电力设备与新能源行业研究：光伏需求韧劲足分布式尤突出燃料电池装机翻番

20220123日新能源与汽车研究部

证券研究报告电力设备与新能源行业研究 买入（维持评级） 行业周报市场数据(人民币）市场优化平均市盈率 18.90国金电力设备与新能源指数 3230沪深300指数 4779上证指数 3523深证成指 14030中小板综指 137323704342131382855257222892006国金行业 沪深300相关报告《全年系统装机同比翻番，燃料电池元年启动-2022.1.20《中游超预期，智能化加速，22年仍是者赛道-电动车行业研究周 ，2022.1.16《硅料带头企稳反弹，行业Q1景气度超预期-新能源与电力设备行业 ，2022.1.16《基本面不惧调整，归来仍是2022年核心赛道-电动车行业研究周 ，2022.1.9《春季基本面仍躁动，高预期修正提供布局良机-电新与汽车行业研究 ，2022.1.9姚遥 分析师SAC执业编号：S1130512080001(8621)61357595yaoy＠yuwendian＠宇文甸yuwendian＠敬请参阅最后一页特别声明

光伏需求韧劲足，分布式尤突出，燃料电池装机翻番子行业核心周观点新能源：光伏12月出口数据亮眼，硅片跟进硅料涨价、电池片开工提升，全面反映需求端高景气；硅料新增供给持续释放，“放量”逻辑将逐步兑现，分布式优势仍突出；核心龙头股价基本止跌企稳，当前可逐步布局全年机会。氢能与燃料电池：燃料电池全年装机同比翻番，业绩被低估；交通运输部印发《绿色交通“十四🖂池汽车试点；九丰能源复牌，拟收购森泰能源，形成“海气+陆气”双气源，有利于天然气采购价格的稳定和扩大业务布局。电池：4Q21业绩环比大增，板块性超市场预期。4Q21是中游业绩开始兑现的节点，1Q22上游锂等资源品逐步兑现业绩。关注产业链价格传导导致的利润分配变化；近期草根调研，2112月相比，2215%。重点关注强全球竞争力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF等。电力设备与工控：国网十四🖂规划落地在即，四季度电网投资加速上行，配网、信息化、非晶变压器、特高压等环节投资有望持续强化。11-12月PMI改善，需求有所回暖，2022年工控需求向好，板块估值性价比凸显。本周重要行业事件新能源：202153GW5万吨新产能首批硅料出炉；隆基上调硅片官方报价。氢能与燃料电池：交通运输部印发《绿色交通“十四🖂”2550万与沪瑞超科技、氢禄科技在上海成立富氢新能从事燃料电池零部件研发，持股51%；国内首台碳纤维复材轻量化氢能城市客车在浙江海盐发布，将国家863成果“CCF-3级碳纤维复合材料在交通及能源领域的规模化应用技术”应用于公共交通领域。电车：EVOGO及换电解决方案；天赐材料、当升科2021年业绩预告。电力设备与工控：近日能源局印发《关于委托开展十四🖂规划输电通道配套子行业推荐组合详见后页正文。风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。-1-行业周报行业周报子行业周观点详情新能源：光伏12月出口数据亮眼，硅片跟进硅料涨价、电池片开工提升，分布式优势仍突出；核心龙头股价基本止跌企稳，当前可逐步布局全年机会。M10/M60.3/0.12元/片，2-4分/W，同时根据我们调研了解，近期其他硅片厂报价也有同M1015元/kg，215元/kg15-20元/kg2月份合约价格仍有上涨预期，因此我们预计本次硅片龙头调价动作主要为阶段性供需再次紧张情况下传导上游涨价为主，并不代表其硅片业务价格策略的变化。对于产业链价格的后续走势，我们认为主要与硅料产能释放节奏有关，尽管通威乐山/云南、大全、协鑫徐州等硅料新产能均在过去一段时间内按计划投产出料，但考虑到产能爬坡及下游对新厂产品认证的因素的影响，我们测算2022Q1硅料有效供给环比增幅不足10%，低于近期跟踪的排产环比增Q2起加速释放（预计环比增幅23左右，硅料价格将重新恢复向下趋势寻求新的价格平衡点。同时，考虑到国内外大量2021年延期项目的组件安装需求刚性，我们预计2022年上半年硅料价格将基本维持温和震荡下行趋势。202153GW，其中分布式（含户用）达到29GW（其中户用21.5W，占全部新增装机的55%，并首次突破50%；全国累计光伏装机达到306GW，其中分布式107.5GW1/353GW12月底行业估算数据略低，估计与并网验收统计口径收紧有关，但从产业链出货口径看，预计仍有大量项目存在组件补装需求。在全球传统能源电价高企，国内也逐步放开终端销售电价上浮空间的背景下，相比PPA受制于火电基准价（国内）或竞标电价（国外）的大型集中式电站项目，财务模型的收入端对标终端销售电价的分布式光伏项目无疑将具备更强的投资吸引力，从而令其对组件价格的承受力也更高，因此，在产业链因存在短板环节导致整体供应受限的背景下，分布式项目在2022年仍大概率占到新增装机较高比例，分布式/分销渠道销售占比较高的企业有望继续受益。1226.44亿美元，同比+74.5%，环比+14.6%；出口量为9.41GW，同比+44.8%，环比+14.01%。1-12月光伏组件累计出口22.5GW，同比+52%。根据出口数据测算，2021年海外组件需求预计130+GW，对应交流侧装机约110GW左右，叠加国内53GW新增装机，2021年全球总装机预计160+GW20%~25%，符合我们去年初对全年装机的预测。2021年在产业链价格大幅上涨的背景下，全球光伏需求仍体现出强大韧性，2022年在硅料供给持续释放推动产业链价格下行的趋势下，我们对今年光伏全年从近期板块行情来看，板块内不同标的走势已开始呈现显著分化，大部分优质核心龙头已显著止跌企稳。今年新能源板块中仍有许多高增长确定性非常强、甚至超预期空间的优质标的，如电动车中的宁德、恩捷，光伏中的通威、阳光、隆基等，稳固的龙头地位+相比同业的成本优势+高速增长的下游需求，始终是这些“赛道成长股”的核心逻辑，预计后续的业绩持续兑现/超预期仍将大概率驱动此类标的股价创新高，当前位臵建议积极布局此类标的的全年机会。敬请参阅最后一页特别声明

-2-行业周报行业周报氢能与燃料电池：燃料电池全年装机同比翻番，业绩被低估；交通运输部印发《绿色交通“十四🖂池汽车试点；九丰能源复牌，拟收购森泰能源，形成“海气+陆气”双气源，有利于天然气采购价格的稳定和扩大业务布局。装机数据更新：全年装机同比翻番，业绩被低估。我们认为当前板块存在三个认知错误：1）错误一：认为板块还是炒政策，政策利好短期出尽板块风口已过。板块已经从炒政策转变为看业绩，2021全年出货173MW，同比Q4更是同比+240%，只是大部分公司未上市，业绩无法在二级市场表现，今年将会大量上市；2）错误二：太看重整车销量。FCV1800辆，同比+25%2000辆的预期，但因单车平均功率+75%，实则装机量实现翻番，装机数据实则更反映公司业绩，产业链公司业绩其实被低估。3）错误三：忽略了全球FCV销量。日本丰田FCV1-115642辆，同比+220%9620辆，同比+42%；美国全年销售3352辆，同比+260%。海外整车销量表现甚至优于国内。九丰能源复牌，拟收购森泰能源，进一步布局陆地LNG。九丰能源发布预18100%股份，并募集配套资金。LNG业务发展战略遵循九字方针-上陆地到中端处华南，森泰能源基本LNGLNG汽车加气站，在内蒙古和西南地4LNG液化工厂，为公司未来氢能全产业链布局、开展“天然LNGBOG提氦99.999%，为国内少有的能自主生产高纯度氦气的企业之一，未来计划积极拓展。此次拟收购森泰能源契合公司发展战略，助力公司从华南市场切入到西南市场，从以工商业为主的终端市场切入到汽车加气市场，同时“海气+陆气”双气源有利于减少LNG采购价波动，公司未来盈利能力将更加平稳。富瑞特装上海成立氢能合资公司，布局燃料电池系统零部件。富瑞特装发布公告，将出资2550万与沪瑞超科技、氢禄科技在上海成立富氢新能从事燃料电池零部件研发，持股51%，沪瑞超科技在氢燃料电池系统配套零部件包括喷氢阀、循环泵、水分离器、引射器等方面有一定的技术和产品储备。电力设备与工控：国网十四🖂规划落地在即，四季度电网投资加速上行，配网、信息化、非晶变压器、特高压等环节投资有望持续强化。11-12月PMI改善，需求有所回暖，2022年工控需求向好，板块估值性价比凸显。11694亿元，同比21.5%34.2%，全年电网投资有望稳健增长。随着新能源发电占比提升、终端能源电气化进程加速，配网升级改造刚需凸显。11月南网已发布十四🖂规划，整体投资与配网等环节超市场预期，我们预计国网十四🖂字化&信息化、配网、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等环节投资有望强化。十四🖂期间技术升级、设备迭代有望加速，产业链龙头及细分环节技术领导者将充分受益。十四🖂特高压规划超预期：新型电力系统大背景下，新能源发电占比加速提升，跨省跨区大范围调度痛点问题凸显。九大清洁能源基地距离东部核心负荷区域距离较长，新能源电力的长距离、大容量外送需求强烈，驱动特高压直流建设加速；同时，近两年国内局部供电缺口频现，省间互联能力、区域外受电能力亟待加强，以缓解局部供电紧张、促进可再生能源消纳，特高压交流投资有待强化。根据1月11🖂国网规划建设特244334亿千伏安，亿元，今年国网计划开工“10313条特高压线路。特高压十四🖂规划加速，交流线路投资超预期。敬请参阅最后一页特别声明

-3-行业周报行业周报看好非晶变压器赛道：2020年12月《配电变压器能效提升计划（2021-20232016月以来以非晶变压器为代表的高效节能变压器招标需求显著加速。2022年电网招标将陆续开启，非晶变压器招标数据有望持续超预期。上，四季度工控需求有所回暖，预计由于限电结束等因素。双碳大背景下工控需求长期向好，叠加高效节能电机推广力度强化、自动化替代人工加速等因素，需求有望超预期。当前工控板块整体估值处于较低水平，考虑到2022年锂电、光伏、物流、半导体等下游需求继续保持较高景气度，且内资工控品牌份额继续提升，订单及业绩有望持续超预期，板块性价比凸显，继续看好工控龙头企业。子行业推荐组合新能源：通威股份、阳光电源、隆基股份、晶澳科技、晶科能源、福斯特、大全能源（A/美、保利协鑫能源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、天合光能、海优新材、金晶科技、新特能源、亚玛顿、信义光能、福莱特/电力设备与工控：云路股份、国电南瑞、思源电气、汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术、良信股份、正泰电器、宏发股份。电池：宁德时代、恩捷股份、华友钴业、中伟股份、贝特瑞、容百科技、璞泰来、科达利、天赐材料、中核钛白、壹石通、德方纳米、黑猫股份、东阳光、联创股份、九丰能源、亿华通。敬请参阅最后一页特别声明

-4-行业周报行业周报产业链主要产品价格及数据变动情况及简评光伏产业链（1）硅料：持续上涨。一季度海内外终端需求同比有一定增长，下游硅片开工率不断提升，硅料需求短期内大幅增加，但新增硅料产能爬坡导致供给增量有限，短期内供不应求（2）硅片：价格上涨。年前备货引发需求旺盛，一线企业开工率提升至7成左右，但产能仍需爬坡，且青海地震对拉晶环节造成一定影响，短期供需关系再次错配。图表1：多晶硅料价格（万元/吨） 图表2：硅片价格（元/片）302530252023.761510598765432-金刚线52.002018/12018/42018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12018/12018/42018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/1来源：硅业分会、PVinfolink，国金证券研究所，截至2022-01-19 来源：PVinfolink，国金证券研究所，截至2022-01-19（1）1-2月需求旺盛，国内单晶电池片需求有所回暖，上游价格持续上涨的传导推动国（2）组件：价格稳定。海内外终端需求旺盛、国内1-2月排产较满，但组件端考量需求及终端接受度价格未随上游大幅调整，目前1月执行价格以前期订单交付为主。2.22.01.881.881.81.851.61.4图表3：电池片价格（元/W） 2.22.01.881.881.81.8多晶电池片1.6多晶电池片01.00.81.081.060.770.6

1.22018/12018/42018/72018/102019/12018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/1来源：PVinfolink，国金证券研究所，截至2022-01-19 来源：PVinfolink，国金证券研究所，截至2022-01-19EVA（1）1-2月排产较好的带动，玻璃企业订单较满，价格虽持平，但库存水平在组件备（2）EVA树脂：低位持稳。光伏料方面，下游需求较弱，市场处于观望阶段，报价较为混乱；线缆料下游行业进入淡季，同时拍卖机制助跌，价格维持低位。敬请参阅最后一页特别声明

-5-行业周报行业周报图表5：镀膜光伏玻璃价格（元/平） 图表6：光伏EVA树脂价格（元/吨）463.2镀膜光伏玻璃2.0镀膜光伏玻璃413631463.2镀膜光伏玻璃2.0镀膜光伏玻璃4136312625.0211619.235000300002500020000150001000050000

2200019400 来源：PVinfolink，国金证券研究所，截至2022-01-19 来源：卓创资讯，国金证券研究所，截至2022-01-21，光伏料为模拟值电网工控年月电网投资同比上升1-114.1%1169421.5%34.2%。2021年为十四🖂开局年，四季度以来电网投资加速提升，全年电网投资有望稳健增长。碳中和战略目标下新能源占比加速提升，新型电力系统建设加速，有望驱动配套电气设备需求扩张，十四🖂电网投资向好。图表7：2021年1-11月电网投资同比增长4.1%来源：wind，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明

-6-行业周报行业周报图表8：2021年Q4以来电网投资显著加速来源：wind，国金证券研究所全年用电量同比增长10.3。20218312810.3%128156亿千瓦时，同比下2.18%。20212020年底预测数据（7.9万亿6.5图表9：2021年全年用电量同比增长10.3%来源：wind，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明

-7-行业周报行业周报图表10：2021年用电量整体保持较高增势来源：wind，国金证券研究所2021年1-11月固定投资及制造业投资同比大幅增长，2021年12月PMI为。其中制造业固定投资同比增长13.7%，制造业投资增速维持较高水平。50.3PMI环比0.3pctPMI0.6/0.4pct，大、中型企PMI1.1/0.1pctPMI2pct，制造业景气度环比有所回升，预计由于限电结束等因素。双碳背景下工控需求长期向好，以锂电、光伏、物流、半导体等为代表的先进制造需求维持高景气度图表11：2021年1-11月固定资产投资显著回暖 图表12：2021年12月PMI为50.3来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所图表13：大中小企业PMI表现 图表14：PMI分项表现敬请参阅最后一页特别声明

-8-行业周报行业周报来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所本周白银和铝价格均有所提升，螺纹钢和铜价格涨幅相对较小，注塑和生铁价格保持不变。20221215015元/kg，周/月/季度变动幅5.9%/6.7%/-1.0%；20221214717元/吨，周/月/1.5%/5.3%/-10.0%；2022121日注塑价格50000元/吨，周/月/0%/2%/2%；20221210.7%/4.7%/-0.8%；2022年1214450元/吨，周/月/0%/0.5%/-8.8%；2022年1月21日铝价格3079.5美元/吨，周/月/季度变动幅度分别为3.4%/14.2%/2.2%。图表15：2020年初至今铝价格走势 图表16：2020年初至今钢价格走势来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明

-9-行业周报行业周报图表17：2020年初至今注塑价格走势 图表18：2020年初至今铜价格走势来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所图表19：2020年初至今生铁价格走势 图表20：2020年初至今白银价格走势来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所图表21：主要原材料价格变动总览来源：Wind，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明

-10-行业周报行业周报风险提示政策调整、执行效果低于预期：虽然风光发电已逐步实现平价上网，能源转型及双碳目标任务仍然高度依赖政策指引，若相关政策的出台、执行效果低于预期，可能会影响相关产业链的发展。产业链价格竞争激烈程度超预期：在明确的双碳目标背景下，新能源行业的产能扩张明显加速，并出现跨界资本大量进入的迹象，可能导致部分环节因产能过剩程度超预期而出现阶段性竞争格局和盈利能力恶化的风险。敬请参阅最后一页特别声明

-11-行业周报行业周报公司投资评级的说明：6－1215%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－125%以上。行业投资评级的说明：3－615%以上；3－65%－15%；3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－65%以上。敬请参阅最后一页特别声明

-12-行业周报行业周报特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。（）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵报告进行任何有悖