债务违约案例分析-以当代集团为例

摘要我国债券市场规模很大，在我国金融市场上发挥着重要作用。自2014年来，我国频繁出现债务违约事件。2020年，大型国企债务违约数量更加大幅增长，刚性兑付逐步被打破。2021年泰禾、华夏幸福、恒大、蓝光发展等大型房地产公司相继发生债务违约，风险防范迫在眉睫。武汉当代科技在2022年4月6日发生了债务实质性违约。本文选取当代集团为研究对象，以债务逾期事件为切入点，在了解当代集团的逾期过程和后续处置以后，分析得出当代集团逾期的原因。最后基于这一案例，对当代集团、监管机构提出几点建议。希望引起当代集团、监管机构等债券市场参与者的重视并获得启示，同时也希望对债券市场的风险把控、监管制度的完善有所帮助。关键词：债务违约，信用风险，财务危机

ABSTRACTChina'sbondmarketisverylargeandplaysanimportantroleinChina'sfinancialmarket.Since2014,Chinahasexperiencedfrequentdebtdefaultevents.In2020,thenumberofdebtdefaultsbylargestate-ownedenterprisesincreasedsignificantly,andrigidredemptionwasgraduallybroken.In2021,largerealestatecompaniessuchasTaihe,HuaxiaHappiness,Evergrande,andBlueLightDevelopmenthavesuccessivelydefaultedontheirdebts,makingriskpreventionurgent.WuhanContemporaryTechnologyexperiencedasubstantialdebtdefaultonApril6,2022.ThisarticleselectsContemporaryGroupastheresearchobject,withdebtoverdueeventsasthestartingpoint.AfterunderstandingtheoverdueprocessandsubsequentdisposalofContemporaryGroup,itanalyzesthereasonsforContemporaryGroup'soverdue.Finally,basedonthiscase,severalsuggestionsareproposedforcontemporarygroupsandregulatoryagencies.Ihopetoattracttheattentionandinspirationofcontemporarybondmarketparticipantssuchasconglomeratesandregulatoryagencies,andalsohopetocontributetotheriskcontrolandregulatorysystemimprovementofthebondmarket.Keywords:Debtdefault,creditrisk,financialcrisis

目录70302585第1章绪论1研究背景和意义 111417031031.1.1研究的背景1.2研究的意义 119001139471.2文献综述 121332763391.2.1国外研究现状 117359429081.2.2国内研究现状 22796266141.2.3文献评述 29902818621.3研究内容和方法 36689903841.3.1研究内容 316444918431.3.2研究方法 38598684111.4本章小结 31390923014第2章债务违约的理论基础 418835987032.1债务违约的界定与类型 415869608942.1.1债务违约的界定 43048497182.1.2债务违约的类型 418607123312.2相关理论基础 413352795032.2.1信息不对称理论 48384957712.2.2财务困境理论 48107315832.2.3不完全契约理论 41819752662.2.4风险管理理论 54415823342.3本章小结 52118287153第3章当代集团债务违约案例介绍 610682805053.1当代集团概况 616271586153.1.1集团简介 615980814073.1.2业务概况 63762344203.1.3财务状况 611800401723.1.4债券发行情况 79236907593.2债务违约过程与后果 83113023503.2.1债务违约过程 87884323583.2.2债务违约后果 812085389163.2.3债务违约后续处置 810132278863.3本章小结 91923242939第4章当代集团债务违约原因分析 10202211294.1内部原因分析 105540988774.1.1流动负债为主，短期偿付压力大 1012507323474.1.2盈利稳定性下降，存在杠杆风险 1114886191934.1.3对外担保比例高，流动性一般 1110382892014.1.4并购扩张，流动性紧张 11744856854.2外部环境分析 1120454252414.2.1宏观经济波动，融资环境趋紧 115438043114.2.2信用评级滞后、等级虚高 11286533454.2.3金融行业监管环境 125404324874.3本章小结 131340465846第5章当代集团债务违约案例启示 1421060166925.1对投资者的启示 149970725905.2对当代集团的启示 149841225895.3对监管机构的启示 152293041295.4小结 151328833385参考文献 162020256542致谢 17第1章绪论1.1研究背景和意义1.1.1研究的背景随着我国债券市场的不断壮大，债券违约问题逐渐出现，不可避免的会影响市场稳定。20世纪80年代，我们国家建立了一个债券市场，直到2014年，我国债券市场出现了第一次债券违约，但随着经济的飞速发展，公司的负债率也随之增高，一批批企业纷纷逾期甚至破产，到2019年，债券市场违约规模持续增高。债券市场一旦发生波动，信用债券流通就会受到冲击，债权人不得不放弃流动性债券。这样就会加大债券市场风险，也必然会提高企业融资成本。当公司融资成本提高时，公司可能无法还债，逾期违约风险、信用风险就会升高。最终形成恶性循环，从而影响债券市场平稳发展。本论文将以当代集团为案例，对其债务逾期的原因以及影响进行分析，并为此提出相关建议。1.1.2研究的意义债务违约近年来是一项大热话题，与债务违约相关的有财务困境理论、不完全契约理论等等。债务逾期危机对于我国资本市场来说影响颇大，于是研究债务违约案例有助于我们发现债务逾期等问题。目前我国采用的是刚性兑付方法，素材比较少，因此本篇文章可以补充我国债务违约的素材，有利于研究债务危机相关理论，预防暴雷问题，稳定国家债券市场的经济。本篇章选取的案例也比较特别，是一家呈现“子强母弱”特点的有着两家上市子公司的当代科技集团。一般来说，公司为了逃避法律责任都会从法人这一缺口入手，通过法人的名字欺骗股东，逃避公司承诺下应尽的义务，而当代科技则另有千秋，通过将优质资产转移给子公司，并且给自己扣上“非法集资”的帽子，以克扣员工与投资者的佣金来逃避债务逾期还本付息的责任。本案例有助于投资者认清现实，谨慎辨别风险并且有助于引起相关监督管理者的重视，哪怕资本规模庞大、经营有佳的企业也不能放松管理的警惕性。还为投资者、当代集团、监督管理者提出切实可行的建议。1.2文献综述1.2.1国外研究现状TaNa;GaoBo(2022)发现利用成熟的Kealhofer、KMV和麦奎恩模型对债券进行风险评估能够有效降低债券违约风险，是我国债券市场健康发展的技术支撑。REF_Ref1537274813\r\h【1】HeChengying;GengXiaoxu;TanChunzhi;GuoRuijin(2023)研究表示金融科技能够有效降低债券违约风险.REF_Ref1537795830\r\h【2】ZhangXuan;ZhaoYang;YaoXiao（2022）的研究显著提升了中国债券违约预测的准确性，如企业增加现金持有量是债务违约的标志，且中美两国的债务违约因素有差异性等。REF_Ref1538165584\r\h【3】MiaoYuan;ChengYongTang;YiliHong;JianYang（2018）发现违约风险水平影响违约风险预测相关的不确定性水平REF_Ref1538619373\r\h【4】1.2.2国内研究现状贾怡凡（2022）以华晨集团为案例，介绍了公司主营业务、股权结构以及发债情况等为其它国有企业提供了经营管理经验与参考。REF_Ref1539073162\r\h【5】唐小芮（2022）以蓝光集团为案例，以债务违约为切入点，深入分析债务违约原因，具有行业普遍性，目的在于引起行业重视和起到风险防范作用。REF_Ref1539493337\r\h【6】廖嘉成（2022）自2014年我国债券刚性兑付被打破以来，我国债务违约规模与数量大大增加，影响债券市场的稳定性，不利于债券市场的健康发展。REF_Ref1539997547\r\h【7】杨非（2014）通过研究投资决策效率为我国治理非效率投资提供了思路，不仅提升了我国上市公司的投资效率还优化了其投资行为。REF_Ref1540501757\r\h【8】刘响（2020）通过研究泰和集团债务违约问题，总结分析违约原因，并作出补充，为防范房地产企业债券违约提供了理论依据和政策建议，有效推动房地产健康稳定发展。REF_Ref1541005967\r\h【9】山克枝（2020）发现不断增加的债务违约事件不但给投资者带来经济损失，还让信用风险蔓延至整个市场，进而影响到金融市场的稳定性，该分析能够为补充支持债券市场的内容，推动债券市场健康发展。REF_Ref1541409335\r\h【10】沈丹青（2021）认为需要建立市场违约预警机制，确保债券市场稳健运行，同时倡导投资者提升自身风险识别能力，理性决策，并积极利用募集说明书中投资者保护条款自我保护。REF_Ref1542048001\r\h【11】周莲芳（2021）研究表明国内的信用评级存在评级虚高的现象。REF_Ref1542501790\r\h【12】曹长安（2018）研究了我国债券市场发展的现状，分析了债券市场违约原因以及造成的影响并给债券市场提出了相关对策。REF_Ref1542669860\r\h【13】郭育纯（2023）以如何为房企降低杠杆，解决债务问题为焦点，以华夏幸福为例，进行案例分析，目的在于为华夏幸福提供解决危机的思路，同时让引起其它企业警示并起到借鉴作用.REF_Ref1542821123\r\h【14】王嘉思（2023）通过成因分析对华夏幸福后续经营管理提出建议，并给其它房企提供借鉴作用，包括放缓企业扩张速度、提升资产质量以及积极适应内外部环境等。REF_Ref1542938772\r\h【15】1.2.3文献评述国内外对企业发生债务逾期影响因素的研究，对后续研究提供良好的理论基础具有很大的参考价值。相对而言，国外学者对债务逾期的研究起步比较早，对债务违约相关理论的研究方案也较为完善，当前国内学者的研究现状大多是从某个行业的整体角度出发，较少有学者定位到某一特定企业进行研究，存在没有普适性的问题。基于以上，本文以当代集团债务违约案例为基础，结合现有的研究成果，深入分析其发生债务逾期事件的原因进行具体分析，为防范和治理房企存在的债务逾期风险问题提供有效的启示，并且在一定程度上丰富相关文献研究。1.3研究内容和方法1.3.1研究内容本文主要以当代集团债务逾期为案例，研究债务展期的原因以及影响，并结合当代现状，为债务展期防范提出相应启示。具体如下：部分一：本文研究背景与意义、文献综述、研究内容与方法等。部分二：本文研究相关的概念与理论前提概述。部分三：当代集团债务逾期过程、逾期后果和后续处置的简述。部分四：逾期原因分析。部分五：本次违约的启示与给投资者、当代集团、相关监督部门的建议。1.3.2研究方法本篇文章用了案例分析法与文献研究法，本文选取当代集团债券违约的案例，通过公司年报、评级机构评级以及搜索事件逾期前后的数据资料，结合相关债券逾期案例文献期刊的基础理论知识和研究现状，归纳总结以剖析当代集团违约案例的前因后果，并提出实操性的对策建议。1.4本章小结本章主要介绍了研究课题的背景以及意义，为后续内容作出了铺垫，简述了目前国内外债务违约的成果，简述了所要研究的内容与方法。第2章债务违约的理论基础2.1债务违约的界定与类型2.1.1债务违约的界定债券违约指的是债券发行主体无法根据事先达成的协议履行按期还本付息的义务的行为，分为长期债券违约和短期债券违约。2.1.2债务违约的类型根据综合国际三大评级公司的标准来看,债务违约主要包括三大类：企业发生债务置换或重组计划等三项事件的发生。我国债券募集说明书中对于债券违约的描述一般会涉及破产、企业解散和拖欠付款三种情况;企业申请破产、清算或被托管;不能按期还本付息.2.2相关理论基础2.2.1信息不对称理论指在同一个市场经济活动里，总有人掌握更多信息，也总有人的信息匮乏。对信息了解丰富的占有优势，对信息了解贫乏的占劣势。这个理论表明拥有信息少的总是会想方设法向信息丰富者获取信息，而信息持有者也能通过向信息贫乏者传递信息而获利，一般来说，买卖双方当中卖方掌握的信息比买家多。2.2.2财务困境理论财务困境理论指的是是否出现濒临破产清算与重组的迹象与征兆。而一般定义则是企业想进行经营活动操作时受阻，第一条是近一个会计年注册资本大于股东利益以及近两个会计年度利润为负数；第二条则是企业的公允价格小于企业负债，协商后准备进入重组阶段；第三条是虽然企业总资产超过总负债，但是因为资源配置不佳，流动性差，难以变现而导致无法偿还债务。2.2.3不完全契约理论所谓不完全契约理论，是以合约的不完全性为研究前提，目的在于将财产权和剩余控制权实现最佳资源配置。原因如下：首先，人的理性是有限的——对未来事件、外在环境等无法完全预期。

其次，绩效的组成部分和衡量绩效的标准很难确定，“一碗水端平”几乎是不可能做到的。再者，信息不对等问题始终存在——总有成员能掌握其他成员所不掌握的信息。因此最好在合作之前就定好规矩，将分不清的剩余权力交给能力最强的人，这就是所谓的“剩余控制权”。2.2.4风险管理理论企业内部管理和外部环境更的不确定性会给公司经营带来不利的影响。静态角度而言，企业平稳运行的关键是加强风险管理。因为对企业进行风险管理去控制风险，不仅能够给有效减少对公司造成的损失，还能将成本最小化。从动态角度而言，只要将风险控制到一定程度，就能使其对企业的影响最小化。而有效管理各类风险能够有利于企业的资产安全完整而让企业稳步经营，有利于管理者把握公司外部环境来分析形势以作出正确决策。REF_Ref1834007861\r\h[16]2.3本章小结本章界定了债务违约的含义，介绍了债务违约的类型。又提出来与研究内容相关的理论，为后续的研究打下了基础。

第3章当代集团债务违约案例介绍3.1当代集团概况3.1.1集团简介武汉当代科技产业集团股份有限公司(以下简称“当代集团”)是一家民营高新技术集团公司，成立时间为1988年7月，注册地点在武汉，注册资本55亿元，企业信用评级为AA+。经过三十多年的成长与发展，当代集团已经逐步发展为一家对全国都有颇大影响的大型民营企业了。截至2020年9月，当代集团已经逾期1000亿元的总资产。3.1.2业务概况当代集团业务辐射医药、文化、消费等领域，目前旗下掌管两家A股上市子公司，分别是三特索道(002159.SZ)和人福医药（600079.SH).三特索道是武汉首批股份制改革试点的高科技企业。三十年多来,三特集团已逐步发展为聚焦索道、专注山水生态型景区的旅游上市企业。人福医药则是一家医药生产制造商，主要经营医药和医疗器械两大领域业务，并在国内的生育调节药、维吾尔药、麻醉药等领域占据主导地位，于2010年获批国家级企业技术中心称号。3.1.3财务状况从股权结构来看，当代集团主要由武汉当代科技投资有限公司持股，占有股份83.97%，穿透股权后实际控制人为艾路明，其直接间接合计持有公司股份28.21%近些年以来，当代集团的营业收入和毛利润的变动很大，非经常性损益对利润占比很大且波动性高，对利润的稳定性有一定的影响。表3-1当代集团财务状况指标名称2021年中报2020年年报2019年年报2018年年报2017年年报利润表营业收入121.70亿271.44亿299.87亿277.24亿232.11亿同比-0.07%-9.48%8.16%19.44%35.19%利润总额13.84亿27.93亿23.24亿4.32亿35.17亿净利润1.08亿6.03亿2.87亿4.80亿6.49亿同比-67.95%110.10%-40.21%-26.04%16.94%资产负债表总资产959.00亿945.66亿979.10亿905.30亿789.68亿总负债642.78亿643.45亿643.75亿561.32亿433.68亿净资产316.22亿302.21亿335.35亿343.98亿356.00亿现金流量表

表3-1（续表）指标名称2021年中报2020年年报2019年年报2018年年报2017年年报经营现金流量净额6.08亿39.79亿36.53亿26.98亿11.78亿盈利能力净资产收益率0.85%5.36%2.99%5.45%8.21%偿债能力资产负债率67.03%68.04%65.75%62.00%54.92%流动比率134.22%132.65%112.24%112.90%135.00%速动比率66.15%67.54%75.13%87.32%105.50%EBIT保障倍数2.52倍2.31倍2.09倍1.24亿倍3.84倍EBITDA保障倍数-2.86倍2.85倍1.91倍4.39倍有息债务-6.83倍6.88倍10.26倍5.12倍资料来源：企查查3.1.4债券发行情况截至2023年3月23日，当代集团存续债有7只共计38.8亿元，其中有1只将于2023年6月到期，合计本金10亿元。发行历史方面，截至2023年3月，首次发债时间为2013年11月12日，一般公司债13只，一般短期融资券7只，一般中期票据8只占比、超短期融资券3只占比，累计发债182.30亿元，最新企业评级为C。表3-2当代集团债券发行情况数据来源：企查查

3.2债务违约过程与后果3.2.1债务违约过程根据Wind显示，“19汉当科MTN001”发行于2019年4月，票息7.5%，发行规模5亿元，本应于2020年4月3日还本付息，由于节假日便顺延至4月6日。但是4月6日“19汉当科MTN001”却未能兑付本金5亿元，逾期利息3750万元，便构成实质性违约。根据当代科技有关“19汉当科MTN001”债券违约公告告示，由于宏观经济环境不佳融资渠道受阻，新冠疫情背景与监管机构等问题，哪怕已经申请政府机构救助和抛售资产变现自救，当代集团仍面临阶段性流动性问题。3.2.2债务违约后果武汉科技的困境直观地反映在了其信用评级上。4月2日，联合资信评级机构将当代集团主体长期信用等级由AA+下调变为A，而存续债券“19当代F1”“19当代02”“19当代03”以及“20当代01”的信用等级向下调整为A，评级展望下调成负面。4月8日，大公评级机构则将当代科技主体信用等级调整为AA-，评级展望保持为负面，相关债项信用等级向下调整为AA-。一家大型企业的“暴雷”，损害了投资者的信心。当代集团成立以来多次荣膺湖北省民营企业100强，辐射领域众多，其危机对于全国的影响颇大。2022年3月和4月当代集团下属两个上市子公司三特索道和人福医药分别发布公告，由于担保价值不足以维持中信证券的融资融券比例，因而当代集团在信用担保户中持有的部分股份被中信证券强制平仓减持。与此同时，当代集团还与北方国际信托股份有限公司发生了借款合同金融纠纷，被实行财产保全措施。4月8日还被武汉市中级人民法院列为被执行人，执行标的为2.06亿元，一时间风波不断。除了对投资者信心的影响外，大型企业的危机还牵动着市场的方方面面。尤其是涉及到房地产这般能量巨大的行业，往往会对上下游相关行业及金融系统造成庞大的影响和冲击，甚至构成潜在的系统性风险。3.2.3债务违约后续处置对于此次逾期的债券，4月1日，当代科技召开了持有人会议，本次会议包含三个提议，第一是部分兑付，也就是在到期日4月3日（遇到节假日顺延到4月6日）先偿还全部利息3750万元和10%的本金5000万元；第二是本金展期一年且利率不变；第三是关于豁免本次持有人会议召集、召开、表决程序等相关要求的议案。上述三项议案全部通过，当代集团顺利展期1年，获得了喘息机会。4月29日，艾路明召集当代集团股东、高管、区域负责人、财富端人员以及政府相关部门等人开会，当代高管表示当代涉众已经“行政立案”如果当代员工不退还佣金可能会承担相关刑事责任。从4月底开始，一群披着当代集团外衣的公关公司人员号称协助解决涉众债务问题。该公关公司表面上协助现场维稳，实际却和某律所建议当代集团用一些表外不良资产滥竽充数，因为不同金额的客户分层大，艾路明还动用个人关系去兑换许多小额资产诸如车位商铺写字楼等用于偿还于小额客户。6月10日当代集团涉众维稳小组负责人周栋第一次在公开场合提到了“冲提差”，即客户想拿回本金要同意扣除曾经买过产品的既往利息。以资产抵债随着公告6的发布得到了印证。债权人拿到的资产倘若变现相当于给本金打了4-6折，外加“冲提差”则直接为当代集团节省了几十亿的净利润。截至2023年2月28日，后续公司仍将按照相关规定召开债券持有人会议，并持续评估上述事项对公司法律、财务及运营的影响。同时，公司正就上述事项寻求法律意见，以期通过适当方式应对相关事宜。3.3本章小结本章主要介绍了当代集团的一些基本概况，简述了其债务违约的过程和产生的不良后果，以及对其后续的一系列处置。

第4章当代集团债务违约原因分析4.1内部原因分析4.1.1流动负债为主，短期偿付压力大根据当代集团债务结构来看，当代集团以流动负债为主，占总负债的58%。截至于相同报告期，367.84亿元的流动负债中有154.09是短期流动负债，外加应付票据21.48亿，当代集团短期有息负债高达175.57亿。相比于短期负债规模，当代集团的流动性则明显不足，其账上的货币资金只有65.46亿，其中超过十亿是受限资金不能动用，公司的短期偿付压力大；财务弹性方面，325.48亿的银行授信金额当中仅剩83.69亿元尚未使用，可见财务弹性一般。此外，当代集团还有271.63亿的流动负债，主要包括长期借款和应付债券，其长期有息负债总规模则合计达到226.2亿元。表4-1当代集团流动负债表2021年中报2020年年报2019年年报2018年年报2017年年报流动负债短期借款92.17亿97.73亿118.69亿99.75亿77.74亿衍生金融负债185.58万--379.83亿-应付票据及应付账款43.56亿38.75亿应付票据19.91亿17.66亿31.44亿23.92亿6.99亿应付账款23.65亿21.09亿29.27亿27.80亿24.75亿预收款项14.15亿89.73亿64.98亿42.99亿16.69亿合同负债76.19亿2.76亿应付职工薪酬1.26亿1.93亿2.58亿2.37亿1.77亿应交税费9.38亿8.16亿6.48亿7.89亿7.95亿其他应付款合计32.33亿32.95亿应付利息4.17亿-4.51亿4.96亿-应付股利4.42亿-1.25亿8717.30万-其他应付款--38.61亿30.22亿27.29亿持有待售负债3.40万-一年内到期非流动负债97.36亿93.85亿42.02亿51.98亿21.85亿其他流动负债31.33亿24.48亿63.30亿76.45亿61.26亿流动负债合计397.75亿390.36亿397.38亿363.40亿246.29亿资料来源：东方财富

4.1.2盈利稳定性下降，存在杠杆风险近年来，当代科技营收和毛利有所波动，非经常性损益占利润比重较高且波动较大，对盈利的稳定性产生一定影响。2021的前三季度，当代集团总资产是963.26亿，总负债是639.47亿，资产负债率为66.39%，净资产为323.79亿元；营业收入为193.47亿，同比下滑0.2%；归母净利润2.63亿，同比下滑41.79%；近些年来，当代集团的财务杠杆一路高升，于2020年达到了历史最高，并且超过了行业的平均水平，存在一定的杠杆风险。4.1.3对外担保比例高，流动性一般当代集团对外的担保比例很大，被担保的企业很多资产负债比例高，且部分企业亏损，面临担保代偿风险。到2021年6月末，当代科技及关联公司担保合计74.19亿元，占净资产的58.61%。截至2021年第三季度末，当代集团的应收账款规模庞大，部分账户年龄较大，回收存在风险。此外，当代集团库存高达270.74亿元，长期股权投资规模为17.02亿元，整体流动性一般，不利于资产流动。4.1.4并购扩张，流动性紧张人福医药上市后，便出现“买买买”模式，先后收购三特索道和当代明诚，开启一系列外延式并购扩张并斥巨资进军环保和计生行业，更将资本版图辐射于苗木与体育文化产业。大手笔并购扩张使得当代集团债台高筑，流动性紧张，于是近几年当代集团开启瘦身模式，出售四川人福医药，转让武汉新星汉宜，还将当代文体剥离并主动减持天风证券，然而2021年后半年以来，当代集团资产盘活慢，房地产销售不及时，现金流紧张，资金链没有得到缓解，最终造成公开违约。4.2外部环境分析4.2.1宏观经济波动，融资环境趋紧从融资渠道来看，当代集团主要依靠直接融资与间接融资。直接融资由旗下两个子公司人福医药和三特索道发债达成，间接融资则主要是向银行借款，除此以外还通过应收账款、定增、股权质押信托等方式融资。近年来，因为外部融资环境收紧，当代集团的融资渠道受到影响而坎坷不平，2019年当代集团筹措资金首次为负，净流出8587.22万，2022年前三季度更是直接流出41.2亿，若想再融资的压力很大。总体来说，当代集团的杠杆不断上升，依赖外部融资，但融资环境欠佳，面临较大偿债与流动性压力。4.2.2信用评级滞后、等级虚高信用评级的作用主要是减少债券市场上的信息不对称性，为投资者提供一个科学客观的风险判断指标，从而降低市场交易成本，提高市场效率。因此相关债券评级机构所做出的债券评级至关重要，但现阶段我国企业信用评级存在普遍偏高、评级调整滞后等问题，无法完全起到风险预警作用。2022年4月2日前，多家评级机构对当代集团的债券评级维持在AA+直到2022年4月2日债券实质性逾期至违约前6天才下调评级。4月2日，评级机构联合资信将当代集团主体长期信用等级由AA+调整为A，存续债券“19当代F1”“19当代02”“19当代03”的等级调整为A，评级展望调整为负面。表4-2大公国际对当代集团及部分债券评级变动总览日期主体评级19汉当科MTN00117汉当科MTN0022022-04-11CCCC2022-04-08AA-AA-AA-2022-04-02AA+AA+AA+2022-03-31AA+AA+AA+2021-06-08AA+AA+AA+2021-06-04AA+AA+AA+资料来源：企查查4.2.3金融行业监管环境经过三十几年的发展和不断扩大，当代集团已逐渐发展成大型民营产业集团，并参股众多上市公司，业务不仅遍布全国各省、市、自治区还包括十几个境外国家以及地区，资本版图庞大，经营良好，于是国家监管部门对其监管容易放松警惕。关于当代集团披露的报表是以子母合并报表呈现的，从整体来看经营良好，但从母公司来看盈利逐步走弱，但未引起监管部门的足够重视，没有对债券发行人资格进行严格的审查。国内监管不到位主要有以下三个原因：首先是机构繁多但缺乏统一，贯穿债券发行开始到结束的监管机构有证监会、银保监会、中国人民银行、发改委等等，但是机构之间缺乏联系与统一规划，于是出现了一些监管盲区；其次是缺乏通用的法律法规，比如适用于证监会的《证券法》、《公司法》则在银行间交易协会中则不通用；再者是债券种类繁多但缺乏统一发行标准，一些债券发行倾向于监管宽松处，影响债券发行的品种和性质的平衡性。表4-3我国债券市场监管情况表债券类型监管机构适用的法规条例公司债证监会《证券法》、《公司法》、《公司证券发行与交易管理办法》可转换债券中国人民银行、证监会《证券法》、《公司法》、《公司证券发行与交易管理办法》企业债发改委《企业债券管理条例》资产支持债券中国人民银行、银保监会《信贷资产证券化试点管理办法》短期融资券/中期票据银行间交易商协会《中国人民银行法》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》资料来源：国务院网站，中国人民银行网站4.3本章小结本章从内外部环境两个方面深刻分析了当代集团债务违约的原因，得出了在外部大环境相同的情况下，内部原因才是企业违约的重要缘由。第5章当代集团债务违约案例启示近两年以来，受新冠疫情、外部环境变化等多方面影响，企业债务违约、业绩暴雷等事件频发。但是资本市场一直是风险和收益并存的，我们不仅要处理好当下的逾期问题，更要形成一套预防到化解的全流程。债券真正违约前有三条防线，第一条是现金流获取能力，也是债券兑付资金的首要来源；第二条是资产的质量，当自身资金不足够兑付的时候，可以变卖资产以换现金流；当以上两条保障都不足以达成资金兑付的时候，还可以通过引入外部资金，也就是通常所说的通过并购或者股权转让能获得外部支持。如果这样也无法解决资金短缺问题，那就只剩最后一步，发生实质违约了。5.1对投资者的启示从本次事件个人投资者的角度来看，擦亮双眼辨别真相是首要义务。债务逾期后投资者的理财产品不能按期收回本金与利息时，当代集团采取的政策令市场哗然，许多投资者表示当代集团在债务逾期后不是积极变卖资产以兑付债务，而是急急忙忙给自己戴上“非法集资”的帽子，在这个帽子的遮掩下做出一系列令投资者心灰意冷的操作。4月23日，三家涉事企业以当代集团为代表发布《告知函》（一），以给投资人确权为借口要求投资人到指定地点（此处是偏僻的网球场）做登记，却将时间拖延到6月20再给兑付方案，过后又以登记为没完成发布《告知函》（二），再次将兑付时间拖延一周至6月27日。4月29日当代集团召开会议宣布本次债务违约已行政立案为“非法集资”，并要求员工退佣，对所有债权人软硬兼施，以降低预期，为当代集团拖延时间并获取更多利益。经过专业财务人员的计算表示，五十多亿的资本如果按照当代科技所承诺的10%以上的收益，则一年下来最低也要五亿，而按照投资者持有两年来算，当代集团则至少节省了十亿，这就是为什么当代集团要给自己扣上“非法集资”的帽子，为的就是逼迫投资者把利息割舍，白白继续让当代集团无偿使用资金。而对于权威机构是否判定当代涉嫌“非法集资”投资者表示质疑，因为在6月23日的会议在工作专班和当代集团开会那天，专班组长则明确表示，当代科技债务违约事件并没有定性为“非法集资”，也不存在“行政立案”的情况。两个说法哪个是正确的还有待时间的检验，投资者需要擦亮双眼辨别真相。5.2对当代集团的启示对于企业而言，夯实财务安全是企业实现长期健康发展的首要前提，不仅要降杠杆，还需把钱花在对的地方，即优先对项目进度和推动方面输血以便资金回笼，增加现金流，缓解偿债压力，更要养成对政策和行业变化的敏锐度，灵活审慎地调整经营思路。其次，在流动性危机的情况下，市场信心的提振尤为重要，而有一个能帮助企业稳定市场信心的方法则是信息披露，信息披露是接受市场公开检验的良好抓手。一方面可以使披露信息的来源更加透明、明确，另一方面也方便相关企业能够及时回复市场与投资者所关心的热点与疑惑，还有利于提升市场公信力，有力阻断和澄清不实信息的传播。5.3对监管机构的启示对于机构而言，一方面，密切注意国际经济金融的形势变化与舆情变化，建立重大事件快速响应机制，加强对股票市场、债市、汇市等监测，阻断跨区域风险传染，防范金融市场的异常波动；另一方面要进一步完善市场化法治化违约处置机制，保护投资人权益。不仅要增强逾期处理过程的透明度，明确各自权利和义务，防范债券逾期处置过程中的风险，还要加快完善包括评级、增信担保、受托管理人、重组顾问、律师事务所、会计师事务所等在内的中介机构体系，提升中介机构市场化、专业化服务水平。对于高风险债券，应当给予债券投资人更多保护权利如要求发行人追加担保和事先知情权等，以保护投资人权益；同时更应当完善违约债券交易机制，探索开发信用风险对冲工具，有效化解市场风险，维护经济平稳健康运行。5.4小结当前我国债券市场违约主体中，上市公司已经占据了一定的比重，虽然大多数违约主体债券存量较小，市场成交不活跃，数据量尚不能有效将股票表现和信用风险模型化；但随着债券市场的发展，未来会出现更多更全面的样本供我们使用，而且当前的股票