谈热钱流入方式及其对我国货币政策的影响

谈热钱流入方式及其对我国货币政策的影响摘要：在人民币升值预期下，热钱通过经常项目、资本项目和地下钱庄等渠道大量涌入中国，对我国货币政策的独立性和实施效果产生了较大的冲击和影响，我国应采取哪些措施来应对，是当前理论界和实务界普遍关注的问题。关键词：热钱，货币政策，影响热钱(HotMoney/RefugeeCapital)，又称游资或投机性短期资本，只为追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。金融危机爆发以来，我国的"热钱"流入一度放缓甚至是出现了少量的流出，但随着世界各国央行纷纷采取零利率政策，全球流动性极度宽松。危机高峰刚刚过去，一向行动迅速的"热钱"重新开始伺机而动。美国基金研究机构EPFR统计数据显示，全球新兴市场股票基金今年以来总共吸收568亿美元资金，超过2007年创纪录的500亿美元，而去年同期该市场已有400亿美元资金流出。兴业银行资深经济学家鲁政委指出，今年以来出现的热钱大举流向新兴经济体的现象，主要原因有三：一赌人民币升值预期；二因新兴经济体在此轮金融危机中比西方发达国家恢复得更快；三为新兴经济体目前高于西方国家的利率水平。作为最大的新兴市场国家，同时也是经济危机中率先复苏的经济体，中国无疑是国际热钱最为向往的地方之一。数据显示，09年前三季度我国外汇储备增加3266亿美元，其中三季度增加1410亿美元。而当季贸易顺差仅为393亿美元，FDI为208亿美元，两项之和与当季增加的外汇储备相差809亿美元之多。即便考虑到汇率波动等因素，当季难以解释的资本流入仍十分巨大。种种迹象表明，"热钱"正通过不同的渠道卷土重来，加速流入我国。不过，与去年"热钱"大量涌入我国赌人民币升值预期不同，当前更多的短期跨境资本主要进入我国的股市和楼市等资产市场，这可能会对资产价格泡沫起到推波助澜的作用。"今年6月以来，热钱流入中国的步伐在加速，增长速度是2002年以来最快的，尽管总量还没有超过2007年和2008年。这些热钱中，有港澳台的储蓄资金，有境外华人的投资，还有国际性的投资基金。"广东省社科院热钱研究专家黎友焕称。极推进利率市场化改革，健全利率调控机制。在利率市场化以后，中央银行可通过调节基准利率和在公开市场上买卖不同期限的国债等货币政策手段调节市场利率，这样既能够保持对国内经济调节的自主性，又能增强在非常情况下对国际短期资本调控的主动性，控制短期资本的顺差或逆差规模。一、热钱流入渠道多样化对于"热钱"的流入方式，据专家介绍，"热钱"涌入的途径往往较多，且极具隐蔽性。09年以来，在适度宽松的货币政策条件下，外汇管理政策也在为贸易投资便利化大开方便之门，国际热钱的流入方式也在不断翻新。除了以往的地下钱庄，经常项目与资本项目下的跨境资本流动，以及逐步放开的QFII额度都成为热钱流入的通道。外汇局人士则表示，长期的监管经验表明，贸易、个人、外资、外债等渠道都可能存在异常流动的外汇资金，因此这些方面都是他们监控的重点。根据进一步的介绍，"热钱"进入的渠道多达十余种，主要渠道有：其一，虚假贸易。在这一渠道中，国内的企业与国外的投资者可联手通过虚高报价、预收货款、伪造供货合同等方式，把境外的资金引入。其二，增资扩股。既有的外商投资企业在原有注册资金基础上，以"扩大生产规模"、"增加投资项目"等理由申请增资，资金进来后实则游走他处套利；在结汇套利以后要撤出时，只需另寻借口撤销原项目合同，这样"热钱"的进出都很容易。其三，货币流转与转换。市场有段顺口溜可说明这一"热钱"流入方式："港币不可兑换，人民币可兑换，两地一流窜，一样可兑换"。外汇局在检查中发现，通过这种货币转换和跨地区操作的办法，也使得大量热钱"自由进出"。其四，地下钱庄。地下钱庄是外资进出最为快捷的方式。很多地下的钱庄运作是这样的：假设你在香港或者境外某地把钱打到当地某一个指定的账户，被确认后，内地的地下钱庄自然就会帮你开个户，把你的外币转成人民币了。根本就不需要有外币进来。其五，货柜车夹带现金。这种做法主要集中在珠三角地区的来料加工企业。企业以发员工工资等名义，通过货柜车夹带港币进出粤港两地，很多企业都有十部左右的货柜车，而一部车一天跑一两趟粤港很普遍，每趟夹带50万港元(即便被海关查出也能以发工资名义解释)，长期下来所夹带的现金数量也非常庞大。2006年以来，随着资金进出需求增多，一些类似的企业慢慢地就拓展相关业务成了变相的"地下钱庄"，大批量帮别人夹带现金。其六，赡家款。海外华侨对国内亲属汇款被称之为赡家款，这几年这个数字大幅增加。此间真正用于"赡家"用途的款项堪疑，相当多的"热钱"是通过这种渠道进来炒股、买房。另一个值得注意的现象是，来自香港金管局的权威数据显示，2008年至今已有超过5000亿港元热钱流入香港。业内人士指出，内地资本管制比较严格，而香港作为一个金融自由港，大量的国际游资进入，不排除其中部分资金是在香港中转进入内地套利。除了以上方式，黎友焕表示，"热钱"还可能通过境外并购这个新途径流入，此举可实现"一箭三雕"的效果：可规避国内监管、审批程序，同时逃避税收，更为热钱进入提供渠道。二、热钱对我国货币政策的影响1.加剧国内通货膨胀,影响货币政策的实施效果热钱的流入加速了我国外汇储备的增长,而外汇储备的增加必然带来外汇占款的增加,不断增加的外汇占款形成了基础货币的内生性增长,央行被迫投放基础货币。如果此时央行不采取冲销的政策，并且在国内信贷不变的情况下，基础货币的增加，通过货币乘数效应的作用，使得国内货币供应量增加。基础货币与货币供应的关系为：Ms=B*K,式中，Ms表示货币供应量，B表示基础货币，K为货币乘数。随着我国的外汇储备不断增加，基础货币投放结构发生了改变，外汇占款已逐渐成为基础货币投放的主要渠道。虽然央行可以通过减少对金融机构、政府及非金融机构的债权来抵消外汇占款对货币投放的压力，通过发行中央银行票据等方式回笼货币，或者通过调整法定存款准备金率影响货币乘数进而影响货币供给，但是在热钱加速涌入，外汇储备急剧增加的情况下，央行货币政策的实施效果受到严重影响。2.加剧人民币升值压力,影响货币政策的独立性热钱流入与市场对人民币升值的预期联系密切，只要市场对人民币升值的预期依旧，热钱涌入中国的冲动就将保持。为了保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，我国采取了小幅、渐进升值的政策。然而，人民币升值速度慢导致大量游资涌入，并形成人民币升值预期→热钱流入→新一轮升值预期→更多热钱流入…的恶性循环。据中行研究所内部报告测算，2005年～2007年我国热钱的流入分别为2267亿、2039亿和2774亿美元2008年流入的趋势更为明显，1月～4月份流入1523亿美元，与此同时，人民币汇率升值的趋势也不断加快。人民币对美元2005、2006、2007年和2008年年初至6月13日分别升值约2.6%、3.4%、6.9%、5.8%，流速增快促进人民币升值速度加快。央行为稳定人民币汇率，只能被动地吸收外汇，外汇买入量越大，货币供应越多；为减少货币供应对通胀的压力，央行只能采取收回对商业银行的再贷款对国内信贷进行冲销等措施，在当前我国利用回收再贷款控制货币供给量的余地越来越小的情况下，中央银行陷入维持汇率稳定和控制货币供应量的两难境地，央行货币政策的独立性受到严重制约。三、政策建议1、建立对热钱流动的统计监测系统国际游资的特点是投机性、追求盈利性和高度的流动性，这决定了其流动可能会对一国的经济、金融产生巨大的冲击，甚至导致金融危机。目前热钱加速流入我国，对我国货币政策的入，在外汇市场上使外汇供大于求，造成本币不断升值。，印证了原来的升值预期，引发新一轮的外汇流入。我国外汇储备的增加目前就是建立在这种恶性循环的基础上。而现实中热钱流入的最好途径往往是隐藏在经常项目和FDI中。因为我国对经常项目采取了人民币可自由兑换，热钱隐藏其中便于结汇成人民币。而我国对FDI采取鼓励的态度，热钱隐藏其中也比较方便进入。因此，无论是贸易渠道或者FDI，都存在为热钱进入提供渠道的情况热钱通过贸易渠道进入中国的方式有（1）通过境内的外贸企业虚报贸易出口，如提高出口商品的价格，低报进口价格，增加外汇收入，减少外汇支出，将外汇留在境内结汇套利；（2）预收账款和延迟付汇。通过编制无贸易背景的假合同，让国外公司以"预付货款"的名义将外汇汇入国内，再结汇成人民币存款；转贴（3）经常账户下非商品贸易款，如国外汇款、转移支付等进入；（4）混入出口收汇项目中，如"光票"结汇；（5）无真实贸易背景的情况下直接通过外汇结算账户以货款形式多收外汇；（6）利用外汇管理局的出口收汇核销制度，以收回历年积压逾期未核销款项的形式多收汇，这样即能达到将外汇调入境内的目的，又清理了逾期未核销问题。热钱通过投资渠道从资本和金融项下进入中国。（1）FDI是热钱进入中国的一条重要的合法途径。中国内地对外商间接投资实行严格管理的同时，对FDI采取鼓励和吸引政策，外商直接投资的外汇可在银行开立现汇保留，也可以通过银行卖出。国际短期资本可以利用中国内地对外商直接投资外汇流入没有任何限制的政策，很便利地流入，并通过银行套换人民币；（2）通过QFII制度以间接投资方式把外汇转换成人民币资产。中国内地自2002年开始实行QFII制度，该制度的最大风险莫过于外资进入后对本国证券市场和外汇市场产生的冲击。它使得短期资本具有进入中国内地证券市场的合法渠道。目前中国QFII快进快出的现象较普遍，投机性非常强。地下钱庄也是热钱流入的重要渠道。地下钱庄主要从事跨境非法资金流动活动，以达到投机套利或洗钱的目的。近年来，一些国际热钱通过这一渠道进入中国。目前，国内地下钱庄不仅为客户进行汇兑，而且还为客户进行本外币置换，投机套利，严重扰乱了中国内地正常的金融秩序。这些热钱进入中国以后，基本放在流动性高的资产，一般是国库券、储蓄、股市，最多还是房地产。据人民银行房地产金融分析小组分析，这些国际游资主要通过四种渠道进入热点地区房地产市场：（1）直接设立外资房地产投资公司或参股境内房地产开发企业；（2）间接投资，购买房地产开发企业的债券或外资房地产中介公司以包销的方式批量买入楼盘，再进行商业性销售；（3）外资银行对房地产开发企业和个人发放贷款；（4）非居民外汇流入，结汇购买房产。国际热钱大量进入中国，并从事房地产市场的投机炒作，使中国房地产市场房价居高不下。对于当前热钱流入的规模，由于热钱本身所具有的隐蔽性和非透明性，再加上统计数据上的困难，要确切估算具体的规模有相当的难度，并且不同的专家学者估算的结果也并不相同。据中国社科院世界政治与经济研究所专家张明推算，从2003年到2008年第一季度，约有1.2万亿美元的热钱涌入，而在此期间这些热钱已取得投资收益5000亿美元，因此已高达1.75万亿美元，这一数字大约相当于截至2008年3月底的中国外汇储备存量的104%。而据广东省社科院课题组的研究，在2002年到2006年的5年间，流入我国的境外投机性资金总额在2400亿美元以上，而2007年全年有超过4600亿美元的境外投机性资金流入我国。因此，2002年到2007年流入我国的境外投机性资金累计将超过7000亿美元。如果再加上2002年以来6年间外国直接投资在我国盈利的留存额3000多亿美元，总金额将超过1万亿美元。上述两种估算结果在当前相关的研究中具有较大的影响力，这两种结果都告诉我们这样一个事实，在目前我国所拥有的外汇储备中，热钱的因素占了相当大的比例。热钱涌入的风险不可小视。过多热钱的进入将导致更多基础货币被迫投放，加剧国内的流动性过剩，热钱进入股市、楼市后，会造成资产市场价格的飙升。而由此带来的财富效应，还会助推商品市场价格的上涨，加大我国通货膨胀的压力和宏观调控的难度。而热钱一旦大规模撤出，同样会给经济安全带来风险。1997年爆发的亚洲金融危机给东南亚国家带来了巨大灾难，而其主要诱因之一就是大规模热钱在短期内的进出所致。因此，我国外汇储备的激增背后所隐藏的热钱的风险我们决不能掉以轻心。参考文献[1]杜艳．数千亿美元热钱随时撤离