周期建材2023年报及2024年一季报综述：积极信号逐步凸显

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、水泥：盈利已历底部，龙头韧性凸显 5二、玻璃：盈利修，Q4预计仍有持续性 8（一）浮法璃竣动需改，存续化 9（二）光伏璃：24Q1利能小修，注给释边放缓 三、玻纤：行业底已，关注需求边际变化 12四、投资建议 16五、风险提示 16图表目录图表1水泥业业及同增速 5图表2水泥业母润及比速 5图表32018年今出货（%） 5图表42018年今库容（%） 5图表52015年今市场格/吨） 6图表6水泥业利净利情况 6图表7水泥业表公司收归净变情况 7图表8水泥业表公司利与利变情况 7图表9水泥业表公司营金与收款周率况 8图表10玻璃业业入及比速 8图表玻行归利润同增速 8图表12玻璃业利与净率况 9图表13玻璃业季利率净率况 9图表14当前法璃产产数维高位 9图表152014年来纯碱格势 9图表165mm浮白格走（/重） 10图表17全国法璃年库变（重） 10图表18浮法璃业表上公营及母利变情况 10图表19浮法璃业表上公毛率净率变情况 10图表20浮法璃业表上公经现流应收款转情况 图表213.2mm镀膜价格势 图表22国内伏璃能统计 图表23光伏璃业表上公营及母利变情况 12图表24光伏璃业表上公毛率净率变情况 12图表25光伏璃业表上公经现流应收款转情况 12图表26国内接绕历年价况/吨） 13图表27国内点域业玻库情（吨） 13图表28玻纤业业入及比速 13图表29玻纤业母利润同增速 13图表30主要纤业非归净率化况 13图表312022/2023年新粗纱能万） 14图表322024年/拟增粗产（吨） 14图表33玻纤业表市公营及母利动情况 15图表34玻纤业表市公毛率净率动情况 15图表35玻纤业表市公经现流应账款转情况 15一、水泥：盈利已至历史底部，龙头韧性凸显23年水泥市场继续承压，24Q1板块整体业绩转负。11A2023，3639.84-6.46%156.23-40.12%，降至2017年以来的最低水平。从24Q1来看，水泥板块上市公司合计实现营业收入564.65-25.59%-14.752016Q12023202240%的基础上继续下行（全年累计同比20.4%，对需求形成较大拖累；基建投资对水泥需（2023（同比+5.9%20223pct左右202320.232015%2024Q124Q1全国水泥产量3.3731.54-22.0%2010图表1水泥行业营业收及同比增速 图表2水泥行业归母净润及同比增速6000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00

80%60%40%20%0%-20%-40%

700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.00

150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%营业收入（亿元） YOY 归母净利（亿元） YOY资料来源：wind， 资料来源：wind，图表32018年至今水出货率（%） 图表42018年至今水库容比（%）资料来源：数字水泥网， 资料来源：数字水泥网，行业步入盈利底部，静待供需修复。2022倾向降价，打破此前行业通过错峰生产调节供给形成的区域协同，需求的大幅下滑致使238以来天山股份、冀东水泥等大型企业净利率转负或仅维持盈亏平衡；24Q1随着需求进一步回落多地水泥价格或已低于行业现金成本，我们统计的水泥上市公司中仅海螺水泥、塔牌集团维持盈利，行业亏损面进一步扩大（我们判断华新水泥盈利主要由非水泥业务及海外业务贡献。往后看，我们判断行业盈利或已见底：据数字水泥网，4月9362/314/吨（426日。4-520图表52015年至今水市场价格（元/吨） 图表6水泥行业毛利率净利率情况40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%毛利率 净利率资料来源：数字水泥网， 资料来源：公司公告，行业底部企业盈利分化显著。从各企业情况来看，24Q1除华新水泥实现营收正增外，11414.7515图表7公司营收（亿元）归母净利（亿元）2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY海螺水泥213.28313.68-32.01%1409.991320.226.80%15.0225.51-41.10%104.30156.61-33.40%华新水泥70.8466.286.87%337.57304.7010.79%1.772.48-28.43%27.6226.992.34%上峰水泥9.0913.90-34.61%63.9771.35-10.34%0.151.73-91.54%7.449.49-21.56%塔牌集团9.9313.14-24.38%55.3560.35-8.29%1.492.33-36.07%7.422.66178.55%西部建设40.4540.63-0.43%228.63248.56-8.02%-1.14-0.6186.97%6.455.5117.13%万年青12.7519.54-34.75%81.90112.82-27.40%-0.090.92-110.17%2.293.88-41.10%福建水泥3.424.47-23.45%20.5125.91-20.83%-0.85-1.01-15.78%-3.23-2.4332.95%冀东水泥33.4151.84-35.56%282.35345.44-18.26%-10.99-7.9238.68%-14.9813.58-210.36%天山股份163.51223.79-26.94%1073.801325.81-19.01%-19.23-12.3156.21%19.6545.42-56.74%青松建化4.916.20-20.74%44.9037.4120.01%-0.140.07-297.87%4.634.1511.53%西藏天路3.065.32-42.52%40.8638.456.27%-0.74-0.85-13.05%-5.36-4.987.71%合计564.65758.80-25.59%3639.843891.01-6.46%-14.7510.33-242.73%156.23260.88-40.12%资料来源：wind，图表8公司毛利率归母净利率2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY海螺水泥17.75%16.50%1.24%16.57%21.30%-4.73%7.04%8.13%-1.09%7.40%11.86%-4.46%华新水泥21.89%20.23%1.66%26.71%26.22%0.49%2.51%3.74%-1.24%8.18%8.86%-0.68%上峰水泥22.36%26.35%-3.99%27.75%33.62%-5.87%1.61%12.41%-10.81%11.63%13.30%-1.66%塔牌集团24.53%23.25%1.28%26.28%17.00%9.27%14.99%17.73%-2.74%13.40%4.41%8.99%西部建设4.95%6.59%-1.65%11.34%10.51%0.83%-2.83%-1.50%-1.32%2.82%2.22%0.61%万年青14.64%18.37%-3.73%18.43%17.48%0.95%-0.73%4.71%-5.45%2.79%3.44%-0.65%福建水泥-12.47%-11.28%-1.20%-6.56%-0.87%-5.69%-24.84%-22.58%-2.26%-15.73%-9.37%-6.36%冀东水泥-2.25%5.03%-7.28%11.78%20.48%-8.70%-32.89%-15.28%-17.61%-5.31%3.93%-9.24%天山股份7.79%10.33%-2.54%16.19%16.06%0.13%-11.76%-5.50%-6.26%1.83%3.43%-1.60%青松建化13.26%12.62%0.64%24.79%26.56%-1.78%-2.85%1.14%-3.99%10.32%11.11%-0.79%西藏天路6.15%4.78%1.37%9.39%4.71%4.68%-24.05%-15.90%-8.15%-13.12%-12.95%-0.18%合计13.12%13.76%-0.64%16.97%18.93%-1.95%-2.61%1.36%-3.97%4.29% 6.70% -2.41%资料来源：wind，图表9公司经营活动现金流（亿元）应收账款周转率2024Q12023Q1同比2024Q12023Q1同比海螺水泥1.6030.94(29.35)28.10%32.95%-4.85%华新水泥1.073.32(2.25)18.54%26.05%-7.51%上峰水泥0.110.91(0.81)26.85%26.10%0.75%塔牌集团0.022.47(2.45)157.43%211.78%-54.34%西部建设-16.20-20.474.281.02%1.27%-0.24%万年青-0.48-0.42(0.06)4.91%9.61%-4.69%福建水泥-1.30-1.380.09NANANA冀东水泥-8.35-1.84(6.50)15.12%22.75%-7.63%天山股份-13.8214.60(28.42)3.62%4.10%-0.49%青松建化-0.43-0.39(0.04)16.95%21.51%-4.56%西藏天路-1.15-0.01(1.14)2.41%2.09%0.32%资料来源：wind，二、玻璃：盈利修复，Q4预计仍有持续性236（A、耀皮玻璃、金晶科技、三峡新材、北玻股份）、4家光伏玻璃公司（凯盛新能、福）、2）12A202312+22.38%/+15.01%；分别实现毛利率/归母净利率19.82%/8.42%。24Q1来看，样225.19+6.18%20.30+66.44%。盈利能力方面，行业24Q1毛利率/净利率分别为20.18%/9.01%，分别同比+4.34pct/+3.26pct。图表10玻璃行业营业入及同比增速 图表玻璃行业归母利润及同比增速1000.00800.00600.00400.00200.000.00

50%40%30%20%10%0%-10%

120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%营业收入（亿元） YOY

归母净利（亿元） YOY资料来源：wind， 资料来源：wind，图表12玻璃行业毛利与净利率情况 图表13玻璃行业单季利率与净利率情况40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

14Q114Q315Q115Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1

0%-10%

毛利率 净利率资料来源：wind， 资料来源：wind，（一）浮法玻璃：竣工推动需求改善，库存持续去化浮法玻璃：232023年我们统计的6512.67+16.22%38.70+11.61%。202322H223比-3.9%2023+17.0%，据卓22550023300024Q1样本企业合计实现归母净利润10.21亿，同比+112.60%；需求端来看竣工面积增速转负，但受益于纯碱成本下行，企业盈利环比23Q4变化不大；当前由于行业冷修产线逐步复产，供给仍维持在相对高位，随着竣工需求走弱，价格压力略有凸显；但往后看随着纯碱检修期结束及远兴产能逐步释放，我们预计纯碱成本有望进一步下行，玻璃盈利仍有望维持相对稳定。图表14当前浮法玻璃产产线数量维持高位 图表152014年以来玻纯碱价格走势资料来源：卓创资讯， 资料来源：wind，公司毛利率净利率2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY旗滨集团26.09%13.41%12.68%24.99%公司毛利率净利率2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY旗滨集团26.09%13.41%12.68%24.99%21.22%3.77%11.46%3.60%7.86%11.16%9.89%1.27%南玻A21.31%22.24%-0.93%22.28%27.58%-5.30%8.24%9.74%-1.49%9.10%13.40%-4.30%耀皮玻璃13.93%9.09%4.84%12.26%13.97%-1.72%0.91%-6.32%7.23%-2.24%0.32%-2.56%金晶科技22.01%13.38%8.63%18.19%16.66%1.53%9.60%4.61%4.99%5.79%4.77%1.02%三峡新材16.24%-13.11%29.35%11.74%-3.31%15.05%8.79%-19.70%28.49%2.02%-15.54%17.56%北玻股份28.16%26.62%1.54%26.60%20.56%29.36%10.90%7.92%2.98%4.99%2.37%2.62%合计22.26%15.74%6.52%21.07%20.79%0.29%8.78%4.40%4.39%7.55%7.86%-0.31%资料来源：wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号10资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯，龙头公司盈利显著强于同业。从各企业情况来看，浮法玻璃企业盈利分化较为明显，202310pct（7.19%。图表18公司营收（亿元）归母净利（亿元）2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY旗滨集团38.5731.3123.20%156.83133.1317.80%4.421.13292.30%17.5113.1732.97%南玻A39.4740.71-3.03%181.95151.9919.71%3.253.96-17.92%16.5620.37-18.73%耀皮玻璃13.3410.4128.15%55.8847.5617.49%0.12-0.66-118.43%-1.250.15-924.65%金晶科技17.7519.04-6.79%79.7074.596.85%1.700.8894.02%4.623.5629.75%三峡新材3.094.07-24.14%21.7718.8915.24%0.27-0.80-133.87%0.44-2.94-114.96%北玻股份4.053.728.92%16.5514.9610.62%0.440.2949.91%0.830.36132.68%合计116.27109.256.42%512.67441.1116.22%10.214.80112.60%38.7034.6711.61%资料来源：wind，图表19图表20浮法玻璃行业代表上市公司经营现金流与应收账款周转率情况公司经营活动现金流（亿元）应收账款周转率2024Q12023Q1同比20232022同比旗滨集团-3.17-0.99(2.18)14.57%25.43%-10.85%南玻A1.80-2.844.6511.89%15.91%-4.03%耀皮玻璃-0.64-1.751.118.72%7.54%1.17%金晶科技3.433.99(0.56)24.73%27.81%-3.08%三峡新材-0.26-0.830.5725.97%19.03%6.94%北玻股份0.460.210.256.04%5.16%0.88%资料来源：wind，（二）光伏玻璃：24Q1盈利能力小幅修复，关注供给释放边际放缓23年光伏玻璃盈利承压，24Q12023432.19+19.52%/17.03%/8.71%，24Q1行业整体毛利率/净利率小幅回升，但主要系龙头企业福莱特盈2022（22+53.6%35202342.2mm/3.2mm图表213.2mm镀膜玻价格走势 图表22国内光伏玻璃能统计资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯，龙头公司盈利能力行业领先。从盈利能力来看，福莱特盈利水平仍远高于行业其它公司，毛利率仍维持10%左右的优势。尽管近年来由于行业产能阶段性过剩，玻璃价格持续承20%10%20238200/20231.94201.7%21.6%图表23公司营收（亿元）归母净利（亿元）2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY凯盛新能14.3814.260.80%65.9550.3031.12%-0.060.12-151.04%3.954.09-3.50%福莱特57.2653.656.73%215.24154.6139.21%7.605.1148.57%27.6021.2330.00%亚玛顿8.858.099.47%36.2831.6814.52%0.120.16-22.68%0.840.84-0.10%安彩高科13.0912.227.13%51.9641.4425.38%-0.030.10-126.86%-0.190.78-124.89%合计93.5888.226.08%369.44278.0432.87%7.635.5038.80%32.1926.9319.52%资料来源：wind，华创证券图表24光伏玻璃行业代表上市公司毛利率与净利率变动情况公司毛利率净利率2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY凯盛新能8.16%9.81%-1.66%11.58%11.85%-0.27%-0.44%0.87%-1.31%5.98%8.13%-2.15%福莱特21.47%18.47%3.00%21.80%22.07%-0.27%13.27%9.53%3.74%12.82%13.73%-0.91%亚玛顿6.24%6.88%-0.64%7.60%8.14%-0.54%1.37%1.93%-0.57%2.30%2.64%-0.34%安彩高科8.47%9.37%-0.90%10.73%12.13%-1.40%-0.21%0.83%-1.04%-0.37%1.87%-2.24%合计16.16%14.75%1.42%17.03%17.15%-0.13%8.15%6.23%1.92%8.71%9.69%-0.97%资料来源：wind，图表25光伏玻璃行业代表上市公司经营现金流与应收账款周转率情况公司经营活动现金流（亿元）应收账款周转率2024Q12023Q1同比20232022同比凯盛新能-0.74-2.051.305.81%7.09%-1.28%福莱特6.01-4.8110.826.63%7.89%-1.27%亚玛顿-1.27-1.320.054.99%5.51%-0.51%安彩高科-2.38-3.511.135.84%9.58%-3.73%资料来源：wind，三、玻纤：行业底部已至，关注需求边际变化202324Q1行业底部信号明确6A年，板块上市公司合计实现营业收入479.54亿元，同比-4.39%；实现归母净利润56.46-51.17%；24Q193.72-2.49%5.33-64.80%2024Q15.0%（2018-2019年）；行22Q463环比-12.4%），34400元/4419670元/亏损面不断扩大的过程中，行业恢复盈利的共识正在逐步形成中，我们认为行业底部价格的信号较为明确。图表26国内直接缠绕历年均价情况（元/吨） 图表27国内重点区域业玻纤库存情况（吨）资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯，图表28玻纤行业营业入及同比增速 图表29玻纤行业归母利润及同比增速600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00

150%100%50%0%-50%-100%营业收入（亿元） YOY

归母净利（亿元） YOY资料来源：wind， 资料来源：wind，40%30%20%10%0%-10%40%30%20%10%0%-10%-20%中国巨石 山东玻纤 中材科技 长海股份资料来源：wind，供给端看，24年行业仍有投产压力，但实际新增产能相对有限。由于需求减弱，202320234线（20）F13线（15）2016仅次于2020年）给压力仍然较大；但实际上多数项目为23年拟投项目，根据卓创资讯统计，二三线企业受市场环境影响，部分投产计划已多轮后延；此外，24Q1在行业压力测试下较多二梯队产线已逐步冷修，我们判断实际新增产能相对有限。图表312022/2023年新增粗纱产能（万吨）企业名称生产线产能产品品类点火日期22年有效产能23年实际有效产能23年冲击邢台金牛邢台4线10无碱粗纱2022年3月5.8104.2四川裕达德阳1线3无碱粗纱2022年5月1.531.5中国巨石成都智能3线15短切纱为主2022年5月6.3158.8九江华源九江1线6无碱粗纱2022年6月2.563.5重庆三磊黔江区2线12无碱粗纱2022年6月4.0128.0重庆国际长寿F1215无碱粗纱2022年6月5.01510.0四川威远泰国1线5无碱粗纱2022年7月1.753.3泰山玻纤邹城2线6无碱粗纱2022年7月2.064.0中国巨石埃及4线12无碱粗纱2022年12月0.01211.0合计984.0--28.884.054.3企业名称生产线产能产品品类点火日期23年有效产能24年实际有效产能24年冲击中国巨石九江4线20无碱粗纱2023年5月10.02010.0重庆国际长寿F1315无碱粗纱2023年10月1.31513.8合计235--11.335.023.8资料来源：卓创资讯，图表322024年新增/拟新增粗纱产能（万吨）企业名称生产线产能产品品类预计点火日期23年预计有效产能24年预计有效产能24年预计冲击山东玻纤祁水7线15无碱粗纱2024年1月12.51512.5内蒙古天皓呼和浩特1线12无碱粗纱2024年3月8.0128.0中国巨石淮安1线10风电纱2024Q2E5.0105.0长海股份常州4线15无碱粗纱2024Q2E7.5157.5邢台金牛邢台5线15无碱粗纱2024Q3E3.8153.8泰山玻纤山西1线15无碱粗纱2024Q3E3.8153.8中国巨石淮安2线10无碱粗纱2024Q4E1.7101.7合计792--42.29242.2资料来源：卓创资讯，图表33公司营收（亿元）归母净利（亿元）2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY中国巨石33.8236.71-7.86%148.76201.92-26.33%3.509.21-61.97%30.4466.10-53.94%山东玻纤5.156.28-18.09%22.0227.81-20.84%-0.850.88-196.28%1.055.36-80.34%中材科技44.3042.554.12%258.89221.0917.10%2.164.19-48.33%22.2435.11-36.65%长海股份5.816.03-3.67%26.0730.17-13.59%0.510.81-37.56%2.968.17-63.77%宏和科技1.901.2255.34%6.616.128.01%-0.08-0.04114.12%-0.630.52-220.47%正威新材2.743.31-17.40%17.1914.4219.22%0.090.086.69%0.390.367.17%合计93.7296.11-2.49%479.54501.54-4.39%5.3315.14-64.80%56.46115.63-51.17%资料来源：wind，图表34公司毛利率净利率2024Q12023Q1YOY20232022YOY2024Q12023Q1YOY20232022YOY中国巨石20.13%29.92%-9.78%28.00%35.60%-7.60%10.36%25.09%-14.73%20.47%32.74%-12.27%山东玻纤-3.06%14.75%-17.81%10.44%28.62%-18.18%-16.56%14.09%-30.64%4.78%19.26%-14.48%中材科技19.43%28.08%-8.65%24.65%25.54%-0.89%4.88%9.84%-4.95%8.59%15