2024年柏诚股份研究报告：技术领先洁净室龙头-乘行业东风步入快速发展期

2024年柏诚股份研究报告：技术领先洁净室龙头_乘行业东风步入快速发展期一、公司简介：公司聚焦洁净室系统集成服务，拥有全产业链环节及一体化服务能力（一）发展沿革：业务范围不断扩大，股权结构稳定公司成立30周年，业务范围不断扩大。柏诚股份成立于1994年1月，前称包括无锡市合众机电工程有限公司、柏诚工程股份有限公司等，公司主要专注于为高科技产业的建厂、技改等项目提供专业的洁净室系统集成整体解决方案，覆盖半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康等国家重点产业，是国内少数具备承接多行业主流项目的洁净室系统集成解决方案提供商之一。公司的股权结构较为稳定。1994-2004年公司为有限公司，经济性质为私营（有限责任公司），主要营承接空调、冷藏、气体、净化工程的设计、安装、调试、维修，兼营五金交电，制冷设备及配件，建筑装潢材料，水暖器材，装饰装潢（不含资质）等业务。2006年6月，公司作出决议，同意公司整体折股，变更为江苏柏诚工程股份有限公司，最终更名为柏诚系统科技股份有限公司。经过一系列股权增资转让后，截至招股说明书签署之日公司由柏盈控股持股49.76%，过建廷持股19.14%，无锡荣基持股2.87%，新潮集团持股2.39%，金源融信持股0.96%。其中公司实际控制人过建廷先生持股比例过半，公司的股权结构较为稳定。（二）主营业务：聚焦洁净室系统集成服务，拥有全产业链环节及一体化服务能力聚焦洁净室系统集成服务。公司主要为半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康及其他智能制造等高科技产业提供包括项目规划及设计方案深化、采购、系统集成、二次配、运行维护等洁净室系统集成服务。其中，系统集成是通过对洁净室系统、洁净室工艺系统等数十项系统进行集成整合，使各系统间形成一个有效的整体，能彼此协调工作，发挥整体效能，实现洁净室各项指标稳定在受控环境范围内，达到设备可移入状态。二次配是在洁净室系统集成完成且系统调试通过后，伴随生产设备进入洁净室，对相关生产设备与洁净系统管线进行有效衔接并调试，使设备进入可运行状态。2023年公司洁净室系统集成工程业务和半导体行业营收占比最大。从业务情况来看，洁净室系统集成工程、机电及二次配业务收入占比分别57.44%、28.97%、13.29%。从行业情况来看，半导体、新型平板显示、生命科学及中药产品及食品行业营收占比分别72.11%、10.70%、5.30%、2.69%。（三）财务状况：增长稳健，基本面优质，订单增速可观1．下游半导体及泛半导体产业发展带动23年营收规模较快增长公司收入规模延续高增长，2023年利润短期承压。近几年公司的营业收入一直保持稳定增长，收入增速总体保持较高水平，2023年公司实现营业总收入39.80亿元，同比增长44.64%，较2022年增速增长44.31pct，主要系下游半导体及泛半导体等产业发展带来的洁净室业务需求增长，公司业务规模持续扩大所致；归母净利润方面，2023年公司实现归母净利润2.14亿元，同比下降14.70%，主要系合同资产规模快速增长导致计提的合同资产坏账准备随之被动增加较多以及应收款项坏账准备计提增加影响所致。半导体相关业务收入持续快速增长，面板相关业务占比下滑。从业务情况来看，受益于下游市场需求增长和行业快速发展，公司作为洁净室领域重要参与者，积极开拓客户，进行业务领域拓展，收入规模持续扩大。2019-2023年，公司主营业务收入分别为18.57亿元、19.47亿元、27.42亿元、27.51亿元和39.80亿元，主营业务收入逐年增长。其中，按业务类型看，洁净室系统集成工程为公司主要业务，近年来收入占比均在55%以上，2023年该业务收入占总收入57.44%，较2021年减少10.58pct，但总体占比保持稳定；公司于2021年5月收购众诚设计，开始有设计咨询业务收入。从下游客户端看，得益于半导体行业的快速成长，公司来自半导体行业客户收入不断增长，占比从2018年的18.93%提升至2023年72.11%，2021年公司来自半导体行业收入首次超过新型平板显示行业，成为公司最主要营收来源；2018-2023年，来自生命科学行业收入先增长后下降，从0.46亿元增长至21年的6.33亿元，在23年回落至3.66亿元；2018-2023年，新型平板显示行业收入占比逐年下滑，从2018年67.77%下滑到2023年10.70%。2.23年毛利率和净利率有所下降，二次配工程的毛利率基本率高于其他业务22年公司毛利率和净利率有小幅提升，毛利率和净利率整体仍呈下降趋势。2023年公司净利率和毛利率持续了18-21年下滑趋势，公司综合毛利率11.43%，较上年同期减少3.24个百分点，主要系市场竞争压力加剧所致。分产品看，2023年公司洁净室系统集成/机电/二次配/设计咨询毛利率分别为10.04%/12.88%/13.84%/32.09%，同比-3.82/+3.10/-11.05/-6.99pct。23年公司洁净室系统集成工程业务收入占比下降，二次配业务成本提升，对公司整体毛利率形成一定拖累。2023年公司管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.84%/0.66%/0.42%/-0.73%，相较于上一年度分别变化-0.45/-0.01/0.07/-0.65pct。自2019年起公司研发费用率呈现缓步上升趋势，说明公司正不断加大研发投入；2023年财务费用率较2022年度有所减少，主要系公司本期首发上市募集资金到位，存款利息收入同比增加较多所致。半导体、新型平板显示、生命科学、中药产品及食品业务2023年毛利率下降。分业务来看，洁净室系统集成毛利率中，公司2023年毛利率10.04%，较上年下降3.82个百分点。机电业务毛利率整体有所下降，从2018年的31.67%下降至2022年的9.78%，2023年小幅上升至12.88%，公司机电工艺系统毛利率整体呈下降趋势，主要系个别项目产能调整、材料涨价增加实施成本因素影响所致。二次配工程毛利率略高于其他业务类别，主要原因如下：一方面，二次配项目设计、施工精细度要求较高，施工容错度较低，实施难度较大；另一方面，在二次配系洁净室建设后续环节，公司承接二次配项目多在公司建造的洁净室基础上进行，公司熟悉项目整体管线走向，整体成本控制较好。公司经营性现金流和ROE基本呈增长趋势，23年有小幅下降。20-23年公司经营性现金流分别1.17亿元、1.68亿元、2.17亿元和2.14亿元，23年同比下降1.6%，经营现金流整体情况良好。2023年投资性现金流较上年减少0.57亿元，主要系公司本期募投项目持续投入以及对外产业链投资所致。2023年公司ROE为10.53%，较上年减少11.02个百分点，主要系本年发行股票及期末在施项目已实施未结算金额较大所致。3.新签订单增速可观，邀请招标占比超过80%2019-2023年，公司累计新签合同分别为19.26/20.99/29.87/33.39/49.50亿元，2020-2023年同比分别增长9.01%/42.28%/11.80%/48.24%。截至2023年末，公司在手订单金额（即尚未确认收入部分）28.71亿元，较上年末增长57.90%。从订单获取方式来看，历年邀请招标订单均最多，占比均在80%以上，说明公司在客户群体中认可度高。洁净室系统集成及机电工艺系统和半导体及泛半导体行业在手订单金额占比最大。分业务来看，2023年洁净室系统集成及机电工艺系统/二次配/其他业务在手订单金额分别20.08亿元/8.56亿元/0.07亿元，占比69.92%/29.82%/0.26%。分行业来看，半导体及泛半导体/新型显示/生命科学及食品药品大健康/其他行业在手订单金额分别22.44亿元/3.72亿元/2.36亿元/0.19亿元，占比78.14%/12.97%/8.23%/0.65%。二、行业发展：下游面板半导体等行业资本开支加大支撑需求增长，行业发展前景广阔（一）产业链：上游维稳、下游高质量导向助推，洁净室行业市场广阔集成电路行业飞速发展、国外先进技术引进，我国洁净技术和工程服务不断发展。（1）技术端看，随着工业生产尤其电子工业发展，产品加工要求精密化、微型化、高质量和高可靠性，对生产环境的尘埃离子污染要求受控。以主要下游应用领域集成电路行业为例，集成电路随集成度加大而缩小其特征尺寸，因而对洁净环境空气洁净度等级有更高要求。（2）国内发展看，1965年，我国第一个洁净室由现中国电子工程设计院设计并投入使用；1990年代，中国大力发展微电子技术，大面积洁净室洁净度达到ISO4级，局部区域达到ISO3级；21世纪后，随着我国产业升级、制造强国进一步推进，根据中国电子学会数据，2017年，洁净室市场规模首次突破1000亿元。洁净室为高科技产业科研及生产过程创造稳定有效、参数受控的环境空间。洁净室能够降低外部环境干扰，保证高科技产品的良品率和安全性，是高科技产业不可分割的组成部分。洁净室将一定空间范围内空气中微粒子、有害气体、细菌等微污染物排除，将室内洁净度、温度、湿度、压力、气流速度与流向、噪音、电磁干扰、微振动、照度、静电等控制在需求范围内。洁净室按主要受控对象及应用领域，可以分为工业洁净室及生物洁净室。两种洁净室的差异体现在控制对象不同，不同应用场景对于洁净室建设的复杂性和难度存在较大差异。工业洁净室以无生命微粒为主要控制对象，主要应用领域包含半导体及泛半导体、新型显示、航空航天及其他高端制造业，对无生命微粒控制标准严格洁净度等级更高。生物洁净室以无生命悬浮微粒和微生物等生命微粒为主要控制对象，主要应用领域涵盖生命科学、食品药品大健康、医院手术室等领域，对于微生物等生命微粒控制标准更加严格。产业链上下游共推，洁净室行业持续向好。上游环节，主要为材料及设备供应商，多数供应产品有望长期保持充分竞争态势，保障中游成本稳定；中游环节，主要为洁净室工程设计及施工商，细分为工程设计、土建施工、洁净室施工，根据圣晖集成招股说明书，毛利率分别约40%-50%、10%以下、10%-20%，工程设计环节门槛最高，经营利润较高；下游环节，主要为洁净室应用企业，电子产业为主要领域，2021年市场份额占比达54%，半导体有望驱动洁净室行业快速发展。上游竞争充分利好成本控制，下游高制造要求促成本稳增。洁净室产业上游环节供应商较多，多数产品为标准化产品，整体供应充足，不存在单一依赖情况，有利于成本稳定。受下游高质量导向影响，根据圣晖集成招股说明书，我国洁净室工程单位造价由2015年0.48万元/平方米提升至2019年0.57万元/平方米。洁净室的洁净度参照国际标准ISO14644-1空气洁净度等级划分。我国于2001年11月由国家质量监督检验检疫总局与建设部联合修订并发布《洁净厂房设计规范》（GB50073-2001），其中对空气洁净等级的规定等同采用国际标准ISO14644-1中的有关规定。预计随着洁净室工程行业持续发展，下游应用领域洁净度等级有望整体向上提升。洁净度标准逐渐向全球一体化发展，利好洁净室工程行业向标准化发展。下游各应用领域洁净度需求差异较大。（1）半导体行业洁净等级在Class1-8之间，其中，集成电路对洁净等级要求高，不低于Class3，其洁净等级取决于集成度，集成度越高、线径越小、受同样粒径灰尘影响越大，对生产环境内各种指标要求越严苛；（2）光电行业方面，以薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）为代表的新型显示生产工艺复杂，对空气洁净等级、温湿度和防微振等要求均更严格，洁净等级在Class2-7之间；（3）食品制造、药品、医学等行业对洁净度要求大多在Class5-9之间，低于集成电路和新型显示洁净度要求。（二）竞争格局：市场化程度高，公司盈利能力仍在行业中表现优异目前国内洁净室行业的市场化程度较高，竞争较为激烈，从业主体较多，但有能力承接高级别洁净室系统集成解决方案的企业较少。目前，在中高端洁净室领域，根据招股说明书，以行业内主要竞争对手中国系统、亚翔集成、太极实业、新纶新材以及圣晖集成作为可比公司。太极实业为半导体（集成电路）市场领先的制造与服务商，以设计为主导，其对项目采购、管控、施工的介入不及以项目具体实施为主的其他可比公司。亚翔集成主营业务为IC半导体、光电等高科技电子产业及食品医药、云计算中心等相关领域的建厂工程提供洁净室工程、机电工程及建筑工程等服务。根据公司招股书显示，2021年该公司洁净室工程施工业务收入约占中国洁净室市场份额1.0%。新纶新材主营新材料业务及产品、净化工程业务等，其中净化工程业务指为新材料、医药、食品等先进制造业提供洁净室净化工程设计、施工和维护一体化服务。根据公司招股书显示，2021年该公司净化工程业务收入约占中国洁净室市场份额0.1%。深桑达A其重要子公司中国系统主营高科技工程服务业务，提供全方位一站式洁净室系统集成工程服务。根据公司招股书显示，2021年深桑达A高科技工程服务业务收入约占中国洁净室市场份额的16.5%。圣晖集成为先进制造业提供洁净室系统集成工程整体解决方案的一站式专业服务，与柏诚股份业务范围接近。根据公司招股书显示，2021年该公司洁净室工程及其他机电安装业务收入约占中国洁净室市场份额0.8%。公司整体毛利率变动趋势与同行业毛利率变动趋势基本一致。公司与圣晖集成、新纶新材可比业务毛利率不存在较大差异，新纶新材净化工程2020年度毛利率较低主要受湖北地区影响；因核心业务能力、业务承接范围及经营情况等方面存在差异，公司整体毛利率高于中国系统、太极实业和亚翔集成。公司的销售费用率高于大部分同行业可比公司，管理费用率低于可比公司均值。2022年公司销售费用率为0.67%，2019-2021年销售费用率分别为0.54%、0.56%和0.54%，高于同行，与同行业大部分可比公司不存在明显差异。管理费用率方面，随着公司经营规模扩大，公司管理人员的薪酬逐年增长。2022年公司管理费用率为3.29%，2019-2021年销售费用率分别为2.96%、4.41%和2.94%，低于同行业可比公司均值。研发费用率因部分研发投入未单独计入研发费用而低于行业平均。研发费用率方面，公司2019-2022年研发费用率在报告期内分别为0.27%、0.26%、0.23%和0.35%，低于同行业可比公司平均水平。公司系洁净室系统集成服务企业，研发费用支出活动主要为信息化管理、数字化协同设计、新型建筑工业化以及关键BIM技术等的研发，研发所需材料消耗和专职研发人员数量相对较少。除上述研发外，公司以项目交付为导向，公司大部分研发工作，包括工法提升、工艺优化改进等内容，更多在项目的设计和具体实施过程中体现，最终以项目为载体交付业主方，相关研发投入并未单独体现在研发费用之中。因此，公司研发费用规模与当前业务发展阶段相适应，与公司经营状况相匹配。公司资产负债率基本稳定且处于较低水平。偿债能力方面，公司2019-2022年资产负债率为54.17%、54.98%、57.98%和55.59%，资产负债率（合并）低于同行业可比公司平均值，主要原因系公司银行贷款较少，整体现金流量较好。公司发行上市后，资本结构优化，资产负债率将进一步降低，有利于提高公司的偿债能力。从流动比率来看，公司流动比率高于同行业可比公司平均值，从速动比率来看，公司与同行业可比公司基本相当。因此公司具有较强的短期偿债能力和流动性。公司近两年应收账款周转率逐渐提升。资产周转能力上，2019-2020年度，公司的应收账款周转率略低于同行业可比公司平均值，主要系公司处于业务规模扩张期，公司承接的项目增加，部分已完工项目决算较慢所致。2021-2022年，公司应收账款周转率逐渐接近可比公司均值，主要系公司加大了对项目回款的管控和催收，销售回款情况较好所致。（三）下游需求：整体看新兴产业快速发展背景下洁净室市场规模不断扩大，短期看下游面板等行业资本开支加大支撑需求增长新兴产业快速发展背景下预计未来洁净室市场规模继续不断扩大。随着国家产业升级、制造强国进一步推进，半导体及泛半导体、新型显示、生物医药等国家战略新兴产业快速发展，极大程度加速推动相关产业投资，带动洁净室需求的增长和我国洁净室行业快速发展。根据中国电子学会数据显示，2017年，我国洁净室市场规模首次突破1000亿元；2019年，我国洁净室市场规模达到1655.1亿元。同时，我国“十四五”计划明确聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用，加快生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业发展。未来，以上招股说明书高科技产业快速发展将进一步带动洁净室市场规模高速增长。我国洁净室市场规模到2026年有望达到3586.5亿元，2016年至2026年能够实现年均复合增长率15.01％的高速增长。我国洁净室工程行业由价格竞争转向以技术和服务为主导价值竞争。存量市场端，集成电路和新型显示行业技术持续迭代，对生产环境提出更高要求；增量市场端，国家“十四五”规划指出，发展壮大新一代信息技术战略性新兴产业。下游市场对高端洁净室工程需求日益增加，技术和服务成为竞争焦点。洁净室应用于集成电路、新型显示、生命科学、食品药品大健康及锂电池等其他高科技行业，下游应用产业规模扩大、资本支出增加，直接拉动洁净室工程市场需求。具体细分行业需求看：1．集成电路行业（IC半导体）：洁净室主要应用领域，持续推进。全球市场看，云计算、AI和物联网等新兴领域驱动半导体产业市场规模和资本投入持续增长，半导体行业中，集成电路市场份额居首位。根据WSTS，2017-2022年，全球半导体产业市场规模/企业资本支出分别由4122/956亿美元增至5735/1817亿美元，CAGR分别达6.8%/13.7%；国内市场看，我国半导体行业国产化不断推进，2017-2022年，中国集成电路产业销售额由5411亿元增至12036亿元，CAGR高达17.3%。集成电路行业研发和生产过程洁净程度要求高，新兴领域不断发展叠加国产化趋势，国内高端洁净市场空间广阔。国产化需求强烈，国内芯片产能有望快增。国内集成电路设备商在2023年实现快速发展。根据国家统计局数据，中国集成电路工业产品产值自2020年2613亿元增加至2023年3514亿元。根据公司财报，中芯国际2023年资本支出538.7亿元，同比增长27.6%；华虹公司2023年资本支出64.0亿元，同比-5.0%。半导体先进制程、成熟制程生产线建设需求强劲，国内头部企业维持高资本开支。2．新型显示行业：国内发展势头旺盛，产业固投持续增长。从市场规模看，作为国家战略新兴产业，我国新型显示行业快速发展，京东方等本土面板厂商崛起，三星等国际知名大厂在中国大陆建设高世代面板厂。根据柏诚股份招股书，2000-2020年，中国大陆LCD全球产能占比由0%攀升至50%。根据柏诚股份2022年年报引用的数据显示，2021年我国OLED产能达到13.6平方千米，预计2022年OLED产能将达到21.8平方千米，近五年平均复合增长率达到105.1%，且产能占比逐步提高。未来伴随OLED需求的持续增长，预计相关产能建设将不断增加，洁净室系统集成需求也将不断增长。京东方第8.6代AMOLED生产线项目有望新开工，相关需求大幅增加。从中国OLED现有产线情况来看，京东方在产线和产能布局上处于领先位置，2022年其营业收入超过1000亿元，为国内最大规模相关企业。京东方是公司主要客户之一，在OLED领域投资呈扩大趋势。根据京东方2023年11月28日公告，其拟于成都市高新西区投资建设京东方第8.6代AMOLED生产线，总投资630亿元，项目建设周期约34个月。如果假设洁净室相关投资占总投资比重10%-15%，则将产生约60-90亿元洁净室订单。公司作为洁净室头部企业，在中高端洁净室市场占据稳定市场份额，预计24年来自京东方面板订单新签合同额将持续走高，洁净室相关业务具有广阔的发展前景。设备需求快增，国内外设备生产商营收快增。国内看，2018-2023年，北方华创营收CAGR+37.1%，2023年实现营收220.8亿元，新签订单超300亿元。国外看，2018-2023年，ASML公司营收CAGR+16.6%，公司净销售额中国占比波动增长，2023年至26.3%。2024年中国晶圆产能有望高增，洁净室工程企业有望受益。据SEMI报告，全球半导体每月晶圆产能在2023年达2960万片，同比增长5.5%，其中中国大陆760万片，同比增长12%。2024年预计全球每月晶圆产能突破每月3000万片，同比增长6.4%；其中中国大陆晶圆产能有望达每月860万片，同比+13.0%。设备需求放量、规划产能蓄势待发背景下，洁净室工程需求有望放量，洁净室工程企业有望受益。3．生命科学行业：生物医药行业迅猛发展，拉动配套基础设施需求增长。从市场规模看，我国多项利好政策推动生物医药制度体系不断完善、研发能力持续提升，行业发展势头迅猛。根据柏诚股份年报，2021年我国生物医药市场规模达0.42万亿元，同比增长22.9%，2017-2021年GAGR达18.1%。据柏诚股份2022年年报引用Frost&Sullivan数据预测，2021年后，我国生物药市场规模每年将增加近1000亿元，2030年将达1.3万亿元。预防性新冠疫苗市场规模不断增长，根据ResearchandMarkets数据，全球疫苗市场规模(含COVID-19疫苗)预计将从2021年1394亿美元增至2026年1492亿美元。非COVID-19疫苗市场预计将从2021年414亿美元增至2026年672亿美元，GAGR为10.2%。疫苗等生物创新药产业化将带来大量的医药洁净室建设需求，预计未来生物洁净室行业将进入快速增长期。4．食品药品大健康行业：食品、化学药品、医疗器械市场规模增长，洁净室发展机遇显著。根据柏诚股份2022年年报，从食品工业看，2018-2021年我国食品制造业经营规模稳步增长。2020年，我国食品制造业营业收入/利润总额分别1.96/0.18万亿元，同比增长1.6%/6.4%。2021年，我国规模以上食品制造业营业收入达2.12万亿元，同比增长8.5%。从医疗器械看，医疗器械在全球各国卫生体系建设中占据重要战略地位，根据EvaluateMedTech预计，2017-2024年全球医疗器械销售规模将以5.6%的GAGR增长，于2024年达到5950亿美元。随着《“健康中国2030”规划纲要》进一步落地实施，生物洁净室需求有望大幅增加。5．锂电池、消费电子等高科技行业：政策与新市场推动战略新兴行业发展，新增产线投资增加。从锂离子电池看，中国锂离子电池产业规模在新能源车增长带动下迅猛增长。根据柏诚股份年报，中国已连续五年成为全球最大的锂电池消费市场。根据柏诚股份2022年年报和工信部数据显示，2022年，中国锂离子电池市场规模约占全球市场的70%，而中国锂电企业销量(含出口与国外分公司)合计达750GWh，中国企业在全球市场占有率由2016年的50%上升至2022年的70%。从其他高科技行业看，未来伴随5G、人工智能、大数据等新一代信息技术应用以及“十四五”发展规划进一步实施，新材料、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业关键核心技术创新应用，将带动洁净室应用领域进一步拓展。三、公司优势：客户资源优质，精细化管控能力和技术创新能力优秀（一）核心竞争力1：客户均为国内外优质高新企业龙头公司客户资源优质，目前已经形成良好的服务质量与业绩口碑。目前公司已发展成为我国洁净室行业第一梯队企业，公司凭借优质客户资源、丰富项目经验、良好服务质量与业绩口碑，形成了较强的市场竞争力。在中高端洁净室领域，公司与同行业国有龙头企业中国电子系统技术有限公司处于同一竞争梯队