行为金融学教学课件第六章 羊群行为

第六章羊群行为

人类社会中存在的一个基本现象是经常相互交流的人群的思维是非常相似的。无论是消费者购买商品还是政治选举中的投票，人们的决策常常走向一致。这种现象被称为“羊群行为”（Herding）。第一节羊群行为现象

羊群行为也可以称为群体心理，社会压力，传染（contagion），羊群效应——跟随现象等，最早是股票投资中的一个术语，主要是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，“有样学样”，盲目效仿别人，从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。在一群羊前面横放一根木棍，第一只羊跳了过去，第二只、第三只也会跟着跳过去；这时，把那根棍子撤走，后面的羊，走到这里，仍然像前面的羊一样，向上跳一下，尽管拦路的棍子已经不在了，这就是所谓的“羊群效应”，也称“从众心理”。

社会心理学家研究发现，影响从众的最重要的因素是持某种意见的人数多少，而不是这个意见本身。人多本身就有说服力，很少有人会在众口一词的情况下还坚持自己的不同意见。“群众的眼睛是雪亮的”、“木秀于林，风必摧之”、“出头的椽子先烂”这些教条紧紧束缚了我们的行动。第二节对羊群行为的解释

羊群效应的解释：理论之一是来自外部的回报的促使，例如很多人使用手机，那么使用手机会给自己带来很多好处，因此我们也会选择使用手机。理论之二是社会对不顺从者的惩罚威胁，即如果大家都采取相同的行动，而你一个人不顺从，那么你就会受到来自社会的压力，甚至遭到惩罚。理论之三是偏好间的互相交流，因为大家都喜欢，所以你也跟着喜欢。理论之四是直接的交流结果，我们选择这么做可能完全是因为某人明确地说这么做比较好。理论之五是旁观的影响结果，即我们可能通过观察别人的行动及其后果，并进而模仿，这就是信息的阶梯式传播（InformationCascading）。一、信息的阶梯式传播

信息阶梯式传播就是人们观察别人的行动及其后果，并进而模仿。换句话说，就是在进行决策时，他不是依据他个人拥有的信息来决定自己的行动，而是依据他对别人的观察来作出选择。尼克罗.马基雅维利（Niccolo.Machiavelli）在1514年就说，“人们几乎总是走别人走过的路，以模仿来解决自己的问题。”

显然，信息的阶梯式传播可能导致错误的决策，因为人们没有将自己个人所拥有的信息表达出来，没有将大家的信息聚合起来进行分析，他们只是模仿别人的行为。

第一，低质量的信息聚合。最初数人发出的信号所导致的后来者的行为可以急剧的影响无数个后来者的行为。

第二，阶梯式传播可能导致普遍的错误决策。如果最初的熟人发出的信号是错误的，那么后来者都可能因此而做出错误的选择。

第三，一旦阶梯式传播形成之后，信息聚合就被完全阻断。除了最初数人的信息外，后来者个人拥有的信息不再被纳入群体信息中，后来者在决策过程中不再考虑自己的信息。然而，真理往往掌握在少数人手里。信息的阶梯式传播具有如下特征：

第四，阶梯式信息传播对来自外部的微小冲击可能非常敏感，即来自外部的细微冲击可能导致整个状况的变化，出现连锁反应。

第五，更多的公开信息、对更多人的行为的观察并不一定能够导致整体状况的改善或者决策正确性的提高。

第六，阶梯式传播的结果会因为最初数人的行为或者信息的到达的不同而不同。二、社会压力

人们常常自觉或者不自觉地倾向于使自己的行为同别人的行为一致。人们之所以这么做是因为社会压力的影响。

美国著名社会心理学家所罗门·阿施（SolomonAsch）经过分析，将从众行为发生的原因归纳为个体在群体中受到信息上和规范上的压力。1．信息压力：经验使人们认为，多数人的正确几率比较高，在模棱两可的情况下，人们更容易相信多数人，导致从众。2．规范压力：群体中的个人因害怕与众不同而被其它成员视为异常者，被孤立，往往不愿意违背群体标准而选择采纳多数人的意见。三、对权威的服从

导致羊群行为产生的另一个原因是对权威的盲目服从。人们常常盲目服从于权威但同时却没有意识到自己的行为正是服从权威的结果。对权威的服从可以解释为什么本来正派的德国人在第二次世界大战中会大肆杀戮。

罗伯特.希勒（RobertShiller，2001）认为，经验让人们相信专家的可靠性：当专家说某件事是对的时候，虽然人们明知专家的说法同时是不符，人们仍然常常相信他说的很可能就是对的。第三节金融市场上的羊群效应

金融市场中的“羊群行为”(Herdbehavior)是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为。

由于羊群行为是涉及多个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性效率有很大的影响，也和金融危机有密切的关系。因此，羊群行为引起了学术界、投资界和金融监管部门的广泛关注。一、我国股票市场个体投资者羊群行为特征1．我国股票市场个体投资者呈现出非常显着的羊群行为，并且卖方羊群行为强于买方羊群行为，时间因素对投资者羊群行为没有显着影响，投资者的羊群行为源于其内在的心理因素。2．不同市场态势下，投资者都表现出显着的羊群效应，也就是无论投资者是风险偏好还是风险厌恶，都表现出显着的羊群效应。一、我国股票市场个体投资者羊群行为特征3．股票收益率是影响投资者羊群行为的重要因素。交易当天股票上涨时，投资者表现出更强的羊群行为。投资者买方羊群行为在交易当天股票下跌时大于上涨时，而卖方羊群行为则相反。总体上卖方羊群行为大于买方羊群行为。4．股票规模是影响投资者羊群行为的另一重要因素。随着股票流通股本规模的减小，投资者羊群行为逐步增强，这与国外学者的研究具有相同的结论。二、羊群效应的类型1、序列型羊群效应Banerjee(1992)提出序列决策模型分析羊群行为，在这个模型中，每个决策者在进行决策时都观察其前面的决策者做出的决策，对他而言，这种行为是理性的，因为其前面的决策者可能拥有一些重要的信息，因而他可能模仿别人的决策而不使用其自己的信息，由此产生的均衡是无效的。Banerjee序列决策模型假定投资者的决策次序，投资主体通过典型的贝叶斯过程从市场噪声以及其他个体的决策中获取自己决策的信息，这种依次决策的过程导致市场中的“信息流”。二、羊群效应的类型2、非序列型羊群效应

与Banerjee序列决策模型相对的是非序列羊群行为模型。该模型也是由贝叶斯法则下得出的。模型假设任意两个投资主体之间的模仿倾向是固定相同的，当模仿倾向较弱时，市场主体的表现是收益服从高斯分布，而当模仿倾向较强时，市场主体的表现是市场崩溃。此外，Rajan(1994)、Maug&Naik(1996)、Devenow&Welch(1996)分别从投资者的信息不对称、机构运作中的委托——代理关系、经济主体的有限理性等角度探讨羊群行为的内在产生机制。三、对羊群行为的控制对策

对于投资者而言，由于羊群行为与从众、缺乏创新思想联系在一起，参与羊群行为的人一般都持有一种保本不亏就可以的态度，他们最多只能获得不超过市场平均水平的收益率。因此，对于投资者而言，要获得超过平均水平的收益率，必须在“人云亦云”的格局中(如市场大涨或者大跌)保持一种独立和创新的精神。要维持独立和创新，需要充分了解所投资的资产，不要轻信道听途说的传闻，在市场极端不稳定，信息极端不确定时，要保持清醒的头脑，充分考虑到各种潜在的风险。三、对羊群行为的控制对策

从监管部门来看，羊群行为对于市场稳定具有消极的作用，全市场范围的羊群行为还将引发深层次的金融动荡。因此，要减少这种非理性的行为产生，应该从以下几个方面着手：1、培养投资者的理性投资理念，开展理性投资教育；2、规范信息披露制度，增加信息的透明度，降低信息的不确定性；3、降低各种信息成本、交易成本以及组织方面的限制；三、对羊群行为的控制对策4、修正高层管理人员的报酬结构，在衡量业绩时还要衡量多方面的能力，如考虑创新性、设置工资水平下限、对赢利者设置额外奖赏。这种方法对于基于声誉产生的羊群行为将十分有效，中国的证券投资基金由于对于基金