一季度流动性报告：再议中国式QE

正文目录一、专：何央债” 4二、月：两月币创造 6三、月：用生 10四、结与场响 图表目录图1：前个，储高于史期 6图2：资价走势 6图3：3，MLF现次净笼 7图4：4，币策到期较 7图5：一公预收情况亿，%） 8图6：一公预支情况亿，%） 8图7：政债行度 8图8：四，分市露的债划 9图9：资活处底部 10图10：民款动 11一、专题：如何看待“央行购债” √央行如何在二级市场开展债券交易？早在1998年，央行就已着手建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能5（公）1998、20071.61998199882700200727002007155002000200781260007500汇储备购买中国农业银行持有的特别国债，体现在货币当局资产负债表上即为2007812（对基础货币产生影响），之后一直稳定在1.5万亿元上下。前两（199820070720205至于此次特别国债的发行窗口，我们倾向于认为年中左右有较大可能。123~6二、月报：前两个月的货币创造 月）21.41（2.1）1.67（2.3）2.2bp，R007DR00750bp21.7984299.42.747200款准备金+超额存款准备金”，推算超额准备金较上年末减少约2万亿。图1：前两个月，超储率高于历史同期 图2：资金价格走势

2021202120221月 3月 5月 7月 9月 11月

3.00R007-DR007DR007-R007-DR007DR007-逆回购利率:7天2.001.501.000.500.00-0.50-1.002022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01资料来源：， 资料来源：，DR0070BP√央行投放：三月首次开启MLF净回笼，四月政策工具到期压力不大。（1.5（4000）2.4MLF2200PSL1500亿，SLF15760025000295500净7500）MLF2023300展望：去年末，央行“对其他存款性公司债权余额”创下18.6万亿的历史新高，4.220162（。往后看，四月逆回购将到期8500亿，规模较一季度明显减小，并少于上年同期（1.45）；MLF170015003图3：3月，MLF出现首次净回笼 图4：4月，货币政策工具到期比较票据发行逆回购到期国库现金定存到期净投放量正回购MLF(到期)票据发行逆回购到期国库现金定存到期净投放量正回购MLF(到期)合计16,00012,0008,0004,000

2,000-(2,000)(4,000)(6,000)(8,000)

002023-01

2023-05

2023-09

2024-01

(10,000)

-15,000

2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01资料来源：， 资料来源：，√政府存款：Q13700（8100）9614100（730019.915.31（）。图5：一般公共预算收入情况（亿元，%） 图6：一般公共预算支出情况（亿元，%）550005000045000400003500030000250002000015000100005000

年年年年2024年同比增速(右)年年2023年同比增速(右)-2.370 5000060400005040 3000030200002010100000

6.76.7年年年2024年同比增速(右)年年2023年同比增速(右)86420(2)01-2月 3

4月 5

(10)6月

01-2月 3月 4月 5

(4)6月资料来源：，3400230044501400资约2850亿。图7：一季度，政府债发行进度对比（单位：亿元，%）年代国债地方债发行净融资发行进度新增一般债发行进度新增专项债发行进度202114,410.01,052.33.83100.01.22264.00.72202216,060.0-229.3-0.872,720.937.7912,980.635.56202321,520.02,974.59.413,125.643.4113,568.335.71202424,500.04,824.911.122,081.528.916,341.216.26资料来源：，截至3月27，1400（534858）876250018003000~4000图8：四月，部分省市披露的发债计划地区新增债券（亿元）再融资债券（亿元）新增一般债(亿)新增专项债(亿)再融资一般债(亿)再融资专项债(亿)安徽省100甘肃省316075吉林省2010064山西省30484764新疆5050江西省239海南省1014050河北省15951重庆市54140贵州省8637258北京市68201342合计5348582985781392876注:截止时间2024年3月25日(各省或计划单列市地方债发行计划发布时间）资料来源：中国债券信息网、√外汇占款：前两个月贡献明显，四月预计变化不大。前两个月，央行口径下的外汇占款较上年末投放1700余亿，央行持有的黄金投1031800（1.4）0.7104√货币发行与法定准备金：预计补充1200亿前两个月，储备货币中的“货币发行”较上年末增加约1万亿，其中现金（M0）760023004401.2的条件下，需缴存的法定存款准备金将减少850亿。二者合计将消耗基础货币1200亿左右。图9：资金活性处于底部 货币乘数M1-M2增速剪刀差（%右轴）8.07.57.06.56.05.52019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 2023-07

8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0-14.0资料来源：、三、月报：信用派生 金融机构信贷收支表中各项贷款项的每月环比变化与金融机构贷款统计中新增√居民存款定期化趋势放缓，实体部门存款向