汇中股份(300371)锐意进取的超声测流专家供热计量改革带来新机遇

目录超声测流小巨人，致力成为专业化的全球性企业 3深耕超声测流领域三十年，技术实力突出 3超声测流产品矩阵丰富，提供软硬件全套解决方案 3营收短期承压，海外业务布局加速 5供热计量改革刻不容缓，供热改造催生热量表需求 6“双碳”时点渐行渐近，供热计量为降低建筑碳排放重要手段 6政策东风频吹，2024年或为供热计量改造全面推进元年 7热表潜在安装需求量大，市场空间有望快速增长 9风险提示 10图表目录图1：汇中股份展历程 3图2：汇中股份要产品 4图3：超声水表部件成 4图4：2014-2023年公司收情况 5图5：2014-2023年公司母净利润情况 5图6：公司主营务分品占比 5图7：公司主营务分品毛利率（%） 5图8：2014-2023年公司外业务营收（百万） 6图9：2021年中国房屋筑全过程碳排放量 7图10：2008年以来汇股份和新天科技热收变化（百万元） 8图年我城市集中供热面积化 9图12：2019-2023年超声热表出货量预测 10图13：2019-2023年超声热表总安装量预测 10表1：我国供热关政策 7超声测流小巨人，致力成为专业化的全球性企业深耕超声测流领域三十年，技术实力突出公司深耕超声测流领域30年。汇中仪表股份有限公司成立于1994年，为中国最早研制超声测流产品的企业之一。公司于1998年成立超声测流研发中心，并于2000年推出第一台插入式数字流量计，2002年推出第一台电池供电户用超声热量表，2003年推出第一台楼栋用超声热量表和第一台超声水表。公司拥有全部产品的自主知识产权，涵盖从终端数据采集到系统研发集成等各个应用环节。先后参与制定《给排水用超声流量计（传播速度差法）》、《热量表》、《超声流量计检定规程》等行业及国家标准。2008年，汇中股份受邀参与国家科技部863“过程控制流量传感器及系统”项目并成功通过验收，标志着公司技术达到国际先进水平。2010年公司完成股份制改革，2014年在创业板成功上市。2015年公司全新的研发生产基地建成。2020年智能制造中心投产，经过3年的工艺与设备智能化的持续迭代，公司积累了丰富的技术及应用经验，目前已能够实现智能产线的标准化复制，为公司后续规模发展奠定了产能基础。公司持续推进关键原材料国产化，启用了多种国产化芯片、元器件，目前关键器件自主研发程度已达到100%。图1：汇中股份发展历程数据来源：公司官网，超声测流产品矩阵丰富，提供软硬件全套解决方案++NDN15-15000NB-IoTLoRaCat.1图2：汇中股份主要产品数据来源：公司官网，图3：超声水表零部件组成数据来源：公司年报，营收短期承压，海外业务布局加速5.242022/图4：2014-2023年公司收情况 图5：2014-2023年公司母净利润情况6 355 30254 203 152 1051 00 -52014201520162017201820192020202120222023

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2014201520162017201820192020202120222023

403020100-10-20-30-40营收（亿元） YoY（%，右轴） 归母净利润（亿元） YoY（%，右轴）数据来源：， 数据来源：，60%图6：公司主营务分品占比 图7：公司主营务分品毛利率（%）0%

2014201520162017201820192020202120222023

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2014201520162017201820192020202120222023超声水表 超声热量表超声流量计 其他主营业

超声水表 超声热量表超声流量计 其他主营业务数据来源：， 数据来源：，20237202338357.56243%3410图8：2014-2023年公司海外业务营收（百万元）4540353025201510502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023数据来源：，供热计量改革刻不容缓，供热改造催生热量表需求“双碳”时点渐行渐近，供热计量为降低建筑碳排放重要手段202092030年206020302023106.440.7亿吨，23.04.7亿吨。20.43%，20251015/图9：2021年中国房屋建筑全过程碳排放量数据来源：《2023中国建筑与城市基础设施碳排放研究报告》，政策东风频吹，2024年或为供热计量改造全面推进元年202433月13315日，48表1：我国供热相关政策政策名称发布机构发布时间 相关内容准入水平（204年版（TSG91（B2450（《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》

住建部 2024年月

13271）235蒸吨/小时及以下燃煤锅炉，优先改造为各类热泵机组。按照《热水热力网热力站设备（T3856（1962（T2815）按照供热计量有关要求，更新加装计量装置等设备。推进供热计量和按供热量收费。各地区要结合实际制定供热分户计量改造方案，明确量化目标任务和改造时限，逐步推动具备条件的《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》《“十四五”节能减排综合工作方案》

发改委国务院国务院

2024月2024月2022月

居住建筑和公共建筑按用热量计量收费，户内不具备供热计量改造价值和条件的既有居住建筑可实行按楼栋计量。北方采暖地区新竣工建筑应达到供热计量要求。加快实行基本热价和计量热价相结合的两部制热价，合理确定基本热价比例和终端供热价格。加强对热量表、燃气表、电能表等计量器具的监督检查。推进各地自来水厂及加压调蓄供水设施设备升级改造。有序推进供热计量改造，持续推进供热设施设备更新改造。为重点，推进存量建筑节能改造。深化供热体制改革，完善城镇供热价格机制。加快公共机构既有建筑围护结构、供热、制冷、照明等设施设备节能改造，鼓励采用能源费用托管等合同能源管理模式。政策名称 发布机构 发布时间 相关内容要求推进煤炭消费替代和转型升级，积极推进供热改造，实施城市节能《2030年前碳达峰 国务行动方案》

2021年10月

降碳工程，加快推进居住建筑和公共建筑节能改造，持续推动老旧供热管网等市政基础设施节能降碳改造。提升城镇建筑和基础设施运行管理智能化水平，加快推广供热计量收费和合同能源管理，逐步开展公共建筑能耗限额管理。《关于清理规范城镇供水供电供气供暖行业收费促进行业高质量发展的意见》《“十三五”节能减排综合工作方案》《关于进一步深入开展北方采暖地区既有居住建筑供热计量及节能改造工作的通知》《关于进一步推进供热计量改革工作的意见》

国务院

2020年12月2016年12月2011月2010月

合理制定并动态调整热力销售价格，稳步推进计量收费改革，具备条件的地区逐步实行基本热价和计量热价相结合的两部制热价，暂不具备条件的地区按供热面积计收热费。热电联产的供热企业，应将成本在电、热之间合理分摊。提出全面推行居民阶梯水价制度，深化供热计量收费改革；提出要按标准要求配备能源计量器具，进一步完善能源计量体系；进一步健全能源计量体系，深入推进城市能源计量建设示范，开展计量检测、能效计量比对等节能服务活动，加强能源计量技术服务和能源计量审查。提出到2020年前基本完成对北方具备改造价值的老旧住宅的供热计量及节能改造，完成供热计量改造的项目必须同步实行按用热量分户计价收费；提出《关于进一步深入开展北方采暖地区既有居住建筑供热计量及节能改造工作的通知》。提出推进供热计量改革，新建建筑工程建设与供热计量装置安装同步，既有居住建筑供热分户计量改造与节能改造同步，供热计量装置安装与供热计量收费同步；既有居住建筑节能改造不同步实施供热分户计量改造的，不得通过验收，不得拨付中央财政既有居住建筑供热计量及节能改造奖励资金。数据来源：天罡股份招股说明书，中国政府网公众号，20102月2010图10：2008年以来汇中股份和新天科技热表收入变化（百万元）数据来源：，热表潜在安装需求量大，市场空间有望快速增长012-20225.8但居民整体生活水平的提高使得供热范围由黄河以北向淮河流域以及夏热冬冷地5100平米安装一只热量表计算，则新建住宅带来的热量表需求可达500万只。存量住宅市场：我国大部分地区仍采用按面积收费的方式，若供热计量全面推进，热表安装量存在较大的缺口。根据住建部数据，2022年我国城市集中供热面积约为1002019280202341020224530202265706-1010400综合考虑新建住宅和存量住宅的热表需求，若供热计量改造全面推进，则热表的市场规模孕育着广阔的成长空间，以公司为代表的热表企业将迎来巨大发展机遇。图11：2011-2022年我国城市集中供热面积变化120 10100 88066044020 20 0201120122013201420152016201720182019202020212022总供热面积（亿平方米） 新增供热面积（亿平方米，右轴）数据来源：，住建部，图12：2019-2023年超声热表出货量预测 图13：2019-2023年超声热表总安装量预测500

2019E 2020E 2021E 2022E

12%10%8%6%4%2%0%

600050004000300020000

2019E2020E2021E2022E2023E

12%10%8%6%4%2%0%超声热表出货量(万台） yoy 超声热表总安装量（万只） yoy数据来源：天罡股份招股书， 数据来源：天罡股份招股书，风险提示资产负债表（百万元）2023A2024E2025E资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E货币资金74204250277交易性金融资产113113113113应收款项296317386462存货208268347424其他流动资产0000流动资产合计7699921,2131,418可供出售金融资产长期投资净额2345固定资产289278266253无形资产62605856商誉0000非流动资产合计458437433430资产总计1,2271,4291,6461,848短期借款2222应付款项88143180215预收款项0000一年内到期的非流动负债0000流动负债合计119183227273长期借款0000其他长期负债12121212长期负债合计12121212负债合计131195239285归属于母公司股东权益合计1,0911,2271,3991,552少数股东权益57911负债和股东权益总计1,2271,4291,6461,848现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E净利润106136173216资产减值准备14151820折旧及摊销26232324公允价值变动损失0000财务费用0000投资损失-1-2-2-3运营资本变动-81-43-149-152其他-2100经营活动净现金流量6012964105投资活动净现金流量-360-18-17融资活动净现金流量-910-60企业自由现金流-401215798财务与估值指标2023A2024E2025E2026E每股指标每股收益（元）0.520.670.851.06每股净资产（元）5.426.106.957.71每股经营性现金流量（元）0.300.640.320.52成长性指标营业收入增长率-2.3%25.9%24.4%21.3%净利润增长率-3.9%28.9%27.6%24.7%盈利能力指标毛利率51.6%49.3%48.4%47.8%净利润率21.0%21.5%22.1%22.7%运营效率指标应收账款周转天数189.81176.74162.88161.94存货周转天数332.14271.11276.64281.87偿债能力指标资产负债率10.7%13.7%14.5%15.4%流动比率6.495.425.345.20速动比率4.233.613.443.27费用率指标销售费用率12.4%11.0%10.5%10.0%管理费用率8.0%7.3%6.8%6.4%财务费用率-0.3%-0.2%-0.4%-0.4%分红指标股息收益率1.7%2.1%2.7%3.2%估值指标P/E（倍）23.4214.1111.068.86P/B（倍）2.251.551.361.22P/S（倍）4.953.042.442.01净资产收益率10.0%11.0%12.3%13.8%利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业收入496624776942营业成本240316400492营业税金及附加8101316资产减值损失0000销售费用62698294管理费用40465360财务费用-2-1-3-4公允价值变动净收益0000投资净收益1223营业利润120156199