第4章 《企业投资、融资决策与集团资金管理》

姓名:黄坤2022.12.24第四章企业投资、融资决策与

集团资金管理考情分析本章是考试的重点章，主要讲述投资决策方法、现金流量的估计；私募股权投资决策的类型与组织形式；境外直接投资动机、方式、决策分析；融资规划与企业增长管理、企业资本结构决策及管理；企业集团融资规划、企业集团财务风险控制、企业集团公司财务公司管理等内容，分值10-15分。考情分析2023年学习重点：1.建设项目投资决策；2.私募股权投资决策；3.境外直接投资决策；4.融资决策与企业增长；5.企业集团资金管理与财务公司。第一节建设项目投资决策一、投资决策概述（一）投资决策的重要性1.企业的价值取决于未来现金流量的折现值，而企业的资本预算在一定程度上决定了企业未来的现金流量，也就决定了企业价值。2.资本预算将企业的战略明确化、具体化和定量化。重大投资决策的失误，将会使企业遭受重大的经济损失。3.投资决策一般都是企业战略性的、重大的经营活动的调整或加强，投资项目一般也会持续很多年，重大项目的投资在不同程度上减弱了企业的财务弹性，影响企业的融资决策。第一节建设项目投资决策（二）投资决策的步骤1.进行企业内外环境分析2.识别投资机会，形成投资方案3.估算投资方案的现金流量和各种价值指标，如NPV、IRR、PI、会计收益率等4.进行指标评价，选择最优投资方案5.严格投资过程管理，动态评估投资风险6.评估投资效果，进行项目后评价第一节建设项目投资决策（三）投资项目的类别1.企业的投资项目一般分类：①独立项目：指某一项目的接受或者放弃并不影响其他项目的考虑与选择；

②互斥项目：指某一项目一经接受，就排除了采纳另一项目或其他项目的可能性。

第一节建设项目投资决策（三）投资项目的类别2.根据企业进行项目投资的原因分类：①固定资产投资项目：为建造、购买或更新经营性和非经营性建筑物、仪器设备、运输工具等所进行的投资；

②研发投资项目：为研发和开发新产品、新服务产生的各项费用支出；

③其他投资项目：包括小型技改措施、信息化建设、节能环保、消防保卫等方面的投资。第一节建设项目投资决策二、投资决策方法（一）回收期法1.非折现的回收期法投资回收期指项目投产后带来的现金净流量累计至与原始投资额相等时所需要的时间。回收期越短，方案越有利。回收期＝现金净流量累计为正值前一年的年限＋现金净流量累计为正值当年年初未收回投资额/该年现金净流量第一节建设项目投资决策【教材例4-1】假设某公司需要对A、B两个投资项目进行决策，相关资料如下：项目各年现金流量单位：万元年限项目A项目B0-1000-10001500100240030033004004100600第一节建设项目投资决策注：

（1）假设项目A与项目B都具有相同的风险；

（2）假定现金流量均在年末发生且初始投资以负号表示。

要求：计算两个项目的非折现的回收期，并进行决策。第一节建设项目投资决策【答案】（1）计算项目A的非折现回收期单位：万元非折现回收期=2+100/300=2.33（年）项目A第0年第1年第2年第3年第4年现金流量-1000500400300100累计现金流量-1000-500-100200300第一节建设项目投资决策（2）计算项目B的非折现回收期非折现回收期=3+200/600=3.33（年）结论：如果A、B为独立项目，则A优于B；如果为互斥项目，则应选择A。项目B第0年第1年第2年第3年第4年现金流量-1000100300400600累计现金流量-1000-900-600-200400第一节建设项目投资决策2.折现的回收期法折现的回收期法是传统回收期法的变种，即通过计算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期。承接【上例】，以项目A为例。年限第0年第1年第2年第3年第4年现金流量－1000500400300100折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830现金流量现值－1000454.55330.56225.3968.3累计现金流量现值－1000－545.45－214.8910.578.8第一节建设项目投资决策

折现回收期＝2＋214.89/225.39＝2.95（年）同理，项目B的折现回收期为：折现回收期＝3＋360.65/409.81＝3.88（年）第一节建设项目投资决策3.回收期法的优缺点优点：①通过计算资金占用在某项目中所需的时间，可在一定程度上反映出项目的流动性和风险；②在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优；③一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更有风险。缺点：①未考虑回收期后的现金流量；②传统的回收期法还未考虑资本成本。第一节建设项目投资决策（二）净现值法1.净现值法的计算净现值指项目投产后未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额。第一节建设项目投资决策2.净现值法的原理①当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益；②当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必需的投资收益之后，项目仍有剩余收益，使企业价值增加，即当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富；③当净现值为负数时，项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富。第一节建设项目投资决策假设：项目现金流入再投资的报酬率是资本成本。承接【上例】，以项目A为例。项目A的净现值NPV＝78.82（万元）同理可得，项目B的NPV＝49.18（万元）结论：如果A、B为独立项目，则均可接受；如果为互斥项目，则应选择A。年限第0年第1年第2年第3年第4年现金流量－1000500400300100折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830现金流量现值－1000454.55330.56225.3968.3累计现金流量现值－1000－545.45－214.8910.578.8第一节建设项目投资决策3.净现值法的优缺点①净现值法使用现金流量，而非利润，主要因为现金流量相对客观；②净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法；③净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流量；④净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结；⑤净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。第一节建设项目投资决策4.评价标准

若净现值大于零，则项目可以接受；若净现值小于零，则项目应放弃；若净现值等于零，表明不改变股东财富，则没有必要采纳。若两个项目为互斥项目，则取正的净现值数额较大者。第一节建设项目投资决策（三）内含报酬率法1.传统的内含报酬率法内含报酬率指使项目未来现金净流量现值恰好与原始投资额现值相等的折现率。

决策原则：①如果IRR>资本成本，接受项目能增加股东财富，可行。②如果IRR<资本成本，接受项目会减少股东财富，不可行。第一节建设项目投资决策【案例】已知某投资项目各年的有关资料如下表所示：要求：计算该项目的内含报酬率。年限第0年第1年第2年第3年第4年现金流量－1000500400300100第一节建设项目投资决策【答案】NPV=500×（P/F，i，1）＋400×（P/F，i，2）+300×（P/F，i，3）+100×（P/F，i，4）-1000=0采用试误法（逐步测试法）：（1）使用15%进行测试：NPV=-8.33（2）使用14%进行测试：NPV=8.10经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在14%～15%之间。采用内插法确定：解得：IRR=14.49%第一节建设项目投资决策

传统内含报酬率的再投资假设条件：项目现金流入再投资的报酬率是内含报酬率。

一般认为现金流量以资金成本进行再投资的假设较为合理。所以项目投资决策的基本方法是净现值法，项目现金流入再投资的报酬率是资本成本率。

为了克服传统内含报酬率的缺陷，可以采用修正内含报酬率。第一节建设项目投资决策2.修正的内含报酬率法

修正内含报酬率法认为，再投资率应为实际的资本成本，先按实际的资本成本计算出各期现金流量的终值，再求出IRR。有两种计算方法，具体如下：【方法1】【方法2】（常用的方法）

第一节建设项目投资决策【教材例4-2】

假设某项目需要初始投资24500元，预计在第一年和第二年分别产生净现金流量15000元，在第三年和第四年分别产生净现金流量3000元，项目的资本成本为10%。要求：（1）计算传统的内含报酬率；（2）计算修正的内含报酬率。第一节建设项目投资决策【答案】（1）计算传统的内含报酬率。年限现金流量折现系数（10%）现值（10%）折现系数（25%）现值（25%）0－245001－245001－245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230净现值

5827

－134第一节建设项目投资决策IRR＝24.66%折现率净现值10%5827IRR025%－134第一节建设项目投资决策（2）计算修正的内含报酬率。单位：万元年限现金流折现系数（10%）现值（10%）终值系数（10%）终值（10%）1150000.909136351.331199652150000.826123901.2118150330000.7512253168320491.03000合计--------44415第一节建设项目投资决策（2）计算修正的内含报酬率。方法一：方法二：第一节建设项目投资决策3.内含报酬率法的优缺点优点：①内含报酬率作为一种折现现金流量法，考虑了货币的时间价值，同时也考虑了项目周期的现金流量；②内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较。第一节建设项目投资决策3.内含报酬率法的优缺点缺点：①因为内含报酬率是评估投资决策的相对数指标，无法衡量出公司价值（即股东财富）的绝对增长；②在衡量非常规项目时（即项目现金流量在项目周期中发生正负变动时），内含报酬率法可能产生多个IRR，造成评估的困难；③在衡量互斥项目时，传统内含报酬率法和净现值法会给出矛盾的意见，在这种情况下，采用净现值法往往会得出正确的决策判断。第一节建设项目投资决策（四）现值指数法1.含义现值指数是项目投产后未来现金净流量现值与原始投资额现值之比，亦称获利指数法、贴现后收益/成本比率。其计算公式如下：2.决策原则如果PI大于1，则项目可接受；如果PI小于1，则应该放弃。即PI值越高越好。第一节建设项目投资决策（五）会计收益率法1.含义会计收益率是项目寿命期的预计年均收益额与项目原始投资额的百分比。2.决策原则比率越高越好。会计收益率法的主要缺点是未考虑货币的时间价值。第一节建设项目投资决策（六）投资决策方法的总结1.会计收益率法与非折现的回收期法会计收益率法、非折现的回收期法由于没有考虑货币的时间价值，已经被大多数企业所摒弃。由于以下原因，企业在进行投资项目决策时，一般会利用各种投资决策方法加以比较分析。如计算出折现的回收期、净现值、内含报酬率、现值指数等，以此来进行综合判断：（1）在预期的现金流量和折现率既定的情况下，通过计算机可以方便地计算出上述指标；（2）企业的投资项目有复杂的也有简单的，对于复杂的项目，一般需要综合地加以考虑；（3）各种指标具有各自的优缺点，综合判断方可以避免得出错误的结论。第一节建设项目投资决策2.折现的回收期法折现的回收期法在一定程度上说明了项目的风险与流动性，较长的回收期表明：（1）企业的资本将被该项目长期占用，因而项目的流动性相对较差；（2）必须对该项目未来较长时期的现金流量进行预测，而项目周期越长，变动因素越多，预期现金流量不能实现的可能性也就越大。

第一节建设项目投资决策3.净现值法净现值法将项目的收益与股东的财富直接相关联。所以，一般情况下，当NPV法与IRR法出现矛盾时，以净现值法为准。但受项目的规模和现金流量时间因素的影响，净现值法不能反映出一个项目的“安全边际”，即项目收益率高于资金成本率的差额部分。第一节建设项目投资决策4.内含报酬率法IRR法充分反映出了一个项目的获利水平。例如，一个项目资金的成本率为10%，而项目的IRR为20%，我们可以清楚地知道，该项目可以赚到1倍的收益。但IRR法也有其缺点：（1）再投资率的假定。在比较不同规模、不同期限的项目时，假定不同风险的项目具有相同的再投资率，不符合现实情况。（2）多重收益率。在项目各期的现金流量为非常态时，各期现金流量符号的每一次变动，都会产生一个新的收益率，而这些收益率往往是无经济意义的。第一节建设项目投资决策5.现值指数法现值指数法提供了一个相对于投资成本而言的获利率，与IRR法一样，它在一定程度上反映出一个项目的收益率与风险，指数越高，说明项目的获利能力越高，即使现金流量有所降低，项目有可能仍然盈利。不同的投资决策方法给企业的决策者提供了不同方面的信息，需要统一加以考虑，以利综合判断和决策。第一节建设项目投资决策【案例分析一】甲公司是一家在上海证券交易所上市的大型国有集团公司，主要从事M产品的生产与销售，系国内同行业中的龙头企业。2020年初，甲公司召开经营与财务工作专题会议。部分参会人员发言要点摘录如下：

投资部经理：公司2019年完成增资发行后，为保持公司技术领先优势，需加大技术项目投资。现有A、B两个投资项目可供选择，加权平均资本成本均为9%。经测算，A、B两个项目的内含报酬率分别为17.87%和15.04%，净现值分别为0.37亿元和0.68亿元。要求：

根据资料，结合企业投资项目的一般分类方法，对甲公司面临A、B两个投资项目进行决策，并说明理由。第一节建设项目投资决策【答案】

若A、B两个项目为独立项目，则均可采纳；

理由：A、B两个项目内含报酬率IRR均大于加权平均资本成本9%【或：A、B两个项目净现值NPV均大于0】。

若A、B两个项目为互斥项目，则选择B项目。

理由：净现值法将项目的收益与股东财富直接关联。当NPV法与IRR法出现矛盾时，以NPV法为准。第一节建设项目投资决策三、投资决策方法的特殊应用

（一）规模不同（寿命周期相同）的互斥方案优选

扩大投资规模法：小规模方案扩大投资至规模相同，然后比较NPV。第一节建设项目投资决策【教材例4-3】有A、B两个项目，现在的市场利率为10%，投资期为四年。各期的现金流量和计算出的内含报酬率、净现值如下表所示。金额单位：万元年限01234IRRNPV项目A－1000004000040000400006000026.40%40455项目B－3000022000220002000100033.44%10367第一节建设项目投资决策【答案】扩大投资规模法：就是假设存在多个B项目，这些项目总的投资、预期的现金流基本相同。在这些假设下，我们再计算其净现值与项目A比较。年限01234IRRNPV项目A－3000022000220002000100033.44%10367项目B－10000073333733336667333333.44%34557年限IRRNPV项目A26.40%40455项目B33.44%10367项目B（扩大后）33.44%34557第一节建设项目投资决策由上可以看出，尽管扩大后的项目B的内含报酬率仍为33.44%，大于项目A的内含报酬率26.4%，但其净现值依然小于项目A。因此，当两个项目为互斥项目时，应该选择项目A。【注意】扩大后，IRR不变，NPV变为原来的10/3。第一节建设项目投资决策（二）寿命周期不同的互斥方案优选如果项目的周期不同，则无法运用扩大规模方法进行直接的比较。1.重置现金流量法亦称共同期限法，运用这一方法的关键是假设两个方案的寿命期相同2.等额年金法这一方法基于两个假设：（1）资本成本率既定；（2）项目可以无限重置。在这两个假设基础上，通过净现值除以年金现值系数计算出项目净现值的等额年金，等额年金较高的方案则为较优方案。第一节建设项目投资决策【教材案例】某公司需增加一条生产线，有S和L两个投资方案可供选择，这两个方案的资金成本率为8%。项目的寿命期及各年的现金净现量如下表所示。金额单位：万元

0123456NPVIRRS方案－1000400450600

232.4719.59%L方案－2000300400500600700500250.1411.6%第一节建设项目投资决策【答案】有两种方法：重置现金流量法和等额年金法。1.重置现金流量法根据上表，计算出S方案的NPV＝417.02；IRR＝19.59%

0123456S方案－1000400450600

－1000400450600重置后－1000400450－400400450600第一节建设项目投资决策【答案】这样我们就可以得出应该选择项目S方案的结论。NPVIRRS方案（重置后）417.0219.59%L方案250.1411.6%NPVIRR第一节建设项目投资决策2.等额年金法在上例中：S方案净现值的等额年金＝232.47/（P/A，8%，3）＝90.21（万元）L方案净现值的等额年金＝250.14/（P/A，8%，6）＝54.11（万元）计算结果显示，S方案净现值的等额年金为90.21万元，L方案净现值的等额年金为54.11万元。因此，S方案优于L方案。得出结论：应选择S方案。第一节建设项目投资决策四、现金流量的估计（一）现金流量的概念现金流量指一个项目引起的现金流入和现金支出的增加量。1.现金流出量：是指项目引起的现金流出的增加额。如：购置机器设备的价款及相关的税金、运费等，增加的流动资金。2.现金流入量：是指该项目引起的现金流入的增加额。如：经营性的现金流入、残值收入、收回的流动资金。3.现金净流量：是指一定期间该项目的现金流入量与现金流出量之间的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值；流入量小于流出量时，净流量为负值。第一节建设项目投资决策（二）现金流量的估计1.现金流量估计中应该注意的问题（1）假设与分析的一致性。（2）现金流量的不同形态。常规的现金流量模式是由最初一次的现金流出与以后连续的现金流入组成。许多资本支出项目都是这种模式。非常规的现金流量模式是指最初的现金流出并没有带来连续的现金流入。第一节建设项目投资决策（3）会计收益与现金流量。对于大型的、较为复杂的投资项目，实务中对现金流量的估计，一般根据损益表中的各项目来进行综合的考虑直接估计出项目的现金流量，或者通过预测的损益表加以调整。通过对净利润进行调整得出项目的现金流量时，应注意以下几点：①固定资产的成本。在计算现金流出时，需要注意两点：一是固定资产的成本，不仅仅指厂房、机器设备的成本，而是包括运输、安装、税金及其他费用在内的全部成本；二是固定资产一般都有残值，在计算项目现金流量时，应考虑残值出售后的现金流入量。第一节建设项目投资决策【案例分析二】

某企业准备投资新建一条生产线，预计生产线寿命为5年。已知购置固定资产的投资为1000万元（包括运输、安装和税金等全部成本），固定资产折旧采用直线法，按10年计提，预计届时无残值；第5年末估计机器设备的市场价值为600万元。所得税率为25%，则5年后项目终结时机器设备处置相关的现金净流量为多少？第一节建设项目投资决策【答案】

出售时固定资产的账面价值＝1000－1000/10×5＝500（万元）出售固定资产的税收＝（600－500）×25%＝25（万元）相关现金净流量＝600－25＝575（万元）

②非付现成本。在计算项目各期的现金流量时，若是通过损益表中净利润为基础调整计算现金流量的话，需要加回每年估计的该项目购置的固定资产折旧费用和已摊销的费用。③净经营性营运资本的变动。第一节建设项目投资决策【案例分析三】

某项目寿命期为3年，投产后各年的收入分别为100万元，200万元，300万元，预计净经营性营运资本投入为收入的10%，要求计算各年的净经营性营运资本投资以及项目终结时收回的净经营性营运资本。第一节建设项目投资决策【答案】

第1—3年的需要量为：10万元，20万元，30万元第0年的净经营性营运资本投资＝10（万元）第1年年末的净经营性营运资本投资＝20－10＝10（万元）第2年年末的净经营性营运资本投资＝30－20＝10（万元）第3年收回的净经营性营运资本＝30（万元）

④利息费用。在计算投资项目的收益率时，由于使用的折现率是加权平均的资本成本，包括债务资本和权益资本的成本，因而，利息费用不应作为现金流出，应该加回。第一节建设项目投资决策2.现金流量的相关性：增量基础现金流量的相关性是指与特定项目有关的，在分析评估时必须考虑的现金流量。在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。增量现金流量指接受或放弃某个投资方案时，企业总的现金流量的变动数。第一节建设项目投资决策在考虑增量现金流量时，需要区别以下几个概念：（1）沉没成本。沉没成本指已经发生的支出或费用，它不会影响拟考虑项目的现金流量。沉没成本不属于采用某项目而带来的增量现金流量，因此，在投资决策分析中不必加以考虑。（2）机会成本。在互斥项目的选择中，如果选择了某一方案，就必须放弃另一方案或其他方案。所放弃项目的预期收益就是被采用项目的机会成本。机会成本不是我们通常意义上所说的成本，不是一种支出或费用，而是因放弃其他项目而失去的预期收益。（3）关联影响。当采纳一个新的项目时，该项目可能对公司其他部门造成有利的或不利的影响，经济学家一般称为“外部效应”。关联影响有两种情况：竞争关系和互补关系。第一节建设项目投资决策【案例分析四】甲公司是一家从事汽车零配件生产、销售的公司，在创业板上市。近年来，受到顾客个性化发展趋势和“互联网+”模式的深度影响，公司董事会于2015年初提出，要从公司战略高度加快构建“线上+线下”营销渠道，重点推进线上营销渠道项目（以下简称“项目”）建设，以巩固公司的行业竞争地位。项目主要由信息系统开发、供应链及物流配送系统建设等组成，预计总投资为2亿元。2015年3月，公司召开了由中、高层人员参加的“线上营销渠道项目与投融资”专题论证会。部分参会人员的发言要点如下：

经营部经理：在项目财务决策中，为完整反映项目运营的预期效益，应将项目预期带来的销售收入全部作为增量收入处理。第一节建设项目投资决策

投资部经理：根据市场前景、项目经营等相关资料预测，项目预计内含报酬率高于公司现有的平均投资收益率，具有财务可行性。要求：

根据上述资料，逐项判断经营部经理和投资部经理的观点是否存在不当之处；对存在不当之处的，分别说明理由。第一节建设项目投资决策【答案】

经营部经理的观点存在不当之处。

理由：公司在预测新项目的预期销售收入时，必须考虑新项目对现有业务潜在产生的有利或不利影响。因此，不能将其销售收入全部作为增量收入处理。

投资部经理的观点存在不当之处。

理由：如果用内含报酬率作为评价指标，其判断标准为：项目预计内含报酬率大于公司或项目的加权平均资本成本。第一节建设项目投资决策3.折旧与税收效应项目税后营业现金流量的计算有三种方法：根据现金流量的定义直接计算营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税推导公式1营业收入－付现成本－折旧－所得税=税后净利营业现金流量＝税后净利＋折旧推导公式2（营业收入－付现成本－折旧）×（1－税率）=税后净利营业收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）－折旧+折旧×税率=税后净利营业现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧×税率第一节建设项目投资决策注意：这里的付现成本里是不包含利息费用的，它是指的经营性概念。如果在付现成本中包含利息，则需要调整：税后净利＝税后（经营）净利＝NI＋利息费用×（1－税率）如果营业期间涉及营运资本变动，则：年度现金净流量＝营业现金流量－营运资本增量【注意】增量为负，意味着营运资本的收回。第一节建设项目投资决策【教材例4-5】2005年方舟科技公司欲投资建设一个专门生产教学用笔记本电脑的生产线，预计生产线寿命为五年，2003年曾为建设该项目聘请相关咨询机构进行项目可行性论证花费80万元。该项目的初始投资额及有关销售、成本的各项假设如下：1.购置机器设备等固定资产的投资1000万元（包括运输、安装和税金等全部成本），固定资产的折旧按10年计提，预计届时无残值；第五年估计机器设备的市场价值为600万元。2.项目投资后，营运资本投入为下一年销售收入的5%。

3.销售数量、单价、成本数据：（1）第一年的销售量预计为5000台，第二年、第三年每年销售量增加30%；第四年停止增长；第一节建设项目投资决策（2）第一年的销售单价为6000元/台，以后各年单价下降10%；（3）第一年单台设备的变动成本为4800元，以后各年单位变动成本逐年下降13%；（4）固定成本第一年为300万元，以后各年增长8%。变动成本和固定成本包含了企业所有的成本费用，即折旧、利息、摊销等已包含在其中。4.每年年末支付利息费用12万元。5.税率为25%。6.公司加权平均资金成本为10%。第一节建设项目投资决策【答案】第一步：列出初始投资——固定资产投资1000万元；营运资本150万元（6000×5000×5%）。第二步：估算每年现金流量（以第一年为例）销售现金流入＝销售收入－固定成本－总变动成本＝销售单价×销售数量－固定成本－单位变动成本×销售数量＝6000×5000－3000000－4800×5000＝3000000（元）＝300（万元）

第一节建设项目投资决策【答案】第一年现金净流量＝销售现金流入－税金＋折旧＋利息费用－利息抵税－营运资本增量＝3000000－750000＋1000000＋120000－30000－（1760000－1500000）＝3080000（元）＝308（万元）第二、三、四年现金净流量计算见下表。第一节建设项目投资决策【答案】第三步：计算第五年的现金流量。第五年现金净流量＝年度现金净流入＋项目终止后收回现金－项目终止后支出现金＝年度现金净流入＋出售固定资产收入＋收回净营运资本－出售固定资产税收＝555＋600＋166－（600－500）×25%＝1296（万元）第一节建设项目投资决策【答案】

第四步：计算项目净现值或内含报酬率等指标将各年度现金净流量按照预定贴现率折现后，其折现后的差额即为该投资项目的净现值。本例假定贴现率为10%，净现值=-1150×1+308×0.909+434×0.826+644×0.751+613×0.683+1296×0.621=-1150+280+358+484+419+805=1196（万元）第一节建设项目投资决策【答案】表项目现金流量及净现值计算金额单位：万元

项目数量关系年限

0123451初始投资

－1000

2销售数量增30%

500065008450845084503销售单价降10%

0.60.540.4860.43740.39374销售收入4＝2×3

300035104107369633265单位变动成本降13%

0.480.41760.36330.31610.2750第一节建设项目投资决策【答案】表项目现金流量及净现值计算金额单位：万元

项目数量关系年限

0123456总变动成本6＝2×5

240027143070267123247固定成本增8%

3003243503784088销售现金流入8＝4－6－7

3004726876475959税金9＝8×25%

7511817216214910折旧费用

100100100100100第一节建设项目投资决策【答案】表项目现金流量及净现值计算金额单位：万元

项目数量关系年限

01234511利息费用

121212121212利息抵税12＝11×25%

3333313销售年度现金净流入13＝8－9＋10＋11－120334463624594555第一节建设项目投资决策税后净利＝税后（经营）净利＝NI＋利息费用×（1－税率）

项目数量关系年限

01234514营运资本下年收入5%-150-176-205-185-166015营运资本增加

-150-26-29201916616出售固定资产

60017出售固定资产税收

25第一节建设项目投资决策税后净利＝税后（经营）净利＝NI＋利息费用×（1－税率）

项目数量关系年限

01234518年度现金净流量18＝1＋13＋15＋16－17-1150308434644613129619折现系数（10%）

1.0000.9090.8260.7510.6830.62120年度现金流量现值20＝19×18-115028035848441980521净现值

1196

第一节建设项目投资决策【说明】利息费用与折旧费用不同：（1）折旧费用是一种非付现成本，利息费用则不一定分期支付，有可能到期一次还本付息，也可能每期期末支付利息（流出现金），本题假设每年年末支付利息费用12万元；（2）在估计项目的资本成本（折现率）时，利息费用作为债务资本的成本已经加以考虑，但并不需要考虑折旧费用。第一节建设项目投资决策3.筹资现金流量筹资现金流量不包括在增量现金流量中，而放在项目的必要收益率中考虑。原因如下：如果项目用净现值等折现现金流量方法进行分析，项目的预期现金流量序列就将以项目的资本成本为必要收益率进行折现，项目的资本成本就是为项目提供资金的投资者所要求的必要收益率，这样，项目的资本成本就是项目的筹资成本。如果筹资成本从项目预期现金流量序列中减去，净现值计算就把它们计算了两次：一次在预期现金流量中；另一次在现金流量折现时。因此，估算项目的相关现金流量时，应该忽略筹资成本，并把它们留到项目的资本成本中考虑。第一节建设项目投资决策【案例分析五】

一个需要1000万元的初始投资现金流出，能产生1300万元的未来现金流入的一年期投资。假定投资额1000万元是按10%的利率从银行贷款取得的，年底偿还本息1100万元。计算与投资和筹资决策相关的现金流量序列、现金流量总和及净现值。第一节建设项目投资决策【答案】

项目现金流量和净现值计算表单位：万元现金流量序列的类型初始现金流量终结点现金流量净现值投资项目的现金流量（1000）1300182筹资项目的现金流量1000（1100）0现金流量总和0200182第一节建设项目投资决策

从上表可以看出，与筹资决策相关的现金净现值为零。因此，项目经营现金净现值与既考虑经营现金流量又考虑筹资现金流量的净现值相同。

上文提到过的两次重复的计算：从项目未来的1300万元的现金流量中减去100万元的筹资费用，再将差额以10%的资本成本进行折现。

经过以上分析，项目在第n年产生的相关现金流量NCF就等于第n年项目给企业带来的全部现金流量变化量。公式表示为：NCF＝EBIT（1－T）＋D－ΔW－ΔCNCF＝NOPAT＋D－ΔW－ΔC第一节建设项目投资决策其中：EBIT为项目产生的年息税前利润T为企业所得税税率D为年折旧费ΔW为年营运资本需求增量ΔC为年投资增量该公式等价于上文所述的营业现金流量计算公式。因此，我们以上一个案例的数据，列表计算结果如下表所示：第一节建设项目投资决策项目现金流量和净现值计算表金额单位：万元

项目数量关系年限

0123451初始投资

－1000

2销售收入

300035104107369633263变动成本

240027143070267123244固定成本减少12

2883123383663965税前营业利润EBIT2－3－4

3124846996596066所得税5×25%

78121174.75164.75151.57税后营业利润NOPAT5－6

234363524.25494.25454.58折旧

100100100100100第一节建设项目投资决策项目现金流量和净现值计算表金额单位：万元

项目数量关系年限

0123459营运资本增量

-150-26-29201916610出售固定资产

60011固定资产税金

2512现金净流量1＋7＋8＋9＋10－11-1150308434644.25613.251295.5第一节建设项目投资决策

【小结】1.销售现金流入＝销售收入－固定成本－总变动成本；2.年现金净流量＝销售现金流入－税金＋利息费用－利息抵税＋折旧－营运资本增量；3.项目终结处置固定资产的现金流量＝处置现金收入＋处置损失减税（或：－处置收益纳税）。

项目数量关系年限

01234513折现系数

1.0000.9090.8260.7510.6830.62114各年现值12×13-115028035848441980515净现值

1196

第一节建设项目投资决策五、投资项目的风险调整（一）项目风险的衡量1.敏感性分析敏感性分析就是在假定其他各项数据不变的情况下，各输入数据的变动对整个项目净现值的影响程度，是项目风险分析中使用最为普遍的方法。敏感度分析的缺点在于分别孤立地考虑每个变量，而没有考虑变量间的相互关系。第一节建设项目投资决策可以计算敏感系数如：销售量敏感系数=[（1848-1196）/1196]/30%=1.82单价敏感系数=[（3607-1196）/1196]/30%=6.72也就是说如果销售量、单价各变动1%，会引起净现值变动为1.82%、6.72%。从上表可以看出，净现值对销售价格和单位变动成本的变动较敏感。还可以绘制敏感图来反映。偏离数量价格单位变动成本固定成本WACC－30%544－121429551431143501196119611961196119630%18483607－563962988第一节建设项目投资决策2.情景分析情景分析是用来分析项目在最好、最可能发生和最差三种情况下的净现值之间的差异，与敏感性分析不同的是，情景分析可以同时分析一组变量对项目净现值的影响。一般“基值”发生的概率可定为50%；最好与最差情况下发生的概率可分别定为25%，当然企业可以根据实际情况进行相应的调整。优点：注重情景发展的多种可能性，降低决策失误对企业造成的影响，对决策事项的可参考性更强。缺点：主观性较强，对于情景数据的准确性、逻辑性及因果关系的建立要求较高。第一节建设项目投资决策

情景状态概率①评价指标②期望净现值③期望净现值的标准差（风险）基准情景50%净现值①x②最好情景25%净现值①x②最坏情景25%净现值①x②第一节建设项目投资决策【案例】方舟科技公司销售个人电脑业务，一般情况下售价平均5000元，年销售量60万台。如果市场条件比较好，销售价格在6000元时销量可以达到72万台，如果市场条件不好，销售价格在4000元时销售量也只有48万台。各种情况发生的概率、销售数量和价格如表所示。

方案发生概率销售数量（万台）销售价格（元）NPV（万元）最差方案0.25484000600基础方案0.56050001500最佳方案0.257260002500第一节建设项目投资决策【答案】

预期NPV＝0.25×600+0.5×1500+0.25×2500=1525（万元）=672.21（万元）第一节建设项目投资决策3.蒙特卡洛模拟首先，确定各个变量（如销售单价、变动成本等）的概率分布与相应的值。概率分布可以是正态分布、偏正态分布。其次，取出各种变量的随机数值组成一组输入变量值，计算出项目的净现值；不断重复上述程序，计算出项目的多个净现值。最后，计算出项目各净现值的平均数，作为项目的预期净现值；再计算出项目的标准差，用来衡量项目的风险。4.决策树法决策树是一种展现一连串相关决策及期望结果的图像方法。第一节建设项目投资决策【教材案例】某公司开发一款新产品，并假定新产品一旦开始生产，即使出现最差状况，也不会立刻停止。该公司正在考虑第二年需求下降情况下终止生产的概率。

在此，我们假设如果出现最差情况，在第一年出现负的净现金流量时，公司会在第二年立即停产，防止在以后年份持续发生损失，在第二年能够收回部分投资500万元。期望的净现值会从1901万元（13379×25%+36×50%-5847×25%）上升到2226万元（13379×25%+36×50%-4547×25%）。保留停产的权利可以提升项目的期望回报并降低风险。第一节建设项目投资决策

如果最差情况下的两种情形出现的概率平均为50%，则该项目的净现值的预期的期望值：

预期期望值=13379×25%+36×50%+（-5847×50%-4547×50%）×25%=2063.5（万元）。第一节建设项目投资决策（二）项目风险的处置1.项目风险与公司风险项目风险与公司风险不同。比如说，有一家上市公司，主要从事IT业务和能源环境业务。公司下设两个部门，A部门生产和销售PC，由于PC市场竞争激烈，一般的PC公司又缺乏核心技术，同质化现象严重等原因，A部门的风险较高，资本成本约为10%；B部门从事污水处理的工程项目，由于环境保护属国家政策支持行业，且该部门在市场上具有一定的技术领先优势，做过一系列的大型工程项目，因而，投资者认为此类公司的风险不高，市场上相同公司获得资本的成本约为5%。公司的加权平均资本成本约为8%。第一节建设项目投资决策

如果所有项目都按照8%的资本成本进行折现，PC业务净现值就会虚增，污水处理项目的净现值就会虚减，从而会误导决策。2.处置方法

方法有两种：一是确定当量法；二是风险调整折现率法。第一节建设项目投资决策（1）确定当量法

确定当量法就是一种对项目相关现金流量进行调整的方法：

式中：at为t年现金流量的确定当量系数，它在0~1之间；rF为无风险利率。

思路：利用确定当量系数，可以把不确定的现金流量折算为确定的现金流量。然后用无风险报酬率作为折现率计算风险调整后的净现值，也就是通过缩小净现值计算的分子来完成风险的处置。第一节建设项目投资决策

评价：确定当量法对风险和时间分别进行了调整，它首先将现金流量中的风险因素排除在外，然后将确定的现金流量以无风险报酬率进行折现，在理论上受到好评。第一节建设项目投资决策【教材例4-7】A项目现金流量和确定当量系数如表2-15所示，折现率为4%，调整前、调整后的现金流量现值如下表所示。表4-15确定现金流入量

金额单位：万元A项目年限012345现金流入量-50008001500250016001300确定当量系数10.90.80.70.70.6确定现金流入量-5000720120017501120780第一节建设项目投资决策表4-16调整前现金流量现值

金额单位：万元A项目年限012345现金流入量-50008001500250016001300折现系数（4%）10.96150.92460.8890.85480.8219现值-5000769.21386.922231367.71068.5净现值1815第一节建设项目投资决策表4-16调整后现金流量现值

金额单位：万元

从上表可以看出，在风险调整前A项目的净现值大于零，但是在风险调整后A项目的净现值小于零。不进行风险调整，就可能导致错误的判断。A项目年限012345现金流入量-50007201200175001120780折现系数（4%）10.96150.92460.8890.85480.8219现值-5000692.281109.51556957.38641.08净现值-44第一节建设项目投资决策3.风险调整折现率法确定当量法是对现金流量进行风险调整，而风险调整折现率法是对折现率进行调整。也就是说，在公司部门的各个投资项目中，平均风险的项目按公司平均的资本成本率计算净现值，高风险项目按高于平均的折现率计算净现值，低风险项目按低于平均的资本成本率计算净现值。式中：RADRS指风险调整后的折现率。第一节建设项目投资决策【注意】（1）从理论上讲，确定当量法要优于风险调整折现率法。但在实务中，人们经常使用的还是风险调整折现率法，主要原因在于：①它与财务决策中倾向于报酬率进行决策的意向保持一致；②风险调整折现率法比较容易估计与运用。（2）如果该项目的风险明显高于公司风险，就应该以更高的资金成本率进行折现。当然，折现率高多少或低多少，尚无一种很好的调整方法，只能凭企业管理者的判断进行。第一节建设项目投资决策【案例分析六】甲公司为一家境内上市的集团企业，主要从事能源电力及基础设施建设与投资。2020年初，甲公司召开X、Y两个项目的投融资评审会。有关人员发言要点如下：

（1）能源电力事业部经理：X项目作为一个风能发电项目，初始投资额为5亿元。公司的加权平均资本成本为7%，该项目考虑风险后的加权平均资本成本为8%。经测算，该项目按公司加权平均资本成本7%折现计算的净值等于0，说明该项目收益能够补偿公司投入的本金及所要求获得的投资收益。因此，该项目投资可行。第一节建设项目投资决策

（2）基础设施事业部经理：Y项目为一个地下综合管廊项目。采用“建设—经营—转让”（BOT）模式实施。该项目预计投资总额为20亿元（在项目开始时一次性投入），建设期为1年，运营期为10年，运营期每年现金净流量为3亿元；运营期结束后，该项目无偿转让给当地政府，净残值为0。该项目前期市场调研时已支付中介机构咨询费0.02亿元。此外，该项目投资总额的70%采取银行贷款方式解决，贷款年利率为5%；该项目考虑风险后的加权平均资本成本为6%；公司加权平均资本成本为7%。Y项目对于提升公司在地下综合管廊基础设施市场的竞争力具有战略意义，建议投资该项目。第一节建设项目投资决策部分现值系数如下表所示：假定不考虑其他因素。要求：

1.根据资料（1），指出能源电力事业部经理对X项目投资可行的判断是否恰当，并说明理由。

2.根据资料（2），计算Y项目的净现值，并据此分析判断该项目是否可行。i5%6^7&（P/A，I，10）7.72177.36017.0236（P/F，I，1）0.95240.94340.9346第一节建设项目投资决策【答案】

1.不恰当。

理由：

（1）X项目应当按照项目考虑风险后的加权平均资本成本8%折现计算净现值；

（2）由于按照7%折现计算的净现值等于0，因此，按照8%折现计算的净现值小于0，即项目不可行。

2.Y项目净现值=3×7.3601×0.9434-20=0.83（亿元）

项目净现值大于0，具有财务可行性。第二节

私募股权投资决策

私募股权投资是除了固定资产建设项目投资和证券投资之外的另类投资。另类投资是指传统公开市场交易的权益资产、固定收益类资产和货币资产之外的投资类型。一、私募股权投资概述私募股权投资（PE）是指采用私募方式募集资金，对非上市公司进行的股权权益性投资。私募股权的投资理念就是投资于能在未来一定期限内具备上市条件的企业，以便上市后在二级市场上套现退出。通过放大资本、共担风险，实现超额投资收益。投资项目的选择标准通常包括杰出的管理团队、有效的商业模式或核心技术、持续的增长能力和可行的退出方案。第二节

私募股权投资决策

私募股权投资机构类型主要有专业化的私募投资基金、大型金融机构下设的直接投资部门、专门从事股权投资和管理业务的机构以及大型企业的投资基金部门等。

私募股权投资是以基金方式作为资金募集的载体，由专业的基金管理公司运作的。基金管理人职责：在基金设立后，基金管理人负有寻找投资项目、项目谈判、监控项目运行并实现投资退出等职责。基金的主要资本来源：政府、企业、自然人等各类投资者。基金投资的收益：来自于投资项目退出时收回的总价值与该项目的初始投资价值之间的差额。第二节

私募股权投资决策基金管理人的收益：在基金存续期间，基金管理人通常按照管理基金规模的0.5%-2%收取每年管理费，还按照投资项目利润的15%-20%参与收益分红。为了使基金管理人与投资者的利益一致，基金管理人只有在投资者收回全部本金，并且实现一定的保底收益（门槛收益率）之后，才能分享收益分红。第二节

私募股权投资决策（一）私募股权投资步骤1.投资立项：投资部门通过人脉网络、同行合作、中介机构、银行和政府机构进行项目发现和筛选，进行项目调研与实地考察，出具项目投资分析报告，提出投资建议2.投资决策：投资部门完成项目立项后，着手市场尽职调查和风险评估，提出主要投资条款和初步投资方案，报总经理办公会审批，组织投资决策会议，召开公司董事会和股东会，审议通过最终投资协议3.投资实施：根据董事会、股东会审批意见，签署投资协议，履行出资义务，完成出资验资报告，进行投后管理第二节

私募股权投资决策【教材例4-8】甲投资有限公司PE投资流程体系：

（1）项目发现和调研：与目标公司洽谈，交流商业计划，对拟投资项目进行初步的技术、团队和市场调查，进行实地考察，咨询相关专家，形成项目调研报告。

（2）立项：总经理办公会听取《项目分析报告》后，对项目立项进行审批，成立各专业部门组成的项目组开展后续工作。

（3）尽职调查：委托有相应资质的科研机构、中介机构参与项目的评估与论证。

（4）风险评估：风险评估专题会议以财务、法律和商业尽职调查报告和评估报告为依据，对项目重大风险进行评估，提出风险管理意见。第二节

私募股权投资决策

（5）投资协议：最终协议需对PE投资的出资比例、存续时间（一般大于3年）、门槛收益率、管理费率、出资退出方式等核心条款进行约定。

（6）投决会表决：投资决策委员会由公司内部人员和外部专家构成，对投资协议进行审议，按照超过半数有表决权的参会人员投票表决通过，出具投资意见。

（7）董事会和股东会审议：准备投资最终协议和相关文件材料报送董事会和股东会审批。第二节

私募股权投资决策

（8）投资协议签署和出资：相关部门和管理层会签投资协议，董事会和股东会审批，方可履行出资手续。如果是国有控股企业投资，出资前需按照规定报国资管理部门备案批复。

（9）投后管理：投资出资完成后，股权投资完成出资后，将项目移交投后管理部门，投后管理部门办理工商、税务等事项变更手续并进行投后管理。第二节

私募股权投资决策（二）私募股权投资的类别1.创业投资，也称风险投资（VC）风险投资一般采用股权形式将资金投入提供具有创新性的专门产品或服务的初创型企业。这类企业的失败率很高，但其预期收益率也很高。从事创业投资的人员或机构被称为“天使投资人”。风险投资的目的在于通过资本运作，获取倍加的资本增值。2.成长资本，也称扩张资本成长资本投资于已经具备成熟的商业模式、较好的顾客群并且具有正现金流量的企业。第二节

私募股权投资决策3.并购基金并购基金是指专门进行企业并购的基金，即投资者为了满足已设立的企业达到重组或所有权转移而存在资金需求的投资。并购投资的主要对象是成熟且有稳定现金流量、呈现出稳定增长趋势的企业。4.房地产基金主要投资于房地产开发项目的股权、债权或者两者的混合。5.夹层基金主要投资于企业的可转换债券或可转换优先股等“夹层”工具。

第二节

私募股权投资决策6.母基金（FOF）指专门投资于其他基金的基金。7.产业投资基金我国近年来出现的具有政府背景的投资人发起的私募股权投资基金。第二节

私募股权投资决策二、私募股权投资基金的组织形式设立私募股权基金首先要面对的重要问题就是采取何种组织形式。目前，我国私募股权投资基金的组织形式主要采取有限合伙制、公司制和信托制三种组织形式。第二节

私募股权投资决策（一）有限合伙制

有限合伙制是私募股权投资基金最主要的运作方式。其中合伙人由有限合伙人（LP）和普通合伙人（GP）构成。

典型的有限合伙制基金由LP和GP依据有限合伙协议共同设立，其中必须至少有一家为普通合伙人（GP），普通合伙人（GP）对合伙企业的债务承担无限连带责任，并且对外代表基金执行合伙事务，从而成为基金管理人。其收入来源是基金管理费（由所有基金份额持有人共同承担）和盈利分红。有限合伙人（LP）则只负责出资，并以其出资额为限，承担连带责任。第二节

私募股权投资决策（一）有限合伙制

普通合伙人有时会承担基金管理人的角色，但有时也委托专业管理人员对股权投资项目进行管理和监督。在我国，通常由基金管理人员担任普通合伙人角色。在设立初期，GP和LP通常签订合伙人协议，确定各种管理费用和业绩奖励，并且会定期召开合伙人协议。同时与公司制和信托制私募股权基金不同，GP具备独立的经营管理权力。LP虽然负责监督GP，但是不直接干涉或参与私募股权投资项目的经营管理。通常而言，LP出资比例占基金全部份额的80%以上，GP则不少于1%。第二节

私募股权投资决策第二节

私募股权投资决策（二）公司制

公司制是指私募股权投资基金以股份公司或有限责任公司形式设立。

公司制私募股权投资基金通常具有较为完整的公司组织结构，运作方式规范而正式。投资者一般享有作为股东的一切权利，并且和其他公司的股东一样，以其出资额为限承担有限责任。

在公司制私募股权投资基金中，基金管理人或者作为董事，或者作为独立的外部管理人员参与私募股权投资项目的运营。与有限合伙制不同，公司制基金管理人会受到股东的严格监督管理。第二节

私募股权投资决策第二节

私募股权投资决策（三）信托制

信托制是指由基金管理机构与信托公司合作成立，通过发起设立信托收益份额募集资金，进行投资运作的集合投资基金。基金由信托公司和基金管理机构形成决策委员会共同决策。

信托制私募股权投资基金，通常分为单一信托基金和结构化信托模式。运营流程基本相同。一般而言，信托公司通常代表所有投资者，以自己的名义对整个私募股权投资项目和基金发行、管理和运作负责，也就是说，信托公司通常掌握财产运营的权利，但其角色并不完全等同于普通合伙人（GP），其也是作为受益人，出资设立信托基金。第二节

私募股权投资决策第二节

私募股权投资决策三、私募股权投资退出方式的选择私募股权投资的退出机制是指私募股权投资机构在其所投资的企业发展相对成熟后，将其拥有的权益资本在市场上出售以收回投资并获得投资收益。主要退出机制是：首次上市公开发行、二次出售、股权回购、清算退出。（一）首次上市公开发行首次上市公开发行（IPO）是指企业在资本市场上第一次向社会公众发行股票，私募股权投资通过被投资企业股份的上市，将拥有的私人权益转化为公共股权，公开交易，套现退出。第二节

私募股权投资决策三、私募股权投资退出方式的选择（二）二次出售二次出售是指私募股权投资基金将其持有的项目在私募股权二级市场出售的行为。第二节

私募股权投资决策【教材例4-9】2020年12月，甲、乙和丙三家国际知名投资公司共同投资我国JSW乳业股份公司，持有JSW乳业股份有限公司23%的股份，股份市值为8000万美元。2020年下半年，通过对JSW乳业股份有限公司的第三次配售减持，甲、乙和丙三家投资公司抛售所持有的99%股权。在不到3年的时间里，安全退出，以8000万美元的投入实现了4亿多美元的增值回报。而JSW乳业股份有限公司通过私募融资，迅速提升JSW品牌在市场上的认知度，形成了一个双赢的战略局面。第二节

私募股权投资决策（三）股权回购股权回购是指标的公司通过一定的途径购回股权投资机构所持有的的本公司股份。（四）清算退出清算退出主要是针对投资失败项目的一种退出方式。第二节

私募股权投资决策【教材例4-10】北京ET资本健康诊疗产业并购基金的设立。近年来，北京健康产业涌现出一批上市公司，形成一定规模实力。但增速放缓，与国内外药企巨头相比尚有一定差距，亟须做大做强，向高端领域挺进。国际经验证明，并购整合是国际药企巨头成长的必由之路，现阶段，开展境内外并购的条件已然成熟，境内外企业存在技术差，而资本市场存在价值差。（1）基金投资方向：发现国际高端药物、高端医疗器械和体外诊断领域价值洼地，利用北京独特的战略位置，将国内外优质资产整合进入北京医药上市公司或龙头企业，分享中国市场红利。第二节

私募股权投资决策（2）基金方案概要。基金名称：北京ET健康诊疗产业并购基金（拟订）基金形式：有限合伙制基金规模：15亿元人民币，基金缴纳采用承诺制，首期实缴20%存续期限：存续期8年（前4年为投资期，后4年为退出期，即4+4）投资地域：基金以并购业务为主，涵盖欧洲医疗器械公司、美国医药公司、日本医用材料公司投资领域：健康诊疗（医疗器械、体外诊断、高端医药等）

第二节

私募股权投资决策投资策略：以转移目标企业股权为特征，优化行业资源配置、挖掘行业存量潜力，在推进北京市相关产业整合升级的同时，实现并购项目的增值退出管理费用：每年按基金认缴额的2%门槛收益率：设定8%，管理团队对退出项目按2:8的比例参与盈利分红托管银行：（略）第二节

私募股权投资决策（3）基金组织结构。发起人：北京产业投资有限公司（北京产权）管理公司：北京ET资本健康诊疗投资有限公司第二节

私募股权投资决策（4）基金治理结构：实行合伙人会议表决制，按照表决时各自持有的出资比例行使表决权，合伙人会议作出决议必须经代表2/3以上表决权合伙人通过，但法律另有约定的除外。投资决策委员会由5名委员构成。其中，普通合伙人的董事会成员3名，普通合伙人核心投资管理团队成员1名，外聘独立董事1名。普通合伙人的董事长担任投资决策委员会主任及投资决策委员会会议召集人。（5）基金投资策略：拟联合上市公司开展并购，根据上市公司战略导向，与上市公司合作收购境内外优质标的资产；基金先行并购优质资产，待时机成熟后装入上市公司，实现基金退出，或在境外资本市场私有化上市公司，落地北京，经培育成熟后在境内外IPO，或协议转让给本地龙头企业，实现投资退出。第二节

私募股权投资决策（6）风险控制：在公司日常经营中，为防控投资风险，公司将决策和业务分离。其中，投资决策由投委会作出，项目执行由投资部门完成。具体采取如下三个步骤进行风险防控：业务调查和决策分离、前台与后台共同完成投资文件、多道环节控制资金划拨。第三节境外直接投资决策一、境外直接投资概述境外投资是指投资者在境外投入一定数量的资金或其他生产要素，以获取收益的经济行为。（一）境外直接投资的动机1.获取原材料：对于依赖原材料的制造企业，通过对原材料产地的直接投资，可以实现原材料供应的多元化，从而确保企业正常运转，获取更多的利益；对于矿业、种植业等特殊行业，原材料供应显然是影响选择生产经营地点的重要因素2.降低成本：尽可能利用劳动力和土地等廉价生产要素，能够降低生产成本，提高收益第三节境外直接投资决策3.分散和降低经营风险：相对于境内各个投资项目而言，境外投资项目相关度较小，进行境外投资更能有效分散和降低企业经营风险4.发挥自身优势，提高竞争力：能够充分发挥企业的所有权优势、市场内部化优势和区位优势等特定优势，提高企业的全球竞争力5.获取先进技术和管理经验：选择高科技企业进行境外直接投资，能够快速获取先进技术和管理经验6.实现规模经济：促使境外直接投资的一个微妙因素是追求规模经济和输出产能第三节境外直接投资决策【案例分析七】甲公司是一家在上海证券交易所上市的大型国有集团公司，主要从事M产品的生产与销售，系国内同行业中的龙头企业。2019年初，甲公司召开经营与财务工作专题会议。部分参会人员发言要点摘录如下：企业发展部经理：公司技术创新和管理能力较强，M产品市场优势明显。鉴于国内市场日趋饱和，应加快开拓国际市场。我国政府提出的“一带一路”倡议得到了沿线国家的积极响应，一些沿线国家既是公司产品的原材料产地，也是公司产品的巨大潜在市场。沿线国家大多数处于工业化中后期阶段，产品生产和技术水平有待提高。建议公司2019年从这些沿线国家中选择一些风险适度、业务互补性强的项目，开展相关的境外直接投资业务。第三节境外直接投资决策要求：根据上述资料，指出企业发展部经理建议所体现的开展境外直接投资的主要动机。第三节境外直接投资决策【答案】甲公司境外直接投资的主要动机：获取原材料；分散和降低经营风险；发挥自身优势，提高竞争力。第三节境外直接投资决策（二）境外直接投资的方式1.合资经营2.合作经营3.独资经营4.新设企业5.并购第三节境外直接投资决策二、境外直接投资的决策分析（一）境外直接投资决策步骤首先，业务部门根据公司战略目标对拟投资项目进行严格审查和初步筛选，从中选出最有价值的项目召开投资立项会进行立项审批。其次，组织中介专业机构和公司专业团队对立项项目进行市场、财务、税务和法律等尽职调查，评估项目的投资价值与投资风险，出具尽职调查报告。最后，