2022比亚迪深度研究报告：产品、技术和供应链等

证券研究报告2022年5月17日【方正汽车·深度报告】比亚迪（002594）系列1：乘用车3WAUTO”关注！回复关键词【进群】，加入3WAUTO汽车干货分享群核心观点1、双积分政策和技术路线图使混动成为首选。2025年混动车型占比传统车型50%，市场空间广阔，在充电桩缺少和油价、锂矿价格高企的形式下，混动比纯电动和燃油车更有优势。公司从2008年开始研发混动，相关技术和规模优势明显，相比国内友商和丰田、本田，公司一直定位新能源，率先宣布停产燃油车，取得国内新能源汽车销量第一，并陆续上市汉DM-i/p、汉EV创世版以及规划有海豹、护卫舰07等多款高价值量车型，有望推动ASP中枢持续上行，扩展盈利空间。2、超级混动供不应求。2022年公司新能源销量预计同比翻倍，规划产能目标超过300万辆/年。其中混动车型提车周期超过3个月，混动车的价格结合补贴，已经和同级别燃油车相似，加速性和节油比燃油车好很多，随着规模和技术降本，混动将来和燃油车价格相似。政策+市场+技术多维度推动下，混动市场迎来爆发，凭借先发优势、迭代成熟的技术优势，以及完善的产品布局，公司在插混市场取得绝对领先，有望进一步巩固公司龙头地位。3、打造垂直供应链体系，自研自产自供核心技术。公司拥有比亚迪电子、比亚迪半导体，及弗迪动力、弗迪科技、弗迪电池等弗迪系公司，覆盖核心零部件的自研自产自销全部环节，打造了垂直供应链体系，能够更好地应对原材料价格上涨与疫情反复的困境，保障公司产销顺畅。4、公司已经转型纯的新能源汽车，估值提升。公司相比国内燃油车为主的友商，估值对比特斯拉和蔚小理，相比特斯拉的布局，公司一直技术驱动，混动和刀片电池是公司强项，刀片电池的安全、续航里程、成本表现优异，更安全的磷酸铁锂体系也是公司一手推动，刀片电池+e3.0平台助力纯电车型销量再创新高，成为混动+纯动的国内新能源汽车龙头。盈利预测：预计公司2022-2024年实现主营业务收入分别为3446亿元、4485亿元和5343亿元；归母净利润分别为69亿元、115亿元和156亿元，对应EPS分别为2.36元、3.95元和5.36元；给予公司“推荐”评级。风险提示：疫情持续反弹；缺芯缓解不及预期；新车型上市延期；原材料价格进一步上涨；新能源汽车行业销量不及预期风险；公司经营不及预期风险。23一、公司概况：新能源车市场领军者 4公司介绍：国内新能源汽车龙头，完成电动化转型 5汽车业务：两网销售模式，聚焦新能源车业务 财务状况：营收大幅提升，汽车业务核心地位稳固 公司治理状况：股权结构稳定，管理层经验丰富 产能情况：2022规划年产能达300-350万辆，有效保障订单交付 22二、DM混动技术引领国内新浪潮混动市场概况：政策+市场+技术三轮驱动，混动市场迎发展良机 混动系统介绍：动力系统结构多样化，自主品牌突破插混技术 公司插混系统介绍：历经十余年发展，终成大器 公司混动优势：技术先行，成本占优，全方位产品布局占领细分市场 三、刀片电池+e3.0助力纯电车型再创新高纯电市场介绍：市场前景广阔，政策红利仍有余力 47公司纯电竞争格局：产品矩阵完善，以中低端市场为根基，未来新款车型加速进军高端市场 48公司纯电平台介绍：专属e3.0平台助力品牌性能全面提升 56四、垂直供应链体系，保障销量扩张垂直供应链体系：打造弗迪系，坚定核心技术自研，保障供给稳定 59未来智能化发展：智能化系统建设初有成效，投资+合作布局未来前沿技术 五、投资建议、盈利预测和风险提示 一、公司概况：新能源车市场领军者一、公司概况：新能源车市场领军者ASP稳步上升，新能源车销量提升带动汽车业务营收大0.电池起家，终成国内新能源乘用车龙头。比亚迪前身是成立于1995年的比亚迪实业，依靠电池业务起家，总部位于深圳。此后进军电子业务、汽车业务、光伏业务，2021年公司新能源乘用车销量59.4万辆，稳坐国内新能源销冠宝座，2022年公司宣布停产燃油车，全面转型新能源汽车。公司先后于2002年、2011年在H股、A股上市，电子业务于2007年分拆上市，2022年1月半导体业务上市申请成功过会。目前公司市值超过6000亿元，是国内汽车企业市值最高公司。2022全球品牌价值500强中，位居自主汽车品牌首位。资料来源：公司官网，公司年报，方正证券研究所资料来源：公司官网，公司年报，方正证券研究所61.1汽车业务：公司核心业务，乘、商、轨多领域布局.汽车业务三大板块齐头并进。汽车业务是公司核心业务，包含乘用车、商用车与轨道交通三大板块。乘用车领域完成构建大中小车型、多动力模式矩阵，主要依托“王朝网”、“海洋网”、腾势品牌覆盖新能源各级细分市场；商用车方面，以“7+4”全市场战略为基础，布局包括公交车、物流车、环卫车、叉车在内的交通应用领域；轨道交通领域打造“云轨”和“云巴”品牌，助力打造地下、地面和空中的立体化交通网络，促进城市交通新升级。资料来源：公司官网，方正证券研究所整理资料来源：公司官网，方正证券研究所整理储能太阳能储能太阳能.电池业务方面：从矿产资源开发到电池包产出的全产业链布局。公司拥有完备的大规模全自动化生产线，处于国际领先水平；布的刀片电池已在汽车业务上成熟应用。.太阳能和储能业务方面：2008年进军太阳能业务，推出“光储一体化”，利用公司独有的硅胶技术，有效提高太阳能组件寿命达50年；在储能方面，依托先进铁电池技术，满足能源存储、削峰填谷及调峰调频需求，促进可再生能源发电配套及电力辅助服务。2021年6月，公司大尺寸半片组件和瑞士Renova双玻项目获国际太阳能光伏与智慧能源展兆瓦级翡翠奖，电网级储能产品BYDCubeT28获太瓦级钻石奖。电池资料来源：公司官网，方正证券研究所资料来源：公司官网，方正证券研究所智能手机与笔记本电脑新型智能产品智能手机与笔记本电脑新型智能产品.电子业务覆盖四大领域。公司为客户提供新材料开发、产品设计与研发、零组件及整机制造、供应链管理、物流及售后等一站式服务，并涉及智能手机及笔记本电脑、新型智能产品、汽车智能服务、医疗健康四大领域。.汽车智能服务，公司积极布局以智能网联系统、智能驾驶座舱以及自动驾驶系统为核心的汽车智能系统开发。公司自主研发的DiLink汽车智能网联系统与DiPilot智能驾驶辅助系统创新地引入开放化、智能化生态，目前已搭载于公司新能源汽车。汽车智能服务资料来源：公司官网，方正证券研究所资料来源：公司官网，方正证券研究所1.2汽车业务两网销售，全面覆盖多样化消费群体“王朝网”+“海洋网”两网销售模式。2021年11月公司发布海洋网，将原e网并入其中，形成“王朝网”+“海洋网”的两网销售模式。两网共同覆盖不同消费市场的购车需求，助力公司市场份额持续扩张。.“王朝网”主打高端奢华，定位全年龄群的受众。主要车型包括汉、唐、秦、宋、元系列，包含纯电和混动双动力路线，价格区间为10-30万，车型均采用“DragonFace”家族化设计语言，造型风格大气雅致，定位为全年龄群的受众。.“海洋网”主打青春活力，定位年轻群体受众。海洋网包括e系列、海洋生物系列和军舰系列，其中海洋生物系列走纯电路线，搭载e3.0技术，定位于年轻人消费市场；军舰系列走混动路线，全系搭载混动DM技术；e系列主要面向网约车市场。资料来源：搜狐，方正证券研究所资料来源：搜狐，方正证券研究所1.2新能源产品矩阵完备，价格区间覆盖5-35万元.“王朝网”+“海洋网”全尺寸全类型车型覆盖。公司依靠王朝网+海洋网覆盖包括轿车、SUV、MPV在内全品类乘用车型，车型覆盖微/小型、紧凑型、中/大型全尺寸，价格区间覆盖5-35万元。其中，王朝网价格区间覆盖10-35万元，2020年7月发布的汉EV将王朝网价格区间正式拓展至20万以上，2022年4月发布的新款汉EV将价格区间拓展至30万元之上；海洋网价格区间主要覆盖5-20万元，未来随着海豹、护卫舰07等高端车型上市，海洋网价格区间将继续向上拓展。.经销商为主，布局新型销售模式。目前公司主打经销商销售渠道，以4S店为基础上，为使海洋网更契合年轻化消费群体，打造线上线下同步营销新模式，同时开设商超店和城市展厅等多个销售渠道，更深入贴近消费者生活场景，为消费者带来优质线下体验。5资料来源：汽车之家，方正证券研究所资料来源：汽车之家，方正证券研究所1.2新能源产品矩阵完备，价格区间覆盖5-35万元资料来源：搜狐网，方正证券研究所整理资料来源：搜狐网，方正证券研究所整理1.3聚焦新能源车业务，新能源车销量稳步提升.新能源车销量提升明显。2021年，公司汽车销量74.0万辆，同比增长73.3%，其中新能源乘用车销量59.4万辆，同比提升2.3倍，新能源车市占率17.9%，同步增长3.4pct，新能源快速提升，主要系刀片电池+DM-i/p+e3.0技术搭载；2022Q1累计新能源乘用车销量28.5万辆，同比提升4.3倍，增速高于汽车销量增速，新能源车市占率23.7%，销量增长带动市占率稳步提升。.公司公告自2022年3月起停止燃油汽车的整车生产，聚焦纯电动和插电式混合动力汽车业务，成为全球首个停产燃油车企业。020152016201720180 20152016201BEV销量PHEV销量新能源车市占率5050.纯电、混动并行发展。2021年公司发布DM-i/p混动系统和纯电专属平台e3.0，纯电和混动车型销量均迎来大幅增长，逐渐形成纯电、插混两种动力模式并行的发展路线。.2021年，公司BEV销量为32.1万辆，市占率为11.8%，同比下滑1.4pct；2022Q1，BEV累计销量14.3万辆，市占率15.0%，同比提升5.6pct。2021年，公司PHEV销量27.3万辆，市占率为45.5%，同比提升26.0pct，2022Q1，PHEV累计销量14.2万辆，市占率57.3%，同比提升39.0pct。5033 2 1.3纯电领域排名市场前列，混动领域领导者地位稳固.纯电市场排名市场前列。2021年，公司BEV销量排名市场第三，仅次于特斯拉与五菱，且与第四、五名差距较大，特斯拉纯电车型价格位于中高端，五菱纯电车型价格位于中低端，公司纯电车型布局全.混动市场地位稳固。2021年，公司PHEV销量27.3万辆，位列市场第一，领先优势明显。公司混动技术经过十多年迭代，DM-i/p车型在PHEV市场（含增程式）声誉良好，车型布局全面，具备较强竞争力。0501.4新能源车进入产品强周期，带动营收大幅提升.公司营业收入整体呈现稳定上涨趋势。2012-2021年，公司营业收入保持稳定增势，CAGR达18.9%，其中2021年实现营业收入2161.4亿元，同比增长38.0%，主要系秦系列、宋系列、汉EV等爆款车型带动整体销量大幅提升。2022Q1公司实现营业收入668.3亿元，同比增加63.0%，2022Q1元PLUS、驱逐舰05等上市，带动销量进一步上.2022Q1归母净利润大幅增长。2012-2021年公司归母净利润CAGR为49.6%，2021年达到30.5亿元，同比下滑28.1%，主要系电池原材料价格上涨所带来的营业成本上涨。2022Q1，归母净利润8.1亿元，同比增长240.6%。002012201320142015201620171.4汽车业务核心地位稳固，毛利率短期承压.营收结构中汽车业务占据主体部分。2021年公司营收结构中，汽车业务营收1124.89亿元，同比增长33.9%，占比总营收52.0%；手机业务实现营收864.5亿元，占比40.00%。汽车营收大幅增长主要系公司新能源汽车销量大幅提升，预计2022年随着公司产能扩张与汽车销量的进一步提升，汽车业务有望继续保持增长态势。.2021年公司毛利率13.0%。其中汽车业务毛利率17.4%，同比下降7.8pct；手机业务毛利率7.6%，同比下降3.6pct；二次充电及光伏业务毛利率11.9%，同比下降8.2pct；2022Q1毛利率12.40%，同比降低0.19pct。毛利率下滑主要原因为上游原材料涨价，下游厂商利润空间受到挤压。随着2022年销量增长带来的规模效应及车型提价，毛利率有望持续改善。2012201320142015201620.近5年研发投入增长近1.2倍，研发投入保持行业领先。公司始终保持重视核心技术自研的总基调。2021年公司投入研发费用达79.9亿元，同比增长7.0%，近五年CAGR达到20.3%，汽车端自研混动Dm-i/p、刀片电池、纯电e3.0等技术均已在市场取得良好反馈。2022Q1投入研发费用23.6亿元，同比增长93.9%。.持续引进研发人员，专利数量增速加快。2021年公司研发人员为40382人，同比增长12.9%;公司专利数2020年达29777件，同比增长19.7%，2016-2020CAGR为17.7%，公司在研发人员与费用的投入收获到较为理想的回报。04432101.82016201720182011.4ASP稳步上升，高端车型助推公司品牌力提升.ASP突破15万元，新款车型带动价格中枢上行。2012-2020年单车ASP呈现稳步增长态势，从2012年4.6万元提升至2020年19.7万元，增长3.7倍，CAGR达到21.3%。2021年ASP为15.2万元，同比降低22.7%，主要系年内价格较低的秦PLUSDM-i、宋PLUSDM-i、海豚等车型的热销所致，2022年公司取消价值量低的燃油车型，并上市汉DM-i/p、汉EV创世版等多款高价值型，价格中枢位于15万元以上，带动公司ASP上行，年内预计还将上市海豹、新款唐EV、护卫舰07等高端车型，将继续带动公司ASP上升，助推公司品牌力持续提升。0 86420 1.5公司股权稳定，实际控制人王传福持股17.64%.公司股权结构稳定。公司实际控制人和控股股东为王传福，2021年，王传福获2021中国品牌2022年4月22日，直接持有公司17.64%股权；公司第二大股东为吕向阳，系公司实控人王传福的表哥，直接持有公司8.22%股权，并通过融捷投资间接持有公司4.77%股份。.第三大股东伯克希尔·哈撒韦公司持有公司7.73%股份。2008年9月，公司与巴菲特创建的伯克希尔·哈撒韦公司的旗下附属公司中美能源签订策略投资及认购协议，持有公司9.89%股份。截止2022年3月，伯克希尔·哈撒韦仍持有公司7.73%股权。.公司管理层经验丰富，人员稳定。公司管理层主要成员有董事长、总裁王传福、副董事长吕向阳以及夏佐全、董俊卿、廉玉波、何龙、李黔等人，主要管理层人员管理经验丰富，普遍拥有本科及以上学历，在公司工作年限较长，利于公司稳定发展。介绍高级工程师，现任本公司董事长、执行董事兼总裁，负责本公司一-廉玉波教授级高级工程师，历任上汽集团仪征汽车有限公司总工程师、上海同济同捷汽车设计公司常务任本公司高级副总裁、汽车工程研究院院长、弗迪精工有限公司于二零零三年十月加入公司，历任第十五事业部电子三部经理，电动汽车研究所所长，-生于一九九六年八月加入公司，历任人事部经理、后勤部经理；现任本公司副总裁轨运营有限公司董事及比亚迪慈善基金会理任林公司秘书资料来源：公司年报，方正证券研究所资料来源：公司年报，方正证券研究所1.62022规划年产能达300-350万，有效保障订单交付.2022年底产能达300-350万辆，有效保障订单交付。公司在产和规划乘用车生产基地八个，在产包括深圳、西安、长沙、常州等四个基地，产能约125-150万；同时年内抚州、合肥、济南、郑州、西安三期等工厂陆续投产。预计2022年底公司年产能可达300-350万辆，有效保障公司订单交付。 ---资料来源：搜狐汽车，方正证券研究所资料来源：搜狐汽车，方正证券研究所.《技术路线图2.0》指明发展方向，2025年混动车型占比传统车型50%以上，市场空间广阔。《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指出2025/2030/2035年混动车型（不含PHEV）占比传统燃油车比例分别为50%/75%/100%,考虑到汽车总销量及新能源占比，预计2025年混动车型销量预计能达到1280万辆，2021年混动车型销量仅52万辆，市场前景广阔。.双积分政策倒逼电动化成果显著，政策有望修订加严，促进节能、新能源车型销量持续提升。双积分政策实施多年，倒逼企业电动化转型成果显著。2021年节能汽车、新能源汽车销量迎来大幅增长，全年CAFA积分由负转正、NEV积分实现正增长。考虑双积分的产生和交易规则，我们认为当前（2021版）双积分标准有望修订加严，促进节能、新能源汽车销量持续提升。02.1多因素推动，混动市场迎来春天——市场助力.对于传统车，燃油价格持续处于高位，刺激HEV车型购买需求。2020年5月起国内油价迎来大幅上涨，最高涨幅接近翻倍。目前95#、92#油价仍处于高位，相比传统燃油车，节能汽车具备更好的燃油经济性，高油价有望持续刺激节能汽车购买需求。.对于新能源汽车，充电桩基建尚待完善，PHEV更利于出行。充电难一直是阻碍新能源汽车发展的一大因素，截至2021年底，我国新能源汽车保有量784万辆，充电桩196.2万台，车桩比3：1，较合理范围2：1还有很大差距。与纯电动车型面临的里程担忧相比，短期内插混车型可油可电使用便捷性仍将推动插混车型销量提升。—95#汽油—92#汽油02.1多因素推动，混动市场迎来春天——技术破局第一阶段：日系品牌混动技术领先。日系品牌对混动技术研究较早，2000年之前，丰田、本田先后推出第一代混动系统THS与i-MMD，并分别于2016年和2017年更新至最新的第三代THS-Ⅱ混动技术和iMMD-Ⅲ混动技术。目前丰田、本田旗下在售车型均有搭载混动版本，本田丰田混动车型以HEV车型为主。第二阶段：自主品牌厚积薄发，技术趋向成熟。自主品牌中比亚迪布局混动较早，2018年以后自主品牌逐步发力混动市场，先后有比亚迪DM-i/p、长城柠檬DHT技术、奇瑞鲲鹏技术、长安蓝鲸iDD技术、吉利雷神智擎Hi·X技术、广汽矩浪混动等技术发布，推动混动技术趋向成熟，混动市场迎来快速发展。资料来源：方正证券研究所整理资料来源：方正证券研究所整理 2.1多因素推动，混动市场迎来春天——销量飞跃 .混动车型销量迎来高速发展。在新能源汽车产业政策指引和新技术推动下，混合动力车型销量和市占率迎来高速增长，2021年混动乘用车（HEV+PHEV）累计销售111万台，同比+128%，市场渗透率达到5.2%,同比+2.8pct，其中HEV销售51万台，PHEV销售60万台。2022Q1，混动车型销量再创新高，合计销量41万台，同比+12各企业加大新车型投放力度，混动技术被认可，混动市场有望延续高增态势。0 混动渗透率HEV渗透率PHEV渗透率.在HEV混合动力乘用车销量中，掌握核心技术的两家日系品牌本田和丰田占绝对优势，2022Q1日系品牌销量实现15.8万台，销售占比超过95%,自主品牌销量为8215台。.在PHEV混合动力乘用车销量中，以比亚迪，理想等为代表的自主品牌迅速崛起，近年来逐渐占据销量大头。2021年PHEV销量中自主品牌销售46.1万辆，占比超过75%，2022Q1自主品牌销量达到19.9万辆，销售占比超过80%。本田领克理想AITO领克MG其他.混合动力汽车按照混合程度，可以分为轻混车型（MHEV）、普通混动车型（HEV）、插电式混动车型（PHEV）。其中PHEV主要以自主、欧美系品牌为主，PHEV还包含增程式混动车型（REEVHEV主要以日系、自主品牌为主；MHEV主要以欧美系品电机会与内燃机一起为整车提电机回收能量使内燃机总是在驱动电机是唯一动力来源,发/数据来源：盖世汽车，汽车之家，方正证券研究所数据来源：盖世汽车，汽车之家，方正证券研究所.混合动力系统按照发动机与电机连接形式，可分为P0、P1、P2、P2.5、P3、P4等6中架结构类型。从P0到P4，电机的位置离驱动轮端越来越近，与发动机越来越远，意味着电机动力传递到轮端的传递路径越来越短、传递效率越来越高，同时电机与发动机的解耦程度越高。P0、P1结构分别为BSG电机、ISG电机，只能实现MHEV车型，而P2以后结构可以用于HEV、PHEV。实际混动系统中，普遍采用Px+Py两套（多套）电机组合方式进行混动驱动。辅助，成本较低资料来源：搜狐汽车、方正证券研究所整理资料来源：搜狐汽车、方正证券研究所整理.混动车型按动力系统结构形式分类：混合动力系统包括发动机、电机多个动力源，根据发动机及电机的动力传递路径不同可以分为串联式、并联式、混联式系统，REEV是典型的串联式混合动力系统。驱动汽车行驶，发动机和发电机系统只用来提资料来源：搜狐汽车、方正证券研究所资料来源：搜狐汽车、方正证券研究所312.3公司混动发展历程：历经十余年发展，终成大器.两条混动线路，历经十余年发展，终成大器。公司是最早布局并规模量产混动汽车的自主车企，2008年发布DM1.0，历经10余年发展，经过四次技术迭代，至2021年，形成以经济型平台DM-i、动力型平台DM-p为主的双混动平台战略，DM-i代表车型包括秦PLUSDM-i、驱逐舰05等，DM-p代表车型包括2021款唐DM、汉DM-p等，混动车型布局趋于完善。.2008年DM1.0以电能为主，注重燃油经济性，历史意义大于其市场意义；2013年DM2.0以燃油为主，注重动力性能，具有很强的行业意义；DM3.0是DM2.0的升级，仍以性能为导向增加P0BSG电机；2021年量产的DM-i、DM-p分别是DM1.0、DM3.0的升级。资料来源：百度有驾，方正证券研究所资料来源：百度有驾，方正证券研究所2.3公司混动发展历程：经济DM-i+性能DM-p双平台战略////////////////资料来源：电动邦，汽车之家，方正证券研究所资料来源：电动邦，汽车之家，方正证券研究所2.3DM-i平台：以电为主打造极致性价比.电机为主，燃油为辅，效率高，低油耗。DM-i系统以动力电池和高性能电机为设计基础，发动机主要用于发电，只在特定的情况下直驱。核心部件包括双电机的EHS超级电混系统、骁云专用高效发动机、专用功率型刀片电池及控制系统。DM-i系统市区99%工况以电机进行驱动，81%工况发动机处于熄火状态，零油耗；高速下以并联直驱为主，发动机在高效区间驱动。.发动机：骁云-插混专用高效发动机。包括1.5L和1.5Ti两款，其中1.5L发动机主要应用于A-B级车，热效率高达43.04%。拥有15.5的超高压缩比，增大了冲程-缸径比，采用阿特金森循环、EGR废气再循环系统、分体冷却技术、超低摩擦设计，峰值功率达到81kW，峰值扭矩达到135N.m。1.5Ti发动机应用于C级车，热效率达到40%，拥有12.5高压缩比，并采用米勒循环、VGT可变截面涡轮增压器、超低摩擦设计等，峰值功率达到102kW，峰值扭矩达到231N.m。资料来源：搜狐汽车，新浪汽车，方正证券研究所资料来源：搜狐汽车，新浪汽车，方正证券研究所2.3DM-i平台：以电为主打造极致性价比.EHS电混系统。DM-i混动架构搭载的电混系统按照功率分为EHS132、EHS145、EHS160三款，适配A级-C级全部车型。EHS电混系统采用双电机双电控集成化设计、先进油冷技术、自主IGBT4.0、单档减速器等。高度集成化体积和重量较DM1.0均减小30%，电机最高效率达97.5%，峰值功率为132kW/145kW/160kW，峰值扭矩可达316N.m/325N.m。.功率型刀片电池。DM-i系统采用专用的功率型刀片电池，电量范围8.3kWh-21.5kWh，纯电续航里程范围50-120km。利用稳固的蜂窝状结构，在保障电池安全的同时，提升体积效率至65%。.电池热管理系统。搭载脉冲自加热技术、冷媒直冷技术两项技术，实现全气候条件适用场景。脉冲自加热技术是指通过电池高频的充放电，使电池内部生热，从而达到电芯自加热效果；冷媒直冷技术是指直接将冷媒通入电池包的冷却板上对电芯进行冷却，相比水冷，冷媒直冷技术的热交换率提升20%。资料来源：搜狐汽车，百度有驾，方正证券研究所资料来源：搜狐汽车，百度有驾，方正证券研究所2.3DM-p平台：双擎四驱打造极致性能.DM-p系统以性能为导向。采用双擎四驱或三擎四驱架构。双擎四驱架构下，DM-p能够实现五大驾驶模式，分别为EV纯电、HEV并联、HEV串联、HEV高速、HEV能量回收。DM-p混动系统在DM3.0的基础上进行改进，将后驱三合一动力总成换装新一代电机，峰值功率180KW，最大扭矩330N·M，效率高达97%。加速最大功率提升至25kW的BSG电机，最大扭矩提升至60N·m，实时调节发动机转速的能力更强。百公里加速时间仅4.7s，强劲性能媲美V8动力。资料来源：搜狐汽车，方正证券研究所资料来源：搜狐汽车，方正证券研究所2.4公司混动优势：先发优势+成本优势.混动汽车研发较早，具备先发优势，电动领域汽车积累了良好口碑。公司是最早布局混动赛道的自主品牌，2008年公司量产首款插混车型F3DM，占据中国插混市场先机，此后公司DM插混系统历经数次迭代，技术更为成熟。2021年公司销售插混乘用车27.3万台，占市场总份额45.5%，2022Q1PHEV市场份额提升至57.3%。.电池自研自供，有效保障供给，具备成本优势。比亚迪采用垂直供应体系，集团公司监控整个供应链的运营，有效确保电池供应。弗迪电池为公司研发、生产新能源整车部门所需的刀片电池，节约中间环节费用及成本。5002.4公司混动优势：完善的产品矩阵.产品矩阵完善，车型多样化。公司在售插混车型达11款，远高于其他车企，产品全面覆盖各价位、各尺寸车型，王朝系列主打性能优势和极致性价比，迎合中高端市场需求。海洋军舰系列主打性价比以及新智行体验，未来布局中/大型车，塑造极致驾驶体验。DM-I6211142资料来源：汽车之家，方正证券研究整理资料来源：汽车之家，方正证券研究整理 0.汉DM-i/p有望成为新爆款，提升中/大型插混市场竞争地位。2022Q1公司中/大型插混累计销售3.3万辆，同比提升2.4倍，市场份额27.2%，同比提升11.1pct，中/大型插混市场份额稳步提升。主力车型唐系列和汉DM分别销售2.8万辆和0.5万辆，位居市场第二、六位。SUV方面，唐系列与理想ONE价格区间、技术路线存在差异，直接竞争关系较小；轿车方面，公司2022年4月发布汉DM-i/p，搭载第四代插混系统，当前插混轿车市场暂竞争力较强车型，同时汉DM-i/p性能较汉DM全面提升，有望复刻唐系列在SUV市场的表现，进一步巩固公司中/大型插混市场竞争地位。领克092.5唐系列：高性价比之选，消费者基础广大领克09.细分市场高性价比之选。唐系列包含唐DM和唐DM-i，分别上市于2020年8月和2021年4月，相比于竞品车型理想ONE、领克09、问界M5，唐系列在电机效率和加速方面具备领先优势。另外，相比竞品车型，唐系列价格区间下探至20-30万元，具备更广阔的消费者市场，是一款兼具性能与价格优势的系列车型。-资料来源：公司官网，汽车之家，方正证券研究所资料来源：公司官网，汽车之家，方正证券研究所2.5汉Dm-i/p：打开中/大型插混轿车市场.汉Dm-i/p打开中/大型插混轿车市场。2022年4月公司推出中大型PHEV轿车汉DM-i、汉DM-p,开启4.2L+1300km低能耗长续航时代。DM-p主打性能优势，零百加速仅需3.7s，NEDC工况下纯电续航202km、百公里亏电油耗5.2L。汉DM-i主打节能，NEDC工况下纯电续航242km、百公里亏电油耗低至4.2L。在价格、配置、动力续航方面综合实力优于竞品车型，与同级燃油车相比，节能方面优势明显。汉Dm-i/p，有望打开中/大型插混轿车市场，助力公司销量提升。汉DM-I资料来源：公司官网，汽车之家，方正证券研究所资料来源：公司官网，汽车之家，方正证券研究所4321043210.紧凑型新能源车销量稳居市场龙头。2022Q1公司紧凑级插混销售10.6万辆，同比增加21.8倍，市场份额91.4%，同比增加59.3pct，牢牢占据紧凑级插混市场龙头地位。2022Q1，公司紧凑型PHEV车型秦PLUSDM-i和宋DM分别销售5.8万辆和4.7万辆，稳居市场第一、二位，优势明显。军舰系列首款车型驱逐舰05于2022年2月上市，目前处于产能爬坡阶段，销量可期。领克0132325672.6秦PLUSDM-i：兼具价格与性能，优势明显.价格与性能并重，打造高性价比插混轿车。秦PLUSDM-i上市于2021年4月，首次搭载热效率高达43.04%的骁云混插专用发电机，并以扁线电机为核心、配备高度集成的EHS电混系统等技术领先设备。较竞品车型卡罗拉双擎e+、别克微蓝6、雷凌双擎e+，在售价、动力性等多方面存在优势，稳态月销量达到1.7万辆。秦PLUSDM-i秦PLUSDM-I4645x1775x1480----资料来源：公司官网，汽车之家，方正证券研究所资料来源：公司官网，汽车之家，方正证券研究所2.6宋PLUSDM-i、宋ProDM-i：坚守极致性价比.宋系列坚守极致性价比。宋PLUSDM-i上市于2021年4月，宋ProDM-i上市于2021年12月，二者均搭载了公司最新技术DM-i。较竞品车型，宋PLUSDM-i、宋ProDM-i价格、动力性能优势明显，具备较高性价比，稳态月销量达到2万辆。宋PLUSDM-i宋PLUSDM-I宋ProDM-I5--资料来源：公司官网，汽车之家，方正证券研究所资料来源：公司官网，汽车之家，方正证券研究所2.6驱逐舰05：性能与秦PLUS.搭载DM-i系统，打通年轻消费者混动市场。军舰系列首款车型驱逐舰05于2022年2月上市，定位紧凑型轿车，售价12-16万元，配备DiLink智能网联系统与15.6英寸旋转悬浮PAD，搭载DiPilot智能辅助驾驶系统，零百加速7.3s，亏电油耗3.8L/100km。.性能匹配王朝系列。驱逐舰05价格略有提升，整体配置与秦PLUSDM-i持平，智能网联系统与智能驾驶辅助系统方面有所升级，55KM与120KM顶配版均搭载L2级别智能辅助驾驶系统，驱逐舰05与秦PLUSDM-i在10-20万元价格带形成互补优势。秦PLUSDM-I资料来源：公司官网，汽车之家，方正证券研究所资料来源：公司官网，汽车之家，方正证券研究所三、刀片电池+e3.0助力纯电车型再创新高三、刀片电池+e3.0助力纯电车型再创新高.纯电动车型渗透率加速提升。2021年，BEV车型共销售272.4万辆，同比增长1.7倍，渗透率为12.7%，同比+7.8pct；2022Q1BEV车型累计销售95.3万辆，同比增长1.3倍，渗透率达到17.2%，同比+8.0pct，销量与渗透率均呈现加速上升趋势。.政策红利仍存，原材料价格趋稳。2022年，纯电汽车续航里程在300-400km之间的享受补贴0.91万元，续航里程大于400km的享受补贴1.26万元，新能源车补贴虽有所下降，但年内仍有余力继续带动纯电汽车需求提升。此外，2022年4月工信部表示将适度加快国内资源开发进度，打击囤积居奇、哄抬物价等不正当竞争行为，新能源车相关原材料将有望趋稳。02015201620100≤R≤150150≤R＜200200≤R＜250250≤R＜300300≤R＜400R≥4005620500003.2产品矩阵完善，品牌力显著提升.车型布局精准，产品力进一步提升。公司在售15款纯电车型，主要包括汉EV、元PLUS、海豚等，是纯电动车型布局最多的车企。销量方面，2022Q1累计销量仅次于特斯拉，大幅领先其他车企。车型覆盖小型、紧凑型与中/大型，涵盖10-30万价各细分市场。2022-2023年将上市海豹、海鸥、海狮等全新车型，重点布局海洋网，其中海豹对标MODEL3，定位高端轿车市场，同时王朝网产品更新迭代，已发布汉创世版和千山翠限量版，5月有望发布新款唐EV，进一步提升销量。图表：纯电新车型布局以海洋网为主兼顾王朝网更新图表：公司在售纯电车型高于主24353133.3汉EV领跑自主中/大型市场.纯电动中/大型市场渗透率保持高位。2021年中/大型BEV车型销量106.2万辆，同比增长2.3倍，占BEV市场总销量的39.0%，同比增长6.4pct；2022Q1,中/大型BEV车型销量35.5万辆，同比增长133.5%，占BEV市场总销量的37.2%，保持BEV中最大细分市场地位。.汉EV市场份额稳步提升。公司在中/大型BEV车型布局有汉EV、唐EV。2022Q1，公司中/大型BEV车型累计销售3.0万辆，同比增长7.1%，市场份额达到8.6%。主力车型汉EV市场地位稳固，销量近次于特斯拉Model3、ModelY，位居市场第三位，领跑国内自主品牌，市占率稳定在8%左右，随着后续产能释放，销量有望进一步提升。008642小鹏P7蔚来ES6宝马X3480-7063.3汉EV领跑自主中/大型市场480-706.汉EV车型市场地位稳固。汉EV于2020年7月上市，定位于中/大型纯电轿车，是公司首款搭载刀片电池的车型，配备S级环抱式豪华智能旗舰飞行舱等先进设备，风阻系数0.233，零百加速3.9s。目前汉EV稳态销量维持万辆以上，2022年4月，上市汉EV创世版和千山翠限量版，最大续航达到715km，完善汉产品矩阵，助推价格区间向上扩展。.规划推出海豹车型，完善高端化市场布局。2022年5月20日开启全新海豹车型预售，定位于中/大型轿车，基于专属纯电平台e3.0打造，组建汉+海豹的高端产品组合，完善中高端市场布局，提升中/大型市场占比。4980x1910x14954694x1850x14434880x1896x14504800x1875x1460-4.3/6.7--86420321864203210.紧凑型市场渗透率反转上升。2021年紧凑型BEV车型销量61.3万辆，同比增长100.3%，占BEV市场总销量的22.5%；2022Q1，紧凑型BEV车型销量25.1万辆，同比增长241.3%，占BEV市场总销量的26.3%，同比增长8.3pct，紧凑型纯电车型销量增速显著高于纯电市场整体增速，市场渗透率提升明显。.公司紧凑型市场份额步入高位。2022Q1，公司紧凑型BEV累计销售6.9万辆，同比增长682.4%，市场份额27.6%，同比增长15.6pct。公司在紧凑级纯电市场份额已经上升至30%左右高位，未来伴随紧凑级纯电市场容量扩张，公司有望充分享受扩张红利，产品销量进一步走高。.布局全面，角逐蓝海市场。紧凑型细分市场，公司布局轿车秦系列、SUV宋系列和元PLUS，销量均位于细分市场前列。2022Q1，秦系列凭借良好的市场声誉，累计销量2.9万辆,排名紧凑型轿车市场第一，远高于纯电平台车型。SUV市场，元PLUS和宋系列销量分别达到1.7万辆、1.2万辆，位列细分市场第三、四位。其中，元PLUS于2022年2月上市，目前仍处于产能爬坡阶段，3月元PLUS单月销售突破万辆，预计后续销量有望进一步提升。AionS33宋AionV2103.4元PLUS：基于e3.0平台开发，上市两个月销量破万10.元PLUS，基于e3.0平台开发，上市两个月销量破万。2022年2月推出元PLUS，定位紧凑型SUV市场，是e3.0平台的首款SUV车型，搭载DiLink4.0智能网联系统及DiPilot智能驾驶辅助系统，价格区间13-17万元。元PLUS较竞品在续航、动力性等方面占优，上市第二个月销量过万，随着后期产能持续提升，有望成为新爆款车型。AIONY- 元PLUS宋系列哪吒UG3iAIONY3213.5e3.0平台首款车型海豚上市，进一步拓展小型纯电市场321.小型车市场在售车型较少，市场渗透率虽有上升但仍处低位。2021年小型BEV车型销量12.7万辆，同比增长4倍，占BEV市场总销量的4.7%；2022Q1小型BEV车型销量6.6万辆，同比增长6.7倍，占BEV市场总销量的6.9%，同比增长4.8pc。目前小型纯电市场在售车型较少，仅有海豚、元、SpringElectric、风神EX1、几何EX3五款车型，市场渗透率较低。.小型纯电市场领导者，海豚接棒元系列。2022Q1，公司小型纯电汽车累计销售4.4万辆，同比增长20.7倍，市场份额66.4%，同比增长42.9pct。海豚和元系列分别销售3.0万辆和1.4万辆，分列第一、二位，公司在小型纯电市场建立了稳固的龙头地位，海豚依靠全面升级的性能与更前卫的造型接棒元系列市场需求，并进一步打开市场，成为小型纯电市场领跑车型。0豚0013.5e3.0平台首款车型海豚上市，进一步拓展小型纯电市场.海豚：基于e3.0平台开发，定位年轻人消费市场。海豚是基于e3.0平台打造的首款车型，2021年9月上市，定位小型SUV，价格区间10-15万元。海豚搭载DiLink智能网联系统、刀片电池、DiPiolt智能辅助驾驶系统，提升驾乘体验，较元系列在性能、价格、乘用空间全面升级，上市后销量迅速提升，4月销量再创新高，达到12040辆，取代元系列，领跑小型SUV市场。03.6e3.0平台：行业领先纯电专属平台.e3.0行业领先纯电专属平台。2021年9月，公司推出首个纯电专属平台e3.0，摆脱“油燃油车差异性，通过刀片电池以及深度集成八合一动力总成系统，突破传统总布置限制，具备“前后悬短、轴距大”特征，大幅拓展乘坐空间；风阻系数(Cd)低至0.21，降低能耗；e3.0平台覆盖A-D级车型，支持前驱、后驱、四驱三种动力形式。.e3.0全面升级，开发车型均成爆款。e1.0实现三电关键部件平台化；e2.0打造了“33311体系”，即电驱动三合一、充配电三合一、高安全高比能电池、深度集成控制模块、车载智慧大屏实现整车系统平台化；e3.0平台对纯电汽车性能进行全面升级,基于e3.0平台开发海豚、元Plus车型均成爆款，月销突破万辆，年内还将基于e3.0推出海豹车型。资料来源：盖世汽车，太平洋汽车，方正证券研究所资料来源：盖世汽车，太平洋汽车，方正证券研究所3.6e3.0平台：业内领先电驱技术，突破高压充电瓶颈.e平台3.0标配全球首创的八合一电动力总成，集成了驱动电机、减速器、驱动电机控制器、高配电箱、高低压直流转换器、车载充电器、整车控制器、电池管理器，将综合效率从86%提升至89%，最大行驶里程突破1000km。.全球首创的电驱升压快充技术，e3.0平台创新性的使用了电驱升压快充技术，通过车辆自带的升压模块，提升输入电压来提高充电效率。最快实现充电5分钟行驶150km。.基于整车控制的融合创新。将传统分布式电子电气架构整合成为域控制架构，分为智能动力域、智能车控域、智能座舱域和智能驾驶域四大域控。自主开发行业首个动力域控制器，搭载海豚车型。自主研发软硬件解耦的车用操作系统BYDOS，为高级别的智能驾驶提供高标准的协作体系。资料来源：盖世汽车，网易，方正证券研究所资料来源：盖世汽车，网易，方正证券研究所四、垂直供应链体系，保障销量扩张四、垂直供应链体系，保障销量扩张.公司坚定核心技术研发，垂直供应链体系优势显著。公司聚焦新能源领域核心技术，自2019年12月起，先后成立弗迪电池、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪动力、弗迪精工等5家弗迪系公司，负责动力电池、车用照明、汽车电子、动力总成和汽车模具等零部件的研发制造，以及比亚迪电子负责车载智能系统，比亚迪半导体负责汽车半导体等，完成纯电动e3.0平台、EHS混动技术、刀片电池、DiPilot、DiLink等核心技术自研，并均已实现整车搭载。.公司建立的核心技术自研自产自供的垂直供应体系，在疫情常态化的当下，垂直供应链体系降低了汽车在生产过程中过分依公司名称资料来源：方正证券研究所整理资料来源：方正证券研究所整理8642086420.自研技术助力销量提升。2019年公司新能源车月销量约3.5万辆，2022年3月已突破10万大关，未来有望继续保持增长势头。新能源车销量显著提升主要系公司2020年与2021年发布的三项重要自研技术。2020年，公司发布首款搭载刀片电池的汉系列车型，刀片电池具有高安全性、灵活、体积小等特征，汉系列助力公司新能源车性能有了质的飞跃，推动公司车型价格中枢显著提升，带来新的盈利增长点。2021年1月，发布新一代混动系统DM-i和DM-p，2021年11月发布全新纯电专属平台e3.0，并基于DM-i/p、e3.0平台陆续推出多款车型，新车型性能全面提升，上市迅速占领市场，助力公司销量迈入新的台阶。.动力电池装车量市场份额16.2%。弗迪电池成立于2020年12月，主要负责车载、消费、储能电池及原材料的研发、生产、销售。2020年7月，发布刀片电池，此后公司新能源车型均搭载刀片电池，刀片电池主要分为功率刀片电池（插混车型）、能量刀片电池（纯电车型）。2021年公司动力电池装机量25.1GWh，市场份额16.2%，仅次于宁德时代，排名国内第二。.装车辆高速增长，高性能支撑弗迪电池走向外供。2022Q1装车量10.4GWh，同比增长2.5倍，保持高速增长态势。作为磷酸铁锂电池的代表，刀片电池凭借出色性能获得广大车企青睐，目前客户覆盖红旗、中通、长安、丰田、福特等主流汽车品牌，未来伴随产能扩张，刀片电池外供比例将进一步扩张。5443322110 LG新能源蜂巢能源亿纬锂能塔菲尔新能源孚能科技欣旺达其他.刀片电池大幅提高磷酸铁锂电池能量密度。刀片电池通过长电芯扁平化设计以及无模组结构设计（CTP技术）大幅提升电池包的空间利用率，简化电池包整体架构，同时能量密度得到极大提升，目前能量密度达到180Wh/kg，较上一代电池提升9%，体积比能量密度提升高达50%，能量密度水平达到高级别三元锂电池等级。.充分保证安全性。刀片电池充分发挥了磷酸铁锂电池安全、稳定的特性，通过薄片化设计，提供更好的散热条件。根据针刺试验，在相同测试条件下，三元锂电池针刺瞬间出现剧烈温度变化，表面温度迅速超过500℃并开始剧烈燃烧；传统磷酸铁锂块状电池无明火、有烟，表面温度达到200℃-400℃;刀片电池在穿透后无明火、无烟，电池表面温度仅有30℃-60℃左右。资料来源：盖世汽车，方正证券研究所资料来源：盖世汽车，方正证券研究所.专注汽车电子和底盘研发十九年。弗迪科技成立于2019年12月，前身是于2003年成立的第十五、十六事业部，共拥有整车热管理、智能座舱、ADAS、被动安全、整车线束及配电、车身控制及车身附件、转向系统、制动系统、悬架系统、排放系统十大产品线，涵盖乘用车、商用车、轨道交通三大领域。.整车热管理技术受市场广泛认可。整车热管理技术是弗迪科技的王牌技术，包括空调系统、热泵技术、电池热管理技术、电机/IGBT散热技术、发动机冷却技术等，自2017年开始对外销售，目前已搭载车型逐步扩张，市场认可度持续提升。ADAS/AVM/APA/BSD/AEB资料来源：搜狐网，网易网，方正证券研究所资料来源：搜狐网，网易网，方正证券研究所.汽车动力总成及新能源整车解决方案提供商。弗迪动力成立于2019年底，前身为公司第十四、十七事业部，拥有“电机、电控、电源、发动机、变速器、车桥”等核心技术，可提供全擎汽车动力平台产品以及完备的零部件产品配套加工服务。.纯电+插混动力解决方案。纯电