3月金融数据点评：信贷需求回落政策节奏或加快

目录主要数据 3社融新增好于预期 3居民和企业信贷需求均表现偏弱 4居民存款继续高增，M2增速下行 6社融在二季度或有改善 8图表目录图1：社融新增高于年均值，但不及去年 3图2：社融口径信贷新略高于季节性 3图3：社融增速续下行 4图4：3月居民信贷继不及季节性表现 5图5：3月居民中长贷续偏弱，不及季节性 5图6：3月企业中长贷增同比不及去年同期 5图7：3月企业短贷和据表现与季节性相当 5图8：3月中长贷新增3MMA同比继续下行 6图9：3月企业信贷需指数边际下行 6图10：3月人民币存款增高于季节性 7图月居民存款新维持高位水平 7图12：3月企业存款新升，仍低于季节性 7图13：3月政府存款新与季节性相当 7图14：3月非银存款新不及去年同期 7图15：2024年1-3月居存款继续高增 7图16：3月M2增速下，M2-M1剪刀差小幅回落 8主要数据3月社融存量同比增长8.7%，市场预期8.5%，前值9.0%。3月社融新增48725亿元，市场预期41127.5亿元，前值15211亿元。3月人民币贷款新增30900亿元，市场预期30283.3亿元，前值14500亿元。3月M2同比增8.3%，市场预期8.4%，前值8.7%。社融新增好于预期33月社融新增48725亿元，高于市场预期值41127.5亿元。分项来看，表内融资仍3292667.6%4629.前值9.5460835523688亿元。51426561846（209760509（464多增1251亿元，改善显著，政府债少增1373亿元，发行节奏较慢。38.（前值9。25LPR25BPCPIPPI图1：社融新增略高于近年均值，但不及去年图2：社融口径信贷新增略高于季节性70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000

60,00050,00040,00030,00020,00010,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023数据来源：， 数据来源：，图3：社融增速继续下行15141312111098762018-042018-072018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01社融同比 社融（剔除政府债）同比数据来源：，居民和企业信贷需求均表现偏弱3月信贷增长与市场预期相当，但居民和企业信贷均表现低迷。3月新增人民币信贷30900亿元，与市场预期值30283.3亿元相当，同比少增8000亿元。从居民信贷来看，33940630417988490845161832亿元。2024134085308（图4：3月居民信贷继不及季节性表现 图5：3月居民中长贷续偏弱，不及季节性0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023 19-23均值 2024 2023数据来源：， 数据来源：，从企业信贷来看，3334036000160036.前值2.47007300亿元。3MMA当7.（6.BCI3PPI图6：3月企业中长贷增同比不及去年同期 图7：3月企业短贷和据表现与季节性相当1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月40,000 12,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月35,000 10,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 19-23均值 2024 2023

8,0006,0004,0002,0000

19-23均值 2024 2023数据来源：， 数据来源：，企业中长贷新增同比3MMA200企业中长贷新增同比3MMA90150 8580100 757050 65600 555045-502012-032012-082012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112019-032019-072019-112020-032020-072019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03中国:BCI:企业投资前瞻指数 中国:贷款需求指数数据来源：， 数据来源：，居民存款继续高增，M2增速下行3M1M2策来改善。3月人民币存款新增48000亿元，高于季节性表现，但不及去年同期，同比少增91002830077420725533076617511500亿元，同比少增4550亿元。1-320248.5620239.92022M12023M228.3（8.8.4%0.1M11.1%2023M2-M1图10：3月人民币存款增高于季节性 图月居民存款新维持高位水平1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月70,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月60,00050,00040,00030,00020,00010,0000-10,000-20,00019-23均值 2024 2023数据来源：， 数据来源：，图12：3月企业存款新升，仍低于季节性 图13：3月政府存款新与季节性相当30,00020,000

15,00010,0000

5,0000-10,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

-15,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023 19-23均值 2024 2023数据来源：， 数据来源：，图14：3月非银存款新不及去年同期 图15：2024年1-3月居存款继续高增20,00015,00010,000

120,00099000782009900078200668006470060700318257422251861390000008560080,0005,000

60,0000 40,000-5,000 20,000-10,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023

02024 2023 2022 2021 2020 2019企业居民数据来源：， 数据来源：，图16：3月M2增速下行，M2-M1剪刀差小幅回落数据来源：，社融在二季度或有改善3月社融新增虽然略高于预期，信贷表现与预期相当，但由总需求偏弱所导致的信贷需求低迷特征没有明显改善，政策发力节奏或将在二季度加快，并带来社融的温和改善。BCI120232022M2M2风险提示：财政政策节奏超预期。研究团队简介：张陈：北京大学经济学专业博士，拥有3年证券从业经验，金麒麟奖团队成员，曾在核心期刊发表多篇论文，在校期间参与多项国家社科基金项目。现任首席宏观分析师。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。股票投资评级说明增持65%15%之间。投资评级中所涉