兆易创新(603986)跟踪报告之二：利基型存储市场复苏中国利基型存储龙头充分受益

利基型存储市场复苏，中国利基型存储龙头充分受益中国利基型存储龙头，业绩拐点已现。兆易创新是国内利基型存储与MCU领先营业收入16.27亿元，同比增长21.32%，环比增长19.10%；归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%，环比扭亏为盈。公司发布2024年股权激励计划，以2023年营业收入57.61亿元为基数对2024-2027年营业收入增长率设置目标，2024年-2027年营业收入值业绩考核目标为分别不低于72.94亿元、86.20亿元、98.00亿元、118.00亿元。公司股权激励目标彰显管理层信心，公司营业收入有望继续保持增长趋势。利基型存储市场回暖，台湾利基型存储厂商业绩复苏。受益于原厂减产、大宗存AI服务器、PC与手机拉动行业需求。华邦电子连续四个月营收同比增长，其预估2024年在存储方面的资本开支为174亿元新台币，同比增长37%。兆易创新：消费、工业、汽车市场全面覆盖，产品出货量增长。公司继续保持在消费市场，尤其是中高端消费市场的优势，同时积极拓展工业、网通、汽车等市场应用领域。2023年公司产品出货量达到31.22亿颗，同比增加12.98%。公司存储产品持续发展：实现同比16.15%增长；SLCNANDFlash产品在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，2023年出货量大幅增长。年市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加。公司2024年公告，拟以15亿元参与长鑫科技新一轮融资，本次增资后，将持有长鑫科技约1.88%股权。盈利预测、估值与评级：兆易创新是国内利基型存储与MCU领先企业，公司产品全面覆盖消费、工业、汽车市场。随着利基型存储市场开始回暖，公司业绩有望迎来复苏。我们维持预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.91、16.16、20.99亿元，当前市值对应PE为51、34、27倍。2024Q1公司业绩拐点已现，公司产品市场占有率得到提升，竞争力进一步增强，我们维持公司“买入”评级。度不及预期。资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-05-1517%2%-13%-28%-43%05/2308/2311/2302/2405/24兆易创新沪深300%资料来源：Wind兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH） 4 5 5 73、兆易创新：消费、工业、汽车市场全 3.2MCU：头部厂商受益于国产替代加速进行 兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH） 4 4 5 5 6 6 7 8 8 8 8 8 9 9 9 图18：公司SPINORFlash读取性能 图20：公司SPINORFlashGD25Wx系列主要特征 4表2：24Q1-24Q2DRAM和NANDFl 6 兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）NORFlash国内龙头，利基型存储多赛道全面布局。公司是国内利基型存储与MCU领先企业。公司多赛道多产品线组合布局业务，目前主要是存储器、微控制器和传感器三大类，产品包括NorFlash、SLCNANDFlash、DRAM、MCU等系列产品。池寿命和紧凑型尺寸要求严苛的应用提供优异传感器资料来源：公司公告，光大证券研究所同比下降29.41%；归母净利润1.61亿元，同比下降92.15%。2024年一季度，公司营业收入16.27亿元，同比增长21.32%，环比增长19.10%；归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%，环比扭亏为盈。资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所公司发布2024年股权激励计划，24年营收考核目标为72.94亿元。公司发布草案公告时公司股本总额6.67亿股的1.02%。公司本次股票期权激励计划设定以2023年营业收入57.61亿元为基数，2024-2027年营业收入增长率分别不低于26.61%、49.63%、70.12%、104.84%，即2024年-2027年营业收入值分别不低于72.94亿元、86.20亿元、98.00亿元、118.00亿元的业绩考核目标。公司股权激励目标彰显管理层信心，公司营业收入有望继续保持增长趋势。原厂控产效果显著，带动存储行业高速增长。据TrendForce集邦咨询研究显示，受惠于备货动能回温，以及三大原厂控产效益显现，主流产品的合约价格走扬，带动2023年第四季全球DRAM产业营收达174.6亿美元，季增29.6%。NAND产业方面，2023年第四季NANDFlash产业营收达114.9亿美元，季增24.5%。主要受惠于终端需求因年终促销回温，加上零部件市场因追价而扩大订单动能，位元出货较去年同期旺盛；同时企业方面持续释出2024年需求表现优于2023年的看法，且启动策略备货。利基存储市场中，DRAM价格率先反弹。受益于原厂减产、大宗存储价格增长以反弹，领涨利基型存储市场。价格方面，DDR3与利基型DDR4在23Q3已经触底，并且持续反弹。根据触底，截止2024年5月3日，其现货价格相比最低点的价格分别上涨了16.3%底，截止2024年5月3日，其现货价格相比最低点的价格分别上涨了21.8%与22.2%，相比2024年1月1日的价格分别上涨了6.9%与5.8%。兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）资料来源：DRAMeXchange，光大证券研究所整理注：数据截至2024年5月3日资料来源：DRAMeXchange，光大证券研究所整理注：数据截至2024年5月3日DRAM合约价季涨幅将上修至13~18%；NANDFlash合约价季涨幅同步上修至及NANDFlash合约价涨幅，但仅是零星成交情况。至4月下旬，行业内陆续完成新一轮合约价议价后，涨幅较原先预期扩大,TrendForce集邦咨询上修24Q2DRAM、NANDFlash合约价涨幅。除了反映买方欲支撑在手库存的价值，关键更包含供需两端对AI市场展望的考量。资料来源：TrendForce24年5月预估，光大证券研究所片开始回升，稼动率约为80%。2024年下半年旺季，需求预期将较2024年上兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）半年明显增温，产能会持续拉高至第四季。SK海力士则积极扩张H投片量缓步增加，随着HBM3e量产后，相关先进制程投片亦持续上升。美光投片量有回温趋势，后续将积极增加其先进制程1betanm比重，用于生产HBM、DDR5与LPDDR5(X)产品，因先进制程的设备增加，届时产能将较为收敛。原厂DRAM产能的减产以及HBM、DDR5等芯片占比的提升，将持续挤压利基型存储的产能，改善供需结构，为价格上涨提供支撑。年9月触底企稳，截止2024年5月3日，其价格相比最低点增长3.7%。NORFlash方面，中大容量产品价格已经处于底部，随着需求的拉动，价格有望提升。生成式AI为当前电子行业带来诸多机遇，NORflash在AI服务器中的应用大幅上升，例如GPU的增加将带动终端设备增长40-60颗NORFlash，其搭配的网卡等周边设备也将采用NORFlash存储。此外，边缘侧的AI应用例如AIPC与AI手机也需要额外的NORFlash资源，将有望带动NORFlash市场需求提升。资料来源：Wind，光大证券研究所华邦电子2024年一季度实现营收201.21亿元新台币，同比增长15%。华邦电子连续四个月营收同比增长，2024年1-3月分亿元新台币，同比增长31%、8%和9%，环比-2%、-3%和+21%。在资本开支方面，华邦电子预估2024年在存储方面的资本开支为174亿元新台币，对比2023年已支出的资本开支127亿元新台币，同比增长37%。华邦电子认为存储行业处于周期上升阶段。Flash方面，华邦电子认为终端需求增长约为5%，单机容量（contentper行业有望于2024年达到供需平衡，IoT、网络、安防和电视行业需求强劲；高阶市场会因为库存调整完成及产能控制迎来价格反弹，利基型产品价格有望提升。此外，华邦电子认为边缘AI会是下一个关注重点。兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所旺宏：2024年3月营收环比增长。旺宏2024Q1实现营收57.60亿元新台和+22%，2024年3月营收环比增长显著。资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）资料来源：Wind，光大证券研究所南亚科：24年一季度营收同比大幅提升。公司已经公布2024年一季度业绩，单季度营业收入为95.03亿元新台币，环比增长9.2%，同比增长48%。公司毛利率改善至-2.9%。从月度营收看，南亚科2024年1-3月营收同比增长分别为35.9%、50.5%、58.0%，呈现加速趋势。公司预期2024年DRAM市场稳步复资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所南亚科2024Q1资本开支为29亿元新台币，预计2024年全年资本开支会达到260亿元新台币，其中WFE领域的资本开支大约占50%。在出货量方面，南亚科2024Q1出货量环比低个位数增长，公司预计2024年全年出货量将会同比增长超过20%。兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）资料来源：Wind，光大证券研究所兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）3、兆易创新：消费、工业、汽车市场全面公司逐步完善产品线，升级产品结构，业务持续发展，产品出货量不断增长。2023年前三季度公司所有产品线单价都呈下滑态势，到第四季度多条产品线价格接近或触达底部区域。在激烈的竞争环境下，2023年度公司坚持以市占率为中心开拓市场，产品出货量达到31.22亿颗，同比增加12.98%。公司存储器产品包括闪存芯片（NORFlash、NANDFlash）和动态随机存取存快资料来源：智研咨询，光大证券研究所NORFlash即代码型闪存芯片，主要用来存储代码及少量数据。公司NORFlash产品广泛应用于工业、消费类电子、汽车、物联网、计算、移动应用以及网络和电信行业等各个领域。资料来源：智研咨询，光大证券研究所公司是全球排名第二的NORFlash公司，可提供多达16种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、四种不同电压范围以及多达20种不同的封装选项，可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。公司的200MHzx8DTRSPINORFlash产品拥有400MB/s的读取性能。兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）资料来源：公司官网产品介绍材料公司的超低功耗SPINORFlashGD25Wx系列支持宽电压工作，适用于可穿戴设备、IoT、电池供电应用。2023年公司推出的GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPINORFlash产品，在针对智能可穿戴设备、健康监测、物联网设备或其它单电池供电的应用中，能显著降低运行功耗，有效延长设备的续航时间，可以满足主控新工艺演进趋势的低电压、低功耗要求。资料来源：公司官网产品介绍材料资料来源：公司官网产品介绍材料智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等。公司车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash全球累计出货量已超过1亿颗，为车载应用的国产化提供丰富多样的选择。2023年公司车规级SPINORFlash在汽车底盘悬架系统等安全性要求较高的场景中稳定运行，标志着公司车规级SPINORFlash的可靠性得到了进一步验证。新高，达到25.33亿颗，实现同比16.15%增长，在第四季度的传统淡季，亦保持较好的出货量和经营水平。公司将继续保持在消费市场，尤其是中高端消费市场的优势，同时积极拓展工业、网通、汽车等市场应用领域，推动NORFLASH产品跟随终端市场发展不断成长。截至2023年底，公司NORFlash产品累计出货已超212亿颗。兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）NANDFlash即数据型闪存芯片，分为两大类：大容量NANDFlash主要为MLC、TLC2DNAND或3DNAND，擦写次数从几百次至数千次，多应用于大容量数据存储；小容量NANDFlash主要是SLC2DNAND，可靠性更高，顶盒、数据卡、电视、汽车电子等设备的多媒体数据存储应用提供所必需的大容量存储。在NANDFlash产品方面，公司38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb~8Gb。公司38nmSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPINORFlash，为进入车用市场提供更多机会。在SLCNANDFlash产品上，公司SPINANDFlash在消费电工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，出货量在2023年实现同比大幅度增长。2023年，公司新一代24nm工艺制程的NANDFlash存储器产品GD5F1GM7获得2023年度中国IC设计成就奖之“年度最佳存储器”。资料来源：公司官网产品介绍材料DRAM即动态随机存取存储器，是当前市场中最为重要的系统内存，在计算系统中占据核心位置，广泛应用于服务器、移动设备、PC、消费电子等领域。因极高的技术和资金壁垒，DRAM领域市场处于高度集中甚至垄断态势。公司自有品牌DRAM产品中，利基型DDR3L产品在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域，是应用极为广泛的DRAM系统解决方案之一；利基型DDR4产品可用于机顶盒、电视、网络通信、智慧家庭、车载影音系统等诸多领两条产品线多个产品型号，可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求。公司2023年市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加。公司DDR3L2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流增资长鑫科技，DRAM业务发展空间进一步打开。公司2021年以来，陆续推出DDR4、DDR3等多款DRAM产品。公司215亿元人民币参与长鑫科技集团股份有限公司新一轮融资。公司本次增资完成后，将持有长鑫科技约1.88%股权。长鑫科技是国内DRAM存储产品IDM龙头企业，是兆易创新在DRAM业务领域重要的合作伙伴。基于双方战略合作关系，兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）长鑫科技开放部分产能为兆易创新DRAM业务提供代工服务。公司与长鑫科技元。增资长鑫科技有助于公司增强产业协同，进一步打开DRAM业务发展空间。MCU为承担系统控制、执行运算等核心功能的重要芯片。MCU（MicrocontrollerUnit即微控制器，也称单片机，是将中央处理器（CPU）的频率及规格做适字及模拟外设、通信接口等集成在单一芯片上，形成芯片级的计算机。MCU承担系统控制、执行运算等核心功能，是众多电子设备普遍使用的主控芯片，应用范围极其广泛。根据Omidia数据，汽车电子为MCU最大的下游应用场景，而且其占比还将不断提升。资料来源：芯旺微招股说明书资料来源：Omidia统计及预测，光大证券研究所国MCU市场的高增长率主要来源于物联网和新能源汽车的迅速发展。同时考虑到不同下游应用领域的国产替代难易程度，我们认为MCU的国产替代将沿着从消费电子到工业控制再到汽车电子的路径进行。物联网的发展为MCU打开广阔成长空间。物联网生态系统中，整个生态系统的底层由感知一处理一传输组成，MCU担任着类似手机、PC领域中央处理器CPU的角色。物联网的特点与MCU低功耗、低成本、高可靠性的特点相匹配。MCU模块负责对传感器捕获的信息进行处理、计算和下达指令。物联网时代下，硬件设备智能化及复杂程度均迎来提升，采用MCU对传感数据进行传输、处理并控制指令的需求也因此大幅增加。GSMA预计，2025年物联网设备安装量将达到约246亿台。车规级MCU相较于消费级和工业级MCU壁垒更高。由于相较于消费级和工业级MCU，车规级MCU对于产品如工作温度、工作湿度、工作寿命、产品良率等要求更高，因此车规级MCU客户导入难度较大。此外，汽车芯片对于产品的质量管控也有较高的门槛，需要完成包括AEC-Q100可靠性认证、IATF16949汽车行业质量管理体系认证及ISO26262汽车功能安全认证。车规认证体系复杂，流程长，对于企业的产品质量控制、团队配合及管理能力提出了较高要求。而客户导入及车规认证难度大的特点，也使得车规MCU的客户粘性极强，完成产品量产的企业具有很强的壁垒和先发优势。兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）低低JESD47JESD47低中高低中高资料来源：芯旺微招股说明书，光大证券研究所整理内核的32位通用MCU产品。MCU产品领域，据Omdia统计全球MCU市场排名情况，2022年度公司市场排名提升至全球第7位。根据公司公告，公司是46个产品系列、超过600款MCU产品，实现对通用型、低成本、高性能、低55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。括工业自动化、能源电力、医疗设备等）、消费电子和手持设备、汽车电子（包括汽车导航、T-BOX、汽车仪表、汽车娱乐系统等）、计算等。2）公司GD30系列产品，围绕MCU相关生态建设，涵盖了专用电源管理产品（典型应用场景包括：TWS耳机盒的电源管理解决方案、TWS耳机电源管理方案、智能手表电源管理方案、助听器电源管理方案、便携式医疗器件电源管理方案）、高性能电源产品（适用于无线基础设施和工业应用，也能满足高速通信、射频、医疗等对噪声敏感型领域的需求）、电机驱动产品、锂电池管理产品。芯片解决方案。公司将Wi-Fi射频模块集成到MCU中，该产品具备高性能、安全可信等出色的产品性能，用户可以基于该Wi-FiMCU打造具有优异射频性能、增强处理能力和高度集成的应用方案，赋能智能家居、工业物联网、消费类电子等各类应用。兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）资料来源：公司官网产品介绍材料超高性能微控制器。该产品适用于智能家电、智慧家居、工业互联网、通信网关等多种无线连接场景，可广泛用于数字信号处理、电机变频、电源、储能系统、民用无人机、音频视频、图形图像等各类应用。得益于超高主频以及大存储容量，该系列MCU也适用于机器学习和人工智能等诸多高端创新场景，基于RISCV内核的全新双频双模无线MCUGD32VW553系列产品正式量产供货。此外，2023年公司与国家高端智能化家用电器创新中心共建GD32MCU联合实验室。伴随着MCU产品的不断完善，有望进一步满足广阔的家电市场需求，改善当前家电国产芯片自给率低的现状。作为面向未来的重要应用场景，公司持续开拓汽车市场，全面从后装应用进入车规级前装应用。公司与国内外主流车厂及Tier1供应商密切合作，并在2023年度实现较好的出货量同比增长。车规级闪存产品累计出货量已超1亿颗。车规MCU产品，目前已成功与国内头部Tier1平台合作开发产品，如埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，并同时已与多家国际头部公司开展合作。公司车规级GD32A系列MCU目前提供4种封装共10个型号供市场选择，以均衡的处理性能、丰富的外设接口和增强的安全等级，为车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等多种电气化车用场景提供主流开发之选。2023年公司GD32A503系列车规级MCU产品市场拓展稳步推进，并进一步推出GD32A490系列高性能车规级MCU新品，以高主频、大容量、高集成和高可靠等优势特性紧贴汽车电子开发需求。MCU产品2023年需求保持低位，行业竞争加剧，产品价格持续下降。从收入水平看，公司上半年MCU营收出现大幅下降，下半年降幅逐渐收窄，在第四季度环比第三季度已经呈现企稳迹象。至2023年底，公司MCU产品累计出货已消费、工业、网通等市场。兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）资料来源：公司官网产品介绍材料公司传感器业务（Sensor）包括触控芯片、指纹识别芯片。公司触控芯片包含自容和互容两大品类，涵盖手机、平板及智能家居等人机交互领域。公司指纹芯片包括电容指纹、OLED屏下镜头式指纹等，为手机等市场提供主流选择方案。公司是中国排名第二的指纹传感器供应商。公司传感器业务目前在LCD触控、电容指纹、光学指纹市场有广泛的应用。公司触控芯片年出货近亿颗。公司指纹产品多年来已在多款旗舰、高、中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，成为市场主流方案商。公司传感器业务，目前包括触控芯片和指纹识别芯片。公司触控芯片支持ITO大阻抗、单层多点、超窄边框功能，广泛应用于OGS触摸屏；产品通道数可包含从最小26通道到最大72通道，同时实现了从1英寸~20英寸的屏幕尺寸全面覆盖。公司指纹识别芯片多年来已在多款旗舰/高/中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，成为市场主流方案商。此外，公司指纹芯片为智能门锁提供8*8mm到更小面积的嵌入式电容方案，为笔记本提供与电源键集成的Windows电容方案，未来也会提供更多服务于物联网/工业/车载等应用场景的识别精准、安全可靠指纹软硬方案。在传感器产品上，手机市场是2023年率先回暖的细分市场，公司传感器产品与市场同步，实现了出货量同比较好增长，市占率在2023年有所上升。兆易创新（603986.SH）兆易创新（603986.SH）兆易创新是国内利基型存储与MCU领先企业，公司产品全面覆盖消费、工业、汽车市场。随着利基型存储市场开始回暖，公司业绩有望迎来复苏。我们维持预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.91、16.16、20.99亿元，当前市值对应PE为51、34、27倍。2024Q1公司业绩拐点已现，公司产品的市场占有率得到提升，竞争力进一步增强，我们维持公司“买入”评级。资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-05-15半导体下游需求不及预期存储行业景气度与半导体行业下游需求高度相关,如果半导体行业下游需求不及预期，存储产品DRAM和Nor的价格存在下行的风险，进而影响公司的收入。自研DRAM产品市场推广不及预期品在2023年9月量产入市，如果公司自研DRAM产品市场推广不及预期，则可能影响公司的收入。MCU景气度不及预期公司MCU业务发展受