创新奇智(2121.HK)公司主动降速ChatX系列工业大模型应用前景可期

研究报告ResearchReport2Apr2024创新奇智AInnovationTechnology(2121HK)公司主动降速，ChatX系列工业大模型应用前景可期SlowDownProactivelyinRevenue,ExpectedProspectsofChatXSeriesIndustrialBigModelApplications观点聚焦InvestmentFocus评级 优于大市现价 目标价 HTIESG E-S-G:0-5,(PleaserefertotheAppendixforESGcomments)市值 HK$4.15bn/US$0.53bn日交易额(3个月均值) 发行股票数目 自由流通股(%) 1年股价最高最低值 HK$26.00-HK$6.01注：现价HK$7.34为2024年3月29日收盘价PriceReturn MSCIChinolume20VolumeMar-23 Jul-23 Nov-23资料来源：Factset1mth 3mth

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)维持优于大市MaintainOUTPERFORM主动收缩导致收入降速，但客户数大幅增加。2023年，公司实现17.5112.4%。2023年，公司出于谨慎考虑，对某些领域的大项目进行了主动收缩，主动削减了高维持优于大市MaintainOUTPERFORM回款风险、长账期的垫资项目，导致收入增速较往年有明显下降。公司目前业务细分911.764亿24.1%4.02亿远人民币，同比5%。2023年，增长较快的是汽车装备（+38%）、3C高科技（+27%）、工程建筑（+26%）、食品饮料&新材料（新增领域）和智造实训（新增领域）。202367.2%，70%。2023202236%，3978181.5%。调整后净亏损率进一步收窄，24年计划进一步大幅减亏。2023年，公司毛利率33.6%，同比提高1个百分点，账面归母净亏损5.82亿。2023年，公司股份支付费用有较大幅度增加，且以谨慎原则进行了一个较大幅度的坏账计提，调整后的净亏损为1.54202222窄，公司指引将在2024年继续大幅减亏（调整后），减亏目标50%2025年实现调整后盈亏平衡。2024年一季度底，PMI指标已在荣枯线以上，行业需求有望持续改善，以及国家在AI对制造业赋能的政策推进，我们认为，公司业务稳定发展，实现盈亏平衡的趋势不变。750亿参数大模型发布，ChatX系列大模型应用逐步落地。公司从2023AI1.0AI2.0双塔发展，AI2.0ChatX系列垂类大模型的应用落地和预研，并在今年3月底发布了11.9%-21.1%-54.9%11.9%-21.2%-54.7%增加了多模态。目前ChatX已包括ChatBI，ChatDoc11.9%-21.1%-54.9%11.9%-21.2%-54.7%增加了多模态。目前ChatX已包括ChatBI，ChatDoc，Chatvision，11.1%-18.7%-36.7%ChatCAD和Chatrobot等5大主要落地产品。公司9大细分领域覆盖公司的工业软件，数智软件，工业物流，智能装备和工业可持续五大场景，ChatBI已在食品饮料智造领域的工业软件和数智软件绝对值绝对值（美元）相对MSCIChina(Rmbmn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E(Rmb)毛利率市盈率资料来源：公司信息,HTI

作。ChatRobot是大模型驱动工业机器人自动任务编排，驱动和实施工作部署，公司在大模型发布会上已做了现场演示，虽然还在预研验证阶段，但已初步具备工业应用的落地前景，潜力大。营业收入1,7512,0102,3692,863场景规模落地，ChatDoC和营业收入1,7512,0102,3692,863场景规模落地，ChatDoC和Chatvision在工业可持续场景规模落(+/-)12%15%18%21%地。ChatCAD在CAD工业设计领域想象空间更大，通过大模型可以净利润-582-324-162-117改写传统CAD设计模式，通过文字，语言直接进行CAD设计，大(+/-)全面摊薄EPSn.m.n.m.n.m.n.m.幅提升CAD设计效率，预计今年公司开始ChatCAD的落地实践工-1.04-0.58-0.29-0.2133.6%34.9%36.1%37.4%-26.2%-15.4%-7.7%-5.4%n.m.n.m.n.m.n.m.宋亮LiangSong 杨林LinYangong@ lin.yang@(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofdisclaimer)证券简称类型证券代码市值证券简称类型证券代码市值（亿）2023年收入（亿）22-25收入CAGR2022PS2023PS2024PS2025PS2023GPM2023NPMC3.AI企业级AI，AIoT机器学习AI.N33313%131211968%-101%Palantir企业及AI，AI决策PLTR.N5092219%2723191681%10%UiPathRPA流程机器人PATH.N1291120%141210883%-31%Cognex工业视觉检测，AI视觉CGNX.O7382%798772%14%CrowdStrikeAI+端点安全防护训练CRWD.O7752240%5335252073%-8%海康威视泛安防计算机视觉工业检测机器人002415.SZ300189411%433342%16%科大讯飞智能语音识别002230.SZ112820619%654441%3%商汤科技toG计算机视觉机器学习0020.HK2384116%664444%-176%虹软科技手机视觉算法人脸识别688088.SH132727%2520151288%11%平均171411966%-45%创新奇智工业大模型金融数据决策2121.HK411715%222233%-23%资料来源：wind，Marketscreener，HTI注：（1）各公司收入和市值的货币为各自所在上市地货币；（2）创新奇智采用海通预测数据，其他公司采用和Marketscreener一致性预期；（3）市值为2024年3月29日收盘市值；APPENDIX1SummaryProactivecontractionledtoaslowdowninrevenue,butthenumberofcustomersincreasedsignificantly.Theadj.netlossratehasfurthernarrowed,andplantofurtherreducelossessignificantlyin2024.Thenewbigmodelwith75billionparametersreleased,andthegradualimplementationofChatXseriesbigmodelapplications.Weestimatethatthecompany'srevenuefor24-26tobeRMB2.01(-19.7%)bn,RMB2.369(-27.4%)bn,andRMB2.863bn,respectively.TherevenueCAGRfor22-25tobe15%.Duetothecompany'sproactivereductioninrevenuegrowthratein2023anditscontinuedcautiousdevelopmentstrategyin2024,welowerourrevenueexpectationsforthenextthreeyears.Takingintoaccountfactorssuchastherevenuegrowthrate,grossprofitmarginlevel,industryposition,anddifferentiatedcompetitiveadvantagesofthecompany'sindustryandstrongdemandtrack,wegivethecompanya5.5xPS(Originally8)in2024,withatargetmarketvalueofRMB11.057bn,thetargetpriceisRMB19.57/share,correspondingtoHKD21.18pershare(-29.4%),maintaininga"Outperformance"rating.ComparingthemarketvalueofAIcompaniesinHongKongandA-sharemarketshorizontally,ifwedonotconsidertheimpactofliquidityandtheliftingofrestrictionsonstockprices,andbasedonthecurrentcompany'srevenuescale,businessgrowth,breakevenexpectations,andprogressinimplementinglargemodels,webelievethatamarketvalueofaroundHKD10billionisreasonable.Risk:Theinhibitoryeffectsofliquidityandliftingrestrictionsoncompanystockprices.Theslowdowninthemanufacturingindustryaffectstheoverallrevenuegrowthrate,theintensificationofcompetitionintheindustrialqualityinspectionfieldleadstoalower-than-expectedincreaseandgrossprofitmargin,alower-than-expectedcommerciallandingoflargemodel,andoverseasrestrictionsaffectingthevaluationlevelofrelatedmarkets.财务报表分析和预测资产负债表（百万人民币） 现金流量表（百万人民币）项目/报告期项目/报告期2022A2023A2024E2025E2026E流动资产2,6852,4932,4062,4942,657货币资金1,6431,3451,146980849存货108131147166197贸易应收账款5346727459481,169预付款项及其他应收款191219241272315其他流动资产209128128128128非流动资产583796808827852商誉195327327327327固定资产8257627183无形资产净值207327327327327使用权资产7566707889其他非流动资产2519212326资产总计3,2683,2893,2143,3213,509流动负债7238659141,0131,148贸易应付账款280354374432512合同负债105122140165199其他流动负债338390400416437非流动负债186200200200200负债合计9091,0651,1141,2131,347股本559565565565565股本溢价2,5632,6322,6322,6322,632留存收益-1,266-1,848-2,172-2,334-2,451权益总额2,3592,2242,1012,1082,162非控股权益90191191191191负债和股东权益3,2683,2893,2143,3213,509利润表（百万人民币）项目/报告期2022A2023A2024E2025E2026E营业收入1,5581,7512,0102,3692,863销售成本1,0511,1631,3091,5131,792毛利5075887018561,072销售费用163215201237286项目/报告期2021A2022A2023A2024E2025E2026E经营活动现金流-237-283-184-100-59-14净利润-635-362-582-324-162-117折旧摊销347385879095股份支付407173290200170170营运资金变动-80-166-35-64-157-162其它37-258000投资活动现金流-47-502-114-98-107-117资本支出-52-264-171-98-107-117金融性投资5-23857000其他000000筹资活动现金流8008740000银行借款000001发行股份筹款8389010000偿还银行借款000001其他-38-26000-2现金净增加额51189-297-198-166-131期初现金余额1,0431,5531,6421,3451,146980期末现金余额1,5531,6421,3451,146980849主要财务比率项目/报告期2021A2022A2023A2024E2025E2026E成长能力(%)营业收入增长86.3%80.9%12.4%14.8%17.8%20.9%营业利润增长-117.2%37.1%-53.1%46.0%49.9%28.2%归属母公司净利润增长-76.3%43.0%-60.4%44.4%49.8%28.2%获利能力（%）毛利率31.0%32.6%33.6%34.9%36.1%37.4%净利率-73.9%-23.3%-33.3%-16.1%-6.9%-4.1%ROE-35.5%-15.4%-26.2%-15.4%-7.7%-5.4%偿债能力资产负债率(%)20.7%27.8%32.4%34.6%36.5%38.4%流动比率5.713.712.882.632.462.31管理费用330407362237243速动比率5.363.302.482.212.031.87研发费用416450462545659营运能力营业利润-392-600-324-162-117总资产周转率0.380.480.530.630.710.82金融资产减值亏损净额-37-87000应收账款周转率2.382.912.612.702.502.45其他收益5657000存货周转率8.289.758.908.939.099.09财务成本-8-9000每股指标（元）财务收益3929000每股收益-1.14-0.65-1.04-0.58-0.29-0.21除税前利润-362-580-324-162-117每股经营现金流-0.42-0.51-0.33-0.18-0.11-0.03所得税19000每股营业收入1.542.783.133.594.245.12净利润-361-570-324-162-117每股净资产83.763.773.86少数股东损益212000估值比率归母净利润-363-582-324-162-117P/S4.402.442.171.891.601.32Non-GAAP净利润-138-154-124853P/E-5.96-10.45-6.51-11.72-23.37-32.53GAAPEPS/ADR（元）EV/EBITDA-3.87-6.87-5.01-11.38-39.70-136.76资料来源：公司年报（2023），HTI注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为2024年3月29日；（2）人民币港币汇率：0.924；（3）以上为简表APPENDIX2ESGCommentsEnvironmental:AImayimprovehumanenvironmentSocial:AIcanimproveoverallsocialefficiencyGovernance:Goodcorporategovermance附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，宋亮，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,LiangSongcertifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,LinYangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了BABA.US的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsofBABA.USwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsofBABA.USforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.0020.HK目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。0020.HKis/wasaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.阿里巴巴（北京）软件服务有限公司,阿里巴巴（成都）软件技术有限公司,阿里巴巴（中国）网络技术有限公司,杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司,杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司601995.CH0656.HK12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。阿里巴巴（北京）软件服务有限公司,阿里巴巴（成都）软件技术有限公司,阿里巴巴（中国）网络技术有限公司,杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司,杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司,601995.CHand0656.HKare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.601995.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。601995.CHis/wasaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从0020.HK及0656.HK获得投资银行服务报酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom0020.HKand0656.HK.海通在过去的12个月中从阿里巴巴（北京）软件服务有限公司,阿里巴巴（成都）软件技术有限公司,阿里巴巴（中国）网络技术有限公司,杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司,杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司,601995.CH及0656.HK获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom阿里巴巴（北京）软件服务有限公司,阿里巴巴（成都）软件技术有限公司,阿里巴巴（中国）网络技术有限公司,杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司,杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司601995.CHand0656.HK.海通担任0700.HK及601995.CH有关证券的做市商或流通量提供者。Haitongactsasamarketmakerorliquidityproviderinthesecuritiesof0700.HKand601995.CH.关于MegviiTechnologyLimited的投资研究报告或投资建议被禁止分发或发布。TheinvestmentresearchreportorinvestmentadviceonMegviiTechnologyLimitedisblockedtobedistributedorpublished.评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市12-1810%以上，基准定义如下弱于大市12-1810%以上，基准定义如下TOPIX,KOSPI,TAIEXNifty100美SP500MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.

评级分布RatingDistribution 截至2023年12月31日海通国际股票研究评级分布优于大市 中性 弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率 89.4% 9.6% 1.0%投资银行客户* 3.9% 5.1% 5.6%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDecember31,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.4%9.6%1.0%IBclients*3.9%5.1%5.6%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.onlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.有第4类受规管活动（就证券提供意见）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年1222日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，电话（212）351-6050HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）HTIUSA不负责编写HSIPL，HTIRLHTIJKK直接进行买卖证券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdef