2022年第一季度全球宏观经济季度报告-社科院-202204

2022年第1季度2022年42022年第1季度全球宏观经济季度报告专题：美国欧洲日本东盟与韩国金砖国家中国金融市场大宗商品外贸外汇储备3WAUTO”关注！回复关键词【进群】，加入3WAUTO汽车干货分享群《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家I 1且价格压力更为“广泛化”，在蚕食企业利润空间的同时，由此带来的加息与缩表预期欧洲：受通胀威胁程度加剧 8 16.........................................24 29金砖国家经济下行压力上升。在俄乌冲突加剧以及美欧等国对俄罗斯制裁不断加剧的情况 35全球金融市场：风险溢价上升 41现明显回调，但巴西股市上涨。部分新兴经济体跟随或提前于美联储加息，俄罗斯央行加息 53速金 63 75 2 2 3 3 4 5 7 9 10 10 11 12 12 17 18 19 20 20 21 22 22 25 25 26 27 33V 34 42 42 43 44 45 46 47 48 50 52 54 54 54 54 56 56 56 56 57 57 57 60 60 64 66 66 68 68 70 71 72 73 74 78 83 83 85 871美国：经济大幅降速，或进入滞胀期1季度美国经济大个人收入同比增速也趋缓。如果考虑通胀，实际个人收入环比增速已22018%%%50投资有所反弹，制造业库存继续增办公需求是推动美国房地产投资和开工持续增长的主要原因。目前来从历史经验来看，美国库存周期中的加库存阶段平均持续时间为3%%%86420%%基本接近疫情前水4美国就业市场不均衡复苏情况进一步缓和。首先，白人的就业恢的影响，美联储认为其对美国经济的影响是高度不确定的，但倾向于5核心CPI// 核心PCE2018数据来源：Wind、世界经济预测与政策模拟实验室。金融市场风险值得2022年以来，美债收益率曲线快速走平，部分期限的美债收益率曲线美国经济可能将陷入衰退。当前美债收益率倒挂，或喻示美国经济增代以来的证据显示，历次美国经济衰退前美债收益率确实皆出现了倒济的破坏力显著强于对美国经济的冲击，进一步支撑了强势美元。中6影响，美股再次出现明显的回调迹象。考虑到美股估值仍然处于历史相对高位，通胀在蚕食美国企业利润空间的同时，由此产生的加息与调至0.40%2）将隔夜回购利率由0.25%上调至0.50%3）将隔夜三、美国经济形势小结与展望投资信心不足和贸易逆差对经济增长形成拖累。根据美国亚特兰大联7%02020/1/42020/5/48欧洲：受通胀威胁程度加剧陷入衰退的风险显著上升。持续高企的通胀让欧洲PMI回落幅度小疫情以来最低水平，出口订单数则出现了2190通胀水平不断飙通胀水平不断飙升。2022年3月份欧元区消费者调和价格指数剔除了动性较大的能源和食品之后，3月欧元区核心通货膨胀率7.06.05.04.03.02.01.00.0核心HICP0%%%9876失业率下探至历史张局势给未来几个月就业市场前景蒙上了阴影，可能会导致失业人口骤降至-18.7，恶化程度远超经济学家们预期的-12.9，并数据的长期平均水平。显然俄乌冲突带来的不确定性性以及持续的高企业投资短期将遭然而，俄乌冲突爆发及其相关制裁措施的出台大幅打击了欧元区冲突推高的能源价格也使得区内能源密集型产品的生产受到负面影0%0碑：超过80%的欧盟成年人完全接种了COVID-19疫苗。自疫情爆在边境管理中引入绿色通道以确保必要物资的供应，由欧洲疾控中心确保医疗设备方面，欧盟及其成员国通过（1）口罩、其他个人防统一欧洲医疗用品标准等方式确保在整个欧洲提供个人防护设备和医和呼吸机库存来提供医疗设备。为了帮助欧洲应对未来的公共卫生威效的疫苗是欧盟应对COVID-19大流行的基石。欧盟已通过地平线加上已经为三个安全网（针对工人、企业和成员国）提供的5400经济复苏放缓几乎经济复苏放缓几乎已成定局。俄乌冲突导致欧元区近期能源和食消费旺季，欧元区经济在2季度大概率仍能实现正向增长。初步预计平难有回落的趋势，且在俄乌冲突持续的情况下有较大可能进一步攀但增势趋缓。货币政策方面，日本央行没有进行大的调整，但对国债市场进行了干预。金场方面，日本股市维持震荡格局，日元汇率则呈现出明显的下跌。未来，日本经济的风险性文件中提到一系列抗疫措施。其中提到预防两倍或者三倍的疫情扩新冠肺炎疫情显著缓解的背景下，日本第1季度经济再受扰动。服务业PMI%服务业PMI消费恢复依然较机械订单方面，外部需求依旧是日本机械订单同比增长的重要因图表15消费同比增速保持正值，机械订单金额50%40%30%20%10% 2018201920202021注：二人以上家庭商品销售额同比实际增速为2022年2月份数据，机械订单总额同比恢复，商品贸易逆0% 2018201920202021的金融政策未有明显调整。但在操作层面声势有所加买。以上标明，日本央行对10年期国债利率的上限极有可能定格在高到7358202亿日元。除在商业票据资产方面，日本银行有减持动作短期国债长期国债CP公司债ETFREITS总计0.40%-16.56%0.85%5.71%1.68%0.16%0.00%0.19%2月0.83%1.75%0.81%-2.46%1.14%0.39%0.34%0.75%-0.26%32.43%-0.97%-18.53%0.98%0.05%0.00%0.72%货币和信贷同比增速回落并保持基本图表18货币供应同比增速继续下落，贷款余额同比增速86420%M2同比增速86420%20192020三、股市先抑后扬，汇率和利率总体稳定日元汇率贬值明结合美国和日本经济走势及政策预期，美元/日元汇率预计会跌破2019202020212022907060%2019202020212022短期货币市场利率本经济再度收到疫情扰动。全球大宗商品价格问题、日元汇率问题和新冠肺炎疫情，值得关CEEM全球宏观经济季度报告出现下降，显示俄乌冲突升级带来的负面影响。区内部分货币也出现一定程度的波动。俄乌冲突之下，发达市场宽松政策疫情变异病毒的影响，区内经济体增东盟六国和韩国2021年，受到新冠疫情变异病毒的影响，区内经济体增长普遍不CEEM全球宏观经济季度报告20182019202020212018201920202021502020-20212020-2021平均俄乌冲突对区内景三、俄乌冲突对区内影响初探0.500.00球大宗商品价格的上涨，对于区内依赖能源和原材料进口的经济体而CEEM全球宏观经济季度报告俄乌冲突后区内股3210数的选取方面，分别选取了印尼雅加达综合指数、菲律宾马尼拉综合指数、马但之后也加入对俄罗斯的制裁之中。在联合国大会紧急会议投票中，东盟国CEEM全球宏观经济季度报告俄乌冲突之下，区制裁措施也对区内金融安全网有潜移是持续的，特别是对于那些对能源进口依赖程度较高的经济体而言.与俄乌冲突下的金融制裁措施也对区内金融安全网有潜移默化的影CEEM全球宏观经济季度报告金砖国家专题金砖国家经济下行压力上升。在俄乌冲突加剧以及美欧等国对俄罗斯制裁不断加剧的情况退。巴西经济复苏乏力，经济前景不确定性增加。在通胀压力以及美联储退出量化宽松政策的疫情前水平。印度通胀继续上升，但印度央行仍维持既有货币政策不变，未来预计印度通胀会俄乌冲突爆发以及美欧等国对俄罗斯采取全面制裁使得俄罗斯经济前景暗CEEM全球宏观经济季度报告金砖国家专题巴西经济复苏乏力，经济前景不确CEEM全球宏观经济季度报告金砖国家专题持续增大，政治局势的不确定成为减缓巴西经济复苏的印度经济稳步恢CEEM全球宏观经济季度报告金砖国家专题印度通胀持续上升，货币政策仍按南非失业问题严51.4，显示制造业有所扩张。南非经济研究局发布的2022年1季度CEEM全球宏观经济季度报告金砖国家专题国与金砖国家贸易总额在中国总贸易中的比例也重新升至7.9%和80%60%40%20% 80%60%40%20%2021;;CEEM全球宏观经济季度报告金砖国家专题实际实际GDP增速CPI同比增速 2021Q22021Q32021Q42022M12022M22022M3俄罗斯4.35.08.79.24.00.520.18.45.46.06.17.02.95.75.7-2022M12022M22022M32022M12022M22022M3制造业PMI俄罗斯75.86877.341103.68151.848.644.15.5305.1984.97647.849.652.374.40874.97076.19054.054.954.015.47115.21714.96050.950.951.42022M12022M22022M32022M3进口2022M12022M12022M22022M32022M3俄罗斯72.032.025.3-43.525.18.2---40.131.023.529.6-30.136.131.5-21.5--中国出口2022M32022M3中国进口2022M12022M12022M22022M32022M32022M12022M22022M2俄罗斯55.133.237.921.225.82.25.5----54.715.7-21.630.225.6-9.531.0----字和债务确定红在2003年正式终红线此后还有争论，但远未达成共疫情爆发以来，欧政府债务高不高与政府债务危机无必各国差异大，适用宏观政策空间并不瑞典和日本经历危但是瑞典和日本采取行动的时机完全由于行动时机不临非常不同的结不应被美欧过时的教条所束缚，要看到我国的宏观政策还有相当大的1998年的中国也按照当时的国际标幸运的是，我国政策没有被教条束三、政策空间也会受到外部影响政策空间会受到外部影响，但很大程度取决于如何应当前中美经济周对我国货币政策空了人民币汇率，对货币政策空间形成化也进一步支撑了中国的货币政策空人民币汇率对利率平价的偏离也是重要的。这种偏离至少有两方面原也和我国进口增速明显下滑有关，具体参见本报告的外贸专题)。这种环比折年率将降至0.1%。可见，当前美国的加息决策，是在基本面下宏观调控的政策空间需要从实际出完全有条件坚持“以我为主”。现出的这种反差，也在一定程度上解释了人民币汇率对利率平价的偏CEEM全球宏观经济季度报告金融市场专题价普遍上升，但除俄罗斯以外的主要大宗商品出口国表现较佳。主要经济体股市波动加大、出现明显回调，但巴西股市上涨。部分新兴经济体跟随或提前于美联储加息，俄罗斯央行加息部分主要经济体十年期国债收益率上行，中国十年期国债收益率下行。汇率方面，美巴西、南非等大宗商品出口国汇率升值，阿根廷、土耳其继续大幅贬值。人民币汇率稳定。美债收益率曲线平坦化。中美利差出现倒挂，资本阶段性流出中国资产组合，但贸易顺差、购买金融市场风险溢价他发达经济体贬值，人民币及东南CEEM全球宏观经济季度报告金融市场专题LIBOR:美元:3个月-美债收益率:3个月注：原始数据来源于Wind数据库，经笔者计算。各指标算，除货币市场和债券市场利率变动外，其余变动幅度单位为百分点。其中，欧元汇率为间接标价法，0CEEM全球宏观经济季度报告金融市场专题美元指数上升，其他发达经济体贬值，人民币及东南较高地区的汇率也明显贬值。俄乌冲突后中国也出现短期明显资本流20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%8.9%3.7%2.6%0.3%0.0%1.7%-1.8%-2.5%-2.6%-2.9%-3.2%-0.2%1.7%-1.8%-2.5%-2.6%-2.9%-3.2%-6.3%-7.8%CEEM全球宏观经济季度报告金融市场专题金砖国家注：原始数据来源于Wind数据库，经笔者计算。各指主要经济体股市普主要经济体股市普遍回调，巴西股市上涨。致利率和风险溢价上升，主要经济体股市均80007500700065006000550050004500400035003000350030002500200015008000750070006500600055005000450040003500300035003000250020001500100020001800160014001200100080060010% 德国法兰克福DAX指数俄罗斯RTS俄罗斯RTS指数5000450040003500300025002000标普500波幅：15.01%330003100029000270002500023000210001900017000150001400001300001200001100001000009000080000700006000050000170001600015000140001300012000110001000090008000360034003200300028002600240022002000俄罗斯RTS指数波幅：118.43%640005900054000490004400039000340002900024000德国DAX指数波幅：26.81%印度sensex30指数波幅：16.02%CEEM全球宏观经济季度报告美联储加息，俄罗10.5%，人民银行3月份美联储FOMC会议考虑了俄乌冲突影响。美联储主席鲍威人民币Shibor波幅：37.9基点-0.6065432100.60.40.20.0-0.2-0.4-0.60.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.07印度（10年期）波幅：43.5基点0.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.00.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.498765韩国（5年期）波幅：89基点土耳其（10年期）波幅：568基点主要经济体国债收利率转正。日本十年期国债收益率上升约20bp。新兴经济体长期国债CEEM全球宏观经济季度报告金融市场专题美债收益率曲线进关注美股回调风沫时期。低利率推动资产价格暴涨，家庭部门杠杆率升至81%，接近CEEM全球宏观经济季度报告金融市场专题1季度银行代客涉外收入、对外付款与上季度同期持平，跨境收支维持净流入趋势，但规模相比于去年同期和上季度同期有所CEEM全球宏观经济季度报告金融市场专题亿美元亿美元亿美元经常账户金融账户银行代客收付款差额Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1201720182019202020212022服务货物贸易经常账户亿美元初次和二次收入服务货物贸易经常账户亿美元Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1201720182019202020212022金融账户金融账户银行代客收付款经CEEM全球宏观经济季度报告金融市场专题银行代客涉外收付款资本和金融项目顺差环比下降，直接投资顺差扩大，证券投资逆差现历史高位，其他投资由逆差转为小幅顺银行结售汇顺差相比上一季度前两月有所收窄，银行结汇、售汇金额均有所下降，结汇的下降规模更大。银行自身结售汇逆差规模扩大，银行代客结售汇顺差规模收人民币计价的银行代客收付款由逆差转为顺差。人民币跨境收付业务总量1季度中资企业海外发债规模维持低收入外币比率）和售汇率与上季度相比均小幅下降，分别至62.4%和CEEM全球宏观经济季度报告金融市场专题0债主力，地方政府融资平台次之，房地产企业发债规模总额相比4季度上升6.4%。城投企业海外高收益债券发债成本为除直接影响原油及衍生品和农产品供对供应链稳定性的企影响了多种金属2CEEM大宗商品价格指数（月度）综合计算前五大进口商品月平均价格，并根据中国进口量分配权重。5种商品价格为OPEC一揽子石油价格、普氏铁矿石综合价格指数、澳大利亚动力煤F0布伦特原油WTIOPEC0布伦特原油WTIOPEC一揽子%%0布伦特原油刷新记二、主要大宗商品供求情况与价格走势 俄乌战争影响了全在供给端，俄乌战争对市场造成了极大扰动，包括主动和被动影的单月增产规模。除了产量下降以外，俄罗斯实际出口规模因受到多国制裁，下降更为明显。作为全球第三大原油出口国家，俄罗斯日出斯能源的依赖。荷兰等更小的经济体依然保持进口规模。欧盟去年全OPEC认为俄罗斯因制裁导致的潜在供给损失可高达数百万桶每力有限。考虑到欧洲主动收缩从俄进口以及欧美均处于后疫情复苏阶002011201220132014201520162017201820192020202120220 0且中国疫情或导致超预期的价格压力。虽然俄乌战争对供给端的冲击一度造成市场恐慌，推动油价破新图表46LME铜铝价整体上0LME:现货结算价:LME:现货结算价:铜LME:现货结算价:铝0数据来源：Wind，世界经济预测与政策模拟实验室。0吨吨7月12月6月11月5月10月4月10月3月9月2月8月1月数据来源：Wind，世界经济预测与政策模拟实验室。02016数据来源：Wind，世界经济预测与政策模拟实验室。1季度金属价格上危机和通胀炒作影金属整体供给稳中策及复产预期增强支撑黑色金属价格美元附近。市场恐慌情绪缓解。后续油价的波动性取决于俄乌战争进度需求偏弱、供给稳步增长，供需小幅过剩，价格变机和通胀炒作影响。伦铜价格整体持续上行，季末大10730美元/吨，后大幅震荡至本季末10337美元/吨，季度涨幅达3月份伦镍出现极端挤仓，并且伴随油价大涨，通胀预欧美房屋偏弱运行，美联储加息或将继续对美国房地电网投资利好铜需求托底铜价。供给端，智利铜产出扰动，秘鲁产量大幅回升，整体而言南美主要铜产国涨。铜中游产品，诸如废铜、精炼铜及未锻造铜，均较宽松意图利好铝的终端需求；供给端维持紧效率受地缘政治有所下降；中游主产国中，环保政策限制、电解铝产能降幅较大，而俄情况类似，铝上游产品铝矿砂及其精矿数量非主流矿山受高利润刺激提升产能、积极发运。需求产刺激下不断修复从而带动价格上涨，季中因国内监下跌趋势，季末在俄乌战争、国内宏观刺激以及钢厂复织影响下，价格震荡上行。从港口库存来看，全球主2.81亿吨：巴西矿库去库幅度最大，澳洲累库，我国本季度抑制需求的持续释放以及企业和消费者信心的提强有力，预计回到疫情前水平：美国经济稳健复业复苏态势积极，德国需求复苏受出口支撑，意大利业及家用电器业恢复势头强劲；日本方面，汽车将引领本次复苏。其他发展中经济体在大宗商品疫苗的低接种水平以及国际旅游业的缓慢恢复都数据来源：Wind，世界经济预测与政策模拟实验室。01月6月12月6月11月5月11月5月10月4月10月3月9月3月数据来源：Wind，世界经济预测与政策模拟实验室。1季度国际国内农产品价格均有不同程度上涨，除大豆普遍大于国内农产幅上行主要受俄乌地缘冲突及极端天位。本季度前期因接连受南美天气炒作，美调减0.41个百分点至24.74%。国内市场豆粕另一方面来源于国内进口大豆到港量有限、豆量、库消比调减。产量调增主要来自印度和俄了阿根廷和南非产量调减，印度产量调增依据；（减。消费调减主要源于包括印度在内的多数国家原油价格上涨动力美元上方视俄乌战节性趋紧以及俄乌地缘政治引发的通全球流动性边际收紧施压金属价格上行幅度。农产品方地缘政治不确定性以及全球流动性收农产品价格走势或受俄乌冲突情绪驱动，看涨情绪导致市场投三、未来价格走势与风险金属方面，未来价格走势主要关注美国政策下的全球流动性走后松的预期下矿价涨幅有限；钢材供给在解易增速将继续回4除非特别注明，下文贸易数据单位为美元，增速为同02018201出口增速回落压力的两年平均增速相国外主要贸易伙伴三类贸易方式出口增速均较上季度回口增速均相对上季品出口增速仍保持传统劳动密集型和其他产品出口对总出口的贡献率分别为46.1%、%2021年42021年4季度中国对贸易伙伴的出口同比增速2022年1季度巴西中国台湾俄罗斯印度韩国日本东盟中国香港欧盟美国总出口00他产品对总出口拉但回落幅度略小于中国出口由外需和拉动为2.2个百分点，较上季度回落2.1），50%%0%0摩根大通全球制造业PMI滞后一期（左轴）%0%%数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室%%86420%50在疫情反复的背景出口产品市场份额现多点散发或局部规模性暴发疫情，部分国内出口企业产业链供应链受到即便从2020-2021年两年平均增速3月进口增速也呈3月我国自美欧日韩等关键零部件来源地进口下降，可能预示着我国与全球价值链紧密相关部分出口面临较大反弹触发防控趋严对4-5月企业出口报关乃至出口市场份额的负面影三、中国进口增速继续下降2主要商品进口增速在大宗商品进口中个百分点。但煤-油-天然气进口同比增速依然0加工贸易铁矿铜矿铁材铜材%90%9070503010货物贸易顺差同比2月和3月货物贸易差额分别为854、差收窄速度放缓。其中，境外旅行服务逆差为204亿美元，同比提高00出口和国内经济下常账户占比走势存出口增速回落压力治冲突带来较大不美国但中国出口增长仍有望保持一定韧性，而不看，全球经济当前仍处在荣枯线以上，海外相关制造品需求以及进口中间品需求仍有望给层面看，当前我国出口市场份额仍处在高位在国际市场仍占据重要优势。此外，考虑到国防控收紧导致的出口承压问题，已引起决策层1.1.外贸总体（美元同比/%、亿美元）（美元同比/%、亿美 2021Q32021Q42022Q120192020202123.922.7进口26.524.4881596488209进口额698771406580货物贸易余额25082.2.地区出口（美元同比/%）（规模/亿美元） 2021Q32021Q42022Q12021Q32021Q42022Q123.922.758826355372124.933.823.1中国香港24.2-6.19056888.2417442419俄罗斯23.536.825.92023.贸易方式2021Q3（美元同比/%）2021Q32021Q32021Q42021Q42022Q12022Q12021Q42022Q1一般贸易出口25.327.220.253565872514