长江传媒(600757)小而美核心教育业务占比高经营稳健性强

发布日期：2024年6月14日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。我们看好公司在低毛利业务收缩，信用减值进入尾声后，在湖北省内稳健高效的图亿元。将信用减值和2023年一次性的所得税影响还原，过去5年，公司核心图书业务利润分别为预计2024年长江传媒净利润为7.14亿元，按2024年6月12日收盘价，对应PE为14.55x。PB为1.11x，湖北省国有出版公司：公司是湖北长江出版传媒集团有限公年长江传媒图书在实体书店实洋占有率为1.93%，在全国出版集团排名前十；在细分领域，公司美术“微店”线上电商平台电平台上线运行.年12月担任湖北省教育厅副厅长、党组成员，2019年12月开始在长江传媒任职；董事兼总经理李植于廖生彪4图书报刊出版单位，1家数字出版公司，6家 书排在主要出版集团的第2位，少儿类图书 公司与多家大型互联网龙头建立了战略合作…23年收入增速略高于湖北GDP增速。23年实现收入67.59亿元，同比增长7.37%，略高于23年湖北2017-2021年收入增速持续为负主要系物资销售业务的战略性收缩。该业务的营业收入已从2016年的107.56亿元收窄至2022年的5.05亿元。目前该业务调整已基本结束，2023年已实现逆跌，同0 年保持稳步增长。其中扣非后归母净利率从20152023年实现归母净利润10.16亿元，同比增长39.27%，归母净利率为15.03%，较去年同期+3.44pct，主要系24年起所得税政策变动2023年实现扣非归母净利润为8.89亿元，同比增长13.98%，扣非归母净利率为13.15%，8%6%4%2% .. . 86420864207.2920142015201620172018201920202021202220232014201520162017201820192020202120222023物资销售调整基本结束，现出版和发行业务收入合计占比超95%。从2023年的收入结构看，发行业务物资销售：近年持续战略性收缩物资销售业务，收入占比已由18年的59.5%收窄至23年的7.8%。从2023年报刊，该业务的调整已基本结束，23年收入占比仅同比收窄0.2pct，收入绝对值同比实按产品划分：23年教材教辅出版和发行业务占营业收入的75.7%，同比持平；一般图书出版和发行占8060402017.2719.4321.3616.5418.0218.7419.35出版业务发行业务印刷业务物资销售业务其他8060402017.2719.4321.3616.5418.0218.7419.3576.5561.6925.2721.097.755.0544.3144.3147.5727.2830.2133.8234.2739.39-(20)(40)2017201820192020202120222023100%100%80%60%40%20%0%-20%出版业务发行业务印刷业务物资销售业务其他分部间抵销数32.9%31.6%12.9%8.0%7.8%68.2%68.2%59.5%59.5%65.4%70.4%70.4%243%29.2%44.1%51.3%.15.4%18.8%27.9%24.8%29.9%29.8%28.6%2017201820192020202120222023公司拥有完整的出版和发行产业链，纸张由物资公司供应，印刷主要由新华印务完成，因此可以23年出版业务整体的毛利率为32.6%，较去年同期-1.0pct。成本主要包括教材教辅租赁费用（教材教辅出版）、版权费（一般图书出版）、版权费、稿酬、印刷成本、物流出版业务的采购成本主要包括纸张和印刷成本。2023年，印刷成本是公司教材教辅和一般图书出版业务中占比最高的成本项目，分别达62.8%和67.4%；此外，教材教辅出版的第二大成本为教材教辅租型费用，占18.9%,一般图书出版的第二大成本为稿酬，占5-143.87%.923年发行业务整体的毛利率为31.6%，较去年同期+0.6pct。成本主要包括商品销售成发行业务主要由新华书店集团经营。全省中小学教材按照有关规定，需要保证“课前到书，人手一册”，主要通过各地新华书店和物流系统完成；一般图书包括已经进行市场化运作的教辅用书，主要都是通过各地门店为产业链提供原材料、成品运输服务。湖北省新华书店集团具有完全自主的物流体系，各出版单位主要采用社会第三方物流公司服5-34.2734.27-36%.5.05.出版社、人民音乐出版社等6家出版单位在湖北省教材教辅产品的独家租型代理权，获得人民教育出版社中小学教科书同步类公告教辅湖北省内独家出版授权。公司旗下7家出版社拥有中小学教辅材料湖北在中部的区位优势仍具有一定吸引力。尽管从体量看，湖北并不占据优势。湖北省常住人口体量在全国位列中部偏前，2023年为5,838万人，位列全2023年中部省份均现常住人口净流出的趋势：其中河武汉区位优势仍在，位于中部的国家中心城市之一。武汉是辐射带动中部和长江中游地区，支撑长江经济带发展的重要中心城市，中央文件多次提出推1.国家发改委支持其建设国家中心城市：2016年12月14日《国家发展改革委关于支持武汉建设2.建设武汉国际性综合交通枢纽：2017年2月3日《国务院关于印发“十三五”现代综合交通运68989611944582253538北省在校学生和招生人数整体呈下滑趋势。但随着2014年后，国家战略开始逐步加大中部地区扶持力度，人口迁移趋势发生逆转，再配合全国出生人口在2016-2017年达到顶峰，湖北省的学生人数开始缓在校学生人数：2023年，湖北省小学、初中和高中段教育合计在校生人数为667.94万人，净增加-售动销品种数37,243种，新书动销品种数2,277种；在实体书店实洋占有率为1.93%，在名前十，在网店实洋占有率为1.76%，在综合零售市场实洋占有率为1.8%。在专业细分领域，公司美 版的重点图书如《中国法帖全集》（17卷）、《中国古版年画珍本》（11卷）、《图说中国非物质文长江少儿社：原湖北少年儿童出版社成立于1982年10月，2013年重新组建为长江少年儿童出版社（集年，物资销售业务体量至顶峰，同比增长27.58%至107.56亿元。但随后开始战略收缩，收入贡献逐年- -----48.46-------等现金及等价物无关的部分后，长江传媒截至2023年末的广义现金余额为80.78亿元，----------------------44.72%----44.23%--44.21%-------------在16家上市国有教育出版公司中处低位。根据2023年报的详细拆分，公司负债总额为41.24亿元 长江传媒近年分红总额和分红率保持稳定。2020-2023年，公司分红总额分别为4.25/4.49/3.88/4.85亿元，基本稳定；分红率分别为52.0%/64.4%/53.2%/54.3%（2023年用归母净利润扣除所得税影响计算）。按2024年6月3日收盘价计算，长江传媒的股息率为5.02%47.8%4.85%4.71%4.59%4.52%4.30%4.29%4.28%4.18%4.17%•分红率第四列“2023A*”=分红总额/扣除所得税•2023年分红率同比变化=调整所得税影响后的2023年分红率-2022年分红率•净额/分红=2023年经营性现金流净额/2023年分红总额2020PE：预计2024年长江传媒净利润为7.14亿元，对4.17%21212021202220232024E2025E%yoy-9.77%营业成本3,917.294,058.064,358.704,毛利率34.96%35.54%35.51%35.52%35.84%35.93%2021202220232024E 毛利率3,938.734,430.854,756.825,059 2,717.173,054.483,251.783,458.4毛利率268.83278.68285.32293.94 217.49235.68229.08240.80毛利率 -63.25%-34.87%4.48%4.747.78479.01505.92527.6毛利率603.92662.19729.81804.33 毛利率-1,366.19-1,455.47-1,631.78-1,647.80-1,802.40-1,906.61 -1,473.21-1,547.58-1,642.60-1,721.35-1,882.85-1,991.72毛利率22我们预计2024-2026年长江传媒的营业收入分别为70.65/73.52/76.42亿元，同比增长4.54%/4.06%/7.37%4,896.74毛利率%费用率%费用率%费用率%毛利率%净利率23242526-31.43%/+3.43%/+3.64%。假设湖北省K12学生再进一步同比减少5%，则2024-2026年归母净利润分别实体店恢复不及预期的风险、线上物流经营受限的风险、宏观经济波动的风险、原材料或物流成本上涨的风险、新增人口数量减少的风险、教育政策监管的风险、内容政策监管的风险、用户消费习惯变力下降的风险、大众审美取向发生转变的风险、网店渠道折扣力度加大的风险、新业务拓展不及预期27杨艾莉：传媒互联网行业首席分析师，中国人民大学传播学硕士，曾任职于百度、新浪，担任商业分析师、战略分析师。2015年起，分别任职于中银国际证券、广发证券，担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2019年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第一名；2020年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第二名；2020年新浪金麒麟评选传媒行业新锐分析师第二名。报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普;相对涨幅5%—15%相对跌幅5%—15%28分析师声明本报告署名分析师在此声明i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦