【华晨集团财务危机案例探究15000字（论文）】

华晨集团财务危机案例研究摘要在现在我们的国家经济情况良好，并且发展迅速的情况下，每一家企业之间的竞争越来越激励，所以各个企业都开始不断进行战略转型和业务升级，以求得更好的业绩、保持企业竞争中的优势。而其中汽车行业的竞争是市场经济竞争中的主要关注点。本篇论文主要介绍我国老牌汽车企业——华晨集团。华晨汽车集团控股有限公司（简称“华晨集团”）是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业，是中国汽车产业的主力军，总部坐落于辽宁省沈阳市。通过分析华晨集团的基本情况和2020年破产的原因，以及前后财务危机出现的特征，运用定性定量分析法以及现金流财务预警对华晨集团的企业内部问题和外部问题两方面进行研究。不仅可以更好地发现华晨集团在经营发展中出现的问题，以及该如何解决或者如何避免财务危机问题的产生，还可以为其他汽车企业的发展经营提供借鉴，使其他汽车企业未来的发展更加迅速与健康。关键词：华晨集团财务危机定性定量分析现金流目录TOC\o"1-3"\h\u30175摘要 224979Abstract 36841.绪论 5218091.1研究背景及目的 5217341.2文献综述 5260891.2.1关于财务危机概念界定的研究 5247481.2.2关于财务危机发生原因的界定综述 731861.2.3关于财务危机预警的判别综述 811851.3研究方法 8313651.4研究意义 9191232.相关理论概述 974322.1财务危机相关理论 951492.1.1财务危机的定义 91402.1.2财务危机的特征 10129052.2财务危机识别方法 11129992.2.1基于现金流的财务危机预警模型 11157342.2.2现金流财务危机预警识别 12207353.华晨集团财务危机概述 15140393.1华晨集团简介 15129083.1.1华晨集团基本情况 15197153.1.2华晨集团主要财务情况 15223113.2华晨集团现金流财务危机预警识别 17259053.2.1偿债能力分析预警 17182113.2.2财务弹性分析预警 1822543.2.3获现能力分析预警 18108073.2.4现金流量结构分析预警 19317303.2.5盈利能力分析预警 20269574.华晨集团财务危机存在原因分析 21113354.1企业负债率过高无力偿债 21271814.2缺乏核心技术 21256464.3自主品牌盈利能力弱 22170234.4公司治理结构不完善 23195134.5缺乏成熟健全的风险管理机构 23255935.危机的应对措施 23217965.1选择合适的举债方式，制定合理的偿债计划 2348145.2培养核心竞争力 23140765.3调整企业发展战略 24166095.4优化公司治理结构 24220365.5完善风险管理制度 24315626.结论 259453参考文献： 261.绪论1.1研究背景及目的随着我国经济水平的不断提高以及汽车制造技术的改革创新，我国已成为了全球第一的汽车产销大国，市场竞争愈演愈烈。我国的汽车工业经过几十年的快速发展，已经成为国民经济从重要支柱产业，对拉动我国经济的增长以及就业和财税收入等方面发挥着重要作用。近年来，随着全球产业结构调整和生产重心转移，加之我国汽车消费市场巨大的发展潜力，吸引了众多著名跨国汽车集团来华开展汽车业务。全球汽车产业向新兴市场转移显著提高了我国汽车整车及零部件产业的技术实力和制造能力。据汽车行业分析来看，2017年中国汽车产销为2901.5万辆和2887.9万辆，同比分别增长3.2%和3%，分别低于上年11.3和10.6个百分点。连续九年占据全球第一，行业经济效益增速明显高于产销量增速。如今又加上新能源汽车发展的势头强劲，中国品牌市场份额继续提高，实现了国内、国际市场双增长。随着国家大力推行新能源政策，新能源气车受到快速发展。在市场环境如此复杂的情况下，各个汽车企业该如何应对成为一大难题。而2020年11月，在中国汽车行业有着举足轻重的地位，辽宁省的国企巨头，宝马在华唯一的合资伙伴华晨集团宣布破产，当月破产重组完成，本篇论文主要探讨分析老牌国企华晨集团破产前的问题、破产的原因以及为其他车企带来的教训。希望能为处于大环境下的各个车企带去一定的启示。1.2文献综述1.2.1关于财务危机概念界定的研究国内学者从定性和定量两方面去理解财务危机的含义，认为财务危机是财务状况恶化现象积累到一定程度的产物。李秉祥（2003）在《我国财务危机公司投资行为的财务特征分析》认为，财务危机也可以称财务困境或者是财务失败，从某种意义上来讲财务危机是一种经济现象，它可以是企业在资金的管理上出现失误，也可以是企业在经营管理上出现失误最终导致企业破产清算，使得企业无法按时偿还已经到期的所有债务以及费用。关宇（2011）在《企业财务危机警度分析与排警措施》指出，财务危机不是一蹴而就的，它会经过潜伏期、爆发期、恶化期三个过程。企业要想更好地应对财务危机，必须要对财务危机进行预警，通过预警了解企业目前处于财务危机的哪个阶段，才能针对性地采取措施，从而帮助企业度过财务危机。任禄和李长福（2015）在《我国现代企业财务危机管理应用》一文中提到，财务危机也可以叫财务困境，但是他们是从现金流量的角度定义财务危机的。利润是企业经营下去的基础，企业也应当在运营过程中尽可能地减少运营成本以实现利润最大化，但是在实现利润最大化的过程中，企业要加强对财务危机的预测，避免财务危机影响企业的现金流量。如果企业的现金流量出现缺口，也就无法按时偿还债权人的债务，这就是财务危机开始的标志。郑晓云和李建华(2015)等在《房地产上市公司财务预警实证研究》一文中提到，一个上市公司之所以被定义为财务危机企业，重要的标志就是该公司连续两年净利润为呈现负数而被证监会特别处理。任潮（2018）在《浅谈财务危机预警理论》中提到，财务危机可以从狭义和广义两个层面来界定。前者是指一个发生财务危机的企业因为危机而背负大量负债，导致公司偿债能力降低，不能按时偿还公司债权人的到期债务；后者是指企业在运营过程中由于不规范化的经营导致公司的经营出现恶化，财务状况不佳的局面。而国外学者Beaver(1966)把破产、拖欠优先股股利、拖欠债务定义为财务危机，指出应利用非财务指标分析的方法来识别企业的财务风险，明确非财务指标相比于财务指标可以更加准确、合理地分析企业所面临的财务危机。Scott(1981)将企业财务困境定义为企业无法到期如约偿还债务本息，现金情况恶化，并说明企业的财务危机并不是一个时点性的事件，有一个逐渐发展的过程，投资者除了关注企业可能陷入财务危机的时点以外，还要关注会陷入何种程度的财务危机以及企业最终是否能够持续经营还是面临破产清算。Morris(1997）从财务风险带来的后果认识财务风险，认为企业的财务危机是财务风险恶化的表现，有不同的程度划分，并非是只有出现破产时才面临财务危机，财务危机企业的特征有:企业破产清算，会计师对企业持续经营持保留意见，债务重组，企业信用评级下调，公司诉讼，资产出售，削减股利支出，股票价格下降。Ross(2000)认为，企业财务困境的定义应进一步从这四个方面出发:企业破产,即破产清算后无力清偿债务;法定破产，即企业和债权人一起向法院申请破产;技术破产，即企业不能按照合同约定依期偿还本金和利息，经营性现金流量不能清偿到期债务;会计破产，即企业的净资产出现负数。1.2.2关于财务危机发生原因的界定综述胡汝银（2003）在《中国上市公司成败实证研究》一书中提到，企业发生财务危机因主要有以下第四点：第一，行业内部管理混乱；第二，公司治理不合理；第三，企业所在的行业环境较为激烈；第四，整个市场环境不景气。他认为，企业要想处理好财务危机，要着重关注内部管理的完善以及及时了解企业所面临的产业环境。宋晶（2016）在《企业财务危机应对策略研究》中指出，企业财务危机形成的原因具有多样性，重要原因有以下几点：1、企业财务危机管理意识淡薄；2、缺少融资渠道；3、高素质财务管理人才缺失。朱兆珍（2017）在《财务危机产生诱因的成果综述与研究展望》中提到，企业应该根据生命周期阶段将企业划分成不同的阶段，在此基础上找到财务危机发生的原因和过程。在解决财务危机时，企业要重点关注内部管理，公司治理以及企业所处的市场环境，这样企业就能快速地化解财务危机。Sharma和Mahajan（1980）认为，企业经营状况的恶化不是突然爆发的。一方面，由于企业是市场大环境下的产物，市场环境的变化会对企业的经营造成一定的影响；另一方面，企业是由人来进行管理的，因此人的主观能动性也会影响企业的经营。Argenti(1976)认为，企业本身的特点、所处行业的性质以及整个市场环境的变化都会对企业的发展造成影响，当上述因素发生不利的变化时，就会导致企业的财务状况出现问题，引发财务危机。DannyMiller和PeterH.Friesen(1980)通过调查研究发现，大多数企业一般都不会去主动适应市场环境的变化，相反在某些时候还会有较高的抵触情绪。当外部环境发生不利的变化甚至影响到企业的正常运营时，如果企业不主动适应环境的变化，会加快企业财务状况恶化的速度。PeterH.和DavidL.(2000)将财务危机的产生归结于公司的管理行为与市场环境变化之间的不一致。从上述国内文献来看，相比于国外，我国研究财务危机发生的原因较晚。由于我国的破产制度以及国情的特殊性，权威机构利用一些破产企业的财务数据进行的相关研究比较少，也缺乏一些财务人员深入财务危机企业去实地考察财务危机发生的原因并获取最真实的财务数据。但是从文献分析来看，国内学者与国外学者都将导致财务危机的原因划分为内外两个因素，他们都认为内部管理是财务危机发生的最根本的原因，而外部因素只是起到一个加速或者减速的作用。1.2.3关于财务危机预警的判别综述赵健梅，王春莉（2002）在《财务危机预警在我国上市公司的实证研究》中在多变量分析模型中，Z值模型的预警准确性要较高一些。齐培培（2013）在《成长期企业财务风险防范控制研究》提出，我们应该将企业按照成长阶段划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。最终得出结论：筹资风险是成长期的企业在生产经营过程中面临的最大风险。黄震、王月（2017）在《企业财务危机预警体系的建立及其防范措施》中指出，随着市场环境越来越激烈，越来越多的企业都开始关注财务危机，因此企业也会建立一套适合自身的财务危机预警体系。孙沛（2019）在《制造业上市公司财务危机预警研究》中指出，财务危机预警系统具备五种功能，对企业来说至关重要。Beaver(1966)利用单变量预警模型构建预警体系，分别选用经营状况稳定的企业和财务状况恶化的企业各79家，通过研究他发现，当企业面临破产的时间越短时，该模型预测的正确率越高。另外，他还指出企业的资产负债率、资产报酬率、现金流量都能够很好地预测财务危机。Altman(1968)认为单变量预警模型比较单一，不能很好地预测财务危机，因此他第一次提出用多变量预警模型来进行财务危机预测的观点，也就是Z计分模型。1.3研究方法（1）定性分析法和定量分析法：本文在对华晨集团目前的危机事件进行了判定，在研究其发展采用的筹资手段时进行识别与评估定性分析的同时，基于华晨集团近五年的财务报告与其他信息，采用现金流财务危机预警模型对其财务风险进行定量分析，而在公司扩张发展战略等商业层面进行定性分析。（2）文献分析法。本文在了解了目前财务危机研究领域目前的研究现状，并梳理了国内外学者发表的财务危机预警相关研究，对目前国内外学术界对该问题的研究情况有了一定的把握，同时，学习和了解了与财务危机预警相关的理论，在对相关的文献进行回顾总结，并形成文献综述，在对相关理论进行阐述后，形成本文的理论基础，二者共同为本文的写作提供理论支撑。（3）案例分析法。选择具有较强代表性的汽车销售类业类企业——华晨集团进行研究，通过建立现金流财务危机预警模型体系与研究华晨集团财务报表中的有关数据，对华晨集团的财务状况进行分析，探寻其发生财务危机的根本原因，以期为华晨集团和其他相关企业有效应对财务危机提供思路与方法。1.4研究意义从理论上看，在目前对财务危机的研究文献中，聚焦点多在财务危机的成因、预警领域，非常少涉及到财务危机出现后如何应对的问题;而且很多领域的分析内容没有将财务风险和财务危机结合起来，从财务风险恶化产生质变的角度定义财务危机。而本文通过对华晨集团财务危机过程及应对措施的研究，可以从理论上丰富这两部分内容。本文以华晨集团近五年来的财务报表为数据资料，通过对其财务危机进行深入分析，站在战略高度利用学科中可靠的各种模型，按照从宏观到微观的顺序将可能存在的影响因子作用进行详尽的阐释。发现其企业管理方面的问题，提出合理的建议，进而对整个汽车行业应对的财务危机提供启示和借鉴，给企业管理者思考，帮助华晨集团以及和其一样困境的企业良性可持续发展下去。2.相关理论概述2.1财务危机相关理论2.1.1财务危机的定义截至目前，由于研究视角的不同，学术界对如何界定财务危机还没有形成统一的观点。不同的学者通过不同层次来分析，进而得出不同的结论。总之，可以分两大类静态定义和动态定义法，其中静态指的是只要公司进入破产宣告，这一环节就认定为企业已经发生了严重的危机，这时企业已经无力支付银行贷款和其他方面的欠款，没有起死回生的可能；从动态这一角度看，则是一个连续的动态的过程，基本可以分为几个环节，且前后照应相互联系，初始形态表现为资金链出现断裂，不能够正常的周转，在这个情况下，需要采取强制性的措施来帮助企业缓解危机，如果这时期没有采取积极措施危机程度就会不断加深，直至最后无法持续经营走向破产的边缘。总体来讲，财务危机我们可以通过以下四个方面来进行判断：（1）进入破产清算是判断企业危机最为直接的方式；（2）会计破产最终导致企业经营失败；（3）企业不能够继续经营，资金链出现断裂不足以支撑企业当前的生存与发展，支付与收入不成比例，财务状况不断恶化从而导致企业面临破产；（4）因为长期的亏损或股票暴跌，上市公司受到有关部门的特殊待遇或强制退市。2.1.2财务危机的特征（1）多样性。财务危机的多样性主要表现在引发原因的多样性和表现形式的多样性两个方面。首先，企业是一个复杂系统，引发企业财务危机发生的原因既有外部环境因素，又有企业内部管理因素，且各因素相互影响，相关性很强。（2）累积性。财务危机的累积性是通过一定时期企业在融资，资金投放使用、资金回笼及分配整个理财过程中的各种财务活动失误行为综合反映出来的。财务危机的引发原因可能是由于企业经营战略错误（对市场判断和定位不准、投资决策失误）；可能是企业因筹资渠道狭窄、筹资成本高、还款压力大，不能按时偿还到期债务等。财务危机的爆发并非一夜之间的事，而是通过问题的不断积累，慢慢由量变走向质变。对于企业而言，从资金的筹集到最终收入的分配，这中间面临着众多的风险，期间的每一步都有可能出现失误，这并不是会计报表的失误所能够完全呈现出来的，这是一个从轻到重，量变到质变的过程。因此，财务危机的积累性要表现的就是企业在不同阶段的财务活动中因人为或外界的影响而造成的各种失误所带来的总体效果。（3）可逆性。企业的生命周期是可逆性的，这是它区别于动植物寿命周期重要特征。企业从正常经营到经营失败陷入危机的过程是可逆的。财务危机从潜伏发展到极端阶段破产的过程见图2-1所示。（4）财务危机的复杂性。由于受到企业经营环境、经营过程、财务行为方式多样化的影响，财务风险的表现形式和形成原因是多种多样的，经营环节中，应收账款无法收回，货品滞销都可能是潜在的财务危机，投资环节中，无力支付固定资产的的构建款，无力支付生产成本等也可能最终导致财务危机的发生，筹资环节中，无力偿还贷款，无力支付贷款利息等这些都要求经营行为人采取相应的对策应对复杂化和多样化的资金问题，其次，财务风险形成过程是复杂的，有人为原因，有自然过程，这是人们不能完全了解、全面掌握的过程，经营者对其把握存在一定难度。2.2财务危机识别方法2.2.1基于现金流的财务危机预警模型我国在定义现金流量时和国际上的精确性简单明确，即企业因在发展经营过程中由于和对方进行交易或其他事项而引起的现金增加量或减少量，即现金流入和流出的数量。具体公式如下：现金流入量－现金流出量＝现金净流量现金流在企业分析评价中起着举足轻重的作用,但我国在财务危机预警研究领域中却忽略了现金流指标。为了辨别传统财务会计中现金的含义，在财务领域引入了这一名词，一方面是为了满足资金动态管理的需要，由于企业的经营过程的任一活动都会引起现金流的变化，即现金流随着企业经营活动的多变性随时改变；另一方面是为了满足企业资产评估价值的需要，企业的资产会随着时间的改变而增值或贬值，这一概念可以使企业更加准确的估算企业资产价值。因此，为了使企业更好地运营，以现金流量这个新视角研究企业财务风险是非常有必要的。2.2.2现金流财务危机预警识别（1）偿债能力预警负债经营是现代企业的一个重要特征，充分利用财务杠杆，以更小的资金获取更大的利润才是成功的企业，但是企业的稳健经营必须要求负债的额度和期限保持合理的结构，否则如果财务费用负担过重、无法偿还到期债务的话很可能会增加企业经营的风险，进而引发财务危机。对于投资者、债权人来讲，他们对上公司的偿债能力的关注更加直接，因为他们比较在意自己投出的钱到时候能否顺利收回并获利。偿债能力就是企业偿还到期本金和利息的能力。偿债能力的好坏直接会对企业的持续经营造成影响，真正偿还债务有帮助的是现金流量，所以偿债能力指标也必须纳入是财务危机预警指标体系。衡量偿债包括现金流量比率和全部债务现金比率。①现金流量比=经营现金净流量/流动负债现金流量比反映了经营活动产生的现金流量净额用于偿还短期负债的能力。对于企业来说流动负债虽然使用成本相对较低，但是偿还期限短，还款压力较大，因此，只有保证企业有足够的现金流量偿还流动负债，企业才能持续健康的经营。企业的经营活动才是企业生存发展的源泉，所以用经营活动产生的现金流量净额来偿还流动负债比利用筹资和投资产生的现金流来偿还更合理、更安全。现金流量比率是经营活动现金净流量与流动负债的比值，该指标说明企业通过经营活动所获得的现金净流量可以用来偿还现时债务的能力。②债务保障率=经营现金净流量/债务总额。该指标反映企业年度经营活动产生的现金净流量偿还企业全部债务的能力,反映企业长期偿债能力。比率越大,表示企业长期偿债能力越强;反之,表明企业的长期偿债能力越弱。国外经验表明,该比率值在0.20以上的公司财务状况较好。总体来讲，上述指标大都为正向指标，指标值越大表明企业的偿债能力越强企业的财务基础越稳固，由此形成良性循环使企业更容易从外部举债，充分利用债务的杠杆效应，提高企业的竞争力。（2）财务弹性预警财务弹性预警包括资本购置比率、全部流量现金比率和再投资现金比率。①资本购置比率=经营活动现金净流量/资本支出。其中,“资本支出”是指公司为购置固定资产、无形资产等发生的支出。该指标反映企业用经营活动产生的现金流量净额维持和扩大生产经营规模的能力。比率越大,说明企业支付资本支出的能力越强,资金自给率越高,当比率达到1时,说明企业可以靠自身经营来满足扩充所需的资金;若比率小于1,则说明企业是靠外部融资来补充扩充所需的资金。②全部现金流量比率=经营活动现金净流量/(筹资现金流出+投资现金流出)。其中,筹资活动的现金流出主要是偿还债务、分配股利、利润和偿付利息所支付的现金;投资现金流出包括购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金,以及进行其他投资所需支付的现金。这是一个非常重要的现金流指标,可以衡量由公司经营活动产生的现金净流量满足投资和筹资现金需求的程度。③再投资现金比率=经营活动现金净流量/(固定资产+长期证券投资+其他资产+营运资金)。其中,长期证券投资包括长期债券投资和长期股权投资;营运资金指流动资产减去流动负债。该指标反映企业经营活动现金流量用于重置资产和维持经营的能力,体现了企业的再投资能力。企业的再投资能力一般用为持续发展或扩大生产能力而购置长期资产来衡量。该比率大于1时说明经营现金流量充足性比较好。国外学者认为，该指标的理想水平为7%~11%较为合理。（3）获现能力预警获利能力对于企业的重要性不言而喻，但是取得的利润的质量如何也会对企业的发展起到至关重要的作用。有利润不一定就有现金，如果账面利润巨大却没有可变现的流动资产来偿还到期债务，这将使企业陷入窘境。获取现金的能力是指经营现金净流入和投资资源的比值。主要的衡量指标包括销售现金比率、盈余现金保障倍数和全部资产现金回收率。①销售现金比率=经营现金净流量/营业收入该指标反映每元销售得到的现金多少,既可反映公司生产的商品在市场上的畅销程度,又从另一个侧面体现了公司管理层的经营能力。该指标是正向指标，比值通常越大越好，当指标为负时要引起高度警惕。②盈余现金保障倍数=经营活动净现金流量/净利润该指标指反映了企业当期净利润中现金收益的比重，根据权责发生制原则核算得到的利润，而现金流量是收付实现制，因此两者会存在差异，有利润并不一定有现金，然而只有形成现金流入的那部分利润才能够用来购买材料、偿还到期债务以及发放现金股利等。盈余现金保障倍数从现金流入和流出的动态角度，对企业收益的质量进行评价，对企业的实际收益能力再一次修正。该比率越大说明利润的质量越好，企业发生财务危机的可能性越小。③总资产现金回收率=经营现金净流量/全部资产总资产现金回收率为经营活动现金净流量与全部资产的比值。指标说明公司全部资产产生现金的能力。可以理解为每一元的账面资产所能获得的现金流量，反映了资产的利用效率，该比值越高越大则资产的利用效率越高。与行业平均水平比较，如果企业的该指标较低，说明企业资产利用效率不能达到行业平均水平。可能的原因有企业的应收账款挂帐多、大量存货滞销以及设备陈旧效率低下等，企业应该加强应收账款的管理、存货尽早处理及时更新设备等来盘活公司资产。若长期出现这样的情况，应进一步分析原因，规避风险。（4）现金流量结构包括经营活动现金流比重、投资活动现金流比重和筹资活动现金流比重。经营活动现金流比重=经营现金流量/总流量投资活动现金流比重=投资现金流量/总流量筹资活动现金流比重=筹资现金流量/总流量这三种指标反映了企业靠自身经营活动所获现金满足其正常经营活动所需现金的程度。在某种程度上,这三个指标体现了企业盈利水平的高低和获利能力的强弱。（5）盈利能力分析包括销售现金比率和销售净利率。销售现金比率=销售商品提供劳务收到的现金/营业收入销售净利率=净利润/销售收入销售现金比率反映企业销售质量的高低，与企业的赊销政策有关。销售净利率用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。该指标反映能够取得多少营业利润。3.华晨集团财务危机概述3.1华晨集团简介3.1.1华晨集团基本情况华晨汽车集团控股有限公司（简称“华晨集团”）是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业，是中国汽车产业的主力军，总部坐落于辽宁省沈阳市，现有员工4万人，资产总额超过580亿元。华晨集团作为辽宁省属国企，直接或间接控股、参股四家上市公司，并通过旗下上市公司华晨中国与宝马合资成立华晨宝马公司。有中华、金杯、华颂三个自主品牌和华晨宝马、华晨雷诺两个合资品牌。经营范围包括汽车整车、发动机、核心零部件的研发、设计、制造、销售和汽车售后市场业务为主体，涉及新能源等其他行业。3.1.2华晨集团主要财务情况2020年10月23日，华晨集团的一份10亿元债券已经到期违约，有金融行业的媒体统计过，当前华晨集团存续了15只债券，规模达到175.73亿元，而且华晨集团的多只债股都开始下跌，华晨集团面临的债务压力越来越大。2020年上半年，华晨集团的总营收为14.5亿元，依靠华晨宝马获得的净利润达到40.45亿元，但华晨宝马的上半年净利润是43.83亿元，这就意味着华晨集团其他版块有3亿多的亏损。可以很明显地看出，华晨集团目前是在依靠华晨宝马吊命，而在2018年年底，华晨集团就已经将自己持有的华晨宝马25%的股份转让给了宝马，宝马对华晨宝马的持股达到75%，华晨集团仅剩25%，华晨集团能从华晨宝马处得到的利润更加低。华晨集团在2020年11月13日被申请破产重整，此前就因为巨额负债、债券违约等引起业内的广泛关注。华晨汽车集团2020年债券半年报显示，集团总负债1328.44亿元，扣除商誉和无形资产后，资产负债率为71.4%，期末现金及现金等价物余额为326.77亿元。华晨汽车自主板块困局已久，其在2015年-2019年分别亏损5.4亿元、6亿元、8.6亿元、4.2亿元、10.64亿元，总计亏损近35亿元。表1华晨集团经营情况（单位：十万）年份2020年上半年2019年2018年2017年2016年总资产0.2195348.2170999.741354.934598.5总负债132843.6144781.3119584.8114255.6102248.8营业收入84629.76544.54339.1126378.7114036.8营业成本59639.1128378.9109571.989192.579112.3利润总额9322.616356.114042.51120.89120.7净利润6312.410949.99774.27451.26255.4经营活动产生现金流量净额4964.423924.413620.510235.613763.3投资活动产生现金流量净额-4599.8-10822.2-11093.4-10522.7-9532.7筹资活动产生现金流量净额-5442.1-4722.4-300.65045.687.3数据来源：东方财富网数据库2015-2019年华晨汽车集团资产负债表、利润表、现金流量表从表3-1上来看，公司总负债2019年大幅增加、营业收入和净利润增长量逐年减少，从而看出公司盈利能力状况较差。3.2华晨集团现金流财务危机预警识别通过分析华晨集团财务数据及计算后，得到2016-2020年华晨集团现金流财务危机模型预警：3.2.1偿债能力分析预警表2偿债能力分析数据变量指标20162017201820192020上半年偿债能力现金流量比率X10.1520.1110.1490.2060.048债务保障率X20.1350.0890.1140.1650.037通过观察图表中数据X1，从2019年开始比率下降严重，说明华晨集团企业流动性变小，短期偿债能力弱。企业偿债能力的基础或根本保障是经营活动所带来的经营成果，华晨集团经营活动的现金净流量偏低,而偿还债务的资金主要来源于筹资活动所带来的现金流入或投资收回的现金流入,企业出现财务危机不足为奇。X2指标比率越大，企业偿债能力越强，反之，偿债能力越弱。表中X2指标也是在2020年严重下降，也表明企业偿债能力变弱，国外经验表明,该比率值在0.20以上的公司财务状况较好。3.2.2财务弹性分析预警表3财务弹性分析数据变量指标20162017201820192020上半年财务弹性资本购置比率X31.3931.6441.5852.7131.043全部现金流量比率X40.3390.2480.2740.3980.185再投资现金比率X5-1.4591.6480.2870.0040.323X3该指标比率越大，说明企业支付资本支出的能力越强。华晨集团图表中X3指标2020年突然变小，表明华晨集团支付资本支出的能力越弱，资金自给率越低。X4数据可以衡量由公司经营活动产生的现金净流量满足投资和筹资现金需求的程度。2020年数值越来越低表明公司经营活动产生的现金净流量已经越来越不能满足投资和筹资现金需求了。X5指标的理想水平为7%～11%较为合理，该比率大于1是说明经营现金流量充足性比较好，而华晨从2016-2020年这一期间一直就已经远远低于理想水平。3.2.3获现能力分析预警表4获现能力分析数据变量指标20162017201820192020上半年获现能力销售现金比率X60.1210.0810.0890.1340.059总资产现金回收率X70.3980.2480.7970.1220.257盈余现金保障倍数X82.21.3741.3942.1850.786X6指标从2020年开始下跌严重，说明公司商品并不畅销。X7指标2019、2020年比值变小,通过与同业平均水平或历史同期水平比较,说明华晨集团获取现金能力变弱和公司可持续发展的潜力越来越小。X8指标比率越大越好。但是从数据图表中我们可以看出，华晨集团的盈余现金保障倍数意思处于波动状态，且波动较大。在2020年上半年数值直接小于1，这说明华晨集团的利润质量不好，发生财务危机的可能性很大。3.2.4现金流量结构分析预警表5现金流量结构分析数据变量指标20162017201820192020上半年现金流量结构经营活动现金流比重X93.1872.1516.1172.855-0.978投资活动现金流比重X10-2.2082.211-4.982-1.2910.906筹资活动现金流比重X110.0201.060-0.135-0.5631.072X9、X10、X11比率从长期来看,若其比值大于1,说明企业的简单再生产在不增加负债的情况下能基本得到维持;该指标比值若长期小于l,表明企业缺乏足够的现金维持再生产的正常进行,企业正常的生产经营活动必须靠出售资产或向外融资才能维持,企业将面临破产危险。而很明显华晨集团总体来说基本都小于1，所以破产重组也不足为奇。3.2.5盈利能力分析预警表6盈利能力分析数据变量指标20162017201820192020上半年盈利能力销售现金比率X121.1421.12043.71933.6861.148销售净利率X130.0550.0590.8931.6730.065X12指标中，如果企业有虚假收入，同样会使该指标过低。表中数据表明2020年华晨的收入质量严重下降，资金利用效果差。X13数据表明2020年华晨集团销售收入的收益水平急转直下，说明华晨汽车销售惨淡，且盈利水平低下。4.华晨集团财务危机存在原因分析4.1企业负债率过高无力偿债从以上分析来看华晨集团的偿债能力水平很低。华晨集团此前发生的一笔10亿人民币的债券违约某种暗示，那背后的债台高筑也表明着大楼坍塌是迟早的事。据统计，虽然华晨集团账面上有500多亿，但华晨集团累计债务已经高达1328亿元，如果按华晨汽车实际负债率在71.4%左右来算，就算华晨集团破产重组清算掉所有资产公司最后还是会有1000亿左右的缺口是无法偿还的。根据天眼查披露的信息，华晨集团先后被标的执行了19次、冻结款项上亿元，光是2020年9月11日-10月19日就有10起立案。财报显示，截止到2020年6月末，华晨总负债达1328.44亿元，其中流动负债1026.61亿元，包括应付票据及应付账款524.8亿元，短期借款165.21亿元，合同负债38.34亿元，一年内到期的非流动负债53.94亿元等。而华晨账面上货币资金有513.8亿元，除去受限制资金167.6亿元，还有346.2亿元可动用资金，分散在上市公司及合资公司账面上。4.2缺乏核心技术华晨集团旗下主要是华晨宝马，金杯等老牌品牌和和国外的合资品牌，因为国家的政策保护，那时候的宝马正为如何进入中国市场发愁。这时候的华晨中华苦于造车技术不够强硬，所以华晨中华和宝马一拍即合。而这样的一拍即合看似双赢，其实暗藏凶险。宝马确实得到了自己想要的，毕竟造车技术不愁，需要的只是进入中国市场的通行证。华晨中华就不一样了，看似得到了宝马造车技术的真传，别人是否把最先进的造车技术传授给你是个问题，是否真的用心传授是个问题，就算用心传授就算用心学透了，能否变成自己的技术，能否在别人造车技术的基础上继续钻研提升更是问题。结果就是，华晨一直把替宝马造车看成是至高无上的荣耀，对于发展有自己个性、特色和特长的自主品牌却不够上心。甚至是对于自己产品的宣传语都是国产价格，宝马品质。但事实上造别人的宝马永远只能是为别人打工，宝马品质再好，也跟华晨中华没有太多关系。不过，随着外资股比逐渐放开，华晨依赖合资品牌勉强运转的日子也不多了。2018年10月，宝马宣布以36亿欧元收购华晨宝马25%的股份，交易将在2022年完成。届时，华晨在华晨宝马中的股比将从50%降为25%，所得收益折半。4.3自主品牌盈利能力弱企业若想在激烈的市场竞争中屹立不倒，必须在确保自己主导产品优势地位的基础上，不断推陈出新、更新换代。特别是对于选择扩张发展战略的企业来说，稳定且具有明显优势的主营业务是实现其发展战略的前提。如果企业主营业务不佳，采取扩张的发展战略就会给企业的经营带来风险，甚至威胁到企业的生存。华晨集团作为中国汽车行业的龙头企业，是国家经济的重要推动者。通过与宝马的合作，引进国外成熟机型，同时借助利好的行业政策及其自身深厚的制造业背景，华晨集团的汽车迅速在国内推广使用，从而缔造了汽车制造业的一个神话。然而，其主营业务的发展模式并非无懈可击。粗略计算，仅2015年~2019年，华晨宝马整车板块为华晨贡献净利润近270亿元，如没有这部分利润对冲，华晨中国则长年处于亏损的窘境。自2006年起，华晨宝马已连续15年保持沈阳市纳税企业第一名。2016年起，连续4年居辽宁省纳税企业第一名。与此同时，华晨集团在急速扩张发展的战略布局下，只注重产品数量、生产规模的扩张，却忽视了产品质量的精细化管理。事实上，当企业扩张到一定程度时，资产规模越来越庞大，管理层级也越来越繁多，内部有效管理的压力逐渐增加。若没有完善的内部控制制度及有效的执行作为保障，就会使得内部运营管理缺乏效率，产品质量难以掌控。说明华晨集团为了保持已有的市场份额，采取了较为激进的促销手段，但应收账款回款速度并不理想，存货与应收账款始终居高不下，占用了大量的营运资金，从而导致企业丧失生产经营现金流量的能力，资金链彻底断，企业的财务状况进一步恶化。4.4公司治理结构不完善华晨集团内部管理效率低下。内部管理效率低下常常是引发财务危机的重要诱因。当企业内部管理失效时，会造成成本失控、现金流入不敷出和资产流动性不足等问题，积累到一定程度时必将以财务危机的形式爆发出来。4.5缺乏成熟健全的风险管理机构财务危机风险预警机制是每家企业所需要的重要的机制，华晨集团过分注重与宝马等企业的合作，忽视了自身品牌的发展。且缺乏一个成熟健全的风险管理机构，在财务危机到来的时候不能很好的察觉到并且没有及时规避风险，所以导致后期破产重组。而且在财务危机前期的潜伏期中，并没有识别到财务危机的出现，没有意识到有很大的财务风险，导致华晨集团在2020年下半年被申请破产重组。5.危机的应对措施5.1选择合适的举债方式，制定合理的偿债计划华晨集团应该加强对资产的管理与使用，提高资产利用率。增强企业现金流量创造能力，提高净收益质量经属于汽车企业的现金流已管理主要内容。华晨集团平时正常的经营管理、资金的运作都应与偿债计划紧密相连。制定偿债计划首先要求财务报表提供的相关信息必须准确可靠，并根据相关的债务合同、契约悉数逐一地列明债务具体到期时间、金额、利息等，结合企业实际经营情况、资金收入，将每笔债务支出对应到相应的资金，做到量出为入，有备无患，让集团的生产经营计划、偿债计划、资金链三者之间能充分配合，尽量使企业有限的资金通过时间及转换上的合理安排，依次满足日常经营及每个偿债时点的需要。5.2培养核心竞争力加大技术创新，提高企业产品核心竞争力尽管目前市场上汽车发展已趋于成熟，但我国多数汽车制造企业却只会对汽车进行简单的组装，仅通过引进国外核心技术或者与国外成熟的设计技术公司联合设计等方式制造和生产汽车重要部件，缺乏根据市场需求自主设计汽车的能力，自主创新能力相对缺失，处于一种“有产权无知识”的被动局面。因此，要真正打破资源消耗高、规模盲目扩张的陈旧发展模式，那么增强企业产品的核心竞争力、推动产品结构调整、提高产品技术含量是企业防范和应对财务危机的长远之策和根本之举。值得注意的是，华晨集团应该在重视技术研发的同时，也应当紧跟市场的发展趋势，加强销售端和运营端的管理，培养客户忠诚度，实现订单数量和营业收入的稳步增长。5.3调整企业发展战略根据企业的实际情况，确立企业发展的合理的战略目标。由于宏观经济波动及行业政策调整，国内的汽车制造销售行业的发展速度渐缓，而在国家对清洁能源大力推广的发展机遇下，利用新能源汽车的市场需求仍然是巨大的，且随着国家的环保政策实施，输电配套设施的不断完善，汽车行业发展要求越来越高。客户会从价格、可靠性、经济性、售后服务等方面对企业的技术水平、管理水平、营销服务水平等方面提出更高要求，需要企业从其产品、品牌、营销、服务等打造更具核心竞争力的发展优势。在企业制定发展战略时，不仅要考虑目前的竞争态势与对策，也应将中长期市场环境变动的情况考虑在内。因此华晨集团的发展战略不能是一成不变的，而是需要根据企业实际的运营情况动态进行调整的。5.4优化公司治理结构华晨集团战略决策要稳重，避免盲目扩张。进行重大决策要考虑当前形势政策以及群众消费倾向，要从长远出发，合理评估决策可行性。建立合理高效的公司治理结构，避免公司混乱，加大公司经营难度。5.5完善风险管理制度首先，由于华晨集团发展前期缺乏相应的财务危机预警机制，以致于企业忽视现金流量的管理，盲目扩张，因而导致其内部财务风险日益累积，爆发财务危机。因此通过建立基于现金流的完善的财务危机预警机制，将获取的信息数据与企业设定的目标进行对比，以对企业的运营状况作出预测。一旦发