金融经济学之导论

《金融经济学》之导论

理解金融经济学1编辑pptMBA课件MBA课件本讲内容概览一、金融与金融系统二、金融经济学的研究对象三、金融经济学的历史演进四、金融经济学与其他学科的关联五、教材及参考书目2编辑pptMBA课件MBA课件一、金融及金融系统（一）如何理解金融？金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配置决策的行为。金融决策的成本和收益是在时间上分布的，而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结果。这是这种决策行为区别于其他资源配置决策的典型特征。这种资源的时间配置决策涉及四个问题：

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（1）决策的主体、目标和内容是什么？（2）如何决策？（3）决策的结果是什么？（4）决策的结果会对资源的配置产生何种影响？4编辑pptMBA课件MBA课件一、金融及金融系统

1.金融决策的主体、内容及目标

（1）主体之一：家庭（Household）其面临三个基本的决策：消费和储蓄决策：对当前收入如何在当前和未来消费之间进行分配？投资决策：对储蓄资产如何在安全资产和风险资产之间分配？风险管理决策：如何减少投资和融资中的风险？

5编辑pptMBA课件MBA课件一、金融及金融系统家庭金融决策的目标：满足其消费偏好（这里的偏好是给定的）或消费的效用最大化（跨期消费效用的最大化）。6编辑pptMBA课件MBA课件一、金融及金融系统

（2）主体之二：企业（Enterprise）企业在其日常运营中面临三个方面的财务决策：资本预算：投资项目的评估与决策资本结构：融资决策营运资本管理：日常的资金管理

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企业决策的目标：成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。在金融学中，企业的决策目标是从影响家庭福利的角度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最大化。

8编辑pptMBA课件MBA课件一、金融及金融系统2.金融决策

（1）决策的三大支柱货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。资产评估：进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。在此过程中，须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格；根据一价定律，所有相同资产的价格应相等。9编辑pptMBA课件MBA课件一、金融及金融系统

一价定律：在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，那么它们的市场价格应倾向于一致。一价定律的体现是市场上套利的结果。10编辑pptMBA课件MBA课件一、金融及金融系统

风险管理：即风险与收益的权衡。在竞争性的证券市场中，较多的预期收益只有付出代价才能获得，即需要承担更大的投资风险。风险与回报的替代，是一种“没有免费的午餐”的思想。11编辑pptMBA课件MBA课件（2）金融决策环境——金融系统12编辑pptMBA课件MBA课件

Household消费/投资FinancialIntermediaries商业银行保险公司等Enterprise资产（股票、债券）资本预算、资本结构、营运资本管理

时间

金融过程

分配过程

不确定性

FinancialMarket

资本货币衍生市场13编辑pptMBA课件MBA课件3.经济主体金融决策的结果：金融市场及其效率金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金融产品价格的决定；资源配置及其效率；14编辑pptMBA课件MBA课件二、金融经济学的研究对象

（一）金融经济学研究的三个核心问题

1.不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策；

2.作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整体行为，即资产定价和衍生金融资产定价；

3.金融资产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市场的作用和效率。15编辑pptMBA课件MBA课件二、金融经济学的研究对象（二）金融经济学的基础理论体系

1.理论基础：不确定性经济学不确定性条件下经济主体行为决策的理论（1）期望效用理论

BernoulliParadox（贝努利悖论）

Von.Neuman–Morgenstern的期望效用函数；

AllaisParadox（阿莱斯悖论）

16编辑pptMBA课件MBA课件二、金融经济学的研究对象（2）个体偏好与风险厌恶

①个体的风险态度②风险厌恶系数（Arrow-Pratt的绝对风险厌恶系数和相对风险厌恶系数）③个体的风险容忍系数（3）常用的效用函数

LRT（linearrisktolerance）线性风险容忍系数效用函数，也称双曲线绝对风险厌恶函数（Hyperbolicabsoluteriskaversion,HARA）17编辑pptMBA课件MBA课件二、金融经济学的研究对象2.三大基础理论体系

（1）个体的投资决策及资产组合理论：证券组合理论（2）公司融资决策理论：MM定理（3）资本市场理论：EMH18编辑pptMBA课件MBA课件二、金融经济学的研究对象

3.资本市场均衡机制及定价法则（1）均衡机制：竞争均衡机制和无套利均衡机制（2）定价法则（机制）：①均衡定价法则：在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每个投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自己的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。均衡定价的经典模型：CAPM19编辑pptMBA课件MBA课件二、金融经济学的研究对象

②套利定价法则

通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格，其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格一定相等，即所谓的“一价原则”。复制是套利定价的核心分析技术。套利定价的经典模型：OPTAPTMM定理20编辑pptMBA课件MBA课件二、金融经济学的研究对象

4.金融经济学中的金融市场与金融资产

（1）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由两个决策过程构成：消费决策和投资决策。消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来时期商品市场消费的需求。

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因此，作为两种决策的结果：经济中需要一个将当期储蓄通过经济行为主体的投资决策来和未来的商品消费相联系的，在当期可以进行交易的，对未来时期的消费商品具有要求权的要求权证市场，这就是证券市场，要求权证就是证券。因此，证券市场是对未来消费需求派生的结果。（2）金融资产对未来消费品需求具有要求权的要求权证。可分为：货币资产和金融资产，两者的区别在于，证券的收益中是否包含风险补偿或风险溢价。22编辑pptMBA课件MBA课件二、金融经济学的研究对象

无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组合风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初期禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投资比例23编辑pptMBA课件MBA课件三、金融经济学的历史演进（一）20世纪50年代以前：金融经济学的启蒙时期

Crammer（1728）、Bernoulli（1738）对不确定性下的行为决策研究

Bachelier（1900）对股票价格随即过程的研究

Fisher（1930）的分离定理

Keynes（1936）的流动性偏好理论

VonNeumann-Morgenstern（1944）期望效用理论奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用函数的基本理论体系。24编辑pptMBA课件MBA课件三、金融经济学的历史演进（二）20世纪50—60年代：金融经济学的奠基时代

1.Markowitz（1952）的证券组合理论首次将个体投资决策中面临的收益与风险决策简化为均值和方差这两个具体的数学概念，并给除了风险——收益平面上的投资组合前沿。

2.ArrowandDebreu(1954)一般经济均衡存在定理的证明对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数学模型。

3.Tobin(1958)的分离定理（每一种有效证券组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的组合）为CAPM模型的建立奠定了基础。25编辑pptMBA课件MBA课件三、金融经济学的历史演进4.Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出为现代资产定价理论奠定了基础。5.ModiglianiandMiller(1958)首次应用无套利假设探讨了“公司的财务政策是否会影响公司价值的问题”，提出了著名的MM定理，开创了现代公司金融理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方法的基础。6.Debreu(1959)、Arrow(1964）将一般均衡模型推广至不确定性经济中，为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。26编辑pptMBA课件MBA课件三、金融经济学的历史演进7.Samuelson（1965、Fama（1965）EMH理论的提出；27编辑pptMBA课件MBA课件三、金融经济学的历史演进（三）20世纪70年代：快速发展和形成时期

1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期权定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价的基础。

2.Ross(1976)的APT理论克服了CAPM中的模型检验的局限性。

3.Black（1972）的“零—βCAPM”、Rubinstein（1974，1976）、KrausandLitzenberger（1978）的离散时间CAPM。28编辑pptMBA课件MBA课件三、金融经济学的历史演进4.Merton（1969，1971，1973）的连续时间CAPM（ICAPM）等极大的发展了CAPM理论。5.HarrisonandKreps（1979）发展的证券定价鞅理论对EMH的检验产生了深刻的影响。

6.GrossmanandStiglitz（1980）提出的关于EMH的“悖论”将信息不对称问题引入经典金融理论的分析框架之中。7.JensenandMeckling（1976）、Mayers

（1984）、Ross（1977）、LelandandPyle（1977）等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司金融理论。29编辑pptMBA课件MBA课