定期报告：节后可能延续震荡上行成长占优

图28：当前低估值稳定类蓝筹板块的PB-ROE排序（从高到底） 15图29：3月酒、饮料和精制茶制造业利润总额累计同比为16图30：3月我国汽车销量当月同比为9.9% 16一、周度聚焦：外资短期能持续流入吗？（一）中美关系对外资短期流入有一定影响，但长期影响有限（1）中美地缘关系的变化对外资2014月开通以来，至今已180002018资的流入情况影响有限：20183月中美贸易摩擦开始后，412月外资共大幅流入超过25005200010%提高到5%537亿元6月350020203679亿、20223月俄乌冲突下外451（2）近期外资流入上，欧洲、中东等资金流入95%的资金均从陆股通流入，而我们进一步对40.3亿元（3%，其次为欧洲机构（除英国外，包括德国、法国、瑞士等国家）持仓模增加9亿元（4%、英资机构0.6（2%A股AbuDhabiInvestmentAuthority均为当前外资机构持仓15名之内。图1：陆股通单净流入资金规模对照中美贸易摩擦期间标志性事件一览资料来源：，清华大学五道口金融学院，民智国际研究院，wind图2：当前外资流入通道仍以陆股通为主 图3：近一月内外资机构持股市值变动资料来源：，wind 资料来源：，wind（注：中资包括中国香港、中国澳门、中国台湾三地机构合计持仓；其他包括新加坡、韩国、日本等亚太地区机构持仓）（二）国内地产销售对外资短期流入有一定影响20150.1（1）地产销售走强时外资也走强，前提是无外部冲击，如：05年1月-06年4350.820157314.9亿元；20164月-20181024.0%4771.6亿；20212月-202112月，疫情结束管控下商品销售回暖，平均累计同比增速达43.3%4321.7亿元；20233月-54.5pcts187.5（2）地产销售走弱时外资也走弱，外部冲击为主要因素，如：20194月-5月，中美贸易摩擦下外资流716.72-32月出现流562.9亿元，期间地产销售额平均增速为-30.3%；20222月-33.4pcts。图4：陆股通单净流入资金规模与商品房销售金额累计同比增速对比资料来源：，wind（三）政策松紧与否对外资流入影响有限政策松紧与否对外资流入影响有限2015PMI+051185亿。201816%13%2018年陆29422016年经济基本面改善，PMI3月财政部解读预算报告称严控“三公”经费预算，压减专项转移支付数，收支压力进一步加大；7月政治6002019年经济不4“房住不炒”等，边际收紧政策出台和实施下陆股通全年大幅流入3517亿。图5：2015年PMI、工业企业盈利表现偏弱 图6：2016年开始地产开工和消费增速有所下滑 资料来源：，wind 资料来源：，wind图7：2018年PMI、工业企业盈利表现偏弱 图8：2014-2023年历年陆股通资金流入情况资料来源：，wind 资料来源：，wind（四）当前来看，外资短期大概率继续流入（5国内地产销售下行速度可能趋缓。一是国内地产政策不断放松：首先，会议强调消化存量房产，促进房地产高质量发展；其次，当下各地地产以旧换新政策也在不断细化落实（自去年以来，支持商品住房“以旧换新”40个1/5，美国地产销售量高点约是中国地产销售量高点的1/72008年次贷危机下，美国地产销售最大降幅约为50%-60%平方米，计算得到当前降幅已超40%；其次，对比日本来看，中国2023年人口老龄化率在15.4%左右，近似于日本1996年水19902009年最低点，整体降幅2021202354.8%。（3）后续政策落地可能加速，大概率不会低于预期。一是政治局会议定调靠前发力、有效落实好超长期特别国债，后续政策落地速度和力度都可能超预期；二是政治局会议确定三中全会7图9：近期美元指数出现明显调整 图10：2008年次贷危机下美国房屋销售量降幅约为78.1%资料来源：， 资料来源：，U.S.CensusBureau图11：日本房屋开工面积自1992年最大降幅为56.8% 图12：近期各地“以旧换新”细则/执行效果资料来源：， 资料来源：，21世纪财经，证券时报网等二、周度策略：节后A股可能继续震荡上行（一）分子端：经济修复和盈利改善预期持续经济修复和盈利改善预期持续20241.8倍，2023年、2019年的同期水平，另外自驾出行成为新趋势，且新能源汽车流量持11%；二是据交通运输部数据来看，五一假期第一天，全社会54.7%（2023年劳动节假期首日16%；三是去哪儿发51（不含港澳台地区5115143313%，餐饮、娱乐消费有望获得提振；三是途牛旅游网数据来看，国内长46%（2）政治局会议定调政7图13：今年五一假期期间全国高速公路流量预测 图14：预测今年五一假期期间高速公路客车流量较大 资料来源：，中国路网 资料来源：，中国路网图15：今年五一假期国内长线游人次占比较高 图16：各地文旅消费成为新趋势资料来源：，途牛旅游网 资料来源：，人民网（二）流动性：海外影响有限，节后融资和外资流入可能上升美联储延后降息已被充分预期5月美国就17.524.331.53.9%（前值为8%。后续来看，美国劳动力市场需求放缓下，或指向经济也存在一定疲软风险，CE预测9图17：4月美国非农就业数据走弱 图18：CME预测美联储最早于9月降息资料来源：， 资料来源：，CMEFedWatchTool（2）历史经验来看，2015年以来的五一假期后10个交易日内外资、新发基金和融资多回流，其中融资节后修复较为明显，节后10个交易日内融资平均流入规模达到28亿元（05-223年数据均值，下同，比照节前0个交易日内均值为-181亿明显回暖，微观流动性也较为充裕。图19：五一假期前10个交易日内融资多流出 图20：五一假期后微观资金多持续流入资料来源：，（注：图中统计天数为交易日） 资料来源：，（注：图中统计天数为交易日）（三）风险偏好：政策提振风险偏好政策提振风险偏好CEO5510政治局会议可能提振节后市且地二是会议强调靠前发力有效落实已经确定的宏观政策也打消了市场对后续政策落地不及预期的担忧，风险偏好有望回升。图21：近期石油及黄金价格已出现调整 图22：近期地产政策有边际放松趋势 资料来源：， 资料来源：，中国证券报三、行业配置：节后成长占优，关注TMT和核心资产（一）节后TMT和核心资产可能占优首先我们根据上证指数的走势9个指数快速上行的时间段，分别是2006/7/25-2007/11/1、2009/1/13-2009/7/27、2010/9/20-2010/11/10、2012/12/3-2013/1/3、2014/10/24-2015/2/26、2015/9/29-2015/12/21、2019/4/11-2019/4/1820204/27-2020/7/42022/4/26-2022/7/72005年来指5104015年新能源趋势以及汽（2）20067月-2007IPO重启下的非银行业，20091月-20097月“四万亿”政策刺激下的有色、煤炭，20109月-2010月新“国四条”以及股指期货开通下走强的非银，2012122013310月-20152IPO图23：指数快速上行时期TOP5行业表现一览资料来源：，wind图24：指数快速上行时期TOP5行业表现一览资料来源：，wind当下来看，绩优成长在节后仍有阶段性机会。具体来看：5月表现TMT（二）节后建议关注TMT、核心资产和部分周期当前政策导向和产业趋势上行的TMT相对占优，短期建议关注传媒、计算机、通信、电子。（1）传媒方面：电影方面，346.2%（2）3207（3）AI算力投入加大：国内方面，2023230EFLOPS70EFLOPS，增速70%；海外方面多国均表示对国内人工智能网络加大投资，有望推动全球算力基建加速布eVTOL行业内首张生产许可证，无人驾驶载1.8（5）580529%6%、消费电子设备（15.6%）估值处于较低或中性位置。图25：全球半导体销售额累计同比延续上升趋势不变 图26：存储合约价近3周维持高位 资料来源：，wind 资料来源：，wind关注超跌和景气修复的电新行业。2024Q1我国新能源汽车销量约183.333.5%84.3GWh43%。二是风（修编）环境影响评价第一次公示》初18++老旧风机改造”三大需求将有效支撑陆上风电的装机。三是储能与电力设备方面：需求端，20