湖北省发债城投公司2023年三季度财报观察

中诚信国际特别评论基础设施投融资行业2023

年

12

月融资成本有所下降、但短债压力仍较大目录——湖北省发债城投公司2023

年三季度财报观察摘要12一、湖北省城投公司2023年三季报总体概览二、湖北省各地市城投公司财务表现三、总结摘要69

2023

年前三季度，湖北省及下属地市经济发展稳中有进，一般公共预算收入保持增长；但房地产开发投资收缩明显，房地产市场持续低迷，全省土地出让情况未及预期。

2023

年前三季度，湖北省城投公司延续扩张趋势，但所有者权益增速放缓，财务杠杆持续攀升；债券融资占比有所提升，融资成本有所下降；短期债务占比小幅下滑，但货币资金对短期债务的覆盖倍数仍处于较低水平，短期流动性压力未明显缓解。联络人作者政府公共评级部胡娟jhu@省内各地市样本企业财务表现呈现一定差异化，各地市城投公司有息债务呈现持续增长趋势，武汉市城投有息债务规模最高；融资渠道方面，黄冈市城投公司对债券融资依赖度最大，各地市城投非标融资占比均不高；2023年前三季度，各地市城投货币资金/短期债务指标均有所改善，黄石市城投公司流动性压力较大，其短期债务占比最高，且较多城投公司货币资金对短期债务的覆盖倍数不足0.2。

2023

年前三季湖北省样本企业营业收入同比增幅较大，但获利水平有所下滑，且利润对政府补助依赖度较高，襄阳市等7市城投公司的政府补助占净利润比重连续3年超过50%；湖北省城投公司普遍存在自身造血能力不足现象。1中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论2023年以来城投公司仍面临复杂的外部环境。一方面，宏观经济和房地产市场景气程度持续承压，地方财政收支压力大；另一方面，自

2023

年

7

月中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”后，中央对地方债务风险化解的重视程度明显提升，也预示后续化债将进入更加实质性落地的阶段。在此背景下，湖北省城投公司财务表现如何，各地市差异如何？本文以已披露

2023年三季报的

68

家湖北省城投公司为样本企业，去分析复杂外部环境下湖北省发债城投公司的财务表现。一、湖北省城投公司

2023年三季报总体概况根据城投公司已披露的

2023年三季报，总体来看，湖北省城投公司延续扩张趋势，但所有者权益增速放缓，财务杠杆攀升；债券融资占比有所提升，融资成本有所下降；短期债务占比小幅下滑，但货币资金对短期债务的覆盖倍数仍处于较低水平，短期流动性压力未明显缓解；湖北省样本企业营业收入同比增幅较大，但获利水平有所下滑截至

2023

年

12

月

24

日，湖北省有存续债的城投公司共

146

家，其中

2020~2022

年审计报告及

2023年三季度财务报表均披露的城投公司共

68

家，本文对上述68家城投企业（以下简称“样本企业”）的财务指标及表现进行梳理，观察湖北省城投2023年以来主要财务变化情况。样本代表性方面，样本企业城投债发行规模、存量债券规模及资产规模占比均较高，聚焦样本企业大体可窥见湖北省城投公司整体变化情况。具体来看：城投债发行方面，2023年1月1日~12月

24

日，湖北省城投公司发行债券总额为

2,786.94亿元，样本企业发行总额为

2,530.78

亿元，占比达90.81%。城投债存量方面，截至

2023

年

12

月

24

日，湖北省存量城投债规模为

7,809.45

亿元，研究样本存量规模为

6,851.36亿元，占比达

87.73%；资产规模方面，截至

2022年末，湖北省有存续城投债的城投公司总资产合计160,314.76亿元，样本企业总资产规模达47,839.86亿元，占比接近80%。68

家样本企业从行政级别来看，以地市级为主，占比

55.88%，其次为园区城投，占比约

25.00%，区县级和省级城投数量相当；从主体信用等级来看，样本企业以AA

和

AA+为主，占比分别为

47.06%和

36.76%，AAA企业占比14.71%；从地市分布来看，武汉市城投数量最多（26

家/38.24%），其次黄石市、宜昌市、荆门市和荆州市城投数量在5~10家，其余地市城投公司数量较少，鄂州市和黄冈市均仅有1家。1为避免重复计算，本文资产、有息债务等指标计算总额时，若涉及母子公司，均剔除子公司数据。2中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论图

1：样本企业行政级别分布（家）图

2：样本企业信用等级分布（家）数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理图

3：样本企业地市分布（家）数据来源：choice，中诚信国际整理资产方面，近年来湖北省城投公司资产保持增长趋势，截至2023

年9月末，样本企业总资产合计5.24万亿元，均值为

921.40亿元，资产总额较

2022年末增长

9.43%，增速较2022

年同期上升

1.83

个百分点。资产构成来看，以项目开发成本为主的存货、在建工程和应收类款项2为城投企业资产的重要部分，截至

2023年9月末“存货+在建工程”合计

1.99万亿元，应收类款项合计

8,949.46亿元，合计占总资产比重为

55.15%，近年来“存货+在建工程”占比有所下滑，应收类款项占比相对稳定，应收类款项对城投公司资金形成一定占用。资本实力与资本结构方面，湖北省城投公司权益规模亦保持增长，但

2023

年以来增速有所放缓。截至2023年9月末，样本企业经调整的所有者权益3合计

1.65万亿元，均值为

300.98亿元，权益总额较2022年末增长6.95%，增速较

2022年同期下降0.42个百分点，2023年以来权益增速明显小于总资产增速，债务驱动资产扩张的现象使得湖北省城投公司资产负债率和总资本化比率有所上升。截至2023

年9月末，加权平均资产负债率和加权平均总资本化比率分别为

66.12%和

63.60%，分别较

2022

年末增长

0.77

个百分点和

0.95个百分点。2应收类款项=应收账款＋其他应收款＋长期应收款+合同资产。3经调整的所有者权益=所有者权益-调整项，调整项主要是因发行永续债形成的其他权益工具。3中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论图

4：近年湖北省城投公司资产、权益变化情况图

5：近年湖北省城投公司主要资产科目变化情况数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理图

6：近年湖北省城投公司所有者权益构成情况图

7：近年湖北省城投公司资产负债率及总资本化比率变化情况数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理2023年以来湖北省城投公司总债务保持快速增长，债务结构以长期债务为主，短期债务占比有所下滑。截至

2023

年

9

月末，样本城投企业总债务4合计

2.88

万亿元，均值为

484.33

亿元，债务总额较年初增长11.38%，增速较快；债务集中度较高，近年来前五大主体5债务余额合计占总债务比重逐年小幅下降，但仍处于较高水平，截至

2023

年

9

月末，占比仍超过

45%。债务结构方面，债务以长期债务为主，2020~2022年间短期债务占比逐年抬升，但随着债务偿还及城投公司主动调整债务结构，2023

年

9

月末短期债务占比均值回落至16.16%。融资渠道上，湖北省城投公司债务以银行借款为主，债券融资占比6均值在25%左右，非标融资7占比均值在

12%左右，2023

年以来，湖北省城投债净融资规模较大，2023

年

9

月末债券融资占比有所提升；非标融资为城投企业融资的一大补充，随着政策收紧以及城投企业主动压降高息债务，非标占比

2020年以来呈整体下降态势。2023

年以来，湖北省城投公司融资成本8呈下降趋势，2023年

1~9

月湖北省城投平均融资成本和加权平均融资成本分别约4.53%和4.29%，较2022年分别下降29BP和51BP。若以货币资金对短期债务的覆盖倍数衡量城投公司的短期偿债压力，近年来，城投公司短期偿债压力明显加大

，2020~2022年，货币资金/短期债务逐年下滑，2023年9月末样本城投企业货币资金/短期债务均值由2022年末的

0.66

升至

0.76，但该指标值仍处于较低水平，城投公司短期流动性压力未明显缓解。同时，近年来4短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债，长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款+其他权益工具，总债务=短期债务+长期债务。5依次为湖北交通投资集团有限公司、武汉地铁集团有限公司、武汉市城市建设投资开发集团有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司和湖北省科技投资集团有限公司。6本文以应付债券占总债务的比值估算。7本文以长期应付款余额简单测量非标债务规模。8本文通过（经年化处理的）分配股利、利润或偿付利息支付的现金/总债务简单测量融资成本。4中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论流动比率及速动比率均呈波动下行态势。图

8：近年湖北省城投公司有息债务及短债占比变化图

9：前五大主体债务余额占比数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理图

10：近年湖北省城投公司融资结构变化图

11：近年湖北省城投公司融资成本变化情况数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理图

12：近年湖北省城投公司货币资金/短

期债务情况图

13：近年湖北省城投公司流动比率和速动比率情况数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理经营能力方面，2023

年前三季度营业总收入均值为

61.17

亿元，同比增长33.83%，净利润均值为

2.24亿元，同比增长

7.21%，近年来湖北省城投公司营业总收入呈现上升趋势，但获利水平逐年下滑，加权平均净利润率由

2020

年的

8.32%下滑至

2023Q3

的

3.35%。回款方面，2023

年前三季度湖北省城投公司应收账款和合同资产规模继续累积，截至

2023

年

9

月末“应收账款+合同资产”及其占总资产比重的均值分别为57.47

亿元和

6.37%，较

2022

年初增长

14.27%和

0.26

个百分点。与此同时，收现比仍低于

1，经营活动净现金流仍呈净流出态势，表明湖北省城投公司业务回款压力仍较大。5中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论图

14：近年湖北省城投公司营收及盈利变化情况图

15：近年湖北省城投公司净利润率变化情况数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理图

16：近年湖北省城投公司应收账款及其占比变化情况图

17：近年湖北省城投公司经营活动净现金流及收现比变化情况数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理二、湖北省各地市城投公司财务表现1.2023

年前三季度，湖北省及下属地市经济发展稳中有进；大部分地市一般公共预算收入增长较快；房地产开发投资收缩明显，房地产市场持续低迷，全省土地出让情况未及预期，2023

年政府性基金收入预算的实现面临较大压力。2023年前三季度，湖北省实现地区生产总值（GDP）40,238亿元，经济总量居全国

31个省份第7位，同比增长6.0%，增速高于全国同期水平（5.2%）；固定资产投资（不含农户）同比增长

5.50%，基础设施投资、制造业投资和房地产开发投资分别增长

8.3%、5.3%和-2.6%，房地产开发投资收缩明显。地市方面，湖北省各地市之间的经济发展存在较大的不均衡性，2023

年前三季度，省会武汉市

GDP

为

14,163.90

亿元，经济总量大幅高于省内其他地市，其后是省域副中心城市宜昌市和襄阳市，GDP

均超过

4,000

亿元；从前三季度GDP增速来看，黄石市、宜昌市和孝感市三市

GDP增速较快，武汉市、襄阳市、咸宁市、随州市

4市GDP增速低于全省水平。财政方面，2023年前三季度，湖北省一般公共预算收入完成2,802.75亿元，同比增长

8.3%，增速略低于全国同期水平（8.9%），地市方面，大部分地级市一般公共预算收入增速表现较好，武汉市、咸宁市、恩施州和随州市4市增速较低。目前湖北省及下属绝大多数地级市未公布2023年前三季度政府性基金收入，2023

年

1~5

月，湖北省政府性基金预算收入为

647

亿元，同比下降

31.7%，其中，国有土地使用权出让收6中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论入

499

亿元，同比下降

38.3%，2023

年以来，土地市场总体仍处于低迷状态，2023

年政府性基金收入预算的实现面临较大压力。对于与地方政府高度关联的城投公司而言，土地使用权出让收入的下滑，或对城投公司业务回款造成较大的压力。表

1：2023年

1~9月湖北省级各地市州经济财政情况GDP金额（亿元）GDP增速增速（%）一般公共预算收入金额（亿元）

排名一般公共预算收入增速地区排名排名增速（%）排名湖北省全省武汉市襄阳市宜昌市荆州市孝感市黄冈市十堰市荆门市黄石市咸宁市恩施州随州市鄂州市53,734.9214,163.904,225.154,003.662,278.832,185.251,983.371,723.151,697.781,508.461,404.701,075.401,032.45946.76--16.05.54.37.16.66.96.56.76.67.24.66.55.46.0--101322,802.751,238.54196.50214.63124.90136.41130.99106.3794.35--18.31.1--1292311.323.316.817.815.121.419.120.11.13214567534567587482859491123.9078.26731011121312710121311121110666.025.711942.766.068.1417.6数据来源：公开资料及政府官网，中诚信国际整理2.各地市城投公司有息债务呈现持续增长趋势，武汉市城投有息债务规模最高；融资渠道方面，黄冈市城投公司对债券融资依赖度最大，各地市城投非标融资占比均不高；2023

年前三季度，各地市城投货币资金/短期债务指标均有所改善，黄石市城投流动性压力较大，其短期债务占比最高，且较多城投公司货币资金对短期债务的覆盖倍数不足

0.2；湖北省城投公司普遍存在自身造血能力不足现象，大部分地市

2022年平均净利润出现不同程度下滑，且利润对政府补助依赖度较高，襄阳市等

7市城投公司的政府补助占净利润比重连续

3

年超过

50%。各地市经济发展水平不同，区域城投公司财务呈现一定的差异，本部分选取有息债务和净利润相关指标对比各市城投公司的差异和2023

年三季报变化。近年来各地市样本企业总债务基本呈现持续增长趋势，总债务规模方面，武汉市城投公司有息债务总额及均值均居湖北省首位，截至

2023

年

9

月末，武汉市城投公司有息债务总额达

2.04

万元，占全省的

70.85%，有息债务均值为821.53

亿元，大幅高于排第二、第三的襄阳市（474.48亿元）和宜昌市（350.49亿元），咸宁市、随州市、鄂州市城投公司有息债务均值较小，均低于

200亿元。对比各地市样本企业2022年和

2023年前三季度债务增速来看，孝感市、荆州市、十堰市、黄石市和襄阳市

5

市债务增长较快，连续两年债务增速高于全省水平。资本结构方面，截至2023

年9月末，全省样本企业总资本化比率和资产负债率均值分别为56.13%和62.26%，其中鄂州市、武汉市、襄阳市、荆州市

4市城投公司总资本化比率及资产负债率均值均高于全省水平，其中武汉市主要系湖北交通投资集团有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司和7中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论武汉地铁集团有限公司债务规模和债务负担较重所致。融资渠道方面，黄冈市、荆门市、孝感市、十堰市5市对债券融资的依赖较大，截至2023

年9月末债券融资占比远超全省平均值，黄冈市债券融资占比上升至

60%左右，荆门市和十堰市债券融资占比上升明显；武汉市、襄阳市、荆州市和鄂州市对债券融资依赖度较小，近年债券融资占比均低于全省平均水平。个体方面，债券融资占比最高的样本企业包括黄冈市城市建设投资有限公司、荆门市城市建设投资有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、孝感市高创投资有限公司和武汉洪山城市建设投资有限公司等，上述

5家企业债券融资占比均超过

50%，需关注上述企业在债券市场波动以及债券融资政策收紧的背景的债务滚续情况。湖北省城投公司非标融资占比整体不高，2023年9月末，仅宜昌市样本企业非标融资占比超过

15%。图

18：2023年

9月末湖北省各地市城投有息债务总额及均值情况图

19：近两年湖北省各地市城投有息债务增长率数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理图

20：2023年

9月末湖北省各地市城投资本结构情况图

21：近年湖北各地市城投公司债券融资占比情况数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理债务结构方面，各地市城投公司债务亦以长期债务为主，短期债务占比趋势与前述全省趋势基本保持一致，其中黄石市城投短期债务占比最高，2022年末黄石市短期债务占比均值最高攀升至

35.51%。截至

2023年

9

月末，黄石市、宜昌市和咸宁市的短期债务占比均值高于全省平均水平。具体到样本企业，宜昌国有资本投资控股集团有限公司、黄石市城市发展投资集团有限公司和宜都市国通投资开发有限责任公司短期债务占比较高。短期偿债及流动性方面，2022年末各地市城投公司短期偿债压力明显加大，2022

年末仅黄冈市和孝感市货币资金/短期债务均值大于1，受短债占比下降影响，2023年9月末较

2022

年末各地市货币资金/短期债务指标均有所改善，但近两年襄阳市、荆州市、十堰市、黄石市和鄂州市的城投公司货币资金对短期债务的覆盖倍数显著低于全省均值，其中鄂州市2023年9月末的覆盖倍数仅为0.26；黄石市多家城投公司货币资金对短期债务的覆盖倍数不足

0.2。8中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论图

22：近年湖北省各地市城投短期债务占比情况图

23：近年湖北省各地市城投货币资金/短期债务情况数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理盈利能力方面，如前所述，目前湖北省城投公司获利水平逐年下滑，具体到各地市

2022年宜昌市、荆州市、孝感市、咸宁市和鄂州市平均净利润小幅提升，但其余地市平均净利润均出现不同程度下滑。且大部分地市城投公司净利润对政府补助9依赖度较高，从

2022年数据来看，武汉市和鄂州市政府补助占比较低，在20%左右，其次是孝感市和十堰市，在40%~50%，其余地市政府补助占净利润比重均超过50%，其中襄阳市、宜昌市占比接近

100%，荆门市超过

100%；从

2020~2022

年数据来看，襄阳市、宜昌市、荆州市、荆门市、黄石市、咸宁市和随州市等

7

市的政府补助占净利润比重连续

3

年超过

50%。整体来看，目前湖北省城投公司普遍存在自身造血能力不足现象，利润依赖于政府补助，在当前高质量发展及政府财力紧张背景下，城投公司转型升级、提升自身造血能力刻不容缓。图

24：近年湖北省各地市城投净利润及其中政府补助占比情况数据来源：choice，中诚信国际整理三、总结本文以湖北省2020~2022年审计报告及2023年三季度财务报表均披露的城投公司为研究对象，聚焦财务数据及指标变化，得出如下结论：（1）2023

年以来，湖北省城投公司延续扩张趋势，但所有者权益增速放缓，财务杠杆持续攀升；债券融资占比有所提升，融资成本有所下降；短期债务占比小幅下滑，但货币资金对短期债务的覆盖倍数仍处于较低水平，短期流动性压力未明显缓解；湖北省样本企业营业收入同比增幅较大，但获利水平有所下滑。（2）各地市城投公司有息债务呈现持续增长趋势，武汉市城投有息债务9本文用其他收益加营业外收入估算政府补助。9中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论规模最高；融资渠道方面，黄冈市城投公司对债券融资依赖度最大，各地市城投非标融资占比均不高；2023年前三季度，各地市城投货币资金/短期债务指标均有所改善，黄石市城投流动性压力较大，其短期债务占比最高，且较多城投公司货币资金对短期债务的覆盖倍数不足

0.2；湖北省城投公司普遍存在自身造血能力不足现象，大部分地市2022年平均净利润出现不同程度下滑，且利润对政府补助依赖度较高。10

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