“股东权益回归”系列(二)：注销式回购涌现

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、注销式回购与分红对比 1回购注销与现金分红本质相同 1ROE的上涨驱动力 2二、关注注销式回购的基础逻辑 3股票回购有什么意义？ 3近期政策支持如何？ 4三、A股掀起注销式回购热潮 5上市公司回购行为明显增加 5市值管理回购计划激增 5四、注销式回购”的投资机会 7筛选标准 7风险分析 8一、注销式回购与分红对比“注销式回购”是指公司通过减少股本的方式回购股份并将其注销，从而将公司股本减少。在市场估值相对有吸引力的情况下，注销式回购会提高每股收益和股东权益，同时还能起到优化股权结构与节税的作用，提升上市公司的“含金量”。回购注销与现金分红本质相同分红和回购在本质上都是公司将现金资产从公司层面转移到股东手中的方式。尽管投资者手中的资产总额保持不变，但这两种策略都提升了股东手中每股现金含量的流动性，都是公司实现价值变现的途径，均有助于投资者更全面地评估公司的长期价值和投资潜力。上市公司回购股份后进行注销导致股本减少，在当期利润与分红比率不变的情况下，每股收益、每股净资产回报率、每股分红等财务指标将提升，从而提升上市公司股票的内在价值。提升ROE与EPS。回购股份注销使得公司总股本减少，在当期利润不变的情况下每股盈利=税后净利润/在外流通普通股股数。一般来说，分子税后净利润越高，EPS越高，代表公司每一单位股票的赚钱能力越强；但EPS，而回购的股票不论是转为库存股、还是注销，其结果EPS=市盈率*每股盈利，因而当回购推EPSP/E估值短期不会出现明显变化，股价上涨的动力自然增加。/ROEROE（即净资产ROE上，ROE本质上就是净利润与股东权益的比值。图1:逻辑一览：回购将提升杠杆率、ROA、ROE、EPS，若PE不变，还将提升股价回购前回购后变动现金4000000020000000-20000000净利润800000080000000股本100000008000000-2000000资产4000000020000000-20000000股东权益3000000010000000-20000000杠杆率13320067ROA2040.0020.00ROE2780.0053.33EPS0.810.02股价（假定PE为12.5）1012.525数据来源：证券ROE的上涨驱动力ROEEPSROE上升，带来股价上涨。2012-2019ROE28%51%2012-2019的细分项中:19%ROEROE的上涨驱动力来自持续较高水平的分红与回购。20122012~2018年公司的净利润复6.1%20132018财年，甚至超过了当年的净ROE201330%2018年的56%。目的是提升股东价值，手段是回购股票，减少净资产。策略动态报告图2:苹果杠杆率上升时，净资产持续下降（亿美元，%） 图3:苹果ROE变化0

2013201420152016201720182019202020212022

100806040200

200%180%160%140%120%100%

147.4%73.7%147.4%73.7%46.3%49.4%55.9%30.6%33.6%36.9%36.9%总负债 归母净资产 资产负债率 2013201420152016201720182019202020212022数据来源：Bloomberg，证券 数据来源：Bloomberg，证券二、关注注销式回购的基础逻辑股票回购有什么意义？2023724日召开的中央政治局会议指出，要活跃资本市场，提振投资者信心。股票回购是一种积极的信号，表明公司管理层对自身的未来前景感到乐观。这种积极情绪向投资者传达了公司对经济和行业的信心，有助于提高市场信跌时。回购股票的公司在市场中表现出对自身价值的信心，通常会在股价下跌时积极买入，从而减缓或遏制股价的下跌。这有助于维持股价的稳定性，减少市场波动，使投资者更容易估算股票的合理价值。常会吸引更多的投资者和分析师的注意，有助于提高公司的市场地位。这也可以提供更多的融资选择，包括股权融资或债务融资。改善股本结构。股票回购可以改善公司的股本结构，减少已发行股票数量，从而提高每股盈利水平增加公司自身持有的股份，使敌意收购变得更加昂贵和困难。综上所述，公司开展股票回购的意义在于向市场传递积极的情绪，稳定股价，增强市场吸引力，改善股本结构，同时降低潜在敌意收购的风险。这些因素有助于提高公司的市值和股东价值，同时为公司提供了更多的财务和战略灵活性。近期政策支持如何？A股回购新规发布，着力提高股份回购便利度，并进一步健全回购约束机制。为更好顺应市场实际和公司东权益，20231215消禁止回购窗口期的规定，适度放宽上市公司回购基本条件，优化回购交易申报的禁止性规定。东权益所必需回购情形时的董事会义务。管措施或者予以纪律处分”的规定等。图4:回购支持政策梳理阶段时间法规管制期1993-20051993年《公司法》对股份回购实施“原则禁止，例外允许”的规定，回购适用范围十分狭窄运用场景非常有限，上市公司股份回购案例极少且多为政府主导的国有股定向回购启蒙期20052005年《公司法》修订，增加回购情形，并对股份回购的决策程序、持有期限等作出规定、表明股份回购制度开始规范化证监会发布《上市公司回购社会公众股票管理办法(试行)》确定了实施回购的公司资质，推动通过要约收购和公开市场方式实施社会公共股回购2008证监会发布《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》发展期2013上交所发布了《上海证券交易所上市公司以集中竞价交易方式回购股份业务指引》，规定了7中"鼓励回购股份”的情形，进一步扩大了股份回购的范围2018全国人大常委会通过了对《公司法》中有关回购股份规定的专项修改，标志着上市公司股份回购步入了“原则禁止，扩大例外允许”的新阶段证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，进一步释放股份回购政策红利2019沪深交易所发布《上市公司回购股份实施细则》，成为上市公司在新的法律框架下开展股份回购的规范指引2022证监会就修订《上市公司股份回购规则》征求意见2023年7月政治局会议，罕见提出要"活跃资本市场，提振投资者信心"的说法2023年8月证监会答记者问，提出“修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购"的措施2023年12月12月15日，为更好顺应市场实际和公司需求，增强回购制度包容度和便利性，推动上市公司重视回购、实施回购、规范回购，积极维护公司价值和股东权益，证监会修订发布《上市公司股份回购规则》，对部分条款予以优化完善。本次修订将着力提高股份回购便利度，放宽并增设一项为维护公司价值及股东权益所必需而回购股份的条件，取消禁止回购窗口期的规定，适度放宽上市公司回购基本条件，优化回购交易申报的禁止性规定；进一步健全回购约束机制，鼓励上市公司形成实施回购的机制性安排，明确触及为维护公司价值及股东权益所必需回购情形时的董事会义务等。2024年1月1月24日，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵透露，国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度来更好地回报投资者。2024年3月3月15日，在国新办新闻发布会上，证监会副主席李超表示：“压实上市公司市值管理主体责任，推动优质上市公司积极开展股份回购。”证监会上市司司长郭表示，“我们还要引导和支持更多上市公司回购股份，并且鼓励回购注销。”3月15日，中国证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，其中提到：“上市公司以现金为对价，采用要约方式、集中竞价方式回购股份并注销的，回购注销金额纳入股利支付率计算。”2024年4月4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，其中提到：“推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。”数据来源：中国政府网、国务院、证监会、交易所网站，证券三、A股掀起注销式回购热潮上市公司回购行为明显增加今年A股上市公司的回购计划呈现出明显增长趋势。（包括股东提议、董事会预案与股东大会通过）1829144.85%2023年全年计划回购69.39%2355.53119.3%。图5:A股上市公司发布回购计划数量 图6:每年A股上市公司回购计划金额2636223126362231204719261643177018295000

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

3500300025002000150010000

2018 2019 2020 2021 2022 2023

1200%1131.5%876.9%1131.5%876.9%119.3%-23.1%40.3%-86.9%-6.8%800%600%400%200%0%-200%-400%数量 增速(右轴) 公告回购金额（亿元） 增速(右轴)数据来源：，证券，注：按最新公告日，截至2024年4月10日

数据来源：，证券，注：按最新公告日，截至2024年4月10日市值管理回购计划激增上市公司将回购股票全部或部分予以注销，让股价更具“含金量”。A22610亿元，董事会拟调整已回购股份用途，由原计划用于股权激励或员工持股计划调整为全部用于注销。此外，比亚迪、美的集团、药明康德、通策医疗、三七互娱、容百科技等行业龙头公司也在今年推出回购注销计划，拟通过“注销式回购”来维护公司价值及股东权益。以“市值管理”为目的的回购案例涌现。据分类标准，“市值管理”的分类标准为公司认为现有公司股价不能正确反映公司股票的实际价值，出于稳定股价目的而进行的回购。从数量看，22年、23年全年以市值管理为目的方案数量分别为102、100件，而24年至4月10日，该目的方案已高达153件，同比去年同期增长292.3%410291.622344.1%1924201818809.21%100件。2420231215（规的回购条件，如其公司股票收盘价格低于最近一年股票最高收盘价格的50%、公司股票收盘价低于其最近一期每股净资产等。图7:以“市值管理”为目的的回购金额变化 图8:以“市值管理”为目的的回购数量变化0473.8%439.5050365.43396.58375.9740300.56291.6230249.142076.4%21.6%-9.8%-31.8%-5.2%-101800% 1600% 1400% 1000% 8060400% 200

900%809.1%153809.11007545-53.1%66.7%-2.0%36.0%292.3%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200% 公告回购金额（亿元） 增速(右轴）

数量 增速(右轴）数据来源：，证券，注：按最新公告日计算，截至2024.4.10

数据来源：，证券，注：按最新公告日计算，截至2024.4.10图9:2023-2024年回购目的 图10:各行业龙头领衔“注销式回购” 时间公告说明时间公告说明总额上限东方财富2024/2/27基于对公司未来发展前景的信心及对公司长期价值的认可，为维护广大股东利益，增强投资者信心，在综合考虑公司的经营情况、财务状况和未来盈利情况后，本次实际回购的股份用于注销并减少注册资本。10亿比亚迪2024/3/7基于对国家“双碳”目标下新能源行业前景和公司未来发展的信心，以及对公司价值的认可，为维护公司全体股东利益，增强投资者信心，稳定及提升公司价值，公司拟实施回购股份用于注销以减少注册资本。4亿通策医疗2024/2/5基于对公司未来发展前景的信心和对公司内在价值的认可，为了维护公司股东的权益，综合考虑公司发展战略、经营情式回购部分公司股份，用于减少公司注册资本（注销股份）。0.5亿三七互娱2024/1/13基于对中国游戏行业高质量发展的长期看好及对公司价值的高度认可，为保障公司全体股东利益，增强投资者信心，稳定及提升公司价值，经结合公司经营情况及财务状况等因素，公司拟使用自有资金回购公司股份。本次回购股份将全部予以注销减少注册资本。2亿数据来源：，证券，注：按最新公告日，截至2024.4.10

数据来源：iFinD，证券322（业中，涉及材料Ⅱ、技术硬件与设备的行业数量最多，耐用消费品与服装，制药、生物科技与生命科学、汽车与汽车零部件随之。数量领先行业符合今年中高端制造业、专精特新等科技类重点领域的应用范畴。图11:2024年回购目的为“市值管理”的公司所在行业数量3211321198765 54432 2 2 211 1 1302520151050数据来源：，证券，注：按董事会预案公告日计算，截至2024.4.10四、“注销式回购”的投资机会筛选标准历史百分位数能够提供一个公司当前估值相对于其过去估值的相PE(TTM)30%以下这一原则作为选股标准之一。市场对其的关注度将逐渐减少。回购金额上限的指引效应。一个较高的回购金额上限通常意味着公司具备较强的资金实力和良好的现金流状况，是公司财务健康的重要指标。较高的回购金额上限也能吸引投资者的注意，暗示公司有足够的资金进行大规模的市场操。在此我们选择股份回购价格上限高于2亿元的公司。ROE传递的盈利能力信号进行押注，进而带动二级市场投资者。因此，过去盈利能力的稳健与否可以作为判断公司未来盈利能力的指标之一。当企业盈利能力不强或出现明显的问题时，股份回购只是让股价回归正常定价的手段之一，对股价的拉ROE7%的公司。图12:回购的选股标准一览数据来源：证券截至2024年4月10日，符合以上五条标准的公司有以下13家，回购方式均为集中竞价。图13:符合以上五条选股标准的公司代码简称最新公告日期PE(TTM)历史百分位数23年ROE（）回购进度回购目的公告回购数量(股）公告回购金额上限(万元)占总股本比例()价格上限(元)所属行业301322.SZ绿通科技2024/4/34.6411.76实施市值管理2884615150002.7552汽车与汽车零部件600570.SH恒生电子2024/4/21.7219.19实施市值管理2730251150000.1454.94软件与服务603259.SH药明康德2024/4/20.4118.89实施市值管理120004801000000.4183.33制药、生物科技与生命科学002895.SZ川恒股份2024/4/249.7915.12实施市值管理7610350150001.4019.71材料Ⅱ603551.SH奥普家居2024/4/225.4914.43实施市值管理10000000150002.4915资本货物002812.SZ恩捷股份202