交运设备-车企成本分拆新势力系列报告1：业务结构与产品篇-华创证券张程航-20240607

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号o我们整理了国内及海外多家重点车企的财报数据（具体对比公司详见正文图表以对比新势力之间以及新势力与传统车企的差别与变化趋势，并以系列报告的形式分3篇发布，分别分析业务类别与产品（报告1）、经营管理效率（报告2）与资金与现金流情况（报告3）。o业务结构上，新势力与传统车企差异主要在于：①新增电池及充电业务，主要由电车本身属性与需求所致。②新增汽车周边零售业务，电子化、智能化趋势带动用车需求功能性出行向生活方式转变，衍生出多种周边商品，如车载麦克、车载床垫、帐篷等。③减少汽车零部件销售业务，主要由于电车没有易损耗的传统动力总成，且新势力车企起步较晚，市场保有量小，且没有太多垂直供应链体系与零部件对外供应能力。长期看，随着传统车企电动智能化转型、新势力车企的市场与供应体系成熟，预计传统车企(①②增加）与新势力车企(③增加）业务上的差别将逐渐缩小。o类固定资产结构上，新势力车企与传统车企的差别主要在于：①使用权资产占比较高，蔚来、理想使用权资产占类固定资产约30%，高于传统车企0%-10%，我们认为与新势力更多使用直营销售网络有关，其中小鹏相比蔚来、理想使用更多经销模式，其使用权资产占比12%，相对较低。直营模式理论上会同步增加毛利率和销售费用率，同时也增强了车企对品牌力建设的掌控、增加了经营负担。（本文定义，类固定资产=固定资产+使用权资产+土地使用权）②新增充电网络相关资产，充电网络为电车的重要配套服务之一，新势力在此方面快速布局，2023年蔚来、小鹏充电及换电设备资产原值64亿元、3.9亿元，占PPE原值18%、3%，理想也在使用权资产中提到充电设备。部分新势力车企采取直营销售模式与自有充电网络，以更优的服务打造品牌力。从类固定资产的角度，新势力车企在拥有自有工厂外，部分还新增使用权资产与充电网络相关资产，这也意味着更重的资产模式。长期看，部分新势力车企估计还是会通过经销、合作等方式更高效助力公司规模化发展。o产品层面，主要是基本情况概览，包括ASP、销量和毛利率。oASP：新势力一般定位高端品牌（经济、高端、豪华三类）。除零跑外，新势力ASP位于海外豪华与国内普通之间，定位中高端：2023年奔驰59万元（人民币）>宝马40万元>大众33万元>理想32万元>蔚来31万元≈特斯拉31万元>奥迪30万元>通用27万元>丰田20万元（2022年）≈小鹏20万元>比亚迪16万元>长城13万元>零跑12万元>长安9万元。彼时新势力选择对标ABB做高端品牌，除特斯拉影响外，主要考虑更高价格、更高BOM成本对新增的电动、智能成本的容纳力，没有电动智能，产品较难体现差异化优势。同比角度，除零跑外，新势力2023年ASP均下降，主要体现终端价格竞争以及产品矩阵下移（从大车到小车、SUV到轿车等）的影响。o销量：新势力销量规模仍较低，但特斯拉、理想单车型销量水平高。尽管新势力销量呈现逐年提升的趋势，但除特斯拉外，2023年新势力销量仅为传统车企的10%-20%，这由产品矩阵规模和车型竞争力综合决定，2023年新势力车企的在售车型款数均<10款，而传统车企>20款。从单车型销量上看，特斯拉远超传统车企，理想仅次于传统车企中的比亚迪，其它新势力都较低。o毛利率：新势力车企间差异较大。ASP与销量共同体现了产品在市场上的竞争力，并综合表现在毛利率上。定位中高端+单一爆品的特斯拉/理想2023年毛利率18%/22%，已介于传统车企与BBA之间。而其他新势力车企与传统车企差距仍较大，2023年毛利率0%-5%。证券分析师：张程航行业基本数据证券分析师：张程航行业基本数据相对指数表现2023-06-07~2024-06-0719%7%-4%-16%23/0623/0823/1024/0124/0324/06——汽车——沪深300相关研究报告）：《汽车行业周报（20240513-202证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号o其它相关详细数据可参考正文图表。o投资建议：自主新势力通过率先对车型产品端电动、智能要素的引入，商业模式端对用户运营、生态建设的引入，宣传端对移动互联网的引入，在近年实现了对传统高端品牌ABB等强有力的竞争，也为中国车企对20万元以下普通品牌的竞争提供了新思路。2024年新势力新车发布主要在下半年，后续建议重点关注蔚来、小鹏新品牌或新系列车型，华为系北汽蓝谷的享界S9，赛力斯的问界新车。此外，部分新势力今年产品竞争力较强，加速上量有望快速实现规模效益，建议重点关注路特斯、小米集团、赛力斯、极氪。o风险提示：受数据的披露、口径以及处理的影响，指标的计算或存在一定误差；国内经济和消费低于预期，行业竞争强于预期，原材料价格波动，海外汽车政策影响等。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 5 6 6 6 6 6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：各公司公告、华创证券注：宝马各业务占比根据内部交易抵消调整类固定资产，亿元传统车企新势力车企宝马大众长安长城蔚来理想小鹏固定资产PPE2,3784,628200302248157110使用权资产（经营租赁）317483371145919无形资产1,530-6,810-2441132977土地使用权--23302-28其他（专利、软件等，不属于类固定资产）1,5306,810220830949类固定资产合计（不含无形资产-其他）2,6955,111227340365217156类固定资产占比，%传统车企新势力车企宝马大众长安长城蔚来理想小鹏固定资产PPE88%91%88%89%68%73%70%使用权资产（经营租赁）12%9%1%2%31%27%12%无形资产10%9%1%0%18%土地使用权其他（专利、软件等，不属于类固定资产）类固定资产合计（不含无形资产-其他）100%100%100%100%100%100%100%资料来源：各公司公告、华创证券注：宝马与大众使用权资产包含在固定资产中，这里统一口径证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：各公司公告、华创证券注：根据整车业务营收计算资料来源：MarkLines、华创证券注：筛选的正常零售销量的车型资料来源：各公司公告、华创证券资料来源：MarkLines、各公司公告、华创证券资料来源：各公司公告、华创证券注：成本含税金，不含研发证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号销售经理wangchunli@wujun1@jiangyu@销售经理yixing@销售经理销售经理销售经理wangshitao1@panyaqi@jiangsaizhuan@wangge@销售经理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个