日本的泡沫经济及其对中国经济发展的启示

内容摘要20世纪80年代后半期到90年代初，日本发生了其经济史上最严重的泡沫经济,给日本经济带来了长久的、深刻的影响。本文认为，日本泡沫经济的发生及影响都有其复杂的原因，可以说日本泡沫经济的发生既包含泡沫经济发生的普遍性特征，又有其复杂的特殊性特征。日本泡沫经济源于过度投机，政府的政策失误对泡沫经济的发生起到了推波助澜的作用，在诸多因素共同作用下造成了虚拟经济膨胀和虚假繁荣。然而，泡沫必定破裂并严重影响了日本经济的开展。本文对日本的泡沫经济发生背景、膨胀、崩溃及影响进行了分析，进而提出了日本泡沫经济对我国经济开展的启示。关键词：日本、泡沫经济、日元升值、虚拟经济、启示ABSTRACT20thcentury,halfofthe80'searly90's,theJapanesehavetakenplaceinthehistoryofitsworsteconomicbubbleeconomy,totheJapaneseeconomyhasalongandprofoundinfluence.ThispaperarguesthatJapan'sbubbleeconomyhasitsplaceandtheimpactofcomplicatedreasons,canbesaidthattheoccurrenceoftheJapanesebubbleeconomybubbleeconomyincludesboththeuniversalfeaturesofplace,hasitscomplicatedspecialfeatures.Japan'sbubbleeconomyfromexcessivespeculation,theGovernment'spolicyfailuresontheoccurrenceofthebubbleeconomyplayedaroleinfuelingtheeffectofthemanyfactorscausingtheexpansionofthevirtualeconomyandafalseprosperity.However,thebubblewillburstandaseriousimpactonJapan'seconomicdevelopment.ThisoccurredonthebackgroundofJapan'sbubbleeconomy,swelling,collapseandimpactanalysis,andtomaketheJapanesebubbleeconomyofthecountry'seconomicdevelopmentinChina.KEYWORDS：Japan,TheBubbleEconomy,TheYenAppreciation，VirtualEconomy,Enlightenment正文目录第一章引言……………………….1第一节选题背景和意义…………...1第二节国内外相关研究…………...1第二章泡沫经济概述…………...3第一节泡沫经济的历史与分类…………………..3第二节泡沫经济形成的两个重要原因…………...4一、宏观环境宽松，有炒作的资金来源………4二、社会对泡沫经济的形成和开展缺乏约束机制……………4第三章日本泡沫经济产生的原因和开展过程…………....5第一节日本泡沫经济产生的原因………………...5一、《广场协议》的签订——日元升值………5二、国内产生大量的过剩资本…………………5三、金融自由化过度……………6四、平成景气——政府判断失误………………8第二节日本泡沫经济的开展过程………………...9一、虚拟经济与泡沫经济………9二、日本虚拟经济的迅速开展…………………9三、股价暴涨和地价暴涨及其原因………..…10第四章日本泡沫经济的破裂及其影响……12第一节日本泡沫经济的破裂………………...…..12第二节日本泡沫经济破裂的影响……………….12一、日本资产价格的严重缩水………………..13二、不良债权增加，银行大量破产…………..13三、泡沫崩溃后的“三过剩”………………..14四、日本经济陷入长期停滞…………………..15第五章日本泡沫经济对中国经济开展的启示……..…….16第一节对中国经济开展的启示………………….16一、充分认清经济泡沫和泡沫经济的关系，制定实施正确的经济政策…..16二、适当控制金融自由化进程，加强金融监管……………..17三、汇率改革必须坚持主动性、可控性和渐进性的原那么………………......18四、鼓励投资，限制投机，增强投资者的风险意识…...…...18参考文献……...……20致谢……………...22附录第一章引言第一节选题背景和意义在经济开展的过程中，尽管兴旺国家和开展中国家都会出现泡沫，但其泡沫发生的程度和影响却大不相同。泡沫经济的影响常常为人们所惧怕，可是，各国经济中的泡沫却一再重复，这里面是否有可循之规律？本文以上世纪80年代后期日本发生的泡沫经济为例，在分析其产生背景、开展过程及其崩溃后的严重影响的根底上，总结其经验教训，以使我国在经济开展过程中能切实防止泡沫经济的发生及其危害，确保持续、稳定、快速的增长。选择日本泡沫经济作为研究对象，主要有以下原因：第一，20世纪80年代后期日本发生的泡沫经济，对日本经济开展产生了重大影响，直接导致了泡沫经济崩溃后的长期萧条，并引起严重经济危机，使日本经济在整个90年代陷入长期停滞，其严重影响甚至延续至今仍未能完全消除。第二次世界大战中战败导致日本经济损失约为1057亿日元，占财富总额的36%，与1934-1936年度相比，1946年度国民经济和生产能力〔实际GNP〕下降了62%刘昌黎，《现代日本经济概论》，2002年第1版，第2页。。泡沫经济对日本经济“损伤”虽然没有第二次世界大战那么大，但其影响程度之深、时间之长是世界上其他任何一个资本主义国家所未曾经历过的。泡沫经济崩溃直接导致资产价格缩水，1990-1997年间，日本的股票、土地资产评价额约缩水1300兆日元孙执中，《泡沫经济新论》2001年7月第1版，第35页。。刘昌黎，《现代日本经济概论》，2002年第1版，第2页。孙执中，《泡沫经济新论》2001年7月第1版，第35页。第二，中国和日本作为亚洲重要的两个经济大国，自古以来联系紧密。对日本泡沫经济的研究有助于我们更深入认识日本经济的开展规律，取长补短，也有利于开展中日经济关系。第二节国内外相关研究20世纪80年代以来，世界虚拟经济不仅迅速开展，而且其开展速度和开展规模都大大超过了实体经济。在国际经济中，虚拟经济开展迅速的重要标志就是国际金融、资本交易开展的速度和规模都大大超过了商品贸易。以外汇交易为例，20世纪90年代初，外汇交易每三天的交易额就已接近或超过了全世界一年的商品贸易额。上个世纪80年代，日本以虚拟资本为主要内容的金融资产越来越脱离实体经济的开展水平而急剧膨胀，资产膨胀与经济增长严重失衡，造成了严重的泡沫经济。股票、房地产等资产价格的持续上涨的现象，很难以用其根底条件来解释。国内外学者都非常关注上个世纪80年代后期日本发生的泡沫经济，对其进行了许多研究，发现房地产泡沫与股市泡沫的价格波动均无法用资产定价理论来解释，用利率、经济增长等实体因素的变化也同样缺乏以解释股票和土地价格的大幅变动。对于日本泡沫经济发生的原因，大致有以下几种观点：首先，一局部研究者认为经济投机是泡沫经济产生的成因。泡沫的出现和膨胀是人们狂热心理的结果，是与一国长期经济绩效的合理预期严重脱节的普遍过度乐观所致。以狂热或乐观情绪作为泡沫的成因，就如同将“大量过剩资本的冲击”作为泡沫的“根源”一样。“由于股票交易中现货交易减少，期货交易增加，股票交易越来越具有投机的性质，股票市场也就彻底成了投机者的天堂。”；在股价暴涨的同时，地价暴涨从1987年持续到1991年，“其暴涨的原因只能归咎于土地投机。”〔刘昌黎，2002〕其次，在泡沫经济发生的过程中，政府政策失误对泡沫经济的发生起到了推波助澜的作用。泡沫经济是在一定的经济条件下发生的，同时与经济政策的失误紧密相连。日本泡沫经济形成的原因是日本长期执行扩张性货币政策的结果，而这一决策又是因为日本初入国际市场，在宏观政策的国际协调特别是对美国经济关系协调上出现失误所致。再次，日本的制度缺陷和制度改革失败是泡沫经济发生的原因之一。对于日本泡沫经济的产生与崩溃，日本政府负有不可推卸的责任。日本之所以“缺乏强有力的领导”的根本原因在于体制，政府不断犯错误是因为没有创造出一种能及时纠正错误的体制，特别是合理而科学的政治体制。日本经济问题的出路不是如何调整宏观政策，而是如何改革微观经济和调节结构性的政策。可以说，“结构性改革，或者说制度性改革是日本经济的惟一出路”。另外，“企业在泡沫经济发生、膨胀过程中也起到了关键性作用。“企业融资制度扭曲”，是泡沫经济膨胀的根本性内部因素，尽管这些内部因素本身确实是受到了许多其他外部因素的影响〔包小忠，2003〕。产生这种扭曲的根本原因在于日本长期以来的金融和企业制度。当然，20世纪在80年代，日本也进行了一系列的企业和金融制度改革，然而“日本企业系统和金融系统的制度变迁顺序出现错误”，最终导致了泡沫经济的发生，并对日本经济产生了深远的影响。〔冯维江、何帆，2008〕。第二章泡沫经济概述第一节泡沫经济的历史与分类泡沫〔bubbles〕困扰经济开展已经有近300多年的历史了，历史上，早在1634-1637年间，荷兰就出现过“郁金香投机狂潮”；1719年法国又出现了著名的密西西比股市泡沫，并且在1720年1月到达了登峰造极的顶点。当年，海峡另一边的英国也开始效仿，出现了“南海泡沫事件”；20世纪20年代后半期，美国股票价格暴涨成了30年代大危机的诱因；20世纪80年代后半期到90年代初日本泡沫经济从形成到破灭，对日本经济的影响在战后日本经济史上是空前的。经验证明：只要人们稍有懈怠，泡沫就会随即发生并留下很多后遗症，其突然崩溃更会使经济遭受严重打击、陷入危机。泡沫经济可分为物质生产领域中的泡沫经济和金融领域中的泡沫经济。物质生产领域中的泡沫经济是因为盲目投资与重复建设引起的，在这类泡沫经济中，投入的物化劳动和活劳动未能形成社会必要劳动，也就不能形成最终需求和实际价值；金融领域中的泡沫经济源自于投机之风盛行，资产价格剧烈波动，〔虚拟经济〕与实体经济严重脱节，如股票价格、房地产价格上涨远超过GDP和企业生产〔效劳〕的增长。值得注意的是，物质生产领域的泡沫经济与金融领域的泡沫经济相比，前者有实物形态的商品存在，而后者没有实物形态，只是虚拟资本的膨胀。但是，泡沫破灭之后，它们同样会发生价值缩水和价格缩水。在20世纪80年代后半期日本泡沫经济形成的过程中，日本物质生产领域也出现过泡沫。据《日本经济新闻》1999年3月22日数据显示，日本因重复投资所造成的损失就达每个工人合20万美元之多，这一数字是西欧兴旺国家的5倍。更为严重的是日本金融领域存在泡沫，即虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀，严重脱离实物资本的增长和实业部门的成长，股票和地产价格飞涨，投机交易极为活泼。在经济开展期间，世界各国也都发生过相应的一些泡沫经济，相关数据如表2-1表2-1世界各国的泡沫经济时间地点名称17世纪荷兰郁金香泡沫经济17世纪日本元禄泡沫经济18世纪英国南海公司泡沫经济20世20年代美国美国泡沫经济1980年代日本日本泡沫经济1994年以墨西哥为主中南美洲泡沫经济2003年美国为主全球房地产泡沫经济该数据为网站上整理所得第二节泡沫经济形成的两个重要原因一、宏观环境宽松，有炒作的资金来源泡沫经济都是发生在国家对银根放得比拟松，经济开展速度比拟快的阶段，社会经济外表上逞现一片繁荣，给泡沫经济提供了炒作的资金来源。商品经济具有周期性增长特点，每当经过一轮经济萧条之后，政府为启动经济增长，常降低利息，放松银根，刺激投资和消费需求。一些手中获有资金的企业和个人首先想到的是把这些资金投到有保值增值潜力的资源上，这就是泡沫经济成长的社会根底。二、社会对泡沫经济的形成和开展缺乏约束机制从历次泡沫经济的开展过程看，到目前为止，社会对泡沫经济的形成和开展过程缺乏一个有效的约束机制。对泡沫经济的形成和开展进行约束，关键是对促进经济泡沫成长的各种投机活动进行监督和控制，但到目前为止，社会还缺乏这种监控的手段。这种投机活动发生在投机当事人之间，是两两交易活动，没有一个中介机构能去监控它。作为投机过程中的最关键的一步——货款支付活动，更没有一个监控机制。虽然货款支付活动一般要通过银行进行，但银行只是收付中介，根据客户指令付款，对付款的内容无力约束，加上银行的分散性，起不了监控投机活动作用。政府是外在的，不可能置身于企业之间的交易活动之中。而且，政府还常常容易被投机交易所形成的经济繁荣假象一时迷惑，觉察不到背后隐藏的投机活动，一直到问题积累到相当程度才得到发现。第三章日本泡沫经济产生的原因和开展过程第一节日本泡沫经济产生的原因1985年9月22日，世界五大经济强国〔美国、日本、西德、英国和法国〕在纽约广场饭店达成“广场协议”。当时美元汇率过高而造成大量贸易赤字，为此陷入困境的美国与其他四国发表共同声明，宣布介入汇率市场。此后，日元迅速升值。当时汇率的剧烈变动，由美国国债组成的资产发生账面亏损，因此大量资金未来躲避汇率风险而进入日本国内市场。当时日本政府为了补贴因为日元升值而受到打击的出口产业，开始实行金融缓和政策，于是产生了过剩的流通资金。一、《广场协议》的签订——日元升值在20世纪70年代到90年代日元升值的历史中，《广场协议》是一个最具代表性的事件，它促进了战后日本对外经济政策的转折。就日元升值而言，《广场协议》的签订既是世界经济开展不均衡的结果，也是日本被迫与美国进行经济协调的产物。1985年9月，美国、日本、前西德、英国和法国等5个兴旺国家〔即G5国家〕的财长和中央银行行长在纽约的广场饭店签署协议，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元、马克等主要货币对美元升值。这次会议签署的协议史称《广场协议》(PlazaAccord〕。二、国内产生大量的过剩资本日本在高速增长时期，资金供给缺乏，而从20世纪80年代后半期开始那么出现了资金供大于求的局面，出现这一局面的主要有以下两个原因：〔1〕国内投资减少首先，新技术革命引起的固定资本更新的设备投资需求大为减少。经过两次石油危机的冲击和微电子技术革命的兴起，日本政府根据世界科技革命的开展趋势，认识到一个资源贫乏、石油完全靠进口的国家开展重化工业的脆弱性，提出了向知识密集型产业转换的设想，并于1980年提出了“通向技术立国之路”、“创造性的技术立国”的战略思想。技术立国并不是对贸易立国的否认，而是贸易立国的继续。这种转换，不仅没有削弱对外贸易的重要地位，反而有利于提高日本的国际竞争力，在国际分工中处于更为有利的地位。日本在节省资源、节约能源方面采取了积极的对策，开始减少资源能源消耗型重化工产品的出口，增加资源能源节约型的高附加价值的知识密集型产品的出口。相对于以前开展重化工业的规模的固定资本投资而言，知识密集型产业的设备投资也是较小的。其次，旧有制度阻碍投资。战后，日本建立了以生产优先为主的经济体制，企业也确立了雇佣终身制。在向知识密集型产业转换的产业结构调整过程中，就业人员要从旧行业转到新的行业。但是，在奉行公司中心主义、企业资金筹措以间接金融为主并依赖主银行关系融资的情况下，公司转变经营方向并非容易。原有的公司难以倒闭，有前途的产业只能在市场竞争获得生存，以至于新公司和新行业的活力大大削弱。新公司和新行业在缺少“金融护航”的情况下，艰难挣扎、难以生存，资本投入的风险也随之大幅度上升。银行的保守性决定了高投入、高风险领域难以获得足够的资本保证，产业结构转换也就难以顺利进行。旧行业和银行长期以来积累的大量资本难以进入新的企业与新的产业，从而形成了大量的过剩资本。另外，国内需求缺乏，企业设备投资率降低。廉价且教育水平高的劳动力的大量存在，曾经是战后日本经济高速增长的一个重要原因，个人消费扩大对社会总需求方面影响相当大。与此同时，生活水平提高和城市化进展迅速，对耐用消费品产生广泛的需求，也促进了战后经济快速增长。而进入20世纪80年代以后，随着人口增长逐渐减少，家庭耐用消费品及小轿车的普及率已经很高，接近了饱和状态。国内消费需求的低廉必然使企业设备投资率降低。这样一来，国内企业设备投资的需求大为减少，从而出现了大量过剩资本。〔2〕持续扩大的贸易黑字在经济高速增长时期，日本政府大力推行贸易立国的经济开展战略，并利用日本银行的信贷支持，为国内出口加工业提供了大量的资本，帮助其开展加工贸易。大量进口廉价的资源和能源，大量出口工矿业制成品和机械设备，这样的低买高卖使日本在国际贸易中获得了很大的好处，同时也带来大幅度贸易黑字。从1964年开始，日本贸易收支就一直是黑字，仅在1979年因石油大幅度涨价的影响出现过一次贸易赤字〔24亿美元〕。1980年日本贸易收支盈余为3447亿日元，而到1985年那么迅速增加到129517亿日元，1986-1990年，日本贸易收支盈余年均超过10兆日元，其中在1986年更是到达了151249亿日元的顶峰。由于日本政府在20世纪90年代前也因外汇缺乏而实行外聚集中政策，即收购民间企业的贸易盈余，并将其转换为政府国家的外汇储藏，从而加大了货币供给，加剧了金融市场的资金过剩。三、金融自由化过度在世界金融自由化和金融国际化的影响下，日本从20世纪70年代末到80年代初进行了金融自由化。1984年，日本政府发表《金融自由化及日元国际化现状和展望》报告，允许企业或投资者自由地进行外汇期货交易，自由地将外汇转换为日元资金在国内使用，促进了金融自由化步伐的加快。到20世纪80年代中期，日本根本上实现了金融自由化，主要包括如下三个方面的内容：〔1〕利率自由化在高速增长时期，由于日本银行长期实施人为的低利率政策，银行的存贷款利率以及金融市场的各种利率曾一直处于政府管制之下。自1979年引进可转让存款以后，随着新的金融商品的增加，日本政府进行了一系列的利率自由化措施。金融自由化促进了企业融资方式多样化，高速开展时期以间接融资为主的融资方式已经不再是大型企业融资的唯一方式，大企业可以通过发放债券、股票等方式，直接进入资本市场筹措资金了。在这种情况下，银行为拉客户而剧烈竞争，不断地降低贷款利率，提高存款利率，有得时候竟然出现贷款利率低于存款利率的情况，结果使银行的利润不断下降。然而，受“银行不倒闭”神话的影响，银行风险意识缺乏，过去大胆放贷的结构模式仍然存在。与此同时，企业通过银行代款获得的资金并没有用于技术革新与引进，而是通过向股市和房地产投资获得利润。〔2〕金融业务自由化日本的银行制度包括长期信用银行制度、信托银行制度和银行与证券公司别离制度，其根本特征就是实行金融业务的专业化分工。在金融自由化的推动下，日本政府通过金融制度改革，在废除专业银行制度的根底上，打破了各银行的业务垄断，使外汇银行和相互银行、长期金融机构和普通银行的界限都趋于模糊了。1982年4月新《银行法》开始实施。新《银行法》规定：如经大藏省批准，银行可开展国债的买卖业务。1984年6月日本政府进一步规定，银行可以买卖已发行的国债。经大藏省批准，证券公司从1983年6月起可以办理国债担保业务。另外，非银行金融机构也扩大了对房地产业的贷款，这样就加剧了房地产投机，从而加剧了泡沫经济的严重性。金融机构对融资风险的控制不是根据对风险的正规评估，而是凭“融资关系”。金融机构与金融机构之间，金融机构与企业之间的“关系融资”在高速开展时期的金融制度体系下就已经确立，金融自由化之后这种“关系”的影响并没有立刻消失，而是持久地存在并继续产生深刻的影响，对泡沫经济起到了推波助澜的作用。〔3〕国内外资金流动自由化经过两次石油冲击，日本经济的技术素质和应变能力大大提高了。1973—1985年，日本工业生产年均增长3.1%，而出口那么年均增长8.5%，几乎相差3倍刘昌黎：《现代日本经济概论》，东北财经大学出版社，2002年5月第1版，第32页。。在日本对美国出口迅速扩大的同时，日美贸易摩擦日趋加剧。里根政府推行的经济政策带来了高利率和美元升值，导致了财政赤字和经常工程赤字的扩大。1983年11月，里根总统访问日本，强烈要求日本开放金融市场和资本市场。这次访问推动了日本的金融制度的历史性转折。在美国的强烈要求和压力下，日本政府在1984年推出了一系列开放金融市场和资本市场的措施。1984年5月底，日元转换额仅为2700亿日元左右，而10月中旬那么增加到15000亿日元，1986年又猛增到52000亿日元，增加了将近20倍［日］宫崎义一：《泡沫经济的经济对策刘昌黎：《现代日本经济概论》，东北财经大学出版社，2002年5月第1版，第32页。［日］宫崎义一：《泡沫经济的经济对策—复合萧条论》，陆华［译］中国人民大学出版社，第91页。四、平成景气——日本政府判断失误1983年，日本贸易黑字超过原西德，资本输出超过英国，首次成为世界第一的贸易黑字大国、经常收支黑字大国和资本输出大国。1985年，日本又取代英国，成了世界第一海外纯债权大国，而此时的美国那么开始沦为世界最大的海外纯负债大国，日本经济到达了战后的顶点。《广场协议》签订以后，面对“日元升值萧条”的严重局面，日本政府以扩大内需为主推进了经济结构调整，企业那么以经营合理化为中心，积极采取了适应日元升值的对策。1987年后，日本经济明显好转，景气扩大一直持续到1991年2月，总共持续51个月，是战后仅次于伊奘诺景气的第二个持续时间最长的大型景气。这次景气被称之为“平成景气”。在平成景气期间，日本经济增长率在主要兴旺国家中是最高的。平成景气伊始，日本经济就迅速复苏，市场信心骤然得以恢复。人们对经济的恢复和开展充满信心，有人认为无论是当时的经济情况，还是过后的形势，都十分喜人。日本经济企画厅1990年发行的《经济白皮书》也乐观地认为“此次经济上升的形势下，设备投资、个人消费等国内需求持续扩大，成为推动经济自发复苏的强大动力。另一方面，工资和物价稳定，具备了经济持续增长所必需的环境条件，这也使经济复苏的局面得以长期维持。”然而，在平成景气的“大好形势”下，却发生了严重的泡沫经济。泡沫经济通过资产效果推动了平成景气的开展和扩大，与此同时，平成景气带来的空前繁荣给人们带来了投资的信心，反过来刺激了泡沫经济的急剧膨胀。第二节日本泡沫经济的开展过程虚拟经济与泡沫经济虚拟经济相对于实际经济，实体经济是通过生产活动和商品交易活动赚钱，而虚拟经济那么是通过金融活动和金融、资本交易来赚钱，是“用钱赚钱”。彼得.克拉克说，“80年代初，左右世界经济的力量从实体经济向表象经济，即从商品、效劳贸易转换为金融交易的方式”。虚拟经济对实体经济的促进作用是通过将储蓄有效地转化为实体经济开展所需要的资本实现的。但虚拟经济的开展与投机活动始终是共存的，虚拟经济所提供的资本配置的高效率，取决于虚拟资本的高度流动性，而虚拟资本的高度流动性是依靠投机活动实现的；虚拟经济所提供的风险躲避功能如套期保值和外汇掉期业务等，风险也是通过投机者分摊的。虚拟经济相对于实体经济所具有的高风险、高收益特点，很容易吸引大批资金滞留于虚拟经济领域进行投机活动，而投机过度会引致虚拟经济过度膨胀，并形成泡沫经济。日本虚拟经济的迅速开展在虚拟经济迅速开展的过程中，日本的资产规模迅速膨胀了。以国民总资产为例，自1975年开始统计以来，每年的增速都超过GNP增速，尤其是80年代后期，年均增速高达14.9%，相当于名义GNP年均增速的3倍。结果，1987年末日本国民总资产高达36.9兆美元，超过了美国的35.8兆美元，一时成了世界首屈一指的资产大国。1989年末，日本国民总资产高达6871兆日元，按美元换算为48.1兆美元，约相当于当年名义GNP的17.2倍。1980年到1990年，日本的实际国民生产总值增长率为51.71%，工矿业生产指数增长率为48.57%，制造业法人企业利润增长率为93.54%，东证225种平均股价的上涨率为460.05%。刘昌黎，《现代日本经济概论》，东北财经大学出版社，2002年第1版，第41页。可见，日本资产膨胀到达了惊人的地步。刘昌黎，《现代日本经济概论》，东北财经大学出版社，2002年第1版，第41页。在日本资产规模迅速膨胀的过程中，金融资产、股票资产和土地资产的膨胀起到了至关重要的作用。就正常情况而言，在经济开展过程中，特别是在大型景气出现的情况下，资产增加乃是一种正常的现象。然而，如果增加的速度太快，资产中水分或虚假的东西太多，就会形成泡沫现象，如果这种泡沫现象普遍开展，成为重要的经济现象和社会现象，就会形成泡沫经济。就日本的情况而言，从20世纪80年代初期开始，泡沫经济就已有了相当程度的开展，而在平成景气期间，由于经济持续繁荣，泡沫经济更开展到了登峰造极的地步，这在股票资产和土地资产的膨胀中表现得尤为明显。三、股价暴涨和地价暴涨及其原因日经平均股价的急剧变化向我们展示了日本股票市场暴涨的过程。日本股票资产的增长速度远远超过了国内生产总值增长的速度，这说明股市作为一种虚拟经济，其增长速度远远高于实体经济增长速度。从企业获得利润的角度来看，1985-1989年，日本制造业企业在东京证券交易所所获得的金融收益为1.91兆日元，大大超过了营业利润的1.25兆日元。也就是说，日本制造企业在金融市场上获得的利润远远高于其正常的经营利润。那么，为什么会出现这种情况呢？其原因是多方面的。首先，在当时资金过剩、长期利率降低的情况下，人们普遍对企业收益在下一轮景气扩大时提高寄予了期望。实际上，在后来的景气即平成景气期间，企业收益确实是提高了，年均增加率约为9%左右。与此同时，由于超低利率的金融政策，即使股票投资收益率低，也没有影响到人们对股票投机的热情。其次，《广场协议》签订以后，为了应对日元升值不景气，日本政府采取了金融缓和政策，长期实行超低利率。这种超低利率既没有减少日元升值给国内带来的巨大汇率损失，也没有解决日美贸易失衡问题。日本的地价暴涨始于1987年，并持续到1991年。在地价涨幅最大的1988年，全国地价平均上涨了21.7%，其中三大都市圈上涨了43.8%，东京圈的涨幅更高达65.3%。地价暴涨的主要原因有以下几个方面：首先，企业大量买入土地是地价上涨的主要推动力量。房地产投资收益高于一般商品，地价预期高涨更会带来无法计算的高投资收益率，通过比照土地价格年收益率与CPI指数，就可以看出这一点。1986-1990年，房地产投资收益率比一般商品收益率高23%左右，考虑到一般商品的周转速度快于房地产，两者年收益率的差异可能没有这么大。尽管如此，这也足以对企业和个人构成强大的吸引力。其次，在土地投机的过程中，由于日本政府实行超低利率的金融缓和政策，银行过大的房地产融资也对地价暴涨起到了推波助澜的作用。日本的股价与地价变动状况如图3-1所示：图3-1日本的股价与地价变动状况第四章日本泡沫经济的破裂及其影响第一节日本泡沫经济的破裂纵观世界经济历史，无数次经验告诉我们，任何泡沫经济最终都要走向破灭，日本泡沫经济也不会例外，事实证明了这一点。1989年5月日本银行连续5次大幅度提高法定存款准备金率，是日本泡沫经济的开端。日元在1989年1月升值到1美元＝120日元后，由于美国担忧美元继续下跌会动摇美元的地位，要求各国停止协调干预，不再诱导日元和马克升值。为此，日本银行从1989年5月起就不断调高了官定利率，但市场对这一政策上的调整反响不大,股价并没因此而明显下落。这主要是因为,当时长期利息率的上调幅度较小,使人们产生了一种景气趋于平稳而延长的印象。这种情况随着法定贴现率在此后的不断上调而发生了变化。1990年3月法定贴现率已回调到《广场协议》前的水平，已调高为6.0%。顷刻之间,人们对股市前景的估计悲观起来,投机者们开始抛股撤退,使得股价暴跌不止。与此同时，日本银行从1990年4月到1991年底实行严格的窗口管制，规定金融机构对不动产贷款必须实行总量限制原那么。日本政府也修改了国土利用法,以控制土地投机,促进闲置土地的利用并调整了土地税制,设置了地价税,提高了土地转让利益税。日本政府1991年制定“地价税”从1992年开始实施，规定但凡土地持有者必须缴纳土地持有税。这样一来，就打击了土地投机，导致了城市地价连续下降。总之，在金融和财政的双重紧缩情况下，日本泡沫经济终于崩溃了。第二节日本泡沫经济破裂的影响泡沫经济崩溃以后，最直接的影响就是资产价格的严重缩水，严重的资产价格缩水又导致巨额不良债权的产生和银行大规模倒闭。泡沫经济崩溃更为严重的影响，是造成了日本经济在90年代的长期停滞。一、日本资产价格的严重缩水泡沫经济崩溃后，日本的土地资产和股票资产约缩水1300兆日元。从股票价格变化来看，1989年12月，东京证券交易所的日经平均股价曾高达38915日元，股票的时价总额到达了630兆日元，约相当于当年日本名义GNP总额的1.6倍。1990年泡沫经济崩溃后，日经平均股价跌破2万日元，跌幅几乎到达50%，东京股票市场的市值总额就像泡沫破灭一样地消失了270兆日元。1990年开始的股票下跌只是一个开始，到1992年，日经指数跌到了14650点，跌幅几乎到达了60%。至1998年，日经指数更是一路下跌并跌破13000点大关。到2001年，日经指数已跌至10000点左右。再从房地产的价格来看，1990年，地价虽然继续上升，全国市街地价格平均上升了10.4%，但1991年也转为了下降，下降了1.8%。1992年以后，各大城市圈土地价格更是连年下降。1994年，土地资产减少为1824兆日元，股票资产减少为458兆日元，前者回到了1988年的水平，后者回到了1987年的水平。整个90年代，全国地价连年下降，土地资产不断缩水。二、不良债权增加，银行大量破产在泡沫经济期间，银行向房地产公司、建筑公司和非银行金融机构提供了大量的贷款，泡沫经济繁荣时,房地产公司盲目上了写字楼、娱乐场、高尔夫球场、度假村等许多建设周期长的大工程。泡沫经济崩溃后,这些工程有的虽已建成,但由于市场需求的变化,利用效率十分低下,有的工程还没有完工,不得不中途下马或另做处理,造成巨大的资金浪费和损失。日本主要银行报表公布的1991-1996不良债权情况相关数据如表4-1表4-1主要银行报表公布1991-1996不良债权情况冲销不良贷款权额〔万亿日元〕不良债权额〔万亿日元〕不良债权/贷款〔%〕都市银行17.611.85.1长期信用银行4.43.58.1信托银行6.447.1总计28.419.36.8引自及能正男：《经济学家周刊.1997年经济白皮书特集》在巨额的不良债权的压力下，发生了多家信用社、银行和证券公司倒闭的事件，打破了“银行不破产”的神话。1994-1995年，东京协和信用社、平安信用社、宇宙信用社相继倒闭，其中宇宙信用社是日本最大的信贷联盟信用合作社。1997-1998年，历史悠久的北海道拓殖银行、日本债券信用银行、日本长期信用银行以及四大债券公司之一的山一证券也相继倒闭了。由此，日本金融出现了前所未有的危机，日本经济也陷入了战后以来最为严重的危机。银行破产的相关情况如表4-2表4-2银行破产一览表年份日期破产银行1994年12月9号东京协和信用组合1995年8月1号宇宙信用组合8月30号木津信用银行1997年11月17号北海道拓殖银行11月24号山一证券11月26号德阳城市银行1998年10月23号日本长期信用银行12月23号日本债券信用银行1999年4月11号国民银行5月幸福银行6月东京相和银行8月纳密哈亚银行10月新泻中央银行资料来源：经济企划厅；《1997年经济白皮书》三、泡沫崩溃后“三过剩”〔1〕设备过剩受泡沫经济虚假繁荣的影响，日本企业利用金融宽松的条件，建厂房和高档设施，大型生产线等工程也纷纷上马。迅速增加的设备投资虽然推动了平成景气开展，但却导致了严重的设备过剩。据日本企划厅试算，1998年7-9月，全国企业总的过剩设备按金额计算高达85.9兆日元。其中，主要产业的过剩生产能力：汽车工业300万台；钢铁工业2400万吨；石油化学工业70万吨。〔2〕房地产过剩1991年，全国公寓出售户数为84951户，比上年减少了41.3%，是1977年以来的最低水平，其中，观光旅游区别墅的出售户数为9319户，比上年减少了42.7%。由于大量建造的公寓特别是豪华别墅卖不出去，再加上办公楼的空室率提高，休闲游乐设施利用率下降，房地产就严重过剩了。〔3〕企业人员过剩在泡沫经济期间，由于企业经营规模和事业领域的扩大，企业雇佣规模也随之扩大了。泡沫经济崩溃以后，因市场萎缩和银行惜贷，导致企业资金周转不灵、利润下降等情况出现，最终导致大量企业倒闭。由此，企业就出现了人员过剩的局面，纷纷裁员。1990年6-12月，仅证券业就裁减了14000多人。1992年，全国企业的过剩人员已达80-100万人，失业率也直线上升。四、日本经济陷入长期停滞泡沫经济崩溃后，日本经济随即陷入了萧条，被称之为“泡沫经济崩溃萧条”，其特点有以下几点：①萧条持续时间特别长。泡沫经济崩溃萧条一直持续到1993年10月，一共持续了32个月，是战后以来第二个持续时间最长的经济萧条。从工业生产方面来看，日本经济从1991年开始下降，如果以1990年工业指数为基期，1991为106.3，1998年为98.5。从社会投资方面看，个人住宅投资连续两年出现负增长，企业设备投资连续三年出现负增长，企业经营利润连续三年大幅度下降，其中1991年下降11.2%，1992年和1993年又分别下降22.6%和22.2%。②经济萧条严重复杂，凯恩斯主义失灵。泡沫经济崩溃伊始，当日本政府开始认识到经济萧条发生以后，1992年3月采取了以扩大公共投资为主要内容的《紧急经济对策》，同年8月又实施了《综合经济对策》，追加了10.7兆日元的公共投资。然而，扩大公共投资并没有使景气复苏。第五章日本泡沫经济对中国经济开展的启示当前，我国正处于经济高速开展时期，2003年-2006年GDP年均增速为10%,固定资产投资年均增速为25%。但是应该看到,当前我国国民经济存在贸易顺差增大、外汇储藏额大、人民币升值压力大、房地产和股票价格上涨过快、货币流动性过剩、固定资产投资和银行贷款增长过快等问题,与日本20世纪80年代的泡沫经济形成之前的环境较为类似。因此,必须对我国当前的经济形势和经济泡沫开展有清醒、客观的认识,增强科学决策的能力。对日本泡沫经济的研究有利于加强我国对经济运行状况的认识，有利于借鉴日本经验解决我国目前存在的问题，促进我国经济良好开展。第一节对中国经济开展的启示一、充分认清经济泡沫和泡沫经济的关系，制定实施正确的经济政策所谓经济泡沫，是指经济成长过程中出现的资产价格过度膨胀的现象，其主要表现是股票和房地产价格的过快上涨。各种资产价格只要控制在适度的范围内，就对活泼市场经济有利，促进经济繁荣。在现代市场经济中，经济泡沫会经常出现，有其客观存在的原因，其作用也是双重性的。一方面，经济泡沫的出现会产生资产效果，有利于资本集中，促进竞争，活泼市场，繁荣经济。另一方面，也应清醒地看到，经济泡沫中的不实因素和投机因素，又存在着消极成分。我们既要成认经济泡沫存在的客观必然性，又要防止经济泡沫过度膨胀演变成泡沫经济。首先，在制定宏观调控政策时，要立足于国内。日本政府过于重视日美协调，既屈服于美国的压力，又担忧日元大幅度升值会打击出口和日本整体经济，结果导致了泡沫经济。我们要吸取日本的教训，在制定政策时，根据中国国情，要顶住来自其他国家的压力，在确保国内经济持续稳定增长的根底上，加强与其他国家经济合作和政策协调。其次，政府对干预市场的宏观政策的制定，既要准确把握时机，正确判断形势，又要当机立断，不失时机。为此，要及时掌握经济泡沫的现状和动向，及时采取切实有效的对策，对泡沫经济防患于未然。二、适当控制金融自由化进程，加强金融监管日本发生泡沫经济以前，金融自由化进程开展迅速。但是面对金融自由化的重要任务，日本却没有做好相应的准备，没有做好新形势下的金融监管。因此，我国首先要正确处理银行业与股票市场的关系。20世纪80年代以来，日本政府在金融自由化过程中取消了银行经营业务范围的限制，银行可以发行国债，证券公司也可以办理国债担保金融业务。银行业与证券业的融合反映了国际金融市场开展的大趋势。然而，银行业在何等程度上实现业务自由化，在哪些方面进行证券投资，还必须确定符合自身业务开展的投资目标和经营战略。然而日本金融监管却没有适应这一新形势的需要，其失败给我们提供了深刻的教训。按照我国目前的银行经营管理水平和拥有资本的状况，如果商业银行把大量资金投入股票市场进行风险投资，这不仅会增大银行的经营风险，而且会造成股市和整个金融市场的动乱，不利于国民经济稳定、健康地开展。因此，政府必须加强对银行的监管，对现行的证券投资活动必须有一定的政策限制。其次，加强证券市场的标准化建设。为了让股市标准化运行，必须健全法制、完善制度、加强监管、建立证券机构自我约束机制，并通过强化一系列监督、检查和管理措施，形成以行业自律和政府行政监管相结合的标准化运作。为标准市场交易行为，依法管理证券市场，必须加强股市的标准化制度建设。所谓标准化的制度建设，主要是指股市参与者的行为“有法可依，有法必依”。我国尚处于市场经济的初建阶段，市场行为缺乏标准性，各项法律还不健全，执法力度也不够大，市场制度还不完善。市场不确定性使我国经济泡沫的产生系数较之西方更大。因此，要通过健全法制、完善制度来标准金融市场行为，通过建立相应机构对金融领域加强监管，通过健全的金融货币制度缓解市场经济的根本矛盾。三、汇率改革必须坚持主动性、可控性和渐进性的原那么目前，随着我国经济的迅速开展，人民币升值仍是长期的必然趋势，也是人民币国际化的根本途径和客观要求。自2005年以来，随着人民币的稳步升值，国际上对人民币升值的预期和呼声都很高,造成国际游资通过各种渠道进入我国。国际游资投机股市和房地产市场，很容易导致股市泡沫和地产泡沫的出现。面临人民币长期升值的压力，我国要借鉴日本的经验,采取积极的对策。首先，要排除外来因素的干扰,防止人民币过快、过度升值而引爆泡沫经济。目前我国仍然面临外汇储藏增大和产业结构升级等问题，既要努力实现贸易平衡,又要最大程度地克服人民币升值给我国经济带来的负面影响。要采取各种措施早做预防,缓释人民币升值的压力。为此，要适时采用减少流动性过剩的货币政策和扩大内需的财政政策，减小人民币升值带来的压力。其次，对国民经济指标要综合考查，采取恰当的调控政策，防止经济增长的大起大落。日本泡沫经济的经验教训说明,在本币升值期间,央行要关注综合指标的变化,尽量排除单一指标的迷惑性。在泡沫经济崩溃前，日本银行为抑制泡沫经济,在短时期内将再贴现利率提高到6%，这种突然而剧烈的金融紧缩，一下子使股票和房地产价格迅速下跌,导致了相关中小银行和非银行金融机构的破产,许多大银行也出现巨额的不良债权、坏账，陷入了经营危机的境地。这种硬着陆经验教训说明,泡沫经济因其投机特点,对政策反响比拟灵敏，宏观调控政策不宜过猛,以防止经济泡沫突然破裂对经济造成过度影响。四、鼓励投资、限制投机，增强投资者的风险意识股市的稳定开展要依靠众多投资者的积极参与，股市的运行状况与投资者预期和行为密切相关。在股市，以赚取价差收入为主要目的投机行为是不可防止的，它在一定程度上具有市场维持功能和价格均衡功能。也可以说没有投机就没有股市。但是，少数人投机的股市是正常的，多数人投机的股市却是不正常的。股市如果出现过度的投机行为，就不仅会造成股市的剧烈波动，而且会干扰价值规律发挥作用的机制，使股价与股票价值严重背离，形成泡沫经济。要防止过度投机活动，必须使投资者认清实体经济与虚拟经济的关系。从实体经济与虚拟经济的关系看，实体经济是根底，虚拟经济在实体经济根底上开展。只有认清二者关系，防止过度投机，才是防止经济泡沫生成的根本途径。在摆正实体经济和虚拟经济的关系的根底上，还必须提高广阔投资者对虚拟经济的风险意识。日本的历史教训告诉我们，在虚拟经济高度兴旺的今天，无论是国家、企业、金