中国资本市场发展展望

中国资本市场发展展望5/7/20241中国资本市场发展展望国际经济形势中国经济：稳增长、推改革、调结构、惠民生中国资本市场发展展望期待金融新四化25/7/20242中国资本市场发展展望一、国际经济新形势美国将更美欧洲正在“殴”日本见天日金砖要添金35/7/20243中国资本市场发展展望美国去杠杆完成4资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部5/7/20244中国资本市场发展展望美联储货币政策进入下半场5开始QE减量–1月开始每月减少资产购买100亿美元，预计今年秋天之前结束资产购买。首次加息时点猜测–耶伦在3月20日FOMC会议后的记者会上对加息提供了明确的定义–“6个月左右（sixmonthsorthattypeofthing）”。–前瞻指导从定量回归定性描述。删除了此前前瞻指导中的数量指标（包括6.5%的失业率指标），用定性的语言进行描述：“委员会将考虑一系列指标，包括劳动力市场形势、通胀和通胀预期”。关注QE减量的长期累积效应–QE减量代表美国货币政策方向变化，过去几年极度宽松的货币环境下累积形成的新问题或者掩盖的旧问题可能逐渐暴露出来。5/7/20245中国资本市场发展展望美国经济复苏美国未来经济增长的关键在于能否找到新的增长点，并带动全球经济的增长。这些增长点包括科技和能源方面的突破，尤其是在提高能源自足率方面的进展（比如页岩气的开发等），逐步降低经济发展对于石油的依赖。美国经济五大优势：资金、能源和劳动力价格；市场和技术。5/7/20246中国资本市场发展展望欧元区周边国家货币条件改善7资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部5/7/20247中国资本市场发展展望但欧元区去杠杆尚未真正开始8资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部5/7/20248中国资本市场发展展望9欧元区对乌克兰等独联体国家的出口占比下降虽然去年中国经济增长显著放缓，但欧元区对中国的出口并没有因此下降乌克兰问题和中国经济放缓对欧元区经济影响有限资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部注：独联体包括乌克兰等12个国家，欧元区分国家的出口数据中没有单独对乌克兰的出口数据。资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部5/7/20249中国资本市场发展展望10弱增长、低通胀、强货币触发欧央行降息在5月8日议息会议后的新闻发布会上，欧央行行长德拉吉罕见地暗示将在6月采取行动，德拉吉表示：“如果有需要，欧洲央行愿意在6月采取行动（theGoverningCounciliscomfortablewithactingnexttime,butbeforewewanttoseethestaffprojectionsthatwillcomeoutinearlyJune.）”。1季度GDP数据发布后，增加了欧央行6月采取行动的可能性。弱复苏、低通胀和强货币是触发欧央行采取行动的主要原因。按照可能性从高到低，预计欧央行可能采取的行动依次为：将主要再融资利率从0.25%下调至0.1%，常规降息，可能性最大；采取负利率，即将目前为零的存款工具利率将为负值，由于存在一定的技术障碍，这一措施的可能性次之；实施专门针对中小企业的信贷刺激政策，如与英国“融资换贷款（FundingforLendingScheme）”类似的项目；大规模资产购买，即美国式QE，这种可能性最小，但在极端情况下（如中长期通胀前景显著恶化），不排除实施的可能性。5/7/202410中国资本市场发展展望“安倍经济学”推动日本经济稳健增长安倍经济学”宽松政策促进日本经济增速明显回升，并成功推升通胀水平日本企业贷款和银行整体贷款同比增速也大幅回升，并从2012年9月开始实现正增长资料来源：Bloomberg,中金公司研究部“安倍经济学”成效初现，宽松货币政策和大规模财政刺激已经明显扭转了此前日本疲弱的经济态势。出口和经常项目盈余出现反弹，企业贷款增速不断回升，而工业生产和机械订单增速也明显反弹。2014年日本经济有望继续稳健增长。日本消费税上调或将提前带动私人消费，企业税下调有望进一步刺激日本企业的投资和生产能力。同时负利率环境有望刺激企业投资和居民消费，而弱势日元及欧美经济的复苏将进一步支持日本出口。资料来源：Bloomberg,中金公司研究部5/7/202411中国资本市场发展展望日本内需增长是关键12资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部5/7/202412中国资本市场发展展望新兴市场面临资金流出与内部结构问题双重压力13资料来源：EPFR、中金公司研究部5/7/202413中国资本市场发展展望二、中国经济稳增长推改革调结构惠民生145/7/202414中国资本市场发展展望PMI指数下滑15资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202415中国资本市场发展展望工业增速下降16资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202416中国资本市场发展展望出口增速下行17资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202417中国资本市场发展展望投资放缓18资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202418中国资本市场发展展望消费回落19资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202419中国资本市场发展展望通胀低于预期20资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202420中国资本市场发展展望社会融资总量增速下降21资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202421中国资本市场发展展望动能偏弱的原因（一）：利率上升抑制投资22资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202422中国资本市场发展展望中长期利率也有明显上升23资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202423中国资本市场发展展望利率上行抑制影子银行扩张24资料来源：Wind、中金公司研究部5/7/202424中国资本市场发展展望动能偏弱的原因（二）：汇率升值抑制出口25资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202425中国资本市场发展展望动能偏弱的原因（三）：财政政策不够积极26资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202426中国资本市场发展展望动能偏弱的原因（四）：反腐抑制短期需求27资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202427中国资本市场发展展望动能偏弱的原因（四）：反腐抑制短期需求28资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202428中国资本市场发展展望动能偏弱的原因（五）：治理产能过剩、污染29资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202429中国资本市场发展展望政策：稳增长、推改革、调结构、惠民生增长目标：7.5%，有弹性财政政策：预算赤字扩张，土地财政收缩货币政策：中性偏紧审慎监管：影子银行监管加强反腐：短期不利于总需求环保：短期不利于投资风险释放：债务、产能过剩、房地产305/7/202430中国资本市场发展展望2014年需求结构改善：投资贡献下降31资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202431中国资本市场发展展望32资料来源：CEIC、中金公司研究部潜在增长率放缓：加入WTO红利已经释放5/7/202432中国资本市场发展展望33收入差距扩大资料来源：Haver，中金公司研究部5/7/202433中国资本市场发展展望34资料来源：Bloomberg、中金公司研究部贫富差距（一）：金融压抑5/7/202434中国资本市场发展展望贫富差距（三）：城镇内部二元结构35资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202435中国资本市场发展展望三中全会后的经济体制改革改革的两大方向市场在资源配置中起决定性作用发展成果更多更公平惠及全体人民改革的领域国有企业改革政府职能转换财政税收：改革税制、稳定税负、透明预算土地制度改革和城乡一体化发展新一轮对外开放:中国(上海)自由贸易区放松计划生育政策365/7/202436中国资本市场发展展望三、资本市场与金融改革市场体系民间资本发起设立中小型银行,对内开放股票发行注册制改革,规范债券市场，提高直接融资比重发展普惠金融资金价格完善汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化推动资本市场双向开放,加快实现人民币资本项目可兑换金融监管完善监管协调机制;建立存款保险制度;完善金融机构市场化退出机制375/7/202437中国资本市场发展展望均衡利率面临上升压力储蓄率下降高储蓄（储蓄率>50％GDP）；高借贷（借贷>180%GDP）并存人口结构变动提升消费率经济体制改革提升消费率投资率面临正反两方面压力中国工人人均资本$58,000<世界平均数$82,000(PPP)劳动力下降，抑制投资经济改革提升全要素生产率，支持投资储蓄率下降幅度＞投资率下降幅度，均衡利率上升385/7/202438中国资本市场发展展望39利率市场化与市场利率存款利率+贷款利率+？银行息差–市场利率+？从利率多轨制到利率少轨道制，从而使市场利率–

？5/7/202439中国资本市场发展展望新经济的特征：消费复兴40资料来源：Wind、中金公司研究部5/7/202440中国资本市场发展展望企业部门高杠杆41资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202441中国资本市场发展展望货币信用扩张42资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202442中国资本市场发展展望影子银行扩张迅猛43资料来源：CEIC、中金公司研究部5/7/202443中国资本市场发展展望地方政府债务:是规模问题，也是效率问题截至2013年中地方政府负有偿还责任债务规模与年度分布5/7/202444中国资本市场发展展望近期人民币即期汇率显著贬值45资料来源：Bloomberg、中金公司研究部5/7/202445中国资本市场发展展望人民币套利空间近期下滑，但仍在较高水平46资料来源：Bloomberg、中金公司研究部5/7/202446中国资本市场发展展望中国外汇资产在政府和私人部门间分布失衡47资料来源：Wind、中金公司研究部5/7/202447中国资本市场发展展望和日本是鲜明的对比48资料来源：Wind、中金公司研究部5/7/202448中国资本市场发展展望四、期待金融新四化利率市场化货币国际化国企资本化投资证券化495/7/202449中国资本市场发展展望50资料来源：CEIC、中金公司研究部三中全会之后改革开放新机遇©中金宏观©中金宏观5/7/202450中国资本市场发展展望中国面临的重大开放机遇中国面临的重大契机第一，世界由单极向多级转变的趋势更加明显。第二，美国经济有望进入高增长、温和通胀的繁荣周期，类似于2000至2007年，外需将有望再次成为拉动中国经济的增长的重要因素，不同的是目前全球通胀风险仍然较低。第三，欧洲经济陷入泥潭给中欧关系带来新契机。欧洲“防守”，中国“出击”。有望满足中国经济发展过程中对稀缺资源、海外扩张、技术升级、资产保值增值等需求。第四，中日关系要在中美大的关系框架下来讨论，也要在中国和朝鲜半岛关系框架下讨论。第五，中国和新兴市场之间存在着合作和竞争双重关系。美国经济将拉动美元升值，这对于依赖外资，、同时改革不充分的国家未来三、五年将可能造成巨大的冲击。5/7/202451中国资本市场发展展望新机遇、新布局美中互利欧中互信日中互贸金砖落沪（户）重在战略布局益在长期回报525/7/202452中国资本市场发展展望目前中国的风险抵抗能力：与亚洲金融危机时的几个主要受害国相比概论:在国内信贷绝对量和增长方面，以及房地产价格和银行对房地产贷款的风险敞口上，中国已经显现出与当时几个受害国相似的脆弱性。但其他指标相对健康。体系的脆弱性体系的脆弱性资料来源：中金公司研究部*中国外数据来自TheAsiaCrisis:Causes,PolicyResponsesandOutcomes,IMF,1999,中国数据为2012或2007-2012均值,除非另有特殊说明.5/7/202453中国资本市场发展展望ThenewglobaleconomicorderintenyearsSource:IMF,BBVAEmergingAsianeconomiestocontributecloseto55%toglobalgrowthinnext10yearsUSandEUtocontributelessthan20%ContributiontoWorldeconomicgrowthbyregionbetween2013-20235/7/202454中国资本市场发展展望Theglobaleconomy’scentreofgravityinmotionSource:DanyyQuah(2011)Themapbelow,fromProfessorDannyQuahatLSE,depictsthedynamicsoftheglobaleconomy’scentreofgravity,theaveragelocationofeconomicactivityacrossgeographiesonEarth.HiscalculationstakeintoaccountalltheGDPproducedonthisplanet.5/7/202455中国资本市场发展展望ChinaandIndia