2015年财务成本管理10-22章习题(新)-财务成本管理习题

《财务成本管理》第十一一第二十章习题

第十章

1、已知销售增长10%可使每股收益增长45%,又已知销量的敏感系数为1.5,则该公司的

财务杠杆系数为（）»

A、3

B、2

C、1

D、4

【正确答案】A

【答案解析】

公司的财务杠杆系数=每股收益变化的百分比/息税前利润变化的百分比=45%/（10%xl.5）

=3

2、若某一企业的经营处于盈亏临界状态，则下列相关表述中，错误的是（）»

A、此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点

B、此时的经营杠杆系数趋近于无穷小

C、此时的销售息税前利润率等于零

D、此时的边际贡献等于固定成本

【正确答案】B

【答案解析】

当企业的经营处于盈亏临界状态时，说明此时企业不盈不亏，息税前利润为零，即此时企业

的总收入与总成本相等，因此选项A的说法正确。由于息税前利润为零，所以，选项C的说

法正确。又由于：边际贡献=固定成本+息税前利润，所以选项D的说法是正确的。又因

为：经营杠杆系数=边际贡献十息税前利润，由于此时企业息税前利润为零，所以，经营杠

杆系数趋向无穷大。

3、某企业20xx年的边际贡献总额为100万元，固定成本为50万元，利息为10万元。若预

计20xx年的销售额增长20%,则20xx年的息税前利润为（）万元。

A、75

B、60

C、70

D、62.5

【正确答案】C

【答案解析】

本题考核经营杠杆系数的衡量。20xx年的经营杠杆系数=100/（100-50）=2,20xx年的息

税前利润增长率=2X20%=40%,20xx年息税前利润=（100-50）x（1+40%）=70（万元）。

4、某投资机构对某国股票市场进行了调查，发现该市场上股票的价格不仅可以反映历史信

息，而且还能反映所有的公开信息，说明此市场是（）。

A、弱式有效市场

B、半强式有效市场

C、强式有效市场

D、无效市场

【正确答案】B

【答案解析】

法玛把资本市场分为三种有效程度：（1）弱式有效市场，指股价只反映历史信息的市场；（2）

半强式有效市场，指价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息的市场；（3）强式有

效市场，指价格不仅能反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息的市场。

5、判断弱式有效的标志是（

A、有关证券的历史资料（如价格、交易量等）会对证券价格变动产生影响

B、有关证券的历史资料（如价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响

C、现有股票市价能否充分反映所有公开可得信息

D、无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映所有信息

【正确答案】B

【答案解析】

弱式有效市场是最低程度的有效证券市场。判断弱式有效的标志是有关证券的历史资料（如

价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响，反之，如果有关证券的历史

资料对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。

6、下列各项中，不属于MM理论的假设条件的是（）«

A、经营风险可以用息税前利润的方差来衡量

B、投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的

C、在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司

相同

D、全部现金流是永续增长的

【正确答案】D

【答案解析】

MM理论的假设前提包括：（1）经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风

险的公司称为风险同类;（2）投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的；

（3）完善资本市场。即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资

者的借款利率与公司相同；（4）借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风

险利率，与债务数量无关；（5）全部现金流是永续的。即公司息税前利润具有永续的零增长

特征，以及债券也是永续的。

7、某公司有负债的股权资本成本为20%,债务税前资本成本为6%,以市值计算的债务与企

业价值的比为1：3。若公司目前处于免税期，则无负债企业的权益资本成本为（）»

A、15.33%

B、16.5%

C、27%

D、21.2%

【正确答案】A

【答案解析】

根据无税的MM理论可知:20%=Keu+l/2x（Keu-6%）,所以降=15.33%。

8、下列有关资本结构理论的说法中，不正确的是（）«

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A、权衡理论认为，负债在为企业带来抵税收益的同时也给企业带来了陷入财务困境的成本

B、财务困境成本的现值由发生财务困境的可能性以及企业发生财务困境的成本大小这两个

因素决定

C、财务困境成本的大小不能解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异

D、优序融资理论揭示了企业筹资时对不同筹资方式选择的顺序偏好

【正确答案】C

【答案解析】

财务困境成本的大小和现金流的波动性有助于解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异，所

以选项C的说法不正确。

9、通常情况下，下列企业中，财务困境成本最高的是（）»

A、汽车制造企业

B、软件开发企业

C、石油开采企业

D、日用品生产企业

【正确答案】B

【答案解析】

财务困境成本的大小因行业而异。比如，如果高科技企业陷入财务困境，由于潜在客户和核

心员工的流失以及缺乏容易清算的有形资产，招致的财务困境成本可能会很高。相反，不动

产密集性高的企业的财务困境成本可能会较低，因为企业价值大多来自于相对容易出售和变

现的资产。所以选项B是答案。

10、甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股

三种筹资方式可供选择。经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120

万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。如果采用每股收益无差

别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（）«

A、当预期的息税前利润为100万元时,甲公司应当选择发行长期债券

B、当预期的息税前利润为150万元时,甲公司应当选择发行普通股

C、当预期的息税前利润为180万元时,甲公司可以选择发行普通股或发行优先股

D、当预期的息税前利润为200万元时,甲公司应当选择发行长期债券

【正确答案】D

【答案解析】

根据题中的条件可知，当预期的息税前利润小于120万元时，发行普通股的每股收益高于发

行长期债券（故选项A的说法不正确），当预期的息税前利润大于120万元时，发行长期债

券的每股收益高于发行普通股（故选项B的说法不正确）；当预期的息税前利润小于180万

元时，发行普通股的每股收益高于发行优先股，当预期的息税前利润大于180万元时，发行

优先股的每股收益高于发行普通股；另外，由于发行长期债券的直线在发行优先股的直线的

左侧，因此，不管息税前利润为多少，发行长期债券的每股收益总是高于发行优先股。（故

选项C的说法不正确，选项D的说法正确）。

11、采用资本成本比较法进行资本结构决策，所选择的方案是（）。

A、加权平均资本成本最小的方案

B、股权资本成本最小的方案

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C、每股收益最大、风险最小的方案

D、财务风险最小的方案

【正确答案】A

【答案解析】

资本成本比较法选择加权平均资本成本最小的融资方案作为最优的资本结构。

12、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5,财务杠杆系数为2o如果年利息

增加50万元，那么，联合杠杆系数将变为（

A、3

B、6

C、5

D、4

【正确答案】B

【答案解析】

本题考核联合杠杆系数。根据（EBIT+100）/EBrr=1.5,解出EBIT=200（万元），根据，200/

（200—原有的利息）=2,解得原有的利息=100（万元），所以利息增加后的联合杠杆系数

=（200+100）/（200-100-50）=6

13、当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低联合杠杆系数的是（）o

A、降低产品销售单价

B、提高资产负债率

C、增加固定成本支出

D、增加产品销售量

【正确答案】D

【答案解析】

本题考核联合杠杆系数的影响因素。联合杠杆系数与单价、销售量（销售额）呈反方向变动，

与单位变动成本、固定成本、资产负债率、利息、优先股股利、所得税税率呈同方向变动。

14、下列有关市场有效性与公司理财的说法中，错误的是（）。

A、市场环境与企业的理财行为的后果无关

B、公司通过资本市场建立代理关系

C、如果市场是无效的，明智的理财行为不能增加企业价值

D、如果市场是有效的，公司价值增加将会提高股票价格，使得股东财富增加

【正确答案】A

【答案解析】

理财行为总是发生在一个特定的市场环境之中，市场环境影响企业的理财行为的后果，选项

A的说法不正确。

15、市场有效的主要条件不包括（）o

A、可自由买卖操作

B、理性的投资人

C、独立的理性偏差

D、套利行为

【正确答案】A

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【答案解析】

导致市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为。

16、甲企业上年的资产总额为800万元，资产负债率为50%,负债利息率为8%,固定成本

为60万元，优先股股利为30万元，所得税税率为25%,根据这些资料计算出的财务杠杆

系数为2,则边际贡献为（）万元。

A、184

B、204

C、169

D、164

【正确答案】B

【答案解析】

负债利息=800x50%x8%=32（万元）,2=EBIT/[EBIT-32-30/（1-25%）],解得：EBIT=

144（万元），边际贡献=£8斤+固定成本=144+60=204（万元）。

17、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债企业的价值为3000万元，利息抵税可

以为公司带来200万元的额外收益现值，财务困境成本现值为100万元，债务的代理成本

现值和代理收益现值分别为20万元和40万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司

有负债的企业价值为（）万元。

A、3160

B、3080

C、3100

D、3200

【正确答案】C

【答案解析】

根据权衡理论，有负债的企业价值=无负债的企业价值+利息抵税的现值一财务困境成本的

现值=3000+200—100=3100（万元）。

18、下列关于杠杆系数的说法中，正确的有（）。

A、联合杠杆系数能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用

B、财务杠杆系数=息税前利润/税前利润

C、经营杠杆系数较低的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆

D、联合杠杆系数越大，企业经营风险越大

【正确答案】AC

【答案解析】

联合杠杆系数=经营杠杆系数x财务杠杆系数，由此可知，选项A和C的说法正确；财务杠

杆系数=息税前利润/（税前利润一税前优先股股利），所以，选项B的说法不正确；联合杠

杆系数越大，经营杠杆系数不一定越大，因为联合杠杆系数的大小还和财务杠杆系数有关,

所以企业经营风险不一定越大，即选项D的说法不正确。

19、关于财务风险和财务杠杆，下列说法正确的有（）。

A、财务杠杆的大小是由固定融资成本和息税前利润共同决定的

B、财务杠杆越大，财务风险越大

C、财务杠杆系数为1,说明没有财务风险

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D、在没有优先股的情况下，财务杠杆系数反映边际贡献与息税前利润的比率

【正确答案】ABC

【答案解析】

在没有优先股的情况下，财务杠杆系数反映基期息税前利润与基期税前利润的比率。所以，

选项D的说法不正确。

20、下列各项措施中，不能导致企业经营风险下降的有（）o

A、降低单位变动成本

B、降低产品销售价格

C、缩减固定成本

D、缩减利息费用

【正确答案】BD

【答案解析】

经营杠杆系数=销量x（单价一单位变动成本）/［销量x（单价一单位变动成本）一固定成

本］=1/{1-固定成本/［销量x（单价一单位变动成本）］},可以看出，选项A、C导致经营杠

杆系数下降，从而导致经营风险下降；选项B导致经营杠杆系数上升，从而导致经营风险提

高。选项D影响财务杠杆系数，并不影响经营风险。

21、某企业只生产A产品，销售单价为50元，单位变动成本为20元，年固定成本总额为

45万元，20xx年的销售量为2万件。下列说法正确的有（）.

A、盈亏平衡点的销售量为1.5万件

B、销售量为2万件时的经营杠杆系数为4

C、如果20xx年营业收入增长10%,则息税前利润增加2.5%

D、20xx年的息税前利润为15万元

【正确答案】ABD

【答案解析】

盈亏平衡点的销售量=45/（50—20）=1.5（万件），销售量为2万件时的经营杠杆系数=2x

（50-20）/［2x（50-20）-45］=4,如果20xx年营业收入增加10%,则息税前利润增加

10%x4=40%,20xx年的息税前利润=2x（50-20）-45=15（万元）。

22、下列有关说法中，不正确的有（）o

A、信息和证券价格之间的关系是市场有效性问题研究的关键问题之一

B、信息的变化如何引起价格的变动，是市场有效的条件，或者说是市场有效的基础

C、导致市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为。三个条件同

时满足，市场就会是有效的

D、市场有效性要求所有投资者都是理性的

【正确答案】CD

【答案解析】

导致市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为。只要有一个条件

存在，市场就会是有效的，选项C的说法不正确。市场有效性并不要求所有投资者都是理性

的，总有一些非理性的人存在。选项D的说法不正确。

23、有效市场对于公司财务管理，尤其是筹资决策，具有重要的指导意义。以下说法中正确

的有（）.

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A、管理者不能通过改变会计方法提升股票价值

B、管理者不通过金融投机获利

C、关注自己公司的股价是有益的

D、管理者可以通过金融投资为企业获得一定盈利

【正确答案】ABC

【答案解析】

实业公司在资本市场上的角色主要是筹资者，而不是投资者。实业公司从事利率和外汇期货

等交易的正当目的是套期保值，锁定其价格，降低金融风险。通过企图预测利率和外汇的走

势，赚取额外利润的投机活动，不仅葬送了许多实业公司，甚至拖垮了一些银行和其他金融

机构。实业公司的管理者不能通过金融投机获利。选项D不正确。

24、下列关于MM理论的表述中，正确的有（

A、有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的

现值

B、如果事先设定债务总额，有负债企业的价值等于无负债企业的价值减去债务总额与所得

税税率的乘积

C、利用有负债企业的加权平均资本成本贴现企业的自由现金流，得出企业有负债的价值

D、利用税前加权平均资本成本贴现企业的自由现金流，得出无负债企业的价值

【正确答案】ACD

【答案解析】

在有企业所得税的情况下，MM理论认为，如果事先设定债务总额，有负债企业的价值等于

无负债企业的价值加上债务总额与所得税税率的乘积。

25、下列说法中正确的有（）。

A、企业所得税会增加有负债公司的价值

B、个人所得税会降低无负债公司的价值

C、企业所得税会降低有负债企业的权益资本成本

D、企业所得税会降低无负债公司的权益资本成本

【正确答案】ABC

【答案解析】

不管是否存在企业所得税，无负债公司的权益资本成本不变。

26、代理理论下影响有负债企业价值的因素有（）。

A、利息抵税的现值

B、债务的代理收益

C、财务困境成本

D、债务的代理成本

【正确答案】ABCD

【答案解析】

因为代理理论下：Vi=Vu+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV

（债务的代理收益）。

27、下列关于资本结构理论的说法中，正确的有（）»

A、代理理论、权衡理论、有企业所得税条件下的MM

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理论，都认为企业价值与资本结构有关

B、按照优序融资理论的观点，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收

益筹资，然后是发行新股筹资，最后是债务筹资

C、权衡理论是对有企业所得税条件下的MM理论的扩展

D、代理理论是对权衡理论的扩展

【正确答案】ACD

【答案解析】

按照有企业所得税条件下的MM理论，有负债企业的价值=无负债企业的价值+债务利息

抵税收益的现值，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来

源于负债时，企业价值达到最大；按照权衡理论的观点，有负债企业的价值=无负债企业的

价值+利息抵税的现值一财务困境成本的现值；按照代理理论的观点，有负债企业的价值=

无负债企业的价值+利息抵税的现值一财务困境成本的现值一债务的代理成本现值+债务

的代理收益现值，由此可知，权衡理论是有企业所得税条件下的MM理论的扩展，而代理

理论又是权衡理论的扩展，所以，选项A、C、D的说法正确。优序融资理论的观点是，考虑

信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债

券后可转换债券），而将发行新股作为最后的选择。故选项B的说法不正确。

28、下列关于资本结构的决策的各种方法，说法正确的有（）。

A、每股收益无差别点法没有考虑风险因素

B、资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，测算过程简单，是一种比较便捷的方法

C、资本成本比较法的优点是比较容易确定各种融资方式的资本成本

D、企业价值比较法下，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本是最低的，同时

每股收益是最高的

【正确答案】AB

【答案解析】

资本成本比较法的缺点是难以确定各种融资方式的资本成本，选项C不正确；企业价值比较

法下，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的，但每股收益不一定最

大，选项D不正确。

29、每股收益无差别点法的决策原则是（

A、如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式

B、如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式

C、如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式

D、如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式

【正确答案】AC

【答案解析】

决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方

式；反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方

式。

30、下列关于企业管理层对风险的管理的说法中正确的有（）。

A、经营杠杆系数较高的公司可以在较高程度上使用财务杠杆

B、管理层在控制财务风险时，重点考虑固定性融资成本金额的大小

C

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、管理层在控制经营风险时，不是简单考虑固定成本的绝对量，而是关注固定成本与盈利水

平的相对关系

D、管理层应将企业的联合杠杆系数控制在某一合理水平

【正确答案】CD

【答案解析】

本题考核联合杠杆系数。经营杠杆系数较高的公司应在较低程度上使用财务杠杆，所以选项

A的说法错误；管理层在控制财务风险时，不能简单考虑负债融资的绝对量，而是关注负债

利息成本与盈利水平的相对关系，所以选项B的说法错误。

31、下列说法中正确的有（）«

A、在半强式有效市场中，由于市场达不到完全有效，因此，作为专业人士的共同基金的经

理们根据公开信息选择股票，可以获得超额收益

B、在半强式有效市场中，如果投资者根据公开信息选择股票，则他们的平均业绩应当与市

场整体的收益率大体一致

C、在强式有效市场中，投资人不能从公开的和非公开的信息分析中获得超额利润，所以内

幕消息无用

D、在一个达到弱式有效的证券市场上，投资者不能获取一定的收益

【正确答案】BC

【答案解析】

如果市场半强式有效，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，各种共同基金就不

能取得超额收益。共同基金的经理们根据公开信息选择股票，他们的平均业绩应当与市场整

体的收益率大体一致。所以，选项A不正确。在一个达到弱式有效的证券市场上，并不意味

着投资者不能获取一定的收益，并不是说每个投资人的每次交易都不会获利或亏损。"市场

有效"只是平均而言，从大量交易的长期观察看，任何利用历史信息的投资策略所获取的平

均收益，都不会超过“简单购买/持有"策略所获取的平均收益。所以，选项D不正确。

32、现实世界中的套利活动含有大量风险，会抑制套利活动，并造成偏离基本价值的情景长

期存在。可以说明"套利限制"的有（）»

A、理性投资人会担心基本面风险

B、市场上非理性交易者的数量不能过多

C、现实世界中许多套利者是短视的而非具有长远视野

D、套利者受到模型风险的制约

【正确答案】ABCD

【答案解析】

首先，理性投资人会担心基本面风险。其次，市场上非理性交易者的数量不能过多。再次,

现实世界中许多套利者是短视的而非具有长远视野。最后，套利者受到模型风险的制约。以

上四点说明现实世界中的套利活动含有大量风险，会抑制套利活动，并造成偏离基本价值的

情景长期存在。

33、尽管人们对于有效市场理论还存有争议，但是占据主流的观点仍然是市场在一定程度上

有效。有效市场理论对于公司理财仍然具有重要指导意义。下列说法中正确的有（）。

A、管理者不能通过改变会计方法提升股票价值

B、管理者不通过金融投机获利

C、关注自己公司的股价是有益的

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D、管理者可以通过金融投资为企业获利

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【正确答案】ABC

【答案解析】

实业公司在资本市场上的角色主要是筹资者，而不是投资者。实业公司从事利率和外汇期货

等交易的

正当目的是套期保值，锁定其价格，降低金融风险。通过企图预测利率和外汇的走势，赚取

额外利润的投机活动，不仅葬送了许多实业公司，甚至拖垮了一些银行和其他金融机构。实

业公司的管理者不应指望通过金融投机获利。所以，选项D不正确。

34、根据无税MM理论，当企业负债的比例提高时，下列说法正确的有()»

A、权益资本成本上升

B、加权平均资本成本上升

C、加权平均资本成本不变

D、债务资本成本上升

【正确答案】AC

【答案解析】

在不考虑所得税的情况下，负债比例提高，财务风险加大，股东要求的收益率提高，所以权

益资本成本上升，因此，选项A正确。在不考虑所得税情况下，无论企业是否有负债，加

权平均资本成本将保持不变，因此，选项B不是答案，选项C正确。根据MM理论的假设

条件可知，债务资本成本与负债比例无关，所以，选项D不是答案。

[阅读理解]

35、A公司适用的所得税税率为25%。对于明年的预算出现三种方案。

第一方案：维持目前的经营和财务政策。预计销售50000件，售价为200元/件，单位变动

成本为120元，固定成本和费用为125万元。公司的资本结构为：500万元负债(利息率

5%),普通股50万股。

第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资200万元，生产和销售量以及售价

不会变化，但单位变动成本将降低至100元/件，固定成本将增加至120万元。借款筹资

200万元，预计新增借款的利率为6%。

第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新

的普通股筹资。预计新股发行价为每股20元，需要发行10万股，以筹集200万元资金。

要求：

(1)计算三个方案下的联合杠杆系数。

【正确答案】方案一：

联合杠杆系数=边际贡献/税前利润

=5x(200-120)/[5x(200-120)-125]

=1.45

方案二：

联合杠杆系数=边际贡献/税前利润

=5x(200-100)/[5x(200-100)-120-500x5%-200x6%]=1.46

方案三：

联合杠杆系数=边际贡献/税前利润

=5x(200-100)/[5x(200-100)一120—500、5%]=1.41

(2))根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？

【正确答案】由于方案二的联合杠杆系数最大，所以，方案二的风险最大。

第10页，共88页

（3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量（万件）。

【正确答案】令每股收益为零时的销量为Q万件，则：

方案一：[Qx（200-120）-125]x（1-25%）=0

Q=1.56（万件）

方案二：[Qx（200-100）-120-500x5%-200x6%]x（1-25%）=0

Q=1.57（万件）

方案三：[Qx（200-100）-120-500x5%]x（1-25%）=0

Q=1.45（万件）

4、如果公司销售量下降至15000件，第二和第三方案哪一个更好些？

【正确答案】若销量下降至15000件时，方案三更好些，理由：若销量下降至15000件时，

采用方案三还有利润，而采用方案二则企业处于亏损状态。

36、ABC公司适用的所得税税率为25%,上年销售额为9000万元，变动成本率为60%,固

定成本总额为100万元，平均总资产为14500万元，平均资产负债率为30%,负债的平均

利息率为8%。该公司今年拟改变经营计划，追加投资350万元，所需资金以10%的利率借

入150万元，从今年的净利润中留存200万元，今年固定成本增加40万元，销售额增加

10%,变动成本率降低5个百分点，今年年初的股东权益为10300万元。如果改变经营计

划，今年的利息费用（不含新增借款利息）为350万元。该公司以提高权益净利率（股东权

益使用年平均数）同时降低联合杠杆系数作为改进经营计划的标准。

要求：

（1）计算上年的权益净利率，根据上年的资料计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠

杆系数；

【正确答案】净利润=[9000x（1-60%）-100-14500x30%x8%]x（1-25%）=2364（万

元）

平均股东权益=14500x（1-30%）=10150（万元）

权益净利率=2364/10150xl00%=23.29%

边际贡献=9000x（1—60%）=3600（万元）

息税前利润=3600-100=3500（万元）

税前利润=2364/（1-25%）=3152（万元）

经营杠杆系数=3600/3500=1.03

财务杠杆系数=3500/3152=1.11

联合杠杆系数=3600/3152=2.14

（2）根据今年改变经营计划后的资料计算今年的权益净利率和改变经营计划后的联合杠杆

系数；

【正确答案】变动成本率=60%—5%=55%

边际贡献=9000x（1+10%）x（1-55%）=4455（万元）

税前利润=4455-（100+40）-350-150xl0%=3950（万元）

净利润=3950x（1-25%）=2962.5（万元）

平均股东权益=10300+200/2=10400（万元）

权益净利率=2962.5/10400=28.49%

联合杠杆系数=4455/3950=1.13

【提示】计算某改变事项后的杠杆系数，应使用改变后的年数据计算，而不是使用基期数据

计算，否则不能反映该事项变动对于风险的影响。

（3）判断今年应否改变经营计划，并说明理由。

第11页，共88页

【正确答案】应该改变经营计划，因为改变经营计划后，权益净利率提高了（从23.29%提

高到28.49%）,同时联合杠杆系数降低了（从1.14降低到1.13）,满足公司改进经营计划的

标准。

37.某公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税税率为25%,公司目前总资金为2000

万元，其中80%由普通股资金构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资金构成，债

券账面价值为400万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资本

结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利息和权

益资本的成本情况见表1：

表1债务利息与权益资本成本

债券市场价债券利息率股票的B系无风险收平均风险股票权益资本成

值（万元）数益率的必要收益率本

4008%1.36%16%A

60010%1.426%B20.2%

80012%1.6C16%22%

100014%2.06%16%D

要求：

（1）填写表1中用字母表示的空格。

（2）填写表2公司市场价值与企业加权平均资本成本（以市场价值为权重）中用字母表示

的空格。

表2公司市场价值与企业加权平均资本成本

债券市场价股票市场价公司市场总债券资股票资债券资权益资加权平均

值（万元）值（万元）价值（万元）金比重金比重本成本本成本资本成本

400EF15.14%84.86%GH1

60020XX.952604.9523.03%76.97%7.5%20.20%17.27%

8001718.182518.1831.77%68.23%9%22%17.87%

1000JKLMN0P

（3）根据表2的计算结果，确定该公司最优资本结构。

（1）根据资本资产定价模型：

A=6%+1.3X（16%-6%）=19%

B=（20.2%-6%）/1.42+6%=16%

C=6%

D=6%+2X（16%-6%）=26%

（2）

债券市公司市场

股票市场债券资股票资债券资权益资加权平均

场价值总价值（万

价值（万元）金比重金比重本成本本成本资本成本

（万元）元）

400E=2242.11F=2642.1115.14%84.86%G=6%H=19%1=17.03%

60020XX.952604.9523.03%76.97%7.50%20.20%17.27%

8001718.182518.1831.77%68.23%9%22%17.87%

1000J=1326.92K=2326.92L=42.98%M=57.02%N=10.50%0=26%P=19.34%

E=净利润/股票资本成本=(600-400X8%)X(1-25%)/19%=2242.11(万元)

F=400+2242.11=2642.11(万元)

G=8%X(1-25%)=6%

第12页，共88页

H=A=19%

1=6%X15.14%+19%X84.86%=17.03%

J=（600-1000X14%）X（1-25%）/26%=1326.92（万元）

K=1326.92+1000=2326.92（万元）

L=1000/2326.92=42.98%

M=1326.92/2326.92=57.02%

N=14%X（1-25%）=10.5%

O=D=26%

P=10.5%X42.98%+26%X57.02%=19.34%

（3）由于负债资金为400万元时，企业价值最大同时加权平均资本成本最低，所以目前的

结构为公司最优资本结构，不应调整。

38.某公司目前拥有资本1050万元，资本结构为：债务资本200万元，普通股权益资本850

万元。有关资料详见下表：

单位：万元

项目金额

债务200

普通股850

优先股0

总额1050

年利息18

普通股股数（万股）75

年优先股股利0

所得税税率25%

现准备追加筹资300万元，有三种筹资选择：

（1）增发新普通股，每股发行价为60元；

（2）平价发行债券，票面利率10%；

（3）平价发行优先股，股利率为12%。

要求：

（1）当息税前利润预计为200万元时，计算三种增资方式完成后的普通股每股收益及财务

杠杆系数。

（2）计算增发普通股与增加债务两种筹资方式下的每股收益无差别点。

（3）计算增发普通股和发行优先股两种筹资方式下的每股收益无差别点。

（4）按照每股收益无差别点分析法的原理，当息税前利润预计为200万元时，应采用哪种

筹资方式。

正确答案：

预计增资后资本结构下的每股收益表

单位：万元

项目增发新股增发债务发行优先股

息税前利润200200200

利息1818+300X10%=4818

税前利润182152182

所得税45.53845.5

第13页，共88页

税后利润136.5114136.5

第13页，共88页

优先股股利00300X12%=36

普通股可分配利润136.5114100.5

普通股股数（万股）75+(300/60)=807575

每股收益1.711.521.34

财务杠杆系数200/182=1.1200/152=1.32200/(200-18-36/(1-

25%)]=1.49

（2）增发普通股与增加债务两种筹资方式下的每股收益无差别点为：

（EBIT-18）x（l-25%）_（EBIT-48）x（1-25%）

--8075—

EBIT=498（万元）

（3）增发普通股和发行优先股两种筹资方式下的每股收益无差别点为：

（EBIT-18）x（1-25%）_（EBIT-18）x（l-25%）-36

8075

EBIT=786（万元）

（4）当息税前利润为200万元时，因增发普通股后的每股收益较高，所以应采用增发普通

股的方式

第十一章

1、关于股票股利，说法正确的是（）o

A、股票股利会导致股东财富的增加

B、股票股利会引起所有者权益各项目的结构发生变化

C、股票股利会导致公司资产的流出

D、股票股利会引起负债的增加

【正确答案】B

【答案解析】

本题的主要考核点是股票股利特点。公司派发股票股利，不会导致股东财富的增加，也不会

导致公司资产的流出和引起负债的增加，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。

2、企业采用剩余股利分配政策的根本理由是（）。

A、最大限度地用收益满足筹资的需要

B、向市场传递企业不断发展的信息

C、使企业保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低

D、使企业在资金使用上有较大的灵活性

【正确答案】C

【答案解析】

企业采用剩余股利分配政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最

低。

3、某公司20xx年税后利润2000万元，20xx年需要增加投资资本2800万元，公司的目标资

本结构是权益资本占60%,债务资本占40%,20xx年继续保持。按法律规定，至少要提取

10%的公积金。公司采用剩余股利政策，20xx年度公司应分配的股利为（）万元。

A、120

B、320

C、880

第14页，共88页

D、420

【正确答案】B

【答案解析】

股利分配=2000-2800x60%=320（万元）

4、下列关于股利分配政策的说法中，错误的是（）。

A、采用剩余股利分配政策，可以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低

B、采用固定股利支付率分配政策，可以使股利和公司盈余紧密配合，但不利于稳定股票价

格

C、采用固定股利分配政策，当盈余较低时，容易导致公司资金短缺，增加公司风险

D、采用低正常股利加额外股利政策，股利和盈余不匹配，不利于增强股东对公司的信心

【正确答案】D

【答案解析】

低正常股利加额外股利政策使公司具有较大的灵活性。当公司盈余较少或投资需用较多资金

时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感;而当盈余有较大幅度增加时;

则可适度增发股利，把经济繁荣的部分利益分配给股东，使他们增强对公司的信心，这有利

于稳定股票的价格。所以选项D说法不正确。

5、股利无关论认为股利分配对公司的市场价值不会产生影响。下列各项不属于这一理论的

假设条件的是（）。

A、公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解

B、任何股票购买者都能以无风险利率借得任何数量的资金

C、不存在信息不对称

D、经理与外部投资者之间不存在代理成本

【正确答案】B

【答案解析】

股利无关论的假设条件有：（1）公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；（2）不存

在股票的发行和交易费用；（3）不存在个人或公司所得税；（4）不存在信息不对称；（5）经

理与外部投资者之间不存在代理成本。

6、下列关于股利理论的表述中，不正确的是（）«

A、MM的股利无关论认为，股利的支付率不影响公司价值

B、信号理论认为，通常随着股利支付率增加，会导致股票价格的上升

C、"一鸟在手"理论认为，股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率较

高的股票

D、客户效应理论认为，边际税率较低的投资者喜欢低股利支付率的股票

【正确答案】D

【答案解析】

客户效应理论认为，边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票，所以选项D的说法

不正确。

7、有权领取股利的股东资格登记截止日期是（）.

A、股利宣告日

B、股权登记日

第15页，共88页

C、除息日

D、股利支付日

【正确答案】B

【答案解析】

股权登记日是有权领取股利的股东资格登记截止日期。凡在股权登记日这一天在册的股东才

有资格领取本期股利，而在这一天以后在册的股东，即使是在股利支付日之前买入的股票,

也无权领取本期分配的股利。

8、如果上市公司以其持有的其他公司的股票作为股利支付给股东，则这种股利的方式称为

（

A、现金股利

B、股票股利

C、财产股利

D、负债股利

【正确答案】C

【答案解析】

财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如

股票、债券，作为股利支付给股东。

9、下列关于发放股票股利和股票分割的说法不正确的是（）。

A、都不会对公司股东权益总额产生影响

B、都会导致股数增加

C、都会导致每股面额降低

D、都可以达到降低股价的目的

【正确答案】C

【答案解析】

股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。发放股票股利可以导致股数增加，但是

不会导致每股面额降低，也不会对公司股东权益总额产生影响（仅仅是引起股东权益各项目

的结构发生变化），发放股票股利后，如果盈利总额不变，市盈率不变，会由于普通股股数

增加而引起每股收益和每股市价的下降。股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的

股票的行为。股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降；但公

司价值不变，股东权益总额、以及股东权益内部个项目及其相互间的比例也不会改变。对于

公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的

投资者。

10、某公司目前的普通股股数为1100万股，每股市价8元，每股收益2元。该公司准备按

照目前的市价回购100万股并注销，如果回购前后净利润不变、市盈率不变，则下列表述不

正确的是（）»

A、回购后每股收益为2.2元

B、回购后每股市价为8.8元

C、回购后股东权益减少800万元

D、回购后股东权益不变

【正确答案】D

【答案解析】

第16页，共88页

回购后每股收益=（1100x2）/（1100-100）=2.2（元）,每股市价=22x8/2=8.8（元）,

回购支付现金=8x100=800（万元），导致股东权益减少800万元。

11、某公司20xx年实现利润总额125万元，所得税费用为25万元。年初累计亏损为40万

元，其中有25万元属于20xx年的亏损，计提法定公积金的比例为10%,则本年计提的法定

公积金为（）元。

A、60000

B、75000

C、85000

D、100000

【正确答案】A

【答案解析】

净利润=125—25=100（万元）。如果存在年初累计亏损，则应该按照抵减年初累计亏损后

的本年净利润计提法定公积金，只有不存在年初累计亏损时，才能按本年税后利润计算法定

公积金的应提取数（注意，利润分配的补亏和所得税的亏损后转无关）。所以，本年计提的

法定公积金=（100—40）xl0%=6（万元）=60000（元）。

12、下列各项中，不可以用于支付股利的是（）。

A、资本公积

B、盈余公积

C、未分配利润

D、净利润

【正确答案】A

【答案解析】

利润的分配是对经营中资本增值额的分配，不是对资本金的返还。因此不能使用股本和资本

公积进行利润分配。若公司用盈余公积金抵补亏损以后，为维护其股票的信誉，经股东大会

特别决议，可以使用盈余公积支付股利。

13、下列关于利润分配顺序的表述中，不正确的是（）»

A、可供分配的利润如果为负数，不能进行后续分配

B、年初不存在累计亏损：法定公积金=本年净利润xlO%

C、提取法定公积金的基数是本年的税后利润

D、可供股东分配的利润=可供分配的利润一从本年净利润中提取的公积金

【正确答案】C

【答案解析】

本题考核股利分配概述。按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金。只有不存在

年初累计亏损时，才能按本年税后利润计算应提取数，所以选项C的说法不正确。

14、公司的经营情况和经营能力，会影响其股利政策。下列说法不正确的是（）o

A、盈余相对稳定的公司具有较高的股利支付能力

B、为了保持一定资产的流动性，应较多地支付现金股利

C、举债能力弱的公司往往采取低股利政策

D、处于成长中的公司多采取低股利政策，处于经营收缩中的公司多采取高股利政策

【正确答案】B

第17页，共88页

【答案解析】

较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量，使公司的流动性降低。

15、公司制定股利分配政策时，需要考虑股东的要求。下列股东中往往希望公司采取低股利

政策的是（）«

A、以股利为主要收入来源的股东

B、收入较低的股东

C、中小股东

D、控股权股东

【正确答案】D

【答案解析】

本题考核制定股利分配政策应考虑的因素。公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，

这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权，因此控股权股

东为了防止控制权稀释，宁肯不分配股利。

16、某企业20xx年实现利润总额600万元，适用的所得税税率为25%,企业按照10%的比

例提取法定公积金，年初有尚未弥补亏损100万元（其中有20万元是五年内的），不存在

其他纳税调整事项，则企业可供分配给股权投资者的利润为（）o

A、305万元

B、319.5万元

C、315万元

D、405万元

【正确答案】B

【答案解析】

应纳税所得额=600—20=580（万元），应交所得税=580x25%=145（万元），净利润=600

一145=455（万元），可供分配的利润=455—100=355（万元），提取法定公积金=355x10%

=35.5（万元），可供分配给股权投资者的利润=355—35.5=319.5（万元）

17、一般情况下，企业如果存在尚未弥补的亏损，应首先弥补亏损，再进行其他分配。这样

的处理体现了利润分配的（）。

A、依法分配原则

B、资本保全原则

C、充分保护债权人利益原则

D、多方及长短期利益兼顾原则

【正确答案】B

【答案解析】

资本保全原则是责任有限的现代企业制度的基础性原则之一，企业在分配中不能侵蚀资本。

利润的分配是对经营中资本增值额的分配，不是对资本金的返还。按照这一原则，一般情况

下，企业如果存在尚未弥补的亏损，应首先弥补亏损，再进行其他分配。

18、我国上市公司股利分配决策权属于（）o

A、董事会

B、股东大会

C、监事会

第18页，共88页

D、董事长

【正确答案】B

【答案解析】

上市公司股利分配的基本程序首先要由公司董事会根据公司的盈利水平和股利政策，制定股

利分派方案;提交股东大会审议，通过后方能生效。所以我国股利分配决策权属于股东大会。

19、下列关于利润分配顺序的表述中，不正确的是（）»

A、可供分配的利润如果为负数，不能进行后续分配

B、如果年初不存在累计亏损，则计提的法定公积金=本年净利润xlO%

C、提取法定公积金的基数是本年的税后利润

D、可供股东分配的利润=可供分配的利润一从本年净利润中提取的公积金

【正确答案】C

【答案解析】

应该按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金。只有不存在年初累计亏损时，才

能按本年税后利润计算应提取的法定公积金，所以选项C的说法不正确。

20、企业的股利分配方案一般包括（）»

A、股利支付形式

B、股利支付率

C、具体的股利政策

D、股利支付程序

【正确答案】ABCD

【答案解析】

股利分配政策一般包括：股利支付形式；股利支付率；具体的股利政策；股利支付程序。

21、下列关于股利政策的表述中，正确的有（）。

A、公司奉行剩余股利政策的目的是保持理想的资本结构

B、采用固定股利政策有利于稳定股价

C、固定股利支付率政策将股利支付与公司当年经营业绩紧密相连

D、低正常股利加额外股利政策使公司在股利支付中较具灵活性

【正确答案】ABCD

【答案解析】

采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低，所以选

项A的说法正确。固定股利政策向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形

象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格，所以选项B的说法