挖金客(301380)23年报及24一季报点评：数字营销快速增长AI赋能降本提效-240430-西南证券

目录TOC\o"1-1"\h\z\u公司概况：移动互联网应用技术和信息服务提供商 1财务分析 4盈利预测与估值 5风险提示 6图目录图1：公司主营业务示意图 1图2：公司股权结构情况（截至2024年2图3：公司历年主营业务结构变化 3图4：公司分业务毛利率变化情况 3图5：公司历年营收变化情况 4图6：公司历年净利润变化情况 4图7：公司2018至2024Q1年毛利率和净利率变化 4图8：公司2018至2024Q1年三费变化 4图9：公司历年研发费用及研发费用率情况 5图10：公司员工占比情况 5表目录表1：公司部分高管简介 2表2：公司主营业务简介 2表3：分业务收入及毛利率 5表4：可比公司估值 6附表：财务预测与估值 7公司概况：移动互联网应用技术和信息服务提供商数字化应用技术和信息服务的提供商。挖金客创办于2011年，主要提供移动互联网应用技术和信息服务，涵盖增值电信服务、移动信息化服务和移动营销服务等领域。公司顺应国家创新驱动发展战略规划，致力于成为行业领先的移动互联网应用技术和信息服务提供商。公司注重核心技术的研发和产品服务的创新，形成了以大数据处理分析和机器智能运算为核心的技术体系，并且已向中国移动、国家电网、腾讯云、百度网讯、金山云等大型企业提供了相关服务，建立了长期稳定的合作关系。图1：公司主营业务示意图数据来源：公司公告，公司股权集中，下设多家子公司分工明确。Q1，公司前三大股东分别为（持股.%、陈坤（持股.%、北京永奥企业管理中心（持股.%，其中北京永奥股东分别为李征（持股%）和陈坤（持股%。公司下设多家子公司，主要从事技术开发、技术转让、技术咨询、技术推广等服务，有助于公司把握OTT营销行业的发展机遇、将公司的数字营销服务业务板块拓展到OTT营销领域，并且实现公司增强业务板块合力的经营计划目标。图2：公司股权结构情况（截至2024年Q1）数据来源：iFind，洞察行业脉搏，执行力铸就先锋。公司管理团队具有丰富的业务运营、客户拓展、战略规划、团队管理等方面经验，团队多年积累的行业经验和产业资源使公司能快速捕捉市场机遇、应对市场变化，在激烈的行业竞争中保持较高的运营效率，对客户的运营方式、管理体制和所在细分行业的商业模式等也有独特见解，具备高质量人才团队素养。表1：公司部分高管简介高管人员职务简历李征董事长、总经理（）陈坤董事、副总经理曾任广州白马信息集团网络媒体事业部副经理，新浪无线人力资源部主管，深圳浩天科技有限公司互联网事业部市场总监，广州滚石移动科技有限公司网络营销部总监等职务。刘志勇董事兼董事会秘书、副总经理曾任山东省某检察院检察员，北京市中伦律师事务所律师、合伙人，上海惊破天资产管理有限公司执行董事等职务。邱赞忞董事曾任北京硅谷动力电子商务有限公司旗下的eNe硅谷动力副总编，重庆天极网络有限公司旗下的Yesky天极网数码群组总监，中关新象（北京）科技发展有限公司副总经理等职务。数据来源：公司公告，专注大数据、智能运算等技术提升，提供个性化解决方案。公司的业务范围涵盖数字化技术与应用解决方案、移动信息化服务和数字营销服务等领域，针对各行业大型企业客户个性化的业务需求，提供包括技术、运营、营销等方面的综合解决方案及服务。同时，公司在大数据处理分析和机器智能运算等方面形成了一定的技术优势，并积累了丰富的运营经验和渠道资源，具备满足大型企业客户复杂需求的综合服务能力。表2：公司主营业务简介业务类别业务门类业务介绍数字化技术与应用解决方案增值电信服务公司为运营商话费结算、语音助手等多样化的增值电信业务产品提供包括技术支持、运营服务和营销推广在内的综合性服务。数字化集成与开发服务业务类别业务门类业务介绍实现技术创新、业务变革和数字化转型。移动信息化服务//消息、AI营销、互动交流等数十个应用场景，满足客户一站接入、统一管理的需求。数字营销服务运营商用户拉新拓展与活跃度运营业务宽带及流量等产品，引流终端消费者了解电信运营商相关产品并实现转化。权益营销业务公司根据客户需求制定会员权益营销方案，并通过整合商品实物/电子权益资源，协助银行等客户开展用户积分兑换、会员营销等业务活动。OTT营销业务公司利用互联网技术通过流媒体电视平台，向客户投放广告，投放形式包括但不限于开机广告、暂停广告、首页海报广告、专题广告等。媒体代理业务公司通过与新华社公众号、车云网、电动邦等媒体合作，代理媒体进行商务对接，将代理的数据来源：公司公告，年开始大幅上升，20235.7亿元收入，占总收入的67.1%；数字营销服务的收入较之以往也有较大跃升，2023年实现超过2.6亿元收入，主要多机遇。我国从事移动信息化服务的公司较多，市场份额相对分散，竞争相对剧烈致使行业整体毛利率存在波动，2022年公司移动信息化服务的毛利率为.%.23年为.%.。公司数字营销服务的毛利率为.%.03年为.%.。图3：公司历年主营业务结构变化 图4：公司分业务毛利率变化情况7006005004003002001000

183.1

134.935.288.3

118.916.6375.6

67.2 60.1120.3 104.7480.6 488.4

18.7262.5573.22018 2019 2020 2021 2022 2023移动信息化服务（百万） 数字营销服务（百万数字化技术与应用解决方案（百万）数据来源：iFinD， 数据来源：iFinD，财务分析主营收入大幅上升，盈利能力回升。2023年全年，公司实现主营收入68.5亿元，同比增加30.8%，整体销售水平大幅上升；2024Q1，公司主营收入1.9亿元，同比增加14.9%。2023年公司归母净利润为5900万元，同比增加24.2%，低于营收增速主要系公司加大了研发投入开支、探索新的技术方向和不断开拓新的行业客户导致各项费用开支有所增加。图5：公司历年营收变化情况 图6：公司历年净利润变化情况 数据来源：iFinD， 数据来源：iFinD，部分费用率受公司收购活动而小幅波动。2023公司毛利率为16.9%，同比下降0.8pp净利率为9.0%，较之去年持稳定水平；2024Q1，公司毛利率为14.5%，净利率为6.9%,净利润有所下降主要系当期数字营销业务毛利率有所减少所致。2023年公司销售费用率为2.1%，同比上升0.9pp，主要系收购壹通佳悦导致费用增加所致；2023年公司管理费用率为2.2%，同比上升0.1pp，主要系壹通佳悦纳入合并范围及人工成本增加所致。图7：公司2018至年毛利率和净利率变化 图8：公司2018至年三费变化3.32.73.32.72.22.12.10.9-0.12018-0.32019 20200.00.02021-0.12022 2023 2024Q1-0.6-0.50.0350.030.0250.0050-0.005-0.01销售费用率 管理费用率 财务费用率数据来源：iFind， 数据来源：iFind，研发投入持续增加。公司研发费用自2021年起大幅上升，2023年研发投入接近30003.5%；2024Q1,3.1%。公司注重以技术创新驱动业务发展，不断迭代升级核心技术，经过项。公司注41.6%，给公司带来持续创新源动力。图9：公司历年研发费用及研发费用率情况 图10：公司员工占比情况29.926.122.329.926.122.33.33.53.03.32.512.68.46.35.730 42520 15 21015 0 02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1

行政人员,15.1销售人员,35.5

技术人员销售人员行政人员财务人员研发费用（百万） 研发费用率数据来源：iFinD， 数据来源：iFinD，盈利预测与估值关键假设：假设1：移动信息化服务是公司根据用户需求，定制化开发移动信息平台或者提供信息发送、运营支持和保障服务。公司与下游国家电网、运营商、互联网厂商等客户建立了稳固的合作关系，假设公司依托稳固的客户关系实现业务的持续拓展，24-26年移动信息化业务订单增速分别为20%、15%、15%，毛利率随着AI等新技术的应用而逐步提升。假设2：公司收购壹通佳悦完善了数字营销领域的布局，23年由于收购并表带来了业绩高增速，假设并表后与公司主体融合良好，下游业务逐步丰富，24-26年数字营销业务订单增速分别为30%、25%、25%，毛利率维持稳定。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表：表3：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E移动信息化收入573.2687.8791.0909.6增速17.36%20.00%15.00%15.00%毛利率12.3%13.0%14.0%15.0%数字营销收入262.5341.2426.5533.2增速150.80%30.00%25.00%25.00%毛利率23.9%24.0%25.0%25.0%数字化技术与应用解决方案收入18.724.331.541.0增速-68.96%30.00%30.00%30.00%毛利率58.2%60.0%60.0%60.0%合计收入854.31053.31249.11483.8增速30.8%23.3%18.6%18.8%毛利率16.9%17.6%18.9%19.8%数据来源：，我们选取5G增值服务以及数字营销领域的三家可比公司，分别是梦网科技、纵横通信和二六三，三家公司2024年平均PE为38倍，挖金客2024年PE为33倍，考虑到公司5G增值业务稳健发展，数字营销高增长有望持续，首次覆盖给予“持有”评级。表4：可比公司估值证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）2024E2025E2026E2024E2025E2026E002123.SZ梦网科技8.490.440.630.7919.3013.4810.75603602.SH纵横通信12.360.240.33-51.5037.45-002467.SZ二六三3.890.090.09-43.2243.22-平均值38.0131.3810.75301380.SZ挖金客34.231.051.421.8332.6024.1118.70数据来源：，，截至2024年4月30日风险提示研发项目进度不及预期、5G消息推广不及预期等风险。附表：财务预测与估值利润表（百万元）营业收入2023A2024E2026E现金流量表（百万元）净利润2023A77.172024E2025E2026E166.59854.321053.301483.8195.16128.94营业成本710.12867.441012.771189.47折旧与摊销3.743.793.793.79营业税金及附加1.841.642.202.51财务费用-5.264.964.704.61销售费用18.9217.8124.3927.03资产减值损失0.000.000.000.00管理费用243.1257.9362.4574.19经营营运资本变动-78.51-97.97-78.52-89.53财务费用-5.264.964.704.61其他50.450.872.33-0.69资产减值损失0.000.000.000.00经营活动现金流净额47.596.8261.2584.77投资收益3.733.003.003.00资本支出-124.49-15.00-10.00-10.00公允价值变动损益0.380.350.320.34其他-129.5312.540.264.36其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-254.02-2.46-9.74-5.64营业利润86.55106.87145.88189.33短期借款31.63-24.630.000.00其他非经营损益2.472.902.862.82长期借款0.000.000.000.00利润总额89.01109.77148.74192.16股权融资-97.800.000.000.00所得税11.8414.6119.7925.57支付股利-26.52-16.46-23.68-34.37净利润77.1795.16128.94166.59其他163.42-70.80-4.70-4.61少数股东损益18.1022.3230.2439.07筹资活动现金流净额70.72-111.89-28.37-38.9859.0772.8498.70127.52现金流量净额-135.72-107.5323.1440.15）货币资金2023A2024E2025E234.972026E财务分析指标成长能力2023A2024E2025E2026E319.36211.83275.12应收和预付款项379.84451.57539.55635.91销售收入增长率30.80%23.29%18.59%18.79%存货0.620.97-0.990.26营业利润增长率34.09%23.49%36.50%29.79%其他流动资产242.11244.44258.83271.40净利润增长率31.44%23.32%35.50%29.19%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA增长率27.23%35.98%33.51%28.09%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程2.461.720.980.23毛利率16.88%17.65%18.92%19.84%无形资产和开发支出240.00251.98258.97265.95三费率3.74%7.66%7.33%7.13%其他非流动资产9.279.249.219.18净利率9.03%9.03%10.32%11.23%资产总计1193.671171.761301.501458.04ROE8.79%9.95%12.15%13.96%短期借款54.6330.0030.0030.00ROA6.46%8.12%9.91%11.43%应付和预收款项85.0284.71104.24124.28ROIC14.39%15.51%17.72%19.91%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入9.95%10.98%12.36%13.33%其他负债176.49100.82105.76110.04营运能力负债合计316.14215.52240.00264.32总资产周转率0.770.891.011.08股本69.9369.9369.9369.93固定资产周转率454.