基础化工行业市场前景及投资研究报告：新材料成长空间聚焦化工新材料投资

1

20世纪60-90年代•

技术竞争•

全球扩张21世纪00-20年代2•

资本主导•

资源、市场竞争3

2020年后•

科技竞争•

精细/专用化学品资源技术型技术市场型市场型资源型资料：

公开信息整理，东海证券研究所2联合攻关、同步设计、系统验证、迭代更新新

材

料

企

业平

台

资

源

型

企

业新

兴

应

用

端特种助剂、工程塑料、特种纤维、高性能聚烯烃……时间成本空间优势化工新材料分析框架企业质地成长空间成本投入供应能力需求增量国产化率原材料产能供应稳定性价格波动度产能利用率新消费场景产品质量客户关系技术工艺市占率下游用户绑定协同研发生产自主OR外采毛利率&净利率成熟度资金支持现金流竞争格局海外差距国内差异设备装置自主OR外采负债率资料：

东海证券研究所4证券研究报告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明润滑油添加剂产业链资料：耿珊等《润滑油添加剂研究进展》，东海证券研究所6●

据统计，2021年全球润滑油添加剂市场规模169亿美元，2013-2021年CAGR为1.01%；我国消耗量2013-2021年CAGR为2.99%。●

润滑油单剂中，分散剂、清洁剂、粘度指数改进剂三种单剂的消费量最大，在总消费量中的占比合计已接近70%。●

终端消费结构来看，润滑油添加剂在重负荷发动机油中的消费量最大

，在总消费量中的占比为33%左右；其次是乘用车发动机油，在总消费量中的占比为27%左右；金属加工液和工业发动机油占比分别为14%和13%。润滑油添加剂产品需求结构润滑油添加剂消费应用结构资料：安军信《国内外润滑油添加剂市场分析》，东资料：安军信《国内外润滑油添加剂市场分析》，东海证券研究所海证券研究所7●

海外龙头拥有产品技术壁垒，及稳定的供应链条，基本垄断润滑油添加剂市场。当前全球润滑油添加剂市场格局由国际四大添加剂公司——Lubrizol（路博润）、Infineum（润英联）、Chevron

Oronite（雪佛龙奥伦耐）和Afton（雅富顿）主导，四大公司占据约85%的份额,此外Chemtura、BASF、Rohmax等企业凭借特色产品占据部分市场份额。四大公司添加剂产品及优势领域主要润滑油添加剂公司全球市场份额资料：伏喜胜等《油品添加剂的市场现状、技术进展资料海证券研究所：伏喜胜等《油品添加剂的市场现状、技术进展及发展趋势》，

东及发展趋势》，

东海证券研究所8四大公司战略重心及近期在亚洲地区战略布局●

四大龙头企业战略重心普遍为欧美地区为主，并逐步扩大亚太地区的供应版图。中国作为亚洲第一需求大国，更是重点布局对象，四大企业在华均设有生产工厂及销售点。公司战略重心地区时间近期在亚洲地区的规划布局在印度新孟买新开设一间润滑脂实验室，以支持在工业润滑脂印度2023.06

市场上具有巨大潜力的磺酸钙基润滑脂的测试和开发，与印度制造工厂起到协同作用。Lubrizol欧美、亚太地区路博润认为，孟加拉成品润滑油市场预计将以

3-5%

的复合年孟加拉日本2023.1增长率增长。因此与

IMCD集团合作拓展南亚地区添加剂业务，由

IMCD

将向全国分销路博润添加剂相关技术。在日本千叶县市原市厂区内建成新厂，用以生产

LUCANT™

烃基合成液。2020.11●

从四大企业最新投资策略来看，新加披有望成为亚太地区另一大中心枢纽，通过新加坡厂区向东盟国家分销，可显著缩短交货时间并增强供应安全。此外，路博润2023年在南亚两国展开研发及销售中心的拓展，看好南亚地区市场潜力。完成新加坡化学添加剂制造工厂的三期扩建项目，是亚弗顿在新加坡

2023.03

亚太地区的首个增加汽油性能添加剂

(GPA)

装置，便于向亚洲客户提供本土化供应方案。亚太、欧洲/中东及非洲、拉美和北美地区完成位于筑波的日本技术中心扩建工程，扩建后可提供符合国Afton日本2019际及日本独特测试方法的技术服务。裕廊岛工厂二期竣工，投资额为

2.22

亿新元，二期主要包括先新加坡

2018.09

进无灰分散剂和抗磨部件的生产，并增强亚太地区的支持网络，该网络包括在中国苏州及日本筑波的研发中心。位于印度的首家全资公司投入运行，至此在亚洲地区中、日、英国、美国、中印度中国20172016韩、新加坡、印度五处设有销售中心。张家港一期项目投产，年产量为

10

万吨。公司在亚洲地区设有张家港、裕廊岛两大制造基地。Infineum

国、新加坡、印度完成其新加坡制造工厂

(SMP)

扩建项目的第一阶段和第二阶段，一期在

SMP

中增加了设施和配套基础设施，用于生产两种新的洗涤剂成分。二阶段对混合设施进行了升级和扩建，以便能够混合更复杂的复合剂。Chevron

欧美、亚太及中

新加披

2022.09Oronite东地区资料：各公司官网，

东海证券研究所中国2020.12宁波制造工厂

2020年全面投产930%●

近年我国润滑油添加剂进口依存度维持在30%以上。2022年我国进口润滑油添加剂25.33万吨，同比-9.55万吨；出口0.45万吨，同比+0.15万吨。2023年截至9月，进口15.24万吨，出口0.3万吨，进口依赖度有所下降。进出口价差始终在800-1000美元/吨左右，表明我国产品进出口结构存在较大差别。我国润滑油添加剂进出口数量及单价均值资料：同花顺，

东海证券研究所10●

针对国内市场而言，国产产能与外资在华产能数量基本持平，但产我国润滑油添加剂在产企业统计品结构存在一定差距。●

我国润滑油添加剂生产企业主要有三类：1）外资在国内的工厂，约22.8万吨/年在产及15万吨/年在建；2）国营企业中石油拥有兰州、锦州两大生产基地，年产能约9.4万吨；中石化与润英联合资企业上海海润，年产能约4万吨；3）民营企业，以瑞丰新材、利安隆为首，共计34.07万吨年产能。其中外资大部分为复剂产能，而国产以单剂居多，高端产品仍需依赖进口。●

四大企业在国内的终端产品以复合剂为主，当前产能约有23万吨，按照单剂1：1的调和比例，四大企业在华产能的单剂缺口约为23万吨。相较从海外其他工厂运输单剂而言，我国提供的单剂成本较低，且运输便利，因此有望补给该部分供应缺口，与四大厂商展开购销合作。资料：项目环评，公司公告，东海证券研究所11●

我们认为国产化的突围之路在于整个生态产业链的建设完善，形成油品添加剂配方开发和生产、油公司用于油品调配、汽车应用的产业分工合作机制。目前我国添加剂行业仍有较大进步空间，具有三大看点：●

1）原料供应保障优势，重点原料国产供应加速。近年来，我国炼化能力不断攀升，大多数基础化工原料都能够充分满足国内生产的需求；此外生产高端制剂的重点原料方面也有较大突破。我国石油炼化能力不断攀升资料：同花顺，OPEC，

东海证券研究所12●

2）技术认证突破，企业走出国门。API认证是目前全球大多数国家认证的标准，一旦通过该标准，国内企业有望渗透海外市场。我国国营企业复剂产品均通过API检验，民企龙头认证进展顺利。●

中石油全部复合剂产品均通过了API标准要求，且当前其自有品牌昆仑润滑所有的复合剂配方均为旗下兰州、大连两研发中心自主开发，从而实现添加剂全产业链自主可控。民营龙头瑞丰新材于2022年通过SP级汽油机油复合剂检测，自建台架试验室的同时顺利通过中石油、中石化引进的API标准台架实验。我们认为一旦有厂商率先突破API认证的壁垒，将有助于国内实现良性认证循环。瑞丰新材2022年海外营收占比大幅增长API汽油、柴油质量等级标准资料：API官网，

东海证券研究所资料：公司公告，

东海证券研究所13●

“”建设下，有望促进润滑油相关业务市场开发。当前国内润滑油添加剂出口对象主要为东南亚和中东各国，而中”良好契机及中阿关系友好，进一步发展东盟和中东市场。东市场还未被海外龙头完全抢占，我国有望凭借“●

从终端出口情况看，以电机、电气设备为主的机电产品是中国在“”贸易中的主要出口产品。2022年，中国与18个“

”国家的贸易中，最大的出口品类商品是机电设备，出口总额达3535.33亿美元，同比增长11.8%，此外在车辆、航空器、船舶及运输设备中也存在较高贸易顺差。我们认为大型工程机械及运输设备输出能力增加，有望带动相关油品输出。2021年我国润滑油添加剂进出口数量前十的地区资料：智研咨询，

东海证券研究所14●

3）国内政策引导，产业升级推动。

2023年，

我国首个自主开发的柴油机油规格国家标准通过标准审查，有望改变中国发动机润滑油完全采用外国标准的现状

。随着我国节能措施日趋严格

，对环保型添加剂需求增加

，促进企业不断调整润滑油添加剂产品结构，适应下游降碳减排需求。中国石化提供新能源车全面润滑解决方案●

新能源产业体系国产化

，为国产润滑油添加剂提供新机会

。近十余年来，尤其中国新能源汽车方面，汽车产销量连续九年位居世界第一

，并打造了日渐完善的制造工业体系

。电动车在变速箱

、冷却系统

、制动系统等环节仍需要应用润滑油

，甚至对油品的品质需求更加升级

。目前在新能源车用油标准方面

，国际上尚未形成统一标准

。我国油品企业有望凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。资料：中华网，

东海证券研究所15成核剂产业链资料：marketsandmarkets，东海证券研究所16●

聚合物产量及质量需求增加，提升成核剂市场规模。根据QY

Research统计，2021年全球成核剂市场销售额达到了8.65亿美元，预计2027年将达到11.12亿美元。我国市场需求维持稳定增速，进口替代率持续提升。根据呈和科技公司公告，我国2022年成核剂需求量达9520吨，同比增长10.70%。全球各国，尤其是亚太、中东和非洲地区对于包装、消费品和汽车等各种应用的聚合物的需求正在增加，从而推动对成核剂的需求。全球成核剂市场规模及增长率我国成核剂需求量及增速资料：

QY

Research

，

东海证券研究所资料：呈和科技公司公告，

东海证券研究所17●

据百川盈孚统计，2023年我国聚丙烯、聚乙烯新增产能分别为345、260万吨/年，2024-2025年继续保持较高增长。随着新产能的释放，聚烯烃下游应用呈现高端改性化趋势，成核剂用于高性能聚烯烃的需求增加。我国聚丙烯预计新增产能情况我国聚乙烯预计新增产能情况资料：百川资讯，

东海证券研究所18资料：百川资讯，

东海证券研究所●

早期的成核剂生产厂商以美国、日本企业为主，如美利肯、新日本理化等。外资企业由于长期积累的技术工艺和市场认知度优势，占据了我国成核剂市场主要份额。●

2017-2021年，我国成核剂进口替代率由19%提升至27%。我国目前实现规模化生产及供应的国内成核剂生产企业主要包括呈和科技、上海齐润、只楚化学以及湖北新南化。我国成核剂进口替代走势2021年我国成核剂市场竞争格局资料：呈和科技招股说明书，

东海证券研究所资料：呈和科技公司公告，

东海证券研究所19●

国内现有品种中，均有与国外主流品种对标的产品。目前市场上主要的成核剂品种包括山梨醇类、羧酸盐类、磷酸酯类成核剂。经过不断的工艺技术优化，目前国内产品质量向国际先进水平靠拢，可适应更宽的加工温度范围、综合性能更优，可应用于食品级材料及更高端的聚丙烯制品。●

未来产能投放集中在头部企业呈和科技，包含透明成核剂3500吨/年、增刚成核剂2350吨/年及β成核剂500吨/年。国内企业成核剂产品布局市场主流成核剂产品情况成核剂类别供应商主要型号美利肯淄博润源只楚化学湖北新南化呈和科技美利肯Millad3988、MilladNX8000MaxlearRY

698透明成核剂（山梨醇类）ZC-3SKC-Z9988、NHS-9999

等NA-98

及其衍生产品HPN20E国内企业成核剂产能统计增刚成核剂（羧酸盐类）增刚成核剂（磷酸酯类）淄博润源呈和科技艾迪科MaxstabRY

501NAA-3

及其衍生产品NA-11、NA-21淄博润源湖北新南化呈和科技MaxstabRY

511NHP-001、002、202NAP-50

及其衍生产品资料：各公司官网，

东海证券研究所资料：各公司官网，呈和科技公告、环评，东海证券研究所20●

2022年塑料助剂企业毛利率加权均值约为25.63%，呈和科技2019年-2022年成核剂毛利率始终稳定在55%上下，显著高于其他塑料助剂。过去五年公司芳香醛采购成本变动幅度在

±10%之间，产品毛利率变动幅度在±3%之间，可见公司在产业链中较强的议价能力及成本管控能力。●

突

破

产

品

准

入

更

高

级

别

认

证

，

打

入

国

内

外

知

名

供

应

商

体

系

，

深

度

绑

定

下

游

优

质

客

户

。

呈

和

科

技

目

前

已

通

过

了

Novnlen

和Unipol的准入认证，已是中国石化、中国石油、中海壳牌、延长石油等大型能源化工企业的合格供应商，在国际市场，成功进入北欧化工、博禄化工、利安德巴塞尔、HMC、TPC等国际知名石化企业的供应链。成核剂认证资质分类呈和科技原料价格和毛利率变动对比认证类型认证品种认证介绍对新化学物质、现有化学物质和下游产品进行管理。生产/进口量超过

1

吨/年的现有化学物质（非

PEC

清单中物质）都需要完成注册，同时引入预注册机制。韩国

K-REACH进口准入资质要求年产量超过

1

吨的所有现有化学品和新化学品及应用于各种产品中的化学物质注册其基本信息。据欧盟估算，每一种化学物质的基本检测费用约需

8.5

万欧元，每一种新物质的检测费用约需

57

万欧元。欧盟

REACH中国卫生与健康委员会食品接触材料认证成核剂在食品接触材料方面的应用有更高的环保及安全要求。全球各国均存在主流认证标准，是国内食品级产品出口至相应国家或地区的必备资质。美国

FDA日本

JHOSPATFS

是由巴斯夫、拜耳、汉高等全球化学领先制造商发起持续发展-化学联盟。通过TFS

认证的企业，被认为是在可持续发展方面表现出色的企业，有助于进入全球主流化工供应链。可持续发展认证TFS由各大全球化工巨头巴斯夫、壳牌等研发的聚丙烯工艺装置，作为能源化工企业的上游生产装置供应商、技术授权方，对聚丙烯生产过程中添加的助剂有严格的要求及标准。入选装置工艺包一方面体现了该公司产品得到了世界性技术水平的认可，另外一方面也有利于公司产品在能源化工企业的推广。Novolen、Unipol、技术准入资格Innovene

等资料：公司公告，

东海证券研究所21资料：呈和科技招股书，各机构官网，

东海证券研究所证券研究报告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明●

高端聚烯烃通常是指具有高技术含量、高应用性能、高市场价值的聚烯烃产品。其中主要包括茂金属牌号的聚乙烯、聚丙烯产品（mPE、mPP），聚烯烃弹性体等。高端聚烯烃应用领域十分广泛，主要包括汽车零配件、医疗设备、高端管材等。●

海外企业历史上引领高端聚烯烃发展。高端聚烯烃的主要代表产品高端聚烯烃的发展历程资料：公开信息整理，

东海证券研究所资料：华经产业研究院，

东海证券研究所23●

目前，中国高端聚烯烃自给率仅41%。部分产品虽已实现国产化，但技术不成熟、成品率低，质量与进口产品仍有较大差距。●

高端聚烯烃的专利主要集中在美、日、欧等发达国家。高端聚烯烃代表产品对外依赖度（2022年）高端聚烯烃专利技术国分布情况资料：隆众资讯，华经产业研究院，

东海证券研究所资料：《高端聚烯烃材料专利申请状况分析》陈晓靖等，

东海证券研究所24●

茂金属催化剂指过渡金属原子与茂环（环戊二烯基或取代的环戊二烯基负离子)、非茂配体三部分组成的有机金属络合物。●

茂金属催化剂制备技术、原料壁垒高。反应过程中需要的丁基锂，甲基铝氧烷（MAO）和氯化钛等，需要从海外进口。以甲

基

铝

氧

烷

为

例

，

其

产

能

主

要

集

中

在

日

本

、

美

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、

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地

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，

主

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日

本

东

曹

、

Albemarle

、

Lanxess

、Chemtura、AkzoNobel等。●

国内的茂金属催化剂主要由淄博新宿化工生产（中石化齐鲁），市场占比60%左右。茂金属催化剂组成及分类全球聚烯烃催化剂市场格局资料：国化新材料研究院，

东海证券研究所资料：华经产业研究院，

东海证券研究所25●

α-烯烃一般指C4及C4以上的高碳烯烃，高碳α-烯烃存在工艺壁垒高，制备难度大的特点，因此我国80%以上的C6+长链α-烯烃仍需要依赖进口。●

海外Shell、ChevronPhillips、Sasol、Dow和ExxonMobil公司占据全球78%产能。目前，我国1-丁烯供应能力较强，1-己烯产能不足但规划项目较多，1-辛烯方面，国内已有茂名石化、大庆石化和卫星化学等建成千吨级合成工业试验装置，还有多套试验装置和工业项目正处于在建和规划阶段。2022年我国1-丁烯产能2022年我国1-己烯产能资料：石油和化工园区官微，

东海证券研究所资料：石油和化工园区官微，

东海证券研究所26●

茂金属聚乙烯（mPE）由乙烯和α-烯烃（如

1-丁烯、1-己烯、1-辛烯）共聚得到。通过单活性茂金属催化剂，可精密控制结晶结构、分子量分布、单体含量等，具有强度高、透明性好等性能优势，主要用于高端薄膜生产，以及管材、油箱等其他领域。mPE

产业链27资料：中国化工信息中心，

东海证券研究所●

国外仅DOW采用溶液法，我国均采用气相法工艺。●

催化剂主要由技术专利商提供，国际知名专利商包括Univation、英力士、DOW、北欧化工等。茂金属聚乙烯（mPE）生产工艺对比全球主要茂金属聚乙烯技术专利商及配套催化剂情况资料：国化新材料研究院，

东海证券研究所资料：国化新材料研究院，

东海证券研究所28●

2022年，全球mPE产能约1600万吨/年，全球最大的两家茂金属聚乙烯生产企业分别是埃克森美孚和陶氏。2022年全球mPE主要厂商产能情况2022年全球mPE产能地区分布资料：IHS，国化新材料研究院，东海证券研究所资料：IHS，国化新材料研究院，东海证券研究所29●

据隆众资讯数据，2021-2023年6月，我国曾排产mPE的企业共计13家，涉及生产线17条，其中主要为全FDPE装置，部分为HDPE装置，排产牌号以线性茂金属薄膜为主，包含茂金属PE-RT管材料。●

目前我国拟建在建项目合计产能约370万吨。预计2025年我国茂金属聚乙烯产能将超过300万吨/年。国内目前主要生产mPE企业列表生产企业齐鲁石化扬子石化茂名石化独山子石化大庆石化技术北京化工研究院UNIVATION公司Unipol技术UNIVATION公司Unipol技术UNIVATION公司Unipol技术UNIVATION公司Unipol技术产品类型mLLDPE，mHDPEmLLDPEmLLDPEmLLDPE，mHDPEmLLDPE应用领域薄膜、管材薄膜、管材薄膜、管材薄膜、管材薄膜、管材备注国内最早、最大的mPE生产企业已推出4个牌号已推出5个牌号在原FDPE装置上生产在原FDPE装置上生产2020年产出管材料mPE3010，标志中国拥有了自主知识产权的气相法mPE生产技术产能3万吨/年兰州石化沈阳化工石油化工研究院mLLDPEmLLDPE管材UNIVATION公司双环管HDPE薄膜薄膜、管材国内首家生产mPE民营企业国内茂金属聚乙烯在建项目统计（单位：万吨，亿元）资料：隆众资讯，中国石油和化工大数据，公开信息整理，东海证券研究所30●

薄膜和管材领域需求的高速增长是茂金属聚乙烯消费增长的主要驱动力；瓶盖

、滚塑油箱和电线电缆等传统领域的需求增长相对平稳，对茂金属聚乙烯需求增长的拉动较小。●

2022年，mPE产量30万吨，表观消费量240万吨，自给率12.5%；预计2024年，产量90.5万吨，表观消费量300万吨，自给率提升至30.0%。2019-2024年mPE消费量预测2024年中国mPE消费结构预测资料：隆众资讯，

东海证券研究所资料：隆众资讯，

东海证券研究所31●

整体需求来看，EVA和POE将持续受益光伏、新能源需求持续放量。其中EVA近2年内或将持续供需紧平衡，而POE则因为更适配N型电池，叠加双玻组件渗透率提升

，未来增长空间更大。按照CPIA乐观预计，我们测算2023-2024年光伏级EVA需求增速17%/24%，POE粒子需求增速高达79%/57%。我国EVA粒子和POE粒子需求测算2022E2023E2024E假设依据光伏新增装机乐观预测（GW）280350460CPIA

乐观预测组件需求量（GW）中国光伏组件占比33681%42082%55283%容配比

1.2我国大力发展光伏产业中国组件需求量（GW）所需胶膜面积（亿平）EVA

胶膜渗透率272.1627.21672%344.434.4456%458.1645.81645%单

GW

胶膜需求

0.1

亿平双玻

TOPCon

组件采用

POE+EPE

胶膜封装，单玻TOPCon

组件采用

POE+EVA

胶膜封装，HJT

组件采用双面

POE

胶膜封装；2023

年

PERC、TOPCon、HJT

组件分别占比

67%、30%、3%，双玻渗透率50%；由于

POE

供应紧张，预计未来两年

EPE

模式有所上升POE

胶膜渗透率10%12%13%EPE

胶膜渗透率18%32%41%EVA

胶膜需求量（亿平）POE

胶膜需求量（亿平）EVE

胶膜需求量（亿平）EPE

胶膜中

EVA

需求量（亿平）EVA

粒子需求量（万吨）POE

粒子需求量（万吨）19.619.294.1320.625.962.724.911.027.3518.7812.52162.3959.873.27EPE胶膜中

EVA

和

POE

用量占比为

2:1112.0221.34130.538.25胶膜克重

490

克/平米资料：CPIA、IEA、IRENA，东海证券研究所32●

POE通常指的是1-辛烯质量分数在20%以上的乙烯/1-辛烯共聚物。在POE材料中，聚乙烯链结晶区起物理交联点的作用

，具有典型的塑料性能，在加入一定量的α-烯烃后使其具备弹性体的性质，因此POE产品具备优异的韧性和良好加工性，同时POE材料还具备优良的耐老化性能

。POE因其良好的力学性能、耐紫外性能、耐老化性能及流变性能等可被作为光伏EVA料改性剂或单独作为封装胶膜使用。并具有更优秀的低水蒸气透过率和高体积电阻率。POE与EVA性能对比2022年我国POE下游消费结构资料：《光伏组件封装胶膜的种类及交联度的研究》陈如意等，华经情报，东海证券研究所资料：ACMI，

东海证券研究所33●

国内POE的工业化生产面临高碳α-烯烃供应、单活性中心茂金属催化剂的开发、以及溶液聚合技术突破三个技术和产业壁垒。●

高温溶液POE聚合存在较高的技术门槛：1）溶液聚合过程中，溶液中痕量的聚合物会回流附着至溶剂干燥器，热交换器和其他设备上，影响设备稳定性和聚合反应；2）反应器中存在流动性差的“死体积”区，导致局部反应剧烈，导致产物不均匀，且容易阻塞反应器；3）聚合反应需要高温，反应过程中也会放热，因此导致其温度控制难。●

目前，世界上POE的生产技术主要有Dow化学公司和韩国LG化学开发的Insite

溶液法聚合工艺以及ExxonMobil公司与三井化学开发的Exxpol高压聚合技术。POE上游制备简图资料：《聚烯烃弹体POE的设计与定制》罗理琼，百川盈孚，东海证券研究所34●

目前全球POE产能（更侧重于乙烯基弹性体）仅约158万吨，集中于海外厂商，包括陶氏（产能占比43%）、埃克森美孚、SK、三井公司等。后续三井化学和埃克森美孚均有新产能扩产计划。●

2021年中国POE消费量（进口量）64万吨，占全球消费量47%，中国是POE材料消费大国，当前除了部分厂商中试装置投产外，中国目前尚未形成POE的规模化的工业生产能力，产品主要依赖海外进口。全球POE主要厂商及产能全球与我国POE消费量情况资料：江苏化工网，华经产业研究院，

东海证券研究所资料：第一财经，华经产业研究院，东海证券研究所35我国在建/规划POE及配套产能情况36资料：各公司公告、项目环评等，

东海证券研究所●

环烯烃聚合物（COC/COP）是由烯烃与环烯烃共聚或环烯烃单聚形成的具有一系列优良性能的光学级材料，COC

是由烯烃与环烯烃单体共聚而成，COP

是由环烯烃单体单聚而成，广泛应用于光学镜头、显示屏偏光片、药品和食品包装等领域。COC/COP产业链COC/COP应用领域资料：ACMI，

东海证券研究所资料：宝理官网，

东海证券研究所37●

从消费结构来看，COC/COP主要应用于光学，占比53.2%，其次为包装和医疗领域，分别占比25.3%和15.1%，其他领域占比6.4%。根据中国化工信息中心预计，到2025年，光学领域占比将上升至55.4%，包装领域及医疗领域占比将提升至23.6%和14.7%。●

从消费量来看，根据中国化工信息中心数据，2021年我国COC/COP消费量已达到2.07万吨，预计2025年将达到2.91万吨，CAGR达到8.9%。2021-2025年中国COC/COP消费量及结构预测（单位：万吨）2021年2025年2020-应用领域消费量占比消费量1.61占比

2025增速55.40%

10.00%23.60%

7.00%14.70%

8.00%光学包装医疗其他合计1.100.520.310.132.0753.20%25.30%15.10%6.40%0.690.430.186.30%9.00%100.00%2.91100.00%

8.90%资料：中国化工信息中心，

东海证券研究所38海外COC/COP产能分布●

COC/COP

是环烯烃单体自聚或与其他烯烃共聚的一系列高分子产品，由于其生产技术存在较大难点，导致我国

COC/COP

行业工业化生产长期处于空白状态。生

产

企

业产

能

（

万

吨

）

产

能

占

比瑞翁4.163.547.27%39.77%7.27%5.68%宝理塑料●

根据阿科力公司2022年年报，目前海外COC/COP产能主要分

布在日本和德国

，

其中瑞翁公司产

能

4.16万吨/年，宝理塑料产能3.5万吨/年，三井化学产能0.64万吨/年，

日本合成橡胶产能0.5万吨/年。同时，瑞翁公司和宝理塑料还分别由0.6万吨/年和2万吨/年的产能规划，预计2024年投产。三井化学日本合成橡胶0.640.5资料：阿科力2022年年报，

东海证券研究所国内COC/COP产能规划●

目前国内已有多家企业投入COC/COP环烯烃聚合物材料的产业化进程。阿科力、拓烯光学、鲁华泓锦和金发科技分别规划了环烯烃单体和聚合物的产能。其中，拓烯光学已于2023年11月7日顺利产出合格品；阿科力则预计2024年中旬投产。资料：各公司官网，

东海证券研究所39证券研究报告

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工程塑料一般具有100℃以上耐热性，而耐热性更高，在150℃以上的高温下也能够长时间使用的工程塑料被称为特种工程塑料。热塑性树脂大致可分为结晶性树脂与非晶性树脂。如果以耐热性为主轴，则可以下图所示的金字塔型表示。●

塑钢比是衡量一个国家塑料工业发展水平的重要指标

，我国仅为30:70，不及世界平均的50:50，更远不及发达国家如美国的70:30和德国的63:37。塑料可细分为通用塑料、通用工程塑料、特种工程塑料三类国内外以塑代钢现状（单位：百分比）资料：《高分子材料》，东海证券研究所资料：聚石化学，东海证券研究所41五大工程塑料特征及用途工程塑料特征主要用途在电子电器方面主要用于制造机床电器、空气开关、接插件、各韧性好，机械强度高，耐磨，但易

种线圈骨架；录音机、录像机、摄像机、DVD、OA

设备的机芯、●

通用工程塑料一般也称做五大工程塑料

，是指在工业生产中产量最大

、应用最广泛的

五

种

工

程

塑

料

材

料

。

主

要

包

括

聚

酰

胺(PA)

、

聚

碳

酸

酯

(PC)

、

聚

甲

醛

（

POM）

、热塑性聚酯（PBT）、聚苯醚（PPO）。PA吸水变形骨架、支撑件、齿轮、传动轮；以及电缆架、支撑件、齿轮、传动轮；以及电缆护套、家用电器、小家电等主要应用在电器的透明部分（如窗、外壳、面板等）。PC/ABS合金则更多地用在电器外壳、显示器外壳、手机外壳、手提电脑外壳、电池、充电器外壳；光缆连接器、OA

设备和小家电产品方面。透明、冲击强度高，机械强度好，尺寸稳定，缺点是不耐溶剂，易产生应力开裂。PC●

我国通用工程塑料处于稳定发展阶段

，绝大部分中低端通用工程塑料可达到供需平衡。但部分高端产品仍处于技术和应用研发

阶

段，

如聚

碳酸

酯

（

PC），2022年产能利用率仅有54%，但进口依存度依然有50%。优越的机械性能。耐磨性和尺寸稳定性能，耐化学腐蚀，耐疲劳，但耐热性能差，易燃易分解，缺口敏感性大。主要用于电器、仪表结构件、各种齿轮、凸轮、传动轮、录音录像带轴芯、软盘仓门、机床电器。POM在电子电气行业、通讯业、电缆和照明行业被广泛采用。国内电具有优良的综合性能、良好的加工

子行业用量约占总消费量的

62%，主要用于接插件、显像管座、PBT性能、突出的耐化学性能、电性能。各种线圈骨架、行输出变压器骨架和外壳、聚焦电位器外壳、电脑风扇、节能灯外壳、电缆护套、汽车电器、灯座、电饼铛、多士炉、各种开关、端子板。比重轻，玻璃化温度高，尺寸稳定，耐水性、电性能极佳，本身是自熄性材料，介电损耗低，适合做高频绝缘材料。主要用于彩电回扫变压器骨架、外壳；屏蔽罩、超高频印刷线路板、笔记本电脑的接插件、以及继电器、可变电容等元器件MPPO资料：中国塑料加工工业协会，东海证券研究所42●

我们以PBT为例，分析通用工程塑料未来发展方向为：●

1）产品呈高端差异化趋势；据统计，截至2022年我国PBT进口量为15.59万吨，出口量为31.96万吨；进口均价为2924.96美元/吨，出口均价为2731.48美元/吨。●

2）出口潜力良好；伴随国产化水平不断提高及国内产能供应过剩

，PBT出口量呈逐渐增加态势。●

3）一体化生产

优势明显；随着PBT生产和设备

技术的快速发展，PBT的生产规模实现大型化，产能规模较小的产线由于不具备成本优势被逐步淘汰。目前，行业内的产能逐步向头部企业集中，具备上下游产业链一体化生产能力的企业

（如康辉新材、中化仪征、长春化工）可消化更多的产能，具备更强的竞争优势。PBT在产企业统计（部分截图）我国PBT出口增加，但进出口价差依然存在企业产能（万吨/年)康辉新材料科技有限公司30146中国石化仪征化纤有限责任公司江苏和时利新材料股份有限公司无锡市兴盛新材料科技有限公司长春化工（江苏）有限公司新疆蓝山屯河科技股份有限公司南通星辰合成材料有限公司1818126福建氯碱工业有限公司6资料：隆众数据库，东海证券研究所资料：隆众数据库，东海证券研究所43●

特种高分子材料（或特种工程塑料）是指综合性能较高，长期使用温度在150℃以上的一类工程塑料，早期也被称为耐高温高分子材料，生产规模较通用塑料更小，但因其耐温、耐光与力学等各项性能更为优异，生产工艺更为复杂。特种工程塑料分类及特性资料：公开资料整理，东海证券研究所44●

特种工程塑料之间均存在替代产品相互竞争关系。例如，在汽车和电器产品中，PPS与、LCP、PAI、PEK等可相互替代使用，因此性价比是影响下游客户采购的核心因素。同样，特种工程塑料相较通用工程塑料各指标更加优秀，但当前受制于特种塑料材料成本过高，因此对于通用塑料的替代仍需假以时日。不同特种工程塑料间替代关系应用具体部件PPSLCPPAIPEKPEEKPEI领域传动部件✔✔✔✔✔✔✔发动机冷却系统机械部件进气系统燃油系统制动系统✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔汽车电动马达部件控触器✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔电器产品✔✔开关及电路断路器资料：塑库网，东海证券研究所45●

我国特种工程塑料起步较晚，与国外领先企业(塞拉尼斯、宝理、住友、索尔维)相比差异较大，产业总体处于发展初期，按对外依存度来看，目前

、PEEK、LCP的进口依存度均在70%以上。2022年我国特种工程塑料供需格局2022年我国特种工程塑料市场规模（亿元）资料：公开资料整理，东海证券研究所资料：公开资料整理，东海证券研究所46●

中国企业在消化吸收国外先进技术的同时，实现自主突破，并逐步由内外资齐头并进转变为由内资主导。特种工程塑料的扩产主要集中于金发科技、沃特股份、普利特、同益股份、中研股份等国内头部企业。特种工程塑料产业链资料：

《特种工程塑料行业现状及发展前景分析》广州化工交易中心，东海证券研究所47证券研究报告

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芳纶具有低密度、高模量、高强度、耐切割、耐腐蚀、耐高温、绝缘和阻燃等优异性能，芳纶产品形式多样，包括芳纶长丝、短切纤维、浆粕、芳纶纸、芳纶布、芳纶复合材料等，广泛应用于航空航天、军工、交通运输、电子通讯、轮胎等领域。芳纶产业链示意图资料：

《我国芳纶发展现状及未来趋势》董旭海等，

东海证券研究所49全球间位芳纶消费结构中国间位芳纶消费结构●

间位芳纶具有优异

的阻燃性、耐高温、绝缘性和化学稳定性，我国

应用集中在较低端领域

。目前全

球

间

位

芳

纶

需

求

领

域

主

要

分

布

在

电

器

绝

缘

纸（34%）、安全防护织物（29%）、高温过滤材料

（

20%

）

、

电

气

设

备

（

11

%

）

和

橡

胶

增

强（6%）。我国间位芳纶主要用于较低端的高温过滤

材

料

（

63%

）

、

安

全

防

护

（

26%

）

、

绝

缘

纸（5%）和其它（6%）。与全球市场

相比

，我国间位芳纶性能仍有较大提升空间。●

对位芳纶具有高强

度、高模量、耐磨性、耐切割性等优异性能，主

要应用于光通信

、防弹衣和各种复合材料中。对

位芳纶密度仅为钢丝的五分之一

，

拉

伸

强

度

是

钢

丝

的

5-6

倍

。

全

球

对

位

芳

纶

主要需求分布在车用摩擦材料

（30%）、安全防护和

防

弹

材

料

（

30%

）

、

光

学

纤

维

保

护

增

强（15%）、轮胎（10%）、橡胶增强（10%）和其

它

（

5%

）

。

我

国

主

要

用

于

光

纤

增

强

（

40%

）

、安

全

防

护

（

30%

）

、

汽

车

胶

管

（

10%

）

、

绳

索（10%）和其它（10%）。中国对位芳纶消费结构全球对位芳纶消费结构50资料：《芳纶的发展现状及其表面改性研究进展》沈逍安等，

东海证券研究所●

《个体防护装备配备规范》从2022年1月1日起实施，国家针对特种行业产业工人个体穿戴防护装备提出了更为明确、严格的要求。根据中国劳动保护用品交易会，我国每年各类防护服需求约1.8亿套，特种防护服占比35%左右，约6300万套，其中阻燃防护服占特种防护服20%左右，约1300万套。芳纶属于本质阻燃纤维，阻燃效果好，若阻燃防护服85%应用芳纶，根据泰和新材投资者交流，单套服装芳纶用量在0.7-1.0千克，按0.85千克测算，未来个体防护服领域芳纶需求近1万吨。芳纶在防护领域应用应用领域产品特点间位芳纶面料再石油石化、化工、电力等工业防护服领域的成功应用，充分显示了其优良的阻燃抗爆性能。用间位芳纶于其它高性能纤维（如对位芳纶、阻燃粘胶等）混纺支撑的特种防护服，除了阻燃性能优良以为，强度、舒适性会进一步提高，并能有效减少静电危害，燃烧时碳化膜增厚，使其不至开裂，提高了服装适用性，更可满足再爆燃、电弧等高位环境中提供可靠防护的需求。阻燃绝缘服饰间位芳纶为本质阻燃纤维，极限氧指数大于

28%，可长期耐受

204℃高温，再空气中难以燃烧、不熔融、离焰自熄。采用间位芳纶加工的防火毯，解决了当前防火毯再火灾状况下阻燃效果差和熔滴对人员造成二次伤害的问题，在火灾环境下可更加有效的保护应急救援人员的人身安全。防火毯高层建筑的安全问题日益暴露，比如近年来由于高层建筑火灾而导致的重大伤亡事故柔性阻燃逃生通道

时有发生。柔性阻燃逃生通道时一种快速高效的高层建筑逃生设施，以芳纶为主题材料制备的，具有阻燃特性，可在火灾环境下使用。资料：研观天下，

东海证券研究所51●

锂电隔膜的常用基材是聚乙烯（PE），但存在浸润性、热稳定性不足的问题，涂覆技术能够有效提高动力电池安全性，提升电芯的良品率。目前主要的涂覆方案包括无机涂覆（勃姆石、氧化铝等陶瓷）、有机+无机涂覆（陶瓷+PVDF）、有机涂覆（芳纶），其中以无机涂覆为主，无机涂覆材料占比近年维持90%以上。●

芳纶性能优异，可替代PVDF：1）最轻薄、且唯一可单独涂覆的涂覆材料。芳纶一致性好、无颗粒，涂层很薄，1.5um左右；PVDF+陶瓷混涂厚度常在2um以上。芳纶的密度是所有涂覆材料中最低之一，是陶瓷的40%、PVDF的80%。自身孔隙率较高，是目前唯一可以不搭配无机材料而单独涂覆能保持高性能的有机材料。2）综合性能突出。芳纶耐热性达400度，180度下热收缩不到5%，不易燃易爆，陶瓷隔膜170度就会收缩；电解液亲润性好:芳纶是极性高分子有机物，与电解液亲润性高，有利于提高电池快充性能；抗穿刺性能强:芳纶最大的优势之一是机械性能好，抗穿刺性能高于陶瓷隔膜，且提高隔膜的抗氧化性。ꢀ单位ꢁ吨ꢂ湿法涂覆性能对比电池对应涂覆材料重量资料：壹石通公告、公开信息整理，

东海证券研究所52资料：蓝科途公司官网，

东海证券研究所●

我们保守预计2025年芳纶涂覆隔膜将拉动芳纶需求约7000吨。●

泰和新材芳纶涂覆隔膜中试线3000万平米已在2023Q1建成投产，目前已经正常运转处于送样A轮验证阶段，主要是动力电池方面，通用样品的基本都获得反馈，跟国外芳纶涂覆隔膜性能总体相当，部分指标要好；目经根据各电池厂的特殊要求，进行第二轮送样品，同时部分储能电池客户也有联系，预计大规模的产业化将会在今年内启动，打开芳纶下游一大新的应用领域。芳纶涂覆对芳纶需求测算2023E10312024E14782025E2151全球锂电池需求合计（GWh）隔膜需求（亿平米）湿法占比171.8375%246.3376%3

8.5077%湿法隔膜（亿平米）涂覆占比128.8880%187.2181%276.0582%涂覆隔膜（亿平米）芳纶涂覆隔膜渗透率芳纶涂覆隔膜（亿平米）芳纶需求（吨）103.103%151.645%226.3610%3.097.5822.646790.71927.902274.64资料：GGII，公司公告，

东海证券研究所53●

芳纶纸是芳纶纤维的下游产品，可以分为间位芳纶纸和对位芳纶纸，间位芳纶纸主要用于电气绝缘领域，对位芳纶纸主要用于蜂窝芯材领域。目前国内芳纶纸以间位芳纶纸为主，占比约86%。●

随

着

新

能

源

汽

车

、

风

力

发

电

、

光

伏

发

电

、

5G

通

信

等

芳

纶

纸

新

兴

应

用

领

域

的

出

现

，

芳

纶

纸

的

市

场

需

求

逐

步

扩

大

根

据

QYResearch，我国芳纶纸消费量从2017年的2742吨提升到2021年的4215吨，CAGR达13.43%；预计到2028年我国消费量为12357吨，2021-2028年CAGR为16.6%。芳纶纸分类及应用我国芳纶纸需求量预测（吨）资料海证券研究所：《我国芳纶发展现状及未来趋势》董旭海等，东资料：QYResearch，

东海证券研究所54●

全球芳纶纸呈寡头垄断格局。杜邦凭借先发优势，产品（Nomex）性能指标高、品种丰富，长期处于垄断地位。2021年美国杜邦公司芳纶纸销量约占全球市场份额的80%。2021年售价高达9.1万美元/吨。●

北交所上市公司民士达，目前我国市占率第二厂商，2022年销售首破千吨，达到1168吨，单吨均价22.29万元/吨；2023年上半年实现收入1.74亿元，毛利率36.68%。境外收入占比通常为30%。公司IPO募投项目达产后将新增1500吨产能，合计产能4500吨。背靠泰和新材，持股66%，提供原料供应。芳纶纸产能格局公司杜邦民士达地点美国中国山东产能（吨/年）12000市场地位20世纪60年代研发，在芳纶纤维和芳纶纸制造领域是全球行业龙头，市场份额占比较高。成立于2009年，国内第一家芳纶纸自主制造商，目前市占率第二成立于2005年，以生产销售过滤用芳纶纤维以及芳纶纸为主成立于2017年，以生产、销售过滤用芳纶纤维为主，芳纶纸销量较少成立于2017年，由中国中车旗下上市公司株洲时代新材料科技股份有限公司与华南理工大学合资建立，有少量的芳纶纸销售300020001000圣欧（超美斯）

中国江苏龙邦中国江西时代华先中国湖南3000资料：各公司官网，企查查，东海证券研究所55●

对位芳纶被称为“防弹纤维”，被广泛应用于国防及现代工业中。我国光缆和汽车工业领域的应用占比较高，分别为50%、30%。防弹防护10%。●

在国家“东数西算”工程、5G和千兆网络大规模建设的支持下，我国光缆光纤行业有望持续受益，拉动对位芳纶需求增长；轮胎橡胶增强方面我国轮胎帘线中芳纶渗透率低，海外众多厂商已经纷纷展开了轮胎增强的研发生产，未来在车用领域大有可为。我国光缆产量较为稳定米其林采用帝人芳纶作为轮胎钢帘线资料：工信部，Wind，东海证券研究所资料：轮胎商业网，米其林官网，东海证券研究所56●

芳纶生产成本主要由原材料、辅助材料、公用工程能耗、折旧及其他构成。从国内代表性芳纶项目公示的环评指标来看，原辅料消耗中二胺和酰氯占据绝对成本。工程成本中，电、蒸汽、氮气均是主要能耗。蒸汽用于干燥、溶剂回收等，氮气用于物料冷气和输送。以20万元/吨芳纶价格、40%毛利率估算，原辅料占比达约60%，能耗等占比达17%，折旧达14%。芳纶原材料产能布局芳纶生产成本测算及拆分（万元/吨）资料：公司项目环评，东海证券研究所资料：各公司官网，网络公开信息，东海证券研究所57●

芳纶制备工艺难度大，设备技术壁垒高，且部分关键设备和先进工艺技术核心仍处于海外封锁状态

，例如国外已经实现了对位芳纶聚合阶段的3000吨/年/单线的生产能力，由此可大幅降低芳纶纤维的直接制造成本。国内当前大多仍是1000吨/年/单线水平。●

随着技术设备的进步，我国芳纶企业的投资成本有望进一步下降。通过国内外主要芳纶产商的工艺路线选择对比，我国企业采用的技术工艺多为成本相对较低路线，且目前头部企业基本可实现技术的国产化。而随着实际生产经验的不断积累，研发不断投入，设备国产化加大，生产流程优化，我国头部代表企业的单吨投资额也有了明显的下降。例如泰和新材2009年对位芳纶产业化项目单吨投资额约25万元，随后2018、2021年单吨投资额分别为20、10.8万元，三年来投资额降低一半，降本显著。国内代表企业对位芳纶单吨投资额（万元）国内外主要芳纶企业工艺路线对比美国杜邦日本帝人中国泰和新材仪征化纤超美斯低温溶液低温溶液

低温溶液

低温溶液

低温溶液聚合物制备低温聚合界面聚合界面聚合聚合干喷湿纺Kevlar对位聚合湿法聚合聚合聚合湿法纺丝工艺芳纶纤维品牌芳纶种类干法Nomex间位湿法Technora对位湿法Conex间位干喷湿纺

干喷湿纺泰美达间位泰普龙对位仪斯特对位X-FIPER间位技术归属自主自主自主自主自主自主自主自主资料：各公司官网，网络公开信息整理，东海证券研究所资料：各公司公告、环评等，东海证券研究所58国内代表企业对位芳纶单吨投资额（万元）•芳纶参与者以美国杜邦和日本帝人为首，我国泰和新材间位芳纶和对位芳纶全球产能已分居第二位、第三位。整体来看，我国间位芳纶国产化率较对位芳纶高，我国虽然布局的企业相对较多，但受技术、产品质量等影响，产能利用率预估较低。公司装置所在地名义产能（吨）

规划产能（吨）美国杜邦日本帝人韩国可隆泰和新材中化国际中芳特纤韩国晓星韩国泰光蓝星新材仪征化纤京博聚芳美国、日本、北爱尔兰日本、荷兰韩国3150032750750095005500400037001500120010001000中国山东中国宁夏中国山东韩国12000250060001300••相较海外芳纶企业，我国国产芳纶有望继续抢占市场份额，主要有以下几点：对位芳纶韩国1）中国引领芳纶产能扩张。根据泰和新材扩产计划，2024年其间位芳纶产能将达2万吨/年，产能规模直逼杜邦。预计到2025年，全球和中国间位芳纶总产能将分别达到约6.9万吨/年和3.8万吨/年，中国地区产能占比将达到55%。对位芳纶方面，预计到2025年，全球和中国对位芳纶总产能将分别突破12.5万吨/年和3.6万吨/年，中国地区产能占比将达到29%。中国四川中国江苏中国山东400010000，一期平煤神马中国河南5002000美国杜邦泰和新材日本帝人超美斯美国、西班牙中国山东日本、泰国中国江苏韩国22000160004900450032003000100020000间位芳纶东丽熊津德安德新材料汇维仕中国江苏韩国资料：各公司公告、环评等，东海证券研究所59●

2）能源成本优势明显。芳纶生产需要消耗大量的电力、蒸汽等，近年由于国际局部争端问题，海外通胀高企，能源成本上升较快。相比之下，我国近年不断提升能源自给能力，降低能源进口依赖，保障能源供给和能源价格相对稳定；并通过大力发展新能源，减少化工产业对传统能源在燃料消耗需求方面的占用。●

例如，我国天然气产量在

2010

年至

2022

年间从

2.5亿立方米/天增长至

5.8

亿立方米/天，复合增速达到

7%；202