【红豆实业股份回购动因及财务效应探析实例（定量论文）12000字】

红豆实业股份回购动因及财务效应分析实例摘要：股份回购作为一种运作资本的方法，开始是在西方国家出现并发展，其是指上市公司运用以前经营的每一年里所累积的资金(即企业拥有的资金)或者是通过负债等方式取得资金,并按照一定的法律程序和价格买回本公司的股票。该行为的动机是降低公司发行的股票份额，从而扩大每股股票的价值，使上市公司的资本结构更加合理，提高财务效率以及打击恶意收购行为；或者用来分配给员工作为股权激励,以鼓励员工的积极性。在我国，股份回购行为起初受到较多的条件限制，但随着经济、资本市场的发展和国家的政策支持，我国的企业对该行为的实践逐渐走向成熟，对于企业的经营管理与发展来说，上市公司股份回购意义重大。本文以2018年红豆股份回购为案例，对相关理论进行阐释，运用财务指标分析法和案例分析法，来研究股份回购的动因，及股份回购行为是否影响企业财务效应，为企业资本运作及健康发展提供理论指导。关键词：股份回购；回购动因；财务效应目录摘要………………………(Ⅰ)Abstract…………………(Ⅱ)一、序言…………………(1)二、股份回购相关理论…………………(1)（一）股份回购的定义和类型………(1)（二）理论基础………(2)三、红豆股份公司简介及案例介绍……(3)（一）回购背景………(3)（二）公司介绍………(3)（三）回购进程及结果………………(4)四、红豆股份回购的动因分析…………(5)（一）提升并稳定股价………………(5)（二）员工持股政策…………………(5)（三）优化资本结构…………………(5)五、红豆股份回购的财务效应分析……(5)（一）股份回购影响的市场绩效分析………………(6)（二）红豆股份回购的财务效应分析………………(8)六、研究结论与启示…………………(13)（一）研究结论……………………(13)（二）研究启示……………………(14)参考文献………………一、序言早在20世纪50年代,股份回购首先在美国出现。当时西方资本市场持续低迷，政府为了活跃市场刺激经济，鼓励上市公司积极投资，限制其向股东分配股利。但大多上市公司都因缺少良好的投资机会而不愿随意投资，且不希望损害投资者的利益，因此上市公司选择将本企业的股票重新买回的方式，变相地将资金返还给投资者，履行政府的要求的同时也维护了投资者的利益。这一做法得到了其他国家的认同，都开始实行股份回购政策。但随着经济逐渐复苏，市场条件相对宽松，企业之间竞争激烈，出现了恶意竞争收购的行为。因此，许多上市公司为了稳定股价、防止被敌意收购，开始采取股份回购措施以维护公司的稳定。国外资本市场逐渐发展，回购行为演变成熟，不仅可以在市场中表达公司股价被低估，还可以使企业的资本结构得到改善、激励员工等用途。资本市场在我国发展较晚，股份回购行为属于一种新兴事物，小豫园的股份被大豫园全部回购完成（1992年）是第一个案例，但由于政府的参与并不属于完全受市场调控的经济行为，政府在原则上不鼓励这种行为。到1994年陆家嘴减资回购股份，才真正成为具有商业价值的股份回购的开始，之后股份回购不再受到限制。直到2008年金融危机爆发，我国资本市场停滞不前，为了刺激经济的发展，政府简化回购手续鼓励股份回购行为，近几年来，随着政府出台相关规定和政策，回购行为越来越规范。2015年股市大跌，政府发布了鼓励回购的公告，企业纷纷实施回购行为，回购行为2015-2018年期间如泉涌般增长。股份回购能保持股价平稳、调整资本结构，抵抗恶意收购。但随着我国股份回购越来越多，但对其研究并不深刻，现在的研究以实证研究为主，而案例研究却少之又少，对股份回购的理论、动机等理解不透彻，没有充分研究股份回购案例，探究回购行为是否真正对企业产生积极作用。本文通过2018年红豆股份回购的例子，希望可以有效分析回购行为对企业带来的经济后果，给其他企业提供参考的价值。二、股份回购相关理论（一）股份回购的定义和类型1、股份回购的定义股份回购,是指上市公司利用以前各年营业所获取的资金(即自有的资金)或者是通过借款等方式取得资金,并按照一定的法律程序和价格买回本公司的股票。对于这些股票，企业可以选择把它们重新注销清除，冲减公司发行的股份数量，从而扩大每股股票的价值;或者选择作为“库存股”保留,通过股权激励的方式分配给员工,以鼓励员工的积极性,其余部分可预留作其他用途,或在必要时再将其售出。该行为的动机是使上市公司的资本结构更加合理，提高财务效率以及打击恶意收购行为。2、股份回购的类型（1）按股份回购的地点分类①场内公开收购它是指上市企业将职权交于证券公司，在二级市场上以股票的当前价格作为固定回购价格买回股票的方式。这一方法目前较为普遍但也有一定的缺点,公司股份回购的信息披露和场内公开可能会造成股价的敏感性波动,若股价上升是会造成企业股份回购的成本增加。②场外协议收购场外协议收购，就是上市公司在证券交易所之外，与持有股票的投资者直接协商,达成一致的回购数量和价格，并完成回购。这种方式缺乏透明。（2）按资金筹集的方式分类①现金回购现金回购是指企业在保证正常生产经营之外剩余的多量现金。通过这种方式，可以缩小盈余的资金，提高资金运用的效率，对资金的数量有合理的调整作用。②举债回购举债回购，是指企业通过借钱的方式取得现金进行股份回购。通过债务融资足以平衡企业的权益融资的比重,改善资本结构的同时还可以起到防范其他公司恶意收购的风险。③混合回购混合回购，就是结合现金和举债回购，一部分使用企业内部资金，一部分使用外部借款。（二）理论基础1、信号传递理论信号传递理论是由斯宾塞提出，是目前大部分学者都比较认可的一种理论。该理论认为，公司的管理者和股东等投资者接收的信息是不对称的，管理者可以准确的了解到公司股票的价格，但投资者不能及时了解企业的真实经营状况，只有通过股价判断。在企业的股价在二级市场中表现不景气时，管理者为了向投资者传递出股价被低估的信号，可以运用回购行为传递出该信号，并使股价得到提升，投资者信心得以提高。但信号传递理论也不可盲目相信，回购会占用资金，可能会因资金被占用而不能及时投资项目，导致去也错失机会，影响企业的发展。2、委托代理理论（1）财富转移假说该假说认为回购行为会使得财富发生转移。当企业回购股票时，相当于把资金分配给投资者，企业的资产将会减少，同时侵害企业债权人的权益，也就是将债权人的资产转移给投资者。另外，回购时，部分股东会卖出股票，而另一部分股东则保持一直持有，等股价上升后，持有股票的股东会产生收益，这相当于抛售方的资产转移到了持有方。（2）自由现金流假说当企业内部剩余大量闲置资金时，代理成本会增加。管理层为了保障自己的权益，可能会选择风险小收益低的项目，但同时却减少了公司的收益。为了防止这种情况的发生，企业采取股份回购行为，既避免了闲置资金的浪费，减少代理成本，又保证了公司投资者的财富。3、财务效应理论（1）EPS假说每股盈利假说认为企业实施回购后，发行的股票数量减少，当企业盈利不变时，每股收益则会上升。但这种假说的成立必须满足前提条件时才能达到提高每股收益的作用。回购必然会占用部分资产，降低企业的盈利能力，造成一定的财务风险。只有当每股收益的提升幅度足够大，达到超过盈利的下降幅度时，才可以起到积极的作用，反之每股收益会下跌，对企业价值产生负面影响，危害到财务杠杆的水平，进而产生财务风险。（2）财务杠杆假说该假说认为回购可以改善资本结构。企业使用自有资金或借款进行股份回购时，占用部分资产或增加负债，因此资产负债率会上升，财务杠杆效应得到提升，调整企业的资本结构并形成最合理的水平。但当前仍存在的问题是，何为最优资本结构并没有统一的结论。4、理论总结通过以上三种理论，分析得出回购行为对企业的影响分为积极和消极两方面。正向影响表现在：股份回购可以表达公司的价值被低估，帮助企业提升股票价格；通过回购保证资金不被闲置同时做到高效使用，减少代理成本，改善资本结构；回购后使企业的每股收益上升，对企业发展起到促进作用。负面影响表现为盈利水平受回购占用资金的影响有所折扣，公司价值受到影响，财务风险不可避免。三、红豆股份公司简介及案例介绍（一）回购背景2008年金融危机爆发，我国资本市场停滞不前，为了刺激经济的发展，政府放宽了对回购行为的条件限制。近几年来，随着政府出台相关规定和政策，回购行为越来越规范。2018年，中国证券监督管理委员会表明企业回购股票可以简化回购程序和途径，适当放宽要求后，当年实施股份回购的企业呈现暴增。本文中红豆股份是一家民营业企，属于纺织服装、服饰业。在行业中排名处于中间位置，对比目前大多案例研究选择的都是行业内的龙头企业，但却没有考虑中间阶段乃至稍后部分的企业，对于这类企业是否可以进行股份回购，以及企业回购会受到何种影响目前少有分析，希望本文能为这类企业提供一些思路。（二）公司介绍红豆集团成立于1957年，最初是以针织、内衣为主营业务，经过几十年的精心经营红豆集团始终肩负着打造民族品牌和“共同繁荣，产业报国”的使命。如今已经是多元化的产业结构。红豆集团主营业务包括纺织服装业、橡胶轮胎、生物制药、房地产等多个领域。集团拥有12家子公司，其中核心子公司江苏红豆实业股份有限公司于2001年1月8日在上海证券交易所上市，股票代码是600400。红豆股份的主要经营范围是连锁专卖品牌男装，并为顾客提供定制服务，企业的服装风格跨度较大，商务、休闲、运动等一应俱全。企业始终坚持“优质生活，优质红豆”的初心，为顾客提供服务。（三）回购进度和结果红豆股份在2018年6月27日宣布了股票回购计划的预案公告，2018年7月21日发出的《关于回购公司股份的回购报告书》中表示，在2018年6月26日公司的董事会决议和2018年7月12日公司的股东大会审议并通过了“关于公司股票回购的初步提案”和其他相关法案。在报告书里提出，运用公司的自有资金对A股股票进行回购，目的是为了维持股票的价格相对稳定并提升，但在2018年12月19日发出的调整公告中表明，其目的是为了员工持股计划或股权激励政策。表3.1红豆股份回购预案要点预案要点主要内容回购目的用于员工持股、股权激励政策回购种类A股回购方式集中竞价拟回购价格不超过5.8元/股拟回购数量最大数量为1亿股回购金额及资金来源自有资金，不超过5.8亿回购后占总股本比例3.95%回购期限自预案通过之日起不超过6个月在2018年7月23日红豆股份完成了第一次回购，相继在2018年7月28日、8月3日、8月10日、9月4日、9月19日、10月11日、10月29日、11月6日、12月6日和2019年1月5日公布了回购的进展，2019年1月12日发布公告表明股份回购已经完成并公布结果。表3.2红豆股份回购进程明细截至日期累计回购回购的股价（元）总金额（元）数量（股）占股比例（%）高价低价2018.7.2311,395,7900.44984.053.9246,048,347.202018.7.2725,706,6561.01484.463.92107,828,217.412018.8.236,619,4691.454.463.92152,988,571.282018.8.951,922,8992.054.463.92217,375,333.142018.9.360,239,1082.384.463.92252,145,992.762018.9.1876,234,3673.014.463.92316,706,128.882018.10.1081,261,3573.214.463.92339,624,104.162018.10.2689,295,2983.524.463.75368,544,288.782018.11.595,842,2223.784.463.75394,152,167.522018.12.595,842,2223.784.463.75394,152,167.522019.1.496,044,2223.794.463.67394,895,107.522019.1.1196,044,2223.794.463.67394,895,107.52红豆实业的股份回购在2019年1月11日完成，共回购股票96,044,222股，比例约为公司股本的3.79%，其中4.46元是成交价的最大值，最低的价格为3.67元，不包括相关交易费用共支付394,895,107.52元。本次回购的相关细节符合回购预案和报告书中的要求和规定，至此红豆股份回购实施完成。表3.3回购完成后股权结构类别数量比例有限售条件的流通股份36,899,7641.46无限售条件的流通股份2,496,357,14898.85其中：红豆实业股份回购专用账户96,044,2223.79总股本2,533,256,912100.00四、红豆股份回购的动因分析（一）提升并稳定股价红豆股份在回购股票的预案公告中明确提出，管理者认为近期公司的股票价格在市场中被低估，为了防止投资者对企业产生误解或者缺乏信心，防止投资者的利益被损害，决定将企业发行在外的股票予以收回，将股票的价格提升到正常的价格区间，收回后将用于注销，减少公司资本。2018年1月红豆股份的股价是4.81元/股，到2018年5月已经跌到3.87元/股，因此企业为了达到提升股票的价格的目的，实施股份能回购，在接下来的几个月，股价确实得到了提升，并在一定程度上达到稳定。（二）员工持股计划通过查阅红豆股份关于本次回购的相关公告，中途红豆股份修改了回购的股票的用途，决定将股票用于股权激励政策，将股票发放给员工，员工持有部分股票后，自身利益与企业的利益相结合。员工对企业归属感的更强，工作更加高效。股份回购提高了员工的工作激情的同时也促进企业的经营业绩的发展。红豆股份回购预案发布当季度股东人数有35478人，回购结束后股东人数增加到37756人，之后的两季度都超过4万人。（三）优化资本结构财务杠杆假说认为回购可以改善资本结构。企业用自身资产回购会让资金减少，如果负债回购则负债会增加，资产负债率被改变实现上升，同时提高财务杠杆效应，企业的资本结构得到调整并达到最优化。红豆股份在完成股份回购后即2019年1季度，从第一季度报表中披露，资产总额为5,646,764,066.28元，负债总额为1,382,228,018.18元，资产负债率为24.48%。相交于回购前（2018年1季度）的资产负债率15.00%上升了9.48%，有比较明显的提升，同时债务规模也得到大幅度扩大。所以财务杠杆调整以优化资本结构是回购行为的合理动因。五、红豆股份回购的财务效应分析（一）股份回购影响的市场绩效分析1、回购对股票价格的影响企业的回购预案公告中表明回购的目的是为了提升股价。为保护投资者的利益，提高投资者信任，保证公司延续，企业管理者结合公司股票的现状，参考公司经营、财务状况，从长远发展和获利来看，公司计划采取股份回购，使公司股票的价格更加合理，趋向长期内在价值。由表5.1可知，2018年1月到6月红豆股份的价格在持续地下跌，6月降低到一年中的最低值，从4.81元/股降到3.65元/股。而在6月回购预案的公告发布后，股票的价格有所上升，7月直接上升为4.03元/股，在后面的几个月里，虽然股价没有回到原来的高度，但都保持在4.00元/股左右，阻止了股票持续下跌的趋势。由此可见，公司回购股票表明了在市场中股价被低估，投资者的信任度在一定程度上加强后，股价有所回升，并使得股价在一定程度上保持稳定，短期内起到了稳定股票价格的作用。表5.1红豆股份2018年每月的股票价格月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月价格4.814.394.524.233.873.654.034.003.933.783.913.652、运用事件研究法讨论回购对超额收益率的影响股份回购会引起红豆股份股价的变化，这是一个动态的过程，因此可以选取回购预案公告的发布日前后的价格变动研究回购行为产生的影响。在此，选择事件研究法进行具体的研究。事件研究法即是确定发生某行为的时点，并对该行为前后一段时间的数据进行研究。首先，明确事件日；事件日通常是经济行为发生的日期，本次讨论的是回购股票产生的影响，所以选择回购预案公告的时间2018年6月27日作为事件日。其次，要确定该事件的窗口期；需要选定一定的研究期限，对于此次研究选择6月27日的前后10个交易日，表示为[-10,10]。最后确定计算方法：（1）计算股份回购窗口期内红豆股价的实际收益率Ri,t；同样的方法计算市场即上证指数的收益率RRi,t=（2）计算窗口期内红豆股份的超额收益率ARARi,t（3）计算窗口期内红豆股份的累积超额收益率CARi,t；即将每天的A表5.2红豆股份回购窗口期超额收益率数据表窗口期交易日红豆股价上证指数RRACA-106.116.123.603.493052.7833079.802-3.056%0.885%-3.941%-3.941%-96.133.503049.7970.287%-0.974%1.261%-2.680%-86.143.523044.1600.571%-0.185%0.756%-1.924%-76.153.473021.901-1.420%-0.731%-0.689%-2.613%-66.193.272907.822-5.764%-3.775%-1.989%-4.601%-56.203.292615.7310.612%0272%0.340%-4.262%-4-3-2-10+1+2+3+4+5+6+7+8+9+106.216.226.256.266.276.286.297.27.37.47.57.67.97.107.113.253.263.263.253.593.623.653.573.513.363.243.283.343.353.382875.8102889.7602859.3362844.5082813.1782786.8972847.4182775.5572786.8882759.1262733.8822747.2292815.1102827.6252777.771-1.216%0.308%0.000%-0.307%10.462%0.83650.829%-2.192%-1.681%-4.274%-3.571%1.235%1.829%0.29950.896%-1.369%0.485%-1.053%-0.519%-1.101%-0.934%2.172%-2.524%0.4085-0.996%-0.915%0.488%2.471%0.445%-1.763%0.153%-0.177%0.153%0.212%11.563%1.770%-1.343%0.332%-2.089%-3.277%-2.656%0.746%-0.642%-0.145%2.659%-4.108%-4.286%-3.233%-3.021%8.542%10.312%8.969%9.301%7.212%3.934%1.278%2.024%1.383%1.237%3.896%从表5.2、图5.2可知，从6月11日到6月26日这中间的十个工作内红豆股份的实际收益率一直在上下变动，在6月19日这天达到最低，仅有-5.764%，而回购预案发布的当天其实际收益率直接上升至10.462%，说明投资者受到企业回购预案的鼓舞，企业得到了投资者的信任。而在之后的10个工作日里重新下降回之前的状态，并且股价上下变化较大，说明股份回购对短期内股价有刺激作用，但人们会更加谨慎地去决定，所以有利作用可能只是暂时的。仔细阅读上面的图5.3可以看到红豆股份的超额收益率前期在-3.941%到1.261%之间变化，在时间日当天上飙至11.563%，说明回购预案对股价起到积极的刺激效果，说明有许多投资人认为该企业的股票价格仍有上升的空间，对其抱有希望和积极的态度。在后期，虽然超额收益率又回落，但总体水平保持在-3.277%到2.659%之间，仍比前期的数据更可观。综上所述，股份回购有利于企业的股价的上升，可以维持价格的稳定，在短时间内对红豆股份具有积极的作用。（二）红豆股份回购的财务效应分析为研究红豆股份回购行为对企业的财务效应是否有影响，因此选择回购前三个季度和回购完成后四个季度的数据进行各项指标的分析，即2017年第3季度到2019年第2季度。1、股份回购影响的盈利能力的分析盈利是企业的最大目的和生存的必要条件，企业必须具备的最重要的是盈利能力。企业在日常经营中收入水平和利润增长水平都表现企业的盈利能力。本文研究盈利能力以销售净利润率和净资产收益率为主要研究标准，判断回购股份是否影响红豆股份的盈利能力。表5.3指标介绍销售净利率净利润/销售收入表示企业的经营的获利能力净资产收益率净利润/平均净资产表示一单位的净资产能够换取的净利润表5.4红豆股份2017-2019相关季度盈利能力指标数据2017.92017.122018.32018.62018.92018.122019.32019.6销售净利率28.5722.466.738.8710.328.386.697.71净资产收益率12.5913.411.022.534.375.221.212.33销售净利率表示企业经营的获利能力，受企业净利润正面影响、销售收入反比影响。如图5.4，红豆企业的销售净利率在2017年第3、4季度不断下降，2018年1季度达到最低，而2018年全年到2019年1、2季度保持相对平稳的水平。而2017年红豆股份销售净利率较高的原因是净利润高，通过查阅红豆股份的年报，了解到2017年的净利润较高得益于出售控股子公司股权确认的收益，因此在2018年没有这份权益的加持下，红豆股份的销售净利率的走势很稳定。整个回购期间，该指标的趋势有小幅度得上升但又回落，上下波动。净资产收益率表示的是每一单位的净资产可以带来多少利润，通常情况下，该指标越大说明企业的获利能力越强。纵观2018年在回购行为下红豆股份该指标有一定的上升，但在回购结束即2019年1季度又下降，变化趋势与销售净利率相似。因此，我认为企业股份回购行为可以在该行为发生期间及以后推动该企业的盈利能力，产生一定程度的促进作用。2、股份回购影响的偿债能力的分析企业经营的过程中会产生部分负债，对于到期应偿还的债务是否更够及时而有余力地偿还，是企业能否正常经营发展的决定因素。红豆股份本次回购股票共支付约394,90万元。近4亿元的自有资金，数额较大。为了分析本次红豆集团股份回购调用资金是否会对企业的偿债能力产生影响，分别从短期和长期两个维度分别讨论。（1）短期偿债能力短期偿债能力是指企业1年内到期的短期债务可以运用流动资产来偿还的能力。判断企业短期偿债能力可以通过流动比率、速动比率和现金比率等指标。流动比率是运用多少流动资产去偿还一单位的流动负债，理论上应该为2倍比较适宜。速动比率的原理也是类似的，即用速动资产去偿还，比例大约为1:1。下列图表是整理的具体数据，同时和行业数据进行对比，可以更直观的看出变化。表5.5短期偿债能力指标数据表流动比率速动比率红豆股份所在行业红豆股份所在行业2017.93.972.753.631.912017.123.452.593.181.882018.33.612.803.322.022018.63.222.772.951.972018.92.192.581.971.732018.121.782.491.591.702019.31.882.661.71.822019.61.862.511.671.72从图5.5中可以看出红豆股份流动比率和速动比率的变化走向是一致的，红豆股份所在行业的流动比率与速动比率变化也基本保持一致的。我们可以进一步分析公司的流动比率与所处行业的流动比率的变化区别。所在的纺织服装业行业的流动比率从图中看2.5%到3.00%之间变化，幅度平稳。红豆股份自身的流动比率变化幅度和行业相比较大，在公司进行股份回购行为前，企业的流动比率在行业平均水平之上，说明红豆股份的短期偿债能力水平在行业中算是比较领先的。但在2018年企业的流动比率每季度都有所下降。原因主要由：（1）2018年应付账款等流动负债的增加。在2017、2018两年的年报中列示的信息，2017年应付账款334,776,704.18元（其中一年内到期的是323,187,236.90元）。2018年应付账款536,713,376.54元（其中一年内到期的530,992,964.63元），同期上升了60.32%，主要原因是2018年采购男装业务量的增加造成的应付款。（2）自有资金等流动资产的减少。本年企业股份回购占用了一部分货币资金，2017年货币资金1,460,663,342.82元，2018年货币资金979,159,918.69元，减少约4.8亿元。其中大部分适用于本年的股份回购计划，因此流动资产减少，流动比率下降。显然红豆股份本年实施的回购使公司的偿债能力有所削弱，对企业自身的经营造成了一定的压力。（2）长期偿债能力它是指企业在发生长期负债的情况下，保证其偿债能力的能力。它是判断一个企业能否长期稳定发展的重要标准。主要指标有资产负债率和产权比率。资产负债率是指企业负债与资产的比例，当数值较大时，偿债能力较弱。产权比例是指公司债务总额占股东权益的比例，可以衡量企业的借款和所有者权益结构是否合理，传递企业的财务结构是否稳健的信号。下列图表是整理的具体数据，同时和行业数据进行对比，可以更直观的看出变化。表5.6长期偿债能力指标数据表资产负债率（%）产权比率（%）红豆股份所在行业红豆股份所在行业2017.913.4633.9215.5663.482017.1215.5835.1818.4566.442018.315.6933.1117.6559.682018.615.732.7118.6259.542018.923.5734.2630.8462.472018.1226.1736.5135.4468.742019.324.4834.4332.4163.212019.622.5135.2429.0566.83从图5.6和5.7可以看出，红豆股份的资产负债率、产权比率都比行业的平均水平低，所在行业基本保持比较平稳。因此其长期偿债能力在行业中处于较高水平，目前红豆股份应该是相对保守的财务结构，高资产、低负债，所以企业还有部分剩余空间去借款，调整资本结构。2017年第3、4季度到2018年第1、2季度红豆股份的资产负债率和产权比例走势都比较平稳，都在15%左右徘徊。在2018年3季度两项指标数据都开始上升，上升幅度超过上一季度的50%，2018年4季度继续上升，但幅度没有之前的一次强烈，2019年又慢慢回落，未来可能回来初始水平。从上文红豆股份回购进程来看，公司2018年7月~9月已经回购股票76,234,367股（共96,044,222股），占总回购股数的79.37%；共支付约3.2亿元，占总支付金额的65%左右。由此看来，红豆股份在2018年3季度完成了本次股份回购的大部分进度，因此使得货币资金减少，所有者权益增加，导致资产负债率和产权比率都有所上升。本次红豆股份回购虽然是指标数据有上升，但仍处于公司自身可接受的范围内。所以我认为并不影响其长期偿债能力，并且可以促进管理者调整企业的资产结构，形成适当的结构，可以促进企业经营持续发展。3、股份回购影响的成长能力的分析成长能力反映企业未来发展、成长能力和业务拓展能力，是否有能力扩大经营。通常用净利润增长率和总资产增长率。净利润增长率计算是企业净利润与上季度相比的发展潜力，同比增长的幅度，总资产增长率反映的是总资产某季度和上一季度相比的增长幅度。通过整理份下红豆股份回购期间及前后的数据指标来判断回购是否对红豆股份产生影响。表5.7成长能力指标数据表2017.92017.122018.32018.62018.92018.122019.32019.6净利润增长率-84.98-41.1513.1830.107.15-46.3252.50-11.51总资产增长率-46.35-44.640.334-5.38-2.610.452.98-1.44从图5.8可以看出红豆股份2017年3、4季度都是负增长，在2018年1季度呈现正值。通过阅读红豆股份披露的报告，2018年1季度净利润是4657.89万元，比2017年4季度增长了51.30%，主要原因在1季度内企业的主营业务男装的销售大幅度提升，店铺新增了198家，线下销售量增长43.93%。2018年2季度的净利润是6060.02万元，同第1季度相比上涨了30.10%，所以净资产收益率得到了大幅度上升。观察整个折线图中净利润的走势，第一个高点是股份回购完成的季度，增长率达到了52.50%，第二个高点是股份回购预案发布的季度。因此我认为股份回购可以有效的刺激企业的利润增长。观察总资产增长率，2017年3、4季度均为负值，而2018年以来开始转为正值或是极小的负值，实现总资产正向增长，因此，股份回购对企业的成长能力有一定积极的作用，促进企业的发展。4、股份回购影响的营运能力的分析企业资产的使用效率从企业经营能力的一个方面反映了企业的管理水平和资产转移能力如果企业采用的管理模式积极合理，那么其资产的使用效率会很高，那企业的营运能力、盈利能力都会很出色。也就是说可以通过周转率指标来判断企业的经营能力。从销售收入/平均资产求得全部资产的周转率，即企业资产从生产到销售的速度、企业资产管理和利用的效率。流动资产周转率是指流动资产的使用效率和管理程度，存货周转率反映了企业的销售能力和库存流动性。下表5.8是红豆股份回购期间的指标数据。表5.8营运能力指标数据表2017.92017.122018.32018.62018.92018.12总资产周转率(次)0.260.360.130.230.310.45流动资产周转率(次)0.390.530.240.440.60.91存货周转率(次)0.620.852.234.004.87.06红豆股份回购的预案公告时间是2018年2季度，从数据上反映，红豆股份2017年3季度到2018.1季度，总资产周转率从0.26次下降到0.13次，流动资产周转速度从0.39次下降到0.24次，但从2018年2季度开始逐渐上升，至2018年末总资产的周转速度达到0.45，相比2018年1季度翻了三倍；流动资产周转率到2018年末上升到0.91次，比2018年1季度增速了近4倍。存货周转率的变动更为明显，2018年每一季度都比前一季度有提升能，且是大幅度提升。根据红豆股份2018年半年度报告中提到，对存货的保存方式也有所改良，对于合作生产的厂商生产的产品直接通过红豆股份的销售渠道代为销售，这样大大减少了红豆股份的储存成本。因此，红豆股份回购可以有效地促进企业对资产利用效率和管理水平，企业的管理层可以利用机会改善管理经营模式，促进企业的创新与发展。存货的流动速度快，说明企业的销售量也有所上升，其盈利能力也会给有所改善，这和上文分析结果也是一致的。六、研究结论与启示（一）研究结论本文通过研究红豆股份2018年股份回购行为，总结得到以下结论：首先，信号传递和激励员工是红豆股份本次实施回购的主要动机。由于公司股价不断降低并被低估时，企业决定回购股票，可以向投资者表达信号并给予其信心。最终达到提升股价的目的。同时将回购的股票用于激励员工，提高员工工作积极性的同时提升企业的业绩。然后，红豆股份回购对影响市场价值积极发展。通过事件研究法，得到回购期间，实际收益率、超额收益率均呈现上升趋势，但也有回落，因此表明股份回购有利于企业的股价的上升，可以维持价格的稳定，在短时间内对红豆股份具有积极的作用。红豆股份受回购的影响财务效应更可观。将相关指标数据分析后可知，企业的盈利能力、成长能力和营运能力在短期内都得到了改善。但同时短期偿债能力有所下降，企业面临一定的压力，长期偿债能力没有受到大幅影响，仅有一些都属于接受范围内。（二）研究启示1、企业理性实施回购任何事物都有两面性，股份回购虽然可以提升股价，传递积极信号，为企业的市场效应和财务效应带来的积极作用，但作用通常是短期内有效；另一方面回购会使资本减少或负债增加，对给企业带来财务压力，削弱了企业部分偿债能力。因此这就要求各管理者理性对待