【海尔公司股权激励对财务绩效的影响实例探析9700字（论文）】

前言PAGE4海尔公司股权激励对财务绩效的影响实例分析摘要本文经过对海尔公司股权激励方案实施前后的财务数据统计剖析，判别股权激励方案对其财务绩效产生了什么样的影响。首先，对股权激励的定义做出解释，然后分别介绍股权激励的模式，介绍了股票期权，限制性股票、期股、虚拟股票和业绩股票。还介绍了一些涉及到的理论基础，比如激励理论、人力资本理论和委托代理理论；其次，阐述了为什么海尔要选择实施股权激励计划，同时介绍了计划的基本内容；再次，就是选择一些能反映财务绩效的相关财务指标去分析，主要从偿债能力、盈利能力、营运能力和经营业绩四个方面展开，根据这些财务指标的变化情况来评价股权激励方案的实施产生什么影响，这也是这篇论文的核心点；最后，提出了对海尔股权激励计划存在的一些不足，并提供了针对性的建议。本文采用递进式的框架，使用案例分析法，最后得出比较有说服性的结论——股权激励对财务绩效起积极作用。关键词：股权激励，海尔公司，绩效，财务分析目录前言 1第1章股权激励相关理论 21.1 股权激励的定义 21.2 股权激励的模式 21.2.1股票期权 21.2.2限制性股票 21.2.3业绩股票 31.2.4虚拟股票 31.2.5期股 31.3 股权激励的理论基础 31.3.1委托代理理论 31.3.2人力资本理论 41.3.3激励理论 4第2章海尔公司股权激励案例介绍 52.1海尔公司简介 52.2海尔公司实施股权激励的原因 52.2.1为了适应公司发展战略 52.2.2统一公司所有者和经营者利益 52.3海尔公司股权激励实施的内容 62.3.1海尔公司第一期股权激励方案 62.3.2海尔公司第二期股权激励方案 62.3.3海尔公司第三期股权激励方案 72.3.4海尔公司第四期股权激励方案 7第3章海尔公司股权激励方案财务绩效分析 93.1海尔公司财务指标分析 93.1.1经营业绩分析 93.1.2盈利能力分析 113.1.3偿债能力分析 123.1.4营运能力分析 133.2股权激励前后的财务绩效比较 15第4章海尔公司股权激励方案存在的不足及建议 164.1海尔公司股权激励方案的不足 164.1.1业绩考核体系不全面 164.1.2激励方式过于单一 164.1.3业绩指标要求过高 164.2针对海尔公司完善股权激励方案的建议 164.2.1健全业绩考核体系 174.2.2采用多样化的激励方式 174.2.3设立合理的业绩指标 17结论 18参考文献 20前言随着社会的发展和时代的进步，企业中使用股权激励的现象越来越普遍，股权激励也得到越来越多企业的认可。股权激励诞生于西方国家，因产生较早，国外专家学者的研究分析也较早。中国却缺乏相关的理论和经验，其原因在于引入股权激励相对较晚，实际案例较少，所以很多研究分析并不很深入，许多研究都是在针对国外案例，对丰富我国的股权激励理论很不利。随着越多的企业实施股权激励，可供学者分析的实例也越来越多，这样的局面很有利于结合我国的情况对股权激励进行深入研究。股权激励不仅可以调动员工的工作积极性，也能更好地把管理者和所有者的利益统一起来，减少他们之间由于利益不同而产生的风险，从而解决委托代理可能产生的问题。本文主要采用案例分析的形式，从盈利能力、偿债能力、营运能力和经营业绩四个方面对相关财务指标进行了分析，从而判断股权激励的效果。总体效果非常明显，这在企业的相关财务指标中能清楚地反映出来。之所以选择研究海尔公司有两方面原因。第一点是因为海尔作为国内外知名企业，在家电行业中占有非常重要的地位。第二点在于海尔公司是我国较早实施股权激励计划的公司，股权激励方案的应用时间相对较长，经验丰富，因此具有很高的研究价值。这为将来中国其他企业实施股权激励计划提供了很好的参考。第1章标题第1章股权激励相关理论股权激励的定义股权激励是公司为了激发员工工作积极性，稳定公司高级人才和团队而推出的一种机制。比较常规的激励模式是公司给予被激励者带有业绩条件的股票，如果被激励者完成目标，就可以解锁股票，然后可以抛售从而获利。在解锁股票过程中，被激励者拥有了公司的部分股权。其在企业中的角色也相应的发生了变化，由单一的员工身份，成为股东和员工的双重身份。这样，员工和股东的利益是相互联系的。由于身份的变化，员工将会更多地考虑企业的利益，尽量减少了员工为了追求个人的短期利益而损害公司长期利益的行为的发生。减少股东和经营者之间由于“道德风险”而对公司产生的负面影响，从而增加员工对公司的贡献价值。股权激励的模式1.2.1股票期权股票期权指在合约规定的到期日，买方有权按照雪顶的股价购买或出售一定数量的股票。股票期权是上市公司赋予企业技术骨干和高管在一定时期内以一个约定好的价格购买公司普通股的权利。1.2.2限制性股票限制性股票是指在达到规定的业绩要求后，能够以市场价出售之前买入的公司股票，从而获得差价利益。不同于股票期权，限制性股票虽然是需要自己购买得到的股票，但它带给激励对象的是真实的股票数量而并不是权力。这类股票由业绩奖励型和折扣购股型两种构成，前者是需满足行权条件才可得到用来购买股票的奖励基金，后者则是以当前的折扣价购入股票。1.2.3业绩股票业绩股票是针对企业高管的一种激励类型，指企业会提前制定考核目标，当激励对象达到规定的条件时便可以获得股票或者收到购买股票的基金；当激励对象推迟完成目标时，也可以根据完成得进度来适当进行奖励，但是如果对象发生离职，则该权利会被剥夺。业绩股票对于期限方面并没有规定，只要满足考核条件即可。1.2.4虚拟股票虚拟股票只能给拥有者带来这份股票应有的分红，虚拟股票不能转给他人或者出售，也没有表决权，如果离开企业，这份股票的拥有权将自动失效。被激励者必须完成业绩目标才可获得相应的虚拟股。1.2.5期股期股也是股权激励形式之一，经营者通过部分支付、分期付款的方式拥有企业股份，但隐藏的条件是经营者必须购买本企业的股份。具体过程是：企业贷款给经营者当作股份投资，但是刚开始经营者只有表决权和分红权，没有所有权，要想拥有所有权，需把贷款还清。而且前期的分红不能拿走，必须优先偿还贷款。因此，经营者只有经营好企业，才能实实在在地得到期股，从而能获得到手的分红。股权激励的理论基础1.3.1委托代理理论该理论认为在实际经营活动中，为了使经营决策更科学，工作更有效率，要将所有权和经营权分离。但人都是优先考虑自身的利益的，在企业中，委托人（即所有者）和代理人（即经营者）所追求的目标均是为自己尽可能谋求最大的利益，所有者想要公司发展壮大，自己可以获得更多分红，而经营者只是拿工资的，企业壮大也未必能获得更多利益。因此，可能就不会在企业发展中发挥其最大的作用，甚至损害到公司的利益。并且，由于存在信息不对称的情况，这种矛盾更易产生。1.3.2人力资本理论在过去的发展中，人们认为物质资本是最重要的资源，然而随着人力资本重要性的显现，过去那种有物质资本就能“打天下”的想法被推翻。人力资本理论认为人力资源包括一个人的能力，情商，经验等多方面。人力资本随着时代和社会的发展变得越来越重要，对于人力资本进行管理时需要在保量的同时也要保质，从数量上来分析，企业应根据自身情况选择最适合的员工人数，做到企业员工数与需求数相对应。从人力资本的质上分析，企业要致力于培养员工的能力，从而提高其工作效率。1.3.3激励理论该理论基于马斯洛提出的需求层次理论，他认为，人类的需求可以由低到高分为五个层次。分别是生理需求，安全需求，情感需求，尊重需求和自我价值的实现。并且人们首先追求的是自己最底层的需求，只有在低层次需求得到满足之后，才会去追求更高层次的需求。股权激励的出现有效的缓解了委托代理可能存在的问题——经营者追求短期利益而损害公司利益，如果经营者获得公司的一些股权，他也就成为了所有者，这样就很好地把经营者和所有者的利益结合起来，实现了经营者和所有者之间的利益相统一，规避了经营者的短视行为，减少了企业内部矛盾，推动企业的发展。REF_Ref168484390\r\h错误！未找到引用源。REF_Ref168484424\h错误！未找到引用源。PAGE6PAGE8第2章海尔公司股权激励案例介绍2.1海尔公司简介海尔公司成立于上世纪80年代，目前是全球领先的家电品牌。海尔坚持以用户体验为中心的经营理念，从濒临倒闭的小厂发展为引领物联网时代的龙头。经营活动范围涉及多方面，比如家用电器、通讯器材、电子信息产品、厨房用具等。该公司于1993年在上海证券交易所挂牌交易，股票简称为青岛海尔，2019年更名为海尔智家。经过多年的发展，公司在家电、金融、物流、通讯等领域不断发展壮大，可以说，海尔是中国非常有价值的品牌。海尔不仅重视国内市场，还很重视国际化发展，不断朝国际化方向发展。在实施国际化战略之后，海尔已经在国际上扩大了生产规模和市场规模，并已成为国内外知名的跨国公司。2.2海尔公司实施股权激励的原因2.2.1为了适应公司发展战略从上世纪80年代成立以来，海尔根据公司发展的具体情况，不断调整并实施了不同的发展战略。现在，海尔的战略是紧跟时间发展的网络战略。这一战略不同于传统的人才需求模式，它在人才储备和员工能力都有很高的要求，实施这一战略对互联网人才和跨学科人才有很强的需求，因为他们在现在这个时代能带来更多的创新。因此，企业管理的重要问题之一就是如何吸引并留住人才，而股权激励就是一个很好的解决方案。2.2.2统一公司所有者和经营者利益为了使决策更科学，工作效率更高，很多企业将所有权和管理权分开，这也是现代企业管理发展的一个趋势。但这种模式也有劣势，由于企业的所有者和经营者的利益是不一致的，因此二者必然存在分歧。这也是委托代理机制所带来的问题。短期的激励如工资，奖金，补贴等等，虽可能暂时减少经营者的短期行为，单很难保证一直如此，其根源在于两者的利益没有统一。在这种情况下，股权激励的出现，为统一两者的利益提供了很好的解决方案，能避免发生短期行为，促进公司的长期发展，最大程度地解决这个问题。2.3海尔公司股权激励实施的内容海尔公司于2009年，2010年，2012年，2014年分别执行了四期股权激励计划。前三期都是定向发行股票期权，第四期定向发行股票期权的同时，增加了限制性股票。每期激励计划的业绩考核指标都是加权平均净资产收益率和净利润增长率。通过对这四期股权激励前后的财务指标变化的分析，可以说这四期股权激励方案的实施是有助于企业发展的。2.3.1海尔公司第一期股权激励方案2009年5月12日，海尔公司开始实施首期股权激励计划，授权日期在当年10月28日，具体内容如表2-1所示。表2-1海尔公司第一期股权激励方案行权期数激励模式股票来源激励人数授予规模授予比例有效年限授予价格4股票期权定向发行491171万股占总额1.32%510.88元四个行权期分别在2010年、2011年、2012年和2013年的10月29日开始至20114年10月28日结束。每个行权期的业绩指标分别为2009年、2010年、2011年和2012年的加权平均净资产收益率大于等于2008年的10%，净利润增长率大于等于2008年的18%。2.3.2海尔公司第二期股权激励方案2010年9月13日，海尔公司开始实施第二期股权激励计划，授权日期在2011年2月9日，具体内容如表2-2所示。表2-2海尔公司第二期股权激励方案行权期数激励模式股票来源激励人数授予规模授予比例有效年限授予价格3股票期权定向发行831080万股占总额0.81% 422.31元三个行权期分别为2012年2月10日至2013年2月9日、2013年2月10日至2014年2月9日和2014年2月10日至2015年2月9日。每个行权期的业绩指标分别为2011年、2012年和2013年的加权平均净资产收益率大于等于2010年的10%，净利润增长率大于等于2010年的18%。2.3.3海尔公司第三期股权激励方案2012年5月4日，海尔公司开始实施第三期股权激励计划，授权日期在当年6月27日。具体内容如表2-3所示。表2-3海尔公司第三期股权激励方案行权期数激励模式股票来源激励人数授予规模授予比例有效年限授予价格2股票期权定向发行2222600万股占总额0.97%311.36元两个行权期分别为2013年6月28日至2014年6月27日和2014年6月28日至2015年6月27日。每个行权期的业绩指标分别为2012年的加权平均净资产收益率大于等于2011年的10%，净资产增长率大于等于2011年的12%和2013年的加权平均净资产收益率大于等于2011年的10%，净资产增长率大于等于2011年的28.8%。2.3.4海尔公司第四期股权激励方案2014年4月11日，海尔公司开始实施第四次股权激励计划，授权日期在当年6月20日。具体内容如表2-4所示。表2-4海尔公司第四期股权激励方案行权期数激励模式股票来源激励人数授予规模授予比例有效年限授予价格4股票期权定向发行4554764万股占总额2%417.09元限制性股票28692万股8.19元这次激励计划分为首期授予和二期授予，分别有两个行权期。首期授予中的两个行权期为2015年6月21日至2016年6月20日和2016年6月21日至2017年6月20日。业绩要求分别为2014年和2015年的加权平均净资产收益率大等于2013年的20%，净利润增长率大于等于2013年的15%。二期授予中的两个行权期与首期授予相同，业绩要求分别为2015年和2016年的加权平均净资产收益率大于等于2013年的20%，净利润增长率大于等于2013年的15%。第3章REF_Ref168484495\h错误！未找到引用源。PAGE15第3章海尔公司股权激励方案财务绩效分析3.1海尔公司财务指标分析财务指标是判断一个公司的财务和业绩情况很重要的依据，并且通过财务指标判断有很多优点，比如财务指标比较容易获取，而且数据很准确、客观。本文搜集了2009年至2017年执行股权激励方案阶段的财务数据，同时也搜集了2008年未实行股权激励计划时的财务数据，这样可以看到股权激励计划前后的变化，多角度分析股权激励对财务绩效的影响。3.1.1经营业绩分析本文从众多相关财务指标中，选取了能直观、准确、客观地反映企业经营业绩的指标——主营业务收入和净利润，作为判断经营业绩好坏的依据。相关财务数据的变化趋势如表3-1和图3-1、图3-2所示。表3-1海尔公司2008-2017经营业绩指标分析年份主营业务收入（亿元）净利润（亿元）2008298.757.682009323.7111.492010598.3520.352011729.8226.902012791.5232.69201320142015855.90882.26820.2641.6853.9243.04201620171082.741526.6650.3769.30图3-1主营业务收入（亿元）变化趋势图图3-2净利润（亿元）变化趋势图从上面的图表可以看出，海尔公司实施的股权激励计划在其经营业绩方面，发挥了积极的作用。主营业务收入可以很好的能反映企业的经营业绩，其具体能反映出企业核心业务和产品的收入。可以看出实行股权激励后每年都保持平稳较快的增长。2015年受大环境影响有所回落，但在2016年之后再次实现迅速增长。净利润同样也是在2008年实施股权激励后不断增长，虽然在2015年受大环境的影响有所下降，但是在2016年迅速出现反弹。总体上，整体趋势是增长的，尽管出现了短暂的下降，但之后出现了强势的反弹。这表明了企业在业务经营方面的状况良好，并且股权激励的实施对业绩增长的影响很显而易见的。3.1.2盈利能力分析盈利能力分析中，本文选择了最能反映企业盈利能力同时也能反映出企业核心产品和业务的盈利能力的两个财务指标——净利润增长率和主营业务增长率。相关财务数据的变化趋势如表3-2、图3-3所示。表3-2海尔公司2008-2017年盈利能力指标分析年份净利润增长率（%）主营业务收入增长率（%）200819.353.19200949.648.46201047.0735.57201120.0913.86201220132014201521.5427.4919.59-19.428.138.322.25-7.42201617.0332.56201737.0541.27图3-3净利润增长率和主营业务收入增长率变化趋势上述图表可充分反映这两个指标的变化情况。净利润增长率和主营业务收入增长率是反映企业盈利能力的重要财务指标。在实施股权激励计划后，两个指标不断增长，尤其在2009年和2010年，是十年期间增速最快的两年。此时第一期股权激励正在实施，说明对净利润和主营业务收入的大幅增长具有促进作用。在全球经济受金融危机的影响下，2011年至2014年海尔公司的净利润增长率和主营业务收入增长率趋于平稳。其原因不仅在于海尔公司及时调整自身的战略，还在于股权激励的作用，它在困境中给了企业前进的动力。2015年，家电业受到严重冲击，两个指标都为负值。但在股权激励发挥的积极作用下，海尔公司不断自我调整，后来净利润增长率强势反弹。3.1.3偿债能力分析偿债能力是指企业用其资产偿还债务的能力，是反映一个企业内部财务管理状况和经营发展能力的重要标志，关系到企业能否健康生存和发展，也是债权人都很关注的财务指标。本文选取了流动比率、速动比率和资产负债率来分析海尔公司偿债能力的变化情况。相关财务数据的变化趋势如表3-3、图3-4、图3-5所示。表3-3海尔公司2008-2017年偿债能力指标分析年份流动比率速动比率资产负债率20081.781.3637.0420091.491.2949.9920101.271.0867.5920111.220.9970.9620121.281.0568.9620131.311.1367.2420142015201620171.441.391.231.121.261.181.020.9361.1957.3565.4069.54图3-4流动比率和速动比率变化趋势图图3-5资产负债率变化趋势图想要说明短期偿债能力越强，其流动比率指标必须越高，但是也要在一定的范围内才好，流动比率过高说明其资金利用率低。从图表中可以看出，总体数值在1.5左右波动。根据我国企业发展的经验可知，流动比率在1.5比较合适，这表明海尔公司的流动比率处在比较合适的区间。从其他企业的经验来看，速动比率保持在1左右比较合适。从图表中可以看出，海尔公司速动比率始终在数值1左右浮动，处在合适的浮动区间内。流动比率和速动比率的变化曲线很相似，两者都是先降后升，最后下降。并且变化的范围相对较小，这表明这两个指标在整个股权激励实施过程中相对稳定。实施股权激励后，资产负债率持续上升，此后虽然有波动，但幅度较小，总体来说在60%左右。其偿债能力在股权激励后表现良好，同时盈利能力也在稳步提高，有了这些重要的基础保障，海尔公司适当地提高了资产负债率，通过负债扩大了规模，做到了更有效地利用外部资金，并促进了自身的发展。3.1.4营运能力分析企业的营运能力主要体现在资产、经营、销售等方面的运作状况。本文选取了总资产周转率和应收账款周转率来分析海尔公司营运能力的变化情况。相关财务数据的变化趋势如表3-4、图3-6、图3-7所示。表3-4海尔公司2008-2017年营运能力指标分析年份总资产周转率应收账款周转率20082.2644.2820092.2233.1220102.6336.2120112.1428.2120121.7921.9420131.5620.3220142015201620171.311.190.861.0218.4518.6519.3320.32图3-6总资产周转率变化趋势图图3-7应收账款周转率变化趋势图总资产周转率越高，代表企业对资产的利用效率和经营质量越高。从图表中可看出，总资产周转率刚开始有小幅增长，之后呈连续小幅下降的趋势。总的来看一直保持在1.5%附近。应收账款周转率越高，表明企业资金使用效率越高。从图表中可看出，应收账款周转率总体呈下降的趋势。但这未必是因为股权激励产生的影响，可能在金融危机的影响下，欠款企业受到很大的冲击。总体来看海尔公司的运行情况还是比较平稳的。3.2股权激励前后的财务绩效比较经营业绩分析中，从2008到2009年，在没有实施股权激励计划的情况下，其主营业务收入增加了24.96亿元，但在实施股权激励后的第一年，主营业务收入就在原有基础上增加了274.64亿元，增幅超原来的10倍。说明了股权激励对企业经营业绩增长有很大的贡献。盈利能力分析中，从没有实施股权激励的2008年，一直到2014年，净利润增长率和主营业务收入增长率在不断的增长，尤其第一次实施股权激励的两年，其指标是10年期间增速最快的两年，这说明第一期的股权激励的激励效果是十分显著的。偿债能力分析中，其流动比率和速动比率的趋势基本相同，均在合理范围内，说明股权激励的实施没有给偿债能力带来负面的影响。资产负债率在实施股权激励前为37.04%，实施后该指标大幅增长。可以看出股权激励的实施增加了海尔公司对偿债能力和盈利能力的信心，使其敢增大资产负债率。营运能力分析中，两个指标虽都有所下降，但在合理范围内，实施股权激励并没有打破这一合理的变化幅度。第3章标题PAGE8PAGE21第4章海尔公司股权激励方案存在的不足及建议4.1海尔公司股权激励方案的不足从上述的财务指标分析来看，海尔公司实施的四期股权激励计划是成功的，但在执行过程中难免存在一些失误和不足。本文通过研究分析发现了该方案的一些缺陷，并提出了一些针对性的意见，希望可以为海尔公司和其他企业提供参考。4.1.1业绩考核体系不全面海尔公司设了两个考核指标——加权平均净资产增长率和净利润增长率，用来评估被激励者是否完成业绩。其每期激励计划都是依据这两个指标评估的，由于没有其他指标（比如非财务指标）的组合，所以说这样的评估标准有些单一。未必能准确反映员工的业绩水平。虽然能依靠这两个指标得出一些结论，但结论未必全面。4.1.2激励方式过于单一在一个企业中，有很多类型的员工，公司的发展也有很多方向，仅一两种激励方式不一定能满足所有员工。因此，公司应分析员工的需求，并制定有针对性的激励计划，以提高激励效果并激发员工的热情，从而有利于企业的长期发展。4.1.3业绩指标要求过高海尔公司股权激励要求的业绩指标与同行业相比是比较高的，其首期激励计划要求净利润增长率为18%，而同行业的海信电器要求14%和8%。虽然首期的业绩指标完成要求，但还是比较高的。在第四期股权激励中，没有达到业绩指标的情况多次出现，而且有些年份的业绩要求相差比较大。这都说明了海尔业绩指标要求过高，这不利于股权激励体现应有的效果。4.2针对海尔公司完善股权激励方案的建议4.2.1健全业绩考核体系海尔公司判断被激励者是否完成业绩主要依据两个指标：平均净资产增长率和净利润增长率。为了完善考核体系，可以在考核体系中加入非财务指标。例如，观察短期市场反应，对于上市公司来说，股价最能反映短期内的市场反应，可以在公布股权激励计划前后，根据股票的价格评估短期市场反应，判断该计划是否有效；统计离职率，也可以体现出股权激励计划的效果。还可以设立一些针对性的指标。对于技术人员，可以在科研能力和专业知识方面上进行考核；对于营销人员，可以考核他们挖掘潜在客户的能力等等。4.2.2采用多样化的激励方式以组合的方式实施股权激励方案。比如将长期激励和短期激励进行组合，不仅可以为员工带来短期利益，减少其短期行为，还可以确保公司的长期利益。短期激励可以短期改善公司的业绩，减少短期行为的风险。但是短期行为的风险仍是存在的，因此还要配合长期激励措施，二者结合可以更好地确保公司的利益。同时也可以增加精神上的激励，这样可以提高被激励者的道德水平和整体素质，从而有利于公司的长期利益。4.2.3设立合理的业绩指标前文指出，海尔公司的业绩指标要求比较高，过高的要求可能对股权激励的效果起反作用，其给员工过高的压力会降低员工的工作热情。因此，在制定业绩指标时，要把握住公司和员工的真实情况，设立合理的指标要求。由于存在不少不可控因素，所以，还可以根据每个年度的业绩成果，适当地调整之后的业绩要求，这样就不会出现业绩要求与实际相差很大的情况。这样不仅能及时调动员工的工作热情，还能提高公司的业绩。比如针对业务员的销售指标和生产工人的生产件数指标，就可以随着市场和公司变动而调整。附录PAGE16结论本文从财务指标分析的角度探讨了海尔公司股权激励对财务绩效的影响。收集分析了四期股权激励期间的财务数据。通过对这些数据的深入研究和分析，我们可以看到，股权激励对海尔公司的财务绩效产生了积极的影响，并且大多数财务指标在十年内都有不同程度的提升。特别是在第一次实施股权激励后，实现了飞跃式增长，很多指标达到了10年内的最高值。但是也有些指标在某些阶段呈下降的趋势，但考虑到全球的经济和市场形势受到金融危机的影响，海尔公司绩效的下降也在情理之中，并不能因此说明股权激励计划是无用的。况且2015年后这些财务指标都迅速反弹。整体来说，股权激励计划对海尔公司的财务绩效的影响是正向的。参考文献1.JensenMC,Meckling.TheoryofTheFirm:ManagerialBehavior.AgencyCostsandO