可选消费2024年度中期投资策略：从中国品牌到世界品牌

从中国品牌到世界品牌2024年05月09日中国品牌走向世界的基础：（1）中国具备全球供应链优势：长期代工经验积累，全球主要家电轻纺生产/出口国。（2）中国工程师红利正逐步取代人口红利，成为出口企业的重要竞争力。（3）具备打造品牌的能力，中国品牌出海需要个性化和本土化。【家电篇】>石头科技：内销大促无忧，外销仍有增量市场，继续看好Q2超预期；>海尔智家：内销空调弹性，外销份额提升+欧洲扭亏，数字化改革降费；>九号公司、海信视像、TCL电子：依托强产品竞争力，中国品牌抢海外市场份额，其中九号公司有渠道开拓红利（全地形车美国线下/割草机全球）；海信视像、TCL电子线下渠道结构升级和空白市场补缺逻辑并存；>优秀代工出海：德昌股份：2024Q1业绩超预期，拓客户、拓品类逻辑持续兑现；>涛涛车业：区域供应链优势快速布局，将率先受益布局高尔夫球车短途出行化红利；>低估值高分红，净利率存提升空间：海信家电；>受益标的：长虹美菱。【纺服篇】>安踏体育：多品牌运营筑就强alpha，主品牌回归大众值得期待；>泡泡玛特：海外收入持续超预期，IP品牌出海持续贡献收入增量；利润增速快于收入，2024-2026年利润CAGR近30%；>名创优品：海外GMV持续高增，欧美加速扩张带动收入高增，盈利能力持续向上，2024-2026年利润CAGR20%+；>优秀代工——开润股份：出行链及出口链标的，看好2024年蓄力向上；>优秀代工——华利集团：具备成长性的稀缺制鞋龙头，精细化运营下盈利能力出色；>优秀代工——申洲国际：2024年指引乐观，预计2025年迎来新一轮扩产后估值提升；>其他推荐——兴业科技：一站式牛皮革材料供应商，汽车革第二曲线快速成长；>受益标的：赛维时代。【轻工篇】>雅迪控股：国内提质增效，龙头优势仍足；前瞻性布局东南亚及钠电市场，打开中长期成长想象空间；>爱玛科技：2024Q1单车盈利超预期，看好Q2业绩弹性表现；>致欧科技：跨境电商行业东风起，家居跨境龙头成长可期；2024Q1收入亮眼增长延续，品牌归一聚焦核心价值；>优秀代工——嘉益股份：出口链强阿尔法属性显著，大客户深度绑定。【风险提示】：贸易摩擦风险、原材料价格大幅波动、汇率波动风险。CONTENTS %%%%%美国从中国进口占比（%）74%%%%%美国从中国进口占比（%）74欧洲欧洲28国/美国为例1）2022年空调/小家电从中国进口占比高双位数，部分品类中国进口占比低主要系产业链转移，例如彩电转移至墨西哥、图：空调/小家电/保温瓶等家电轻纺产品欧美从中国进口占比相对较高美国从中国进口占比（%）EU28从中国进口占比（%）制冷器彩电冰箱、冷柜等制冷设备洗衣机吸尘器榨汁机、研磨机等咖啡机和壶面包机彩电电热器具制冷器彩电冰箱、冷柜等制冷设备洗衣机吸尘器榨汁机、研磨机等咖啡机和壶面包机电热器具5%13%19%22%24%22%23%2017201820192020202120222023年累计5%13%19%22%24%22%23%2017201820192020202120222023年累计79%78%82%86%81%80%80%89%79%31%36%27%18%13%10%9%24%27%21%27%25%23%17% 70% 72% 66% 50% 46%91%78%87%72%73% 70% 58% 47%39%68%62%59%98%97%95%99%98%99%100%66%67%66%64%64%58%55%426%5%6%7%8%8%6%16%17%18%16%17%18%20%23%21%18%18%20%20%23%21%23%4450%22%75%31%30%32%32%34%414449%20%74%444850%23%74%464751%21%73% 22% 75%474654%21%19%77% 32%444872%备注（1）中国企业空调产量占全球产量80%+，中国占美国/欧洲28国进口比重均高双位数备注（2）中国企业冰箱冷柜产量占全球产量50%+；中国占美国/欧洲28国进口比重20%左右主系有产业链转移，2022年美国从墨西哥进口比重达41%（3）中国企业彩电产量占全球70%+（工信部）；中国占美国/欧洲28国进口比重不高主要系彩电产业链转移早，2022年美国从墨西哥进口比重达79%、欧洲28国从波兰/匈牙利/斯洛伐克三国进口比重达65%（4）中国企业洗衣机产量占全球产量50%+；中国占美国/欧洲28国进口比重20%左右主系有产业链转移（向墨西哥、东盟转移）（5）2022年中国小家电产能占全球75.6%（前瞻产业研究院、海关总署）EU28EU28从中国进口占比（%）家用升降桌、办公椅等卧室木制家具床垫（弹簧或其他填充）鞋靴非针织服饰针织服饰箱包保温瓶家用升降桌、床垫（弹簧或其他填充） 办公椅等卧室木制家具家用升降桌、床垫（弹簧或其他填充） 办公椅等 鞋靴非针织服饰针织服饰箱包201637%36%34%37%36%34%7%7%4%4% / 24%%%%2017320183201920202021 20222023年累计 备注（1）卧室木制家具：中国占美国进口比重逐年降低，或系产业链转移（越南占美国进口比重由2004年的6%提升至2022年的50%）（2）鞋靴：存在产业链转移东南亚，2022年含越南占美国进口比重69%，占欧洲28国进口比重40%（3）非针织服饰：存在产业链转移东南亚，2022年含越南/孟加拉国占美国进口比重55%，占欧洲28国进口比重35%（4）针织服饰：存在产业链转移东南亚，2022年含越南/孟加拉国占美国进口比重46%，占欧洲28国进口比重39%（5）箱包：存在产业链转移东南亚，2022年含越南/孟加拉国/印尼占美国进口比重42%，占欧洲28国进口比重47%数据来源：ITC、工信部、海关总署、前瞻产业研究院、开源证券研究所2023年收入（亿美元）主要代工商2023YoY2023年收入（亿美元）主要代工商20232023年收入（亿美元）主要代工商2023YoY2023年收入（亿美元）主要代工商2023YoY••中观上看，家电为例欧美主流清洁电器/厨房电器/电视品牌商多以中国企业代工为主（1）清洁电器：全球以SharkNinja、TTI、Bissell、Dyson为主。其中SharkNinja、TTI、Bissell以中国供应链为主，SharkNinja代工商主要有九阳股份、富佳股份、德昌股份和莱（2）厨房电器：全球以SEB集团、德龙、SharkNinja、飞利浦等企业为主。SEB集团作为全球小家电龙头，主要代工商为苏泊尔；Ninja主要代工商为九阳股份。新宝股份为全球小家电代工龙头企业，客户相对分散。（3）彩电：ONN/VIZIO等美国本土品牌商主要代工商有兆驰股份、四川长虹等。三星•中观上看，纺服为例耐克、阿迪达斯等海图：欧美主流清洁电器/厨房电器/电视品牌商多以中国企业代工为主TTI电动工具地板护理电器北美欧洲及其他地区137.31127.959.37105.1332.183.60%3.78%1.30%2.74%6.51%德昌股份（2023年给TTI代工规模15亿元左右）、莱克电气（客户相对分散，几亿元代工规模）SharkNinjaNorthAmericaEuropeRestofWorldCleaningAppliancesCookingandBeverageAppliancesFoodPreparationAppliancesOthers42.5430.1810.7318.1914.426.543.3914.43%3.26%70.45%-1.46%-5.81%33.66%30.61%190.77%厨房电器：九阳股份（2023年向SharkNinja销售商品产生收入20.76亿元）、比依股份清洁电器及其他：富佳股份（2023年向SharkNinja销售商品产生收入19.07亿元，占富佳营收71%）、德昌股份（2023年给SharkNinja代工规模5亿元左右）、莱克电气（客户相对分散，几亿元代工规模）2023年收入（百万欧元）2023YoY主要代工商SEBGroupConsumerEMEAWestEuroOthersAmericasNorthAmericaAsiaChina70453475240110741113767245719663.20%6.60%-0.40%23.20%1.40%-2.80%-0.60%1.00%苏泊尔（2023年向SEB销售商品产生收入58.47亿元，占SEB消费者业务中国外营收2023年收入（百万欧元）2023YoY主要代工商De'longhiRevenueEuropeSouth-WestEuroNorth-EastEuroMEIA AmericasAsia-Pacific3075.91907.11109.4797.6174.4547447.4-0.20%3.10%-1.90%10.70%-7.90%-9.70%2.40%新宝股份、新安电器（香港新玛德集团旗下公司）、东莞德隆健伍德等其他品类/公司空气炸锅代工商：比依股份、宁波嘉乐、天喜厨电、广东创迪等Bissell代工商：富佳股份、莱克电气、春光科技等Vesync代工商：比依股份、博菱电器等ONN/VIZIO等海外电视品牌商代工商：兆驰股份等飞利浦：冠捷科技（TV业务）、德尔玛（水健康/个护）、比依股份（空气炸锅）、新宝股份等资料来源：各公司公告、Wind、开源证券研究所中国工程师红利正逐步取代人口红利，成为出口企业的重要竞争力图：中国2000-2023年毕业生人数/万人0研究生毕业生数/万人人图：中国PCT国际专利的申请量占比已稳居全球第一图：中美高等教育人数占比差距逐渐缩小2010年2021年图：2023年中国Natureindex指数已稳居全球第二0Natureindex指数表：中国工程师成本仅为美国等发达国家的1/4（单位：美元，时间为2024年4月2402023年PCTtop10来源国申请量/件数据来源：国家统计局、Natureindex官网、WIPO数据、、开源证券研究所•全球竞争格局较为稳定：全球零售市场保持平稳增长，线下/线上2018-2023CAGR为0.9%/15.5%，线下竞争格局较为稳定，2023年杂货/非杂货零售CR5为13.9%/6.2%，较2018年提升1•差异化竞争打开市场：中国品牌需要具备独特性、创新性，与海外本土品牌形成差异化竞争，快速打开空白细分市场。）；图：名创优品定价为美国空白利基市场图：名创优品“1+3”模式竞争优势明显图：泡泡玛特DTC全渠道多样化模式布局数据来源：亚马逊官网、各公司官网、各公司公告、开源证券研究所•精准把握当地消费者需求：海外消费者需求具备多样性和个性化，发达国家倾向选择具备知名品牌形象、定制化和购物体验的品牌；新进行内容营销曝光，快速获取用户；在北美和欧洲做会员营销，东南亚和有条件的市场有20%是海外供应商，韩国彩妆品类，越南玩具品类、印度纺织品类、欧洲护肤美妆品类、北美玩具零食品类均已有长期稳定的供应商合作伙伴。图：名创优品吸纳本土KOL和KOC进行内容营销曝光图：泡泡玛特本土化设计数据来源：各公司官网、开源证券研究所CONTENTS 石头科技：内销大促无忧，外销仍有增量市场，继续看好Q2超预期2024Q2的关键是618大促，需要前期新品第一波销售的口碑，而2024年各家扫地机第一波销售结果已出，P10SPro成为热销图：石头SKU精简但热销单品多，能够有效洞察用户需求，推新能力强图：石头降本方案众多，能够持续推出高性价比产品石头P10降本方案硬件能力实现同样的效果2.以前转盘拖布方案擦地不干净、也有甩水渍的问题遍，公司直接在P10上设计为可以直接拿出托盘图：石头新品在各价位段均具有较为显著的竞争力价位段4000左右4500左右5000+参数科沃斯T30Pro石头P10SPro云鲸J4科沃斯X2S石头V20云鲸逍遥001石头G20S基本信息上市时间2024年3月√√2024年2月√√√2023年8月√√√√2024年2月√√√2024年2月√√√2024年3月√√√2024年4月√√√（不装斜坡延长流式零缠绕滚刷双圆盘高悬动态智能踢脚线贴边AI双芯双目航雷达√√/2024年4月√√主动式双刮洗臂双圆盘动态复洗扫拖双机械臂Dtof√√/2024年3月√√防缠绕滚刷双圆盘+四区双扫拖双机械臂夜视补光√√ 单机到手价/元上下水组件价格/元基站能力自动集尘天数拖布自清洁热风烘干拖布银离子除菌基站自清洁基站高度清洁能力吸尘能力齿刷防缠绕双圆盘机械臂常态外扩+遇障收缩Dtof××组件、脚踢刷+毛发自维护双圆盘扫拖双机械臂结构光+AI识别√√√旋倒流式胶刷双圆盘贴边扭动双向双线结××√式割毛防缠绕双圆盘扫拖双机械臂视补光√√边刷也支持5.0%齿刷防缠绕双圆盘拖布机械臂夜视摄像头√× 缠绕滚刷双圆盘扫拖双机械臂√√ 桌面小组件拖地方式最大清洁面积边角清洁智能性导航技术避障技术障碍物种类识别实时视频通话拖布智控升降APP外控制方式2024W14-16单品销额市占率机身厚度数据来源：奥维云网、开源证券研究所【开源家电】扫地机海外主流全基站产品对比【开源家电】扫地机海外主流全基站产品对比0销售额(万美元)yoy石头科技：内销大促无忧，外销仍有增量市场，继续看好Q2超预期图：2024Q1石头法亚渠道吸尘器品类销额同比+291%0图：2024Q1石头扫地机美亚销额市占率达26.5%（+14.7pcts）图：2024Q1石头英亚渠道吸尘器品类销额同比+199%图：石头旗舰新品售价1800美金，仍高于同期0销售额(万美元)yoy表：石头S7MaxUltra已进驻180余家Target线表：2024Q1石头日亚渠道电动工具品类渠道销额同比+104%下门店，2表：2024Q1石头日亚渠道电动工具品类渠道销额同比+104%价数据来源：久谦数据、开源证券研究所0元，归母净利润47.73亿元（+20.16%），扣非归母净利润46.40亿元（+25.41%）。2023年公司净利率为6.35%（+0.31pcts），扣非净利率6.05%（+0.32pcts）。2024Q1归母净利率6.92%（+0），2023年拆分：分地区，内销/外销分别+7.1%1.8%/+2.6%；分部业务，冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电/其他业务收入分别同比+5.2%/+6.9%/+13.1%/+6.2%/+8.5%/+6.1%，经营利润率分别为营利润率4.2%（+0.3pct）。美图：2024Q1公司营收689.78亿元，归母净利润47.73亿元（+20.16%）图4：2023年美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比+4.1%/-11.8%/+14.9%/+23.9%/+11.6%/-1.8%/+2.6%图4：2023年冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电收入分别同比+5.2%/+6.9%/+13.1%/+6.2%/+8.5%0014.9%23.9%14.9%11.6% 4.1%2.6%-4.9%-11.8%-4.9%5.2%5.2%6.9%13.1%8.5%6.2%6.1%数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所费用端：2023年公司期间费用率为24.18%（同比+0.08pcts），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比分别-0.18/-0.06/+0.01/+0.30pcts。2024Q1期间费用率20.90%（-0.76pcts），销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.2%/4.3%/0.3%，同比分别-0.5/-收入增长逻辑1）内销空调业务弹性大，以旧换新有望抢占更多份额2）卡萨帝持续高端引领，星云套系和致境套系持续贡献增量，欧洲提升海尔和Candy的价格指数。（4）外销欧洲定制渠道增长。（5）利润增长逻辑1）产品结构升级持续推新卖贵、供应链优化、降低原材料成本共同带动毛利率提升，海外毛利率每年至少提升0.2-0（2）内销数字化变革降费效果已经在Q1初步体现，海外数字化变革已经开始有望贡献较大利润弹性，海外每年平均降费目标至少1pct，长期经营利润率做到7%3）空调大单模式调整倒逼全流程降本提效，零部件回移自制降本。图：2024Q1期间费用率20.90%（-0.76pcts）图：2024Q1公司毛利率为29.0%，同比+0.26pcts图7：2024Q1归母净利率6.92%（+0.82pcts），扣非净利率6.73%（+1.04pcts）2023Q12023Q2202数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所）， （1）两轮车利润率由2022年盈亏平衡提升至2023年单位数，2023年经营性利润占集团略高50%。长期利润率有望做到10%，门店数量10000家。 图：收入端，老业务小米分销/TOB渠道占比持续走低，新业务逐渐承接分产品拆分营收占比（%）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q151.1%56.9%66.8%69.1%69.1%76.2%88.8%80.7%81.2%13.6%23.1%38.2%17.1%32.7%38.0%52.5%37.3%46.4%18.8%21.2%21.9%27.2%16.8%20.9%22.2%21.0%11.8%10.4%6.0%3.5%4.6%6.8%6.3%6.1%8.2%8.4%0.0%0.5%1.1%1.6%3.0%2.2%0.6%3.6%7.0%8.3%6.2%2.1%18.6%9.8%8.9%7.3%10.7%7.5%15.1%15.2%10.5%8.8%7.1%9.0%1.3%1.2%2.3%33.9%27.7%22.7%22.1%23.8%14.8%10.0%18.0%16.5%分产品拆分营收同比2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q151.0%39.3%36.6%49.0%17.1%25.4%48.6%26.4%81.3%27.0%117.3%97.4%197.3%108.8%54.1%53.7%135.8%119.2%零售滑板车30.0%6.4%29.3%27.5%-22.2%-7.7%13.1%-16.6%8.2%800.0%51.1%-49.6%-49.6%-43.5%-1.4%94.2%94.2%90.3%割草机器人335.8%-33.3%134.1%267.0%零售平衡车及配件10.2%-2.5%-63.2%81.9%1.8%34.0%295.5%-37.7%18.7%定制产品分销-62.0%-57.1%-58.5%-49.7%-59.3%-44.8%-86.5%-84.6%-50.0%ToB产品81.0%10.4%60.8%56.6%-39.1%-50.1%-50.5%-12.1%6.6%图：2020年以来两轮车营收持续增长，利润由几千万亏损到5%+利润率水平20202021202220232024Q14.3224.3142.32178%102%119%42.041.7282%78%126%28592942287628543000450011%16%19%环比2023年提升2-3pct3000-5000万亏损减亏3000万左右资料来源：九号公司公司公告、开源证券研究所7000+亏损减亏图：2023年以来全地形车从大幅减亏到2023Q3起单季度盈利2024Q12023Q12023Q22023Q32023Q4202120222023全地形车营收（亿营收同比（%）全地形车销量（万全地形车均价（元）2.1590%7000+亏损减亏图：2023年以来全地形车从大幅减亏到2023Q3起单季度盈利2024Q12023Q12023Q22023Q32023Q4202120222023全地形车营收（亿营收同比（%）全地形车销量（万全地形车均价（元）2.1590%0.55391842.2294%0.55406635.605.875%1.13-44%0.3400146.9819%394481.711%0.5361291.9294%0.540991经营利润率3000万左右亏损预计盈亏平衡大幅减亏单现单现单现•全地形车行业：美国市场占全球70%+份额（年销50万台+（2）2024年新品驱动+渠道扩张：顺利进入重要美国市场，计划网点增加200-300家。同时将发售旗舰混动新品以及发布主流排量UTV。预计2024年营收高双位数增长，将贡献利润。（3）长期来看，份额和网点数量有提升空间。九号仍处发展初期。•九号割草机看点：新品价格带下探+产品力提升有望刺激需求增图：公司旗舰全地形混动产品SX20以及UT10新品产品力优于同行旗舰机型 公司SegwayCFMOTOPolarisB-¥96,800¥440800-¥99,800¥255800--------速----5.5加仑存储空间；智能智慧屏统图：Navimowi系列新品在上一代基础上对定位避障以及智能化能力进行升级NavimowH1500ENavimowi系列MAMMOTIONWORX科沃斯割草机器人G1是否需要人工布线否否是否是否0.2~0.8英亩-0.8英亩0.75英亩0.5英亩EFLS2.0视觉增碍物位技术（需布信+TOF传感器识IPX6等级防水；全AI辅助识别草IP66防护等级位报警系统IPX6等级防水；倾-双目摄像头捕捉庭院影像资料来源：九号公司公司公告、美国亚马逊、各公司官网、开源证券研究所黑电：海信/TCL为代表的中国品牌全球份额持续提升••全球品牌出货端：2018-2023年海信/TCL出货量份额持续提升2018-2023年海信出货份额由6.7%提升至13.2%，TCL出货份额由7.9%提升至13.0%，份额提升的背后：（1）成本优势带来价格竞争优势。海信/TCL背靠BOE/华星光电龙头面板厂，相较于日韩品牌有更强成本优势，同尺寸低客单与日韩品牌竞争。），（4）相较于国内其他品牌，海信/TCL有墨西哥、波兰等•国内MiniLED领域份额领先：2023年•海外美亚出货端：2022Q1-2023Q4海信/TCL份额稳步图：2018-2023年海信/TCL彩电出货量份额持续提升25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%201820192020202120222023三星海信TCLLGE图：TCL/海信占据中国MiniLED线上零售主要份额80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%TCL海信小米创维其他图：2022Q1-2023Q4海信/TCL份额有所提升，亚马逊线上呈现强者恒强60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4RokuOthersLGVIZIORokuOthersLGVIZIOSAMSUNG TCL资料来源：AVC产业洞察公众号、卖家精灵、奥维云网、开源证券研究所黑电：海信/TCL为代表的中国品牌全球份额持续提升••海信视像：需求侧&成本侧预计在2024Q2迎来拐点，长2024Q1主营业务收入/利润同比分别+14.91%/-24.81%，营收增长稳健得益于彩电业务国内外持续优于行业表现。短期需求侧，2024Q2赛事催化海外需求或有所回暖。短期成本侧，面板涨幅较2023年收窄，伴随赛事和大促面板采购需求告一段落成本压力将逐季度改善，预计2024Q2利润表现环比会有改善。长期上看，日韩品牌供应链优势减弱以及中日韩品牌产品竞争力差距缩小，随着海信推动以欧洲为代表的海外渠道产品结构升级+赛事营销强化品牌力，全球份额有望持续提升。（1）彩电业务稳健增长：2023/2023H2中国市场营收同比分别+5%/+3%，海外市场营收同比分别+9%/+11%。2024Q1中国市场出货同比+24%（TCL品牌/雷鸟品牌出货同比分别+8%/+126%），海外市场出货预计维持平稳。长期面板波动减弱+国内外结构升级，盈反映在业绩端。2023年光伏业务快速增长，预计2024年维持较高双位数增长态势。叠加互联网及全品类营销业务盈利提升，长期利润弹性高。图：2019-2023年海信智慧显示终端业务营收稳中有升，2023年国内外均价提升明显20192020202120222资料来源：Wind、公司公告、开源证券研究所图：2023年TCL国内外彩电增长稳健，光伏业务高增202220232023H12023H22022202220232023H12023H2202220232023H12023H2TCL智屏-中国市场21%20%20%21%15%5%TCL智屏-海外市场42%41%41%42%-17%9%6%11%互联网业务3%3%3%4%24%20%同比（%）202220232023H12023H2中国市场TV销量中国市场TV均价海外市场TV销量海外市场TV均价21.3%-5.4%-4.8% -12.5%-4.4%10.3%10.0%12.8%-3.2%12.9%-6.1% -14.9%20.7%7.6%3.0%005.00172%近期经营情况：2023年营收27.75亿元（+43.2%），归母净利润3.22亿元（+7.9%），扣非净利润3.15亿元（+8.9%）。2024Q1营收8.25亿元），），），利率11.34%（-3.57pcts）2024Q1公司归母净利率10.3），营收拆分：2023年公司家电板块/汽车板块分别实现营收24.81/2.02亿元，同比分别+38.98%/+171.69%，家电/汽车板块主营收入占比分别为92.48%/7.52%。家电板块，TTI/HHOT收缩供应商情况下预计2024年7亿元左右，整体家电板块2024年25亿元左右。拓品类方面洗碗机有望贡献增量。（2）汽车电机订单陆续交付，预计2024年4亿左右，主要是耐世特、湘滨和采埃孚。2023年获取EPS电机和刹车电机新定点项目4个，全生命周期总销售金额超过14亿，2024年-2026年定点金额共计超过23亿。毛利率达到20%，净利率达到10%3）控费：费用端持续优化。图：2024Q1营收8.25亿元（+46.1%图：2023年家电板块/汽车板块营收24.81/2.02图：2024Q1公司归母净利率10.34%归母净利润0.85亿元（+102.3%）亿元，同比分别+38.98%/+171.69%（+2.87pcts），扣非归母净利率9.86% 117%117% 数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所汽动车/特种车7.205.299.287.775.425.120.307.436.20分品类占比202020212022汽动车/特种车7.205.299.287.775.425.120.307.436.20分品类占比2020202120222023涛涛车业：高尔夫球车有望打开成长空间••业绩回顾：2023年布局电动高尔夫球车，全年实现营收0.79亿元。2024Q1营收/净利润同比分别+49.06%/+45.89%，业绩呈拐点向上趋势。•重点聚焦高尔夫球车。高尔夫球车在美国处在红利期（城镇短途出行新需求），赛道暂时不拥（1）市场端：城镇短途出行新需求释放（多家机构反馈北美LSV城镇短途出行需求旺盛），市场整体市场仍分散。对标E-Bike/电动滑板车，以及根据麦肯锡调研数据，长期体量有望超百万辆，会有图：2023年布局电动高尔夫球车市场，首年增量显著分产品拆分营收分产品拆分营收电动车12.7910.6520202021202220239.315.59其中：电动滑板车电动平衡车电动自行车（2021年从其他电动车单独拆出）其他电动车电动高尔夫球车3.510.206.442.340.430.096.872.900.780.107.182.961.650.220.79其中：全地形车摩托车（2022年拆出其他摩托车）25%0%38%0%32%2%38%0%7%25%0%38%0%32%2%38%0%7%电动滑板车电动平衡车电动自行车全地形车电动高尔夫球车摩托车33%14%8%29%4%6%2%图：2024Q1以涛涛车业为代表的浙江高尔夫球车出口维持高速增长态势，出口份额接近广东数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所5.00%5.00%>盈利能力持续上行：2024Q1毛利率21.6%(+0.5pct)，主系冰洗外销改善及内部运营效率提升所致，销售/管理费用率同比分别-0.1pct/持平，>2023年毛利率13.9%(+0.24pct)，图：海信家电2024Q1毛利率为21.6%(+0.5pct)图：海信家电2024Q1归母净利率为4.2%(+1.0pct)图：长虹美菱2023年毛利率13.9%(+0.24pct)图：长虹美菱2023年期间费用率9.94%20182019201820192020202120222023 数据来源：Wind、开源证券研究所CONTENTS 运动户外：轻量化、家庭化、社交化趋势下，预计户外热潮延续运动户外板块：户外从小众向大众发展，预计运动户外板块：户外从小众向大众发展，预计2024年受轻2023年复盘：行业稳中有升，存在专业品类、细分场景、出海等结构性亮点。（1）功能性鞋服展现韧性：由于消费者在跑步和篮球等运动中的高粘性，叠加2023年杭州亚运会的盛大开幕，以及众多体育巨星恢复访问中国，专业品类表现仍好于整体。（2）户外从小众向大众发展：户外运动服不再仅供户外使用，适合日常通勤、徒步旅行以及正式场合的多功能户外运动服现成为消费者首选，运动品牌公司拓展相应产品。（3）国内品牌国际化进程加快。2024年展望：体育大年催化，户外&电商&低线新机遇，期待出海布局加速。（1）电商增长提速：预计2024年各品牌摆脱库存困扰后，在新品推动下电商收入增长提速，结构上预计直播电商仍然高速发展。（2）体育大年催化品牌心智3）户外热潮继续：随着户外运动种类的丰预计2024年户外仍然保持较高增长，根据任拓数据，1+2月大运动电商中户外赛道保持领先，同比增长30%4）低层级市场量价有望提升5）出海构建全球化品牌。图：2024年1-3月天猫、京东平台户外服装/鞋靴品类增长33%/70%、6%/66%202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403图：2024年1-3月天猫、京东平台登山攀岩品类增长38%、10%登山攀岩-天猫平台销售额增速登山攀岩-京东平台销售额增速数据来源：久谦、开源证券研究所2023Q12023Q22023Q12023Q22023Q4表6：安踏品牌2023年控货积蓄能量，专业、大众、品牌向上值得期待41.30%25.90%44.70%26.80%28.70%21.40%202322.20%40.2327.20%44.9425.80%218.2225.10%24.50%215.2343.0120.00%251.0327.60%2019230.30%44.0526.10%40.80%20.60%27.10%图19：迪桑特、可隆2024Q1流水高增势头延续牌40-45%20-25%40-45%低段75-80%70-75%45-50%55-60%25-30%迪桑特35%+低双70%+60-65%40-45%50-育安踏体育：多品牌运营筑就强alpha，主品牌回归大众值得期待20232023年回顾：2023年收入623.6亿元（同比+16.2%，下同归母净利润102.4亿元（+34.9%），剔除分占合营公司亏损后净利润为109.5亿元（+44.9%）。安踏：2023年控货积蓄能量，目标2023-2026流水年复合增长10%-15%。（1）产品及品牌力向上：看好商品调整、奥运等营销资源强化篮球跑步品类。2024年升5破8，小票数上升5.05%、客单价突破800（鞋占比提升、打造商品IP，提升商品效率）。（2）市场拓展同步向下：渠道分级改革，线下渠道分为五等级以及线上60%专供款，面对不同层级消费者，DTC利润率有望提升。FILA：一流店效及盈利能力，产品调整&渠道优化进入收获期。（1）鞋和专业运动收入占比提升显著，一方面鞋2023年收入增速20%+占比提至40％左右，另一方面精准聚焦客群发展菁英运动，网球、高尔夫专业运动心智逐渐展现，2023H1专业运动服双位数增长。（2）渠道优化进入收获期，折扣&店效恢复下，经营杠杆带动租售比下降及人效提升，OPM预计维持25-30%高水平。其他品牌：Descente2023年流水超50亿，2023年平均店效接近200万元，预计打造高质感商品、门店调整及电商渠道驱动2024年增长。Kolon定位高端品质户外的生活方式品牌，2020年扭亏为盈，2023年平均店效接近100万元，预计将持续提升产品兼容性及开拓南方露营市场，目前春夏产品从30%提升至40%，南方门店占比30%提升至38%。AMER上市：2023年JVco贡献亏损为7.18亿元，预计2024年Amer收入预计中双增长，其中始祖鸟增长20%+，并且扭亏为盈，贡献利润大概4亿元+。盈利预测：公司拥有相互协同的优秀的国际品牌资产组合、强零售管理力、全球化运营和资源整合力，预计2024-2026年归母净利润134.3/136.6/156.5亿元，对应EPS为4.7/4.8/5.5元。数据来源：公司公告、开源证券研究所泡泡玛特：海外收入持续超预期，IP品牌出海持续贡献收入增量），•（2）店效提升：国内持续精细化运营；海外加速扩张，2023年单店年化收益为1190万元，看好后续发力东南亚及欧美等高图：2020年起，泡泡玛特海外收入快速增长016.9%16.9%3.0%4.1%9.8%图：2023年泡泡玛特海外线下零售/线下机器人商店/线上/批发分别同增330%/277%/73%/27%202120222图：2023年泡泡玛特海外零售店/机器人商店净增42/50家0202120222023数据来源：泡泡玛特公司公告、开源证券研究所42.1%利润端：利润增速快于收入，业务结构利润端：利润增速快于收入，业务结构&产品结构优•（1）业务结构优化：海外高毛利线下、线上业务收入占比提升将进一步带动毛利率提升；同时，经营杠杆释放也有望带动•（2）产品矩阵扩张：公司预计于2024年6月上线积木产品线，并且目前仍有多条新产品线处于孵化中，高毛利新品有望带动盈利预测与估值：综合来看，预计2024-2026年归母净利润为14.5/18.6/23.5亿元，2024-2026年利润复合增速接近30%，成长确定图：泡泡玛特2023年海外/国内GPM同比+10.4/2.8pct图：泡泡玛特2023年海外线下/线上/批发GPM为74%/74%/38%图：泡泡玛特2023年海外/国内OPM同比+5.6/9.1pct02022数据来源：泡泡玛特公司公告、开源证券研究所名创优品：海外GMV持续高增，欧美加速扩张带动收入高增•2023年：国内/海外收入同增36%/47%，海外直营/代理分别同增83•（1）开店加速：未来五年预计每年净增900-1100家店。截止2023年末，国内/海外门店数分别为3926/2487家，年初至今净增601/372家。预计2024年国内/海外净增350-450家/550-650家，其中代理/直营各贡献50%；TOPTOY净增50-80家。此外，2024年国内精细化运营，大店扩张战略以及门店矩阵丰富稳步推进；海外加速扩张，采用多种灵图：2023年海外直营/海外代理/国内门店图：2023年海外直营/海外代理/国内门店+186/186/601家图：2023年名创优品海外收入同比+47%GMV增速超100%00数据来源：名创优品公司公告、开源证券研究所图：2023年GPM/NPM分别同比+6.3/5.7pct图：美国业务对直营市场利润贡献较大数据来源：名创优品公司公告、公司官网、开源证券研究所••业绩亮眼：SHEIN连续4年盈利，2023年GMV预计接近翻倍增长至450亿美元，净利润预计达25亿美元，较2019年的1.37亿美元增长显著。年轻人最受欢迎的购物网站第2位，服装品牌第4位。同时，SHEIN在《中国跨境电商品牌影响力榜（2023/10）》中强势登顶，且入选“2023年•SHEIN以敏捷供应链支撑C2M模式，以全链路的数字化运营提升品牌准累积用户需求后组织供应链以小单快反模式实现精准排期及快速生产，女装由设计至上架销售最短仅需7天。进一步分析，支撑其产品“多快好省准”的关键在于SHEIN高效的供应链管理方式（组织结构、数字化管理、仓储物流）：小单快返的生产模式下，SHEIN选模工厂，拥有强供应链话语权，并利用供应链中心特殊的地理位置和IT系统高效整合供应链资源，此外，多仓联动、多物流与客管中心可以迅速配送订单、及时响应用户，实现了供应链协同。另一方面，在站外：把握各阶段的跨境电商流量红利，低成本、多渠道地获取流量；在站内，图：2023年及2024Q1利润增速快于收入主要系亚马逊降佣及非服品类减亏图：Shein在全球影响力逐渐提升0数据来源：statista、金融时报、开源证券研究所资料来源：data.ai图：shein以敏捷供应链支撑独特的小单快反模式数据来源：公司公告、开源证券研究所同本地化的内容营销和社交媒体运营来吸引和维护消费者；为了消除供应链风险和提高品牌的本土化程度，在不同国家和地区建立本地化6月在自主运营基础上推出代运营模式，以适应不同卖家的需求和经验水平。开设约30场快闪店。2023年8月，SHEIN和美国品牌管理公司SPARC宣布达成战略伙伴关系，SHEIN将获得Forever21线上分销，并借助Forever21的零售网络，在门店开设店中店、允许客户线下退换货等。2023年10月收购英国快时尚品牌Missguide图：SHEINPOPUPOSAKA结合当地特色，融入年轻人的社交元素资料来源：白鲸出海图：Shein合作Forever21由线上向线下渗透图：Shein自营招商包括开发型供应商、生产型供应商及服务商赛维时代：全链路数字化的服饰跨境电商龙头，2023年盈利能力显著提升•2023年及2024Q1业绩回顾：2023年收入、归母净利润分别为65.6亿元/yoy+33.7%、3.36亿元/+81.2%。2024Q1收入、归母净利润分别为17.99亿•分品牌1）服装配饰品牌孵化成效显著：2023年/2024Q1服饰配饰品类收入为46.7/13.09亿元，同比增长41.5%/50.09%，其中头部品牌除13.40%，同时受益于亚马逊下调部分价格带服装品类佣金，Avidlove及部分服装品牌利润率提升2）非服装配饰完成精简与聚焦，收入重回增长：2023年/2024Q1服饰配饰品类收入为17.36/4.28亿元，同比增长19.5%/26.5%，同时受益于2023年低价清理高成本库存等因素影响，2024Q1非服品类利润率显著改善。•分区域：核心销售市场北美区域保持高速增长，2023年/2024Q1北美区域收入分别为58.72/16.06亿元，增速+41%/+47.51%；欧洲地区销售边际图：2023年及2024Q1利润增速快于收入主要系亚马逊降佣及非服品类减亏0收入（百万元）归母净利润（百万元）YOY-收入YOY-归母净利润图：2023年净利率显著提升 44.8%45.8%47.2%3.8%5.1%4.8%20222023图：服饰品牌孵化成效显著，非服品类逐渐恢复0非服饰配饰（百万元）服饰配饰（百万元）YOY-非服饰配饰YOY-服饰配饰YOY-AmazonYOY-WalmartYOY-eBayYOY-其他 YOY-自营网站YOY-B2B业务数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所赛维时代：全链路数字化精耕细作，多品牌、扩渠道助力成长••核心竞争力：公司凭借多品牌矩阵、全链路数字化技术、敏捷响应的小前端组织形态、高效供应链的核心竞争优势，驱动有梯度的多品牌矩•行业：跨境服装市场前景广阔。2023全球零售电商渗相比仍处于较低水平，2022-2027年时尚与服饰预计将成为亚马逊平台上增长最快的品类，销售额复合增速预计12.4%。男装为例，目前Coofandy规模14.6亿元，而亚马逊男装赛道千亿元，公司将拓展细分品类布局，产品结构以夏装为主的基础上丰富冬装以及•多品牌孵化：强势品牌分别在家居、男装、内衣、运动健身赛道中市占率领先，公司总结垂直细分领域经营的方法论为抓准品牌定位、拓展细分品类市占率、最终形成品牌溢价能力，叠加大中台+小前端的组织架构，广•扩渠道：目前以Amazon平台销售为主图：2027年全球零售电商渗透率预计从2023年的19.4%提升到22.6%图：公司践行有梯度的多品牌矩阵发展战略资料来源：eMarketer、公司公告图：多数国际品牌库存同比增速下降且转负威富(VF)耐克(NIKE)YOY-箱包容器图：多数国际品牌库存同比增速下降且转负威富(VF)耐克(NIKE)YOY-箱包容器制造代工：下游进入补库阶段，欧美需求仍然向好，制造代工：下游进入补库阶段，欧美需求仍然向好，2024Q1优质龙头盈利（1）中、越出口同比转正，下游客户逐渐补库：1-国际品牌库存同比增速回落转负，存货周转天数也同步呈同比下降趋势，虽然下游客户指（2）美国服装零售表现韧性，英国有所改善：2024年1-3月美国、英国服装零售额同比分图：越南1-4月累计出口数据同比增长越南:出口金额:图：越南1-4月累计出口数据同比增长越南:出口金额:鞋类:累计同比越南:出口金额:纺织品:累计同比YOY-YOY-服装及衣着附件YOY-YOY-鞋靴表：多数国际品牌存货周转天数呈同比下降趋势，表：多数国际品牌存货周转天数呈同比下降趋势，VF、Puma、阿迪达斯有改善20202021Q12021H12021Q1Q3威富(VF)2023Q1Q320232024Q12024H12024Q10.410.552.238.269.826.727.323.32023H129.22020Q12020H12020Q1Q320212022Q12022H126.023.543.920.348.921.322.322.424.428.027.220222023Q1阿迪达斯46.581.850.733.49.648.527.08.32.8耐克(NIKE)4.03.40.120.019.16.9数据来源：各公司公告、Wind、开源证券研究所，NikeFY2024Q1-Q3对应2023.6.1-2024.2.29、Deckers、VFFY2024Q1-Q3对应2023.4.1-.12.312024Q1代工毛利率显著提升（单位:百万元）图：公司盈利能力有望持续提升收入20192023B2B1180.71464.42198.02443.5750.02024Q1服装收入B2C732.9756.收入平B2C毛利率数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所2023年线上天猫平台旅行箱量价快速恢复2024Q1代工毛利率显著提升（单位:百万元）图：公司盈利能力有望持续提升收入20192023B2B1180.71464.42198.02443.5750.02024Q1服装收入B2C732.9756.收入平B2C毛利率数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所2023年线上天猫平台旅行箱量价快速恢复图：全球PC出货量回暖，利好IT订单000销量(百万件)销售额(亿元)数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：久谦、开源证券研究所，右轴优秀代工——开润股份：出行链及出口链标的，看好2024年蓄力向上20232023年及2024Q1回顾：2023年收入31.05亿元（同比+13.3%，下同），归母净利润1.16亿元（+146.7%），扣非净利润1.39亿元（+589%）。2024Q1收入9.1亿元（+22.9%），归母净利润0.7亿元（+103%），扣非净利润0.78亿元（+121.4%）。箱包代工补库下稳健增长，服装进一步成长。凭借差异化的产能布局，预计2024年随IT客户走出低谷、运动休闲客户补库、高毛利率新客户占比提升下，箱包收入有望实现中双增长；服装代下单收入随新客户阿迪达斯、优衣库、Muji等放量有望实现30%+增长。同时利润端，公司产品、客户、产能优化成效显著，2024Q1代工盈利能力超预期，预计上海嘉乐服装代工利润率随新客户订单规模化后明显改善。B2C：预计2024年规模及盈利持续双回暖。•90分：预计国内收入增长30%+，海外收入贡献1亿元。（1）国内推新控费：加大拉杆箱新品迭代以及包品类投入，目前包占比10%+，长期有望占比突破20%，此外，2023年新品销售占比不足10%，盈利能力有望进一步改善。（2）箱包出海：亚马逊、线下分销及KA顺利推进，未来将针对海外市场推出定制化产品。美亚月销额有所提升，预计将逐步进入欧亚、tiktok等渠道。2024Q1拓展除菲律宾、韩国外的波兰、墨西哥等北欧、北美国家分销客户，预计Q2贡献收入。•小米：预计2024年收入增长30%+。过去箱包作为小米生态链中不带店品类，渠道及推新受限，2023Q4小米生态链改革后，预计2024年推新节奏加快、营销自由度提升，2024Q1抖音、天猫渠道已开出箱包独立旗舰店，流量更精准&转化率更高。预计伴随新品占比提升，以及利益分配由毛利分成向毛保模式切换，盈利能力有望进一步提升。盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿元，对应EPS为1.2/1.7/2.2元。为均价优秀代工——华利集团：具备成长性的稀缺制鞋龙头，精细化运营下盈利能力出色20232023年及2024Q1回顾：2023年收入、归母净利润分别为201.14亿元美金。2024Q1年收入、归母净利润分别为47.65亿元yoy+30.2%、7.87由于深度绑定及补库需求下订单趋势向好，新客户迅速爬坡并不断开发新客户，2021-2023年CR5占比不断下降，与NewBalance合作有望进一步加深。2024Q1印尼及越南各1家成品鞋厂顺利投产，2024H2越南预计投产1个成品鞋厂，印尼规划产能预计为5-6千万双（2023年产能为2.2亿双），预计新工厂爬坡、设备更新、员工人数增加及控制加裕元集团2023年单价为21.34美金，预计单价随Nike慢跑及篮球类产品管理能力、全面的制鞋工艺（运动中硫化/冷粘/防水、皮鞋、羊毛等）、积极的东南亚产能扩张，预计老客户内份额提升、新客户拓展顺利。此外，预计2023年公司欧美销售占比约40%/30%，内销占比<10%，欧美需求韧性&鞋品类周期性弱于服装，预计中长期业绩稳定EPS为3.3/3.9/4.5元，期待2024Q2旺季表现。图：2023Q4迎来收入拐点，2024Q1收入提速图：2024Q1毛利率修复超预期0表：老客户去库基本结束，新客户快速放量41.3245.9827.73%25.43%27.25%33.00%28.17%45.92% 47.53%21.54%24.50% 23.43%28.26%25.69%21.72% YOY 26.40%33.47%-4.39%28.18%NewBalance数据来源：公司公告、开源证券研究所••2023年回顾：2023年营收249.7亿元（同比-10%，下同）、归母净利润45.6亿元（-0.1%），剔除政府补助&利息收入&汇兑损益后的核心利润为37.1亿元（+11%预计销量-15%/美元单价+1%，人民币单价+5%。•2023年核心客户占比下降，新品牌增长势头良好，内销保持增长。），/优衣库/阿迪/puma收入-11%/+3%/-24%/-28%，新品牌中Lululemon收入约8千万美金，同比预计翻倍增长，占比约2%。预计产品多元化策略下，2024年耐克收入单位数增长、阿迪/puma收入增长20%+、优衣库收入增长双位数、国内品牌收入增长30%+、lululemon收入•展望：预计2024年招工&提效&扩产驱动量增，2025年迎来产能释扩产提升产能：截至2023年末海外工人人数占比提升至57%（+5pct），同时海外人效已达国内的85~90%，宁波及越南世通工厂预计各自新招工2千名，其中宁波工厂年初已招工3千名，越南面新客户加速放量，预计2024年美金ASP+1%，销量双位数增长，毛利率逐季修复至疫情前水平，预计2024-2026年归母净利润为56.3/64.5/73.2亿元，对应EPS为3.74/4.图：2023Q4收入转正，2024Q1进入低基数期图：2023年毛利率逐季改善 表：2023年优衣库及新客户订单表现较好Nike29.92%26.78%29.68%21.95% Adidas50.450.349.348.22.22%26.23%21.84%20.68% Uniqlo45.057.247.058.3624.83%27.01%21.00%24.11%24.00% Puma24.625.733.434.7244.74%29.72% 2.85% YOY-17.44%-8.98%数据来源：公司公告、开源证券研究所表：宏兴盈利能力爬坡超预期，主业及宝泰净利率明显提升（单位：亿元） 23.85%/表：宏兴盈利能力爬坡超预期，主业及宝泰净利率明显提升（单位：亿元） 23.85%/20232024Q1YOY48.71%38.78%+124.5%2024Q1 20232024Q1YOY数据来源：公司公告、开源证券研究所图：新业务支撑规模和利润较快增长图：2023年盈利能力基本稳定数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所20232023年及2024Q1回顾：2023年收入/归母净利润为27/1.86亿元，yoy+35.81%/+23.74%，2023年拟派现金分红比例94%，2024Q1收入/归母净利润为5.97/0.35亿元，yoy+28.6%/+22.0%。主业深耕国内市场，并拓展海外市场。（1）其他领域用皮革逐渐放量：2023年收入0.7亿元（同比+133.15%，下同占比2.6%，占比+1.09pct，毛利率明显提升至18%（+10.9pct）。（2）拓展印尼产能进行全球化布局：2023年进入VF、COLEHAAN供应链，2024Q1进入阿迪达斯供应链，2023年主业外销业务占比约10%，供给端预计印尼工厂2024H2陆续投产，预计2024年主业外销增长快于内销。预计2024年主业收入双位数增长，此外2024Q3皮价有望迎来上行周期提振盈利能力。汽车真皮内饰正处于扩容、国产替代阶段，宏兴快速成长。2024年宏兴收入预计增30%+，预计大客户理想1-5月订单4+/2+/5+/5+/3+万台，新车型理想L6/问界M5改款/蔚来ET9等贡献增量。长期看，公司维持老客户份额同时不断拓展新客户，公司披露真皮内饰新定点，项目预计2024年3月开始，生命周期金额10亿元。此外，公司延伸至裁切&风孔&海绵贴合等下游环节且持股比例有望提升，预计增厚报表利润。宝泰预计维持高增长：在运动鞋和板鞋等对二层皮需求量提升以及胶原蛋白业务拓展下，预计2024年收入同比增长20%+，盈利能力进一步提升。盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为2.7/3.4/4.0亿元对应EPS为0.9/1.2/1.4亿元。CONTENTS 0雅迪控股：国内提质增效，龙头优势仍足），），产品方面，2024年公司推出搭载全新TTFAR6.0系统的冠能6代系列产渠道方面，2023年底公司分销商数量达4000家，分销网点增加至超过40000个，渠道图：雅迪发布冠能6代，售价均为4000元+图：雅迪控股收入及业绩稳增长图：雅迪单车利润及ASP仍有提升空间（元/台）0ASP同比雅迪控股：前瞻性布局东南亚及钠电市场，打开中长期成长想象空间公司领先于行业布局东南亚及钠电市场，我们看好东南亚市场逐步放量、钠电产品逐步落地，打开公司中长期成长想公司领先于行业布局东南亚及钠电市场，我们看好东南亚市场逐步放量、钠电产品逐步落地，打开公司中长期成长想1、海外：市场或进收获期，助力公司二次成长。（1）产能：进一步加大产能投入，新增与越南北江省政府签署投资备忘录，于北江省建设电动摩托车制造和装配厂（雅迪越南第二座工厂），计划年产能200万辆。（2）产品：雅迪携Trooper01、Innovator等E-bike产品于VoltGuard滑板车、Fierider电动摩托车和Keeness电动摩托车3款新品。2、钠电：钠电产品顺利推出，打造钠电以换代充新模式。2023年，雅迪率先行业推出可批量化商用钠电池——极钠1号及G25等钠电池电动车。2024年3图：雅迪控股海外市场持续开拓图：雅迪控股钠电车型极钠G25数据来源：雅迪电动车官网、雅迪电动车微信公众号、开），）；短期业绩看，2024Q2公司业绩进入低基数，公司产品销售有望进入量价齐升通道，弹性表现可期。中长期业绩展望，管理层经营信心超越行图：爱玛科技2023营业收入21