巨人网络(0025)2023年及1Q24财报点评：长线运营能力得到验证期待全年增长

1、业绩概览：新游带动23年高增，老游稳健Q1持续亮眼23年新游戏带动高增长，1Q24老游戏稳健表现亮眼。202329.2443%，20246.966%37%2313.7335%，为历史新高。1Q24公司实现扣非归母净利润4.05亿，同比增长54%，表现亮眼。图表1：巨人网络收入（年度，百万） 图表2：巨人网络收入（季度，百万元）0

收入（百万） YoY201820192020202120222023

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

0

收入（百万） YoY

100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图表1：巨人网络扣非后归母净利润（年度，百万） 图表2：巨人网络扣非后归母净利润（季度，百万元）-

扣非归母净利润（百万） 201820192020202120222023

40%30%20%10%0%

-

扣非归母净利润（百万） YoY100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，《原始征途》长线运营能力强。233月上线，集成“征途”IP与国战玩法，市场上同类游231515003IOS区游戏畅销榜排名基本保持在50名左右，反映流水表现稳健。《球球大作战》2H23流水明显回升。20151H20，全球累计注册6亿，DAU2900万，《球球》2H23ARPU和付费率创新高。近两年休闲游戏竞争加剧，性。据七麦数据，23年下半年以来游戏畅销榜排名呈现稳中有升态势。图表3：《原始征途》IOS中国区游戏畅销榜排名 图表4：《球球大作战》IOS中国区游戏畅销榜排名020406080100120

0204060801001201401601802023/4/302023/5/312023/6/302023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/302023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/30资料来源：七麦数据， 资料来源：七麦数据，2、展望24年全年，仍然能期待业绩的持续增长新品储备丰富，关注《原始征途正式版》《月圆之夜》进展。从新品来看，原始征途小程序版已上线，后续配合《原始征途-正式版》，有望带动流水回升;H5游戏《王者征途》已上线微信小游戏，进入畅销TOP50。此外《征途2》、《球球大作战》、《月圆之夜》在内的多款手游的小程序版本均已处在研发或测试阶段。1250万；1UGCUGC100万张。《月圆之夜》PVP模式23年8月底上线，由独立单机卡牌游戏向联机竞技卡牌扩圈并联名《中国奇谭》IP。截至23年底，累计活跃用户突破2700万，DAU超40万。图表5：巨人网络游戏储备情况研发方式产品名称品类题材画风拟发行地区是否有版号进展自研原始征途-正式版国战武侠MMORPG国内无需新版号预计二季度上线自研原始征途-小程序国战武侠MMORPG国内无需新版号小游戏已上线版自研王者征途（H5）国战武侠MMORPG国内有小游戏已上线自研无主王座MMORPG全球--资料来源：公司公告，国家新闻出版署，证券随着新SLG立项、新CEO上任，25年以后又能看新一轮产品周期。据游戏新知，233月公司宣布成ZTimesSLG游戏《WaroftheGiant237月在海外开启测试，美术风格偏魔幻卡通，西方龙元素较多，玩法上则结合城建和战斗玩法，还推出玩家资源自由交易市场，后续正式24120坏神32》等重磅产品，有望带领公司再造长线运营的重磅产品。图表6：公司新总经理张栋先生工作履历时间任职公司职责2005-2009腾讯在互动娱乐事业部担任产品经理2009-2013巨人网络任《征途2》等项目产品总监2013-2022网易游戏组建网易暴雪游戏中国发行和电竞团队，发行和运营《炉石传说》《暗黑破坏神3》《风暴英雄》《守望先锋》等游戏和《魔兽世界》多个资料片的国服版本，此后历任上海合作部总经理，上海网之易法定代表人及执行董事等职位2022-2024网易云音乐负责商业化及市场等多项工作，同时担任公司法定代表人2024年起巨人网络担任公司CEO资料来源：iFind，中信建投3、AI+游戏进展快，期待原生AI游戏推出公司积极布局“游戏+AI”场景，垂类大模型、AI游戏玩法均取得显著进展：大模型完成备案：22GiantGPT完成备案。该模型针对角色演绎、情景推理与长期记忆等进行优化，在巨人游戏场景表现显著优于国内外的闭源通用大模型。旗下游戏计划更新AI玩法，AINPC上线在即：2024年，公司计划在推理派对手游《太空杀》中推出AIAIAINPC已在公司两款核心产品的内测服上线测试，今年将逐步应用到更多产品中。自研垂类大模型，可以有效降低推理成本，为放开玩法提供基础。根据大模型推理成本计算公式，推理成本与模型参数量正相关。由于垂类模型对通用性的要求较低，参数量往往小于通用大模型，从而导致垂类模型GiantGPTAI提供低价、效果好的个性化游戏体验。图表7：《太空杀》AI推理小剧场案情 图表8：《太空杀》AI推理小剧场盘问过程数据来源：太空杀， 数据来源：太空杀，4、财务分析：毛利率、净利率保持稳健23，202389+5pct2Q23、3Q2390%，1Q2487232347%（-3pct），1Q2458%。图表9：巨人网络毛利率、扣非归母净利率 图表10：巨人网络毛利率、扣非归母净利率(季度)100%

毛利率 归母净利率（扣非

89%

100%

89%

毛利率 归母净利率（扣非）91%90%90%80%70%50% 50%50% 50%47%41%28%30%50%40%30%20%10%

75%

83% 83% 85% 84%

90%80%0%58%50%0%58%50%52%52%52%46%35%39%60%50%40%30%20%10%

85%83%

77%

87%

87%87%0%2018 2019 2020 2021 2022

0%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图表11：巨人网络期间费用率（年度） 图表12：巨人网络期间费用（季度）销售费用率 管理费用率 研发费用财务费用率 期间费用率

销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 期间费用率70%60%50%40%30%20%10%0%

57%54%16%

64%35%

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

39%39%36%28%39%39%36%28%29%15%13%19%23%

56%

75%70%

64%

54%

70%

57%-10%

2018 2019 2020 2021 2022 2023

-10%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，202324年一季度未有重点新品上线，但收入依然实现环比、同比增长，利润端表现也略超预期，核心是公司老产品的长线运营始征途-《oftheGiantAI步伐较快的游戏公司，垂类大模型、AIAI+推理游戏体验。我们预计24-26年公司归母净利润为14.8亿、17.0亿、18.4亿，同比增长36%、15%、9%，5月7日