存款准备金率变化对股指影响的分析

PAGEPAGE5存款准备金率变化对股价指数影响的分析学生姓名：张山指导教师：王艳内容提要：股票市场作为金融市场的重要组成部分，不仅承担着融资和资源配置的资本媒介职能，也作为我国经济发展的“晴雨表”发挥着经济预测和价值发现的功能。在影响股票价格的诸多因素中，存款准备金率调整对股票价格影响的效果最大。研究存款准备金率调整对股票价格的影响，对发挥我国货币政策功效，发展股票市场，进而促进货币市场与资本市场的良性互动具有重要的现实意义。关键词:存款准备金率上证综合指数引言根据市场有效性假说,股票作为金融资产，其价格主要是由新信息不断传达至股票市场的过程所决定的。货币政策作为一种对整个经济产生影响的宏观信息，其公布必将对股票市场的价格产生影响。货币政策变动如利率、法定存款准备金率的调整会在短期对股票市场造成冲击，并将最终通过货币供应量的变动在长期影响股票市场。本文试图通过分析存款准备金率这一重要的货币政策工具与股指之间的关系，探索存款准备金率变动对股指的影响机制。一、研究存款准备金率变化对股指影响的意义研究存款准备金率调整对股票价格的影响，不仅对于深入研究存款准备金率与股票价格之间相互关系具有基础性的理论意义，而且在宏观与微观方面都有重要的现实意义。从宏观角度看，研究存款准备金率调整对股票市场价格的影响程度，可以为相关政策的制定提供参考信息。政策制定者们可以利用存款准备金率与股票价格之间的影响关系等相关信息统一调控金融市场，通过调整存款准备金率政策来影响股市，引导股票市场的健康发展，并通过股票市场引领宏观经济平稳持续健康发展。从微观角度看，研究存款准备金率调整对股票市场价格的影响，有助于投资者通过存款准备金率来对股票价格进行较好的预测，了解金融市场的风险，选择适合的投资策略与手段，进行动态的资产配置和风险管理，达到有效的投资。存款准备金率变化对股票价格影响的理论分析（一）存款准备金率的定义存款准备金，也称为法定存款准备金或存储准备金（Depositreserve），是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款。中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。存款准备金包括两部分，即法定存款准备金和超额存款准备金。中央银行规定的存款准备金率被称为法定存款准备率，目前为21.50％，即接受存款的商业银行必须把存款的21.5％上存中央银行，与法定存款准备率对应的准备金就是法定准备金。超过法定准备金的准备金叫做超额准备金(国内习惯于称其为备付金)，超额准备金与存款总额的比例是超额准备率(国内常称之为备付率)。超额准备金的大小和超额准备率的高低由商业银行根据具体情况自行掌握。（二）股价指数的定义上证交易所从1991年7月1日起编制并公布上证股价指数，它是以1990年12月19日为基期，用现有全部上市公司的股票为样本，报告期权票发行量为权数按加权平均法进行编制的。其计算公式为：上证指数=×100%其中：OV：1990年12月19日上海证券交易所市值总值：公司I发行的股票:公司I股票当日收盘价（三）存款准备金率变化影响股票价格的机制1.中央银行通过调高或调低存款准备金率，影响货币供应量，从而影响股票价格。一方面，当存款准备金率提高时，基础货币减少，通过乘数效应引起货币供应量减少，资本市场资金面偏紧，证券供过于求，导致股票价格下降，反之证券供不应求，推动股票价格上涨。这一传导机制可用如下示意图表示：存款准备金率↑↓一基础货币↓↑一货币供给量↓↑一股市资金↓↑一股票需求↓↑一股票价格↓↑。另一方面，由于货币供应量经常引起物价水平和通货膨胀率的改变，而通货膨胀对股价的上升既有正向的刺激作用，也有反向的压抑作用。通货膨胀对股票价格的刺激作用表现为名义收益效应。即社会商品价格的上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利会有一定程度的上升，因此股票价格也相应上涨。通货膨胀对股价的压抑作用表现在，通货膨胀会通过影响公司的经营成本来影响股价。商品价格上涨幅度过大，原材料价格上升，引起公司生产成本上升，而上升的成本又无法通过商品销售而完全转嫁出去，从而使公司的利润降低，股价随之下降。因此，当通货膨胀对股票的刺激作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致，而其压抑作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反。一般认为，通货膨胀率很低(如5％以内)时能刺激生产，增加公司利润，引起股价上涨。当通货膨胀率较高且持续较长时间时，经济发展和物价的前景就无法确定，这种不确定性会影响新投资的注入，从而使股价下降。2.根据马克思利润平均化理论所讲述的基本原理，资金的趋利性必然使资金要求得到相同的回报率，这个理论同样适用于金融市场。由于存款准备金率的调整可以引起货币供应量的变化，反应到资本市场上，就必然会引市场利率（非官方）的变化，而股票价格等于股息收益除以市场利率，股票价格与利率成反比。因此，存款准备金率调整可以通过市场利率来影响股票的价格。其作用机制如下：（1）利率的升降会改变股票的投资价值区间，从而导致股价作相应的调整。股票的价值水平即市盈率，在标准市盈率以下（或略高于标准市盈率）的范围，可认为是股票的投资价值区间，而标准市盈率等于一年期定期存款利率的倒数。利率上升或下降则标准市盈率会下降或上升，从而股票的投资价值水平也会相应下跌或上涨。利率水平对股市价格水平的调整幅度是相当大的，市场价格水平越接近投资价值区间，这种调整的敏感程度也越高。（注：数据来源中国人民银行和上海证券交易所统计年鉴）（三）出现上述结果的原因和背景1998年存款准备金率从13%下调到8%，存款准备金制度进行改革。1999年，存款准备金率调到6%，抑制通货紧缩。2003年9月21日，存款准备金率调至7%，保持国民经济全面、协调、可持续发展。2004年4月25日，执行7.5%的存款准备金率，防止货币信贷总量过快增长。2006年存款准备金率上调为9%，针对流动性过剩，保持货币信贷总量适度增长。从2007年开始，存款准备金率的上调力度呈现迅猛趋势，国家为了抑制不断严重的流动性过剩问题，紧缩银根，将存款准备金率调至14.5%。2008年上半年，国家为了防止物价继续上升，为了应对国际金融危机，将存款准备金率调至17.5%，落实从紧的货币政策。到2010年我国更为密集地上调存款准备金率，央行行长周小川公开表示，对资本项目下不正常的资本流入，可以采取一些管理措施，尽可能地防止这种行为发生。央行副行长马德伦在解释这一措施时称，包括存款准备金率的调整、对外汇结汇的管理、公开市场操作等调控工具都在使用范围之内。2011年，为了减少市场上过多的流动性、抑制高的通货膨胀率、抑制楼价的过快上涨，存款准备金率几乎每个月上调0.5%。四、研究结论（一）结论概括存款准备金率与上证综合指数相互之间的关系理论，存款准备金率与上证综合指数之间应该存在负向相关的关系。存款准备金率可以通过改变货币供应量，预期的未来的经济形势，上市公司的融资成本和机会成本以及投资主体的心理从而对股票价格产生影响，使存款准备金率与股票价格出现负相关关系。但是，在实际经济中，除了存款准备金率以外，还有众多因素影响股价指数的变动：规范、成熟、高效率的证券市场制度与一定的市场规模；开放程度较高的证券市场；良好的宏观经济环境高质量的投资主体以及资产结构的理性选择等。当股市处于牛市的时候，存款准备金率的调整几乎不会对股指存在影响，投资和投机者，在利益面前冲昏了头脑，所以对存款准备金的变动不会有所反应。当股市处于熊市的时候，存款准备金的调整从两个方面来影响股指：a.当存款准备金率下调时，股指可能在短期内给政策一个回应，但长期还是下跌，甚至连回应也没有，继续保持下跌趋势，股市的疯狂已经让人们变的恐惧，投资者认为，股指还未见底；b.当存款准备金率上调时，股指会加速下跌，以对政策的回应。当股市处于常态的情况下（本文的第二阶段属于该阶段），存款准备金率上调公布前，市场已经得到预期，所以符合存款准备金率上升，股指下降；存款准备金率上调公布后，股票价格不跌反涨，其市场已经充分消化了政策，靴子已落地，投资者的心理安稳了。当政策作用5天后，市场发觉了流动性的紧张，股指再度下跌。存款准备金率下调消息公布前后，符合存款准备金率下降，股价上升。分析其原因得出，我国的证券市场较之国外市场规模较小，证券市场制度的建立还尚未完善，还是处于一个政策导向型的证券市场。投资主体的非理性投资和投机行为、市场经济不够发达、经济政策和信息传导机制也不完善等，这些因素都可能导致我国存款准备金率与股指之间的相互关系与理论发生背离。（二）本文的局限性1．样本数据采集存在不足。没有对中小型金融机构的分析，以及对深成指进行分析，其可能影响分析的结果和说服力。2．没有对数据进行模型化的分析，可能会在真实度存在较大差异。3．本文只选取了我国股票市场中上证A股综合指数，对深证综合指数，以及其他的指数如：B股指数，成分指数，沪深300指数等等尚未涉及到，因此不能全面地反应出股票价格。参考文献：[1]奉立城．中国证券市场的周内效应[J]．经济研究，2000，(11)[2]陈超、钱苹．中国股票市场周内效应再检验[J]．经济科学，2002，(1)[3]俞乔．市场有效、周期异常与股价波动-对上海、深圳股票市场的实证研究[J]．经济研究，1994，(9)[4]陆蓉、徐龙炳．“牛市”和“熊市”对于信息的不平衡反应研究[J]．经济研究，2004，(3)[5]于长秋．中国的股票价格波动及货币政策反应[J]．中央财经大学学报，2006,(3)[6]余甫功著.中国资本市场制度分析与机制研究[M].中国财政经济出版社，2001[7]杜云杰、战昱宁．我国股市过度投机下个体证券投资者行为分析[J]．北方经贸，2005，（11）[8]赵艳．股市中的个体投资者行为探析[J]．青海金融，2009，（6）[9]李琳、石立哲．非理性因素对个体投资者的影响[J]．金卡工程，2008，（6）[10]吴光静、陆剑清、张俊宇．我国证券市场从众行为的实证分析[J]．郑州航空工业管理学院学报，2006,（4）ChangesindepositreserveratioanalysisoftheimpactofstockAbstract:Thestockmarketasanimportantpartoffinancialmarkets,capitalmedianotonlybearthefinancingandresourceallocationfunctions,asChina'seconomicdevelopment"barometer"playingofeconomicvaluefoundforecastsandfeatures.Inthemanyfactorsaffectingthestockprice,reserveratioadjustmentonstockpriceinfluenceeffectofMax.Studyonreserveratioadjustmentimpactonstockpri