新增理财业绩基准降至2.9%25一线

正文目录一度理回表模小历史期 33月财规缩减度较，后回表趋于衡 3小持期产表现眼，份行扩容力 6当长久产品绩倒明显 83月财业表现更具考价值 8久期财产业绩挂现更为著 9增理产品业绩准边下降 103.附录 理财风：3月理业绩达标持续升 理财新：新募集模及数均升 13理财到：4月理产品期规小幅落 15风提示 16图表目录图1：3月理财规缩减度远于历同期 3图2：最小持期型品实逆增长竖轴逆） 4图3：2020-2024年3、6、9、12月（季末）理模环比幅逐缩减 4图4：2024年1月至3月中上旬理财业表现高 5图5：最小持期型品短达率明高于端 7图6：一季度要依持有偏的理产品容 7图7：2024年3月以来债市收率下幅度渐放缓 8图8：3月中旬以权益场震下跌含理财净值表开始落 9图9：绝大多存量财业基下限超过2.5% 11图10：一季度量理业绩准下较存理财低 11图月理财破率先后升 12图12：全部理产品绩不标持提高 12图13：近1个月理财业绩收益占比 13图14：近3个月理财业绩收益占比 13图15：3月理财新产品集规及只均回升 13图16：月度新理财估募规模分投方向亿） 14图17：封闭型品仍主要发类，募占比14图18：3月新募集封闭产品期化好维持 15图19：银行理定开及封型产开放到期模度分布亿元） 15图20：银行理定开及封型业不达产品放到期规月度布（元） 16表1：一季度份行财子小有期产品模发力 6表2：短持有产品绩基下持续降（%） 7表3：各类理产品3月滚近一年化益率枢业绩基下限较（%） 9表4：封闭式定开产品期较长产品面临大的业压力（%） 10表5：一季度财增部分权准下低于续产品 103月理财规模缩减幅度较弱，后续回表或趋于均衡2024年以来债牛行情演绎，A股市场也有所回暖，理财行业顺势而为，实现快速扩容，2月末规模一度突破28万亿元。3329日，全部27.02万亿元，（2020-2023年3、1.33、、1.09万亿元。若仅关注理财子机构，其3月末规模环比下降亿元至。1：32021年2021年2022年2023年2024年27.0227.023230282624221月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：普益标准，银行业理财登记中心，研究所（）（4年3月9日按照历史经验，流动性高的短端产品往往受回表影响最大，不过本轮跨季最小持有期型产品却实现逆势增长。回顾2022-2024年季末月时点规模变动，短端产品（日开、最小持有期）面临相对较大的赎回压力，平均降幅占全部规模变动的7894.9观察其规模变动节奏，4持较高的规模增幅，累计增2404亿元，或一定程度冲抵了月末回表的影响。亿元至9.9、亿元33、594图2：最小持有期型产品实现逆势增长（竖轴为逆）每日开放型 最小持有期型 封闭式 固定期限定开型-30000-25000-20000-15000-10000-5000050002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1资料来源：普益标准，研究所注：此处仅包含非结构性和人民币型理财产品。33历史同期，母行回表诉求不强，另一方面或是由于春节后收益回暖，在收益效应”的影响下助力规模实现主动扩容。3表需求不大。理财回表的根本目的在于满足母行季末的流动性考核，而这一需求一在“早投放早收益”的习惯下，近年来第一季度信贷投放量都相对较大，对应过往理财在、、、12月（均为季末月）的规模降幅依次递减。不过央行在去年四季度的货币政策执行报告明确提出“平抑不正当竞争、‘冲时点’等不合理的信贷投放”，结合今年一季度表现来看，信贷平滑作用效果显现。往后看，一季度的部分压力或向后分摊，理财在季末月规模缩减程度或同步趋于相对均衡。20202021202220232024-0.90-1.19-1.33-1.09-1.62图3：2020-2024年20202021202220232024-0.90-1.19-1.33-1.09-1.620.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5

3月 6月 9月 12月资料来源：普益标准，银行业理财登记中心，研究所注：季度数据定期依照银登中心理财半年报及年报进行修正。此外，在春节后股债市场表现双双走高的背景下，理财产品实现较优的业绩回报，叠加存款收益率不断调降，理财收益相对优势进一步凸显，或为规模扩容提供支撑。3月中上旬（2月3日-3月8日1（4平均为图4：2024年1月至3月中上旬理财业绩表现冲高理财及上证指数滚动近1月收益率（%）0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%

上证指数（右轴） 固定期限定开型 封闭式 最小持有期型 每日开放型

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03资料来源：普益标准，研究所最小持有期产品表现亮眼，股份行为扩容主力最小持有期型产品结合了封闭型和日开产品的优点，规定了一段时间的资金锁定期，期满后自动转为每日开放。这一机制既便于理财经理聚焦更长期的价值投资，又能满足客户对流动性的需求，兼具稳定性和灵活性。拉长期限来看，从一季度开始该329亿元，增幅。股份制理财机构为规模扩容主力今年以来最小持有期型产品规模快速增长，拆分具体机构来看，股份行理财子发2.2亿元。73财、民生理财以及浦银理财紧随其后，规模增长均超500亿元。其中光大理财、浦银理财主要依靠权益资产增厚业绩收益实现扩容，旗下的最小持有期型产品中含权益类比重接近90%；而兴银理财与之不同，主要通过固收类产品发力，旗下的添利系列产品通过配置存款以及高流动性债券获取稳健收益，实现较优的规模增长。表1：一季度股份行理财子最小持有期型产品规模发力机构类型2024年3月202312月规模增幅（亿元）股份行理财子21723175344188国有行理财子22904206862218城商行理财子22701954315农商行理财子14612026合资行理财子11810611增幅前十的发行机构2024年3月2023年12月规模增幅（亿元）交银理财611650211095光大理财36192763856兴银理财34492735714民生理财1280735544浦银理财27722229543工银理财33782857521招银理财28842421464中邮理银理财33572951407华夏理料来源：普益标准，研究所短持有期型产品规模增长显著短持有期型产品业绩基准呈下降态势。3月以来，最截至年3月，213bp-25bp区间，其中，1-24.30%；13连32.50%25bp334.40%表2：短持有期产品业绩基准下限持续下降（%）2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月20243月3年以上4.03%4.05%4.05%4.05%4.40%2-3年（含）4.80%4.80%4.80%4.80%4.80%1-2年（含）4.43%4.40%4.30%4.30%4.30%6个月-1年（含）3.50%3.50%3.40%3.33%3.30%3个月-6个月（含）3.15%3.10%3.00%3.00%2.95%1个月-3个月（含）2.90%2.90%2.80%2.80%2.74%1个月（含）以下2.75%2.70%2.55%2.50%2.50%资料来源：普益标准，研究所利用本季度以来年化收益同业绩基准下限对比发现，持有期较短的理财产品业绩达标率优于长期限。660%1以上，1-31在业绩达标率的支撑下，一季度最小持有期型产品规模扩容主要在短端，1个月及以下期限产品领涨，单季增幅为19%，1-3个月、3-6个月增幅依次为18%、17%。而长端产品规模变动分化，1-2年期规模较去年年末缩减4%，2-3年、3年以上则小幅增长2%。73%72%67%51%46%25%14%图73%72%67%51%46%25%14%80%2023202312月2024年3月60%50%40%30%20%10%0%

1个月（含）以下个月-3个月（含）含）6个月-1年（含）年（含）年（含）3年以上资料来源：WIND，研究所注：业绩达标率=一季度年化收益率高于业绩基准下限规模/存续规模*100%

资料来源：WIND，研究所3月理财业绩表现或更具参考价值3329日，中债0p至（1b，2月为p，1年期国债收益率下行p至（1月降幅为，2月为p债市情绪降温，也带动了固收类代表产品净值增速放缓，其中短债代表产品区间收益率为0.17%，0.09pct0.16pct。当前影3月的行情，收益率曲线维持低位震荡。图7：2024年3月以来债市收益率下行幅度逐渐放缓中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年2.202.102.00

2.601年期：-20bp10年期：-10bp1年期：-9bp1年期：-6bp1.90 2.401.801.70

2.301.6001-02 01-09 01-16 01-23 01-30 02-06 02-13 02-20 02-27资料来源：，研究所

03-05 03-12 03-19 03-26

2.20A3月中下旬再度转跌，2月的“”行3“”。我们在《资产与负债的收益矛盾，理财如何破局？》提到当前理财资产端的收3图8：3月中旬以来权益市场震荡下跌，含权理财产品净值表现开始回落上证指数（右轴）偏债混合上证指数（右轴）偏债混合中长债短债216日春节收假1.0081.0061.0041.0021.0000.9980.9960.9940.9920.9900.9882024-01 2024-02 2024-03资料来源：普益标准，银行业理财登记中心，研究所11002024329日。注2：理财净值和上证指数均以2024年1月1日净值为基期，做归一处理。

1.101.051.000.950.900.850.80长久期理财产品业绩倒挂现象更为显著3进行对比发现，当前长端产品面临更大的业绩压力。具体而言，除日开型产品外，其余产品实际收益率均不及业绩基准下限，且长久期理财产品业绩倒挂现象更加显著。3292.4%；久期相对较长的定开型产品滚动近1月年化收益率为2.9%，同业绩基准下限相差52bp；封闭式产品实际收益率为3.5%，同样不及预期收益的3.6%。而最小持有期型产品在32.8%，仅较业绩基准下限相差。在销售中理财产品的业绩基准往往作为吸引客户的宣传方式之一，实际收益率与预期收益的较大差距，或为理财埋下赎回风险的隐患。表3：各类理财产品3月滚动近一月年化收益率中枢同业绩基准下限比较（%）封式 固期限最小持有期每日开放3月滚动近1月区间年化收益（%）3.5定开型2.9型2.8型2.4业绩基准下限中枢（%）3.63.42.92.4差值（bp)-12-52-80资料来源：普益标准，研究所进一步来看，长久期理财产品（封闭式、定开型）中，期限偏长的产品类型业绩压力相对较大。具体而言，11329日，33.5%4.8%年、1-233bp、21bp16bp-36bp2-33.2%108bp。表4：封闭式和定开型产品中期限较长的产品或面临更大的业绩压力（%）1个月（）1个月-3个月3个月-6个月6个月- 1-2年 2-3年 3年1年 （） （） 以上以下（含）（含）（含）封闭型

3月滚近1月间化益— 3.0 3.0 3.3 3.4 4.0 3.5差（bp) — 24 8 1 -21 -33 -130业基下中差（bp) — 24 8 1 -21 -33 -130业绩基准下限中枢（%业绩基准下限中枢（%）差值（bp)2.7-222.9-63.0-123.6-364.0-604.3-1084.413

3月滚近1月间化益2.5 2.8 2.9 3.2 3.4 3.2 4.5资料来源：普益标准，研究所新增理财产品的业绩基准边际下降若从增量的角度来看，各类理财产品的业绩基准边际下降。我们筛选出一季度实现规模正增的理财产品（包含新发产品，利用区间内的增量规模对业绩基准下限进行加权平均。整体上，一季度增量部分对应预期收益明显低于存量平均，封闭式3.1%10-20bp不等。表5：一季度理财增量部分加权基准下限低于存续产品Q1增量规模加权业绩基准下限（%）全部存续产品规模加权业绩基准下限（%）封闭式3.13.6固定期限定开型3.13.3最小持有期型2.62.8每日开放型2.32.4其他3.03.2资料来源：普益标准，研究所注1（；注2：规模增量=最新存续规模（截至3月29日）-去年年末存续规模。从结构来看，增量部分的整体分布与存量类似，不过高预期收益的理财产品比重下降，更多向[2.5%，3.0%)区间集中，成为新的界限。具体而言，剔除现管后理财的增量部分仍主要分布在[2.5%，3.0%)区间内，不过占比提升至42%（存量为，其中%，%)区间，比重为%；而12%（。图9：绝大多存量理业绩基下限仍过2.5% 图10：一季度增量财业绩准下较存量财更低50000

剔除现管理财产品业绩基准下限分布

14000

剔除现管理财产品业绩基准下限分布40000

1200030000

100008000市场全部存续（亿元）20000 6000市场全部存续（亿元）10000

400020000[<2.0)[2.0,2.5)[2.5,3.0)[3.0,3.5)[3.5,4.0)[4.0,4.5)[4.5>)

0[<2.0)[2.0,2.5)[2.5,3.0)[3.0,3.5)[3.5,4.0)[4.0,4.5)[4.5>)资料来源：WIND，研究所注：剔除未公布最新业绩基准下限以及存续规模的理财产品，可能与实际情况有偏差。

资料来源：WIND，研究所注1：剔除现管类以及未披露最新业绩基准下限和存续规模的理财产品，并筛选出一季度实现规模正增的产品（含新发）；注2：规模增量=最新存续规模（截至3月29日）-去年年末存续规模。结合上述分析，高收益资产稀缺所带来的收益压力，成为当前理财面临的主线问题。无论是存续还是新发产品，业绩基准下限都呈现下降趋势，不过市场中仍有415日，1YAA（2）、2YAAA-附录理财风险：3月理财业绩不达标率持续上升理财产品破净率在月先降后升。截至月日，全部理财子破净率为3.1%，较前一月末略微缩减0.1pct。月内来看，月初两周持续下降，于第三周降至区间低点2.4%，月末一周再度增至3.1%。拆分来看，各机构变动分化，其中股份行较上月下降1.0pct至1.8%，而国有行、合资行则有所增长，环比增幅为1.6pct、0.4pct，分别至5.3%、。城商行月内破净率同样呈“先降后升”的走势，最后于前一周持平，为4.4%。全部产品业绩不达标率月末增至18.7%，环比增1.1pct。各类机构均在上升，截至月日，合资行、城农商行、股份行以及国有行理财子业绩不达标率依次为、15.2%、13.8%和26.5%，累计增幅分别为5.4pct、3.2pct、1.4pct、0.2pct。图11：3月理财破净率先降后升25%20%15%

（%） （%） 股份行理财子破净率（%） 城农商行理财子破净率（%） 合资理财子破净率（%）

2024年以来各机构破净率走势（%）10%5%0%2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01资料来源：wind，研究所注：破净率为破净理财子产品数量占比。图12：全部理财产品业绩不达标持续提高全部理财子业绩不达标占比（%） 国有理财子业绩不达标占比（%） 股份行理财子业绩不达标占比（% 股份行理财子业绩不达标占比（%） 城农商行理财子业绩不达标占比（%）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01资料来源：wind，研究所注：图中比例为业绩不达标的理财子产品存续规模占比。观察风险端的另一指标，由于理财多投向存款、存单等流动性高、波动性小的资产，整体产品运作风格愈发稳定，风险指标的变动或更多取决于含权类理财产品业绩表现。3月以来，偏债混合产品净值先涨后跌，理财产品区间业绩负收益率呈“V”型走势，滚动近1个月理财产品业绩负收益率占比由月初的1.1%降至月中的0.6%，而后再度增至月末的1.4%；近3个月负收益率占比趋势相同，第三周为月度低点1.9%，月末增至2.4%，不过仍低于较前一月的5.7%。图13：近1个月理子业绩收益率比 图14：近3个月理子业绩收益率比100%90%80%70%

100% 整体合资理财子 国有行理财子 股份制行理财子80%70%整体整体 合资理财子 国有行理财子 城农商行理财子 股份制行理财子50%40%30%20%10%0%2023-06 2023-09 2023-12 2024-

50%40%30%20%10%0%2023-06 2023-09 2023-12 2024-资料来源：普益标准，研究所 资料来源：普益标准，研究所理财新发：新发募集规模及只数均回升因新发产品募集数据公布较为滞后，我们根据已公布募集规模数据，计算单只产品的平均募集规模，以此用于估算月度整体募集规模。3月理财新发募集规模及只数均回升，平均单只募集规模环比提高。3月新发产品共计2626只，环比增454只，其中已公布的募集规模达4704亿元。根据的公布率，我们推算预计募集规模为6995亿元，环比增速为。且从平均来看，3月单只理财产品募集规模也在提高，较前一月增0.1亿元至2.7亿元/只。10000实际募集规模(亿元)估算募集规模（亿元）新成立只数（右轴）10000实际募集规模(亿元)估算募集规模（亿元）新成立只数（右轴）40008000300060002000400020001000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月2月20243月2023资料来源：wind，研究所注：各类预估募集规模=月度预估募集规模*各类实际募集规模占比从投资方向来看，固收+类产品仍为新发募集的主要类型，其余类型包括现管、固收等或更多通过存续产品续滚实现规模扩容。具体而言，3月固收+类产品新发募集占总规模的91%，其中不可投股票固收+为新发的主要类型，预估募集规模为4478亿元，环比增1043亿；其次是可投股票固收+为1872亿元，较前一月增403亿元。其他产品方面，纯固收类、现管类产品募集规模分别为576、29亿元。不可投股票固收+可投股票固收+纯固收类不可投股票固收+可投股票固收+纯固收类7000600050004000300020001000023-01

23-03

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24-03资料来源：wind，研究所注：各类预估募集规模=月度预估募集规模*各类实际募集规模占比从运作模式来看，封闭型产品仍占绝对比重，3月预估募集规模为6692亿元，环比增1278亿元，占全部新发募集的97%。图17：封闭型产品仍为主要新发类型，募集占比97%其他固定期限定开型封闭式最小持有期型每日开放型资料来源：wind，研究所注：各类预估募集规模=月度预估募集规模*各类实际募集规模占比从期限上看，新发产品短期化偏好维持，1年以下募集规模占全部新发的60%，略高于前一月的59%。具体拆分各类期限，3-6个月贡献主要的增量，募集规模为2436亿元，环比增581亿元，然后是6个月-1年（含）新发规模为1376亿元，较前一月小幅增184亿元。长端方面募集规模增长相对较少，1-2年（含）为主要类型，新发募集2107亿元，环比增221亿元