商贸零售行业2023年年报及2024年一季报业绩综述：美妆国货龙头加速崛起跨境电商及黄金珠宝及医美龙头增速稳健

目录零售行业：24Q1社零总额稳步增长 3百货板块：23Q4业绩稍有回落，24Q1旺季稳定增长 5超市板块：边际转好，1Q24板块整体实现盈利 8跨境电商：海外消费力保持稳定，业绩持续改善 11黄金珠宝：投资与消费共同驱动，增长韧性充足 20黄金珠宝板块总览：2023年金银珠宝类零售额增速领跑社零总额，24Q1在高基数下实现稳健增长 20黄金珠宝行业财报综述 21医美板块：上游药械端增速稳健，下游机构端盈利能力持续提升 28医美板块总览：上游药械增速稳健，下游盈利能力提升 28医美行业财报综述 29美妆：24Q1板块呈现弱修复态势，抖音渠道高速增长，国货美妆龙头表现亮眼 32化妆品板块总览：Q1销售额实现弱修复，期待Q2在“618”大促催化加速增长 32化妆品产业链各环节财务数据分析 34投资建议 42风险提示 44插图目录 45表格目录 46零售行业：24Q1社零总额稳步增长202347.157.2223Q4，为12.948.34%。24Q112.034.70202316.525.5023Q44.552.8124Q14.193.13%。图1：社会消费品零售总额（亿元）当月值及同比增速（%） 社会消费品零售总额:月值 社会消费品零售总额:月同比0

403020100-102016-032016-082016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02资料来源：ifind，CPI总体涨势趋缓。2023年中国CPI同比上涨0.2%，涨幅比上半年回落12yoy-0.2%/-0.5%/-0.3图2：CPI当月同比 图3：消费者信心指数 3.0%2.0%1.0%0.0%

1009590852022-072022-082022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-072022-082022-092022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源：ifind， 资料来源：ifind，23Q4202313.3%和12.9%，零售和食品服务行业在第三季度保持了增长态势，但是增速与去年同期相比有所放缓。图4：社会消费品零售总额分品类同比增速 资料来源：ifind，按零售业态分，2023/百货/专业零售/专卖店/便利店业态分别同比-0.4%/+8.8%/+4.9%/+4.5%/+7.5图5：限额以上分业态零售额同比增速 超市累计零售额同比增长（%） 百货累计零售额同比增长（%）专业累计零售额同比增长（%） 专卖店累计零售额同比增长便利店累计零售额同比增长（%）220222022204220622082210221223022304230623082310231224020-20资料来源：国家统计局，2023/美容护理/纺织服饰板块整体分红比例分别为44.02%/39.79%/62.06%，分别同比+2.54/-3.12/+2.55pct。商贸零售板块+1.81pct46.76pct至40.85+3.66pct至59.55%，服装家纺板块同比+2.69pct70.22%，整体处在较高水平。板块名称20192020202120222023商贸零售27.6240.3145.8641.4844.02板块名称20192020202120222023商贸零售27.6240.3145.8641.4844.02贸易Ⅱ22.9842.7536.5134.3933.08一般零售33.2544.0158.0845.3144.90百货35.7845.8344.6344.9546.76超市65.5426.76-109.4647.45多业态零售32.1377.0989.8042.4449.63商业物业经营25.7836.9934.9441.3741.85专业连锁Ⅱ56.1950.4841.1259.9659.21互联网电商12.1830.7137.3945.4643.95综合电商5.3745.3336.8029.8910.72跨境电商72.6922.41100.2393.2759.08电商服务37.3532.4728.2655.05111.66旅游零售Ⅱ30.3731.8030.3431.0547.99美容护理26.5230.1133.7742.9139.79个护用品26.4924.3132.6051.4147.34化妆品25.7529.3731.9037.0540.85医疗美容30.3365.7439.6640.2631.13纺织服饰50.3253.8456.9759.5162.06纺织制造45.9547.1250.6750.2149.35服装家纺53.9954.1963.8567.5370.22饰品40.7758.7448.3355.8959.55资料来源：iFinD，百货板块总体情况4Q2319-211Q244.3%18.8REITS、4Q23323.50110.76亿元，毛利率34.2%/-1.6pct，归母净利5.73亿元，同比增长105.5%，净利率1.8%/+0.9pct1Q24384.2734.0233.7%、-0.5pct，归母净利22.92亿元/yoy-9.0%，净利率6.0%/-0.3pct。图6：百货行业营收（亿元）及和QOQ 图7：百货行业分季度归母净（亿元及和QOQ-

板块营收 YOY

40%20%0%-20%-40%1Q173Q171Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24

-

板块归母净利 YOY QOQ1000%800%600%400%200%1Q174Q171Q174Q173Q182Q191Q204Q203Q212Q221Q234Q23-200%资料来源：ifind， 资料来源：ifind，图8：百货行业分季度毛利率和净利率水平 图9：百货行业分季度费用率水平 40%30%20%10%0%

板块毛利率 板块净利率

25%20%15%10%5%0%

板块销售费用率 板块管理费用板块研发费用率资料来源：ifind， 资料来源：ifind，标的梳理重庆百货业绩简述：1）2023年：实现营收189.85亿元/yoy+3.72%，归母净利润13.15/yoy+48.8411.29/yoy+41.731.2245.6331.06%的马上消费实现净利润19.826.1542.071.87/yoy+213.171.09/yoy+52.25%。除超市外其他业态实现正增长。1）分行业看，①百货行业营收20.15亿元/yoy+8.81%；②超市行业营收61.83亿元/yoy-5.51%；③电器行业营收29.27亿元60.833.58亿元/oy-32.812172.31亿元/o+5.42%；②四川地区营收2.92亿元/oy-11.52569万元/oy-28.63%；3742/yoy-7.21年，公司线上、线下销售额分别为27.27亿元和313.318.01%91.99%。12023年公司毛利率水平上升0.28pct至19.89%，其中百货、超市、电器、汽贸、其他行业分别实现毛利率65.99%/+1.74pct、17.36%/+1.90pct19.77%/-0.06pct6.25%/-1.05pct36.66%/-1.70pct19.34%/+1.74pct51.38%/+7.94pct、86.14%/+8.24pct18.70%/-3.30pct费用方面，2023/管理/研发/财务费用率13.75%/5.19%/0.14%/0.65%，同比-1.00/+0.42/-0.05/-0.01pct，费率降低主要系公司2023年度系统性降本增效。846656802019地联合采购和自主招标方式，全年总计节约成本3535万元。会员、渠道、营销四大领域的深度整合。232760164.985941.5我们预计24-2614.46/15.97/17.63分别同比变化+10.0%/10.4%/10.4%20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。股票收入yoy增速同比变 扣非归母yoy增速同比变毛利率同比变动 扣非净 同比变动风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。表2：百货标的4Q23的财务数据（单位：亿元）股票收入yoy增速同比变 扣非归母yoy增速同比变毛利率同比变动 扣非净 同比变动简称动（pct） 净利润动（pct）（pct）利率 （pct）王府井29.59 26.8%53.22 0.46118.4%284.1843.97% 6.351.6% 12.30天虹股份28.35 -2.3%3.12 0.07169.1%82.6340.78% 2.510.3% 0.61重庆百货42.07 10.9%31.23 1.0952.3%85.6125.56% -4.842.6% 0.71合肥百货15.59 18.7%39.55 -0.18-230.5%-40.7927.70% -4.26-1.1% -0.48友阿股份3.27 2.3%54.53 -0.7533.7%63.7865.02% 5.41-23.2% 12.92欧亚集团15.36 4.4%33.00 -0.0199.2%165.3825.12% -24.23-0.1% 8.67大商股份16.56 7.0%25.17 0.63174.3%134.1336.80% -0.563.8% 2.34武商集团17.40 17.9%37.72 -0.1357.6%173.8547.82% 1.39-0.8% 1.18银座股份10.34 12.4%38.24 -0.1685.8%203.2752.58% 2.70-1.5% 10.90杭州解百4.77 2.3%9.83 0.26289.1%380.0179.53% 3.005.5% 4.07新华百货14.15 7.9%6.32 -0.0778.7%692.0825.25% 4.11-0.5% 1.94文峰股份5.43 -5.2%3.84 0.42199.8%278.0947.68% 3.077.8% 5.35友好集团3.1489.6%151.67-0.6752.8%302.3639.52%29.31-21.2%64.12广百股份10.21-10.5%16.650.05106.6%213.3735.38%16.520.5%6.87百联股份69.60-3.1%8.94-0.83-517.7%-401.8226.60%-2.68-1.2%-0.99居然之家37.686.1%-2.680.46-33.1%53.6331.81%-10.241.2%-0.72资料来源：ifind，股票简称 收入yoy增速同比变 扣非归母yoy增速同比变毛利率同比变动 扣非净 同比变动表3：百货标的1Q24的财务数据（单位：亿元）股票简称 收入yoy增速同比变 扣非归母yoy增速同比变毛利率同比变动 扣非净 同比变动动（pct） 净利润动（pct）（pct）利率 （pct）王府井33.08 -1.7%-3.32 1.93-13.7%-158.5541.22% -1.585.8% -0.81天虹股份33.40 -1.3%0.93 1.27-26.1%-207.1836.95% -0.113.8% -1.27重庆百货48.50 -4.6%-1.45 4.46-2.7%-27.2428.20% 1.079.2% 0.14合肥百货20.02 1.7%-1.66 0.8917.2%-8.5727.71% -0.804.4% 0.59友阿股份3.38 -9.1%34.03 0.5453.5%93.0664.87% 2.2416.3% 6.62欧亚集团19.44 0.2%-0.91 0.05-36.0%-148.3237.49% -3.840.2% -0.13大商股份20.93 -7.9%-5.49 2.3121.2%30.1943.80% 2.5511.1% 2.66武商集团19.56 -4.8%-14.45 1.09-15.2%11.5346.48% 0.345.6% -0.69银座股份16.72 1.8%6.98 0.79-8.7%-103.5939.70% 0.094.7% -0.54杭州解百5.12 -11.7%-21.58 1.203.0%-28.0879.31% -2.4423.4% 3.35新华百货18.84 2.3%-4.64 0.78-3.6%-122.5026.67% -2.484.1% -0.25文峰股份5.58 -11.7%-2.20 0.52-37.7%-75.3751.30% 2.539.3% -3.87友好集团5.17 -4.6%-0.69 0.13-71.2%-1180.1229.56% -4.072.5% -5.87广百股份14.88 -13.6%-17.10 0.24-25.3%-39.3822.47% 1.081.6% -0.25百联股份88.29 -7.0%0.78 1.62-16.2%-48.7224.63% -0.421.8% -0.20居然之家31.37 -3.4%-7.91 3.73-12.0%13.9836.73% -2.4711.9% -1.16资料来源：ifind，1Q24超市板块总体情况新兴的零售模式对传统超市业态造成了冲击，未及时进行转型的传统超市逐销售端282.89板块总营收为361.17亿元，同比-6.2%。毛利率端，4Q23板块的毛利为65.0223.0%；1Q2487.3624.2%。0.21Q249.90图10：超市行业营收（亿元）及和QOQ 图11：超市行业分季度归母净利（亿元） -

板块总营收 YOY

40%20%0%-20%1Q173Q171Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24

-

板块归母净利资料来源：ifind， 资料来源：ifind，图12：超市行业分季度毛利率和净利率水平 图13：超市行业分季度费用率情况

板块毛利率 板块净利率

30%20%10%0%

板块销售费用率 板块管理费用板块研发费用率1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q201Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q241Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24资料来源：ifind， 资料来源：ifind，标的梳理家家悦2023177.63/yoy-2.311.36元0.98现营业收入51.89亿元/yoy+5.73%，归母净利润1.47亿元/yoy+7.10%，扣非归母净利润1.35亿元/yoy+1.05%。2024Q1，毛利率为24.04%/-0.62pct。永辉超市2023年，实现营业收入785.42亿元/yoy-12.71%，归母净利润-13.29亿元/yoy+51.90%，实现扣非归母净利润-19.76/yoy+22.96216.65/yoy-8.987.36/yoy+4.57%，扣非归母净利润5.99亿元/oy-3.082024Q122.85%/-0.03pct。红旗连锁证券代码证券简称1Q24收入（亿同比增速1Q24归母净利润同比增速毛利率毛利率同比变动净利率净利率同比变动元）（亿元）（pct）（pct）000759.SZ中百集团32.60-7.2%-0.25-619.2%21.9%-2.7%-0.9%-1.2%002251.SZ步步高证券代码证券简称1Q24收入（亿同比增速1Q24归母净利润同比增速毛利率毛利率同比变动净利率净利率同比变动元）（亿元）（pct）（pct）000759.SZ中百集团32.60-7.2%-0.25-619.2%21.9%-2.7%-0.9%-1.2%002251.SZ步步高9.28-10.2%0.20120.3%42.5%0.9%2.7%11.9%002336.SZ人人乐5.83-38.9%-1.32-33.6%28.2%2.1%-22.6%-12.3%002697.SZ红旗连锁26.714.5%1.6316.0%29.8%-0.2%6.1%0.6%601116.SH三江购物10.62-2.7%0.52-1.4%27.0%-0.6%4.9%0.0%601933.SH永辉超市216.65-9.0%7.364.6%22.9%0.0%3.3%0.5%603708.SH家家悦51.895.7%1.477.1%24.0%-0.6%2.9%0.1%605188.SH国光连锁7.5712.3%0.27-2.7%23.9%-2.6%3.5%-0.5%资料来源：iFinD，2023年分红及股息率：超市板块中，按2023年报的分红比例对公司排序，（88.00%（79.55%（34.12%（30.05%2023（股票获利率家家悦（1.79%）>国光连锁（0.14%）。证券代码证券名称分红比例（2023年报）股息率（股票获利率，证券代码证券名称分红比例（2023年报）股息率（股票获利率，2023年度）601116.SH三江购物79.552.24603708.SH家家悦88.001.79605188.SH国光连锁34.120.14002697.SZ红旗连锁30.052.30资料来源：iFinD，；（其中：股息率收盘价为2024年4月30日）海外消费跟踪：2023年美国零售总额稳定增长美国零售总额稳定增长。2023年零售和食品服务销售额总计为833万亿美10-122.36%/3.86%/3.531Q242003.18%。图14：美国零售和食品服务销售额（百万美元）及同比增速 美国:零售和食品服务销售额:总计 美国:零售和食品服务销售:总计:同比0

6040200-202020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01资料来源：ifind，23Q3核心通胀延续回落。10-12月美国CPI同比增速分别为3.2%/3.1%/3.3%，基本持平，24年以来，1-3月美国核心CPI连续超出经济学家普遍预期，核心CPI已经连续三个月超出经济学家普遍预期。3月整体CPI较上月增长0.4%，较上年同期则同比增长3.5%，同比增速高于2月份，主要是受到天然气以及汽油等能源价格上涨的大力推动，3月整体CPI同比与环比均超经济学家预期。4月消费者信心回落，低于预期。2024年1月美国消费者信心指数达到79，20231269.7497，104，3103.1。图15：CPI及核心CPI同比增速 图16：美国密歇根大学消费者信心指数 2021-082021-112021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

美国:CPI:季调:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):季调:当月同比

100806040202021-012021-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01资料来源：ifind， 资料来源：ifind，图17：美国零售总额分品类同比增速 资料来源：ifind，虽然全球经济不景气和疫情影响导致了一些海外市场的消费需求下降，但由营收为257.3013.274.2628.9%/-2.3pct，10.69263.24.2%/+2.9pct。1Q24227.24亿元，同比增长18.173.9932.6%/+0.3pct，11.529.75.1%/-1.5pct。 和QOQ 图18：跨境电商行业营收（亿元）及和 和QOQ -

板块营收 YOY

150%100%50%0%-50%

-

板块归母净利 YOY QOQ1500%1000%500%0%-500%-1000%资料来源：ifind， 资料来源：ifind，图20：跨境电商行业分季度毛利率和净利率水平 图21：跨境电商行业分季度费用率水平 80.0%60.0%40.0%20.0%1Q173Q171Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24-20.0%-40.0%-60.0%

板块毛利率 板块净利率

30%20%10%0%

板块销售费用率 板块管理费用率板块研发费用率资料来源：ifind， 资料来源：ifind，标的梳理华凯易佰事件：1）202365.18亿元/yoy+47.563.32亿元/yoy+53.08%，归母扣非净利润2.89亿元/yoy+44.83%，非经损益主要来自2401144864.834.06/yoy+40.6217.68/yoy+30.163294/yoy-54.58%，归母扣非净利润642万元/yoy-90.05%。把握电商市场发展机遇，持续深耕跨境出口电商综合业务。1）分业务看，商品销售业务实现收入56.96亿元/yoy+38.62%，占总营收比重87.39%/-5.63pct；其中23年泛品业务SKU超过104万款，客单价为107元；精品业务SKU数量为636个，客单价为380元。跨境电商综合服务实现收入7.86亿元/yoy+188.52%，占总营收比重12.05%/+5.89pct223年公司前五大客户为mazon、eBay、AliExpress、Cdiscount、Walmart，销售比例分别为74.81%、2.76%、1.811.4582.2434.36.5%。数字技术赋能，助力跨境电商盈利能力稳步提升。1）毛利率方面，2023年为36.96%，同比-2.55pct，其中跨境出口电商业务毛利率40.15%/+0.55pct。主要系公司依托自主研发的全自动数据及调价管理系统，根据库存、库龄、日均加权销量等维度，计算最优售卖价格，实现批量、快速的价格升降调整。23Q4毛利率为34.66%/-2.45pct，环比变动-2.45pct。2）费率方面，2023年公司实现销售/管理/研发费用率23.43%/6.38%/1.00%，同比-1.21/+0.89/-0.17pct，管理费用率变化主要系易佰网络计提团队超额业绩奖励以及增加股份支付费用所致。净利率方面，2023年公司实现净利率5.35%/-0.17pct；23Q4实现净利率1.86%/-3.48pct，环比-3.33pct。公司国内仓主要位于东莞虎Amazon通过国内仓、第三方海外仓、平台仓（Amazon）发货的销售收入占比分别为33.49%/2.44%/61.42%。2322.4671.32每个SKUSKU销售情况的变化动态调整各项参数，实现少量多批、快速响应的采购模式。现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计24-26年公司实现归母净利润4.50/5.60/6.74+35.3%/+24.7%/+20.2%，维持“推荐”评级。风险提示：海外需求不及预期，收购计划不及预期，出口成本大幅变化。小商品城113.0026.76亿元24.6910.9740.99%。2）1Q2426.81/yoy+26.42%，归母净利润7.13亿元/yoy-41.66%，扣非归母净利润6.91亿元/yoy-36.03%，较上年同期联营、合营企业投资收益同比减少7.29亿元，资产处置同比减少1.65亿元；剔除前述因素后的利润同比增长95.95%。新市场开业及涨租使得市场经营业务持续增长，贸易服务生态逐渐完善。1）市场经营业务23年营收30.74亿元/o+81.1671.83%/+28.52pct。二区东新能源市场新增建筑面积13.1万方，1-3层新增商位650余间，其中三层于12月完成招商。此外，对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮公司预计未来三年增长率将不低于5%。2）贸易服务业务23年营收6.02亿元/yoy+43.3769.74%/+22.48pct23100023GMV650670230.81Yiwupay2支付业务交易额超8515024Q1ChiagoodsGMV110/yoy+37.5%，Yiwupay62配套服234.67（含受托经营酒店营收超44商品销售业务23年营收67.92亿元/yoy+37.22%，毛利率0.50%/+0.22pct。盈利能力显著提升，费用率保持稳定。2023年毛利率26.50%/+1.61pct，24Q1毛利率为39.05%/+8.02pct，环比+13.97pct。费率方面，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/3.79%/0.21%/0.93%，同比变化+0.21/-1.35/-0.06/-1.05pct。AI①AI续在数字化、数据资源相关领域投入达1.3亿元，2023年相关投入达1800万元，2424Q180050001.7CGAI33015%以上。由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，收取相应服务费。征信公司成立于20147月，目前覆盖108万法人，共计1.64亿余条数据。目前授信主体3万余户，授信总额达99.3亿元。1-2月，义乌市进出口总值同比增长%；其中出口同比增长41.0带一路”风口，我们长期看好公司的成长性，预计24-26年归母净利润为27.56/31.46/39.873.0%/14.2%/26.7%，维持“推荐”评级。风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。赛维时代65.643.36元/o+81.623.08亿元/o+78.801.00亿元，分红比率为29.81%。经营活动产生的现金流量净流入额为5.50亿元，同比增加31.472）1Q2417.99/yoy+44.660.86/yoy+65.58%，扣非归母净利润0.70亿元/yoy+53.52%。46.71利率49.24%/-0.06pct；②非服饰配饰商品销售收入17.36亿元/yoy+19.48%，26.45%/-3.15pct38.11%/+0.73pct1.26亿元/yoy-12.40%，占比总收入1.92%/-1.00pct；④其他业务营收0.30亿元/yoy+181.810.46%/+0.24pct。2）分品牌看，公司前五大品牌Coofandy;Ekouaer;Avidlove;ANCHEER;Zeagoo品牌分别实现收入14.55/12.86/6.29/2.31/2.28亿元，分别同比变化+58.63%/+41.90%/+33.43%/-13.40%/+85.141.32亿元/yoy-11.282.01%/-1.02pct58.72/o+41.0489.8%/+4.88pct4.99亿元/oy-10.15占比7.64%/-3.70pct，亚洲和其他地区分别占比0.32%/0.15%。4）分渠道看，Amazon;Walmart;eBay收入分别为57.70/2.67/0.49亿元，分别同比变化+32.47%/+139.74%/+32.0788.32%/4.08%/0.75营网站同比增长23.89%，占比总收入为2.77%，其他B2C和B2B渠道占总收入比例为2.15%。盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。经调整，2023年毛利率45.84%/+1.07pct，24Q147.16%/+1.49pct/管理/研发/财务费用率分别为35.67%/3.69%/1.3%/-0.07+0.35/-0.12/+0.37/-0.09pct；24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别37.96%/2.07%/1.55%/-0.38%，同比变化+2.20/-0.34/+0.36/-1.14pct。股权激励计划（草案）考核目标为收入3CAGR23%或利润3CAGR22%。4月26日，公司发布股权激励计划（草案），拟向435名激励对象授予12003.002024-20262324年收入或净利润增长分别不低于30%和25%，2555%50%，26低于85%和80%3年CGR分别不低于22.8%或21.6%。63个增效，渠道方面，通过Shopify平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提24-26年公司实现归母净利润4.37/5.51/6.93亿元，同比增长30.3%/26.0%/25.8%，维持“推荐”评级。风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。吉宏股份事件：2023年公司实现营收66.95亿元/yoy+24.53%，归母净利润3.45亿元/yoy+87.57%，扣非归母净利润3.25亿元/yoy+92.12%，经营活动现金流净7.26/yoy+85.604Q2317.64/yoy+22.56%，归0.24/yoy+265.710.25/yoy+321.87%。5.79pct63.58%分业务看，1）跨境电商业务：发力精品业务。2023年实现营收42.57亿元63.58%/+5.79pct，目前公司已打造品牌包括SENADABIKESKonciwa及PETTENA等，产品涵盖电助力自行40B2C出口电商公司中排名第二，市场份额为2.2%。2）包装业务：2023年实现营收20.97亿元/yoy+5.75%，占公司总营收比例为31.32%/-5.56pct，其中纸盒纸箱实现收入亿元/yoy-2.6520.11%。按收入计，公司2022年在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一，市场份额为1.1%其他业务：20233.41/yoy+19.10%，包括吉喵云服务业务、广告营销业务5.10%/-0.23pct18.65%。公司实现毛利率46.66%/+6.06pct，净利率5.15%/+0.30pct。分业务看，跨境7.69%/-1.61pct/管理/研发费用率分别34.99%/5.47%/2.12%，分别变化+5.98/-0.08/-0.74pct，销售费用率的大幅50.3422.42持续投入智能化建设。公司自主研发跨境社交电商运营管理系统并持续更新迭代“Giikin”平台，该平台作为公司跨境社交电商业务的智慧中枢，贯穿包括选等全业务流程，实现了业务的数字化、可视化、智能化。2024-202676.71/88.29/102.094.36/5.17/6.0226.5%/18.4%/16.4%，维持“推荐”评级。风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。乐歌股份39.02/yoy+21.616.34亿元/yoy+189.722.52/yoy+142.38%，超过此前预告的上限。现金分红1.25亿元，分红比率19.72%。2）4Q23：营收12.16亿元/yoy+35.731.170.99/yoy+160.64%，环比增长40.81%。2329.50/yoy+8.5575.62%/-9.10pct，毛利率44.21%/+4.20pct20.85/yoy+16.47%，占比家具制造收入70.66%/+4.81pct。分渠道看，跨境电商销售收入17.73亿元/yoy+12.59%，前三大渠道亚马逊/独立站/天猫分别占家具销售收入比例为7.78%/16.72%，1694/301412个，销售占跨境电商销售收入提升至近4成，具有较强的品牌溢价能力和消费者认同感。分产品看，人体工学产品仍然是收入的主要来源，收入26.12亿元/yoy+8.70%，占比总营收66.94%/-7.95pct。②海外仓：实现营收9.51亿元/yoy+94.03%，占总营收比重24.38%/+9.10pct，毛利率12.69%/+9.32pct。1336.24万平方米，已累计服务超过600家外贸企业。业务结构变化使得整体毛利率下降，费用率保持稳定。23年整体毛利率为4.20/9.32pct/管理/研发/财务费用率分别为20.07%/4.18%/3.71%/0.96%，同比-0.08/+0.46/-0.77/+0.05pct。202410-15成本提升毛利率。我们看好公司长期的业绩成长性。预计24-26年实现收入48.70/59.44/68.4724-264.45/5.04/5.81-29.8/+13.3%/+15.1%，维持“推荐”评级。风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。股票简称收入yoy增速同比变动（股票简称收入yoy增速同比变动（pct）扣非归母净利润yoy增速同比变动（pct）毛利率同比变动 扣非净利 同比变动（pct）率（pct）联络互动 36.55 1.2% 17.21 -1.33 48.82% 19.99 15.5% 0.84 -3.6% 3.07焦点科技 4.02 10.8% 17.08 0.73 35.71% 15.54 82.2% -3.15 18.2% 3.29跨境通 15.90 -25.8% -45.85 -0.75 -6.96% -103.73 11.1% 0.40 -4.7% -1.44吉宏股份 17.64 22.6% 14.39 0.25 321.87% 255.29 44.9% 3.95 1.4% 2.21星徽股份 3.76 -27.0% -6.74 -0.32 84.04% -3.49 20.5% 0.46 -8.4% 28.49华凯易佰 17.68 30.2% -4.83 0.06 -90.25% -269.69 34.7% -2.45 0.4% -4.39赛维时代 21.89 41.1% 32.82 1.00 414.67% 462.57 -1.9% -68.82 4.6% 4.58华鼎股份 23.82 26.7% 30.19 -0.24 70.80% -21.11 15.7% -6.29 -1.0% 3.45致欧科技 19.38 45.0% 48.89 1.19 0.00% 0.00 35.2% 2.21 6.1% 6.13巨星科技 23.20 -16.4% -2.08 1.51 -31.74% -218.73 33.7% 3.42 6.5% -1.45乐歌股份 12.16 35.7% 19.53 0.99 160.64% -37.75 36.5% 13.71 8.2% 3.91安克创新 57.21 21.4% 7.74 4.21 70.14% 52.78 44.0% 5.60 7.4% 2.11三态股份 4.09 10.9% 34.60 0.14 -58.15% -58.15 28.2% -5.09 3.4% 3.43资料来源：ifind，股票简称收入yoy增速同比变动扣非归母净利润yoy股票简称收入yoy增速同比变动扣非归母净利润yoy增速同比变动 毛利率 同比变动扣非净利率同比变动（pct）（pct）（pct）联络互动27.55-5.7%10.44-1.2234.64%122.2010.1%1.08-4.4%1.96焦点科技3.8411.0%11.550.7357.03%27.1879.0%0.4819.1%5.59跨境通12.76-19.6%-27.79-0.20-156.51%-213.3312.5%1.77-1.6%-1.07吉宏股份13.24-3.7%-18.160.38-41.04%-107.2740.6%-5.012.9%-1.83星徽股份3.66-21.5%-0.820.01-56.72%-165.4725.7%-5.640.3%-0.25华凯易佰16.9723.0%-24.400.776.73%-112.3936.5%-1.544.5%-0.69赛维时代17.9944.7%21.850.7053.52%25.0247.2%-21.953.9%0.23华鼎股份20.8516.6%18.140.723480.10%3382.3519.6%-0.923.5%3.60致欧科技18.4245.3%56.480.9613.61%-68.7436.0%-0.785.2%-1.45巨星科技33.0629.4%40.524.3151.37%3.0431.4%2.1313.1%1.90乐歌股份11.2240.8%36.540.41100.09%-751.9031.3%-5.873.7%1.09安克创新43.7830.1%12.623.1529.04%-25.4945.1%3.597.2%-0.06三态股份3.89-0.5%3.460.25-29.06%-37.7131.7%-1.846.4%-2.56资料来源：ifind，黄金珠宝：投资与消费共同驱动，增长韧性充足24Q12023108.69.78。706.487.97299.6083.615.502024308.9055.94%183.9223.00%；106.32326.7718.6603.09202313.311.2%、7.0%。2024年1-3月，社会消费品零售总额120327亿元，同比+4.7%，金银996+4.5%。2434图22：2022-2024Q1金银珠宝零售额及同比 图23：2022-2024Q1黄金价格变动0

金银珠宝类商品零售类值:当月值（亿元，左轴）金银珠宝类商品零售类值:当月同比（右轴）0%2022/01/042022/02/212022/01/042022/02/212022/04/012022/05/192022/06/302022/08/102022/09/212022/11/082022/12/192023/02/062023/03/172023-04-282023-06-132023-07-262023-09-052023-10-242023-12-042024-01-152024-03-01

550500450400350300

上海黄金交易所:收盘价:黄金:Au9999（元/克）资料来源：国家统计局， 资料来源：iFind，珠宝首饰行业消费群体逐渐倾向选择品牌知名度较高的黄金珠宝品牌，龙头企业Euromonitor20.937.22023（老庙+亚一5994、7548、5106、4257、1399与4994家。图24：周大福门店数（家） 图25：周大生门店数（家）1000080006000400020000

400020000

2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：周大福公司公告， 资料来源：周大生公司公告，图26：老凤祥门店数（家） 图27：中国黄金门店数（家）80006000400020000

2018 2019 2020 2021 2022 2023

500040003000200010000

2017201820192020202120222023资料来源：老凤祥公司公告， 资料来源：中国黄金公司公告，图28：潮宏基门店数（家） 图29：豫园股份黄金珠宝门店数（家）150010005000

2017201820192020202120222023

6000400020000

2017201820192020202120222023资料来源：潮宏基公司公告， 资料来源：豫园股份公司公告，我们选取黄金珠宝行业的7家公司为代表进行统计，其中包括老凤祥、中国黄金、周大生、菜百股份、迪阿股份、潮宏基与曼卡龙。收入与利润端20231419.52202324722023162.90亿元，同比+46.5%，主要系黄金产品及线上业务增长；菜百股份营165.52+50.6%，主要系整体销售情况向好，金价震荡上行拉端门店调整等原因，2023-40.821.80349.43+25.9%41.8337.96系开店速度加快、黄金产品高景气所驱动。1Q24，黄金珠宝公司营业总收入为579.90亿元，同比+10.6%1Q245.00+45.1%；菜百股份营业63.1650.7023.0%。证券代码证券简称20192020证券代码证券简称201920202021202220232023同比2022605599.SH菜百股份83.9970.68104.06109.90165.5250.6%600612.SH老凤祥496.29517.22586.91630.10714.3613.4%301177.SZ迪阿股份16.6524.6446.2336.8221.80-40.8%002867.SZ周大生54.3950.8491.55111.18162.9046.5%600916.SH中国黄金382.74337.88507.58471.24563.6419.6%002345.SZ潮宏基35.4332.1546.3644.1759.0033.6%300945.SZ曼卡龙2.242.2812.5316.1019.2319.4%合计1071.721035.691395.211419.521706.4620.2%资料来源：iFinD，证券代码证券简称19Q420Q421Q422Q4证券代码证券简称19Q420Q421Q422Q423Q423Q4同比22Q4605599.SH菜百股份-21.8631.4624.6441.8369.8%600612.SH老凤祥75.0078.5589.0494.7293.70-1.1%301177.SZ迪阿股份-9.6512.126.394.38-31.4%002867.SZ周大生16.2917.3526.8221.8237.9674.0%600916.SH中国黄金114.57104.60138.38114.35150.5131.6%002345.SZ潮宏基8.748.9811.8710.3714.0135.1%300945.SZ曼卡龙2.242.283.775.287.0533.5%合计216.84243.28313.46277.56349.4325.9%资料来源：iFinD，证券代码证券简称19Q120Q121Q122Q123Q1证券代码证券简称19Q120Q121Q122Q123Q124Q124Q1同比605599.SH菜百股份--29.5234.7050.5263.1623Q125.0%600612.SH老凤祥150.05144.89171.98184.42245.58256.304.4%301177.SZ迪阿股份-2.9710.8412.217.054.26-39.5%002867.SZ周大生10.976.7811.5727.5441.2250.7023.0%600916.SH中国黄金-64.84133.00143.68161.39182.5113.1%002345.SZ潮宏基9.576.1411.2012.5315.2417.9617.9%300945.SZ曼卡龙-1.383.593.363.455.0045.1%合计170.60226.99371.71418.43524.46579.9010.6%资料来源：iFinD，202356.93+13.9%除迪20233.3367.4至8.46亿元。其中，曼卡0.12157.50.20+5.6%19.71亿元。+16.2%与23Q1证券代码证券简称20192020证券代码证券简称201920202021202220232023同比2022605599.SH菜百股份4.023.623.644.607.0753.6%600612.SH老凤祥14.0815.8618.7617.0022.1430.2%301177.SZ迪阿股份2.645.6313.027.290.69-90.5%002867.SZ周大生9.9110.1312.2510.9113.1620.7%600916.SH中国黄金4.515.007.947.659.7327.2%002345.SZ潮宏基0.811.403.511.993.3367.4%300945.SZ曼卡龙0.650.640.700.540.8047.1%合计36.6342.2859.8249.9956.9313.9%资料来源：ifind，表12：黄金珠宝公司单季度Q4归母净利润（亿元）证券代码证券简称19Q420Q421Q422Q423Q423Q4同比22Q4605599.SH菜百股份-0.990.981.041.1511.3%600612.SH老凤祥2.423.533.783.442.50-27.4%301177.SZ迪阿股份-2.523.11-0.43-0.05-88.0%002867.SZ周大生2.643.012.191.602.2138.0%600916.SH中国黄金2.071.712.361.512.3353.7%002345.SZ潮宏基-1.170.590.66-0.360.20157.2%300945.SZ曼卡龙0.140.080.090.050.12157.5%合计6.1012.4413.176.858.4623.5%资料来源：iFinD，民生证券研究院表13：黄金珠宝公司单季度Q1归母净利润（亿元）证券代码证券简称19Q120Q121Q122Q123Q124Q124Q1同比23Q1资料来源：iFinD，销售毛利率2023年，黄金珠宝公司的销售毛利率的平均值为21.5%，同比-1.32pct。2023-0.96pct；受到黄金产品在收入结构中的占比提升的影响，潮宏基、周大生与曼卡龙的毛利率分别同比-4.11、-2.64与-1.94pct至26.1%、18.1%与14.6%。-1.18pct老凤20.85%，同比-2.35pct，主要系产品结构调整，黄金产品证券代码20192020证券代码201920202021202220232023同比2022（pct）605599.SH菜百股份13.6%13.9%11.3%11.2%10.7%-0.54600612.SH老凤祥8.5%8.2%7.8%7.6%8.3%0.72301177.SZ迪阿股份70.2%69.4%70.1%69.8%68.8%-0.96002867.SZ周大生36.0%41.0%27.3%20.8%18.1%-2.64600916.SH中国黄金5.1%4.4%3.1%3.9%4.1%0.23002345.SZ潮宏基37.7%35.8%33.4%30.2%26.1%-4.11300945.SZ曼卡龙25.8%28.2%20.0%16.6%14.6%-1.94平均值28.1%28.7%24.7%22.9%21.5%-1.32资料来源：ifind，证券代码证券简称19Q420Q421Q422Q4证券代码证券简称19Q420Q421Q422Q423Q423Q4同比22Q4（pct）605599.SH菜百股份-12.92%10.14%10.83%9.27%-1.55600612.SH老凤祥8.41%9.75%10.19%9.10%9.48%0.38301177.SZ迪阿股份0.00%68.83%71.20%65.26%68.28%3.02002867.SZ周大生34.16%34.70%22.25%22.62%17.89%-4.73600916.SH中国黄金3.74%1.94%3.23%4.13%3.84%-0.29002345.SZ潮宏基38.56%34.92%31.07%28.26%23.90%-4.37300945.SZ曼卡龙24.90%23.23%14.62%10.44%9.72%-0.71平均值15.68%26.61%23.24%21.52%20.34%-1.18资料来源：ifind，民生证券研究院表16：黄金珠宝公司单季度Q1毛利率证券代码证券简称19Q120Q121Q122Q123Q124Q124Q1同比23Q1(pct)605599.SH菜百股份0.00%0.00%11.89%12.64%11.38%10.00%-1.37600612.SH老凤祥7.46%8.17%7.64%7.87%8.02%8.37%0.35301177.SZ迪阿股份0.00%69.93%70.41%71.12%69.87%65.82%-4.04002867.SZ周大生37.35%43.35%40.42%20.17%17.91%15.57%-2.34600916.SH中国黄金0.00%4.43%2.37%4.09%3.99%4.09%0.11002345.SZ潮宏基38.74%36.94%35.96%31.27%28.03%24.92%-3.11300945.SZ曼卡龙0.00%25.21%19.54%22.26%23.21%17.17%-6.04平均值11.94%26.86%26.89%24.20%23.20%20.85%-2.35资料来源：ifind，期间费用率2023年，黄金珠宝公司期间费用率平均值同比+1.90pct至15.21%。其中，销售费率的平均值同比+1.62pct至12.50%。管理费率、研发费率、财务费率较稳定，整体上费用控制表现较好。销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率证券代码证券简称2023销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率证券代码证券简称2023同比(pct)2023同比(pct)2023同比(pct)2023同比(pct)2023同比(pct)605599.SH菜百股份2.62%-0.570.68%-0.230.05%-0.040.19%0.033.54%-0.82600612.SH老凤祥1.48%0.160.69%0.050.05%0.000.20%-0.132.41%0.08301177.SZ迪阿股份56.36%17.736.97%2.511.00%0.511.18%0.6065.51%21.35002867.SZ周大生5.80%-0.940.65%-0.180.08%-0.040.02%0.146.55%-1.01600916.SH中国黄金0.88%-0.070.33%0.020.05%-0.010.04%-0.021.30%-0.07002345.SZ潮宏基14.03%-3.492.13%0.071.06%-0.290.53%-0.1417.76%-3.85300945.SZ曼卡龙6.31%-1.483.43%-0.390.05%0.00-0.40%-0.489.39%-2.34平均值12.50%1.622.130.260.330.020.250.0015.21%1.90资料来源：iFind，销售净利率2023-2.26pct4.45%其中，+0.10、+0.57+0.11+0.95+0.82pct4.3%4.2%1.7%5.6%4.12023Q4，黄金珠宝公司销售净利率的平均值同比+1.02pct至2.19%。其中，菜百股份、老凤祥和周大生分别同比-1.44、-1.00、-1.49pct至2.78%、3.73%、5.80%。2024Q1，黄金珠宝公司净利率的平均值同比1.68pct至5.41%。证券代码证券简称20192020证券代码证券简称201920202021202220232023同比2022（pct）605599.SH菜百股份4.8%5.2%3.5%4.2%4.3%0.10600612.SH老凤祥3.7%4.0%4.2%3.6%4.2%0.57301177.SZ迪阿股份15.9%22.9%28.2%19.8%3.2%-16.65002867.SZ周大生18.2%19.9%13.3%9.8%8.1%-1.72600916.SH中国黄金1.2%1.5%1.6%1.6%1.7%0.11002345.SZ潮宏基2.3%4.5%7.7%4.6%5.6%0.95300945.SZ曼卡龙7.2%7.9%5.6%3.3%4.1%0.82平均值7.61%9.40%9.15%6.71%4.45%-2.26资料来源：ifind，证券代码19Q420Q421Q422Q4证券代码19Q420Q421Q422Q423Q423Q4同比22Q4(pct)605599.SH菜百股份-4.54%3.16%4.22%2.78%-1.44600612.SH老凤祥4.02%5.88%5.60%4.73%3.73%-1.00301177.SZ迪阿股份-26.12%25.70%-6.78%-1.18%5.59002867.SZ周大生16.20%17.41%8.11%7.29%5.80%-1.49600916.SH中国黄金1.79%1.63%1.70%1.32%1.55%0.23002345.SZ潮宏基-13.59%6.66%5.44%-3.43%1.01%4.44300945.SZ曼卡龙6.21%3.67%2.38%0.80%1.63%0.822.09%9.42%7.44%1.17%2.19%1.02资料来源：ifind，24Q1（pct）24Q1（pct）24Q123Q122Q121Q120Q119Q1证券简称证券代码605599.SH 菜百股份 0.00% 0.00% 3.56% 5.22% 4.67% 4.33% -0.34600612.SH 老凤祥 3.34% 3.36% 4.64% 3.02% 3.89% 4.11% 0.22301177.SZ 迪阿股份 0.00% 7.35% 29.68% 30.78% 14.32% 6.91% -7.41002867.SZ 周大生 17.67% 14.81% 20.32% 10.49% 8.84% 6.72% -2.13600916.SH 中国黄金 0.00% -1.43% 1.57% 1.76% 1.87% 2.00% 0.13002345.SZ 潮宏基 9.36% -3.50% 9.55% 7.82% 8.34% 7.35% -0.99300945.SZ 曼卡龙 0.00% 4.61% 6.51% 6.13% 7.70% 6.44% -1.26平均值 平均值 4.34% 3.60% 10.83% 9.32% 7.09% 5.41% -1.68资料来源：iFinD，2023年分红比例及股息率：（排名为周（5.95%）>菜百股份（4.69%）（4.03%）>老凤祥（2.52%）>迪阿股份（2.06%）。证券代码证券名称分红比例（2023年报）股息率（股票获利率，证券代码证券名称分红比例（2023年报）股息率（股票获利率，2023年度）600612.SH老凤祥46.072.52600916.SH中国黄金77.664.03603900.SH莱绅通灵-45.041.68605599.SH菜百股份77.034.69002345.SZ潮宏基66.644.03002574.SZ明牌珠宝33.191.90002731.SZ萃华珠宝10.530.72002867.SZ周大生53.615.95300945.SZ曼卡龙39.901.13301177.SZ迪阿股份290.042.06资料来源：iFinD，能力持续提升以目前拥有合规三类医疗器械证的医美上市公司和医美机构上市公司为标的，2023年&2024Q1医美板块的财务情况进行总结：2023年，医美板块实现营业收入587.96亿元/yoy+9.86%，归母净利润为58.96亿元/yoy+125.91%。1Q24实现营业收入134.90亿元/yoy+6.87%，归母净利润为16.71亿元/yoy+23.26%。图30：医美标的2019-2023年营业收入（亿元） 图31：医美标的2019-2023年归母净利润（亿元）8006004002000

营业收入（亿元，左轴） yoy（右轴）2019 2020 2021 2022

15%10%5%0%-5%-10%

0

归母净利润（亿元，左轴） yoy（右轴

20192020201920202021202220230%-200%-400%-600%资料来源：iFind， 资料来源：iFind，图32：医美标的19Q1-24Q1营业收入（亿元） 图33：医美标的19Q1-24Q1归母净利润（亿元）2001000

40%营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴）营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴）0%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1

50-5

200%归母净利润（亿元，左轴）yoy(右轴）19Q1归母净利润（亿元，左轴）yoy(右轴）19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1-200%-400%资料来源：iFind， 资料来源：iFind，23.8%1.8c，其中，销售费率/管理费率/研发费率分别为20.39%/7.80%/5.08，同比+0.51/-1.35/-0.72pct1Q2441.41%，同比+0.86pct，销售费率/管理费率/研发费率分别为18.20%/4.37%/3.8%-0.63/-0.29/+0.13pct。图34：医美标的2019-2023年归母净利率&毛利率 图35：医美标的2019-2023年三费率情况41.78% 41.01% 42.29%42.05%41.78% 41.01% 42.29%42.05%43.87%10.03% 10.47%4.88%10.03%-2.00%2019202020212022202340.00%20.00%0.00%-20.00%

归母净利率 毛利率

销售费用率 管理费用率 研发费用率17.77%17.77%19.79%18.60%19.87% 20.39%7.55%4.93%7.99%5.37%8.64%5.54%9.14%5.81%7.80%5.08%2019 2020 2021 2022 2023资料来源：iFind， 资料来源：iFind，图36：医美标的1Q19-1Q24归母净利率&毛利率 图37：医美标的1Q19-1Q24三费率情况60%40%

归母净利率 毛利率

44%48%44%45%47%45%44%48%44%45%47%45%44%48%38%35%36%39%36%43%40%38%41%41%41%10%8%12%9%9%10%10%10%9%10%8%10%13%12%-8%-5%-14%25%20%15%10%5%0%24%20%22%24%15%13%13%20%18%20%17%18%14%9% 9%9%9%9%9%10%14%9% 8%11%8%5%6%4 3% 4%3%3%%%3%%%3%5%5%5%4%3%3%3%

营销费用率 管理费用率 研发费用率20%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q119Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1资料来源：iFind， 资料来源：iFind，2023年，锦波生物、爱美客、朗姿股份收入同比增速领先，分别同比+99.96%、公司名称营收（亿元）yoy（%）归母净利润（亿元）yoy（%）爱美客28.6947.9918.5847.08+47.99%、+32.67%。24Q1，爱美客、华东医药、昊海生科、锦波生物、朗姿公司名称营收（亿元）yoy（%）归母净利润（亿元）yoy（%）爱美客28.6947.9918.5847.08华东医药406.247.7128.3913.59四环医药10.56-27.87-0.54-97.18昊海生科26.5424.594.16130.58复锐医疗科技12.446.472.24-0.78锦波生物7.8099.963.00174.60朗姿股份51.4524.412.25953.37总计543.7311.6858.09153.47资料来源：ifind，公司名称营收（亿元）yoy（%）公司名称营收（亿元）yoy（%）归母净利润（亿元）yoy（%）爱美客8.0828.245.2727.38华东医药104.112.938.6214.18昊海生科6.465.680.9820.16锦波生物2.2676.091.01135.72朗姿股份14.0011.420.8215.83总计134.900.0716.7123.26资料来源：ifind，下游机构端：朗姿股份盈利能力保持相对稳定。图38：19Q1-24Q1上游药械商毛利率 图39：19Q1-24Q1机构端毛利率爱美客 华东医药 昊海生科 锦波生物 朗姿股份150%100%50%

80%60%40%20%19Q119Q219Q319Q420Q119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1资料来源：iFind， 资料来源：iFind，图40：19Q1-24Q1上游药械商销售费用率 图41：19Q1-24Q1机构端销售费用率爱美客 华东医药 昊海生科 锦波生物 朗姿股份80%60%20%

50%40%30%20%10%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1资料来源：iFind， 资料来源：iFind，图42：19Q1-24Q1上游药械商管理费用率 图43：19Q1-24Q1机构端管理费用率40%30%20%

爱美客 华东医药 昊海生科 锦波生物

15%10%

朗姿股份资料来源：iFind， 资料来源：iFind，图44：19Q1-24Q1上游药械商研发费用率 图45：19Q1-24Q1机构端研发费用率爱美客 华东医药 昊海生科 锦波生物 朗姿股份20%15%10%

10%8%6%4%2%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1资料来源：iFind， 资料来源：iFind，20232023（57.24%（35.84%（31.53%（29.52%（华东医药（1.76%）>昊海生科（1.04%）>锦波生物（0.86%）。证券代码证券名称分红比例（2023年报）股息率（股票获利率，证券代码证券名称分红比例（2023年报）股息率（股票获利率，2023年）300896.SZ爱美客31.531.