多元化的最高境界产融结合

实业企业如洛克菲勒公司GE、三星集团产融金融企业如JPMorgan、三井、中信信托“产”“融”产融结合型企业集团由产而融由融而产多元化的最高境界：产融结合产融结合模式：按路径分

由融而产：金融企业为主导金融企业以控股或参股实业企业将其置于统一所有权下的产融结合模式；“由融而产型”企业集团。受法律限制，非主流模式。摩根财团、中信集团

由产而融：实业企业为主导实业企业以控股或参股金融企业将其置于统一所有权下的产融结合模式；“由产而融型”企业集团。较少受法律限制，主流模式。GE、

三星集团混业经营，银行在产融结合中发挥主导作用。德意志银行财团银行与企业相互持股，分业经营，银行在产融结合中发挥主导作用。三菱集团银行持有企业股权或企业持有银行股权受限，资本市场在产融结合中发挥主导作用。GE产融结合模式美国模式日本模式德国模式产融结合模式：按金融体制金融控股公司模式（国家电网）财务公司模式（万向集团）信托公司模式（中化集团）直投模式（中海油）混合模式（中石油）中国的产融结合模式产融结合：若干理论问题经济学视角产融结合交易费用信息不对称垄断利润资源论多元化协同效应管理学视角联想集团海尔集团新希望集团万向集团国家电网中石油中航工业华能招商局中信集团光大集团中国大企业产融结合现状一、绝大多数大型国有和民营企业都涉足了金融业大型多元化集团垄断行业龙头竞争行业龙头产融结合的风险经济系统风险金融系统风险集团内部风险风险外溢风险传染产融结合的主要风险形式投资组合风险金融资本与产业资本性质完全不同，运作规律截然不同，盲目进行整合。财务杠杆风险复杂股权关系会造成资本金的重复计算，最终导致账面资本金的虚增、实际资本金不足。泡沫经济效应产融结合后产业资本会在金融资本逐利性的影响下逐渐金融化，而产业资本金融化又会导致产业虚拟化。内部交易风险相互参股使得内部交易、道德风险可能性大大增加。中国产融结合的历史整顿阶段曲折发展1995-1990年代中后期金融秩序整顿银行法颁布1990年代中后期-2004年民生银行成立财务公司管理办法颁布产融集团涌现德隆危机蓬勃发展2004年至今央企产融结合浪潮起步阶段1987-1995年财务公司设立实业企业参股银行截至2010年12月，我国127家中央企业集团中50%以上开展了不同程度的产融结合。实施产融结合的企业集团往往都是本行业的“龙头”，如参股太平洋证券、控股华宝证券的宝钢，投资汉口银行的联想，投资长江证券的海尔。

集团公司角度上市公司角度截至2010年12月，两市共有145家主业清晰的企业涉足参股金融业，其中央企背景的公司为96家，占绝大多数。产业企业二、产融结合几乎涉及各类金融领域证券基金银行信托保险财务公司租赁及其它产融结合领域：银行业公司名称入股时间控股/参股行股权比例备注中石油2009年4月昆仑银行87%华润2009年4月华润银行75.33%中移动2010年3月浦发银行20%第一大股东国家电网N/A华夏银行11.94%第二大股东N/A广发银行20%并列第一大股东国电集团2008年7月河北银行19.6%第一大股东2010年7月石嘴山银行19.8%第一大股东中粮集团2007年9月龙江银行20%第二大股东产融结合领域：保险业公司名称成立时间股东（实业企业）永诚财险2004华能集团安邦保险2004中石化国泰人寿2004东方航空华泰人寿2005华润集团阳光财险2005中石化等中法人寿2005中邮集团幸福人寿2005港中旅集团中意财险2007中石油英大人寿2007国家电网信泰人寿2007中化集团英大财险2008国家电网鼎和财险2008南方电网中邮人寿2009中邮集团百年人寿2009国电集团瑞泰人寿2010国电集团三、非金融企业控股金融机构较普遍四、产融结合范围广、差异大、深度低公司名称金融业务营业收入（亿元）占集团收入比例%中石油39.460.31中化集团160.50中粮50.114.35五矿21.121.14招商局5919.03中信553.5050.62注：招商局和中信是以金融为主业的大型集团。

金融板块资产（亿元）金融板块收入（亿元）金融板块利润（亿元）产融结合深度资产占比收入占比利润占比国家电网3300974115.57%0.63%9.09%中国石油5925.73318.6640.3722.53%1.85%3.25%中国石化1212.1817.911.798.66%0.12%1.99%中海油

N/A235.42

N/A

N/A6.64%

N/A华润集团262.819.5114.765.22%1.04%5.76%宝