高新技术企业风险投资的运作效率研究

高新技术企业风险投资的运作效率研究摘要：本文根据高新技术企业的特点，探讨了高新技术企业风险投资的运作机制和影响风险投资效益的因素，提出提高风险投资效益的途径和办法。关键词：高新技术企业；风险投资；运作机制一、高新技术产业和企业发展的特点高新技术产业的发展已成为一个国家和地区经济增长的决定性因素。高新技术企业是知识经济、新经济的灵魂，具有高风险、高难度、高速度、高知识、高技术、高投入、高效益、高竞争性等特征。任何一个高新技术企业从构思提出到企业创办、发展和成熟，存在一个类似人的成长一样的生命周期。高新技术企业成长阶段的不同，其每一个阶段的信息不对称、不完善的程度不同，各种风险程度亦各异，因而，每一个成长阶段具有不同的资本运作特征，存在一个最优的运作效率，这种选择，是所处阶段所有投资方式中的最优选择，即意味着这种方式与高新技术企业各阶段的风险程度要求最为吻合情况下有最小投资成本，从而有最大的投资收益。高新技术企业风险投资策略是指高新技术企业针对自身的企业特征、行业特征、技术水平、生命周期规律、盈利能力等微观因素和资本市场的发展水平、利率、通货膨胀率等宏观因素，结合各种投资渠道的特点和企业自身的发展状况。选择最优的投资渠道(投资形式)，以达到及时解决企业发展中出现的投资缺口，为企业持续快速发展选择最佳的投资策略。(一)高新技术产业发展的特点1.高新技术产业发展需要政策支持和创业环境。除了一般的创业环境(包括各种要素市场环境、法制环境、基础设施环境、人才环境、产品配套环境、生活工作环境等)外，高新技术产业发展还需要一些特殊的环境和条件，如创业投资、孵化器等。国外经验表明，高新技术产业的发展需要风险投资，风险投资对高新技术产业的发展起了催化和推动的作用。对于高新技术企业来说，创业初期是发展的关键阶段，而成长壮大、产业化之后则与一般企业并无两样。在创业时期，需要特别扶持和帮助。因此，政策支持和帮助重点应放在创业阶段。在国外，一般高新技术企业10年生存率仅5%-10%。这样巨大的风险使一般的投资者却步。解决这个问题的关键，是建立风险投资机制和完善的股票市场。按照市场经济的特点，风险投资属市场行为，以实现盈利为目的，即投资中通过成功企业股票超额升值，弥补失败企业的损失，使风险转移和分化。在美国，成功的高新技术企业投资回报率在23年间可增长1020倍，股票市场大幅上涨，体现了股票市场对风险投资的巨大支持作用。一般认为，美国的高新技术企业所以比欧洲和日本发展更加迅速，首先得益于美国发达的风险资本和健全的股票市场。2.高新技术产业的发展需要长期规划高新技术产业发展是一个从科技投入到经济产出的过程，是比人们通常所熟悉的单纯的科技过程或经济过程更加复杂的事物。高新技术产业是智力密集型产业，它的发展不同于一般实业投资办厂，需要进行战略性的前期投资。因此，要制定长远战略和规划，要做长期的努力和艰苦细致的工作，不能指望投资几亿元就能发展出一个高新技术产业来。高新技术产业的重点选择要有前瞻性。90年代世界高新技术产业的特点是研究开发、中试的周期缩短。有些高新技术一开发出来，就直接产业化，推向了市场；而有些产业领域，技术和市场还不成熟，短期内不能发展成为产业。如生物工程要发展成产业，还需要一些时日。3.人力资本在高新技术产业的发展中起着决定性作用任何一种产业的发展，都是土地、劳动、资本、技术、管理等多种生产要素综合作用的结果。高新技术产业的特点在于，在诸种要素中，人力资本在该产业的发展中起决定作用，创业人才的作用特别突出。因此，检验一种制度安排是否适当的最终标准，在于它是否有利于发挥掌握着人力资本的专业人员的积极性和创造力。高新技术企业发展的核心是人才问题。因此，人才政策要鼓励高科技人才进入高新技术产业领域，实现个人的价值。要尊重知识的价值，鼓励人才成长，允许通过知识管理入股，实现个人价值。要按市场规律要求，完善收入分配、激励机制和有效的约束机制，确立能够吸引科技人员从事技术开发与成果转化的利益机制。在利益分配方面，要注意向个人倾斜。(二)高新技术企业的基本特征高新技术企业是建立在高新技术产业基础之上的企业，因此，这类企业具备高新技术的所有特征。如高风险、高投入、高产出、高效益、高速度等。总起来看高新技术企业的特征主要表现在以下方面：1.高投入所谓的高投入是指建立高科技企业的成本高，这其中包括很大部分的研究开发经费。一般说来，建立高科技企业的成本是传统企业成本的10—20倍。这主要是由于高新技术是知识密集型和人才密集型以及高新技术产业的市场行为所决定的。高新技术产品的开发本身往往需要高级的技术设备、测试设备、实验设备、生产设备，价格昂贵。这种高投入还表现在知识、智力的投入上，一个高新技术产品的研究开发，往往需要有多种知识、多种学科的科技人才共同合作，进行创造性的劳动。2.高技术层次高新技术企业处在突破性的、前沿性的尖端技术领域，一般具有较高的技术层次。例如新材料技术领域的纳米技术，就是通过操纵原子、分子，使其按人们的意志重新排列组合。其高层次还体现在其产品在更高层次服务于人类，往往更能满足人们对现代生活的更高需求，如液晶电脑和液晶电视等产品。3.高速度新产品不断推陈出新可谓是高新技术产业的特色。由于高新技术产业技术进步快，新产品层出不穷，因此高新技术产品非常容易变旧，产品生命周期较传统产品大为缩短。体现了高新技术企业中产品和技术高速度更新。4.高成长高新技术企业的高成长是指其发展具有发展的跳跃性。高新技术企业发展基本原理是建立在最新的科学技术的基础上，基本上不受传统行业发展水平的制约，因此，从一般意义上来说，具有跳跃性的特点。成功的高新技术企业，其资产、销售收入、净利润等可在10年，甚至5年的时间内增长几十倍、上百倍。如微软、思科、苹果等企业。5.高竞争高新技术的日新月异使得以技术创新为基础的高新技术产品市场注定是一个高竞争的市场。人们到高新技术产品市场来寻求的是最新、最好的技术，过时的技术必然会无人问津。在创新性的推动下，高新技术领域不断推陈出新，没有一项技术可以成为永远的高新技术，也就没有一项技术会具有永久的竞争力。6.高风险由于大多数高新技术具有明显的超前特点，这种超前和技术上的不成熟会带来较多的不确定性。另外，高新技术的研究和开发式和经济、市场紧密联系在一起的，在激烈的市场竞争中开发适销对路的产品本身就具有明显的风险性。高新技术企业的高风险主要体现包括技术研发风险、知识产权被侵犯风险、市场风险和财务风险。事实上，许多国家的实践证明，高新技术行业的企业成活率远远低于传统行业。据统计，完全成功和完全失败的企业各占20%，一般的企业占60%，由此可见其风险性。二、高新技术企业风险投资的运作机制(一)风险企业的组织形成目前存在的风险企业制度主要有业主制、合伙制、有限责任公司和股份有限公司等几种形式，风险企业作为风险资本与创业家人力资本的结合，主要采取合伙制、有限责任公司等几种企业制度。1.合伙制合伙制是一种由两个以上的人共同投资并分享剩余、共同监督和管理的企业制度，在这种企业中，经营风险由合伙人共同承担，剩余索取权和剩余控制权也由合伙人分享。这种分享所有权的企业制度是由相对较少的有活力的合伙者根据其具体情况自由做出的协议。从这一意义上讲，合伙制能促进合伙人的自我控制和彼此之间的相互监督。但是，合伙制作为一种激励机制受到其规模的限制，当企业规模扩大、合伙者数量增加时，互相监督的效率会下降，偷懒动机会加强，合伙制的治理优势会逐渐削弱。在风险企业中合伙制是一种被广泛应用的企业形式，许多大企业都是从合伙制发展起来的，如著名的惠普公司就是帕卡德和休利特两个创始人在1939年创立的合伙制企业，后来才转为有限公司。2.有限责任公司有限责任公司是指不通过发行股票融资，而是由为数不多的股东集资组成的公司，股东以出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任。在产权制度上，有限责任公司有几个特点：一是股权相对集中，这种公司一般对出资人人数有最高限制，如日本和美国某些州规定不得超过30人，英法等国规定不得超过50人，股权的相对集中有利于大股东对管理层实施必要的监督控制，降低代理成本。二是股权相对稳定，股权交易受到一定限制。这种特点使得股权结构稳定，有利于所有者和管理者关注公司的长远发展。三是在公司治理结构上，大股东的控制程度较高，董事会和管理者通常由大股东组成和担任。3.有限合伙制有限合伙制企业由普通合伙人和有限合伙人组成，有限合伙人通常是一般投资者。享有有限的经营权，承担有限责任，普通合伙人通常是风险资本家和企业家，享有对企业的控制权，但要承担无限责任，有限合伙制在产权制度上的优势在于企业家和风险资本家承担无限责任，抑制了机会主义行为，具有和普通合伙类似的治理效率，在筹集资本方面又突破了普通合伙制的限制。有限合伙制在创业期企业中应用得较为普遍。20世纪80年代以后在有限合伙的基础上又发展了其他保留了有限合伙治理优势的企业形式如业主有限合伙企业，这种企业中有限合伙人的权益可以被分割成较小的单位，并公开交易，从而进一步扩大了风险企业的资本基础。其他的几种企业制度在风险企业中较少使用，如业主制主要分布在创业家企业中，当风险资本进入产权结构后，这种单一产权主体的企业制度就不再适用。股份制企业的融资基础是大量分散的社会公众，由于股东的所有权与企业家的控制权的分离，容易产生严重的代理问题，对于风险企业并不适合。(二)风险投资的运作过程资金缺口的存在是高新技术企业发展中的一个瓶颈。而风险投资可以在一定程度上缓解这一缺口。风险投资内涵、特征、投资对象、投资规模决定了这种投资制度与中小型高新技术企业有着天然的联系，是高新技术企业创业阶段、早期成长阶段融资策略的优先选择。高新技术企业是风险投资的投资重点。由于这些企业前景的不确定性、资产的专用性(流动性差)、期限上的长期性以及无担保性，注定了风险投资存在较高的风险。所以风险投资的风险管理在其投资活动中处于核心地位。正因为如此，风险管理是风险投资企业必备的核心能力，其风险管理是通过一整套机制实施的。风险投资的运作程序比较规范，可以在对高新技术企业进行投资的同时有效的降低投资风险的基础。这可以从其对高新技术企业项目的筛选、评估、监管、后续决策等环节中看出。1.项目的收集及选择投资阶段收集高新技术投资项目的途径有：(1)发明家或创业者自荐；(2)中介机构或利益相关者介绍；(3)风险投资家自己寻找。投资项目通常要有项目建议书(BusinessPlan或In—vestmentProposal)，风险投资家也会从各种渠道收集大量的投资项目，从中选择。据统计，收集的投资项目、初审筛选的项目、实施的项目之间的比例是100：10：1。也就是收集的投资项目平均只有百分之一的可能性得到风险投资。风险投资家在进行项目选择时，往往要求被投资的高新技术企业提供条理清晰的业务计划、企业现状的准确描述、产品或服务的详细说明、明确的管理纲要、具体的市场战略、详细的财务分析和管理者的背景。2.项目评估阶段风险投资家拿到项目建议书后，首先判断该项目是否值得研究，然后风险投资家可以就他感兴趣的项目与其它风险投资家进行讨论。进而与高新技术企业的创业者或项目刨意人面谈，以了解其背景、行业特征、管理团队或企业素质。如果面谈成功，风险投资家会希望进一步了解更多的有关企业和市场的情况，或许他还会动员能对这一项目感兴趣的其他风险投资家一齐投资。风险投资家考虑的主要因素有：(1)投资规模；(2)技术和市场；(3)行业背景；(4)地理区位；(5)融资阶段。3.项目选定阶段该阶段是对高新技术企业的一个复杂的综合评价过程，涉及到项目的技术水平、市场潜力、资金供应、经营管理人员的素质乃至政策、法律等因素。这需要由各方面专家组成的项目组来完成。其评估投资项目的可行性主要有五个因素：技术的独特性和产品的差异化程度、产品的市场前景、创业家的经营管理能力、投资风险评估、套现能力和潜力。4.谈判和签约投资阶段经过精心审查，风险投资家如果对项目前景看好，就要与高新技术企业的创业者进行投资方式和价格的谈判。通常风险资本家会拿出一份条款清单来概括谈判涉及的内容。由于高新技术企业的创业者对风险投资家提出的谈判内容可能不了解或没有准备，所以要时其将付出多大代价、股份的分割、项目的其它参与者，以及现有管理层的调整等问题作进一步的了解和权衡。风险投资公司为了确定投入多少价值(金额、股权份额和相关条款，这可理解为投资交易的价格)，要对高新技术企业未来几年的前景进行分析预测。注重定量分析的风险投资家会通过估测现金流、风险和折现率计算出企业的净现值。影响成交价格的主要因素有：风险资本的供求情况；退出的难度；风险的大小；资本市场的机会等。经过讨价还价后，进入签订协议阶段。双方也可以先签署一个关于合同内容的备忘录。然后再逐步涉及合同的细节问题。一旦最后协议签订完成，高新技术企业便可以得到资金。为了减少风险，风险投资家们经常联手投资某一高新技术企业，这样一方面减少了风险，另一方面也为高新技术企业带来了更多的管理和咨询资源，而且可以提供多个评估结果，降低了评估误差。5.投资后的监管和经营决策阶段风险投资公司或多或少都要对所投资的高新技术企业进行监管。有些风险投资公司倾向于“无为而治”，与企业保持一种松散关系；另一些则保持了较为紧密的联系。监管方式通常在双方的投资协议中有专门的条款。风险投资家在对高新技术企业的管理内容上投入的时间和精力大不相同。在美国的大体情况是：一个风险投资家平均负责8个创业企业的管理，在其中的5个企业中担任董事，每年走访每一家创业企业19次，每年有100个小时与每一家创业企业直接交流。如果高新技术企业陷入困境，风险投资家可能不得不干预或完全接管。如果发现项目并未如预期发展，需要做出后续决策。这里可能有两种情况：如果进展不理想，可以停止追加投资、中途转让或退出；如果进展良好，可以增加投资，与高新技术企业扩大合作。6.实现投资回报和退出机制风险投资退出高新技术企业的方式包括：(1)首次公开上市(IPO)。这是风险投资退出的最佳途径。风险投资通过首次公开上市向社会公众投资者出让股份，实现投资套现。由于绝大部分高新技术企业不符合主扳市场的额上市条件，他们大都在第二交易板块上市。大约有30%的风险投资通过这一方式退出；(2)出售企业(被收购)。风险公司向大公司、其它战略投资者或另一家风险投资公司出售自己持有的股份；(3)股份回购。高新技术企业可以将风险公司所持有的股份回购注销或按持股比例分配与其他股东；(4)管理层收购或员工收购。如果企业管理者对企业有信心，可以以较高的价格收购风险投资或持有的股份，以掌握企业的控制权；如果收购的主体是员工，则称为员工收购；(5)买壳上市。高新技术企业收购已上市公司的部分股权，取得实际控制权后，再让上市公司收购风险投资持有股权或资产，实现间接上市；(6)破产清算。风险投资有相当多的项目是不成功的。一旦确认高新技术企业入不敷出、前景暗淡，风险投资家就会果断采取破产清算措施。破产清算占各种退出方式的32%，且一般只能收回投资的60%左右。风险投资收回后利用收回或增值的资本再去投资别的高新技术项目，如此循环往复，构成风险投资的全部过程。(三)信息不对称问题风险投资是一个复杂的体系和过程，不仅包括投资，还包括融资和退出投资；不仅是投资和管理的组合，也是技术和金融的结合；不仅需要风险投资者和风险企业。还需要风险投资机构、投资银行和其他风险投资中介。由于风险投资的市场参与者收集和处理信息的成本不同，而且信息的收集和处理也存在规模效应。这样就促进了风险投资的分工和专业化。从风险投资参与者的角度，又可以将信息不对称分为以下两种基本类型：1.风险投资者和风险资本家之间的信息不对称在风险投资中，风险资本家向风险投资者筹集资金，投向风险企业；风险投资者委托风险资本家管理自己的投入资金，实现高额回报，两者因此构成了一种委托代理关系。在这种关系下，两者的信息是不对称的。(1)当风险资本家来募集资金的时候，风险投资者可能不知道对方从事风险投资企业的经验和能力，也不知道对方的品质和信誉，因而在签订协议时，不知道收益和风险的分配是否合理；由于风险资本家清楚自己的状况，可能会争取到更有利于自己的条款。(2)在签订协议之后，风险资本家是否遵守协议中商定的投资领域、投资原则、投资阶段等条款，风险投资者很难知道或者必须花费很大的监督成本；如果投资失败，投资者也不知道是项目本身的问题，还是风险资本家不够勤勉或其他渎职行为的缘故。2.风险资本家和创业资本家之间的信息不对称当风险资本家募集到资金后，就要投向风险企业。由于这些企业主要靠一些关键技术，这些关键技术只能被少数创业者掌握；另外，风险企业在创业期一般缺乏完善的公司治理结构和财务数据，资产透明度低，也没有可供观测的信誉记录。因此，风险投资主要是投入。即创业者。由于创业者更了解自己、自己开发的技术和企业，所以，风险资本家在选择创业者时存在着信息不对称。另一方面，对创业企业家来说，除了需要资金外，更需要资金附带的增值服务，这就要仔细了解风险资本家的背景信息，因此在选择风险资本家时，创业企业家是缺乏信息的，而风险资本家拥有信息优势。当风险资本家与风险企业家签订协议后，创业企业家如何使用资金，会不会增加不必要的开支，或者在后续融资时，会不会给其他投资者更好的条件等，这些问题，风险资本家由于不参加企业的日常经营，所以很难及时掌握信息，只能在一定时期后，观察创业者的行为结果。这种时候的信息不对称经常损害风险资本家的利益。三、提高高新技术企业风险资本运作效益的因素风险资本投入在高新技术企业运作中，必须解决好三个因素，其一是人力资本因素，即创业家的选任问题；其二是激励机制因素，即对企业家的激励问题；其三是资源整合因素，即资金、技术、信息和人力资源整合管理；这三个方面的因素是由于信息不对称而产生的。对高新技术企业，这三方面的因素则显得更为严重，因为这些企业既缺少现金流量，又缺少资产作为抵押品,企业管理层的知名度也不高，发行债券非常困难，因此通过债务来约束企业的作用相当有限。要解决普遍存在的企业家选任和激励问题,就要求投资者在投资前要进行充分的尽职调查(intensivepreinvestmentduediligence)，投资后要进行充分的监督(postinvestmentmonitoring)，以减少信息不对称。这将是风险资本家提高资本运作效益的最可靠因素。(一)人力资本因素1.创业企业家的特征和类型创业企业家在许多方面与众不同。除了工作经验、经营能力、专业技巧和教育程度等等客观条件的人力资源外，还具有较强的主观人力资源特征，如性格、心理素质和行为倾向上的各种特征。我们对创业企业家的定义是：从事某种技术、创意的商业应用和发展的策划组织和具体实施、但受到财富约束的人，他的最主要特征是具有将技术或商业创意进行商业发展的冲动和管理这种商业活动的能力。一位研究创业家人力资源管理的顾问，用了7年的时间，对100名创业家的创业进行了研究，归纳出自我实现型、经理人型、超级推销员型和创意专家型，每种类型均有不同的个性和特长、弱点，也有不同的创业发展途径。自我实现型的创业家主动自发，善于制订目标、自我激励，内心力量很强，追求成功的欲望很强烈。创意专家型强调产品开发、技术更新，把推广新产品作为企业的主要策略。超级推销员型只注重人际网络，重视销售队伍的建设。经理人型具有较好的监管能力，自我肯定，追求职业发展，有较强的授权、决策、组织能力。这4种创业家也各有弱点，自我实现型的管理能力比较弱，经理人型在产品更新、市场推广上比较弱，创意专家型在人际关系方面比较弱，超级推销员型强调他人需求而可能缺少自我的成就感。因此一个创业家队伍必须把各种特长的人组合起来，一般一个管理层应包括专长于技术和产品、专长推广与销售、专长财务管理的各一人，再加上一个综合管理型的4位成员比较理想。2.风险资本家的背景和类型风险资本家是指拥有一定资金或代理其他投资者管理投资的职业金融家，风险资本家往往具有对某一行业的相关知识。可以对企业提供一定的管理帮助和监督。风险资本家的主要职能是提供资金，这种资金投入企业后形成企业的有形资产和无形资产。风险资本家的类型主要分三类：第一类风险资本家大多是由在美国科技企业大公司的高级管理人转化成的，他们在产业集团担任高层管理职务，或者在下属的风险投资公司任职，或者自己成立或加入独立的有限合伙人公司成为一般合伙人.这类风险资本家具有行业专长，具备高层管理经验，遍晓财务，与工商业金融界有一定关系。这类风险资本家具有最佳的知识结构和经验专长，但是他们对于刨业家的监管过于规范，灵活性不够，指手画脚太多，潮企业过程的艰辛缺少理解，也缺少中小型企业创业冒理的经验，因此对某些独立性较强的创业家来说末归是最合适的投资者。第二类风险资本家是在80年代后期至90年代初期随着风险投资行业的发展，由大批科班出身的年轻职业经理所形成的。他们通常具有一个科技专业的硕士或博士学位，同时具有哈佛、麻省理工、斯坦福的MBA学位。受过全面的训练，加入有限合伙人公司成为一般合伙人的助手，积累了足够的经验，如果表现杰出，可以提升为一般合伙人。这些年轻的风险资本家习惯于学院思维，擅长于所谓的策略和财务技巧，对行业和技术没有足够的经验。这类风险资本家在风险投资行业的数量越来越多，他们的影响也相对增加，但也出现了良莠不齐的状况，影响了风险投资的回报率。第三类是有创业家转化的风险企业在上市后获得大量收益，再把资金投入相关技术相关行业的其他风险企业，这类风险资本家也是投资天使的重要组成部分(投资天使的范围更广一些，不仅只是创业家转换的风险资本家，也包括一些富裕的专业人士和医生、律师和其他风险投资的个人)，但有的组成有限合伙公司来投资。这类风险资本家对创业过程、创业管理有十分深切的体会，也熟悉风险投资的运作，具有行业、技术、市场方面的经验。但他们缺少与金融业的联系，一般在早期阶段企业的风险投资中发挥作用，投入的资金没有那些正规的风险投资公司那样多。风险资本家力求与创业家建立合作性建设性关系，不仅仅停留在投资者与被投资者的关系上。但风险资本家同时更重视保护自己利益，为了确保投资收益，风险资本家不得不采取一些理智的无情的措施，如更换创业家，引进其他管理层。尽管风险资本家在企业创业初期会不遗余力地培育创业家，试图使他成为一个具有全面管理能力的企业总裁，或者帮助建立一支由各方面专家组成的管理队伍，但是更换解雇创业家的比例也相当高，尤其是企业发展的后期。因为企业发展的不同阶段对管理层的能力的要求不一样，一个创业家通常无法胜任后期公司的管理，许多观念和决策会与董事会发生冲突。另一方面风险资本家与创业家的沟通十分重要，相互信任和交换想法能促进双方的合作，促进风险企业的发展。(二)激励机制因素人力资源在风险投资中发挥了积极重要的作用，不仅仅是因为创业家和风险资本家有独特的素质和专长，更是因为风险投资的激励机制推动了创业家和风险资本家尽最大努力去经营企业，实现人力资本的价值。风险投资中创业企业家和风险企业管理层的激励手段有以下方面：1.对创业企业家的激励机制创业企业家从企业拿到的薪水通常低于他们可以在其他大公司拿到的，但同时持有的股权和认购权，使他们有一定的压力，更有动力去加强管理，提高盈利能力，获得更多的股权，因为他们所得的股权比例是与企业的经营业绩成正比的，股权变现的价值是与经营业绩挂钩的。减少分段投资可减少稀释股份，保障创业家和管理层的股份，因此创业家尽可能节省资金，有效运用资金，减小后续融资，创造更多盈利来周转流动资金。同时创业家也面临分段投资所带来的风险资本家中止投资的压力。风险资本家一旦对所投资项目和风险企业失去信心就会放弃投资，要求清算，因此创业家在每一个阶段都会努力工作，度过一个又一个考验。不断地把风险企业推向成熟。创业企业家和管理层离开公司时所持股票往往以账面价值计算而不是根据市场价回购，没有到一定聘用年限离开公司的，管理层往往未能行使所有认购权，有很大的经济损失。这给他一种压力和动力，要求他长期服务，充分投入，为企业创造价值，以获取更多的股份和收益。而且他们一旦被迫离开公司，很难再次募资，离开公司的沉淀成本太高，因为他们的人力资本已很深地投入到他们所创立的公司。2.对风险资本家的激励机制风险资本家代表投资方持有可转换优先股，管理层和创业家持有普通股，企业的盈利越高，投资者的优先股转换成普通股的比例越少，但每股价格因为盈利升高而提高，可以保持咬高的股份总价，管理层、创业家则可以拥有较多的股份和总股价，达到一种双赢。在盈利不够时，盈利部分不仅能够支付投资者的优先股股息，普通股可能一钱不值，管理层倍受压力。风险投资机制中对风险资本家的激励机制十分明确、直接和有效，20%的投资盈利提成甚至更多，这正是推动风险资本家不遗余力地帮助风险企业成功的极大动力，因此投资方的利益、风险资本家的利益、企业的经营业绩和创业家管理层的利益有效地统一起来。一个风险企业的成功投资案例，使风险资本家能在资本市场募集更多的资金，同时也造就了一大批成功的企业和富裕的创业家或管理层，风险资本家因此赢得了许多人的尊重，获得成就感，推动风险资本家继续进行风险投资这一激动人心的游戏。(三)综合资源管理整合因素创业家之间的组合，创业家与风险资本家的互动。这些资源有效整合的原因是风险投资中的独特的激励机制和股权结构，组织设计上的制度创新，这种资源整合的机制和效果大大地提高了风险投资作为一种资金配置方式的生产性和效率，它的成功经验并逐步应用到其他现有的投资模式和投资组织如投资银行、企业并购咨询、银行与企业间关系、股份制公司的组织设计和激励机制、企业内部的项目投资的组织设计和激励机制。风险投资之所以能够通过资金与技术的结合推动创新科技与企业的发展，是因为风险投资的独特机制有效地消除了投资中的信息不对称，风险企业和创新技术对投资者来说有更大的信息不对称和不确定性，风险资本家通过管理参与来克服这一代理人风险，并为企业增加了更多的信息资源，风险资本家把自己对风险企业的信息资源投入及管理咨询