中航高科 首次覆盖报告：净利润保持快速增长复材主业成长可期

公司研究|国防军工净利润保持快速增长，复材主业成长可期子公司航空工业复材主要产品为航空复合材料原材料、民用航空结构件和一家专业从事复合材料研发工程化的单位，承担了航空工业集团绝大多数在研在产航空装备的复合材料原材料及中间材料的生产与交付；承担了用钢制刹车盘副供应商，持续推进民航飞机刹车盘副的国产化替代和高速底有效专利271项。航空工业复材完成C929破国产高性能碳纤维预浸料制备关键技术，完成新型碳纤维预浸料的首次交付。大飞机、低空飞行器等战略新兴产业是公司未来业务布局的重要方向，公司已为低空电动飞行器头部企业提供复合材料原材料产品。资料来源：Wind2023年公司毛利率为36.75%，同比增加5.81pct；净利率为21.71%，同比增加4.45pct。2023年公司期间费用率为11.18%，同比增加1.02pct。其中，销售费用0.32亿元，同比增加13.78%，销售费用率为0.67%，同比增加0.04pct，主要系人工成本、市场推广费及差旅费等增加。管理费用3.55亿元，同比增加25.12%，管理费用率为7.44%，同比增加1.05pct，主要系人工成本、修理费及首批（台套）产品保险费等增加。研发费用1.76亿元，同比增加7.46%，研发费用率为3.67%，与2022年持平，公司研发费用增加主要系航空新材料研发投入增加。航空预浸料方面，公司在北京顺义航空产业园区新建1座预浸料生产厂房和1座物料储存配送中心，项目计划总投资43180万元，2023年完成投资额13299万元，累计完成投资额27267万元。目前已完成地基处理和地下基础部分建设，项目工程建设部分基本完成，并已完成重要设备采购及合同签订，预计2024年可投入使用。炭材料制品方面，公司为满足航空、航天及防务领域炭材料制品的市场需求，提高产品质量，扩大产品产能，优材百慕建设一条炭材料制品生产线，计划总投资6800万元，2023年内完成投资额3603万元，已完成主要工艺设备采购、安装调试并投产试运行。此外，为满足民机复合材料需要，公司开展航空工业复材5号厂房铺丝间改造建设项目，2023年项目已完成竣工决算投入使用，项目实际投资总额为2905万元。原材料价格波动风险、产能投资项目进展不及预期风险、行业竞争每股收益(元)资料来源：Wind，国元证券研究所（本报告数据更新至2024年4月11日）图1：公司近5年营业收入年均复合增速为17.90%60504030200营业收入（亿元，左轴）同比增长（%）2019202020212022202335%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：Wind，国元证券研究所图3：2023年公司营收结构1.4%2.1%1.4%96.6%新材料产品其他业务机床资料来源：Wind，国元证券研究所图5：2023年公司期间费用率呈下降趋势12%10%8%6%4%12%10%8%6%4%2%0%-2%20192020202120222023研发费用率管理费用率资料来源：Wind，国元证券研究所图2：公司近5年归母净利润年均复合增速为16.94%86420归母净利润（亿元，左轴）同比增长（%）20192020202120222023100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，国元证券研究所图4：2020年以来公司毛利率和净利率水平不断改善40%35%30%25%20%15%10% 5%0%毛利率净利率20192020202120222023资料来源：Wind，国元证券研究所图6：公司近5年研发费用及占比2.00.80.60.40.20.0研发费用（亿元）研发占营收比例（右轴）研发费用（亿元）201920202021202220234.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源：Wind，国元证券研究所财务预测表资产负债表资产负债表单位:百万元单位:百万元利润表利润表单位:百万元单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产5332.356295.706824.488547.6510049.14营业收入4446.114779.575360.006780.007470.00现金1630.631589.132036.832395.123216.74营业成本3070.493023.263376.204267.604704.90应收账款1699.132197.472243.772889.033205.99营业税金及附加34.1030.0337.9246.8551.25其他应收款11.2522.7518.1025.0128.20营业费用27.9831.8437.1745.6750.72预付账款110.8716.8477.8082.7886.14管理费用284.08355.43373.20476.30528.34存货1263.221201.461423.091757.791941.49研发费用163.32175.52167.41169.43169.77其他流动资产617.251268.051024.891397.931570.59财务费用-23.79-28.21-27.51-33.96-43.40非流动资产2306.002350.862307.612254.882165.98资产减值损失-2.02-6.10-4.74-5.19-5.04长期投资109.67118.74115.71116.72116.39公允价值变动收益0.000.000.000.000.00固定资产1079.401057.671217.031240.281207.00投资净收益5.1023.6215.2816.3617.21无形资产472.53468.21447.85426.35404.68营业利润890.991212.041403.191818.352020.00其他非流动资产644.40706.24527.02471.53437.91营业外收入3.272.142.522.392.44资产总计7638.348646.569132.0810802.5312215.12营业外支出0.671.130.981.031.01流动负债1702.421920.391472.661961.382119.67利润总额893.591213.051404.741819.722021.42短期借款0.000.000.000.000.00所得税126.88175.42196.66272.96303.21应付账款811.471010.671009.141301.311448.23净利润766.711037.631208.071546.761718.21其他流动负债890.94909.72463.52660.07671.44少数股东损益2.076.174.616.787.69非流动负债297.88280.43317.12314.87314.52归属母公司净利润764.641031.461203.461539.981710.52长期借款0.000.000.000.000.00EBITDA1001.321324.571543.351981.762194.79其他非流动负债297.88280.43317.12314.87314.520.550.740.861.111.23负债合计2000.302200.821789.782276.262434.19少数股东权益203.40209.85214.47221.24228.93主要财务比率股本1680.191680.191680.191680.191680.19会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积1464.521469.731469.731469.731469.73成长能力留存收益2280.563080.813973.625151.326398.29营业收入(%)16.777.5012.1426.4910.18归属母公司股东权益5434.656235.887127.848305.039552.00营业利润(%)26.3636.0315.7729.5911.09负债和股东权益7638.348646.569132.0810802.5312215.12归属母公司净利润(%)29.2934.9016.6827.9611.07获利能力现金流量表单位:百万元百万元毛利率(%)30.9436.7537.0137.0637.02会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)17.2021.5822.4522.7122.90经营活动现金流419.76424.96842.15821.721364.77ROE(%)14.0716.5416.8818.5417.91净利润766.711037.631208.071546.761718.21ROIC(%)17.5021.4222.7525.3026.16折旧摊销134.12140.74167.66197.37218.20偿债能力财务费用-23.79-28.21-27.51-33.96-43.40资产负债率(%)26.1925.4519.6021.0719.93投资损失-5.10-23.62-15.28-16.36-17.21净负债比率(%)2.041.431.931.471.39营运资金变动-504.54-781.55-531.69-905.32-533.78流动比率3.133.284.634.364.74其他经营现金流52.3779.9740.8933.2422.76速动比率2.372.643.643.443.80投资活动现金流144.00-427.84-114.97-133.59-123.35营运能力资本支出247.70230.11138.25138.59139.04总资产周转率0.610.590.600.680.65长期投资0.00-9.87-9.716.21-1.82应收账款周转率2.672.312.282.492.31其他投资现金流391.70-207.6013.5711.2113.88应付账款周转率4.073.323.343.693.42筹资活动现金流-158.38-233.39-279.48-329.85-419.81每股指标（元）短期借款-100.110.000.000.000.00每股收益(最新摊薄)0.550.740.861.111.23长期借款0.000.000.000.000.00每股经营现金流(最新