可转债：反转之下转债市场有哪些结构变化

反转之下，转债市场有哪些结构变化——可转债周报（2024.04.29-2024.05.05）··核心观点核心观点作者东方金诚研究发展部分析师翟恬甜副总经理曹源源时间2024年5月7日

202442023996.8699.09，伴随着转债市场跟随权益市场“V价格水平上看，110以下低价转债受益于其低波属性跑赢大多15033.13现显著优于低评级、小微盘转债，研究期内，AAA0.65，为各类别下最好表现。估值角度看，转股溢价率10-80区间转债价格相对较低，跑赢其他区间转债，溢价率10以下转债由于股性较强，研究期内跌逾13，显著跑输市场。市场回顾：上周，转债市场跟随权益市场震荡上扬，估值有8022.74679.25关注东方金诚公众号获取更多研究报告··一、转债聚焦2023V2024420239平的96.86与99.09（考虑到中证2000指数披露时间，本文以2023年9月初为时间基准），过程中，转债市场内部结构出现了诸多变化。从价格水平看，低价转债低波属性明显，高价转债回撤幅度最大，修复能力202392023920244110下转债平均跌幅3.90，跑赢大多转债，且最大回撤仅在7，显著低于中证转债的9；150元以上的高价转债，平均最大回撤38.49，平均跌幅33.13，价格水230155AA-及以下）、小微盘（10002000）主体——价格150以上转债中低评级主体占比73，显著高于转债市场整体的57.04，小微盘主体占比95，高于市场整体的81.54。图表12023年9月至2024年4月末各类别转债收益与回撤表现结构分类收益率最大回撤反弹程度结构分类收益率最大回撤反弹程度价格水平小于110-3.90%-7.07%3.17%市值规模沪深300-4.85%-9.32%4.47%110-130-5.85%-11.94%6.09%中证500-4.86%-10.02%5.16%130-150-9.33%-18.24%8.92%中证1000-8.36%-16.05%7.69%150以上-33.13%-38.49%5.36%2000-8.80%-15.80%7.00%信用评级AAA-0.65%-6.92%6.27%转股溢价率大于80-9.59%-13.53%3.94%AA+-4.10%-11.54%7.43%50-80-8.50%-14.04%5.54%AA-7.28%-13.98%6.70%30-50-8.22%-14.74%6.53%AA--10.00%-16.47%6.47%10-30-7.79%-16.44%8.65%A+及以下-8.71%-16.21%7.50%小于10-13.49%-22.08%8.59%转换价值90以下-4.56%-10.05%5.49%股息率大于2-7.03%-14.44%7.41%90-110-9.55%-17.33%7.78%1-2-8.09%-13.87%5.78%110-130-11.74%-20.60%8.86%0.5-1-8.34%-16.90%8.56%130以上-9.28%-19.85%10.57%小于0.5-8.46%-14.73%6.27%股债属性偏债型-5.84%-12.50%6.66%发行人属性央企-4.92%-9.93%5.01%平衡型-8.47%-15.07%6.60%地方国企-5.16%-12.41%7.25%偏股型-10.84%-17.88%7.05%民营企业-8.38%-15.17%6.78%数据来源：，东方金诚··评级角度来看，高评级转债价格主要在110-120及以下低评级转债由于以小微盘为主，显著跑输其他评级转债。主体评级AAA5003002024年4月末，价格达到2023年9月水平的99.35，最大回撤-6.92，也为各类转债中最低水平。可见，当市场信心明显不足时，高评级转债由于主体业绩A+及以下评级转债，92.97跟随小微盘指数表现较弱。图表22023年9月至2024年4月各价格段转债走势 图表32023年9月至2024年4月各评级转债走势数据来源：，东方金诚从正股市值规模看，小微盘转债受正股及市场情绪冲击，表现不及中大盘转债。以正股所属市值规模指数分类，2023920244300（大盘）500（中盘）1000（小盘）2000（微盘）转债，分别下跌4.85、4.86、8.36、8.80。其中，中大盘转债价格水平差异较大（105-115130-140），但表现均较为稳健。而小微盘转债受正股与市场情绪影响，共经历两次大幅调整：202312202427程中逐渐失去流动性，叠加雪球敲入与量化DMA277.58pcts；第二次重挫发生在412小微盘主体的态度再次趋于谨慎，小微盘与大盘转债之间的收益差，由前期市场··3pcts4166.53pcts，之后随着证监会明确新“国九条”并非针对小微盘股，小微盘转债表现有所回升，与中大盘转债收4pcts小微盘转债表现不佳的另一面，是高股息资产关注度的日益提高。由于预期疲弱，市场资产荒加剧，高股息资产逐渐成为投资者关注焦点，20239年4月末，2以上高股息转债跑赢其他转债1.2pcts左右。特别在2023年12月后，伴随小微盘转债走弱，高股息资产成为重要避险选择，2以上高股息转债相对0.5以下低股息转债不断跑出超额，并在新“国九条”强调了企业分红必要性后，高股息转债超额突破前高，持续位于1以上。图表42023年9月至2024年4月各市值规模转债走势 图表52023年9月至2024年4月各股息率转债走势数据来源：，东方金诚估值角度看，转股溢价率10-80区间转债，价格相对较低，研究期内整体跌幅8左右，转股溢价率80以上与10以下区间转债，由于价格较高，下降幅度显著大于其他估值转债，跌幅分别达到9.59与13.49。转股溢价率10以下的低估值转债显著跑输高估值转债，主要在于其股性显著。由于弱经济环境下市场情绪不振，权益市场波动较大，股性转债受挫明显，债性转债相对抗跌，研究期内偏债型、平衡型、偏股型转债平均跌幅5.84、8.47、10.84。而偏股型转债中，半数转股溢价率位于10以下，使10以下低估值转债中偏股型占比近四成（38.46），大幅高于市场水平（14.81），成为重要拖累。··图表62023年9月至2024年4月各转股溢价率转债价格 图表72023年9月至2024年4月各转股溢价率转债走势数据来源：，东方金诚行业结构上看，2023920244势。非银金融作为护盘主力，成为唯一逆势收涨的行业，银行业紧随其后，跌幅仅1.48，大金融板块整体收获最强收益与最低回撤。周期性资源品（有色金属与煤炭行业）虽前期跌幅较深，但反弹势头强劲，凭借11以上反弹幅度，成为市场触底回升后最强行业。而美容护理、建筑材料与建筑装饰行业研究期内跌逾14，最大回撤20以上，排在行业末尾，美容护理行业转债较少，主要受到百洋转债拖累，建筑材料与建筑装饰行业受制于房地产链表现不佳所致。展望后市，由于市场信心仍显不足，防御性资产配置依然具有重要意义，跟300500随着扶持政策催化下，市场新质生产力（AI、低空经济、生物医药）、“以旧换新”（设备更新、耐用消费品）A与港股态度明显升温，市场预期正在悄然提升，可适度增配中高评级、偏股型转债，在优良资质支撑下，增加组合进攻性。此外，随着房地产政策风向调整，政治局会议首提消化存量房产，多地放开限购，地产链修复预期陡然提升，若后期有超预期政策支持，或带动多个板块迎来修复。图表82023年9月至2024年4月末各行业转债表现序号行业收益率最大回撤反弹程度序号行业收益率最大回撤反弹程度1非银金融0.53%-6.92%7.45%16基础化工-8.63%-14.05%5.41%2银行-1.48%-5.03%3.55%17机械设备-9.13%-14.58%5.45%··3有色金属··3有色金属-3.18%-15.16%11.98%18家用电器4煤炭-4.52%-16.12%11.61%19公用事业5国防军工-4.83%-7.16%2.34%20社会服务6交通运输-4.98%-11.78%6.80%21计算机7轻工制造-5.08%-11.80%6.72%22医药生物8电子-5.88%-15.30%9.42%23通信9商贸零售-6.25%-10.37%4.12%24食品饮料10纺织服饰-7.16%-12.31%5.15%25传媒11钢铁-7.23%-13.52%6.29%26汽车12电力设备-7.30%-13.01%5.71%27建筑装饰13石油石化-7.35%-11.00%3.65%28建筑材料14环保-7.52%-14.54%7.02%29美容护理15农林牧渔-7.72%-13.24%5.51%-9.84%-14.44%4.61%-10.07%-17.82%7.75%-10.46%-19.64%9.19%-10.47%-14.33%3.86%-10.56%-16.39%5.83%-11.26%-18.85%7.60%-11.60%-18.01%6.41%-13.19%-14.68%1.49%-14.30%-19.15%4.85%-14.76%-20.63%5.88%-14.76%-20.63%5.88%-16.32%-25.05%8.73%数据来源：，东方金诚二、上周市场回顾二级市场上周，权益市场主要指数继续走强，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.52、1.30、1.90。周一，A股放量上涨，房地产掀涨停潮，两市成交额1.21万亿108.93A1.0386.16，上涨行业中，房地产涨超4，家用电器涨超3，医药生物、基础化工、商贸零售等6个行业涨超2，下跌行业中，有色金属、建筑装饰跌逾1，石油石化、钢铁等其6上周，转债市场主要指数小幅收涨，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收涨0.47、0.41、0.58，日均成交额479.10亿元，较上周放量51.26亿元。从价格看，转债市场个券大多上涨，564266149子、电力设备、基础化工等行业个券多数上涨，下跌个券主要以机械设备、基础化工有色金属为主。从上涨个券看，正丹转债涨超30，领涨市场、百川转2涨超20，凯中转债涨超10；下跌转债中，普利转债、海波转债跌逾10，其余下跌转债跌幅均在5以下。··图表9权益市场和转债市场指数表现 图表10转债市场成交额数据来源：，东方金诚图表11申万行业指数涨跌幅（）数据来源：，东方金诚图表12转债个券周涨跌幅行业分布数据来源：，东方金诚··图表13上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券数据来源：，东方金诚转债价格和估值上周，转债市场价格震荡走高，估值有所压降。转债价格方面，上周，全市场转120.712.70114.162.61转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为、45.52，较上周下降6.95pcts、5.92pcts，但转股价值110-130与90-110区间，估值逆势上升2.20pcts1.41pcts，低评级转债估值压缩较大，A+及以下与AA-级转债转股溢价率算术平均值分别下降，9.83pcts、7.47pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为21.25和12.80，较前周上升2.90pcts3.44pcts80-100AAAA-级转债3.0pcts。图表14转债价格、转股溢价率和纯债溢价率中枢 图表15转债个券价格分布区间（支）··16转股溢价率算数平均值（按转换价值和信用等级）17纯债溢价率算数平均值（按纯债价值和信用等级）数据来源：，东方金诚2.3一级市场上周无转债发行或上市，4308022.74初减少679.25亿元。4301261.6215169.17（1）。条款跟踪方面，多只转债公告不下修转股价格。上周，立昂转债公告将转股价格由44.96元/股下修至33.58元/股；华宏转债公告董事会提议下修转股价格；家悦转债、弘亚转债、银微转债、华体转债公告不下修转股价格；金陵转债、广汇转债、国··城转债、恒逸转债、国投转债公告预计触发下修条件。银轮转债转债公告不提前赎回；正丹转债公告预计满足提前赎回条件。附表1转债发行预案进度预案进度代码公司名称核准公告日发行规模（亿元）发行期限(年）申万行业（2021）证监会603809.SH豪能股份2024-03-145.50006.00汽车688135.SH利扬芯片2024-02-295.20006.00电子301131.SZ聚赛龙2024-02-062.50006.00基础化工300870.SZ欧陆通2024-02-066.44536.00电力设备301235.SZ华康医疗2024-02-027.50006.00医药生物605366.SH宏柏新材2024-01-239.60006.00基础化工301081.SZ严牌股份2024-01-124.67896.00环保301053.SZ远信工业2023-12-212.86476.00机械设备301004.SZ嘉益股份2023-12-153.97946.00轻工制造300893.SZ松原股份2023-11-294.10006.00汽车300553.SZ集智股份2023-10-272.54606.00机械设备000628.SZ高新发展2023-07-256.91006.00建筑装饰002701.SZ奥瑞金2023-07-119.40006.00轻工制造688799.SH华纳药厂2023-04-256.91006.00医药生物过发审委603289.SH泰瑞机器2024-02-023.37806.00机械设备688550.SH瑞联新材2024-02-0210.00006.00电子605166.SH聚合顺2024-01-303.38006.00基础化工600531.SH豫光金铅2024-01-297.10006.00有色金属688385.SH复旦微电2024-01-2620.00006.00电子002600.SZ领益智造2024-01-2621.37426.00电子603067.SH振华股份2024-01-244.06216.00基础化工605116.SH奥锐特2024-01-238.12126.00医药生物688403.SH汇成股份2024-01-2211.48706.00电子603829.SH洛凯股份2024-01-194.03436.00电力设备600419.SH天润乳业2023-12-059.90006.00食品饮料603060.SH国检集团2023-10-098.00006.00社会服务301216.SZ万凯新材2023-08-1827.00006.00基础化工603305.SH旭升集团2023-07-1928.00006.00汽车000630.SZ铜陵有色2023-06-283.33666.00有色金属资料来源：，东方金诚··权利及免责声明：本研究报告及相关的信用