《财务管理学》人大版课件-学生用

2024/4/7财务管理学第1章：总论——财务管理是建立在会计学和经济学根底之上的：前为数据根底，后为理论根底。本书以股份为主要理财主体，以工商企业为主要立足行业，以财务目标为价值导向，以财务战略为整体规划，以筹资、投资、经营和分配等财务活动活动为横线，以预测、决策、预算、控制、分析等管理环节为纵线，构成纵横连贯的距阵式的系统体系，涵盖财务管理根底、筹资管理、投资管理、营运资本管理、股利政策、并购与重组等内容。第六版的框架结构仍然保持第五版时的6篇，即财务管理根底、筹资管理、投资管理、营运资本管理、股利政策、并购与重组。与第五版相比，第六版主要做了以下修订：1.删除了个别内容。如删除了第3章财务分析中不常用的财务比率“到期债务本息偿付比率”，第6章资本结构决策的每股收益分析法中，删除了例题中的优先股内容。2.更新了一些内容。第六版对局部内容和数据进行了补充或更新，如第11章中补充了我国沪深A股上市公司行业平均股利支付率和平均股利报酬率的数据。3.修订了局部练习题的内容。第六版对一些章节的练习题进行了修订或更新，更便于学生加深对教材中相关理论和方法的理解。4.标准了一些术语。长期以来，我国财务管理学的术语用法不统一，不标准，如估值与估价、贴现率与折现率、收益率与报酬率、筹资与融资等术语经常混用。经过作者的屡次讨论，并征求一些教师的意见，第六章对一些术语进行了标准和统一。如收益〔income〕与报酬(return)，一般我们主张用报酬，又如，用投资报酬率，而不用投资收益率；用期望报酬率，而不用预期收益率。但是，在会计报表中，为了与会计学的术语一致，我们还是用了每股收益、投资收益等术语。

财务管理的概念企业财务是指企业在生产经营过程中客观存在的资金运动及其所表达的经济利益关系。财务管理是利用价值形式对企业生产经营过程进行的管理，是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作。

企业财务关系就是企业组织财务活动过程中与有关各方所发生的经济利益关系，包括：〔1〕企业与投资者之间的财务关系，主要是指企业的投资者向企业投入资金，企业向投资者支付报酬所形成的经济关系；〔2〕企业与债权人之间的财务关系，主要是指企业向债权人借入资金，并按借款合同的规定按时支付利息和归还本金所形成的经济关系；〔3〕企业与受资者之间的财务关系，主要是指企业以购置股票或直接投资的形式向其他企业投资所形成的所有权性质的经济关系；〔4〕企业与债务人之间的财务关系，主要是指企业将其资金以购置债券、提供借款或商业信用等形式出借给其他单位所形成的经济关系；〔5〕企业与税务机关之间的财务关系，主要是指企业要按税法的规定依法纳税而与国家税务机关所形成的经济关系；〔6〕企业内部各单位之间的财务关系，主要是指企业内部各单位之间在生产经营各环节中相互提供产品或劳务所形成的经济关系；〔7〕企业与职工之间的财务关系，主要是指企业向职工支付劳动报酬过程中所形成的经济关系。本单元自测题：一、判断题1、财务经理的职责是组织财务活动，处理财务关系。〔〕2、企业与投资者之间的财务关系，是一种投资与受资的关系。〔〕3、企业与债权人之间的财务关系，是一种债权与债务的关系。〔〕4、企业与债务人之间的财务关系，是一种债权与债务的关系。〔〕5、税务机关与企业之间的财务关系，是一种征税和纳税的关系。〔〕6、在企业经营引起的财务活动中，主要涉及的是固定资产和长期负债的管理问题，其中关键是资本结构确实定。〔〕7、企业与所有者之间的财务关系可能会涉及企业与法人单位的关系、企业与商业信用者之间的关系。〔〕1、√2、×3、×4、√5、√6、×7、×

以利润最大化为目标以企业价值最大化为目标2.财务管理的目标财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果，是评价公司理财活动是否合理的根本标准。以利润最大化为目标主要缺点：没有考虑资金的时间价值

没能有效地考虑风险问题没有考虑利润与投入资本的关系没有反映未来的盈利能力财务决策行为短期化可能存在利润操纵

以利润最大化为目标以股东财富最大化为目标2.财务管理的目标财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果，是评价公司理财活动是否合理的根本标准。以股东财富最大化为目标主要优点考虑了时间价值和风险因素克服了追求利润的短期行为反映了资本与收益之间的关系财务管理目标与利益冲突委托—代理问题与利益冲突冲突之一：股东与管理层冲突之二：股东与债权人冲突之三：大股东与中小股东社会责任与利益冲突委托—代理问题与利益冲突

冲突之一：股东与管理层当所有权与经营权相别离，居于企业外部的股东和居于企业内部的管理者将会发生利益上的冲突。安然总裁肯尼思.莱等抛售股票获利11亿，全身而退;施乐虚增收入28亿，总裁马尔卡希2001年的工资、奖金、分红等计7000万；美国证券交易委员会对公司造假行为罚款1000万：公司高层向公众说谎，却由投资人承担责任？事件回放道德危机逆向选择委托—代理问题与利益冲突鼓励绩效股股票期权股东直接干预机构投资者法律规定被解聘的威胁被收购的威胁冲突之一：股东与管理层解决机制：委托—代理问题与利益冲突冲突之二：股东与债权人股东和债权人之间的目标显然是不一致的，债权人的目标是到期能够收回本金，而股东那么希望赚取更高的报酬，实施有损于债权人利益的行为，如投资高风险工程、发行新债。两种方式进行制约：1、签订资金使用合约，设定限制性条款2、拒绝业务往来，要求高利率委托—代理问题与利益冲突关联交易转移利润非法占用巨额资金、利用上市公司进行担保和恶意融资发布虚假信息，操纵股价为派出的高级管理者支付过高的薪酬不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。冲突之三：大股东与中小股东大股东通常持有企业大多数的股份，能够左右股东大会和董事会的决议，委派企业的最高管理者,掌握着企业重大经营决策的控制权。大股东侵害中小股东利益的形式:保护机制：1、完善公司治理结构2、标准信息披露制度以股东财富最大化为目标股东金融市场债权人经营者1、选择项目2、筹集资金3、支付股利社会市场价值=真实价值股东财富最大化实施控制：激励机制代理权争夺大股东接管的威胁银行及工业集团法规与限制好公民通过契约保护债权人非公开信息对误导性信息的法律制裁活跃的交易-流动性-低交易成本小结3.财务管理的环境

财务管理的环境又称理财环境，是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业外部条件的总和。

经济环境法律环境金融市场环境社会文化环境经济环境经济周期复苏繁荣衰退萧条财务管理的经济环境是影响企业财务管理的各种经济因素，如经济周期、经济开展水平、通货膨胀状况、政府的经济政策等。经济环境通货膨胀引起资金占用的大量增加引起公司利润虚增引起利率上升引起有价证券价格下降引起资金供给紧张经济政策

经济环境法律环境金融市场环境社会文化环境3.财务管理的环境金融市场是进行资金融通的场所。金融市场环境短期资本市场其主要功能是调节短期资本融通。其主要特点是：〔1〕期限短。一般为3－6个月，最长不超过一年。〔2〕交易目的是解决短期资本周转。它的资本来源主要是资本所有者暂时闲置的资本，它的用途一般是弥补流动资本的临时缺乏。〔3〕金融工具有较强的“货币性”，具有流动性强、价格平稳、风险较小等特性。短期资本市场:主要有拆借市场、票据市场、大额定期存单市场和短期债券市场等〔一〕拆借市场同业拆借市场亦称“同业拆放市场”，是金融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场。

同业拆借是指具有法人资格的金融机构，或者是经法人授权的非法人金融机构的分支机构之间，进行短期资金融通的行为。同业拆借的目的，在于调剂各个金融机构之间的头寸，或者应付一些临时性的资金短缺。2、贴现市场与票据承兑。贴现市场是指通过票据贴现的方法，来融通短期资金的场所。贴现市场有其特殊的运行机制。票据贴现是指票据持有者，将未到期的票据转让给银行，并向银行贴付一定的利息，以提前获取现款的一种票据转让行为。票据贴现对于持票人来说，等于提前取得了本来必须要到规定的期限才能支付的款项；而对于银行来说，等于向票据持有人提供了一笔相当于票面金额的贷款，只是银行应该得到的利息，已经预先扣除罢了。在贴现市场交易的金融工具，主要有国库券、短期债券、银行承兑汇票及其它商业票据。贴现市场的参与者有工商企业、商业银行和中央银行。3、大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单〔简称CD〕是由银行发行的、规定一定期限的、可在市场上流通转让的定期存款凭证。4、短期证券市场－所谓短期证券市场，是指在国际间进行短期有价证券的发行和买卖活动的市场。短期证券市场的交易对象是短期信用工具。它包括国库券、可转让的银行定期存单、银行承兑票据和商业票据等证券，目前在各类短期金额工具中，国库券的数量是最大的。长期资本市场其主要特点是：〔1〕融资期限长，至少1年以上；〔2〕融资目的是解决长期投资性资本，用于补充固定资本，扩大生产能力；〔3〕资本借贷量大；〔4〕收益较高但风险也较大。(一)长期资本市场上的交易活动长期资本市场上的交易活动由发行市场和流通市场构成。(二)长期资本市场上的交易组织形式1.证券交易所。2.柜台交易。(三)长期资本市场上的交易方式1.现货交易。它是指成交约定1-3天内实现钱货两清的交易方式。2.期货交易。它是证券买卖双方成交以后，按契约中规定的价格、数量，过一定时期后才进行交割的交易方式。3.期权交易。它是指买卖双方按约定的价格在约定的时间，就是否买进或卖出证券而达成的契约交易。4.信用交易。它是指投资者购置有价证券时只付一局部价款，其余的由经纪人垫付，经纪人从中收取利息交易方式。

金融市场环境利息率及其测算利率=纯利率+通货膨胀补偿+违约风险报酬

+流动性风险报酬+期限风险报酬纯利率:纯利率又称真实利率，它是通货膨胀为零时，无风险证券的平均利率。纯利率的上下主要受社会平均资金利润率、资金供求和国家有关政策的影响。在实际工作中，通常把无通货膨胀情况下的国库券利率视为纯利率。美国的统计资料说明，20世纪80年代的纯利率大约在2％—4％之间。通货膨胀补偿通货膨胀的存在，使货币购置力下降，从而影响投资者的真实报酬率。为弥补通货膨胀造成的购置力损失，资金供给者通常要求在纯利率的根底上再加上通货膨胀补偿率。例如，政府发行的短期国库券利率就是由这两局部组成的：短期无风险证券利率=纯利率+通货膨胀溢酬需要注意的是，这里所说的通货膨胀溢酬是指预期未来的通货膨胀率而非过去已发生的实际通货膨胀率；而且某种债券利率中所包含的通货膨胀率是指债券在整个存续期间的平均预期值。第二章财务管理的价值观念

2.1.1时间价值的概念需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？

2024/4/7时间价值概念绝对数：时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额。即时间价值额，是投资额与时间价值率的乘积。相对数：时间价值率是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。

通常用短期国库券利率来表示。银行存贷款利率、债券利率、股票的股利率等都是投资报酬率，而不是时间价值率。只有在没有风险和通货膨胀的情况下，时间价值率才与以上各种投资报酬率相等。1、从理论上讲，货币时间价值相当于没有风险、没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。既然是投资行为就会存在一定程度的风险。包括违约风险、期限风险和流动性风险等，而且在市场经济的条件下通货膨胀因素也是不可防止的。所以，市场利率的构成为：K=K0+IP+DP+LP+MP式中：K——利率〔指名义利率〕K0——纯利率IP——通货膨胀补偿〔或称通货膨胀贴水〕DP——违约风险报酬LP——流动性风险报酬MP——期限风险报酬其中，纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率，即社会平均资金利润率。2、在实践中，如果通货膨胀率很低，可以用政府债券利率来表现货币时间价值。资金时间价值=平均报酬率-风险报酬率-通货膨胀率一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值

结论二、复利终值和现值的计算单利：只是本金计算利息，所生利息均不参加本金计算利息的一种计息方法。——只就借〔贷〕的原始金额或本金支付〔收取〕的利息∴各期利息是一样的——涉及三个变量函数：原始金额或本金、利率、借款期限复利：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法。前期的利息在本期也要计息〔复合利息〕复利的概念充分表达了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。1、一次性收付款项的终值与现值在某一特定时点上一次性支付〔或收取〕，经过一段时间后再相应地一次性收取〔或支付〕的款项，即为一次性收付款项。这种性质的款项在日常生活中十分常见，如将10,000元钱存入银行，一年后提出10,500元，这里所涉及的收付款项就属于一次性收付款项。现值〔P〕又称本金，是指未来某一时点上的一定量现金折合为现在的价值。前例中的10,000元就是一年后的10,500元的现值。终值〔F〕又称将来值，是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，俗称本利和。前例中的10,500元就是现在的10,000元在一年后的终值。终值与现值的计算涉及到利息计算方式的选择。目前有两种利息计算方式，即单利和复利。〔一〕单利的终值与现值所谓单利计息方式，是指每期都按初始本金计算利息，当期利息即使不取出也不计入下期本金。即，本生利，利不再生利。单利利息的计算I=P×i×n例1：某人持有一张带息票据，面额为2000元，票面利率5%，出票日期为8月12日，到期日为11月10日〔90天〕。那么该持有者到期可得利息为：I=2000×5%×90/360=25〔元〕到期本息和为:F=P*(1+i*n)=2000*(1+5%*90/360)=2025(元〕除非特别指明,在计算利息时,给出的利率均为年利率例2某人存入银行一笔钱,年利率为8%,想在1年后得到1000元,问现在应存入多少钱?P=F/(1+i*n)=1000/(1+8%*1)=926(元)〔二〕复利的计算“利滚利”：指每经过一个计息期，要将所生利息参加到本金中再计算利息，逐期滚算。

计息期是指相邻两次计息的时间间隔，年、半年、季、月等，除特别指明外，计息期均为1年。11.复利计息方式如下：复利终值计算:F=P(1+i)n式中，(1+i)n称为一元钱的终值，或复利终值系数，记作：〔F/P，i，n〕。该系数可通过查表方式直接获得。那么：F=P〔F/P，i，n〕终值又称复利终值，是指假设干期以后包括本金和利息在内的未来价值。

FVn(F)：FutureValue

复利终值

PV：

PresentValue

复利现值i：Interestrate利息率n：Number计息期数复利终值例3：某人将20,000元存放于银行，年存款利率为6%，在复利计息方式下，三年后的本利和为多少。FV=F=20,000〔F/P,6%，3〕经查表得：〔F/P,6%，3〕=1.191FV=F=20,000×1.191=23,820方案一的终值：FV5(F)=800000〔1+7%〕5=1122041

或FV5=800000〔F/P,7%,5〕=1122400

方案二的终值：FV5=1000000

举例某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元；另一方案是5年后付100万元假设目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？复利终值复利终值系数(F/P,i,n) 可通过查复利终(F/P,i,n)值系数表求得注意2、复利现值复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金1〕复利现值的特点是：贴现率越高，贴现期数越多，复利现值越小。2〕P=F×〔1＋i)-n〔1＋i)-n复利现值系数或1元的复利现值，用〔P/F,i,n)表示。复利现值系数P/F,i,n可通过查复利现

P/F,i,n

值系数表求得注意可见：——在同期限及同利率下，复利现值系数〔P/F,i,n〕与复利终值系数〔F/P,i,n〕互为倒数例5某人有18万元,拟投入报酬率为8%的投资工程,经过多少年才可使现有资金增长为原来的3.7倍?F=180000*3.7=666000(元)F=180000*(1+8%)n666000=180000*(1+8%)n(1+8%)n=3.7(F/P,8%,n)=3.7查”复利终值系数表”,在i=8%的项下寻找3.7,(F/P,8%,17)=3.7,所以:n=17,即17年后可使现有资金增加3倍.

i例6现有18万元,打算在17年后使其到达原来的3.7倍,选择投资工程使可接受的最低报酬率为多少?F=180000*3.7=666000(元)F=180000*(1+i)17(1+i)17=3.7(F/P,i,17)=3.7查”复利终值系数表”,在n=17的项下寻找3.7,(F/P,8%,17)=3.7,所以:i=8%,即投资工程的最低报酬率为8%,可使现有资金在17年后到达3.7倍.复利终值和复利现值

由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。

2024/4/7上式中的叫复利现值系数或贴现系数，可以写为，那么复利现值的计算公式可写为：2.1.4年金终值和现值后付(普通〕年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算永续年金现值的计算2024/4/7年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。推广到n项：是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。年金终值是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和F。后付年金终值式中：

称为“一元年金的终值”或“年金终值系数”，记作：〔F/A,i,n〕。该系数可通过查表获得，那么：F=A〔F/A,i,n〕例8：某人每年年末存入银行100元，假设年率为10%，那么第5年末可从银行一次性取出多少钱？F=100〔F/A,10%,5〕查表得：〔F/A,10%,5〕=6.1051F=100×6.1051=610.51〔元〕

:FVAn：Annuityfuturevalue

年金终值

A:Annuity

年金数额

i：Interestrate

利息率

n：Number

计息期数可通过查年金终值系数表求得F==A*(F/A,i,n)(F/A,i,n)〔二〕年偿债基金的计算偿债基金，是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。年偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算，其计算公式为：

式中的分式称作“偿债基金系数”，记作〔A/F,i,n〕。该系数可通过查“偿债基金系数表”获得，或通过年金终值系数的倒数推算出来。所以：A=F〔A/F，i，n〕或A=F/〔F/A,i,n〕例9：假设某企业有一笔4年后到期的借款，到期值为1000万元。假设存款年利率为10%，那么为归还该项借款应建立的偿债基金应为多少？A=1000/〔F/A,10%,4〕查表得：〔F/A,10%,4〕=4.6410A=1000/4.6410=215.4〔万元〕后付年金现值

一定时期内，每期期末等额系列收付款项的复利现值之和。

PVAn：Annuitypresentvalue

年金现值

可通过查年金值系数表求得

(P/A,i,n)2.1.4年金终值和现值2024/4/7后付年金的现值2024/4/72.1.4年金终值和现值后付年金的现值式中称为“一元年金的现值”或“年金现值系数”，记作〔P/A，i，n〕。该系数可通过查表获得，那么：P=A〔P/A，i，n〕例10：租入某设备，每年年未需要支付租金120元，年复利率为10%，那么5年内应支付的租金总额的现值为多少？P=120〔P/A，10%，5〕查表得：〔P/A，10%，5〕=3.7908那么：P=120×3.7908≈455〔元〕〔四〕年资本回收额的计算资本回收是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的价值指标。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。其计算公式为：

式中的分式称作“资本回收系数”，记为〔A/P，i，n〕。该系数可通过查“资本回收系数表”或利用年金现值系数的倒数求得。上式也可写作：A=P〔A/P，i，n〕或A=P÷〔P/A,i,n〕例11：某企业现在借得1000万元的贷款，在10年内以年利率12%等额归还，那么每年应付的金额为：A=1000÷〔P/A,12%,10〕查表得：〔P/A,12%,10〕=5.6502那么A=1000÷5.6502≈177问题:复利的终值与现值的起始时间相关OR与终值和现值之间的期间个数相关?如果我在第2年年末存入银行1万元,银行利率为5%,第五年年末我可以从银行取出多少资金?如果我现在存入银行1万元,银行利率为5%,第三年年末我可以从银行取出多少资金?解:1)F=1*(1+5%)32)F=1*(1+5%)3

同理,年金的终值与年金的起始点没有关系,而与年金的终值和现值之间的期间数或者说年金个数密切关联.如果我从第2年年末开始每年末存入银行1万元,银行利率为5%,第五年年末我可以从银行取出多少资金?如果我从现在开始每年初存入银行1万元,银行利率为5%,第三年年末我可以从银行取出多少资金?解:1)F=1*(1+5%)3+1*(1+5%)2+1*(1+5%)1+1*(1+5%)02)F=1*(1+5%)3+1*(1+5%)2+1*(1+5%)1+1*(1+5%)0

一、即付年金的计算〔先付年金〕

即付年金，是指从第一期起在一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称先付年金、预付年金。

先付年金终值的计算

方法一：F=A(F/A,i,n+1)–A=A[(F/A,i,n+1)–1]〔F/A,i,n〕=F=A〔F/A，i，n〕(1+i)例12：某公司决定连续5年于每年年初存入100万元作为住房基金，银行存款利率为10%。那么该公司在第5年末能一次取出的本利和为：1〕F=100×[(F/A,10%,6)–1]查表：(F/A,10%,6)=7.7156F=100×[7.7156–1]=671.562)F=100〔F/A，10%，5〕(1+10%)查表：〔F/A，10%，5〕=6.1051F=100×6.1051×1.1=671.56例13：某企业连续8年每年年末存入1000元，年利率为10%，8年后本利和为11436元，试求，如果改为每年年初存入1000元，8年后本利和为〔〕。A、12579.6B、12436C、10436.6D、11436解：由条件知，1000×〔F/A，10%，8〕=11436所以：F=1000〔F/A，10%，8〕(1+10%)=11436×1.1=12579.6(二)即付年金现值现值的计算

方法一：P=A〔P/A，i，n-1〕+A=A[〔P/A，i，n-1〕+1]例14：当银行利率为10%时，一项6年分期付款的购货，每年初付款200元，该项分期付款相当于第一年初一次现金支付的购价为多少元？1〕P=200[〔P/A，10%，5〕+1]查表：〔P/A，10%，5〕=3.7908P=200×[3.7908+1]=958.162)P=200〔P/A，10%，6〕(1+10%)查表：〔P/A，10%，6〕=4.3553P=200×4.3553×1.1=958.162024/4/7某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，那么这些租金的现值为：例题先付年金的现值3.延期年金在最初假设干期(m)没有收付款项的情况下，后面假设干期(n)有等额的系列收付款项。——现值(deferredannuity)

在最初假设干期(m)没有收付款项的情况下，后面假设干期(n)有等额的系列收付款项。P=A·(P/A,i,n)·(P/F,i,m)P=A·(F/A,i,n)·(P/F,i,(n+m))P=A(P/A,i,(m+n))-A(P/A,i,m)AAAAAA0123……mm+1m+2m+3m+4…m+n例15：某人在年初存入一笔资金，存满5年后每年末取出1000元，至第10年末取完，银行存款利率为10%。那么此人应在最初一次存入银行多少钱？解：方法一：P=1000(P/A,10%,5)(P/F,10%,5)查表：(P/A,10%,5)=3.7908(P/F,10%,5)=0.6209所以：P=1000×3.7908×0.6209≈2354方法二：P=1000[(P/A,10%,10)-(P/A,10%,5)]查表：(P/A,10%,10)=6.1446(P/A,10%,5)=3.7908P=1000×[6.1446-3.7908]≈2354例16：某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：1.从现在开始，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200万元。2.从第5年开始，每年年末支付25万元，连续支付10次，共250万元。假定该公司的最低报酬率为10%，你认为该公司应选择哪个方案？P=20〔P/A，10%，10〕〔1+10%〕=20×6.1446×1.1=135.18或=20[(P/A,10%,9)+1]=20[5.7590+1]=135.18P=25(P/A,10%,10)(P/F,10%,4)=25×6.1446×0.683=104.92或=25[(P/A,10%,14)–(P/A,10%,4)]=25[7.3667–3.1699]=104.92

4.永续年金——无限期支付的年金(perpetualannuity)永续年金，是指无限期等额收付的特种年金。可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷大的普通年金。由于永续年金持续期无限，没有终止的时间，因此没有终值，只有现值。例17：拟建立一项永久性的奖学金，每年方案颁发10000元奖金。假设年利率为10%，现在应存入多少钱？

〔元〕例18：某人持有的某公司优先股，每年每股股利为2元，假设此人想长期持有，在利率为10%的情况下，请对该项股票投资进行估价。P=A/i=2/10%=20〔元〕2.1货币时间价值2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题2024/4/72024/4/7不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题2024/4/7能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总假设干个年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值某公司投资了一个新工程，新工程投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。例题〔答案10016元〕3、计息期短于一年的复利计算

在单利计息的条件下，由于利息不再生利，所以按年计息与按月〔半年、季、日等〕计息效果是一样的。但在复利计息的情况下，由每月〔半年、季、日等〕所得利息还要再次生利，所以按月〔半年、季、日等〕计算所得利息将多于按年计算所得利息。因此，有必要就计息期短于一年的复利计算问题做以讨论。2024/4/7计息期短于一年的时间价值

当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。例19：本金1000元，投资5年，年利率10％，每半年复利一次，那么有每半年利率＝10％÷2＝5％复利次数＝5×2＝10F=1000×〔1＋5％〕10＝1000×1.629＝1629〔元〕每半年复利一次I=1629-1000=629(元〕例20：本金1000元，投资5年，年利率10％，每年复利一次，那么有F=1000×〔1＋10％〕5＝1000×1.611＝1611〔元〕I＝611〔元〕例21：某人存入银行1000元，年利率8%，每季复利一次，问5年后可取出多少钱？解：m=4；r=8%；r/m=8%/4=2%；n=5；t=m*n=4×5=20F=1000〔F/P，2%，20〕=1000×1.4859=1485.9〔元〕

〔二〕名义利率与实际利率利率是应该有时期单位的，如年利率、半年利率、季度利率、月利率、日利率等，其含义是，在这一时期内所得利息与本金之比。但实务中的习惯做法是，仅当计息期短于一年时才注明时期单位，没有注明时间单位的利率指的是年利率。而且，通常是给出年利率，同时注明计息期，如例21中：利率8%，按季计息等。如前所述，按照复利方式，如果每年结息次数超过一次，那么每次计息时所得利息还将同本金一起在下次计息时再次生利。因此，一年内所得利息总额将超过按年利率、每年计息一次所得利息。在这种情况下，所谓年利率那么有名义利率和实际利率之分。名义利率，是指每年结息次数超过一次时的年利率。或，名义利率等于短于一年的周期利率与年内计息次数的乘积。实际利率，是指在一年内实际所得利息总额与本金之比。显然,当且仅当每年计息次数为一次时，名义利率与实际利率相等。如果名义利率为r,每年计息次数为m,那么每次计息的周期利率为r/m,如果本金为1元,按复利计算方式,一年后的本利和为:(1+r/m)m,一年内所得利息为(1+r/m)m-1,那么:例22:仍按照例21的资料,某人存入银行1000元,年利率8%,每季复利一次,问名义利率和实际利率各为多少,5年后可取多少钱?解:r=8%;m=4;F=1000(1+8.24321%)5=1485.9474

2024/4/7贴现率的计算第一步求出相关换算系数第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率〔插值法〕2024/4/7贴现率的计算

把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？

例题查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？内插法的应用例23，求〔P/A，11%，10〕=？首先，在表中查出两个系数。这两个系数必须符合以下条件：1〕分别位于待查系数的左右，使待查系数介于两者之间；2〕两个系数应相距较近，以使误差控制在允许的范围内。依据上述条件，查出：〔P/A，10%，10〕=6.1446〔P/A，12%，10〕=5.6502。由〔P/A，i，n〕=知，年金现值系数与利率之间并非呈线性关系，但由于10%和12%两点的系数已确定，待求系数介于两者之间，最大误差将小于2%、是可以接受的，所以近似地将其看作符合线性关系。〔二〕折现率的推算对于一次性收付款项，根据其复利终值〔或现值〕的计算公式可得折现率的计算公式为：因此，假设F、P、n，不用查表便可直接计算出一次性收付款项的折现率i。永续年金折现率的计算也很方便。假设P、A，那么根据公式P=A/i，变形即得i的计算公式。iF除了这两种简单的情况外，推算折现率的过程都比较复杂，需要利用系数表，还会涉及到内插法。例16：某公司于第一年年初借款20,000元，每年年末还本付息额均为4,000元，连续9年还清。问借款利率为多少？由题意知，每年年末的还本付息额构成9年期普通年金。那么：4,000〔P/A，i，9〕=20,000所以：〔P/A，i，9〕=20,000/4,000=5查表得：〔P/A，12%，9〕=5.3282，〔P/A，14%，9〕=4.9164〔三〕期间的推算期间n的推算原理和步骤与折现率的推算相类似。也以普通年金为例。例17：某企业拟购置一台柴油机以更新目前所用的汽油机。购置柴油机与继续使用汽油机相比，将增加投资2000元，但每年可节约燃料费用500元。假设利率为10%，求柴油机应至少使用多少年对企业而言才有利？设当柴油机使用n年时，节约的燃料费用刚好抵消增加的投资额。那么：500〔P/A，10%，n〕=2000所以：〔P/A，10%，n〕=2000/500=4查表得:〔P/A，10%，5〕=3.7908，(P/A，10%，6〕=4.3553〔年〕财务管理的价值观念2.1

货币时间价值2.2风险与收益2.3证券估价2024/4/72.2.1风险与收益的概念1.风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。收益为投资者提供了一种恰当地描述投资工程财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。收益确定——购入短期国库券收益不确定——投资刚成立的高科技公司公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的上下。2024/4/72.2.2单项资产的风险与收益对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布2.计算预期收益率3.计算标准差4.利用历史数据度量风险5.计算变异系数6.风险躲避与必要收益2024/4/73.计算标准差

〔1〕计算预期收益率〔3〕计算方差

〔2〕计算离差〔4〕计算标准差

2024/4/72.2.2单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少？结论：标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小。因此A工程比B工程风险小。5.计算变异系数

如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2024/4/72.2.2单项资产的风险与收益变异系数度量了单位收益的风险，为工程的选择提供了更有意义的比较根底。标准离差率(变异系数CV)是以相对数来衡量待决策方案的风险，一般情况下，标准离差率越大，风险越大；相反，标准离差率越小，风险越小。标准离差率指标的适用范围较广，尤其适用于期望值不同的决策方案风险程度的比较。变异系数衡量风险不受期望值是否相同的影响,变异系数越大风险越大.判断:1.对于多个投资方案而言,无论各方案的期望值是否相同,变异系数最大的方案一定是风险最大的方案.t选择:1.某投资者选择资产的唯一标准是预期收益的大小,而不管风险状况如何,那么该投资者属于()A.风险爱好者B.风险厌恶者C.风险偏好者D.风险中性者d证券组合的投资风险非系统性风险(可分散风险或公司特别风险)——单个证券

系统性风险(不可分散风险或市场风险)——所有证券1.证券组合的风险1.系统性风险：也称为不可分散风险，是由于外部经济环境因素变化引起整个证券市场不确定性加强，从而对市场上所有证券都产生共同性风险。如价格风险、再投资风险、购置力风险等。如通货膨胀、经济衰退、战争等，所有公司都受影响，表现整个股市平均报酬率的变动。这类风险，购置任何股票都不能防止，不能用多角投资来防止，而只能靠更高的报酬率来补偿。2.非系统性风险：也称为可分散风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的特有性风险。如：履约风险、变现风险、破产风险等。总风险非系统风险系统风险组合中的证券数目组合收益的标准差投资组合的规模与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系2.2.3证券组合的风险与收益1.证券组合的收益2.证券组合的风险3.证券组合的风险与收益4.最优投资组合2024/4/7证券的投资组合——同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。二、证券投资的风险1.证券组合投资证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券。这种同时投资多种证券的做法便叫证券的投资组合。为什么在进行证券投资的时候,要购置多种证券呢?证券投资的盈利性吸引了众多投资者，但证券投资的风险性又使许多投资者望而却步。如何才能有效地解决这一难题呢？把资金同时投向于几种不同的证券，称为证券投资组合。也就是说,我们在购置证券时,一般是通过购置多种证券来分散风险,所以我们要研究证券组合的投资风险报酬.可分散风险(非系统风险)又叫非系统性风险或公司特别风险,是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性.3、证券组合投资A.证券组合的风险与报酬1)两种证券的投资组合2)多种证券的投资组合B.有效投资组合与资本市场线有效组合是指按既定收益率下风险最小化或既定风险下收益最大化的原那么建立起来的证券组合。C.资本资产定价模型两项证券组合的期望收益率：资产组合收益率的方差：投资组合的协方差：相关系数：那么,上式可写为：有效投资组合与资本市场线有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。CA

E(R)E(Rm)F(0,Rf)CCBMH12阴影面积表示当考虑多项资产时各种可行的资产组合。或者说形成一个资产组合在期望收益率和标准差之间的所有可能组合。1－30项，2－60项，注意这些多个证券组合构成的比例不同，但所有风险与期望报酬率的全部结合都列与这个阴影面积里。因为有效的资本市场将阻止投资者做出自我消灭〔即通过投资取得肯定损失〕的行为。投资者只会选择位于上沿的CMA的资产组合曲线上的点〔资产组合〕进行投资。我们把出于CMA段上的资产组合曲线〔有效边界〕的所有资产或资产组合称为有效资产组合。因为这些资产组合都满足在同样的期望收益率的条件下标准差最低，在同样风险条件上期望收益最高的条件。σ〔2〕最优投资组合的建立要建立最优投资组合，还必须参加一个新的因素——无风险资产。

2024/4/72.2.3证券组合的风险与收益当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线〔CapitalMarketLine，简称CML〕，资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。〔2〕引入无风险资产我们假设在有效边界上的各种资产均为风险资产。现在引入无风险资产〔例如国债〕，这会大大增加投资者的时机。那么：

E(R)E(Rm)F(0,Rf)CCBMH12CA位于无风险资产与风险资产组合形成的资产组合直线Fj,Fk都不是最正确的投资组合，我们可以进一步找到更好的组合，使得在同样的风险情况下，取得更高的期望收益率。资本市场线：CML(CapitalMarketLine)

连接无风险资产F和市场组合M的直线，称为资本市场线。资本市场线的函数表达式为：302010Rf

12

14161820标准差期望报酬率MP资本市场线说明有效投资组合的期望报酬率由两局部组成：一局部是无风险报酬率Rf；另一局部是风险报酬率，它是投资者承担的投资组合风险σp所得到的补偿。E(Rm)-Rf是资本市场提供给投资者的风险报酬，斜率〔E(Rm)-Rf〕/σm那么是单位风险的报酬率或称为风险的市场价格。2.2风险与收益2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型2024/4/7可分散风险——能够通过构建投资组合被消除的风险市场风险——不能够被分散消除的风险市场风险的程度，通常用β系数来衡量。β值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的β值为1.0。2024/4/72.2.3证券组合的风险与收益1.资本资产定价模型市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2024/4/72.2.4主要资产定价模型在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型〔CapitalAssetPricingModel，CAPM〕可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。2024/4/72.2.3证券组合的风险与收益例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的β系数，β系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，β系数反映了股票收益对于系统性风险的反响程度。2024/4/72.2.3证券组合的风险与收益资本资产定价模型建立在一系列严格假设根底之上：〔1〕所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。〔2〕所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。〔3〕投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。〔4〕所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性〔即在任何价格均可交易〕。2024/4/72.2.4主要资产定价模型〔5〕没有交易费用。〔6〕没有税收。〔7〕所有投资者都是价格接受者〔即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价〕。〔8〕所有资产的数量都是确定的。

资本资产定价模型的一般形式为：

2024/4/72.2.4主要资产定价模型资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险β系数之间的关系。2024/4/72.2.4主要资产定价模型SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度——直线越陡峭，投资者越回避风险。β值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。2024/4/72.2.4主要资产定价模型例题假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2、1和-1.8,市场无风险报酬率为3%。假设年初预测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长10%，利率增长2%，那么该证券的预期报酬率为：财务管理的价值观念2.1

货币时间价值2.2风险与收益2.3证券估价2024/4/72.3.1债券的特征及估价债券是由公司、金融机构或政府发行的，说明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购置者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。1.债券的主要特征：〔1〕票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额〔2〕票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率〔3〕到期日：债券一般都有固定的归还期限，到期日即指期限终止之时2024/4/7

2.3.1债券的特征及估价将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。我们现在来看分次付息到期一次还本的估价公式.我们所采纳的折现率和票面利率是不同的,一般为市场利率或投资人要求的必要报酬率.所以我们所计算的价格可能同面值相同也可能不同.V=I/(1+i)1+I/(1+i)2+I/(1+i)3+….+I/(1+i)n+F/(1+i)n=I*(P/A,i,n,)+S*(P/F,i,n,)V为债券的购置价格;I为每年获得的固定利息;S为债券到期收回的本金或中途出售收回的资金;i为债券投资的收益率;n为投资期限.影响债券价值的因素主要是债券的票面利率、期限和贴现率债券价值的计算公式：2024/4/7例题1：A公司拟购置另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购置?[例2]WM公司拟于2000年2月1日购置一张5年期面值为1000元的债券，其票面利率为5％，每年2月1日计算并支付一次利息，并于到期日一次还本。同期市场利率为6％，债券的市价为940元，应否购置该债券?V＝50x(P／A，6％，5)+1000x(P／F，6％，5)＝50x4．2124+1000X0．7473＝957．92(元)由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购置此债券是合算的。它可获得大于5％的收益。2024/4/72.3.1债券的特征及估价例题3：B公司方案发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次归还本金，债券的市场利率为7%， 求该债券的公平价格。2024/4/72.3.1债券的特征及估价2.一次还本付息且不计复利的债券估价模型.P=S/(1+K)n+S*i*n/(1+K)n=(S+S*i*n)*(P/F,K,n)例:某公司拟于2001年8月1日发行公司债券，债券面值为1500元，期限为4年，票面利率为9％，不计复利，到期一次还本付息，假设实际利率分别为7％和10％。要求：计算投资者实际愿意购置此债券的价格。〔取整数〕1、〔1〕假设实际利率为7％，那么：P＝〔1500＋1500×9％×4〕×〔P/f，7%，4〕＝1556〔元〕〔2〕假设实际利率为10％，那么：P＝〔1500＋1500×9％×4〕×〔P/f，10%，4〕＝1393〔元〕3.贴现发行时债券的估价模型贴现债券，又称零息债,指债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。贴现债券的发行价格与其面值的差额即为债券的利息。计算公式是：

利率＝［〔面值-发行价〕/〔发行价*期限〕］*１００％

P=S/(1+K)n=S*(P/f,K,n)

S:面值K:市场利率P:发行价值从利息支付方式来看，贴现国债以低于面额的价格发行.比方票面金额为1000元，期限为1年的贴现金融债券，发行价格为900元，1年到期时支付给投资者1000元，那么利息收入就是100元，而实际年利率就是11．11%。例:某债券面值为1000元,期限为5年,以贴现方式发行,期内不计利息,到期按面值归还,当时市场利率为8%,问其价格为多少时,企业才能购置?P=S*(P/F,i,n)=1000(P/S,8%,5)=681(元)3.债券投资的优缺点〔1〕债券投资的优点本金平安性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的平安性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。2024/4/72.3.1债券的特征及估价〔2〕债券投资的缺点购置力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，那么本金和利息的购置力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。2024/4/72.3.1债券的特征及估价3.优先股的估值如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，那么优先股的价值为：2024/4/72.3.2股票的特征及估价优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：2024/4/72.3.2股票的特征及估价例题B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，那么该优先股当前的市场价值应为：实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为2024/4/7

2.3.2股票的特征及估价需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。〔1〕股利稳定不变(零成长股票的价值)在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，其支付过程是一个永续年金，股票的估价模型可简化为：2024/4/72.3.2股票的特征及估价[例]某种股票每年分配股利1元，最低报酬率8％，那么：Po=1/8%=12．5(元)这就是说，该股票每年给你带来1元收益，在市场利率为8％的条件下，他相当于12．5元资本的收益，所以其价值是12．5元。当然，市场上的估价不一定就是12.5元，还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于12.5元，如果当时的市价不等于股票价值，如果市价为12元，每年固定股利1元，那么预期报酬率：R＝1/12＝8.33%〔2〕股利固定增长如果一只股票的现金股利在基期D0的根底上以增长速度g不断增长，那么：2024/4/72.3.2股票的特征及估价或者P0=D1/(r-g)采用这种方法时，我们假设股利增长率总是低于投资者要求的收益率。如果设Do为基年每股股利，Dt为第t年年末每股股利，g为年股利增长率，r为收益率或折现率，那么第t年的每股股利为：Dt＝Do〔1＋g〕t将各年的股利折成现值并相加，即可得到普通股的价值。∞∞Vs＝ΣDt/(1+r)t=ΣDo〔1＋g〕t/(1+r)tt=1t=1根据假设，r永远大于g,当t∞，该式是一个收敛的等比几何级数，其极限是Vs＝Do〔1＋g〕/(r-g)=D1/(r-g)例H公司报酬率为8％，年增长率为6％，D0＝2元，那么股票的内在价值为：Vs＝2*(1+6%)/(0.08-0.06)=106元2.3.2股票的特征及估价2024/4/7例题时代公司准备投资购置东方信托投资股份的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购置东方信托投资股份的股票，那么该种股票的价格应为：〔四〕阶段性成长模式。在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。例:某公司目前股票现行市价是4元,上年每股支付股利为0.2元,预计该公司未来3年股利第一年增加14%,第二年增加14%,第三年增加5%.从第四年开始每年保持2%的固定增长率水平.(投资者要求的投资必要报酬率为10%).请计算该公司的股票价值.第一年股利=0.2*(1+14%)=0.23第二年股利=0.23*(1+14%)=0.26第三年股利=0.26*(1+5%)=0.27V=0.23*(P/F,10%,1)+0.26(P/F,10%,2)+0.27(P/F,10%,3)+(0.27*(1+2%)/(10%-2%))*(P/F,10%,3)=3.215.股票投资的优缺点〔1〕股票投资的优点能获得比较高的报酬。能适当降低购置力风险。拥有一定的经营控制权。2024/4/72.3.2股票的特征及估价〔2〕股票投资的缺点股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。2024/4/72.3.2股票的特征及估价第三章财务分析第一节财务分析概述第二节企业偿债能力分析第三节企业营运能力分析第四节企业获利能力分析第五节企业财务状况的趋势分析教学内容返回第二节企业偿债能力分析一.短期偿债能力分析:

是指企业偿付流动负债的能力.

(一)流动比率

(二)速动比率

(三)现金比率

(四)现金流量比率

(五)到期债务本息偿付比率流动比率＝流动资产/流动负债速动比率＝速动资产/流动负债现金比率＝(现金+现金等价物)/流动负债第一个比率叫做流动比率，那么这个流动比率越高就表示它短期偿债的能力就越强，也就是说它有很多的资产可以来抵偿它的短期负债，那么在一般情况下，作为制造业企业这个流动的比率要求到达2，所以我们对公司进行分析的时候就盼望一下计算出来的比率，如果到达2或2以上，就说明它偿债的能力是比较强的。如果是效劳业可以比2略低应该都没有问题。因为效劳业现金回笼的速度是比较好的，第二个比率的差异在于减还是没减存货，我们知道存货是最难兑现的一种流动资产，放在仓库里的存货，可能越来越难以变成现金，变现能力越来越差，所以2，速动指标应该到达1以上，高于1，说明偿债能力高第三个要求更高量，在流动资产中只考虑与现金相关的资产，现金，短期债券，银行存款，这些都是现金净额，这是可以直接拿来还债的，这个比率就更能够反映出它的偿债能力，如果它的现金净额能够大于流动负债说明它随时都有足够的资金来归还流动负债。讨论：在一定时期流动比率，速动比率越大，公司归还债务的能力越强，那这些比率是不是越大越好呢？流动比率并不是越大越好，1〕流动比率大并不代表偿债能力强，因为有应付帐款，有存货，2〕我们公司经营的目标是什么东西？我们公司经营的目标是使股东的价值最大化，就要盈利，就要你的公司的资本不断进行周转去赚取利润，如果我们为了提高自己的偿债能力，把钱都放在这个银行帐户里面提高流动比率，这样偿债能力是提高了，但是你资金周转的速度就会减慢，你盈利的能力就会减弱，这就说明公司盈利的能力跟偿债的能力之间是有一定的矛盾的，需要公司的经营者进行权衡，我们不能为了迎合债权人的要求一味的去提高我们的偿债能力。例:根据资料,该公司2007年的流动比率如下(计算结果保存小数点后两位,下同):速动资产包括货币资金、交易性金融资产和各种应收预付款项等。不包括存货，待摊费用、一年内到期的非流动资产以及其他流动资产等。简单案例：简单分析威力强劲蓝图股份公司代码：600709，现ST生态资本扩张：3.6倍营业收入：4.6亿18.4亿流动比率：0.77速动比率：0.35净营运资金：－1.27亿〔流动资产－流动负债〕蓝田股份是湖北的一家上市公司，上市后短短几年资本迅速扩张，2002年对它的报表进行分析，应该对该公司停止贷款，因为它的偿债能力非常差。银行听了这个分析者的建议，停止量给该公司贷款，使这家公司整个业务迅速地处于瘫痪的状态，后来证监会派代表简单的两个简单的比率分析把这么大的一家大的上市公司的情况给揭示出来。(四〕现金流动比率=经营活动现金净流量/流动负债该指标旨在反映本期经营活动所产生的现金净流量足以支付流动负债的可靠性，说明了企业短期债务的平安程度。比率越大，企业资产的流动性越好，说明企业偿债能力越强。与1，2指标相比，该指标防止了对非现金资产变现能力的考虑，使其更具客观性。经营活动现金流量净额是对企业过去一年中的经营成果，而流动负债时未来一年内必须偿付的短期债务，因此，该指标是通过对过去一年的现金流量对未来年年现金流量进行估计，以评估其偿债能力的。

例5:根据资料,同时假设该公司2006年度和2007年度的经营现金流量分别为3000万元和5000万元(经营现金净流量的数据可以从公司的现金流量表中获得),那么该公司2006年度和2007年度的现金流量比率分别为:

通过上表可以看出，2007年公司的经营活动现金流量与流动负债比率为125%,说明公司的经营活动产生的现金流量可以满足流动负债的需要，企业的资产流动性较好，短期偿债能力较强。二、长期偿债能力假设大于1，说明企业资不抵债负债比率：负债比率是指企业的债务与资产、净资产的关系，它放映了企业偿付到期长期债务的能力。我们知道企业的资金来源有两种方式，一是通过所有