阿联酋资本市场发展回顾与启示

正文目录引言 5阿联酋经济发展：减少石油依赖，谋求经济转型 61971-1985年：转向石油经济，创造发展机遇 61985-2004年：加深对外开放，提出多元发展 72004-2014年：推进经济转型，石油贡献下滑 82014年至今：“去石油化”加快，积极拥抱外资 9阿联酋资本市场：两大区域引领，市场快速发展 12迪拜资本市场发展历程：两大交易市场，建立金融中心 12初创整合时期（-2010年：交易所先后成立，合并注入活力 完善改革时期（2-220年：完善交易设施，深化科技创新 快速发展时期（1年至今：重视科技发展，市场不断活跃 阿布扎比资本市场发展历程：高度重视发展，市值位居中东第二 14初创成长时期（-2008年：市场发展较慢，指数走势波动 完善开放时期（-2020年：开拓第二板块，完善相关制度 活跃发展时期（1年至今：IO蓬勃发展，市值稳步增加 阿联酋资本市场发展现状：多层次市场初建，IPO活力加速释放 16沙特VS阿联酋资本市场：沙特市值领先，股票交易活跃 20阿联酋证券行业：业务较为单一，头部效应明显 23行业概况：发展尚处早期，经纪业务为主 23经纪业务：头部逐步集中，竞争较为激烈 24国际证券：引入数字平台，经纪业务龙头 26风险提示 28图表目录图表1：1971-1985年原油均价 6图表2：1971-1985年阿联酋原油日产量 6图表3：1971-1985年阿联酋石油出口金额 7图表4：1960-1985年阿联酋人口规模 7图表5：1973-1985年阿联酋GDP 7图表6：2004-2014年阿联酋非石油出口额与占总出口比例 8图表7：2005-2014年阿联酋外国直接投资 8图表8：2005-2014年阿联酋外国直接投资结构 8图表9：非石油产业GDP占比及增长率 9图表10：多元化产业GDP占比 9图表2014-2020阿联酋及全球可再生能源占最终消费电量的比例 10图表12：2014-2022阿联酋清洁能源发电量及同比增速 10图表13：截至2024年3月阿联酋自贸区分布 图表14：2014-2022阿联酋外国直接投资净流入 图表15：阿联酋资本市场结构（持股比例截至2023年末） 12图表16：迪拜未来地区基金投资项目一览（截至2023年末） 13图表17：迪拜未来地区基金直接投资时期占比（截至2023年末） 13图表18：迪拜未来地区基金直接投资结构（截至2023年末） 13图表19：2001-2008年ADX综合指数 14图表20：2009-2020年阿布扎比证券交易所总市值 14图表21：2021-2023年阿布扎比证券交易所总市值 15图表22：2021-2023年阿布扎比证券交易所日均股票成交额 15图表23：阿布扎比证券交易所IPO数量 16图表24：阿布扎比证券交易所IPO募集金额 16图表25：部分国家资本市场对比 16图表26：ADX、DFM及NASDAQDubai各主要板块的上市要求 17图表27：2020-2023年阿联酋IPO数量 17图表28：2020-2023年阿联酋IPO募资规模 17图表29：2003-2023年阿联酋上市公司数量 18图表30：2019-2023年ADX及DFM市值 18图表31：2010-2022年阿联酋国内上市公司市值占GDP的比重 18图表32：2020-2023年ADX及DFM日均成交额 18图表33：2017-2021年ADX市值结构 19图表34：2022-2023年ADX市值结构 19图表35：2017-2023年DFM市值结构 19图表36：2023年末DFM各行业表现 19图表37：2019-2023年阿联酋前十大市值公司 20图表38：2007-2023年阿布扎比证券市场综合指数和迪拜金融市场综合指数P/ETTM 20图表39：沙特及阿联酋股票总市值 21图表40：沙特证券交易所主板市值结构 21图表41：沙特和阿联酋日均股票成交额 21图表42：沙特和阿联酋国内股票换手率 21图表43：2018-2023年DFM、ADX及的IPO数量 22图表44：2021-2023年阿联酋及沙特阿拉伯IPO募集金额 22图表45：2023Q1-Q3阿联酋部分头部券商营收结构 23图表46：2023年阿联酋股票成交额TOP5证券 23图表47：2018-2022年阿联酋主流券商营业收入 24图表48：2018-2022年阿联酋主流券商净利润 24图表49：2018-2022年阿联酋股票成交额 24图表50：2018-2022年阿联酋主流券商总资产 24图表51：2018-2023年阿布扎比证券交易所成交额结构 25图表52：2018-2023迪拜金融市场成交额结构 25图表53：2018-2023年阿布扎比证券交易所成交额市占率集中度 25图表54：2018-2023迪拜金融市场成交额市占率集中度 25图表55：阿布扎比证券交易所和迪拜金融市场交易额TOP5 25图表56：2018-2022年阿联酋部分经纪业务领先券商佣金率（测算值） 26图表57：2018-2023Q1-Q3国际证券营业收入 26图表58：2018-2023Q1-Q3国际证券净利润 26图表59：2018-2023Q1-Q3国际证券营业收入结构 27图表60：2018-2023年国际证券ADX成交额及市占率 27图表61：2018-2023年国际证券DFM成交额及市占率 27图表62：2018-2023Q1-Q3国际证券经纪净收入 28图表63：2018-2023Q1-Q3国际证券保证金应收账款 28图表64：2018-2023Q1-Q3国际证券保证金交易利息收入 28图表65：报告提及公司信息 28引言197120为海湾地区经济多元化转型较成功的产油国之一。逐渐多元化的经济结构支撑了阿联酋稳GDPGCC地区的重要金融枢纽、世界经济增长的新兴力量。注入活力。20052008年更2010年与迪拜金融市场实现业务整合。2013年阿布扎比证券交15%10%2014年阿布扎比证券交易所IPOIPO20172021年迪拜政府提出将迪拜建设成为全球第四大金融中心，阿布扎比证券交易所宣布将采取“ADXOne”战略推动交易所市值在未来三年内翻倍，增加市场流动性。当前阿联酋资本市场主要分为迪拜金融市场（DM、纳斯达克迪拜（NasdaqDubai）和阿布扎比证券交易所（DX。截至3年末，DFM和DX总市值分别为0亿迪拉姆和2亿迪拉姆（折合人民币约2万亿元和5.62万亿元，其中金融行业市值占DFM、ADX40.75%、46.43%。阿联酋证券化率水平较高，202261（427亿元。GDPIPO同属于中东地区资本市场中心的沙特相比，阿联酋股票市值较沙特仍有一定差距，交投活IPO3年IO募集金额领先其他海湾合作委员会国家。阿联酋证券行业尚处发展早期，绝大部分券商以经纪业务收入为主，仅有少部分券商参与保证金交易和投行业务。经纪业务集中度较高，头部效应较为明显，且本土券商参与度较TOP510.017%-0.13%区间，整体呈下滑趋势。国际证券（InternationalSecurities）深耕阿联酋资本市场，业务相对均衡，经纪业务优势突出，股票成交额连续多年处于行业前列，保证金交易业务营收贡献逐步增加。阿联酋经济发展：减少石油依赖，谋求经济转型1971-1985年：转向石油经济，创造发展机遇202020年代后期，伴随日本的人工养殖珍珠进入市场，海湾地区的采珠业逐渐衰落；2050、60年代，由于长期殖民统治和干旱气候影响，各酋长国经济仍依赖手工业、渔牧业和珍珠采集业；19581966年，阿布扎比和迪拜先后发现石油和天然气资源，1968年英国宣布撤军，为维持政治稳定和促进经济发展，在各个酋长国的努力下，1971年末，阿布扎比、迪拜、推动石油产业国有化，促进石油工业发展。受本国工业落后以及殖民统治遗留影响，阿联1971年建国同年，阿联酋成立了阿布扎比国家石油公司，正式开启石油产业国有化进程，1973年第四次中东战争爆发，阿联酋与其他产油国一同打破了西方国家对石油定价垄断。一方面，阿联酋逐步对外国石油公司参股19861950%阿联酋逐渐年阿布扎比成立阿50%的迪拜原油开始由迪拜酋长国直接销售，逐步减少对外国油船的依赖。70年代原油价格的迅速上涨为阿联酋经济702美元/197940美元/桶；1979200万桶天；1980194亿美元，100亿美元以上；GDP197328.531981493.3341.74%出口收入的大幅增加推动了阿联酋经济的高速发展，并为下游产业的全面发展创造条件，各酋长国陆续建立炼油、石化工业、塑料厂、石油基金公司、煤气罐制造厂以及石油投资公司等下游企业，并加大对基础设施、教育、医疗卫生等领域的投资，提高国民福利水平1971341985138万人。图表1：1971-1985年原油均价 图表2：1971-1985年阿联酋原油日产量美元/桶50403020101971/011972/011971/011972/011973/011974/011975/011976/011977/011978/011979/011980/011981/011982/011983/011984/01

万桶/天197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985资料来源：世界银行， 资料来源：OPEC，图表3：1971-1985年阿联酋石油出口金额 图表4：1960-1985年阿联酋人口规模亿美元197101971

万人196019621964196619681970197219741976197819801982198401960196219641966196819701972197419761978198019821984资料来源：世界银行， 资料来源：世界银行，图表5：1973-1985年阿联酋GDP亿美元3501973/121974/031973/121974/031974/061974/091974/121975/031975/061975/091975/121976/031976/061976/091976/121977/031977/061977/091977/121978/031978/061978/091978/121979/031979/061979/091979/121980/031980/061980/091980/121981/031981/061981/091981/121982/031982/061982/091982/121983/031983/061983/091983/121984/031984/061984/091984/121985/031985/061985/091985/12资料来源:世界银行，1985-2004年：加深对外开放，提出多元发展1980年代，阿联酋逐渐加大基础设施建设，包括机场、高速公路和港口等投资力度，并引入和研发先进的海水淡化技术以解决水资源短缺问题。完善的基础设施为人口和工业的增长、旅游业和国际贸易的发展打下了良好基础。同时，阿联酋逐步加深对外开放程度，放宽外国1985（JFZ1985198,700+1979机、两伊战争和海湾战争相继爆发，阿联酋政府陆续出台包括吸引外资和技术、加快私有以谋求经济转型。20002002由迪拜国际金融中心管和争议解决管理局联合20042004-2014年：推进经济转型，石油贡献下滑2004的治国方针，大力推进现代经济多元化进程，加大对可再生能源的投资，新能源产业发展201020212012年，阿联酋副总统发起《阿联酋绿色增长战略》的长期国家倡议，以建设阿联酋绿色经济促进长期经济增长。2004年-2014年，阿联酋非石油出口额呈波动上升趋势。2014429.9（约人民币4亿元-2014年复合增长率为%%04年17%明显提升。图表6：2004-2014年阿联酋非石油出口额与占总出口比例亿美元 非石油出口 非石油出口占总出口比600

35%500

30%

5%0 0%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014资料来源：阿联酋经济部，2004年2008年阿联酋政府取消了2012年，阿联酋政府与多个国家签署了双边投资协定和避免双重征税协定（TTS，进一步加强对外国投资者产权的保护。2005-2014年，阿联酋外国直接投资额稳步提升，20143722亿（1013亿美元35%-45%逐步成为国际金融中心，吸引了大量国际银行和金融机构的入驻，阿联酋成为海湾地区经济多元化转型较成功的产油国之一。图表7：2005-2014年阿联酋外国直接投资 图表8：2005-2014年阿联酋外国直接投资结构亿美元外国直接投资外国直接投资

100%80%60%

金融中介 房地产、租赁和商业活动制造业 批发和零售贸易、机动车和摩托车维修建筑业 其他400

40%200 20%02005200620072008200920102011201220132014

0%20052006200720082009201020112012201320142014加速从石油依赖型国家转型为全球性的商业和创新中心20072015（2008年，阿布扎比亦提出《2030GDP比重。2014年，阿联酋政府推2021智慧城市。阿联酋的经济多元化战略是其经济转型的核心，旨在减少对石油资源的依赖，重视人工智能和数字经济对未来经济的驱动作用。20172031年国家人工智能战略，包括提高阿人工智能部门竞争优势、建立人工智能创新孵化器等八大战略目标。迪拜作为阿联酋经济多元化的重要引擎，在人工智能领域亦加大发力。2022年7月，迪拜政府公布元宇宙战略，并成立未来技术和数字经济高级委员。数字经济方面，阿联酋是全球最大的数字服务出口国之一，据世界贸易组织发布的《世界贸易预测和统计》480202023GDP的74.2%GDP占比整体呈增长态势。非石油产业GDP占比非石油产业GDP增长率图表9：非石油产业GDP占比及增长率 图表10：非石油产业GDP占比非石油产业GDP增长率

12%10%8%6%4%2%2014201520162017201820192020202120222023H10%2014201520162017201820192020202120222023H1

制造业 交通仓储 住宿餐饮 信息通讯金融保险 房地产科学技术和行政支持 人类健康和社会工作资料来源：FCSC， 资料来源：FCSC，阿联酋大力推动能源转型及清洁能源发展。7年，阿联酋出台“0205050%70%。截至0%%，仍有较大的“绿色化”改造空间。202372050更00（约合5亿美元（包括可再生能源和核能32%《世界能源统计年2年阿联酋人均太阳能消费量全球排名第二。3图表11：2014-2020阿联酋及全球可再生能源占最终消费电量的比例 图表12：2014-2022阿联酋清洁能源发电量及同比增速兆瓦 清洁能源发电量 同比增速25%20%15%10%5%0%

可再生能源占比 全球平均占比2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

0

201420152016201720182019202020212022

250%200%150%100%50%0%资料来源：世界银行， 资料来源：FCSC，阿联酋推出多项高度开放的政策，致力于打造全球离岸/在岸商务中心。凭借独特的地理位置和先进的基础设施，阿联酋正在重塑全球贸易和物流的版图。地处中东、北非、中欧交阿联酋的贸易物流战略不仅局限于基础设施的建设，还在于积极推动自由贸易区和经济特区的发展，为国际贸易提供便利环境。根据世界贸易组织发布的《世界贸易预测和统计》14131.21960亿美元。Whiteshield发布的全球贸易韧性指数报告显示，得益于多样化的贸易伙伴组合、世界一流的基础设施、国家第一。阿联酋逐步放开外商投资限制2018+14100%外国控股。2020入限%银行、外汇、金融机构、通讯传播等“具有战略影响力”的行业的情况除外。自贸区公司和离岸公司允许完全外资持股。在自贸区注册公司不要求透露股东详细信息，没有外汇管制，对外国资本与务工人员有较大吸引力。营商环境不断改善、外资净流入稳步增长。202354个自贸区，其中202019016位。20242023年的第1882022227.3720157年的正增长。伴随基础设施建设的不断加强、政策透明度的提高以及商业环境的改善，阿联酋预计将会迎来更大规图表13：截至2024年3月阿联酋自贸区分布 图表14：2014-2022阿联酋外国直接投资净流入阿吉曼5%7%乌姆沙迦14%阿布扎比阿吉曼5%7%乌姆沙迦14%阿布扎比10%迪拜52%250200

80%60%盖万2%15010050

0%-20%0201420152016201720182019202020212022

-40%资料来源：CompanySetupConsultancy， 资料来源：世界银行，阿联酋资本市场：两大区域引领，市场快速发展阿联酋资本市场主要以迪拜和阿布扎比两大资本市场为主。迪拜酋长国设立迪拜金融市场（DFM）（NasdaqDubai）两大证券交易所，阿布扎比酋长国设立阿布扎（DX理局（SCA）监管，纳斯达克迪拜由迪拜金融服务管理局（DFSA）20236,88029,102亿迪拉姆（分别约人民币2万亿元和52万亿元，阿布扎比证券交易所已成为阿拉伯地区市值第二大交易所，仅次于沙特交易所（aau。图表15：阿联酋资本市场结构（持股比例截至2023年末）资料来源：迪拜金融市场，阿布扎比证券交易所，迪拜资本市场发展历程：两大交易市场，建立金融中心初创整合时期（-0年：交易所先后成立，合并注入活力（DubiFnancalMrketDF）20003证券和商品管理局（SecuritiesandCommoditiesAuthority，SCA）进行监管。20059月，迪拜政府创立迪拜国际金融交易所（uainernaioalFnacalExcane，DIF2006（DFM）20orseDubai持有World于49.6亿美IPO。交易所实现业务整合，投资者交易更为便捷。2008OMX集团收购了迪拜国际金融交易所（DIFX）BorseDubai持有，并更名为纳斯达（NasdqDubinvestornumber，NIN）来交易迪拜金融市场和纳斯达克迪拜的股票。同年，迪拜金融市场收购了纳斯达克迪拜三分之二的股权，剩余股权由BorseDubai持有，但纳斯达克迪拜仍由迪拜金融服务管理局（DubaiFinancialServicesAuthority，DFSA）监管，并进行独立运营。完善改革时期（2-220年：完善交易设施，深化科技创新基础交易设施逐步完善，影响力持续加深。iVESTORDFMiVESTORiVESTOR机上支取现金，且能使用该卡参与股东大率。伴随迪拜资本市场的基础设施逐步完善，相关规则与国际标准对接，其影响力持续加2013MSCI等国际评级机构评为新兴市场的过程中发挥了重要作用。2014IPO平台的IPO后即时上市。同年，纳斯达克迪拜REITDFM利益相关者创造长期共享价值；2020市场，并成功将交易、监控、清算和市场数据系统升级至纳斯达克金融框架（NF，使其能够容纳众多股票、衍生品和债券等产品。快速发展时期（1年至今：重视科技发展，市场不断活跃VC基金，创建良好商业环境。2021年，迪拜证券交易高级委员会宣布迪拜金融市场发展计划，启动了迪拜未来地区基金（DubaiFutureDstrctFund。该基VC0（约人民币6亿元%的资金是通过FFVC20235,33114只，FOF10只。图表16：迪拜未来地区基金投资项目一览（截至2023年末）资料来源：迪拜未来地区基金官网，图表17：迪拜未来地区基金直接投资时期比（截至2023年末） 图表18：迪拜未来地区基金直接投资结构截至2023年末）A轮14%

Pre-B轮 只投资数量7% 6投资数量5B轮7% 43Pre-A轮14% 215%

Pre-43%

1AI0AI金 房 食 健 娱 数融 地 品 康 乐 据科 产 科 科 科技 科 技 技 技资料来源：迪拜未来地区基金官网， 资料来源：迪拜未来地区基金官网，202314D332033年前将迪拜123日，2023-2024商业计划书，将继续在迪拜国际金融中心采用国际监管标准，加速金融中心科技创新，全面提升金融服务能力。阿布扎比资本市场发展历程：高度重视发展，市值位居中东第二初创成长时期（-8年：市场发展较慢，指数走势波动早期发展较为缓慢，受石油价格等多方面因素，综合指数波动较大。2000月，阿布扎比证券市场（ADSM）建立，由阿布扎比政府全资持股，并由阿联酋证券和商品管理局（SCA）进行监管。2001-2004年，阿布扎比证券市场发展较为缓慢，阿布扎比综合指数1,000~2,0002005200556,23898%2006IPO2008市场（D）更名为阿布扎比证券交易所（buDhabiecuritesxchnge，ADX图表19：2001-2008年ADX综合指数ADX综合指数ADX综合指数7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002001/072001/102001/072001/102002/012002/042002/072002/102003/012003/042003/072003/102004/012004/042004/072004/102005/012005/042005/072005/102006/012006/042006/072006/102007/012007/042007/072007/102008/012008/042008/072008/10资料来源：CEIC，完善开放时期（-0年：开拓第二板块，完善相关制度2009年-2020年，阿布扎比证券交易所上市公司总市值呈现波动增长趋势。2010-2014年，阿布扎比资（T（Russe（MCI（&PDowJones）2010ETF指数。2013年，XBRL报告系统，以提高上市公司信息披露效率和准确性，并于15%10%2014交易所设立了第二市场（Tesecodmaket，为阿拉伯地区首创，主要为非公开合股公司提供股票交易平台。图表20：2009-2020年阿布扎比证券交易所总市值亿美元ADX总市值ADX总市值2,0001,5001,00050002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020逐步放开市场交易限制，加大科技服务投入。201710月，阿布扎比证券交易所正式推行技术性卖空服务（echcalShrt-selng，T，允许投资者出售其不拥有的证券，并承诺在结算期间（T+2）补仓，以提振股市流动性，并吸引更多外国投资者。2018年，阿SAHMI投资者号码、更新投资者信息、查询首次公开募股相关信息等，进一步提高交易所服务效率，深化阿布扎比政府数字化转型。202010月，阿布扎比证券交易所宣布，AlRamzCapital（StockLendingand（CoveredShortSelling）30%增至%05（约人民币3万亿元，2009154%9%。活跃发展时期（1年至今：IO蓬勃发展，市值稳步增加“ADXOne”战略推动市值增长，提升市场流动性。2021年，阿布扎比证券交易所宣布将采取“ADXOne”战略推动交易所市值在未来三年内翻倍，以增加市场流动性并提高市场效率，具体措施包括支持公司上市、推出衍生品交易、大力吸引国际投资者和推进以客户为中心的数字化转型等。在“ADXOne”战略的推行下，阿布扎比证券交易所市值稳步增长，于2年中历史性突破2万亿迪拉姆（约人民币6万亿元，为阿拉伯地区市值第二大证券交易所。其日均股票成交额历经波动，20239-15亿迪拉姆（约人19-29亿元EY统计，2018-2020IPO数量及金额2021IPO2023IPO数量为6家，共募集0亿美元（约8亿人民币，其中包括DNOCGas大额IO项目（24.76169亿人民币。图表21：2021-2023年阿布扎比证券交易所总市值 图表22：2021-2023年阿布扎比证券交易所日均股票成交额百万美元600日均股票成交额500百万美元600日均股票成交额50002021/012021/032021/052021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1图表23：阿布扎比证券交易所IPO数量 图表24：阿布扎比证券交易所IPO募集金额家 IPO数量765432102021 2022 2023注：仅统计主板IPO数据资料来源：EY，

亿美元 IPO募集金额 同比60504030201002021 2022 2023注：仅统计主板IPO数据资料来源：EY，

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%阿联酋资本市场发展现状：多层次市场初建，IPO活力加速释放2022GDP5071172%，仅次于中国香港（H股）和沙特阿拉伯。2023年末阿联酋上173家、9797亿美元，20234（A股（H股IPO市场IPOIPO规模较高。2023IPO数量和规模分861亿美元，IPO规模仅次于中国内地（A股。图表25

阿联酋 沙特 印尼马来西亚 新加坡 泰国 越南中国内地（A股）中国香港（H股） 日本2022年GDP（亿美元）507111,08613,1914,0704,6684,9544,088179,6323,59842,5642023年末上市公司数（家）1733179039956328401,5835,1072,6093,9272023年末上市公司总市值（亿美元）979730,1547,5783,9136,0795,2002,026109,32739,73761,5052023年日均股票交易额（亿美元）41475815712521353022022年末证券化率172%238%46%94%133%122%42%64%1269%126%2023年IPO数量（家）8377932640331370972023年IPO规模（亿美元）61333680.4130.15095942注：年末数据使用年末汇率折算，区间数据使用年末年初汇率均值折算资料来源：各证券交易所，世界银行“三大交易所（DX（NASDAQ构成阿联酋资本市场三大支柱，三家交易市场均由电子网络连接，方便交易者及时获得信息，所有的上市公司和股票代理经纪公司统一由阿联酋证券商品管理局负责审查。纳斯达克迪拜主要从事国际股权融资、交易板块则更为丰富，对阿联酋本土公司、自由贸易区公司以及外国公司各设上市要求，并且支持非公开合股企业将非公开发行的股份挂牌交易，提供更多融资渠道，也有利于更广大7家上市公司挂ADXDFM的发展现状展开。图表26：ADX、DFM及NASDAQDubai各主要板块的上市要求资料来源：阿布扎比证券交易所，迪拜金融市场，纳斯达克迪拜，2020IPO市场逐步活跃，增长势头有望延续。2023IPO8起，其ADX6DFM2IPO年合计60.75ADX贡献，2023GCCIPO中，ADX获三席。阿联酋中央银行（CBUAE）20245.7%、非石GDP5.9%，我们认为，扎实的基本面将进一步催化非石油类企业上市需求、IPO结构优化，IPO2024年进一步释放。图表27：2020-2023年阿联酋IPO数量 图表28：2020-2023年阿联酋IPO募资规模家DFMADXDFMADX65432102020 2021 2022 2023

亿美元 DFM ADX9080907060504030201002020 2021 2022 2023资料来源：EY， 资料来源：EY，GCCIMF，2023GDP5041.730位；上1732021IPO增长突破瓶颈。20233.6万亿迪拉姆（6.95万亿元。其2.91（5.62万亿元迪拜金融市场（DF）市值达0亿迪拉姆（约人民币2万亿元，同比稳步增长。阿联酋股市市值占GDP的比重于1年首次突破%至13.7%222年攀至12.3%，阿联酋权益市场在国民经济体系中的地位愈发重要。2023市场总体股票日均交易额为14.36亿迪拉姆。其中，ADX日均交易额为10.33亿迪拉姆，同比有所下降；DFM日均交易额为4.03亿迪拉姆，保持增长态势。图表29：2003-2023年阿联酋上市公司数量 图表30：2019-2023年及市值家2000

80%规模同比规模同比60%50%40%30%20%10%0%20032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

亿美元ADXDFMADXDFM0

2019 2020 2021 2022 2023资料来源：阿布扎比证券交易所，迪拜金融市场，世界银行， 注：按年末美元兑迪拉姆平均汇率进行折算资料来源：阿布扎比证券交易所，迪拜金融市场，CEIC图表31：2010-2022年阿联酋国内上市公司市值占GDP的比重 图表32：2020-2023年及日均成交额% 亿美元 ADX日均成交额1600

上市公司市值占上市公司市值占GDP的比重2010201120122013201420152016201720182019202020212022

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

DFM日均成交额2019 2020 2021 2022 2023资料来源：世界银行， 注：按每年初和每年末美元兑迪拉姆平均汇率进行折算资料来源：CEIC，阿布扎比证券交易所，迪拜金融市场伴随阿联酋经济转型持续深化，阿布扎比证券交易所非石油行业公司市值逐步提高。2017年-20212022-202340%-50%区间。2346.43%，近半壁江山，稳居第一。公用事业市值占比14%，排名第二，仅有阿布扎比国家石油公司一家公司。能源行业市值占比较年初提升2023年龙头企业阿布扎比国家石油公司-天然气上市。图表33：2017-2021年市值结构 图表34：2022-2023年市值结构投资与金融服务 金融 通信 能源工业 房地产 服务业 保险必需消费品 债券投资100%

100%

金融 公用事业 能源 工业通信 基础材料 健康护理 非必需消费品房地产 其他80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%2017

2018

2019

2020

0%2021

2022

2023资料来源：阿布扎比证券交易所， 注：2022年阿布扎比证券交易所行业分类标准发生变更，故分开显示资料来源：阿布扎比证券交易所，2年以来公用事业行业市值有所提升。在迪拜政府系列政策推动下，迪拜金融和房地产行业得到迅速发展。2017-2021年，金融76-82%较高水平。2022年，迪拜水电局、阿联酋航空中央冷却系统等大型企业上市，公用事业行业市值占比增长明显，23DFM可选消费品、房地产、工业等非石油产业的公司股价涨幅较明显。图表35：2017-2023年DFM市值结构 图表36：2023年末DFM各行业表现金融 交通运输 公用事业 房地产 工业 通信服务 其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

60%DFM行业涨跌幅DFM行业涨跌幅40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%可选消费品

房 工 迪地 业 拜产 综合指数

金 公 原 原 融 用 材 材 事 料 料 必业 品资料来源：迪拜金融市场， 资料来源：迪拜金融市场，阿联酋前十大市值公司排名变动较大，能源、工业、通信等行业公司市值增长较多。2019年-20202021年以来，能源、工业、IHC集团、公用事业企业AlphaDhabiEtisalat集团市值排名较为IHC323421席，阿联酋产业结构转型的成果在资本市场得到展现。图表37：2019-2023年阿联酋前十大市值公司资料来源：阿布扎比证券交易所，迪拜金融市场P/ETTM2007-2020P/ETTM2021年以来，阿布扎比P/ETTMP/ETTM逐步下滑。截至244P/ETTM19.72倍、8.18P/E244P/EP/E处于较高水平；迪拜金融市场综合指数中金融和房地产行业权重合计P/E5.5-6P/ETTM明显更低。图表38：2007-2023年阿布扎比证券市场综合指数和迪拜金融市场综合指数P/ETTMx迪拜金融市场综合指数阿布扎比证券市场综合指数迪拜金融市场综合指数阿布扎比证券市场综合指数30252015105020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：Bloomberg，沙特VS阿联酋资本市场：沙特市值领先，股票交易活跃Nomu202330,154亿美元，市值位列中东地区第一，领先阿联酋股票总市值较多。沙特是全球第二大的已探明石油的储备国，并且是全球最大的石油出口国之一，石油已成为沙特经济发展的重要支柱。与阿联酋相比，能源行业市值70%-80%经济多元化改革，以减少对石油的依赖，促进旅游、娱乐、高科技和可再生能源等行业的发展。图表39：沙特及阿联酋股票总市值 图表40：沙特证券交易所主板市值结构亿美元35,00030,00025,00020,00015,00010,000

能源 银行 材料公用事业 通信服务 医疗保健设备服务软件服务 食品饮料 管理与开发保险 消费者服务 金融服务消费品分销和零售 交通运输 其他100%80%60%40%沙特总市值阿联酋总市值5,000 沙特总市值阿联酋总市值0

2020

2021

2022

2023

0%

2020

2021

2022

2023注1：按每年末美元兑迪拉姆平均汇率进行折算注2：沙特总市值为主板和Nomu板市值之和，阿联酋总市值为阿布扎比证券交易所和迪拜金融市场市值之和资料来源：沙特证券交易所，阿布扎比证券交易所，迪拜金融市场

资料来源：沙特证券交易所，沙特股票市场交易更加活跃，但近年来阿联酋与沙特市场的差距缩小。2019-2023年，沙特日均股票成交额经历大幅增长后逐步下滑，但仍领先阿联酋较多。202314亿美元、4亿美元，同比分别为-22%、-20%。2010-2014年，50-140%、15-75%的区间。2015年，中201620%且差距逐渐缩小。202216.96%、16.77%。图表41：沙特和阿联酋日均股票成交额 图表42：沙特和阿联酋国内股票换手率亿美元 沙特日均股票成交额 阿联酋日均股票成交额

% 3025201510502019 2020 2021 2022 2023

0

沙特国内股票换手率 阿联酋国内股票换手率2010201120122013201420152016201720182019202020212022注1：按每年初和每年末美元兑迪拉姆平均汇率进行折算注2：沙特股票成交额为主板和Nomu板股票成交额之和，阿联酋股票成交额为阿布扎比证券交易所和迪拜金融市场股票成交额之和资料来源：沙特证券交易所，阿布扎比证券交易所，迪拜金融市场

资料来源：世界银行，IPO市场活跃，IPO数量显著多于阿联酋，但项目平均募资规模较小。2023年沙特、IPO378家。2022-2023IPO数量虽落后于沙特阿拉伯（aauIO223年阿联酋IPO合计募资规模达60.75亿美元，约为沙特阿拉伯的两倍，并在海湾合作委员会（GCC）市场占比58%。其中，包含阿布扎比国家石油公司-天然气大额IPO项目，IPO规模达24.76亿美元。图表43：2018-2023年DFM、及Tadawul的IPO数量 图表44：2021-2023年阿联酋及沙特阿拉伯IPO募集金额DFMADXTadawul家 亿美元 阿联酋 沙特DFMADXTadawul40 14035 12030 100258020601510 405 2002020

2021

2022

2023

02020

2021

2022

2023资料来源：EY， 资料来源：PwC，阿联酋证券行业：业务较为单一，头部效应明显行业概况：发展尚处早期，经纪业务为主经纪业务为核心业务，占营收比例较高。当前阿联酋证券行业处于发展早期，绝大部分券Arqaam95%。此外，部分券商如国际证券、AIRAMZADIB证券的保证金交易业务优势72%、54%、26%IPO规IPOEFGHermes7%。图表45：2023Q1-Q3阿联酋部分头部券商营收结构经纪 利息 投行 其他

国际证券 EFGHermes Arqaam证券 阿联酋国民银行证券

ADIB证券 AlRamz资本 Aldar注：其他收入包含投资业务收入等资料来源：阿联酋证券商品管理局，本土券商较为强势，外资券商参与度有待提高。阿联酋证券行业中本土券商较为强势，综合阿布扎比证券交易所和迪拜金融市场来看，2023年股票成交额TOP5券商中仅EFGHermes（阿联酋）IHC2020EFGHermes成为阿布扎比证券交易所股票成交额最高的券商。EFGHermes为埃EFGHermesBHM资本金融服务公司已于迪拜金融市场私人市场上市，提供包括投资管理、做市、企业咨询和研ArqaamArqaamADIB证券均为本土银行系证券。QMarketMaker成立较晚，2020年由阿布扎比发展控股集团成立。图表46：2023年阿联酋股票成交额TOP5证券国际证券 本土券商，阿联酋国际证券 本土券商，阿联酋IHC集团子公司EFGHermes（阿联酋） 外资券商，埃及EFGHermes集团子公司BHM资本金融服务 本土券商，于DFM上市的私人股份公司Arqaam证券 本土券商，Arqaam集团子公司ADIB证券QMarketMaker本土券商，阿布扎比伊斯兰银行子公司ADIB证券QMarketMaker本土券商，阿布扎比伊斯兰银行子公司本土券商，阿布扎比发展控股集团子公司注：对阿布扎比证券交易所和迪拜金融市场股票成交额TOP5证券公司取并集资料来源：阿布扎比证券交易所，迪拜金融市场，公司官网，2020年后券商营收、净利普遍增长，国际证券盈利能力和资产规模稳居行业龙头。2018年-20192020-2022年，伴随阿联酋股票成交额持续提升，叠加资本市场制度不断完善，大部分券商营业收入与净利润普遍增长。其中，国际证券由于综合实力较强，业务相对均衡，经纪业务市占率较高、保证金交易业务优势较为明显，其盈利规模领先其他证券公司。此外，国际证券资2022（不含其它收入71.52.012.34（约人民币1亿元、6亿元、4亿元，同比6%、2%、51%。图表47：2018-2022年阿联酋主流券商营业收入 图表48：2018-2022年阿联酋主流券商净利润万元40,00035,00030,00025,000

万元 国际证券 EFG50,000Arqaam证券BHM资本金融服务Arqaam证券BHM资本金融服务阿联酋国民银行证券30,000国际证券Arqaam证国际证券Arqaam证券BHM资本金融服务EFGHermes阿联酋国民银行证券15,00010,0005,000

10,00000

2019

2020

2021

2022

(10,000)

2018 2019 2020 2021 2022注1：按每年初和每年末人民币兑迪拉姆平均汇率进行折算注2：国际证券和阿联首国民银行证券披露的利润表结构中，其他收入（Otherincome）未计入营业收入，因此营业收入可能小于净利润资料来源：阿联酋证券商品管理局

注：按每年初和每年末人民币兑迪拉姆平均汇率进行折算资料来源：阿联酋证券商品管理局图表49：2018-2022年阿联酋股票成交额 图表50：2018-2022年阿联酋主流券商总资产亿元 阿联酋股票成交额6050403020102018/012018/052018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01

亿元 国际证券 EFG160Arqaam证券BHM资本金融服务Arqaam证券BHM资本金融服务阿联酋国民银行证券1201008060402002018

2019

2020

2021

2022注：按每月初和每月末人民币兑迪拉姆平均汇率进行折算资料来源：CEIC

注：按每年末人民币兑迪拉姆平均汇率进行折算资料来源：阿联酋证券商品管理局经纪业务：头部逐步集中，竞争较为激烈外国投资者占成交额比例较高，且较为稳定，经纪业务竞争格局持续向头部集中。伴随阿2018年以来，外国投资者投资热度25%-52%40-50%2018-20232023CR3、CR5、C10分别为69.80%、79.91%、91.39%，迪拜金融市场的股票成交额CR3、CR5、C1046.55%、60.90%、80.56%。图表51：2018-2023年阿布扎比证券交易所成交额结构 图表52：2018-2023迪拜金融市场成交额结构30%10%

外国投资者 本土投资者51%48%56%69%75%69%49%52%44%51%48%56%69%75%69%49%52%44%31%25%31%

30%10%

外国投资者 本土投资者55%52%50%54%51%53%45%48%50%55%52%50%54%51%53%45%48%50%46%49%47%资料来源：阿布扎比证券交易所， 资料来源：迪拜金融市场，图表53：2018-2023年阿布扎比证券交易所成交额市占率集中度 图表54：2018-2023迪拜金融市场成交额市占率集中度80%

CR3CR5CR102018 2019 2020 2021CR3CR5CR10

80%

CR3CR5CR102018 2019 2020 2021CR3CR5CR10资料来源：阿布扎比证券交易所， 资料来源：迪拜金融市场，2018TOP52020EFGHermes位列阿布扎比2023TOP5分别为国际证券、EFGHermes、QMarketMaker、ArqaamBHM资本金融服务，迪拜金融TOP5EFGHermes、BHM资本金融服务、Arqaam证券、阿联酋ADIB显。伴随各券商相继推出数字交易平台，经纪业务竞争逐步加剧，阿联酋证券行业佣金率整体出现下滑趋势。20220.017%-0.13%水平，国际证券测算佣金0.017%。图表55：阿布扎比证券交易所和迪拜金融市场交易额TOP5资料来源：阿布扎比证券交易所，迪拜金融市场，图表56：2018-2022年阿联酋部分经纪业务领先券商佣金率（测算值）国际证券 EFGHermes Arqaam证券阿联酋国民银行证券BHM阿联酋国民银行证券BHM资本金融服务0.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%2018 2019 2020 2021 2022注：除证券交易所公布的股票成交额外，证券公司还会从事其他交易服务，实际佣金率可能比测算值更小资料来源：阿联酋证券商品管理局，国际证券：引入数字平台，经纪业务龙头深耕阿联酋资本市场，主要提供股票和衍生品交易服务