阿里健康深度报告-浙商国际

zsqh.hkPAGEzsqh.hkPAGE1/25请务必阅读正文之后的免责条款部分阿里健康（241.HK） 报告日期：2021年2月阿里系大健康旗舰平台，背靠阿里协同发展──阿里健康深度报告—：852-21806499：faywang@cnzsqh.hk投资要点阿里健康在2021财年上半年首次扭亏为盈，云药房业务贡献巨大2021财年上半年（2020412020930日）录得总营业收入71.6亿元，同比增长74.0%，且净利润首次扭亏为盈，2021财年上半年录得净利润2.8亿元。综合考虑互联网医疗上市公司相对互联网领域综合性上市公司更快速的营收增长和阿里健康相比同业更快速的预期营收增长，我们给予阿202118.529港元。云药房业务依靠阿里强大电商资源，实现远超行业的高速增长阿里健康云药房业务涵盖了公司的医药自营业务和医药电商平台业务，依靠快速增长的行业规模和阿里巴巴集团强大的资源背书，在2021财年上半年，公司的医药自营业务和医药电商平台业务分别达到了60.4亿元和9.3亿元，近三年的年复合增长达到惊人的96.1%和139.6%，合计收入达到公司同期总收入的97.2%。医疗健康服务业务弱化电商属性，向线上医疗服务倾斜2021财年上半年，医疗健康服务业务收入达到1.8亿元，同比增速达到43.3%。优势。业务开始逐渐向医疗健康服务倾斜，阿里健康APP正式更名为“医鹿”APP弱化了电商属性，向线上医疗服务倾斜，着重提供线上问诊、挂号、疫苗、体检预约、药品闪送等服务，并整合相关资源提供医疗内容搜索服务。数字医疗业务致力于医疗行业数字基础建设和追溯业务的业务拓展字基础建设，提升地区信息化数字化水平。截至目前已有多个产品和项目上线，上放心”追溯平台的追溯业务，业务正在向不同行业和领域进行拓展创新。风险提示医药电商行业政策发生不利变化；行业增长不及预期；来自阿里巴巴集团的支持不及预期。

评级 增持上次评级 首次评级当前价格 24.3港元公司简介阿里健康是阿里巴巴集团在大健康领域的旗舰平台，是中国互联网医疗行业的龙头企业公司借助阿里巴巴集团的强大电商和科技资源优势，在国内医药电商领域处于领军地位并着力打造智能先进的一体化互联网医疗健康服务平台。股价表现财务摘要相关报告港股行业公司研究港股行业公司研究zsqh.hkPAGE2zsqh.hkPAGE2/25请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录阿里巴巴大健康领域旗舰，领军中国互联网医疗 4云药房业务是阿里健康核心业务 6线上化进程助推医药电商行业高速增长 6背靠阿里，取得先天优势 9优化购药用药体验帮助医药自营业务实现可持续增长 9医药电商平台业务高速增长得益于天猫平台的长期业务注入 11天猫医药平台 11新零售模式 13医疗健康服务业务快速成长得益于行业扩张和阿里的资源优势 14与阿里系的协同效应和行业低基数效应推动业务高速成长 14互联网医疗业务 14消费医疗业务 14资源向医疗健康服务倾斜，与阿里系协同成长 15追溯及数字医疗业务处于探索和扩展阶段 17数字医疗业务已有多个产品和项目上线 17追溯业务拥有超高市占率并探索业务拓展 18盈利预期与估值 19盈利预期 19阿里健康估值及投资建议 20财务报表 22图表1：2020财年公司收入保持高速增长 4图表2：2021财年上半年公司收入保持高速增长 4图表3：2021财年上半年公司净利润首次扭亏为盈 4图表4：公司4大业务板块皆保持高速增长 5图表5：医药自营和医药电商平台业务合计占比97.2% 5图表6：医药自营业务近年来持续高速增长 6图表7：医药电商平台业务近年来持续高速增长 6图表8：中国药品市场与非药品市场的合计市场规模 6图表9：中国在线零售药房市场规模与线上渗透率 7图表10：2019年中国居民近一年内使用过的购药渠道 7图表11：2019年各个购药渠道的购买频次 7图表12：近年推动行业发展的重要政策 8图表13：互联网医药电商vs线下连锁药房企业 8图表14：2020财年医药自营业务保持高速增长 9图表15：2021财年上半年医药自营业务保持高速增长 9图表16：公司医药自营业务年度活跃消费者保持高速增长 10图表17：2018年中国慢性病患者年龄结构 11图表18：不同购药渠道下会购买慢性病药的用户比例 11图表19：2020财年医药电商平台收入快速增长 12图表20：2021财年上半年医药电商平台收入快速增长 12图表21：2020财年医药电商平台GMV快速增长 12图表22：2021财年上半年医药电商平台GMV快速增长 12图表23：医药电商平台年度活跃消费者持续快速增长 12图表24：2020财年医疗健康服务收入快速增长 14图表25：2021财年上半年医疗健康服务收入快速增长 14图表26：中国在线问诊市场未来潜力巨大 14图表27：中国线上消费医疗健康服务市场将保持快速增长 15图表28：中级职称以上级别医生数快速增长 16图表29：支付宝签约医疗机构数大幅增加 16图表30：签约二级/三级医院数持续增长 16图表31：三级医院接通医保数大幅增加 16图表32：未来5年数字化医疗健康基础设施市场加速增长 17图表33：网上买药保真机制“小蓝心” 18图表34：网上买药保真机制“小蓝心” 18图表35：未来三个财年的总收入继续保持高速增长 19图表36：各业务板块收入仍将保持高速增长 19图表37：净利润扭亏为盈并继续快速增长 20图表38：归母净利润扭亏为盈并继续快速增长 20图表39：香港市场相关上市公司估值对比 21图表40：利润表 22图表41：资产负债表 23图表42：现金流量表 24阿里巴巴大健康领域旗舰，领军中国互联网医疗阿里健康是阿里巴巴集团在大健康领域的旗舰平台，是中国互联网医疗行业的龙头企业。公司在巩固互联网医药电商领域领军地位的同时，借助阿里巴巴集团的科技和资源优势，以移动互联网、人工智能技术等为基础，打造互联网医疗健康服务平台，推动本地医疗信息化进程的改革升级，助力传统医疗产业搭建新一代数字化基础建设。2020（2019412020331）96.088.32021（2020412020930日）录得总营业收入71.6亿元，同比增长74.0%，且净利润首次扭亏为盈，2021财年上半2.8图表1：2020财年公司收入保持高速增长 图表2：2021财年上半年公司收入保持高速增长资料来源：公司财报，浙商国际 资料来源：公司财报，浙商国际图表3：2021财年上半年公司净利润首次扭亏为盈资料来源：公司财报，浙商国际公司的业务分为如下4大板块，其中医药自营业务和医药电商平台业务合称为云药房业务。医药自营业务：包括自主经营的医药B2C零售（阿里健康大药房和阿里健康海外旗舰店）B2B医药电商平台业务：包括从阿里收购的药品、保健食品及医疗器械等类目电商平台业务、为天猫医药平台（除已收购类目外的其他类目）提供的外包服务业务以及医药新零售。医疗健康服务业务：由消费医疗业务和互联网医疗业务及其他业务合并而成。消费医疗业务通过与医美、体检、疫苗、口腔等各类医疗健康服务机构合作，向用户提供医疗健康服务，并提供健康宣教、咨询预约等增值服务；互联网医疗业务主要依托于阿里健康网络医院，招募组织相关专业人士提供线上健康咨询和指导。追溯及数字医疗业务：由数字医疗业务和追溯业务组成，数字医疗业务主要通过与政府和医院在医疗数字化领域的合作，推进医疗行业数字基础建设，提升地区信息化数字化水平；追溯业务从事“码上放心”追溯平台的追溯业务，通过追溯码实现药品供在2021财年上半年，4大业务板块都实现了超过至少30%的快速增长：1）医药自营业务：实现收入60.4亿元，同比增长75.7%；2）医药电商平台业务：实现收入9.3亿元，同比增长71.4%；3）医疗健康服务业务：实现收入1.8亿元，同比增长43.3%；4）追溯及数字医疗业务：实现收入0.2亿元，同比增长30.3%。从业务收入占比来看，云药房业务2021财年上半年分别占到84.312.997.2%。图表4：公司4大业务板块皆保持高速增长 图表5：医药自营和医药电商平台业务合计占比97.2%资料来源：公司财报，浙商国际 资料来源：公司财报，浙商国际云药房业务是阿里健康核心业务阿里健康云药房业务涵盖了公司的医药自营业务和医药电商平台业务，依靠快速增长的行业规模和阿里巴巴集团强大的资源背书，在2021财年上半年，公司的医药自营业务和医药电商平台业务分别达到了60.4亿元和9.3亿元，近三年的年复合增长达到惊人的96.1139.697.2%。图表6：医药自营业务近年来持续高速增长 图表7：医药电商平台业务近年来持续高速增长资料来源：公司财报，浙商国际 资料来源：公司财报，浙商国际线上化进程助推医药电商行业高速增长中国药品市场（非处方及处方药品在内的药品市场）与非药品市场（医疗器械市场和营养保健品市场）的市场规模的持续增长和快速的销售线上化进程推动了医药电商行业规模高速增长。Forst&Sullivan2019市场规模达到2.7万亿元，未来5年仍将保持9%以上的年复合增长率。同时，在线零售药房的市场规模在2019年末仅为1050亿元，市场渗透率仅为4%。随着线上化进程的加速，Forst&Sullivan预测在线零售药房的市场规模增速将远高于总的药品和非药品市场，未534.211.1%。图表8：中国药品市场与非药品市场的合计市场规模资料来源：Forst&Sullivan，浙商国际图表9：中国在线零售药房市场规模与线上渗透率资料来源：Forst&Sullivan，浙商国际相较于药品与非药品市场规模的温和持续增长，医药电商市场规模的高速增长凸显了消费者对医药消费线下转线上的需求。根据艾瑞咨询的调研统计发现，医药电商平台已经成为我国居民的重要购药渠道，有60.3%的居民表示过去一年中曾使用过电商平台购药，且购药频次已达到5.8次每人每年。究其原因，我们总结出了线上医药消费的各类优势：更加透明低廉的价格更加齐全的药物品类避免了人际接触，更好的保护隐私完善的物流配送体系提供了更加便捷的购药体验图表10：2019年中国居民近一年内使用过的购药渠道 图表11：2019年各个购药渠道的购买频次 1294资料来源：艾瑞咨询，浙商国际

1294资料来源：艾瑞咨询，浙商国际国家政策的推动也是行业高速发展的重要原因，我们梳理了近年来推动行业发展的重要政策变化。由这些政策可以看出，整个互联网医疗行业近年来的发展过程事实上是一个行业准入不断放开的过程。尤其是2019年8月新修订的《药品管理法》，直接取消了网络销售处方药的限制条款，再次极大扩充了医药电商的市场规模。12：近年推动行业发展的重要政策日期政策20211《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》明确互联网医院可与其依托的实体定点医疗机构签订协议并报统筹地区医保经办机机构结算；定点零售药店可凭定点医疗机构开具的电子外配处方销售药品。202011《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》明确了网络销售处方药条件和药品网络销售的范围等相关规定。202011《关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见》医疗服务的医保支付范围。20209《关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》转、药品网络销售等服务。20203多种方式灵活配药，参保人可享受医保支付待遇。20198新修订的《中华人民共和国药品管理法》仅禁止部分特殊药品通过网络售卖。20184《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》完善“互联网+”药品供应保障服务，明确对线上开具的常见病、慢性病处方，经药师审核后，医疗机构、药品经营企业可委托符合条件的第三方机构配送。资料来源：浙商国际从医药电商和传统线下连锁药房的经营数据对比，我们可以直观的看出医药电商领域的强劲增长势头。在2020年上半年（阿里健康为2021财年上半年），中国两大互联网医药电商京东健康与阿里健康的营业收入都已经超过中国线下最大的4家线下连锁药店企业，并且营业收75%左右的高速的增长，远高于线下连锁药店企业。存货周转天使和应收账款周转天数直观的显示了互联网医药电商相较线下连锁药房的强大的渠道优势和议价能力。京东健康与阿里健康的存货周转天数大约仅为传统线下连锁药店的一半，而应收账款周转天数更是远远小于线下连锁药房。13vs）（天）天数(天)（）6618.HK京东健康8,777.575.945.00.5409.40241.HK阿里健康7,162.074.040.78.4275.8603233.SH大参林6,940.332.488.99.466.0603883.SH老百姓6,686.521.084.129.930.2603939.SH益丰药房6,292.924.785.822.353.9002727.SZ一心堂6,028.919.596.919.122.51282021（2020412020930）。资料来源：Wind，浙商国际背靠阿里，取得先天优势阿里健康的医药电商业务在过去取得了惊人的增长，云药房业务（医药自营业务和医药电商平台业务）在过去3年的合计营业收入的年复合增长达到了100.2%。我们认为公司背靠阿里的强大资源，很好地解决了消费者在线上购药时的各种痛点，使其在行业内脱颖而出成为行业龙头。品牌优势：在需求端，考虑到医药产品直接作用于人体，消费者对药品安全性的要求极高，倾向于在更加值得信赖的平台进行购买；而在供应端，公司同样可以倚靠阿里强大的品牌优势，吸引到大量的优质供应商合作，对药品的来源和质量都有更强的把控。流量优势：线下药店的服务受制于有限地理范围，这使得部分消费者的触达受限，在2020年疫情封城期间尤为明显。而药品消费的线上化很好的解决了这个问题，并且倚靠淘宝、天猫和支付宝等一众阿里系产品的引流，阿里健康的单位获客成本相较同业和线下药店有着巨大的优势。物流优势：对于部分应急药品，消费者对药品购买的时效性也有很高要求。截至2020年9月，阿里健康依托阿里系物流配送体系，已经实现了60座核心城市的次日达、24座核心城市的“30分钟送达、7*24小时送药”服务和全国超过200个城市的一小时达的“急送药”服务。优化购药用药体验帮助医药自营业务实现可持续增长阿里健康的医药自营业务主要从事自主经营的B2C零售（阿里健康大药房和阿里健康海外旗舰店）、相关广告业务和B2B集采分销业务。在2021财年上半年，医药自营业务的（在过去12个月内在在线自营店实际购买过一次或以上商品的消费者）60.4650075.7%，其中，在线零售自营OTC和处方药收入占医药自营业务收入的61.7%。并且截至到2020年9月，公司已经在天猫医药平台上承接管理或开设超过100家品牌旗舰店。图表14：2020财年医药自营业务保持高速增长 图表15：2021财年上半年医药自营业务保持高速增长资料来源：公司财报，浙商国际 资料来源：公司财报，浙商国际港股行业公司研究港股行业公司研究zsqh.hkPAGE10zsqh.hkPAGE10/25请务必阅读正文之后的免责条款部分图表16：公司医药自营业务年度活跃消费者保持高速增长资料来源：公司财报，浙商国际业务相较行业更快速成长除了得益于活跃人数和药品类目的不断增长，优化客户体验和服务来提升复购率也是重要因素。2020年9月，阿里健康自营店联合中华医学会，发布了“中国家庭安全用药计划”，该计划包含安全用药AI系统、家庭云药箱产品，以及一系列保障用户用药安全的措施。阿里健康可以通过自建的安全用药AI系统，按照专业药理知识，对开出的处方进行药物适应症、禁忌症、用法用量等规则审查，使网售药安全性达到三甲医院水平。而家庭云药箱则使针对居家用药环节，用户扫描药品的条形码将录入“家庭云药箱”，家庭云药箱便会定时提醒用户准时吃药，药品过期警示，常用药快吃完可以直接一键复购。此外，还提供药品禁忌提醒、溯源查询、金牌药师在线咨询等服务。200年3成为公司深入运营的重点项目。“慢病福利计划”为慢病人群提供专属“云医生”、原厂药品直供、个性化用药指导等一系列慢病管理服务。值得一提的是，中国慢性病医药市场蕴含着巨大的增长潜力，截至2018年，中国慢性病患者已经超过3亿人，年龄超过60岁以上的慢性病患者占比超过了60%。随着中国人口结构的老龄化，未来中国慢性病患者的数量会持续增加。此外，慢性病患者由于需要长期规律服用药物，在购药的行为上相较普通购药人群更加稳定且复购率高，而且由于线下配药的繁琐，更多的慢性病患者会倾向于在电商平台完成购买行为。根据艾瑞咨询的调查统计，在调查的电商平台购药人群中，有43.1O2O图表17：2018年中国慢性病患者年龄结构 图表18：不同购药渠道下会购买慢性病药的用户比例资料来源：艾媒咨询，浙商国际 资料来源：艾瑞咨询，浙商国际医药电商平台业务高速增长得益于天猫平台的长期业务注入天猫医药平台阿里健康负责全面运营天猫医药平台，具体包括运营已从阿里巴巴集团收购的天猫医药平台上的药品及其他医药产品、特医食品、医疗器械及保健用品、成人计生、隐形眼镜、保健食品以及医疗及健康服务类目，同时为天猫提供滋补保健品（不含保健食品）类目的外包及增值服务。在2021(GMV)超过人民币554亿元，同比增长49.7%，期内收入占GMV的比值提高到了1.7%，相较年初提高了0.3个百分点。2.56000万。此外，天猫医药平台已服1.84000得益于天猫长期的业务注入，阿里健康的医药电商平台业务的GMV和收入占GMV的比值都实现了快速增长。截至到2021财年上半年，医药电商平台业务的GMV近三年的年复合增长达到了49.2%，并且期内收入占GMV的比值也从2018财年的0.4%快速提高到了20211.7%。2016年9供全套外包及增值服务。平台商家最多按照成交额的3%支付给天猫平台作为佣金，阿21.5%作为服务费。自2017年5月起，天猫医药馆的业务被逐步将注入阿里健康,目前天猫医药馆的8个类目中的7大类目（如保健食品、医疗器械、计生用品等）已经全部注入阿里健康，仅剩滋补养生类目（如红枣、枸杞）未注入。对于这些已注入的类目，阿里健康向商3%，并将其中一半支付给天猫作为服务费。我们认为天猫长期的资产注入是阿里健康医药电商平台业务持续增长的重要原因，此举不仅可以快速提升GMV，还可以通过改变分佣方式提高收入占GMV的比值，实现更加快速的收入增长。我们预计未来天猫将继续把剩下的类目注入到阿里健康，进一步支持公司业务的持续增长。图表19：2020财年医药电商平台收入快速增长 图表20：2021财年上半年医药电商平台收入快速增长资料来源：公司财报，浙商国际 资料来源：公司财报，浙商国际图表21：2020财年医药电商平台GMV快速增长 图表22：2021财年上半年医药电商平台GMV快速增长资料来源：公司财报，浙商国际 资料来源：公司财报，浙商国际图表23：医药电商平台年度活跃消费者持续快速增长资料来源：公司财报，浙商国际新零售模式阿里健康通过平台+自营+品牌旗舰店+O2O的新零售模式打通线上和线下，覆盖全渠道和全产业链，并结合购药、用药指导、问诊、健康咨询等多元化服务，打造线上线下一体化的综合健康管理平台。往上依托阿里的品牌和资源优势，与更多的上游优质的医药厂商进行业务合作，扩大20209100店。往下通过与线下连锁药房门店合作，结合阿里物流配送资源，提升消费者购药体验。在201982座城市的超5000家阿里健康合作线下药房门店参与活动。并且截至2020年9月，公司已经实现了60座核心城市的次日达、24座核心城市的“30分钟送达、7*24小时送药”服务和全国超过200个城市的一小时达的“急送药”服务。此外，结合“慢病福利计划”、“医师药师咨询服务”、“中国家庭安全用药计划”等服务，打造线上线下一体化的综合健康管理平台。医疗健康服务业务快速成长得益于行业扩张和阿里的资源优势阿里健康在最新报告期中将消费医疗业务和互联网医疗业务及其他业务合并为医疗健20211.843.3%。探究业务高速增长背后的原因，依旧离不开行业的高速成长和阿里系强大的资源优势。图表24：2020财年医疗健康服务收入快速增长 图表25：2021财年上半年医疗健康服务收入快速增长资料来源：公司财报，浙商国际 资料来源：公司财报，浙商国际与阿里系的协同效应和行业低基数效应推动业务高速成长互联网医疗业务互联网医疗业务主要依托于阿里健康网络医院，招募组织相关专业人士提供线上健康咨询和指导，也就是在线问诊服务。根据Forst&Sullivan的测算，截至到2019年底，中国在线问诊服务的市场规模仅仅只有90亿元。得益于相对较小的基数，过去5年的行业58.5577.4%。26：中国在线问诊市场未来潜力巨大资料来源：Forst&Sullivan，浙商国际消费医疗业务消费医疗业务通过与医美、体检、疫苗、口腔等各类医疗健康服务机构合作，向用户提供医疗健康服务，并提供健康宣教、咨询预约等增值服务。Forst&Sullivan2019上消费医疗健康服务的市场规模仅仅只有60亿元，相对于7,560上的占有率仅为0.8%。得益于相对较小的基数，过去5年的行业复合增速达到了惊人的72.8%，远超整体行业同期24.0%的年复合增长，并且预计未来5年仍将保持63.8%的年复合增长。图表27：中国线上消费医疗健康服务市场将保持快速增长资料来源：Forst&Sullivan，浙商国际资源向医疗健康服务倾斜，与阿里系协同成长20209APPAPP向线上医疗服务倾斜，着重提供线上问诊、挂号、疫苗、体检预约、药品闪送等服务，并整合相关资源提供医疗内容搜索服务。通过向线上医疗服务倾斜，结合支付宝本地医疗健康服务打造出线上线下一体的互联网分级诊疗业务体系，并借助来自淘宝、天猫、支付宝、医鹿APP、夸克搜索等阿里系的终端流量，形成一个结合线上线下多维度的在线医疗服务体系，完成阿里系产品的协同成长。通过医鹿、夸克、阿里健康大药房、天猫医药、支付宝医疗健康频道等多个服务端口，轻症用户可以获得方便快捷的搜、看、问、诊、购的闭环医疗解决方案，重症用户也可以通过平台完成在线搜索、医学内容查看、问诊咨询挂号预约以及线下就医、名医问诊、康复治疗等完整的就医链路闭环。截至2020年9月，公司签约提供在线健康咨询服务的主任、副主任及主治医师中级职称以上级别的医生超过了39,000人，同比增长了116.7%；与支付宝签约的医疗机构数超过35,000家，同比增长达到218.2%，其中二级和三级医院数量超过4,000家，并在全国27个省，超700家三级医院接通医保支付。结合疫情的推动，医疗健康服务的活跃用户数快速增长，在2020年4月到9月期间，支付宝医疗健康频道累计净活跃用户数超过3.3亿。图表28：中级职称以上级别医生数快速增长 图表29：支付宝签约医疗机构数大幅增加资料来源：公司财报，浙商国际 资料来源：公司财报，浙商国际图表30：签约二级/三级医院数持续增长 图表31：三级医院接通医保数大幅增加资料来源：公司财报，浙商国际 资料来源：公司财报，浙商国际追溯及数字医疗业务处于探索和扩展阶段数字医疗业务已有多个产品和项目上线数字医疗业务通过与政府和医院在医疗数字化领域的合作探索，推进医疗行业数字基建设，提升地区信息化数字化水平。值得一提的是，基于医疗机构和区域医疗体系的信息系统和新基建具有普适性，解决方案成熟后能够快速向其他医疗机构与地区进行复制推进，阿里健康作为行业初期的重要玩家，占得重要的先发优势。根据Forst&Sullivan的测算，截至到2019年底，中国数字化医疗健康基设施的市场规模为610520.1Forst&Sullivan预计随着数字化的普及，其市场规模会加速增长，未来5年的年复合增长率提26.1%。图表32：未来5年数字化医疗健康基设施市场加速增长资料来源：Forst&Sullivan，浙商国际“熙牛医疗”是阿里健康在数字医疗领域的重要布局，聚焦于打造医疗机构的智慧医院信息系统和覆盖医疗、公共卫生和管理全业务流程的区域医疗健康新数字基建。2020年11月，阿里健康与熙牛医疗为浙江大学医学院附属第一医院（浙大一院）打造的全国首个基于云电子病历信息共享，提升了医生诊断效率；另外多个院区可以互相进行医疗资源调配，提升医疗资源利用效率；同时患者也可以突破传统的就医流程，实现全流程的智能化诊疗。此外，熙牛医疗已成功开发出用于大型医疗集团╱医联体的基于人工智能的云医院信息平台产品和以覆盖区域所有医疗机构全量业务数字化为重点的区域智能健康云平台。云医院信息平台产品已在浙江大学医学院附属第一医院两院区落地商用，智能健康云平台产品也已经在全国数个省份成功中标，建立起了客观的项目储备。“浙江扁鹊”由阿里健康和蚂蚁金服共同投资设立，是阿里健康的医疗数据化业务大脑。浙江扁鹊长期致力于医疗健康数据产品和智慧服务产品能力的打造，并以此为基，成功孵化城市数字健康平台的建设和运营能力。2019年1月，浙江扁鹊所承建的“浙江省互联网医院平台”正式发布，并成为全国第一个集监管能力和服务能力于一体的区域互联20203400内的医疗机构入驻，实现了浙江省所有地级市的全覆盖，成为国家卫健委样板工程。追溯业务拥有超高市占率并探索业务拓展追溯业务主要从事“码上放心”追溯平台的追溯业务，通过赋上的追溯码了解药物信息，实现药品供应链在线化、数据化和透明化，为医药行业各方的日常管理以及在线线下结合提供基工具和增值服务，包括药品追溯和召回、渠道管理、患者教育、疫苗冷链追溯、医保控费等。截止到2020年9月，阿里健康的追溯业务在国家重点要求追溯品种（集中采购中标品种、血液制品、麻醉药品、精神药品）企业的覆盖率已超过98%，其中疫苗生产企业的覆盖率已达到100%。受限于较小的市场规模和已经拥有的超高市占率，“码上放心”追溯业务开始向不同行业和领域进行拓展创新。除了在医药行业内的向医疗器械及中药饮片领域拓展追溯服务，公司开始往非药品领域提供追溯服务，包括滋补、保健、食品、生鲜、奶粉、酒品等多个行业。截至2020年9月，已经为超过2000个品牌提供追溯服务。其中值得一提的是，在新冠疫情的背景下，公司在2020年6月对生鲜食品行业紧急开发了追溯系统，并向所有的生产、流通和零售企业开放，保障生鲜食品从生产到售卖全程有迹可循，为新冠防控做出了贡献。通过提供药品追溯服务，公司也实现了追溯业务与云药房业务的业务协同与拓展。在2020天猫双十一，公司推出了业内首个网上买药保真机制：消费者在天猫购买标记有“小蓝心”的药品后，可以通过扫码的方式追溯药品源头查询药物信息，同时还能获赠“假一赔十”的正品险。这个“小蓝心”便是公司的药品追溯技术，用户在收到药品后，通过手机淘宝、支付宝扫描药盒上以数字“8”开头的20位追溯码，即可查询手中这盒药的品牌、规格、效期、生产厂商等信息。在追溯技术提供安全保障的前提下，公司再与众安保险合作推出所售药品“假一赔十”的正品险，免费赠予用户。通过这个卖药保真机制，公司为消费者在阿里健康平台购药提供了双重的安全保障，完美解决了消费者对于网上购药关于药品真伪的普遍担忧。图表33：网上买药保真机制“小蓝心” 图表34：网上买药保真机制“小蓝心”资料来源：公司官网，浙商国际 资料来源：公司官网，浙商国际盈利预期与估值盈利预期我们预计未来三个财年（2021财年、2022财年和2023财年）阿里健康的收入将会分别76.4%、67.4%和59.1%，达到人民币169.2亿元、283.4亿元和450.8亿元。这也符合近年来公司收入同比增速放缓的趋势，我们认为这是因为过去的低基数造成了公司发展前期的收入同比增速极快，未来随着收入规模的增加，同比增速也将逐步相对趋缓，但依然可以保持相当高的同比增速。图表35：未来三个财年的总收入继续保持高速增长资料来源：公司财报，浙商国际预测1医药自营业务收入未来三个财年的同比增速达到785%、69.660.5145.2246.2395.22）医药电商平台业务收入未来三个财年的同比增速达到65.5%、48.4%和44.3%，达到人民币19.4亿元、28.8亿元和41.5亿元；3）医疗健康服务业务收入未来三个财年的同比增速达到64.3%、85.6%13.24）追溯及数字医疗业务收入未来三个财年的同比增速达到35.0%、30.0%和25.0%，达到人民币0.5亿元、0.7亿元和0.9亿元。其中医疗健康服务业务因为包括消费医疗业务，主要与线下医疗健康服务机构合作，受2021202236：各业务板块收入仍将保持高速增长FY2019FY2020FY2021EFY2022EFY2023E医药自营业务4,2278,13414,51924,62439,522YoY91.3%92.4%78.5%69.6%60.5%医药电商平台业务6901,1701,9372,8754,148YoY296.8%69.6%65.5%48.4%44.3%医疗健康服务业务1402534157711,321YoY299.1%80.2%64.3%85.6%71.5%追溯及数字医疗业务3939536987YoY59.0%2.0%35.0%30.0%25.0%5,0969,59616,92528,33945,078YoY108.6%88.3%76.4%67.4%59.1%资料来源：公司财报，浙商国际预测净利润方面，我们预计阿里健康将在2021财年实现净利润扭亏为盈。在2021财年、202220236.911.619.17.011.418.8图表37：净利润扭亏为盈并继续快速增长 图表38：归母净利润扭亏为盈并继续快速增长资料来源：公司财报，浙商国际预测 资料来源：公司财报，浙商国际预测阿里健康估值及投资建议阿里健康在最近的2020财年仍然处于总体亏损状态，因此我们采用了市销率（P/S）202118.529我们选取了另外两家香港市场的互联网医疗上市公司进行对比，分别为京东健康和平安好医生。通过对比我们发现市场普遍预期