2024Q1海外航空行业市场景气度跟踪：海外航司需求侧持续回暖成本费用端仍承压

主要内容3全球航空市场景气度观察美国航空市场跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市市场跟踪投资分析意见全球航空市场景气度观察——1Q24◼

全球航空市场运力运量保持增长。2024年1-3月全球航空航运旅客周转量（RPK）同比增长16.9%，其中国际RPK增长21.5%，国内RPK增长10.4%；全行业ASK同比增长14.8%，其中国际ASK增长21.3%，国内ASK增长5.8%。旅客需求量呈现出高于运力投放的增长水平，带动市场客座率提升至80.8%，同比23年同期增长

1.5

pts。图：全球航空RPK恢复（十亿客公里）图：全球航空业客座率资料来源：IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究4全球航空市场景气度观察——1Q24图：中国-国际各地区航班量恢复率（vs19）◼

2024年1-3月，全球各主要航空市场国内、国际航空经营数据仍保持同比增长，受益于中国市场国际航线大幅改善以及中国国内市场春运旺季催化，其中亚太地区整体RPK同比增长30.9%，在全球范围领先。86%84%82%80%78%76%74%72%70%68%66%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%非洲亚太欧洲 拉丁美洲 中东北美RPK（vs

23Q1) ASK（vs

23Q1) 客座率90%88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%68%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%澳大利亚巴西中国大陆印度日本美国RPK（vs

23Q1) ASK（vs

23Q1) 客座率资料来源：IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究5图：全球国际航空市场运营数据图：全球主要国内航空市场运营数据6全球航空市场景气度观察——1Q24◼

与19年相比，全球民航客运航班尚未完全复苏。截止2024年3月，全球民航客运航班量恢复至19年的93%，其中国内航班恢复率达到94.1%，国际航班恢复率达到92.4%。图：全球民航客运航班恢复率月度趋势（VS2019)资料来源：航班管家，申万宏源研究全球航空市场景气度观察——1Q24供给端方面，24年一季度制造商主流机型交付量仍处于较低水平。空客3月交付A320系列飞机51架，一季度交付116架（疫情前月均交付量60架，

2023

年月均交付量47架）。波音3月交付737MAX系列飞机24架，一季度交付67架。（疫情前月均交付量45架，

2023年月均交付33架）。图：波音B737系列机型交付情况（架）90807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月12月20202021202220232024疫情前2025计划01020304050601月2月3月4月5月 6月7月202020212022202320248月 9月 10月疫情前月均（18年）11月 12月2025/26计划资料来源：空客、波音，申万宏源研究7图：空客A320系列机型交付情况（架）全球航空市场景气度观察——1Q24图：波音空客季度获订单量（架）市场飞机需求仍在增长，随着需求恢复，制造商订单量继续增长。2024年Q1，波音空客共获飞机订单301架，其中波音订单131架，空客订单170架，相较23年Q1分别+11架、+9架。受供应链、质量问题等影响，制造商产能恢复出现较大差异。波音、空客2024年一季度分别交付飞机83架、142架，同比2023年Q1分别-47架、+15架。9242001039120

161407321608131

1700200400600800100012002023Q12023Q22023Q42024Q12023Q3波音 空客13610515783130

1271891722471420501001502002503002023Q12023Q22023Q42024Q12023Q3波音 空客资料来源：空客、波音，申万宏源研究8图：波音空客季度总交付量（架）主要内容9全球视角：市场景气度回升，23年全球航空业实现盈利美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关投资分析意见美国航空市场：Q1淡季全行业亏损，成本费用端仍承压◼

2024年Q1美国航空业整体亏损，经营利润率达到-3.8%。根据A4A数据，美国航空业1Q24收入同比增长6%，成本费用同比增长6%，其中员工薪酬继续增长，同比增速达到10%，已成为美国航司最大成本项。受美联储利率高企影响，美国航司利息支出同比+27%，给航司带来较大财务压力。图：美国航空业2024Q1业绩情况（十亿美元）资料来源：A4A（美国航空协会），申万宏源研究10美国航空市场：Q1淡季全行业亏损，成本费用端仍承压◼

2024年Q1美国航空业整体亏损，经营利润率达到-3.8%。除单位燃油成本以及单位折旧摊销费用外，美国航空公司各项单位成本均同比增长。图：美国航司单位成本（美分）资料来源：A4A（美国航空协会），申万宏源研究11美国航空市场：Q1淡季全行业亏损，成本费用端仍承压截止2024年4月，

美国航空市场在飞飞机数共计5861架，同比19年增长1.4%，同比23年底增长0.4%，供给端依然保持低增速，

受支线飞机飞行员短缺影响，美国市场在运营的支线飞机数量同比19年-26.6%。受飞机供应链影响，

飞机租赁价格持续提升。截止24年三月，

美国市场主流机型A321neo/B737MAX8/A350-900/B787-9

市场租金分别同比23年增

长12%/23%/16%/21%。图：美国在飞飞机数（架）图：飞机租金价格持续增长（千美元）495495500347540174032115010841095660239234010002000300040005000600070002019.122023.122024.4宽体机 窄体机 大型支线飞机 小型支线飞机资料来源：A4A（美国航空协会），申万宏源研究1213美国航空市场：供需经营数据进一步复苏航司RPMASM客座率24Q123Q119Q123Q1恢复率24Q1恢复率24Q123Q119Q123Q1恢复率24Q1恢复率24Q123Q119Q123Q1vs

1924Q1vs

19美国航空57,473520145480295%105%70516650066667497%106%82%80%82%-2%-1%达美航空54,207496875161796%105%65542613516241698%105%83%81%83%-2%0%美联航57,427525325309799%108%716686572065645100%109%80%80%81%-1%-1%西南33,087295473070496%108%422483806237885100%112%78%78%81%-3%-3%◼

美国航司24年继续复苏，四大航运营数据均超过疫情前水平。2024年一季度美国航空/达美航空/美联航/美西南RPM分别恢复至19年同期的105%/105%/108%/108%，ASM分别恢复至19年同期的106%/105%/109%/112%。与疫情前相比，除达美航空外，其他主要美国航司客座率均与19年仍有一定缺口。表：美国四大航运营数据恢复情况（百万）航空 资料来源：公司公告，申万宏源研究美国航空市场：收益率仍保持高水平，盈利能力呈现差异化从美国四大航24Q1

业绩来看，受益于市场需求回暖以及票价水平提升，各航司收入水平均大幅超过19年，美国航空/达美航空/美联航/西南航空收入同比19

年增长19%/27%/31%/23%。受到油价提升以及员工涨薪等因素影响，四大航单位成本均大幅增长，

24Q1

美国航空/达美航空/美联航/西南航空单位ASM成本同比19年一季度增

长16%/20%/25%/30%图：美国四大航收入情况（百万美元）图：美国四大航单位ASM成本（美元）19%27%31%23%0%35%30%25%20%15%10%5%014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000美国航空西南航空达美航空 美联航24Q1 23Q1 19Q1 同比

1916%20%25%30%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0000.0500.1000.1500.2000.250美国航空达美航空美联航西南航空24Q123Q119Q1同比

19资料来源：公司公告，申万宏源研究14美国航空市场：收益率仍保持高水平，盈利能力呈现差异化在需求增长且行业机队增长有限的市场环境下，美国航司收益水平仍处于较高水平，美国航空/达美航空/美联航/西南航空24Q1年客英里收益同比19年分别增长13%/21%/21%/14%。除美联航外，其余三家航司客英里收益水平相较23年同期均有所下滑。从盈利能力来看，一季度为美国航空业传统淡季，同时受飞机停飞影响，四大航中美国航空/美联航/西南航空1Q24均录得亏损，其中达美航空扭亏小幅盈利，美联航实现亏损收窄。图：美国航空公司净利润变化（百万美元）图：美国航司客英里收益（美元）-10001,5002,0002,500美联航西南航空美国航空24Q1

23Q4

23Q3达美航空23Q223Q119Q419Q319Q219Q10.1200.1000.1400.2000.1800.1600.2600.2400.22024Q123Q3 23Q423Q219Q4 23Q119Q319Q219Q1美国航空达美航空美联航西南航空资料来源：公司公告，申万宏源研究15美国航司2Q24展望及指引图：美国航空2024年第二季度以及全年业绩指引资料来源：公司公告，申万宏源研究16美国航司2Q24展望及指引资料来源：公司公告，申万宏源研究17西南航空：由于波音公司延迟交付客机，对西南航空的影响将持续至2025年。公司预计只会按计划收到20架波音737

MAX

8型客机，远低于之前预测的46架，同时预计2024年运力将增长4%，相较之前6%的增长计划有所下调。为此西南航空决定让一批老旧的波音客机延迟退役，还将关闭包括纽约州和得克萨斯州等地机场的服务柜台。波音公司最近关于进一步延迟飞机交付的消息，给西南航空2024年和2025年带来了重大挑战。为了进一步削减运营成本，公司还将为员工提供自愿休假，并预计今年年底将比去年同期削减约2000名员工。美国联合航空：受1月波音737Max9停飞影响，公司调低今年波音飞机接收预测，最新估计将接收61架窄体飞机和5架宽体飞机，相较之前的88架飞机有所下调。同时，该公司决定在2026及2027年租赁至少35架空客飞机。公司预计第二季度将实现盈利，每股收益将在3.75至4.25美元之间。达美航空：公司表示，达美航空将继续保持强劲势头并在第二季度再创收入新高，运营利润率将达15%左右。公司预计第二季度的运营收入将比去年同期增长5-7%，座公里收益将持平或下降2个百分点。公司预计全年每股收益将达到6-7美元，自由现金流将达到30亿至40亿美元。主要内容18全球视角：市场景气度回升，23年全球航空业实现盈利美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关投资分析意见19欧洲市场：客运量持续恢复，票价仍高于疫情前◼

根据欧洲前40大机场数据，2024年1-3月欧洲市场月度客运量及航班量均实现同比增长，一季度整体客运量同比23年同期增长10%。欧洲航司票价指数持续保持高于19年水平，24Q1平均票价同比23年增长1%。图：欧洲航空市场机票价格（2019=100）资料来源：eurocontrol（欧洲航空中心），公司公告，申万宏源研究图：欧洲航空市场月度客运量及航班量（前40大机场）欧洲市场：Q1淡季收官，航司对旺季需求仍持乐观态度◼

汉莎航空第一季度业绩因代价高昂的罢工行动以及由此导致的飞行计划中断而受到影响，集团层面1Q24录得亏损7.34亿欧元。公司对旺季需求依然乐观，预计休闲和商务旅客的需求将进一步增加，夏季航旅需求将创历史新高。汉莎航空指出今夏季预订量较上年增长16%。图：欧洲航司收入情况（百万欧元）图：欧洲航司单位ASK成本（欧元）-6%21%25%20%15%10%5%0%-5%-10%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000汉莎航空 IAG24Q1 23Q1 19Q1 同比

19图：欧洲航司客公里收益（欧元）23%21%23%23%22%22%21%21%20%20%0.1600.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.000汉莎航空 IAG24Q1 23Q1 19Q1 同比

19图：欧洲航司净利润水平（百万欧元）100015000.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.0005000-500-1000IAG汉莎航空19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q124Q123Q423Q323Q223Q119Q419Q319Q2

19Q1汉莎航空IAG资料来源：公司公告，申万宏源研究（瑞安航空为3月财年）20欧洲市场：

Q1淡季收官，航司对旺季需求仍持乐观态度◼

国际航空集团（IAG)公布第一季度亏损大幅缩窄。并预计航空业将迎来又一个强劲的夏季。国际航空集团表示，已经增加了飞往“强劲增长”的拉丁美洲和加勒比地区的航班，休闲旅游需求“依然强劲”。图：欧洲航司收入情况（百万欧元）图：欧洲航司单位ASK成本（欧元）-6%21%25%20%15%10%5%0%-5%-10%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000汉莎航空 IAG24Q1 23Q1 19Q1 同比

19图：欧洲航司客公里收益（欧元）23%21%23%23%22%22%21%21%20%20%0.1600.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.000汉莎航空 IAG24Q1 23Q1 19Q1 同比

19图：欧洲航司净利润水平（百万欧元）100015000.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.0005000-500-1000IAG汉莎航空19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q124Q123Q423Q323Q223Q119Q419Q319Q2

19Q1汉莎航空IAG资料来源：公司公告，申万宏源研究（瑞安航空为3月财年）21主要内容22全球视角：市场景气度回升，23年全球航空业实现盈利美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关投资分析意见亚洲其他航空市场观察◼

东南亚以及日韩主要机场客流量均尚未完全恢复，年初至最新数据，吉隆坡机场/泰国AOT机场集团/日本机场/韩国机场23年客流量分别恢复至19年的88%/83%/96%/95%。图：吉隆坡机场月度客流量（人次） 图：泰国AOT机场集团月度客流量（人次）7000000600000050000004000000300000020000001000000011月

12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月2019 2020 2021 2022 2023图：日本机场月度客流量（人次）202416000000140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月2019 2020 2021 2022 2023 2024图：韩国机场月度客流量（人次）140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月2019 2020 2021 2022 2023 202420000000400000060000001200000010000000800000020192020202120221月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月2023 2024资料来源：

CAPA（商业航空中心），申万宏源研究23亚洲其他航空市场观察◼

从全球主要的中转机场来看，受益于较强劲的中转客流以及自身市场航空需求的爆发，新加坡/多哈/印度机场年初至最新数据恢复率为101%/144%/110%，均已超过疫情前水平。中国香港国际机场对中国旅客依赖程度较高，在中国-香港航线需求持续低迷的环境下，24Q1仍仅恢复至疫情前的68%。图：新加坡机场月度客流量（人次） 图：多哈机场月度客流量（人次）700000060000005000000400000030000002000000100000001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024图：印度机场月度客流量（人次）0100000020000003000000400000050000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月2019 2022 2023 2024图：中国香港国际机场客流量（人次）40000000350000003000000025000000200000001500000010000000500000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 20248000000700000060000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：

CAPA（商业航空中心），申万宏源研究24主要内容25全球视角：市场景气度回升，23年全球航空业实现盈利美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关投资分析意见航空机场板块投资分析意见证券代码证券简称投资评级2024/5/16PB申万预测EPSPE收盘价(元)总市值（亿元）2023A2023A2024E2025E2026E2024E2025E2026E000089深圳机场增持7.031441.30.190.210.290.36332420600004白云机场买入10.172411.40.190.50.560.66201815600029南方航空增持5.5910132.7-