资金成本的决定培训课件讲义

资金成本的决定本章大纲1资金成本的内涵2认识加权平均资金成本3加权平均资金成本的估计与实例4边际资金成本资金成本的内涵资金成本的多样性企业可从各种融资来源取得必要的资金。「资金」本身是一种经济资源，具有稀少性，故企业取得资金就像购买东西一样，需要支付成本。资金成本与投资决策资金成本也代表投资活动必须赚取的必要报酬率。资金成本与融资决策如何寻求更低资金成本的融资方式。资金成本并不可能无限制地降低，公司的负债比率太高，则可能对资金成本产生负面的影响。

图1WACC加权平均成本反映不同融资来源WACC与公司资本预算决策资本预算是企业对投资在具生产力的特定资产时，为可能发生的现金流出、流入量所作的一种规划，其可透过许多由财务学所发展的评估准则来加以分析。资金成本即为重要的变量，反映了不同融资来源的加权平均资金成本。图2最佳资本结构应能使WACC极小化资金成本估计与实例(1/4)负债成本由于负债融资所支付的利息可当作会计费用抵减所得税，故实质的负债成本应以税后基础表示。特别股成本特别股股利不能用来抵减所得税，故没有税前与税后的差异。资金成本估计与实例(2/4)保留盈余成本使用保留盈余的成本，即是普通股的必要报酬率，成本估计方法有三：股利折现模式法：资本资产订价模式法：债券殖利率加风险溢酬法：资金成本估计与实例(3/4)新普通股成本（外部权益资金成本）与保留盈余成本的差异在于，发行新普通股会产生发行成本（例如承销商的佣金）与折价（即无法以市价发行新股）。由于P0(1－F)＜P0，故可知ke’＞ke，即使用外部权益资金的成本较使用内部权益资金来得高，财务经理人若非到最后关头，应尽量避免发行新股。资金成本估计与实例(4/4)加权平均资金成本为各种不同资金来源之资金成本，按各类资金占公司总资本比率加权平均所得的平均成本。资金成本实例说明(1/2)台华公司目标资本结构为长期负债50%、普通股40%、特别股10%。负债的税前殖利率为12%，适用税率为25%。公司可发行面额100元股利9元的特别股，发行成本为面额的5%。股利成长率为9%，下期股利为2元，公司股价为25元。税后负债成本：特别股的成本：资金成本实例说明(2/2)保留盈余成本：

范例：ＷＡＣＣ台一公司的负债占总资产比率为50%，其负债的资金成本为6%，权益的资金成本为12%，税率为25%，则其加权平均资金成本为：(Ａ)8%（Ｂ）8.25%（Ｃ）9.5%（Ｄ）10%Ａｎｓ：Ｂ范例：ＷＡＣＣ若中华电信公司权益资金成本是15%，举债利息是10%，所得税率是40%，已知公司负债权益比率是6：4，并知道公司将全部向银行贷款来扩建新的机房，试问公司扩建机房之资金成本是：

(Ａ)15%（Ｂ）10%（Ｃ）9.6%（Ｄ）6%Ａｎｓ：Ｃ范例：资金成本的概念下列有关资金成本叙述，何者为真？

（A)公司使用保留盈余为内部权益资金，应设算权益资金成本(B)对公司经营者而言，权益资金较债务资金成本为高，其因是权益资金财务风险较高(C)当一企业长期维持一理想之资本结构时，若其所欲执行之投资案的资金来源全部来自保留盈余时，所应使用之折现率应为该公司之权益资金成本(D)当其他条件不变下，则所得税税率愈高，其加权平均资金成本也愈高Ａｎｓ：Ａ范例：权益资金成本友好公司预期明年可发放1.5元现金股利，且每年成长6%。假设目前无风险利率为6%，市场风险溢酬为8%，若友好公司股票之具它系数为0.75，若CAPM与股利折现模式同时成立，请问其股利应为何？

（Ａ）10.71（Ｂ）15.00（Ｃ）175（Ｄ）25.00Ａｎｓ：Ｄ边际资金成本边际资金成本(MCC)是公司为取得额外1元新资金所必须负担的成本，是一种加权平均资金成本。财务经理人为使公司价值达到最大，亦须设法使边际资金成本=边际投资效益(MBI)。图7-3过度投资与投资不足的

经济意涵突破点的观念(1/3)图7-4中，若台华公司共使用A与B两种资本要素（A的成本＜B的成本），并按照目标资本结构进行融资，但其中使用资本要素A达到特定金额X（B此时达到Y）后，表示「再使用」1单位资本要素A的成本上升了，进而导致公司整体的MCC上升，此时融资的「总金额」（X及Y）即为突破点。图7-4突破点的观念突破点的观念(2/3)例：若公司资本结构为负债50%、特别股10%、普通股40%，新增负债在500万以内，税前负债成本可以维持在12%，一旦举债超过这个水平，则会升至15%；自有资金（保留盈余）方面，估计公司今年盈余可达800万，若不发股利应可全数自由运用，即可求算负债与保留盈余的突破点：突破点的观念(3/3)延续前例，当融资