2024年农林牧渔行业2023年报与2024年一季报总结：养殖景气低迷致业绩亏损-静待盈利改善“曙光”

2024年农林牧渔行业2023年报与2024年一季报总结：养殖景气低迷致业绩亏损_静待盈利改善“曙光”1.农林牧渔板块上市公司2023年报与2024年一季报业绩综述1.12023年农林牧渔板块归母净利润同比-125.2%2023年农林牧渔板块业绩整体大幅下滑，陷入亏损，主要系生猪养殖与饲料板块亏损所拖累。根据申银万国行业分类（2021年），2023年农林牧渔板块合计实现归母净亏损44.3亿元，同比大幅转亏。其中，9个子行业中净利润增速位居前列的有：种业（+1413.1%）、农产品加工（+40.4%）、种植业（+28.8%）；其他子行业业绩均呈现不同程度亏损。1.22024Q1农林牧渔板块归母净利润同比减亏2024年一季度农林牧渔板块亏损延续，但同比减亏。2024Q1农林牧渔板块累计实现归母净亏损15.7亿元，同比减亏61.1%。从同比增速来看，各子行业净利润增速位居前列的有：饲料（+155.2%）、生猪养殖（+34.2%）、农产品加工（+8.9%）。2.重点子行业2023年报与2024年一季报业绩回顾暨投资策略2.1生猪养殖：景气低迷板块业绩承压，关注猪价回升成本下行下的盈利改善趋势2023年生猪养殖板块上市公司业绩承压，营业收入与归母净利润均有不同程度下滑。2023年，生猪养殖板块上市公司合计实现营业收入3784亿元，同比-3.06%；猪价低迷导致多数企业陷入亏损，合计实现归母净亏损80.19亿元，同比大幅转亏。生猪养殖企业业绩同比也有不同程度的显著下滑：具体来看，牧原股份2023年实现归母净亏损42.63亿元，同比转亏；温氏股份、新希望、新五丰、巨星农牧、神农集团2023年归母净利润分别为-63.90、2.49、-12.03、-6.45、-4.01亿元，上年同期分别为52.89、-14.61、-0.76、1.58、2.55亿元。实际上，2023年生猪养殖上市公司继续实现了出栏量的增长：2023年涉及生猪养殖业务的上市公司（包括牧原股份、温氏股份等共14家企业）合计出栏生猪14786万头，同比增长17.0%。其中，牧原股份、温氏股份、新希望分别出栏生猪6382万头、2626万头、1768万头，同比+4.3%、+46.6%、+21.0%。中小猪企出栏量增速更快：2023年唐人神、新五丰、巨星农牧、神农集团分别出栏生猪371万头、320万头、267万头、152万头，同比+72.1%、+79.1%、+74.8%、+63.7%。但猪价同比回落是导致业绩亏损的主因。前期母猪产能增加导致2023年生猪供给明显增加：根据国家统计局数据，2023年全国生猪出栏量7.27亿头，同比+3.81%。充裕供给致使2023年生猪价格同比小幅回落：全国外三元生猪均价为15.00元/公斤，同比-19.27%。原料价格仅高位小幅回落，养殖场户饲料成本压力仍存：2023年全年玉米、豆粕均价分别为2819元/吨、4345元/吨，同比分别回落1.00%、5.69%。而根据农业农村部畜产品和饲料集贸市场价格披露，2023年全年育肥猪配合饲料价格也仍维持较高水平（3.90元/公斤）。低迷猪价与高企成本共同导致2023年养殖场户陷入亏损：根据Wind数据显示，2023年全年自繁自养与外购仔猪养殖平均养殖利润分别为-232.06、-257.77元/头。多数生猪养殖上市公司也基于谨慎性原则，对部分消耗性生物资产、固定资产等计提了存货跌价准备和资产减值损失，进一步对利润形成了影响。2024Q1行业供给充裕、消费低迷，供过于求致使猪价低迷：2024年一季度虽然经历了需求驱动的猪价反弹，但前期相对充裕的能繁母猪产能带来了充足行业供给所致，加之节后传统季节性淡季下消化库存为主的疲软需求，供过于求致使猪价维持震荡磨底态势：2024Q1全国外三元生猪均价为14.51元/kg，同比-3.01%（涌益咨询数据）。虽然养殖企业经营亏损延续（2024Q1自繁自养与外购仔猪养殖平均盈利分别为-170.26、-27.21元/头），但饲料价格继续下跌驱动养殖成本显著改善，养殖企业显著减亏：2024Q1生猪养殖板块上市公司实现营业收入802.63亿元，同比-8.0%；实现归母净亏损53.64亿元，同比明显减亏（2023Q1亏损81.56亿元）。值得注意的是，上市猪企面临的资金压力和经营压力并未出现显著改善：在当前行业性亏损的背景下，前期扩张迅猛之上市猪企资金普遍较为紧张：2024Q1末各大上市猪企资产负债率相较2023年三季度，2023年末依然有明显抬升：牧原股份、温氏股份、新希望资产负债率分别为63.59%、63.37%、74.03%，季度环比分别增加1.48%、1.96%、1.75%。产能建设与扩张进程也有所放缓：猪企固定资产与生物性资产产能扩张均有不同程度放缓，甚至有所调减。①生产性生物资产：在企业淘汰、更新产能及资产减值计提等影响下，养殖企业种猪产能有所减少：14家猪企2023年末生产性生物资产合计238.64亿元，同比-12.36%，快于行业产能调减幅度（2023年能繁母猪存栏自高点调减约6.89%）。2024Q1猪企生产性生物资产合计为241.83亿元，企稳回升，季度环比+1.34%。产能增长主要来自于牧原等行业龙头企业补充母猪。②固定资产：固定资产整体规模庞大，但扩张明显放缓。截止2024Q1，14家猪企固定资产合计达2391.49亿元，环比-1.06%；资本开支也有所减少：2023Q4、2024Q1猪企合计资本开支89.89、93.31亿元，同比降幅分别为30.15%、6.82%。展望后市，我们看好年内猪价上涨趋势。生猪存栏创三年新低，官方数据验证产能去化幅度：根据国家统计局数据，2024Q1全国猪牛羊禽肉产量2490万吨，同比+1.4%，其中生猪出栏19445万头，同比-2.2%，猪肉产量1583万吨，同比-0.4%。一季度末，能繁母猪存栏3992万头，同比-7.3%，环比-3.6%，能繁母猪存栏连续5个季度下滑，较本轮产能高点（2022年4季度）累计去化9.1%。一季度末全国生猪存栏40850万头，同比-5.2%，环比-5.9%（较4季度末减少2572万头），生猪存栏水平创下2020年四季度以后新低。与此同时，3月末全国规模场中大猪存栏量同比下降3%，其对应2个月内的生猪出栏，预计二季度开始生猪出栏量的减少。而从新生仔猪数看，2023年10月起新生仔猪数量开始减少，2024年3月止降回升；这期间，新生仔猪数量比上年同期下降4.9%。因此，我们认为后续供应端理应持续减少，支撑生猪价格年内周期性上行。投资分析意见：向后展望，生猪供给的持续收缩大概率贯穿2024年全年，叠加当前仍在底部的消费需求，我们看好生猪价格年内逐季向上的趋势。与此同时，得益于饲料原料价格的下跌，预计生猪养殖成本较2023年将有明显回落，养殖企业盈利确定性转好。在养殖盈利改善、兑现阶段，建议关注养殖成本控制优秀，年内生猪出栏确定性高的养殖标的。2.2肉鸡养殖：白鸡盈利回暖，黄鸡重陷低迷2.2.1白羽肉鸡：周期底部回暖，产业链上游取得较好盈利2023年白羽肉鸡产业链量价总结：上游供种恢复，下游供给创历史新高。根据中国畜牧业协会数据，在海外引种逐步恢复正常以及国产种鸡快速放量的基础之上，全国祖代种鸡更新同比明显恢复。2023年全年，全国白羽肉鸡祖代种鸡更新量达128万套，同比+32.9%；其中进口占比37%，国内自繁占比63%。产业链整体供应充裕，但得益于需求端的增长，全年来看，产业链各环节盈利仍有所恢复。受制于进口品种种鸡、鸡苗的结构性短缺，产业链上游迎来较高景气。全年种鸡、鸡苗、鸡肉均价较22年水平均有所上涨（上游上涨幅度远大于下游），但整体走势前高后低，2023Q4多数环节再次陷入亏损。受益于国产种鸡放量，2023年起，祖代种鸡更新量恢复正常。2023年全年，虽海外引种量仍低，但在国产种鸡快速放量之下，全年国内祖代白羽肉鸡更新量达128万套，创下近十年新高；国内自繁占比达68%，续创历史新高。2024年一季度，祖代种鸡供应仍平稳，1-3月祖代种鸡累计更新29万套，其中进口11万套（占比38%），国内自繁占比62%。2023年白羽肉鸡各环节供给仍充裕，商品代鸡供应创新高。引种缺口的传导尚未显现。2024Q1，商品代鸡苗供应增长放缓。2023全年，白羽肉鸡父母代、商品代雏鸡供应量分别为6640.8万套和83.7亿只，同比+2.5%、+11.4%，仍维持较为充裕的供应，引种受限的影响尚未明显体现。24Q1，全国父母代种鸡产销量同比+4.5%，商品代雏鸡供应量同比-3.2%，行业整体供给仍然较为充裕，但下游供给见顶的趋势逐步显现。22年海外引种缺失，23年进口品种父母代种鸡结构性短缺，同时优质鸡苗供应偏紧的预期持续发酵，全年父母代种鸡维持较高价格水平。2023年全年，白羽肉鸡父母代、商品代鸡苗销售均价为54.5元/套和3.0元/只，同比+91.9%和+32.0%。但供给端的下滑并未如期到来，同时下半年需求端旺季不旺，餐饮消费低迷，屠企走货困难，鸡肉价格逐月下跌，产业链整体景气前高后低。23年全年毛鸡销售均价为9.1元/kg，同比+0.1%，鸡肉全产全销价格为10.8元/kg，同比+1.7%。24Q1产业链下游的低迷仍在延续，同时产业链上游景气亦同比明显回落。1-3月父母代种鸡、商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉销售均价分别为36.0元/套、3.5元/羽、8.6元/kg、9.7元/kg；同比-36%、-20%、-11%、-16%。白羽肉鸡上市企业业绩表现：23年底部回暖，24Q1再陷低迷。2023年白羽鸡行业五家家上市公司（圣农发展、仙坛股份、益生股份、民和股份、春雪食品）共实现营业收入323.6亿元，同比+15.0%，实现归母净利润10.1亿元，同比+603.5%。24Q1五家上市公司共实现营业收入70.3亿元，同比-11.4%，实现归母净利润0.1亿元，同比-97.6%。2023年上市公司业绩均回暖，但上下游有所分化：上游高增，深加工企业业绩承压。因2023年父母代种鸡、商品代鸡苗价格大幅上涨，益生股份23年归母净利润同比+247.3%，达5.4亿元，民和股份小幅减亏，23年实现归母净利润-3.9亿元，上年同期为-4.5亿元。鸡肉价格明显回升，养殖环节企业与全产业链企业亦因此受益，仙坛股份实现归母净利润2.3亿元，同比+76.0%，圣农发展实现归母净利润6.6亿元，同比+61.7%。但由于毛鸡、鸡肉价格的上涨，终端消费确未得到同步提振，主营鸡肉深加工的企业23年业绩承压，春雪食品全年业绩下滑143.8%。从盈利能力来看，23年益生股份、民和股份毛利率分别为31.6%和3.3%，净利率分别为17.0%和-19.0%，ROE分别为15.1%和-15.6%。圣农发展、仙坛股份、春雪食品毛利率分别为10.6%、3.8%、5.2%，净利率分别为3.4%、4.3%、-1.2%。从产能扩张情况来看，2023年五家公司在建工程合计为13.8亿元，同比+45.5%。2.2.2黄羽肉鸡：养殖景气重陷低迷，全年价格未有较好表现2023年黄羽肉鸡产业链量价总结：产能继续收缩，父母代种鸡存栏续创新低。根据中国畜牧业协会数据，2023年黄羽肉鸡祖代在产种鸡全年平均存栏水平同比+0.5%，父母代在产种鸡全年平均存栏水平同比-5.1%。父母代在产种鸡存栏水平创下2018年以来新低。供应端继续下滑，但产品价格亦同比下跌。根据中国畜牧业协会数据，2023年黄羽肉鸡父母代雏鸡供应量同比+0.4%，商品代雏鸡供应量同比-6.8%。父母代雏鸡销售价格同比-1.4%，商品代雏鸡销售价格同比-7.9%，商品代毛鸡销售价格同比-7.5%。产能持续去化，供给续创新低，24Q1产品价格仍处底部。参考畜牧业协会数据，2023年，全国黄羽肉鸡父母代种鸡存栏水平创下2018年以后新低，商品代雏鸡供给亦为近5年最低水平。鸡价低迷，23年板块业绩大幅下滑。经历了2022年黄鸡养殖的短暂景气回升之后，23年行业景气再陷低迷。2023年湘佳股份、立华股份共实现营业收入192.4亿元，同比+5.3%，实现归母净亏损5.8亿元。2024年一季度，整体景气仍在底部，但受益于养殖成本优化和23年同期的低基数，板块业绩同比有所回升。24Q1两家上市公司共实现营业收入45.7亿元，同比+5.7%，实现归母净利润0.6亿元，同比+114.5%。从盈利能力来看，23年湘佳股份、立华股份毛利率分别为12.6%、4.8%，净利率分别为-3.8%、-2.9%，ROE分别为-8.4%、-5.4%。从产能扩张情况来看，2023年两家公司合计固定资产为87.5亿元，同比+17.6%，在建工程为7.2亿元，同比-20.0%；在建工程连续两年下降，行业扩张速度放缓。2.3饲料：销量恢复，毛利率企稳，养殖业务亏损拖累业绩2023年全国饲料产销增速恢复，其中猪料增速居前，水产料承压。据中国饲料工业协会，2023年全国工业饲料总产量为32162.7万吨，同比+6.6%，增速有所恢复（22年增速为3%）。其中，猪料产量14975.2万吨，同比+10.1%，肉禽料产量9510.8万吨，同比+6.6%，蛋禽料产量3274.4万吨，同比+2.0%，水产饲料产量2344.4万吨，同比-4.9%，反刍料产量1671.5万吨，同比+3.4%。原材料价格高位回落，全年饲料价格前高后低。全年均价小幅回落。2022年受俄乌冲突影响，玉米、小麦等饲料原料价格大幅上涨。2023年供给端逐渐充裕，原料价格高位回落带动年内饲料价格下行，除水产饲料外，畜禽饲料价格全年走势均前高后低，Q4明显回落。需求恢复，原料价格回落，饲料业务毛利率底部回升。在畜禽存栏恢复，原料价格高位企稳-回落的背景之下，2023年饲料行业毛利率水平企稳上行。在我们汇总的五家上市公司中，除邦基科技外（23年毛利率13%，同比-0.7pct），其余四家企业23年饲料业务毛利率均实现小幅上行，按增幅排名为播恩集团（+1.1pct）、粤海饲料（+0.92pct）、禾丰股份（+0.62pct）、海大集团（+0.57pct）。由于养殖业务的利润波动（22年大幅扭亏），饲料行业上市公司23年合计业绩下滑明显。考虑到多数饲料企业纷纷进入生猪养殖领域，我们优化样本后的饲料板块涵盖五家上市公司：海大集团、播恩集团、禾丰股份、粤海饲料和邦基科技。2023年饲料板块实现营业收入1620.4亿元，同比+9.5%；实现归母净利润24.6亿元，同比-35.0%。24Q1饲料板块实现营业收入319.0亿元，同比-3.2%，实现归母净利润7.2亿元，同比+70.8%，主要系海大集团24Q1归母净利润同比+111.0%。2.4动物保健：下游养殖亏损致使需求疲软，关注2024盈利改善带来的景气回升下游养殖亏损致使动物保健行业景气低迷。受制于下游养殖亏损，2023年各品种疫苗销售均受到不同程度压力。合计来看，2023年全年兽用疫苗合计批签发19801批次，同比+0.70%；分季度来看，2023Q1-4兽用疫苗分别签发4751、4630、5317、5103批，同比分别为2.37%、-1.13%、5.52%、-3.70%。其中，三季度由于处于传统秋防时节，疫情多发环境复杂，加之养殖盈利小幅改善驱动养殖户免疫积极性提升，疫苗批签发量环比、同比有所增长。2024Q1下游生猪养殖亏损，养殖场户免疫频次进一步降低，猪用疫苗需求低迷。2024Q1兽用疫苗批签发数进一步下滑：根据国家兽药基础数据库显示，2024Q1共批签发疫苗4556批，同比-4.10%，环比-10.72%；其中口蹄疫疫苗、猪圆环疫苗、伪狂犬疫苗分别批签发176、187、193批，同比降幅分别为6.4%、19.0%、43.7%。动物保健板块上市公司（此处包括10家动物保健企业）2023年业绩有所下滑，主要受下游养殖景气低迷叠加存栏减少，产能调减导致需求减少所致。2023年动物保健板块上市公司合计实现营业收入158.13亿元，同比-0.15%；实现归母净利润16.86亿元，同比-10.33%。2024Q1下游养殖存栏持续下降导致动保行业需求持续承压，产品销售竞争加剧；板块内上市公司合计实现销售收入34.92亿元，同比+0.78%；实现归母净利润3.76亿元，同比-37.46%。我们选取生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物、瑞普生物五家典型动物保健企业进行分析。收入方面，2023年生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物、瑞普生物兽用生物制品业务收入分别为14.71、10.09、12.30、10.27、10.73亿元，同比分别为1.35%、-16.77%、3.99%、5.42%、4.03%。口蹄疫销售量下降拖累部分公司（生物股份、中牧股份）收入增速。2024Q1多数企业因下游需求低迷，猪用疫苗销售收入同比下滑；但部分企业凭借猪用、禽用疫苗齐头并进实现了收入的逆势增长。2024Q1生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物、瑞普生物收入同比增速分别为4.63%、-5.64%、29.79%、36.40%、-16.96%。盈利能力方面，2023年生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物、瑞普生物毛利率分别为59%、20%、61%、72%、50%，同比+4.02pcts、-1.83pcts、-1.75pcts、-1.52pcts、1.25pcts；净利率分别为17%、6%、14%、37%、23%。毛利率下降主要系猪用疫苗收入占比下降影响。展望后市，我们认为伴随着下游养殖盈利的好转，养殖场户疫苗使用积极性有望显著恢复，动物保健板块业绩有望底部回升。长期来看，非洲猪瘟影响下散户逐步退出市场，规模化占比提升将增加行业对生物安全防控方案体系化的需求；我们认为行业集中度将有所提升。2.5宠物食品：海外客户去库结束，看好国内自有品牌营收增长及盈利能力提升2023年受海外代工业务恢复节奏差异影响，三家宠物食品企业业绩出现分化。2023年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份合计实现营业收入94.9亿元，同比+13.2%；实现归母净利润6.5亿元，同比+30.2%。受海外代工业务恢复节奏差异影响，以及代工业务营收占比不同，三家宠物食品企业23年业绩出现分化，乖宝宠物、中宠股份23年分别实现营收43.3、37.5亿元，同比+27.4%、+15.4%，分别实现归母净利润4.3、2.3亿元，同比+60.7%、+120.1%；佩蒂股份因客户集中度较高，且主营品类宠物咬胶保质期较长且消费刚性相对偏弱，故23年海外代工业务恢复节奏偏慢，23年实现营收14.1亿元，同比-18.5%，实现归母净亏损0.1亿元。低基数叠加客户需求转好，24Q1三家宠物食品企业业绩均同比大幅增长。随着海外客户去库周期结束，下单节奏恢复正常，24Q1中国宠物食品累计出口金额及出口量分别同比+23.0%、+24.4%。三家宠物食品企业业绩均同比大幅增长，24Q1合计实现营业收入23.6亿元，同比+33.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比+293.5%。其中，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份分别实现营收11.0、8.8、3.8亿元，同比+21.3%、+24.4%、+142.4%，分别实现归母净利润1.5、0.6、0.4亿元，同比+74.5%、+259.0%、+209.6%。受益于鸡肉等原材料价格下降，23年乖宝、中宠毛利率、净利率均同比提高。2023年乖宝宠物、中宠股份毛利率分别为36.8%、26.3%，同比+4.3pct、+6.5pct，净利率分别为9.9%、7.8%，同比+2.1pct、+4.1pct。佩蒂股份应用原料以咬胶为主，且23年营收同比下滑18.5%，故毛利率、净利率均下滑，23年毛利率为19.3%，同比-3.0pct，净利率为-1.1%，同比-8.6pct。销售费用保持投放力度，国内业务盈利能力提升。23年三家宠物食品企业继续加大销售费用投放力度，乖宝、中宠、佩蒂销售费用分别为7.2、3.9、1.0亿元，同比+32.3%、+27.7%、+18.0%，销售费用率分别为16.7%、10.3%、7.2%，同比+0.6pct、+1.0pct、+2.2pct。目前头部国产品牌已初具品牌效应，消费者粘性逐步增强，市占率逐步提升，故三家宠物食品企业国内业务毛利率均逐步上行，盈利能力逐步提升。23年人民币兑美元小幅贬值贡献汇兑收益。23年2-6月，人民币兑美元小幅贬值，故三家宠物食品企业23年继续实现汇兑收益，小幅增厚公司业绩。2023年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份分别实现汇兑收益688.2万元、399.7万元、814.8万元。财务费用率处于历史相对低位，23年财务费用率分别为-0.3%、0.8%、0.3%。2.6种业：粮价高位回落，种企业绩分化种业板块，我们选取隆平高科、登海种业、荃银高科3家公司进行分析。2023年，三家公司共实现营业收入148.8亿元，同比+74.9%，其中隆平高科并表子公司隆平发展，实现营业收入92.2亿元，调整后同比+22.5%，登海种业、荃银高科分别实现营收15.5、41.0亿元，同比+17.1%、+17.5%。三家公司共实现归母净利润7.3亿元，同比+287.1%，其中隆平高科大幅扭亏为盈（隆平发展业绩大幅增长，美元贷款全部置换汇兑损失大幅减少），实现归母净利润2亿元（22年归母净利润为-8.76亿元），登海种业、荃银高科分别实现归母净利润2.56、2.74亿元，同比+1%、+17.4%。2024Q1三家公司共实现营业收入29.8亿元，同比+53.1%，其中隆平高科实现营收20.7亿元，调整后同比+16.6%，登海种业、荃银高科分别实现营收2.3亿元、6.7亿元，同比-11.6%、+9.0%。2024Q1国内玉米现货均价同比-15.4%，环比-8.4%，导致农户种植积极性减弱，玉米种子销售进度整体偏慢，价格承压。2024Q1三家公司共实现归母净利润1.25亿元，同比-45.1%，隆平高科、登海种业、荃银高科分别为0.77、0.30、0.18亿元，同比-49.2%、-32.6%、-43.3%。盈利能力方面，2023年隆平高科、登海种业、荃银高科毛利率分别为39.8%、28.8%、26.9%，同比+6.5pct、-3.1pct、+0.1pct，净利率分别为4.1%、19.3%、8.9%，同比+25.0pct、-2.5pct、+0.1pct。23年隆平高科玉米种业、水稻种业均量利双增，且不断优化内部管理，降本增效，故净利率大幅增长。23年玉米种子制种成本继续上涨，亩保值同比上涨约5%-6%（全国农技推广中心），故登海种业毛利率、净利率均下滑。24Q1三家种企毛利率、净利率均有下滑，隆平高科、登海种业、荃银高科毛利率分别为38.8%、26.1%、19.7%，同比-6.3pct、-6.3pct、-3.1pct。净利率分别为4.0%、13.8%、2.5%，同比-16.4pct、-5.4pct、-3.6pct。期间费用率方面：（1）销售费用率：2023年隆平高科、登海种业、荃银高科销售费用率分别为9.7%、4.6%、8.8%，同比-2.1pct、-0.1pct、+0.5pct。（2）管理费用率：2023年三家公司管理费用率分别为10.7%、7.0%、5.5%，同比+0.5pct、-0.4pct、-0.4pct。2.7食用菌：金针菇价格前高后低，板块业绩承压2023年金针菇价格