医疗服务2023年中报总结：严肃诊疗恢复亮眼期待消费及信心的双重修复

证券研究报告严肃诊疗恢复亮眼，期待消费及信心的双重修复严肃诊疗恢复亮眼，期待消费及信心的双重修复——医疗服务2023年中报总结联系人：陈珈蔚（S0010122030002）22华安研究.拓展投资价值医疗服务：整体来看，医疗服务标的整体业绩表现分化，主要系院内诊疗项目的恢复速度不一，其中严肃类诊疗项目恢复速度快于消费/择期类诊疗项目。眼科：受益于疫情防控放开后眼科医疗需求回升，眼科医疗服务板块业绩增速回升明显，23H1眼科医疗服务A股上市公司共计实现营收约148亿（+30%），实现扣非归母约24亿（同比+45%）。我们认为主要系以白内障等刚需类服务为代表的严肃诊疗业务快速恢复所致，消费类项目如屈光、视光恢复相对较疲软。口腔：受制于种植牙集采等政策带来的情绪影响，以及择期医疗服务项目恢复缓慢，口腔医疗服务公司业绩略有承压，在集采落地后，我们认为种植量的持续增长有望带动公司在种植板块被暂时积压的业绩。体检：去年疫情导致的低基期，叠加管控放开后民众对于自身健康以及体检的需求持续膨胀，使得民营体检机构在更高的业务灵活性、更多样化的销售策略、更贴心的服务等多重因素加持下获得发展良机，体检行业稀缺标的美年健康23H1成功扭肿瘤：刚性需求，在疫情期间受疫情影响较小，线下诊疗秩序恢复正常后代表标的门诊、住院人次均呈稳定增长状态。综合医院：线下诊疗的恢复带来门急诊的增长，及住院人数的稳定爬坡。综合医院代表标的2023H1均有不同程度的减亏。随着单床产出和床位使用率的持续稳定提高，综合医院标的长期稳定发展确定性高。公司依旧保持高增速。考虑到公司外延并购节奏和逻辑清晰，我们认为未来公司有望持续保持高增速水平。康复：人口老龄化为康复医疗市场打开空间，三星医疗中报业绩超预期，我们认为康复板块与智能电表板块均有贡献。公司体内康复医院毛净利提升快，模式具备可复制性，体外储备项目量大质优，未来有望持续保持稳定增长。辅助生殖：疫后初期疾病影响IVF患者入院就诊节奏，锦欣生殖快速调整业务结构，今年重点发力冻卵业务，并在成都进行IVF与妇幼的业务融合，23H1业绩符合预期，全年收入利润兑现确定性高。33华安研究.拓展投资价值•近期医疗服务板块相对跌幅较小且板块内标的均有不同程度的反弹，我们认为主要系反腐利好医师资源外流至民营医疗体系，以及已经披露2023半年报的服务标的业绩表现绝大部分较为亮眼。考虑到长时间调整下板块内部标的资金压力较小，下半年是线下诊疗传统旺季，叠加医疗服务需求的复苏（眼科暑期旺季、正畸暑期旺季、体检下半年旺季等我们认为医疗服务仍旧具备配•我们认为可以关注两条思路：），4华安研究.拓展投资价值医保支出持续增加，院内诊疗恢复具备可持续性医保支出持续增加，院内诊疗恢复具备可持续性从医保基金收支角度看，2023年1~7月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入18611.60亿元，同比增长8.8%。其中职工基本医疗保险基金（含生育保险）收入12875.66亿元，同比增长12.8%。城乡居民基本医疗保险基金收入5735.94亿元，同比增长0.9%。基本医疗保险基金（含生育保险）总支出15528.66亿元，同比增长19.3%，职工基本医疗保险基金（含生育保险）支出9750.55亿元，同比增长20.1%。生育保险基金待遇支出616.42亿元。城乡居民基本医疗保险基金支出5778.11亿元，同比增长17.9%。医保支出增速同比增速快于收入，主要系去年疫情影响，线下诊疗无法正常开展导致低基数。055华安研究.拓展投资价值医保支出持续增加，院内诊疗恢复具备可持续性医保支出持续增加，院内诊疗恢复具备可持续性2023年7月，医保基金收入和支出均有不同程度的环比回落（收入环比-14.27%，支出环比-8.48%），除6月基金收入和支出整体处于高位外，我们认为线下诊疗的正常开展与持续修复是医保基金支出扩大的主要原因。从结余看，2023年7月医保基金结余-230.58亿元，结余率-10.19%，今年4月以来医保基金结余一直为负，院内诊疗的持续恢复为医疗服务标的业绩恢复提供支持。医保基金支出&收入月度环比（%）066华安研究.拓展投资价值•我们选取爱尔眼科、通策医疗、国际医学、新里程、美年健康、三星医疗、海吉2023H1标的池实现营业总收入总和532.13亿元人民币，平均同比2022,平均同比2019H1增速34.72%；2023H1标的池实现归母净利润总和51.77亿元人民多地疫情散发，基期较低，今年年初疫情管控放开后需求恢复正常，积压的诊疗于利润端在疫情前后反弹程度较大，医疗服务标的池平均净利率提升明显。2023H1标的池平均销售/管理/财务费用率分别为2019H1分别增长5.27/0.41/1.86pct，总体来看医疗服务各标的在2019H12023H1营业总收入总和263.32532.13归母净利润总和22.4651.77营业总收入平均值18.8125.34归母净利润平均值-29.54%40.34%平均毛利率25.27%36.50%平均净利率5.34%9.61%平均销售费用率4.88%10.15%平均管理费用率10.75%11.16%平均财务费用率3.14%5.00%77华安研究.拓展投资价值医疗服务：医疗服务：标的池2023H1业绩回顾23-09-022023202420252023H1销售费用率2023H12023H12023H12023H12023H113.633.147.729.88N/A40.43%N/A67.18%12.17%7.06%28.69%1.61%1.61%88华安研究.拓展投资价值医疗服务：医疗服务：标的池2023H1业绩回顾23-09-022023202420252023H1销售费用率2023H12023H12023H12023H12023H1疗99华安研究.拓展投资价值元，同比+49.87%，归母净利润0.10亿元，同比+101.52%，扣非归母净利润339.13万元，同比+100.49%化升级产品；持续开发AI云平台远程质控，使用PACS影像归档和通信系统持续强化影像阅片人工智能化水平；借助AIGC技术更现对一线销售客户管理透明可控。此外公司依托阿里打造C端营销平台美年臻选，打通与C端客户分销对接渠道，增强客户流量及粘服务维度：公司推进基于SaaS的新一代体检软件扁鹊2.0，覆盖实施体检分时预约、智能导检、），公司业绩增长提供支持。从C端客户看，公司成立电商事业部以推动个检业务的发展，在美团、抖音等本地华安研究.拓展投资价值•公司是民营体检稀缺标的，持续深耕B端、大力发展C端，业务灵活性高，未来团检客单价有望稳定提高，个检占比将持续提升，参转控门店数量每年稳定提高。我们预计2023~2025年实现营业收入108.80/120.98/134.34亿元，同比+27.5%/11.2%/11.0%；实现归母净利润6.01/7.20/—华安研究.拓展投资价值•公司是服务网络遍布全球的眼科医疗服务企业，无论是体内医院诊所还是体外储备质量发展战略，持续加强学科建设，完善医疗质量控在海外，公司以高地布局为战略，实现医疗技术与全球先进水平同步发展，并能够更迅速接触到海外先进眼科治疗内地前十大医院收入和净利润增速分别为15.17%和14.21%，•我们认为疫情放开以来，随着积压的诊疗需求释放，公司正加速弥补疫情带来的负面冲击，“12022A2023E2024E2025E华安研究.拓展投资价值•公司具备完善的牙医培养体系和多样化的医师激励机制，2023财年末公司拥有914名总医师数量的31.4%/11.1%/5.1%；资深医师资源丰富，平均拥有10.6年执业经验，在患•旗下运营瑞尔和瑞泰两个品牌，截至FY23财年末，公司拥有瑞尔口腔52家，瑞泰口腔62家，瑞泰医院9家，其,瑞泰品牌单牙椅产出约90~120万，口碑运营卓有成效。营业总收入18.39/22.75/27.98亿元，同比+25%/24%/23%；实现归母净利润34/118/157百万元，同比+115%/251FY2023FY2024EFY2025EFY2026E华安研究.拓展投资价值•公司是立足中医医疗服务的全国连锁企业，致力于打造全流程健康管理，线上线下业务全面布局。截,多种线上渠道，4家线下药房，并与17个第三方线上平台建立合作关系。公司业务韧性强，疫情期间依保障合规）以持续提高公司标准化程度。此外，公司利用HIS系统为供应链赋能，在上游计划自建饮21.55/28.25/36.77亿元人民币，同比增长33%/31%/30%；2023-2025年将实现归母净利润2.55/3.42/4.60亿元人民币，同比增长39%/34%/35%。2023E2024E2025E华安研究.拓展投资价值2711427658977154-7.2%57.7%37.9%21.3%-1177-212470-43.1%82.0%161.9%258.6%-6.6%17.6%23.5%26.2%-27.7%-5.3%3.2%10.3%-0.52-0.090.060.21 137.7738.426.554.554.403.95-122.1866.7327.6417.12华安研究.拓展投资价值•新建医院项目进展不及预期风险。华安研究.拓展投资价值重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：行业评级体系增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%以上；中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持：未来6个月