【基于多元化投资视角下的企业财务困境探究：以贵人鸟为例9600字（论文）】

基于多元化投资视角下的企业财务困境研究—以贵人鸟为例摘要：面对市场的不断变化，很多企业会利用多元化投资来获得可持续发展。合理的多元化投资可以让企业创造更大的利润空间，但不合理的投资不仅无法获得良好的效应，还容易给企业带来严重的资产风险，进一步引发企业出现财务困境。贵人鸟在上市时被誉为“A股体育品牌第一股”，但上市以来进行盲目的扩张投资，使企业陷入财务困境。本文从贵人鸟出现财务困境这一事件出发，重点梳理近几年发生的投资事件，选择贵人鸟投资杰之行这一事件，通过对收购杰之行后公司的偿债、盈利以及运营能力进行数据分析，进一步说明公司在多元化投资下面对的财务困境。结合其通过破产重整摆脱财务困境的处理方式，探究企业面对财务困境的对策。同时，也为有类似困境的企业提供一定的参考意见。关键词：多元化投资；财务困境；贵人鸟；破产重整目录TOC\o"1-3"\h\u8118一、绪论 17680（一）研究背景与意义 164351.研究背景 14862.研究意义 117545（二）文献综述 191021.国外研究现状 1308872.国内研究现状 1117943.目前研究的不足 23618二、理论概述 220910（一）概念的界定 228102（二）相关理论 3285341.公司治理理论 325382.社会政策理论 314261（三）研究思路与方法 3255521.本文的研究思路 3307782.本文的研究方法 41341三、贵人鸟案例分析 4545（一）企业概况 422430（二）出现财务困境 42780四、导致出现财务困境的问题及原因分析 519822（一）公司治理机制不合理 519079（二）控股股东股权质押 514270（三）公司多元化投资活动-以杰之行为例 627079五、解决财务困境的对策建议 812556（一）回归主业 89164（二）提升公司核心竞争力 84049（三）调整公司股权结构及经营管理 825896（四）进行破产重整 99828六、案例小结 1013976（一）存在的问题 10816（二）启示 1131485七、结论 1115175（一）研究结论 11520（二）研究局限性与展望 11232541.局限性 11157262.展望 1212814参考文献 13一、绪论（一）研究背景与意义1.研究背景在企业成长壮大的过程中，多元化投资战略是适合企业采取的一种举措，对于公司来说，合理的多元化投资可以给企业带来更好的规模经济，经营效益提升，创造更大的利润空间。但是如果盲目投资，更有可能致使公司出现不利影响，让其陷入财务困境。本文从贵人鸟公司多元化投资的这一视角出发，深入探究其财务困境这一现象背后的内容。2.研究意义当企业出现财务困境时，不仅会让自身的经营状况和利益相关者的利益收到损害，也会对相关的企业或行业造成影响。贵人鸟作为运动鞋服类的典型企业,公司的发展动态也一直受到较多关注。这里通过对贵人鸟财务困境这一事件的研究，基于公司多元化投资视角，从企业自身探究造成财务困境的因素。结合其通过破产重整摆脱财务困境的处理方式，探究企业面对财务困境的对策。同时，也给广大公司提供参考意见，避免在公司经营发展过程中出现财务困境，以及在面对财务困境时能做出有效的应对措施。（二）文献综述1.国外研究现状Altman（1968）把财务困境和美国的破产制度联系在一起，指出如果一家企业在司法上被认定为破产，那么就可以将其看作是出现了财务困境的状况[1]。而Wruck（1990）提出新的观点，认为财务困境对企业造成的负面效应是多方面的，除了会对原本稳定的经营活动造成冲击，同时还会出现企业的现金流不断减少，无法抵偿现有债务的现象[2]。KordeStania（2011）也认为企业陷入财务困境与现金流密不可分，并可以根据现金流量表的内容和构成来预测[3]。Tomas（2019）认为财务困境的原因是受到全球经济形势的影响，造成公司的资本重组或者进行大规模裁员[4]。国内研究现状我国有些学者将从企业财务角度定义财务困境。刘红霞、张心林（2004）从财务数据指标入手，认为企业如果出现盈利能力持续下滑、净利润接连两年为负以及资产负债率较高的情况，那么就可以认为企业出现财务困境[5]。陈同峰、王畅（2015）将企业陷入财务困境界定在现金流不足并且无力偿还已经存在的债务，或者在破产清算中股东权益被用来弥补亏损而成为负值[6]。而有些国内学者则认为如果企业由于出现财务异常而受到了证券交易所的特殊处理，如被标为“ST”等，那么可将其视为是出现财务困境的企业，陈晓、陈治鸿（2000）则把财务困境界定为被“ST”的企业[7]。还有学者认为财务困境在企业持续经营过程中是动态变化的。吕长江、徐丽莉、周琳（2004）将财务困境定义为流动比率小于1，并且指出财务困境不是反映在某一时点的企业状态，而是是一个具有延续性、经常性的连续状态[8]。王伦刚（2020）通过研究也得出了财务困境可以在一定程度上反映公司内部的财务状况，是一个具有持续性且发展缓慢的过程[9]。张金昌、王大伟（2020）则认为财务困境是企业资金的供给和需求之间互相影响的关系问题[10]。目前研究的不足从国外的研究来看，即使研究者之间有一定的不同，但在以下一些方面已经基本形成了共识：所有财务困境都是根据现金流量而并非从利润的角度来定义的，财务困境出现在当公司对债权人的承诺不能按时遵守或完成时。目前我国一般把ST公司作为财务困境公司，但由于ST公司主要是在盈利能力方面出了问题，并不代表着ST企业的现金流无法承担偿债义务或背约。因此，ST公司不等同于财务困境公司，在分析研究对象是否真的陷入财务困境时，还应该深度刨析其现金流的情况。目前，我国的资本市场仍然不成熟、破产重组法律体系不完善以及相关数据的可获得性和真实性较低等原因，都在一定程度上限制了财务困境的研究。二、理论概述（一）概念的界定（1）财务困境，是指企业当前的现金流量不足以补偿现存债务。（2）多元化投资，是指企业在开展主要业务时将资源投资于多个相关或不相关的行业的战略。（3）破产重整，是指对于有破产理由但仍希望有价值和重生的公司的法律制度，在利害关系方提出申请后，在法院的主持和相关利益者的联合参与下，重组公司的业务并核对债务情况，同时帮助债务人从财务困难中恢复其业务能力。相关理论公司治理理论公司治理理论虽然是作为解决公司治理问题的理论基础，但是其概念还没有统一的答案。我们可以从公司治理结构和治理机制两个角度来理解。从公司内部来说，公司治理主要解决公司的组织架构、制度体系等，从而确保公司合法经营以及股东权益最大化，实现高效管理。而对外治理则是各种市场机制、社会环境对公司的监督与约束。事实上，公司治理结构是否完善合理，治理机制是否健全合规，这极大地影响着公司的股权结构及治理效率。公司治理能力的提升不但可以增强企业在市场中的竞争力，还能提高企业的经营水平，帮助企业实现可持续发展。社会政策理论伴随社会的发展，企业的社会责任也越来越重要，其做出的任何决策都可能对社会产生一定的影响。所以企业特别是大型企业在处理财务困境时，其破产重整的决策不仅对自身的存亡和相关联的主体利益相关，也会对社会的整体利益产生影响。因此，从程序上看，当大量企业员工在进行破产清算时被迫失业，当这些员工无法妥善安排时，他们就会影响整个社会的安定有序，而且那些与清算公司交易密切的上下游企业也会损害社会的利益。（三）研究思路与方法本文的研究思路本文通过对贵人鸟公司实际案例的研究，共分成七个部分，来阐述本人所研究的内容。本文的研究思路如下：第一部分绪论，主要是介绍本文的研究背景和意义，梳理了研究相关的文献综述。第二部分是本文的相关概念与理论，首先介绍了本文的相关概念和公司治理等基础理论，接着梳理了本文的研究思路与方法。第三部分为贵人鸟案例分析，分别介绍贵人鸟公司基本信息和出现财务困境的情况。第四部分是对造成公司财务困境的原因进行分析，主要从公司治理机制、控股股东股权质押以及公司多元化投资三方面来展开。第五部分梳理了公司化解财务困境的方式，针对贵人鸟公司的应对措施，本人提出鞋服行业公司在处理财务困境时可参考的建议。第六部分是对贵人鸟案例进行的小结，主要提出贵人鸟通过破产重整这一方式处理财务困境过程中存在的问题，同时给我国当前与贵人鸟存在类似困境公司提供启示。最后的部分是本文的结论，主要是研究结论和研究不足与展望两个方面，总结论述的观点，提出研究的结果。本文的研究方法（1）文献研究法：本文研究过程中对多元化投资下的财务困境及其相关理论文献资料进行收集和归纳，在尽可能多解国内外学者们关注重点及研究成果基础上，理清研究思路，展开关于贵人鸟公司财务困境的研究。（2）案例分析法：本文通过对贵人鸟公司案例分析，对多元化投资下的公司各项财务数据进行对比分析，得出其在公司经营方面存在问题，并依据其具体采取的措施进行分析，提出公司后续发展相应的对策建议。三、贵人鸟案例分析（一）企业概况贵人鸟股份有限公司成立1987年，公司位于福建晋江。贵人鸟公司作为一家综合性企业，目标客户主要分布再三四线城市，公司的主要生产业务包括研发、生产、销售运动鞋服装及配套产品。2014年1月24日，公司在上海证券交易所上市，在当时被称为“A股体育品牌第一股”，实体门店数量曾经一度超过5000家，总市值曾经超过400亿元。2022年3月30日，从贵人鸟2021年财报中得知，公司当年营收14.19亿元，净利润3.63亿元，成功实现扭亏为盈。贵人鸟在财报中指出，2021年是公司浴火重生、凤凰涅槃的一年。一方面，在各级政府和泉州中院、公司管理人的支持下，公司于2021年顺利完成司法重整，最大程度上保障了全体债权人和股东的利益；另一方面，公司紧抓产品、业务、内控和团队建设，全方位改善和提高公司经营管理，同时结合公司实际情况优化调整经营模式、优化资源配置、开拓新业务，公司经营基本面、资产负债结构获得显著改善，持续经营能力得到有效恢复，已初步重回良性发展的轨道。（二）出现财务困境其实，在2014年上市后，公司业绩就达到了顶峰时期。在激进的投资之路上，反映出来的是贵人鸟对主业的不重视，把精力过多花在新领域上面，但是这些新领域并没有给贵人鸟带来较好的利润增长，进一步导致公司业绩出现较大的下降趋势，影响整体公司利润。同时，因为阿迪、耐克等中高端品牌对国内市场的占领加剧，贵人鸟在三四线的市场份额被大量削减。查阅贵人鸟年报，2018和2019年公司连续两年出现严重亏损，经审计的净利润均为负值。2020年5月6日，贵人鸟股票被实施退市风险警示。在2020年中报，公司上半年收入为5.53亿元，同比下降31.74%，净亏损约1.61亿元。公司的总负债为34.5亿元，同一阶段公司的资产总额为37.85亿元，未分配利润为-141,225.12万元，处于资不抵债的边缘。如下图3.2.1为贵人鸟公司2019-2020报告期内公司净利润示意图。图3.2.1贵人鸟2019-2020报告期净利润数据来源：网易财经。四、导致出现财务困境的问题及原因分析（一）公司治理机制不合理在贵人鸟这种家族式管理中，治理结构的不完善，治理机制就无法发挥相应的作用。查阅贵人鸟2020年年报可知，林天福100%控股的贵人鸟集团（香港）有限公司持有贵人鸟公司66.18%股权，实际控制人林天福任公司董事长及总经理，林清辉和林思恩同时担任公司董事和副总经理。因此在贵人鸟的治理中，公司的经营很大程度会受到家族人员的参与，进一步打乱公司的治理平衡。控股股东林天福的决策和行为没有应有的制约，在进行频繁的股权质押时，就会让公司承受潜在风险。在公司经营管理方面，拥有绝对的决定权，公司的多元化投资行为带有盲目和不合理性质，却无法受到制止和约束，因此后期出现一系列连贯性问题。（二）控股股东股权质押股权质押作为一种融资形式，能够让股东在维护其控制权的同时把手中的资源最大化利用。因此，股权质押成为一个杠杆，在一定程度上解决了控股股东手中可使用流动资金不足的问题。贵人鸟公司前董事长林天福，在公司上市后几年内，对外进行大量投资活动，其资金来源很大一部分是通过股权质押这一途径。股权质押会导致公司股价波动异常并且下跌，投资者会认为公司经营出现问题，投资意向降低。同时，股权质押会导致控制权和现金流量权分离，贵人鸟公司出现大量债务违约情况，公司无法按期偿还借款，部分原因也是因为公司无法拿出资金。因此在2019年，贵人鸟债务违约等许多问题集中爆发了出来。（三）公司多元化投资活动-以杰之行为例近年来，受多方因素影响，国内运动鞋服行业低迷，各大传统品牌也开始进行转型发展，贵人鸟由于其主打品牌贵人鸟获利能力疲弱，开始积极寻找新的增长路径。同行业的安踏、李宁等采用的是代理或投资其他品牌，进行品牌协作发展策略，而贵人鸟却跨入体育行业，想要通过多元化扩张，构建体育规模化集团。图4.3.1贵人鸟公司投资时间图数据来源：根据贵人鸟公司年报整理。从图4.3.1来看，贵人鸟的投资密集且迅速，涉及的领域广。针对众多投资事项，本人选取了2016年收购杰之行这一事件，对收购前后贵人鸟的财务数据进行分析。（1）盈利能力分析盈利能力是指企业在一个时间段内获取收益的能力。我们在对盈利能力进行分析时，一般可以从投资方和经营方两个角度来进行。这里选取了公司2014年-2018年的相关指标，从表4.3.2来看：2014年上市后贵人鸟的销售净利率保持在16%左右。但是在2016年对杰之行并购后，2017年、2018年两年分别下降到5.77%和-24.66%。主要原因可能由于近年来我国传统鞋服行业境况萎靡，劳动力价格的升高导致并购没有给公司带来的较好增长；另外，不仅本土鞋服行业竞争激烈，而且国外品牌进军国内市场，各大品牌商陆续占领了贵人鸟曾经的市场份额。表4.3.2贵人鸟并购杰之行盈利能力指标分析2014年2015年2016年2017年2018年销售净利率16.2716.8514.305.77-24.66销售毛利率41.0245.2040.5834.4528.65净资产收益率13.9713.9210.477.15-45.33净利润增长率-26.276.28-1.76-42.40-469.40数据来源：CSMAR数据库。此外，在并购后的两年里，公司净资产收益率和净利润增长率都呈现大幅下跌的趋势。更让人震惊的是，2018年的净利润增长率跌到了-469.40%，跌幅为去年的11.07倍，由此可以看出并购杰之行不仅没有给贵人鸟带来比较好的盈利能力，反而严重阻碍了公司获取利润的能力。（2）营运能力分析营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。以下主要从2014年-2018年公司营运相关指标来说明贵人鸟前后营运能力的变化。表4.3.3贵人鸟并购杰之行营运能力指标分析2014年2015年2016年2017年2018年存货周转率7.125.564.204.414.03流动资产周转率0.690.580.550.720.86总资产周转率45.6440.7928.8342.8959.17数据来源：CSMAR数据库。从表4.3.3的数据上看，公司在2017年的存货周转率相较于2016年略有提高，可能是前期积压的存货致使公司存货周转趋缓，但是在并购后充分利用杰之行进行分销，存货的流通转好。同时，在2016年到2018年期间，流动资产和总资产周转率和2016年并购杰之行之前相比，在数据上都有所上升，这说明并购杰之行对公司运营能力方面有所改善。（3）偿债能力分析偿债能力是指企业需要偿还在外的到期债务的能力，通常可以把其分成短期偿债和长期偿债能力两种。从表4.3.4可以看出，同2016年的流动比率、速动比率相比，2017年、2018年两者指标均出现不同程度的下滑，主要由于2016年并购应支付的股权转让金使流动负债额增加，加上公司经营活动获得的现金净额减少，导致短期偿债压力加剧。同2015年相比，贵人鸟公司2016年的资产负债率增加了近10%，此后也呈现持续增加的趋势，说明投资给公司的长期偿债方面加剧了负担。同时，由于并购使公司投资活动现金流量明显上升，现金流量债务比也在不断升高。表4.3.4贵人鸟并购杰之行偿债能力指标分析2014年2015年2016年2017年2018年流动比率2．992.031.611.170.77速动比率2.811.921.461.030.61资产负债率46.8450.6060.6265.3667.81现金流量债务比4．9224.544.9312.7817.36数据来源：CSMAR数据库。2018年12月，贵人鸟发布公告，决定将杰之行50.01%的股权售出，2017年，杰之行的净利润为4075.49万元，2018年1-9月杰之行的实际净利润为-1189.42万元，此次处置又给贵人鸟公司带来了严重的损失，进一步造成财务资金上的压力。解决财务困境的对策建议（一）回归主业主营业务是指企业为了完成经营目标而从事的持续、主要的日常生产活动。公司主业业务的正常运行对公司各项生产活动至关重要，从一方面来说可以使公司各项耗费得到恰当的补偿，从另一方面来说也能让企业进行更加深入的研究，理解市场的需求变化。即使公司开展多元化投资策略，也应该是基于充分考虑公司能力范围、专业实力的基础之上的决定。否则，盲目的投资只会造成公司资源配置不合理，影响公司稳定运营，最终导致公司利润的下滑。目前，贵人鸟公司只有回归主业，及时分离不良业务，将投资围绕主营业务，整合资源以实现聚焦发展。（二）提升公司核心竞争力企业核心竞争力是让企业可以在较长的时期中获得市场地位的能力。如果没有核心竞争力，公司的主业发展道就会受到限制，有碍公司的长远利益。通常来说企业的核心竞争力取决于其公司创新能力。早期的贵人鸟凭借低廉的价格和不错的质量，受到许多消费者的青睐。如今，在市场大环境趋势下，广大消费者对个性化产品的需求日益上升，但是许多运动公司的产品设计都有很高的相似之处，因此公司更应该重视产品的设计和创新，革新产品的类型和款式，全方位把握市场动向，了解消费者心理诉求，找到发力点，提升公司的盈利能力。同时，公司也不能忽视产品的质量，仍需严格把控质量，唯有此，才能拥有市场和客源。（三）调整公司股权结构及经营管理贵人鸟前董事长林天福一股独大，公司的治理平衡受到严重破坏，公司的监督机制形同虚设。因此应调整公司股权结构，分离所有权和控制权，增强公司股东会的监督制衡作用。同时，还应该加强独立董事的独立性，维护中小股东的利益，防止内部人员操纵。2021年7月，公司新一任董事长上任后，为提升公司的经营管理效益，将运动鞋自主生产相关的人员和资产重新规划，相关产品也全部采用外协加工模式，通过削减业务进一步优化调节经营管理方式。（四）进行破产重整通常情况下，进行破产重整可以让面临困境但是仍有挽救希望的公司避免直接进入破产清算程序，从而得到重获新生的机会。2020年8月，因为公司无法按时清偿债权人奇皇星五金制品有限公司的债务，贵人鸟收到了该公司向法院提出的对公司进行重整的申请。从贵人鸟的角度来看，进行重整也是公司愿意接受的方式，因为这样不仅能够优化资源配置，也可以帮助公司化解目前存在的危机和风险，最大程度减少各方利益损失，保护各方利益。图5.4.1贵人鸟破产重整时间线数据来源：根据贵人鸟公告整理。如上图5.4.1是对破产重整事件的时间梳理，由图中我们可以看到，从法院受理实施到重整执行完毕，仅仅花费半年多时间，这当中离不开泉州市法院和当地政府的大力扶持帮助。在本次重整中，黑龙江泰富金谷网络科技有限公司等公司和个人作为新进投资人，提供了巨大的资金支持，不仅保障了各债权人的合法权益，也成功的化解了贵人鸟的债务危机。在成功执行重整计划后，公司也很快完成了新一轮换届选举工作，选举结果如表5.4.2所示。重整投资人合计注资7亿元左右人民币，大部分用于偿还债务，将有效降低公司高达99%的负债率。图5.4.2贵人鸟2021年底前十大股东持股情况图数据来源：贵人鸟2021财报整理。六、案例小结多元化投资是很多企业在遇到困境或者阻碍的时候选择的一种发展方式，但是在投资扩张的过程中，却没有足够的经验和能力来规避可能存在的风险。过去7年，贵人鸟经历起起落落，从创立到首次成功上市，分别度过了牛市熊市，从公司遭受危机，到进行破产重整，再次出发，可以说贵人鸟经历了生死之关。希望贵人鸟多元化投资失败案例，以及付出的巨大代价，会对一些企业有所警示和启示。存在的问题在进行贵人鸟公司财务困境的研究过程中，本人发现贵人鸟是我国破产重整事件中第一个体育行业上市公司，在相关领域也算是一件大事。根据调查，从新破产法实施以来，我国的上市公司在陷入困境后，大多会选择通过实施破产重整来处理债务危机，最终涅槃重生。但是由于我国破产重整制度起步晚，不完善等因素，在发展进程中还是存在着部分问题。比如：破产重整的使用范围领域不够清晰明确，因此部分上市公司不能执行此种程序；如原债务人被选为重整管理人，则很可能利用重整制度滥用权力以便逃离债务，进而影响相关利益方的权益。因此，针对我国在破产重整制度上面可能出现和面临的问题，我国应该完善司法状况和司法体系，保护股东的参与权，保证重整程序的公开透明，以实现多方共赢。启示贵人鸟现任董事长林思萍在接受媒体说过，公司内部也曾讨论过为什么会走到今天这一步。从自身的原因来看，从装备、鞋服一下子投资跨到整个产业，确实是对产业各方面的理解不够深入细致，再受到外部金融政策上的影响，就致使公司出现债务危机。本文的研究提出了贵人鸟公司多元化投资财务困境的应对策略和优化措施，贵人鸟企业通过破产重整，旨在提升企业未来的持续经营能力，而不是简单的摆脱退市危机。在现代社会，无论是怎样的企业都需要端正态度，不能由于一味的脱困摘帽，就盲目地实施重整，这样可能会引发一系列后续问题，严重的甚至会让公司再次面临破产。因此，无论哪个企业，都应该理性看待破产重整这一方式，在进行公司营业治理过程中，更应该重视公司的主营业务和和核心竞争力，以实现长远可持续发展。七、结论（一）研究结论本文首先梳理企业财务困境的国内外相关概念理论，通过分析贵人鸟公司出现财务困境的原因，对其投资杰之行前后2014-2018年财务报告数据进行整理，得出公司的多元化投资对公司财务等多方面造成的不利影响。接着，从贵人鸟公司成功摆脱财务困境这一事件，提出在解决财务困境时公司的可行性对策，包括回归主业、提升公司核心竞争力、调整公司经营管理以及所提到的进行破产重整等。本文也给存在类似情况的公司提供了解决办法的新思路，即如何有效的运用破产重组来谋求生存。当然，由于我国在破产重整方面制度尚不完善，在企业面临的财务状况较为简单时，能够通过自身内部的调整改善时，企业应该及时发现并进行整改，避免承受破产重整带来的风险和失败后果。研究局限性与展望1.局限性在本论文的研究过程中，由于本人研究能力和条件有限，因此对案例企业财务困境研究仍具有许多不足之处，主要包括以下方面：（1）由于研究时间和个人能力受限，在对案例进行具体的研究时，对公司多元化投资事件的识别和评估具有一定的片面性。同时对于公司通过破产重整挽救财务困境，公司进行这种方式的具体执行过程和实际执行效果，还应该进行持续关注，及时的补充完善。（2）导致企业出现财务困境的原因的外部因素主要有：经济发展、国家政策、利率变化等；内部因素主要有：信息失真、内控失效、管理者能力欠缺等。本文主要从公司内部因素出发分析其财务困境的原因，在今后的研究中，本人也会需考虑外部因素对本事件的影响。2.展望本文通过案例研究的方法，对贵人鸟企业的财务困境进行梳理，总结了公司多元化投资的教训，给出了应对的建议。但是不同公司多元化投资的原因各有差异，不同行业出现财务困境的原因也不同，不同时期需要应对的风险也时不一样的，所以应该继续加强理论学习研究，同时结合企业实际情况进行把握运用。目前，贵人鸟解决了财务困境的局面，但是公司仍然存在许多需要处理的问题。作为我国传统鞋服企业的代表之一，也希望贵人鸟能够吸取教训，珍惜羽翼，踏实前进，重新起飞。参考文献[1]EdwardI.Altman.ThePredictionofCorporateBankruptcy:ADiscriminantAnalysis[J].TheJournalofFinance,1968,23(1):[2]WruckKarenHopper.Financialdistress,reorganizat