Chpt011-项目分析与评估

CorporateFinance

Ross

Westerfield

JaffeSixthEdition11项目分析与评估本章概览11.1评估NPV估计值11.2情境分析与其他条件分析11.3保本点分析11.4经营现金流量、销售量与保本点11.5经营杠杆11.6资本限额11.1评估NPV估计值基本问题NPV评估为正值，但需进一步考量这个项目可能真是一个好项目也可能我们估计不准NPV评估为负值，但实际上可能为正值预测的与实际的现金流量如果我们评估大量的项目，平均起来我们的预测准确预测风险DCF分析中的关键输入要素是预测未来现金流量，GarbageIn,GarbageOut对于现金流量预测的错误而作出糟糕决策的可能性价值来源——第一道防线是否领先竞争对手成本是否最低效率的营销方式新市场10.2情境分析与其他条件分析情境分析正在考虑之中的项目成本为200000美元，经济寿命为5年，没有残值，采用直线法折旧完毕。必要报酬率为12％，税率为34％。

基本情况下限上限销售量600055006500单位价格807585单位变动成本605862每年的固定成本

500004500055000评估11.2情境分析与其他条件分析敏感性分析是情景分析的一种变化形式。除了一个变量之外，冻结所有其他变量固定成本变化，其他变量不变销售量变化，其他变量不变销售量敏感性分析进一步分析：双变量11.3保本点分析一种通行与普遍采用的被用来分析销售量和获利能力之间关系的工具——销售情况必须多差，才能使项目亏损变动成本随着产量改变而改变固定成本在一特定期间内不会改变总成本某一产量水平下的总成本案例假定某公司每支铅笔的变动成本为0.55美元，生产设备的租金为每月5000美元，如果每年生产100000支铅笔，则总成本为多少？每支铅笔的平均成本是多少？现在假定该公司接到一份5000支铅笔的订单，该公司在已经生产的100000支铅笔之外，有充足的产能可以再生产这5000支铅笔，因此，不会发生额外的固定成本。并且，也不影响目前的订单。如果公司可以以每支铅笔0.75美元得到这份订单，它应该接受吗？会计保本点项目净利润等于0时的销售量考察对企业总会计盈余的贡献当经营现金流量等于折旧时，对应会计保本点

提问：项目经营现金流量应该等于折旧，此时内含报酬率为0案例假定以每张5美元的价格零售磁盘。从批发商那里以每张3美元的价格买入。我们在会计上的费用为600美元的固定成本和300美元的折旧。我们必须卖多少磁盘才能达到保本，或者说净利润等于0。磁盘项目损益表：会计保本点会计保本点分析11.4经营现金流量、销售量和保本点例子假定Wettway

帆船公司正在考虑是否开发新的帆船具体参数如下P=40,000美元，VC=20,000，FC=500,000美元项目总投资是350万美元，该笔投资将在5年内折旧完毕，D=700,000美元不考虑净营运资本的变化项目的IRR=20%根据市场调查和历史经验，该公司预计5年的总销售量为425艘，即每年85艘。不考虑税收会计保本点与现金流量经营现金流量＝息税前盈余＋折旧－税＝85×（400000－200000）－500000＝120万美元NPV=-3500000+1200000×2.9906=88720会计保本点=（500000＋700000）/（40000－20000）＝60艘销售量与经营现金流量对于帆船项目而言，经营现金流量和销售量之间的一般关系为OCF=(P-V)×Q-FC=（4-2）×Q－50

＝2×Q-50进一步考察：现金流量与财务保本点如果我们要知道任何已知OCF所需要的销售量再谈会计保本点当经营现金流量等于折旧时，对应会计保本点现金保本点经营现金流量等于0时的销售量

提问：为什么说一个正好达到现金流量保本点的项目。正好可以回收自己的固定经营成本。但是初始投资全部损失，此时，IRR=-100%财务保本点NPV等于0时的销售量当贴现率为20％时的5年期年金系数为2.9906OCF=3500000/2.9906

=117万美元销售量＝（50万＋117万）/2万＝84艘经营现金流量与销售量各类保本点比较会计保本点现金保本点财务保本点总结我们对预测有多少信心这个项目对公司的未来有多重要如果真正的销售非常低，公司受到的损害有多严重11.5经营杠杆问题的提出

各种保本点的影响与决定因素是什么？经营杠杆项目或公司对固定成本的负担水平在厂房和设备上投资较多的项目，经营杠杆程度也较高经营杠杆高的企业一般也是资本密集型行业经营杠杆的计量OCF的变动百分比＝DOL×Q的变动百分比DOL=1+FC/OCF推导方式1推导方式2OCF是Q的函数，因此DOL是可变的计量经营杠杆计算例子在帆船项目中，假定目前销量为50艘此时经营杠杆是多少？如果销量上升1艘，则销量变动百分比与OCF变动百分比为多少？假定销量上升25艘，则销量变动百分比与OCF变动百分比为多少？经营杠杆的含义固定成本就像一支杠杆，销售量（或营运收入）上很小百分比的变动，就可以把经营现金流量和NPV放大成非常大百分比的变动经营杠杆程度越高，预测风险的潜在风险越大处理高度不确定的项目的方法之一，就是尽量降低其经营杠杆的程度经营杠杆和保本点：情境比较原始情境1会计保本点为60艘当销量为85艘时，原始情境下的DOL为：

DOL=1+FC/OCF

=1+500/1200

=1.42

此时，NPV=88720美元情境2帆船公司选择将船身装配工作分包给别人做。必要投资就会降低到320万美元，固定营运成本降到18万美元，然而变动成本会变成25000美元（分包比自己做还贵）计算：会计保本点（55艘）贴现率为20％时的NPV