小米汽车产业链分析报告：小米SU7登场低价高配,尽显诚意

小米SU7澎湃登场，低价高配尽显诚意——小米汽车产业链动态报告（二）2024年4月1日核心观点

SU7定价与市场表现均超预期：3/28小米汽车上市发布会召开，首款车型SU7共提供3种配置，分别为标准版、Pro、Max版本，定价为21.59万元、24.59万元、29.99万元（性能配置具备较强竞争力）。SU7目前支付5,000元即可预订（7日内可退）；此外，4/30日前下定享受16,000-22,000元的选配优惠。本次发布会还对智能化和汽车渠道规划两方面进行更新。1）智能化：a）智能驾驶：小米智驾分成Pro（纯视觉方案）和Max（视觉+激光方案）两个版本。两个版本都支持高速NOA、代客泊车、智能泊车功能；Max版本支持城市NOA，并计划2024/4开始公测，2024/8实现全国范围内开通。b）智能座舱：发布会上深度展示了小米人车家生态互联能力。通过AI大模型赋能，小爱同学可进行深度语意理解，沟通流畅性显著提升。2）渠道：目前覆盖29个城市，包括59家销售门店、16个限时展厅、58家服务中心。小米预计今年年底销售网络覆盖39个城市（211家销售门店）+服务网络56个城市（112家服务中心）。我们认为，1）SU7性价比优势凸显，定价与市场表现均超预期。2）根据官方公布数据，SU7订单上市27分钟内破50,000台；4月底预先交付标准版、Max版，5月底交付Pro版，我们判断实际交付表现取决于供产销的能力兑现。

流量+性价比是SU7的核心优势，月销有望冲击过万：我们认为中大型B/C级轿车市场能否走量的核心在于品牌、性价比。我们从竞争、供产销、流量等方面对SU7进行分析，1）竞争：中大型轿车市场受用户对品牌/品质追求度提升、燃油车大幅度降价等因素的影响，当前仍呈现出畅销车型以合资燃油车为主+特斯拉仍为表现最好纯电车型的特点。我们判断小米具备流量优势；此外，SU7在参数配置方面已达到行业领先水平，起售价21.59万元+限时权益，具备较强的性价比优势。预计SU7具备月销过万的潜力。2）渠道+产能：小米充分掌握爬坡需要加快供产销节奏的特点，于1/22开始试生产，并在上市前即到店+上市后可开启试驾，为前期订单积累打好基础。我们认为小米仍处于渠道数量有限+产能爬坡的阶段，有望通过提升产能节奏、以及渠道的覆盖面以稳定市场表现。3）流量热度：小米通过媒体的宣传导流，制造了极高的市场讨论度（主要围绕价格、竞争）。叠加雷军以微博互动+公开演讲等形式增加与消费者之间的交流打造贴合小米品牌形象的个人IP，小米有望持续在粉丝身上进行变现。

预计2024E首款SU7销量有望落在5-10万辆的预测上限：小米前期或可依托于流量+渠道布局优势带动汽车销量爬坡，但长期销量稳定增长与车型的综合竞争力有关。我们判断，1）综合考虑SU7的产品力+订单表现，我们预计2024E首款SU7销量或落在5-10万辆预测上限。短期销量取决于供产销的能力兑现；长期销量增长来自于市场口碑转换+综合竞争力。2）预计2024E小米汽车业务的毛利率约个位数，预计年销量30-40万辆以上+毛利率爬坡至15%左右或有机会实现盈亏平衡。建议关注已明确定点和潜在受益的零部件标的，建议关注无锡振华、常熟汽饰、模塑科技。

风险提示：行业竞争风险加剧、交付节奏不及预期、渠道拓展不及预期。2目

录新车发布内容市场竞争渠道和产能销量预测与供应链梳理风险分析3小米汽车发布会信息、车型情况梳理

3/28小米汽车上市发布会召开，首款车型SU7共提供3种配置，分别为标准版、Pro、Max版本，定价为21.59万元、24.59万元、29.99万元。小米汽车目前支付5,000元即可预订（7日内可退），此外在4/30日前下定享受16,000-22,000元的选配优惠。

本次发布会还对智能化和汽车渠道规划两方面进行更新。1）智能化：a）智能驾驶：小米智能驾驶分成Pro（纯视觉方案）和Max（视觉+激光方案）两个版本。目前两个版本都支持高速NOA、代客泊车、智能泊车功能；Max版本支持城市NOA，并计划2024/4开始公测，2024/8实现全国范围内开通。b）智能座舱：发布会上深度展示了小米人车家生态互联能力。通过AI大模型赋能，小爱同学可进行深度语意理解，沟通流畅性显著提升。2）渠道：目前覆盖29个城市，包括59家销售门店、16个限时展厅、58家服务中心。预计今年年底销售网络覆盖39个城市（211家销售门店）+服务网络56个城市（112家服务中心）。

我们认为，1）SU7性价比优势凸显，定价与市场表现均超预期。2）根据官方公布数据，SU7订单上市27分钟内破50,000台；4月底预先交付标准版、Max版，5月底交付Pro版，我们判断实际交付表现取决于供产销的能力兑现。图1：小米SU7竞品车型对比资料：小米官网、光大证券研究所整理4目

录新车发布内容市场竞争渠道和产能销量预测与供应链梳理风险分析5竞争（1）：轿车市场，合资主力燃油vs.

纯电竞争

2023年、2024年前2月中大型（B/C级）轿车零售销量分别为426.7、62.9万辆，均占乘用车零售销量约20%。通过对中大型轿车市场分析：

1）当前国内B/C级轿车的新能源车渗透率低于行业（2023年/2024年前2月国内中大型轿车的新能源车渗透率为31.7%/30.6%

vs.

行业整体为35.7%/33.8%）。2）B/C级轿车的畅销车型仍以合资燃油车为主（大部分为合资燃油车的标杆性车型）。3）新能源B/C轿车表现最好的为特斯拉Model

3（2023年/2024年前2月的中大型轿车市占率3.5%/2.8%）；此外，在同步推出插混+纯电版本的B/C级轿车车型中，插混表现好于纯电。

我们分析：1）中大型（B/C级）用户人群的增换购比例抬升、对品牌的追求度有所增加（或包含商务出行场景需求），

合资品牌（大众/丰田/本田等）在B/C级轿车市场具备树立全球品牌IP的标杆性车型；2）鉴于新能源vs.

燃油车的成本差异、以及合资车企的优惠补贴，当前主流合资燃油中大型轿车的价格下探至15-20万元（vs.

智能纯电轿车价格约20-25万元）；3）预计品牌力、性价比仍是B/C级轿车市场破圈的关键。图2：2023、2024年前2月B/C级轿车分燃油图3：2024年前2月主要B/C级轿车车型市场份额及市场成交价类型销量占比资料：乘联会、光大证券研究所整理资料：乘联会、中汽协、车主之家、光大证券研究所整理（注：价格统计时间截至2024/3/28；极氪007为近期上市且表现良好的纯电车型）6竞争（1）：轿车市场，合资主力燃油vs.

纯电竞争

我们梳理了中大型轿车的权益优惠情况，燃油车的现金优惠幅度显著高于新能源汽车（部分车型包括帕萨特、雅阁、CT5的优惠幅度高于15%

）。表1：中大型轿车的权益优惠分类车企限时补贴时间方案及设计车型促销&降价&补贴方案厂商指导价（万元）权益补贴后价格（万元）现金/降价优惠幅度2023/7/7Model

3Model3抵3500元尾款&EAP增强版自动辅助驾驶功能90天的免费试用权指导价下降11500（长续航版）-15500（后轮驱动）元现金优惠8000元26.14-29.7424.59-28.5924.5925.79-29.3924.59-28.5923.791.3%5.1%3.3%3.1%4.4%7.8%3.0%2.4%5.1%4.7%8.0%10.8%11.7%3.4%3.4%1.7%特斯拉2024/1/122024/3/1-2024/3/312023/11/11-2023/11/302023/12/1-2023/12/312023/12/1-2023/12/312023/11/11-2023/11/302023/12/1-2023/12/312024/1/1-2024/1/312024/1/1-2024/1/312024/2/29起Model3后轮驱动版汉EV冠军版汉DM-i冠军版/汉DM-P战神版汉EV冠军版海豹冠军版海豹DM-i2000元订金抵10000元购车款10000元燃油转订基金20.98-29.9817.98-27.9820.98-29.9818.98-27.9818.68-23.6818.98-27.9818.68-23.6814.98-21.9830.00-38.5930.00-38.6024.99-33.9924.99-33.9923.39-33.9920.18-29.1816.98-26.9818.98-27.9818.28-27.2818.18-23.1817.78-26.7817.68-22.6814.98-21.9826.30-34.8926.90-32.9023.99-32.9923.99-32.9922.89-33.4920000元燃油转订基金2000元订金抵9000元购车款比亚迪可享受2000元抵扣7000元&置换补贴5000元，3成首付，3年免息享

2,000

元抵扣

9,000

元购车款，5,000元置换补贴享

2,000

元抵扣

7,000

元，5,000元置换补贴插混版指导价下调1.7万元海豹冠军版海豹DM-i新能源海豹DM-i2023/10/16-2023/12/312024/2/27起极氪001限时优惠37000元极氪小鹏极氪001指导价下调3.1万元2023/9/1-2023/10/312023/11/1-2023/11/302023/12/8-2023/12/17P7i702/610版P7i702/610版P7i10000元尾款减免10000元尾款减免1元抵5000元现金补贴2023/12/1-2023/12/31P7i702/610版5000元保险补贴&10000元现金补贴或24期0息&免费升级价值6000元的丹拿原装音响24.99-33.9923.49-32.493.4%2024/1/24-2024/2/92023/4/28-2023/4/302024/3/8起P7鹏翼门凯美瑞凯美瑞雅阁综合优惠50000元购置税补贴10000元33.9928.9914.7%4.4%17.98-26.9817.18-20.6817.98-22.8817.98-22.8817.98-22.8828.9716.98-25.9817.18-20.6814.98-19.8816.98-21.8812.98-17.8819.97广汽丰田广汽本田指导价下调8000-30000元至高30000元置换补贴至高10000元置换补贴至高50000元现金优惠享受90000元现金优惠指导价下调70000元8.5%2023/5/20-2023/8/312023/12/1-2023/12/312024/3起14.7%4.9%雅阁雅阁24.5%31.1%24.2%18.4%1.0%合资燃油2023/10/起CT5凯迪拉克上汽大众一汽大众2024/2/22CT5豪华型帕萨特帕萨特迈腾28.9721.972023/12/5-2023/12/312024/3/11起最高综合优惠40000元&5年0利率享受2000元现金优惠1000元现金补贴18.19-25.2918.19-22.3318.69-25.3918.69-25.3914.19-21.2917.99-22.1318.59-25.2916.59-23.292024/1/4-2024/1/312024/3/1-2024/3/310.5%迈腾最高21000元置换补贴9.5%资料：汽车之家、光大证券研究所整理（注：价格统计截至2024/3/28）7竞争（2）：轿车市场，品牌力、性价比是破圈的关键

根据中大型（B/C级）轿车市场的市占率表现，我们将其重点车型划分为三个梯队：

第一梯队（市占率3%以上）：集中在一线合资品牌的标杆性车型、新能源车仅包含特斯拉Model

3。

第二梯队（市占率2%-3%）：集中在一线合资经典车型的姊妹款/二线合资车型、以及比亚迪汉DM插混。

第三梯队（市占率<2%）：集中在自主新能源车型，通过差异化产品定位（智能化+创新造型）、以及性价比（部分价格沉至15万元以下）进行竞争。

我们判断，1）第一梯队车型的平均月销可达1万辆以上，注重品牌力；第二梯队车型的平均月销可达7,000-8,000辆以上，注重性价比；第三梯队车型的平均月销差距较大（部分<3,000辆，部分5,000-6,000辆），或通过差异化定位/性价比进行竞争。2）小米作为全新汽车入局者，具备显著流量优势，核心在于通过性价比+造车口碑/经验积累实现梯队跨越。图4：2023年主要B/C级轿车车型市场份额及月均销量资料：中汽协、乘联会、光大证券研究所整理8竞争（3）：SU7市场表现有望冲击第一梯队

SU7主要竞品车型包括极氪007、Model3、小鹏P7等，在配置方面与定价方面优于特斯拉、P7，并与极氪007接近（起售价低1.4万元）。

我们判断，SU7性价比优势凸显，首发日的大定表现超预期。随着产能顺利爬坡与市场开拓，预计SU7有望爬升至中型B/C级轿车市场的第二梯队（对应月销约7,000-8,000台）；叠加中长期口碑转换+品牌认知度提升，SU7具备冲击市场第一梯队的潜力。表2：小米SU7竞品车型对比车型SU7标准版21.59极氪007银河E8星舰智驾版21.88eπ007620Pro版17.96小鹏P7550

Pro22.39深蓝SL03610Max17.39海豹汉参数后驱智驾版550尊贵型605前驱尊贵型厂商指导价（万元）经销商参考价（万元）长宽高（mm）轴距（mm）22.9920.2819.9821.5922.9921.8816.6620.3916.3919.7819.984997*1963*145530004865*1900*14505010*1920*146529254880*1895*146029154888*1896*148029984820*1890*148029004800*1875*14604995*1910*1495基本参数2928688NA29205500.529206050.4280CLTC续航里程（km）电池快充（h）7006656205506100.420.470.430.480.41电池快充范围（%）电机总功率（kW）电动机总扭矩（N.m）10-80NA10-8030-8010-8030-8080220310440200200203190150310158350电机动能驾驶硬件400343320440320英伟达Orin-X（84TOPS）双英伟达Orin-X（508TOPS）英伟达Orin-X（254TOPS）辅助驾驶芯片NANANANANA摄像头数量超声波1112112125101257412125555668毫米波2333激光011NA√NA√√√√√√NANA√NA√NA√NANANANANA√NA√NANANA√道路交通识别自动泊车入位遥控泊车√√√√选装NA√√√√√√√√√√√√√√NA选装NA选装选装NANANANANANANANA自动变道辅助匝道自动驶出信号灯识别方向盘离手检测智能驾驶高速路段城市路段（选装）自动驾驶辅助路段高速路段高速路段高速路段（选装）高速路段NANANA记忆泊车寻迹倒车√√NANA√√选装选装√NANANANANANANA资料：汽车之家、光大证券研究所整理（注：价格统计时间截至2024/3/28）9目

录新车发布内容市场竞争渠道和产能销量预测与供应链梳理风险分析10渠道+产能：打造1+N“类直营模式”

3/25-3/28全国29城的75家门店可以到店参观小米静态展。3/28以后即可进行到店试驾。

渠道：分为商超展示店+直营交付店（1）+经销商销服（N）三类。1）商超店：主要承担宣传+销售功能，全国接近300家直营商超店中有36家已展示小米汽车。2）直营交付店：已开放28家门店承担交付功能。3）经销商销服：承担代理销售+售后服务双重职责，已开放11家销服中心。

产能：1/22小米汽车已开始批量生产。考虑到前期产能爬坡情况，我们预计2024/3月小米汽车产能有望至4,000辆，全年产能抬升至接近10万辆。

我们认为，1）小米充分掌握爬坡需要加快产供销节奏的特点，SU7在上市前即到店+上市后可开启试驾，为前期订单积累打好基础。2）小米汽车的渠道仍存在数量有限+覆盖面窄的问题，当前承担展示+交付功能的门店主要集中在华东/华南/华北（西北/西南/东北的铺设仍较为有限）。图5：小米汽车商超门店、直营交付门店、经销商门店分布资料：小米官网、电动汽车观察家、百度地图、光大证券研究所整理11目

录新车发布内容市场竞争渠道和产能销量预测与供应链梳理风险分析12具备流量属性：市场热度持续，导流效果明显

我们认为在小米SU7上市半年前，市场即开始相关预热宣传。通过媒体/市场导流，制造了极高的市场讨论度（主要围绕价格、竞争）。叠加雷军以微博互动+公开演讲等形式增加与消费者之间的交流打造贴合小米品牌形象的个人IP，小米有望持续在粉丝身上进行变现。

整体来看，小米的粉丝基数与购买力会带动前期订单销量快速抬升，长期销量的稳定增长仍与车型的综合竞争力/品牌力/交付能力有关。图6：小米汽车的营销宣传图7：2H23汽车行业微博热搜次数资料：TechWeb、光大证券研究所整理图8：2H23汽车行业微博热搜事件资料：小米官网、雷军个人微博账号、光大证券研究所整理资料：TechWeb、光大证券研究所整理13小米汽车的预期变化，价格尘埃落定至21.59万起

我们从价格和配置两方面梳理了小米汽车的预期变化，主要分成3阶段：

阶段1（2023.12之前）：工信部关于小米汽车的信息及参数曝光后，我们预期小米将延续高性价比路线，预计首款车型主销价格带在20-25万元。

阶段2（2023.12-2024.1）：2023/12预发布会重点介绍了小米汽车的五大技术，雷军也通过媒体平台表示“SU7的定价会有点贵，要尊重科技”，否定了市场前期对于小米汽车低于20万以内的猜测。因此市场预期抬升，我们对小米汽车SU7的主销价格带预期调整至25万元左右。

阶段3（2024.2-2024.3）：维持对于小米汽车SU7主销价格在25万元左右的预期。

从3/28实际公布价格来看，小米汽车配置与前期技术发布会内容相差不大，但实际起售价21.59万元+限时优惠权益，带动市场预期的波动。图9：小米汽车的价格与配置预期变化资料：IT之家、懂车帝、小米官网、光大证券研究所预测及整理14预计全年销量至5-10万辆预测上限

1）综合考虑SU7的产品力+订单表现，我们预计2024E

SU7销量落在5-10万辆预测上限。短期销量取决于订单转换表现、以及供产销能力的兑现，长期销量增长来自于市场口碑转换+综合竞争力。

2）我们预计2024E小米汽车业的毛利率约个位数，预计年销量30-40万辆以上+毛利率爬坡至15%左右或有机会实现盈亏平衡。图10：2020-2023年主流车型销量及盈利表现资料：各公司公告、光大证券研究所整理15小米汽车供应链梳理已明确披露的供应商2024E收入预测（亿元）24E净利润预测（亿元）业务范围代码供应商配套产品ASP（元）配套车型市值（亿元）24E

PE合作进度301210.SZ002937.SZ001282.SZ601689.SH000559.SZ300988.SZ301007.SZ000030.SZ300375.SZ002239.SZ002126.SZ603035.SH600742.SH600703.SH000700.SZ301022.SZ300100.SZ600741.SH301221.SZ300496.SZ600699.SH300433.SZ300585.SZ301398.SZ301099.SZ300124.SZ300697.SZ300975.SZ300258.SZ688113.SH金杨股份兴瑞科技三联锻造拓普集团万向钱潮津荣天宇德迈仕方形电池精密结构件镶嵌件与电控相关部件轮毂轴承NA26.815.1281.1NANA3.631.6130.13NA3,0001,000500首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型首款车型3064NA182525NANANANANANA188小米制造为公司第六大股东去年通过国内头部电控企业已有间接获得小米定点定点开发小米轮毂轴承40减震、内饰、轻量化底盘、空悬等速驱动轴8,0001,0003,00030074416235多个项目获得小米在内客户定点等速驱动轴产品已供货给小米汽车与小米等新能源车型产品进行配套业务1款方向丝杠最终用于小米汽车已获得紧固件与转向柱订单车身&底盘底盘、被动安全精密器件、精密冲压模具方向丝杠NANANANA22富奥股份鹏翎股份奥特佳紧固件与转向柱热管理管路供应商空调系统供应商热管理前端模块内饰板143.6NA6.02NA1,5008009139公司与小米汽车有合作热管理内外饰NANA3,5001,0002,0007,0004,0001,00029996根据定点预计向小米汽车提供空调系统产品新拓展小米汽车等客户银轮股份常熟汽饰一汽富维三安光电模塑科技海泰科134.055.6254.7165.697.2NA8.307.368.0712.766.90NA14759公司获得小米项目定点座椅、仪表板、后视镜、车轮总成车灯业务668多家分子公司已进入小米汽车采购组其全资子公司芜湖安瑞光电有限公司正式进入小米汽车供应商体系小米是公司的新能源客户60765489保险杠及塑化汽车装饰注塑模具20NA156公司为小米汽车开发了相关注塑模具部分产品间接供货小米，未实现量产小米汽车等相关车型的部分配套供货对公司经营业绩影响小双林股份华域汽车光庭信息中科创达均胜电子蓝思科技奥联电子星源卓镁雅创电子汇川技术电工合金商络电子精锻科技联测科技座椅零部件50.21,811.819.32.2283.250.978.4014.2040.730.961.121.7161.97NA30036内外饰零部件、座椅、车灯无人驾驶软件3,5003,0003,0002,0002,0003,0001,000500519434429171732412026NANA14NA软件64.7608.2638.19.223823767530小米与公司在软件开发领域广泛合作与小米汽车有相关业务合作智能化智能座舱智能座舱小米是公司重要的战略合作伙伴已进入供应商体系车身电子控制镁合金动总壳体自研IC5.246在研主要新能源汽车零部件项目包括小米汽车等间接开展业务合作29.2378.0NA34驱动电机4,7002,0005001,61238子公司汇川联合动力提供动力&电子高压连接器间接供货小米汽车阻容感、二三极管、电源芯片等电子元器件差速器总成NANA94公司通过Tier1供应商间接供货小米汽车是公司客户26.9NA3.36NA20048动力系统测试解决方案2,00025小米汽车是公司客户资料：各公司公告、Wind、互动易、证券之星等，光大证券研究所整理（注：股价时间截至2024/3/28；收入利润来自wind一致预测）16公司一：无锡振华（605319.SH）

2023年前三季度业绩：前三季度营业收入同比+19.9%至16.2亿元，归母净利润同比+55.9%至1.7亿元；其中，3Q23营业收入同比+18.4%/环比+18.5%至6.5亿元，归母净利润同比+38.9%/环比+44.9%至0.8亿元。

盈利能力持续上行：前三季度公司毛利率同比+5.6pcts至24.6%，归母净利润率同比+2.4pcts至10.3%，其中，3Q23毛利率同比+5.3pcts/环比+1.5pcts至26.5%，归母净利润率同比+1.7pcts/环比+2.1pcts至11.8%。费用端前三季度销管研费用率同比-0.5pcts至7.4%。公司的盈利能力持续向好，主要原因为，1）公司依托于主要客户上汽乘用车的出口业务高增，增量新能源车客户特斯拉、理想产业龙头地位强化。2）公司新增的电镀业务核心客户为联合电子，1H23已有产能释放。

优质冲压焊接供应商，新拓展业务增长可期：1）冲压业务：公司进入包括上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、神龙汽车等传统汽车制造商的冲压件供应商体系。2）分拼总成业务：公司2017年开始推进该业务，由整车公司负责原材料采购降低价格波动对企业的盈利影响。1H23公司分拼总成加工业务收入占营业收入比重提升至28%。3）电镀业务：2022/12公司收购无锡开祥进军电镀业务，对应的盈利能力将进一步释放。公司在与上汽深度绑定的基础上，拓展了包括理想、特斯拉、智己等优质客户，叠加公司在新业务的持续开拓，业绩有望迎来加速增长。

风险提示：主要客户海外市场销量不及预期、原材料价格上涨风险、产能爬坡不及预期。表4：公司盈利预测与核心估值表指标20211581.7711.64%91.0020221,746.6710.42%80.912023E2,263.8329.61%275.00239.88%1.102024E2,937.1729.74%366.6733.33%1.462025E3,477.5018.40%445.3321.45%1.78营业收入（百万元）营业收入增长率净利润（百万元）净利润增长率EPS（元）-13.69%0.46-11.08%0.40ROE（归属母公司)（摊薄）P/E5.17%484.47%5512.69%2014.71%1515.59%12资料：Wind、光大证券研究所整理，盈利预测来自Wind一致预期，股价时间为2024/3/28；（注：无锡振华2022、2023年股本分别为2.00、2.50亿股）17公司二：常熟汽饰（603035.SH）

2023年前三季度业绩：前三季度营业收入同比+19.2%至30.8亿元，归母净利润同比+3.9%至3.8亿元；其中，3Q23营业收入同比+18.2%/环比+24.0%至12.3亿元，归母净利润同比-8.9%/环比+11.7%至1.5亿元。

毛利率和归母净利率略下滑：前三季度公司毛利率同比-1.3pcts至20.3%，归母净利润率同比-1.8pcts至12.5%，其中，3Q23毛利率同比-3.1pcts/环比-0.6pcts至19.6%，归母净利润率同比-3.7pcts/环比-1.4pcts至12.5%。费用端前三季度销管研费用率同比+1.5pcts至10.8%。公司盈利能力下滑的主要原因为公司年降、以及原材料成本上涨。

优质内饰总成供应商，捕捉智能化时代机遇积极拓展新能源客户：公司是国内汽车内饰行业主要供应商之一，主要产品线覆盖全面，拥有特斯拉、理想、小鹏、小米汽车等新能源客户。我们判断公司的核心竞争力体现在技术实力、客户拓展、以及产能释放三方面，1）技术实力：在座舱智能化升级的趋势下，公司顺应行业发展，2021年与、一汽富晟形成战略合作推出了可对乘客进行健康指标检测的智能座舱解决方案。公司通过与

等优质下游客户绑定有望在行业趋势中充分受益。2）客户拓展：2023/10/28公司再次发布定点公告，获得某知名新能源汽车厂商为期5年、项目金额约30亿元的定点。3）公司已有长春/常熟/沈阳/北京/天津等生产基地，可与主机厂生产基地配套进行信息实时反馈。

风险提示：原材料价格波动、投资收益波动风险、新客户拓展不及预期。表5：公司盈利预测与核心估值表指标20212662.7220.06%420.2716.15%1.1720223,665.6739.73%511.7221.76%1.352023E4,510.1723.04%581.6713.67%1.532024E5,555.6723.18%736.1726.56%1.942025E6,704.4020.68%924.4025.57%2.43营业收入（百万元）营业收入增长率净利润（百万元）净利润增长率EPS（元）ROE（归属母公司)（摊薄）P/E10.25%1311.05%1211.64%1013.19%814.49%6资料：Wind、光大证券研究所整理，盈利预测来自Wind一致预期，股价时间为2024/3/28；（注：常熟汽饰2021、2022年股本分别为3.61、3.80亿股）18公司三：模塑科技（000700.SZ）

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