中国旅游行业展望（2024年1月）

中诚信国际旅游行业行业展望2024

年

1月中国旅游行业展望，2024年

1月出行限制放开以来，旅游行业快速复苏，国内旅游市场出现恢复性增长，但受国际形势变化及国际航班供给不足等因素影响，跨境游恢复相对较慢。考虑到宏观经济增速放缓及消费信心指数低位运行，短期内旅游行业难以维持快速增长，但行业发展基础支撑仍在，未来行业将回归常态化运行；2024

年旅游企业的盈利能力及偿债指标表现预计将保持稳定，不同子行业经营主体恢复情况略有分化。目录摘要12分析思路行业基本面行业财务表现结论21114中国旅游行业的展望由“负面改善”调整为“稳定”，中诚信国际认为，未来

12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。联络人摘要

2022

年末出行限制取消，国内旅游需求快速释放，旅游行业迎来全面修复，但跨境游恢复相对较慢。随着促进旅游消费的政策不断发力，叠加旅游服务产品不断创新，预计

2024年旅游行业整体发展仍有基础支撑，但宏观经济“弱复苏”状态及消费者信心指数的低位运行，对旅游行业进一步增长带来挑战。作者企业评级部邱学yqiu子秋zqliang丽

2023

年主要景区已实现正常开放；出游需求快速释放和交通环境改善驱动景区客流快速增长；门票免费等优惠政策导致景区收入恢复程度弱于游客接待量恢复程度，新的旅游业态逐步兴起，景区市场竞争或将更加激烈。出行产业链复苏及出行需求释放带动酒店经营有序恢复；豪华酒店、高档酒店以及连锁酒店具备更强的抗风险能力，行业持续出清及内部资源整合进一步推动酒店品牌化和连锁化率提升。lling@其他联络人龚天xgong@

出行限制放开后，OTA

平台和旅行社的主要业务快速恢复；线上化旅游市场渗透率不断提升及跨境游不断恢复背景下，OTA

平台企业未来增长空间大。受益于居民出行需求释放，旅游企业收入规模、盈利能力及经营获现能力均有显著好转，但不同细分子行业收入及盈利改善程度有所分化；截至

2023年9月末，旅游企业债务规模略有上升，杠杆水平有所提高，获现水平对债务的保障仍不足。预计

2024年旅游企业盈利及获现能力将保持稳定，对债务本息的保障程度变化不大。中诚信国际行业展望一、分析思路旅游行业的信用基本面分析，主要是通过考察旅游行业2023年整体表现、国内居民收入增速及居民消费预期、各旅游子行业经营状况并结合相关影响行业发展的政策等因素，对出行限制放开后的旅游行业复苏及未来行业发展趋势进行判断，进一步分析相关走势对行业内企业盈利水平和偿债能力等信用基本面的影响。本文认为，旅游行业在出行限制放开后，居民出行意愿大幅提升，出行便利不断改善，行业全面复苏，国内游已基本恢复至2019年同期水平并进入常态化发展阶段；受国际形势变化及国际航班供给不足等因素影响，跨境游恢复不及预期，未来随着国际商贸回升、中外交往升温及国际航线恢复，跨境游预计将进一步复苏。2023年，旅游行业样本企业整体盈利能力及经营获现能力均显著改善，整体偿债指标表现亦有所改善。考虑到宏观经济增速放缓及消费信心指数低位运行，旅游行业增长隐忧仍存，经济周期底部调整背景下，2024年旅游企业盈利能力及偿债能力预计将保持稳定。二、行业基本面2022年末出行限制放开以来，国内旅游需求快速释放，旅游人次明显恢复，旅游行业迎来全面修复；随着促进旅游消费的政策不断发力，叠加旅游服务产品不断创新，预计2024年旅游行业整体发展仍有基础支撑，但宏观经济“弱复苏”状态及消费者信心指数的低位运行，对旅游行业进一步增长带来挑战；随着国际形势改善及国际航班供给增多，跨境游将持续恢复。旅游行业与经济周期的关联性高，在国民经济发展形势向好时，其发展速度高于经济增速，但宏观经济发展放缓时，其发展将面临较大下行压力。旅游业是我国第三产业的主要支柱行业，近几年受旅游行业需求萎缩影响，旅游收入占GDP的比例持续处于较低水平，但未来增长空间较大。按类型划分，旅游包含了“行”、“游”和“住”，其中“行”包含OTA和线下旅行社的境内外、长短途的交通业务，“游”主要涉及旅游景区，“住”涵盖酒店等相关企业。按目的地划分，旅游可分为国内旅游和跨境旅游，国内旅游方面，我国人口众多，加上居民收入水平的持续增长和交通便利度不断改善，旅游业增长潜力巨大。随着2022年年底防控政策放开，居民旅游需求快速释放，旅游人次明显恢复，国内旅游业迅速回暖。根据文化和旅游部公布的数据，2023年前三季度国内旅游总人次为36.74亿，同比增长75.5%，恢复至2019年同期水平的79.92%；国内旅游收入3.69万亿元，同比增长114.4%，恢复至2019年同期水平的64.4%。从2023年各季度表现来看，2023年第一季度、第二季度和第三季度国内旅游总人次同比增长率分别为46.5%、86.9%和101.9%，同比增幅呈现持续扩大趋势，行业恢复趋势较好。根据中国旅游研究院发布的《2023年暑期旅游市场监测报告》，2023年暑期，国内旅游人数达18.39亿人次、旅游收入达1.21万亿元，多数目的地接待游客人数达到历史最高水平。经文化和旅游部数据中心测算，2023年中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7,534.3亿元，按可比口径较2019年增长1.5%。国内旅游行业整体恢复较好，尤其是暑期、大型节假日等时段表现良好，基本已恢复至2019年同期水平。跨境旅游主要包括入境游和出境游。受出行限制及国际航班数量缩减影响，2022年我国出入境人员1.157亿人2中国旅游行业展望，2024年

1月中诚信国际行业展望次，约为2019年的17.3%，出入境旅游大幅受挫。2023年以来，文化和旅游部先后发布多个促进跨境旅游业务恢复的政策，分批次恢复旅行社及在线旅游企业出入境旅游业务。在利好政策推动下，2023年第三季度全国移民管理机构共查验出入境人员1.23亿人次，同比增长454.4%，达到2019年同期的73%；签发普通护照466万本，同比增长超13倍；签发外国人签证证件60.8万张，同比增长268.5%；签发往来港澳台出入境证件签注2,544.6万本，同比增长超20倍，超2019年同期水平。携程数据显示，2023年第三季度，出境游机票搜索热度达到2022年同期的360%，同比2019年增长了13%；出境游酒店搜索热度达到2022年同期的近600%，同比2019年基本持平；出入境签证申请恢复稳步增长，恢复至2019年同期的55%。供给侧来看，随着旅行政策逐步放松，国际航班运力不断增加，2023年3月以来，众多航空公司陆续宣布恢复及增开多条国际航线，国际航班班次增加。从2023年初至10月，国际航班运力逐渐由不足2019年同期的10%恢复至近60%。跨境游复苏势头明显，随着中外交流密切度提升及国际航班运力增多，跨境游将进一步恢复。旅行出游半径方面，随着出行限制政策的取消，游客出游距离和目的地休闲半径明显增长。2023年国庆中秋假日期间，国内游客出游半径189.5公里，按可比口径较2022年假日同日增长59.6%；游客在目的地的平均游憩半径17.9公里，按可比口径较2022年假日同期增长86.0%。2023年国庆中秋假期省际出行旅客占比约25.8%，省内出行旅客占比约74.2%，而根据中国旅游研究院数据，2022年省际旅游流动只占到所有国内旅游流动的18.76%，而81.24%的国内旅游流动表现为省内旅游流动。东北地区、西南地区、华北地区，以及西藏、内蒙和新疆部分地区游客流入量占比普遍超过2019年同期水平。旅游半径的恢复，有助于拉动旅游行业收入增长。从旅游消费形式来看，出行限制政策取消及短视频带动，“特种兵式旅游”、“研学”等进一步拉动文旅消费释放。出行限制取消后，时间和预算相对有限的大学生群体纷纷抓住空闲时间“报复性旅游”。2023年6月至8月

，主打逛文博场馆、主题乐园，参加人文自然科技等多主题研学项目的“亲子游”“研学游”市场领先复苏，文化底蕴丰富、便利性高的都市旅游目的地更受青睐。受年轻群体喜爱的音乐节、演唱会，成为城市文旅经济“新燃点”。根据中国演出行业协会数据，2023年五一期间，全国营业性演出票房收入15.19亿元，同比增长962.2%；观众人数达865.49万人次，同比增长333.2%，已超过2019年同期水平。随着外部不利因素取消，观众观演需求上升，前期积压的项目集中释放，政府对文化演出产业支持力度不断加大，市场主体活跃度持续提高，演艺市场爆发式复苏。图

1：近年来国内旅游收入及增长情况（万亿元、%）图

2：近年来国内旅游人次及增长情况（亿人次、%）70.00100.0080.0060.0040.0020.000.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.007150.0100.050.065432100.0-50.0-100.0-20.00-40.00-60.00国内旅游收入增长率国内旅游人次增长率3中国旅游行业展望，2024年

1月中诚信国际行业展望数据来源：原国家旅游局1及文化和旅游部、中诚信国际整理数据来源：原国家旅游局及文化和旅游部、中诚信国际整理图

3：2020年以来分季度旅游人次较

2019年同期恢复情况（亿人次、%）1412108100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6420国内旅游人次恢复至2019年同期水平程度数据来源：文化和旅游部、中诚信国际整理政策方面，受外部不利因素影响，2022年相关政策对旅游行业的拉动作用较弱。2022年底以来，文化和旅游部出台多项政策，减少跨境游限制，恢复旅行社及在线企业相关业务，促进国内及跨境旅游市场发展。2023年9月，国务院办公厅印发《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施的通知》，要求加大优质旅游产品和服务供给，激发旅游消费需求，开展全国文化和旅游消费促进活动，优化签证和通关政策，恢复和增加国际航班，完善入境旅游服务。2023年

11

月，文化和旅游部印发《国内旅游提升计划（2023—2025年）》，提出加强国内旅游宣传推广，着力推动旅游产品创新。支持旅行社、星级饭店拓展经营范围，不得以星级、所有制等为门槛限制相关企业参与政府采购的住宿、会议、餐饮等项目。推动盘活闲置低效旅游项目，支持旅游企业盘活存量旅游项目与存量旅游资产。在政策推动下，国际航班数量快速增长，跨境游呈现出有序复苏的良好态势。同时，国家移民管理局不断优化调整出入境管理政策，有序恢复开通

61

个陆地边境口岸客运功能。促进旅游行业发展相关政策不断推出及落地，为旅游行业持续发展带来一定支撑。表

1：2023年以来重要旅游业政策出台日期文件核心内容《文化和旅游部办公厅关于试点恢复旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务的通知》2023年2月6日起，试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务2023年1月《文化和旅游部办公厅关于恢复旅行社经营内地与港澳入出境团队旅游业务的通知》2023年2月6日起，恢复旅行社及在线旅游企业经营内地与香港、澳门入出境团队旅游和“机票+酒店”业务2023年2月2023年3月2023年3月《文化和旅游部办公厅关于试点恢复旅行社经营中国公民赴有关国家（第二批）出境团队旅游业务的通知》《文化和旅游部办公厅关于恢复旅行社经营外国人入境团队旅游业务的通知》试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家（第二批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务自

2023

年

3月

31

日起，恢复全国旅行社及在线旅游企业经营外国人入境团队旅游和“机票+酒店”业务1

2018年3月，根据国务院机构改革方案，将国家旅游局的职责整合，组建中华人民共和国文化和旅游部，不再保留国家旅游局。4中国旅游行业展望，2024年

1月中诚信国际行业展望《文化和旅游部办公厅关于恢复旅行社经营台湾居民入境团队旅游业务的通知》自

2023

年

5月

19

日起，恢复旅行社及在线旅游企业经营台湾居民入境团队旅游和“机票+酒店”业务2023年5月2023年8月《文化和旅游部办公厅关于恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游业务的通知》自

2023

年

8月

10

日起，恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务《国务院办公厅印发关于释放旅游消

加大优质旅游产品和服务供给。激发旅游消费需求，完善旅游交通服费潜力推动旅游业高质量发展的若干

务。加强入境游工作，优化签证和通关政策，恢复和增加国际航班，2023年9月2023年

11

月措施的通知》完善入境旅游服务《文化和旅游部关于印发<国内旅游

加强国内旅游宣传推广，着力推动旅游新产品创新。改善旅游消费体提升计划（2023—2025年）>的通知》

验。支持旅行社、星级饭店拓展经营范围资料来源：公开资料，中诚信国际整理总体来看，出行限制取消带来的“补偿性”、“报复性”需求支撑旅游市场全面复苏向上，但从长期驱动旅游行业发展因素来看，居民消费能力和意愿将起到更加决定性作用。2023年下半年以来，全国居民可支配收入保持不断增长但增速出现下滑，消费者信心指数2023年呈现先升后降的走势，受宏观经济增长承压影响，当前消费者信心指数不到90%，距离常态120%的水平差距较大，消费者信心指数的低位运行，对旅游行业持续增长带来一定隐忧。国内经济总需求不足的矛盾依旧突出，居民消费观念逐渐转变，2023年，“穷游”旅游方式逐渐在年轻人群中崛起，其核心在于以有限的预算，深入体验当地的文化和生活。除经济因素外，移动互联网的快速发展、短视频热点传播、社会价值观念的转变等都为“穷游”快速发展提供了有力支持，预计未来穷游市场规模将持续扩大，旅游行业或现“旅游行业消费降级”。图

4：全国财产净收入、GDP及可支配收入变化情况（%）图

5：消费者信心指数20.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00全国居民人均财产净收入同比城镇居民人均可支配收入同比GDP同比数据来源：choice、中诚信国际整理数据来源：choice、中诚信国际整理景区运营2023年主要景区已基本实现正常开放；出游需求快速释放和交通环境改善驱动景区客流快速增长；门票免费等优惠政策导致景区收入恢复程度弱于游客接待量恢复程度，新的旅游业态逐步兴起，景区市场竞争或将更加激烈。5中国旅游行业展望，2024年

1月中诚信国际行业展望旅游景区是指以旅游及其相关活动为主要功能或主要功能之一的区域场所，具备相应的旅游设施，能够满足游客参观游览、休闲度假、康乐健身等旅游需求。2022年底出行限制取消以来，2023年“五一”假期，全国共有1.28万家A级旅游景区正常开放，占A级旅游景区总数的86%，除北方部分省份因季节性原因外，全国大部分地区旅游景区已实现正常开放。2023年“五一”假期国内景区门票票量同比增长9倍，较2019年同期增长超2倍。据中国旅游研究院发布的《2023年上半年旅游经济运行分析与下半年趋势预测》，2023上半年，旅游经济运行的综合指数已经回到“景气”区间，从2023年元旦、春节、清明节、五一和端午节5个节假日来看，旅游出行人次和旅游收入恢复较好。从游客满意度来看，基本稳定在“满意”区间。长线游回补、平价出行趋势下，自然景区更受大众青睐，资源禀赋优越、观光性价比高的名山大川类景区客流增速居前。根据携程平台“五一”假期周边游景区人次，黄山、峨眉山和华山上榜五大周边游热门景区。2023上半年，玉龙雪山、黄山、峨眉山、长白山接待游客量分别较2019年同期增长44.6%、28.8%、16.4%、11.2%，客流量恢复良好。2022年07月15日，文化和旅游部确定新增12家国家5A级景区，国内5A景区数量增至318个，其中自然生态景观型景区165家，历史人文景观型景区127家，人造景观型景区26家。从国内5A景区分布来看，华东地区为5A级景区分布最多的区域，其中江苏以25家的总量排名第一，浙江20家排名第二，新疆超越了广东和四川，以17家跃居第三名。交通环境改善对景区客流具有直接拉动效应，特别是高铁的拉动作用优势突出。2020~2022年各大景区陆续在交通方面有不同程度改善，新增高铁、高速、机场等交通供给，将为景区客流增长提供新驱动。据世界旅游联盟《2023年中国国内旅游市场景气度报告》，机场、高铁两种长途客运途径的建设和优化被认为是影响国内旅游市场景气度的首要因素。高铁通车、航线开通优化游客出行效率和旅途体验，大幅延伸旅游市场客源半径，并可弥合目的地淡季客流缺口，同时可释放中高端商务、休闲旅游需求，推动单日游向多日游转化，提升游客二次消费。外部交通环境的改善，或将导致不同区域景区竞争更加激烈。表

2：部分景区交通供给变化情况景区黄山铁路高速公路机场昌景黄高铁，预计将于

2023

年年底通车；

千岛湖—黄山高速，2022年

12--池黄高铁，预计将于2024年6月通车敦白高铁，于

2021年12月开通；沈白高铁预计将于2025年开通月开通长白山桂林--长白山机场二期扩建，2021年竣工桂林机场

T1

航站楼改扩建，2025

年前，新建设桂林资源、桂林恭城、桂林兴安三座机场龙城高速，预计将于

2023

年

12--月竣工昆明—大理—丽江高铁，2022年开工；丽香铁路，2023年

11

月开通丽江--丽江三义机场三期改扩建九华山张家界池黄高铁，预计将于2024年6月通车石台高速，2021年9月开通----张吉怀高铁，2021年

12月开通；黔张常铁路，2019年12月开通--资料来源：公开资料，中诚信国际整理景区经营类企业的经营性业务主要包括门票收费、景区内二次消费以及景区交通，2020~2022年外部不利因素影响下，景区营收压力整体较大。相比2019年同期，2023年前三季度旅游收入大幅增长，但增幅不及旅游人次增长幅度，2023年，全国较多地区/景区（尤其是非上市景区）颁布优惠门票政策，导致景区收入恢复程度弱于游6中国旅游行业展望，2024年

1月中诚信国际行业展望客接待量恢复程度，未来景区收入的恢复程度仍存有不确定性。除部分知名度高的5A景区外，普通景区对游客吸引力不足，主题公园类景区建设供给不断增加，新的旅游业态不断兴起，预计未来景区市场竞争将更加激烈。表

3：2023年部分景区门票优惠政策景区名称黄山优惠时间门票优惠政策2023年6月每周三开放日当天对提前有预约的游客免门票开放对全国中考、高考学生，凭本人有效身份证件和准考证原件，门票免费。对全国全日制高校及以上应届毕业生免门票黄山2023.7.1~2023.8.31天目湖华山2023.1.22~2023.2.52023.6.1~2023.6.302023.8.25~2023.9.25天目湖山水园大门票、南山竹海大门票面向提前一天预约的全国游客进行免票主要景区对全国游客免费武当山2023年湖北省新入学的大学生可免门票参观，景区内车票半价资料来源：公开资料，中诚信国际整理近年来旅游休闲更趋多元化，小众景区、乡村旅游和夜游等新业态、新产品逐步兴起。“人少景美”的小众旅游目的地具有独特“吸引力”。特色“乡村旅游”备受追捧，逃离城市、拥抱乡村已经成为越来越多用户的假期旅行选择。数据显示，2023年“五一”期间，乡村游的整体订单规模已经达到2019年“五一”同期的242%，且在乡村停留3天以上的游客订单占比相较于2019年提升了230%。美团数据显示，今年“十一”期间，用户夜间到店消费规模占比超64％，“夜间游玩”搜索量环比节前增长228％

。2023年9月，国务院办公厅发布《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展若干措施》中，再一次明确有序发展夜间经济，引导夜间文化和旅游消费集聚区规范创新发展；完善夜间照明、停车场、公共交通、餐饮购物等配套服务设施；鼓励有条件的公共文化场所、文博单位等延长开放时间。大众旅游出行和消费偏好不断发生变化，不同景区竞争优势可能有所改变。总体来看，2023

年以来，景区逐步恢复开放，景区客流量整体恢复较好，其中资源禀赋优越、观光性价比高的名山大川类景区客流增速居前，交通的改善为客流增长提供新驱动，但门票优惠政策导致景区收入恢复程度弱于游客接待量恢复程度，未来小众景区、乡村旅游和夜游将成为旅游行业新的增长变量。酒店业出行产业链复苏及出行需求释放带动2023年酒店经营有序恢复；豪华酒店、高档酒店以及连锁酒店具备更强的抗风险能力，行业持续出清及内部资源整合进一步推动酒店品牌化和连锁化率提升。2023年高端酒店交易较为活跃，供给增长背景下，高端酒店竞争将不断加剧。酒店业是旅游业的细分行业，具有一定的进入和退出壁垒且竞争激烈。近年来受外部不利因素影响，市场整体需求疲软，酒店行业持续低位运行，供给端收缩下出清相对充分。2023年以来，外部出行不利因素消除，消费者商旅需求恢复、出行频次提高、出游意愿增加，境内酒店市场信心逐步恢复，酒店行业的景气度呈现高涨态势。根据文化旅游部数据，2023年6月末，我国星级酒店的数量下降至6,663家，较2022年末下降9.19%，行业处于尾部出清阶段。2023年全国出行产业链渐进复苏以及出行需求持续释放下，星级酒店出租率大幅回暖，平均房价亦有所增长。根据文旅部数据显示，上海和北京2023年二季度酒店平均出租率分别达到65.82%和63.90%，已基本恢复至2019年水平。2023年酒店行业供需结构持续优化，经营情况向好，行业复苏预期得到初步验证。7中国旅游行业展望，2024年

1月中诚信国际行业展望受经济发展程度、人口集中度和商业活动频繁度不同影响，酒店行业发展具有一定区域性，我国酒店业发展地区性差异较大。分省市来看，星级酒店总数位列前十位的省区分别是广东、浙江、山东、北京、云南、广西、四川、江苏、新疆和甘肃，星级酒店总数约3,555家，占全国星级酒店总数的48.45%。从十大省区星级酒店的营业收入来看，广东省以119.65亿元仍位列第一，平均房价391.51元，新疆营业收入最小，平均房价只有216.59元。2022年底以来，本地化休闲消费及跨省短途游共同拉动酒店业复苏。根据携程数据显示，2022年消费者当天预订酒店比例高达80%，即便是在旅游业最旺的三季度，当天预订酒店房间的订单占比依旧达到60%~70%。与之形成鲜明对比的则是，提前一星期以上预订的订单比例仅有4%，短途游是2022年主流出行方式。从地区对比来看，一线城市及区域核心城市来自本地预订的比例相对高于三线及以下城市，其中，2022年国庆假期深圳本地周边订单量占比为76%，深圳本地周边酒店人均花费同比去年增长10%。根据携程数据显示，消费者中长线游需求在2023年上半年得到了集中释放，跨省游占比提升至49%；提前2天以上预订酒店占比亦提升至近20%；跨省游阶段性爆发增长，综合推动酒店业复苏进程。此外，自2023年11月以来中国相关入境政策不断优化并落地显效，主要为中国对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员试行单方面免签政策；中国及新加坡双方或将通过30天互免签证安排，未来随着中国持续优化出入境管理政策，利好政策将刺激入境游业务向好，国内一线城市及主要旅游景区所在地的酒店市场亦有望迎来较好的发展机遇。从酒店类型来看，短途游和跨省游的旅游需求增加，且游客对体验和服务的要求提高，为高端酒店的业务恢复创造了相对良好的条件。根据文化及旅游部数据，2022年及2023年上半年，在酒店数量总体下降的情况下，豪华酒店（五星级）、高档酒店（四星级）的总数量和客房数量同比下降幅度相对较小，而经济型酒店（二星级及以下）和中档酒店（三星级）的酒店数量和客房数量下滑比例更大。从经营模式来看，中国饭店协会数据显示，连锁酒店具有较强的抗风险能力，根据《2023年中国酒店业发展报告》显示，截至2022年末，我国酒店的连锁化率上升至39%，但相较于发达国家60%以上的连锁化率仍有很大差距，酒店品牌化仍有较大的发展空间。2023年12月，希尔顿集团宣布2024年将继续加大在中国的投资力度，计划将多个品牌首次引入重庆、桂林等热门旅游城市，此举一定程度显示了希尔顿集团对中国旅游行业的信心。2023年，快速释放的旅行需求拉动酒店投资的活跃。从全国中高端及以上品牌酒店区域分布来看，华东地区开业酒店数量约占45%，其中杭州受亚运会带动影响，高端酒店迎来一波“开业热潮”。戴德梁行发布数据显示，2023年酒店业态交易规模占到全年地产大宗交易的11%，尤其是2023年四季度，黄浦绿地万豪、外滩万达瑞华、华侨城宝格丽酒店等高端酒店成交，高端酒店物业资产交易较为活跃，核心城市优秀地段或拥有稀缺性资源的酒店资产仍然具有一定的流动性。从酒店企业展业模式来看，主要分为酒店自营模式和酒店管理模式（亦称“加盟模式”），一般酒店企业将自营酒店的全额收入确认为公司收入，将管理模式下向被管理酒店收取的品牌及管理服务费确认为公司收入。自营模式下，企业投入资金规模较大，更容易受到经济周期的影响，且扩张速度不如加盟模式；与之相反，加盟模式属于轻资产模式，资金投入相对较少，扩张较快速。随着中国酒店行业的发展，加盟模式已经成为行业的主流，目前国内大型酒店集团均在通过加盟模式快速扩张其品牌，抢占市场份额。据统计，2023年全国五星级新开业酒店客房数接近4万间客房，同比增长4%，酒店市场整体处于供过于求的局面，行业竞争或将进一步加剧。8中国旅游行业展望，2024年

1月中诚信国际行业展望图

6：全国星级酒店数量及变动情况（单位：家）图

7：全国星级酒店经营情况（单位：元/间/天、%）9000800070006000500040003000200010000400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00-6050403020100201820192020三星级202120222023.620192020202120222023.Q1

2023.Q2Rvepar平均房价出租率（右轴）一星级二星级四星级五星级数据来源：文化和旅游部、中诚信国际整理数据来源：文化和旅游部、中诚信国际整理图

8：2022年及

2023年前二季度分星级酒店经营情况（单位：元/间/天、%）700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.00-706050403020100一星级

二星级

三星级

四星级

五星级

一星级

二星级

三星级

四星级

五星级

一星级

二星级

三星级

四星级

五星级20222023.Q12023.Q2Rvepar平均房价出租率数据来源：文化和旅游部、中诚信国际整理整体来看，受益于全国出行产业链渐进复苏以及出行需求持续释放，酒店企业经营恢复情况较好，行业处于尾部出清阶段。本地化客源目前仍占主导地位。但伴随跨省游复苏，未来客源结构或将不断优化，豪华酒店、高档酒店以及连锁酒店具备更强的抗风险能力，酒店行业边际向好，中小酒店企业面临竞争压力加剧。随着行业持续出清及内部资源整合，酒店品牌化和连锁化提升仍为行业发展趋势，行业收益呈现向龙头集中趋势。未来，随着入境游逐步向好及国内稳增长刺激政策不断落地，商旅需求延续复苏态势，国内一线城市及主要旅游城市的酒店亦面临较好的发展机遇。OTA和线下旅行社出行限制取消后，OTA平台率先受益，线下旅行社经营压力有所缓解，在线旅游市场渗透率快速提升；未来随着国内旅游需求持续释放，OTA平台及线下旅行社境内业务有望进一步保持增长，同时随着境外游市场的有序恢复，跨境游亦将推动OTA平台海外业务的好转。旅游服务业务经营主体包括OTA及线下旅行社，分别对应在线旅游市场和线下旅游市场。我国在线旅游市场起步相对较晚但渗透率快速提升，在互联网尤其是移动互联网快速发展背景下，相较线下旅游发展的偏重资产，在线旅游的扩张更便捷。根据《2022年度中国移动出行市场数据报告》数据，2022年国内在线旅游市场规模同比降低13.61%至约7,460亿元，渗透率从2019年的16.7%提升至2022年的约44%，接近全球平均水平。OTA及线下旅9中国旅游行业展望，2024年

1月中诚信国际行业展望行社主要经营内容为境内外交通、住宿预订业务和境内外旅游产品营销，从主要产品和服务的市场规模及线上化率来看，在线交通领域市场规模最大且线上化率最高。2023年上半年，受益于出行限制取消，国内旅行需求爆发，国内OTA平台率先受益，OTA企业的业绩快速反弹。OTA龙头携程集团2023年第三季度财报显示，携程2023年前三季度营收342.23亿元，营业收入规模已接近2019年全年水平，收入同比增长127.74%，净利润86.62亿元，国内酒店预订量同比大幅增长，业务恢复强劲。从线下旅行社发展情况来看，根据文化和旅游部数据，近年来全国旅行社总数呈逐年上升趋势，2023年6月末为50,780家，较一季度末净增加3,711家

；2023年上半年全国旅行社国内旅游组织5,841.91万人次，旅游人次规模约为2019年上半年的75%。目前，境内旅游市场已基本恢复，根据中国旅游研究院的预测数据显示，2023年暑期成为过去5年来最火热的旅游季节，国内旅游人数和收入均创下历史新高，对OTA及线下旅行社企业发展产生良好的促进作用，未来OTA平台及线下旅行社的境内业务有望进一步增长。在行业复苏背景下，国内各大旅行社也顺应市场需求，不断创新产品，打造品牌影响力，通过定制化产品满足不同消费群体需求，增加旅游产品附加值，此外，部分旅行社通过发力直播、达人矩阵等领域，推进新媒体旅游电商布局落地。近年来自助出境游旅客对OTA平台依赖度较高，海外收入是OTA企业收入中的重要组成部分，跨境游市场有序恢复对OTA平台发展至关重要。从OTA行业竞争结构来看，在线旅游竞争日益激烈、头部企业市场占有率较高并不断挤压线下旅行社的生存空间。《2023年中国出境游行业发展报告》显示，目前国内OTA平台出境游市场份额中，携程旅行占比54.7%位居榜首，飞猪旅行占比27.1%排名第二，同程旅行占比11.5%排名第三，三者包揽了超9成的国内OTA出境游市场份额，龙头效应更加凸显。图

9：全国旅行社收入及利润情况图

10：全国旅行社从业人员数量（人）8000700060005000400030002000100006045000040000035000030000025000020000015000010000050000040200-20-40-60-802019202020212022营业收入（亿元）利润总额（右轴、亿元）2019202020212022数据来源：文化和旅游部、中诚信国际整理数据来源：文化和旅游部、中诚信国际整理交通预定是OTA平台交易额最高，也是最大的流量入口，但因为上游议价能力较强，其变现率较低。2023年前三季度，我国民航旅客运输量4.6亿人次，同比增长126.7%，恢复至2019年同期的93.3%左右；2023年前三季度，铁路完成客运发送量29.33亿人次，同比增长112.4%，较2019年同期增长4.9%。OTA和线下旅行社的境内交通业务主要体现为机票预订业务，2022年因出行限制措施反复导致政策调整频繁，对旅客出行产生较大制约，商务需求严重不足，旅游团队出行减少，民航全行业旅客运输量2.52亿人次，同比下降42.9%。2023年出行限制取消后，民航旅客运输量快速增长，2023年前三季度已恢复至2019年同期90%以上。从境外业务情况来看，2022年，因国外10

中国旅游行业展望，2024年

1月中诚信国际行业展望环境变化和入境航班熔断政策，入境客运航班相比2021年减少42%，国际航线完成旅客运输量186万人次，降幅较大。受限于国际航班编排审批，航司国际客运航班数量短期内难以大幅提升，航班供给不足使得机票价格大幅上涨，对境外交通业务的恢复产生一定制约。2023年10月，海关总署发布消息称，2023年11月1日零时起，出入境人员免于填报《中华人民共和国出/入境健康申明卡》。入境手续的简化，有助于入境游的恢复。外交部宣布2023年12月1日至2024年11月30日期间，中方决定对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员试行单方面免签政策。上述国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15天，可免签入境。政策将大幅度提升旅游和商务出行便利度。中方政策宣布之后，法国宣布持有法国或中国硕士学位的有过法国求学经历的中国公民，可以获得法国颁发的5年的往来签证。新加坡方面表示将于2024年推动与中国实施30天互免签证的协议，预计未来出入境门槛更加宽松，出入境旅游恢复预计将有一定持续性。民航局数据显示，随着2023/24冬春航季的到来，航班计划量约为2019年冬春季的70.7%。2024年将仍然是出境游的恢复期，恢复速度取决于航班运力、签证政策、出行意愿与消费能力等因素，继而带动线下旅行社和OTA出入境业务复苏。住宿预订方面来看，酒店预定客户主要渠道包括协议客户、OTA平台预定客户、会员客户以及其他渠道客户。移动互联网的普及使得OTA重要地位更加凸显，OTA平台通过提供个性化的推荐、快捷的预定流程和安全的支付方式，成功吸引了大量的移动用户，酒店预定线上化趋势突出。据携程集团2023年三季报，其酒店住宿预定业务收入Q3同比增长92%，较2019年同期同比增长70%。预计旅游复苏和出入境业务好转，将会带动酒店预定业务增长。整体来看，2022年因不可控因素影响，旅行社及OTA企业经营较为困难，自2022年底出行限制逐步取消后，居民出游需求快速释放，带动酒店、交通、景区等领域业务快速反弹，OTA企业率先受益，但线下旅行社受出入境旅游恢复较慢及人员、店面缩减影响，复苏不及预期，仍面临较大的经营压力。随着预订市场消费结构的不断变化，对OTA及线下旅行社企业的产品、技术和营销提出更高要求，未来随着旅游消费市场回归常态化，OTA平台竞争将逐渐加剧。三、行业财务表现2023年以来，受益于出行限制取消，居民出行需求释放，系列刺激旅游消费政策措施落地，旅游企业收入规模、盈利能力及经营获现能力均大幅好转，但不同子行业企业收入及盈利恢复程度有所分化。样本企业债务规模略有上升，杠杆水平亦有所提高，获现水平对债务的保障仍不足。随着旅游企业主业逐渐回归常态化发展，2024年预计其盈利能力及获现能力将保持稳定，对债务本息的保障不会发生明显变化。中诚信国际选取以旅游或酒店经营为主业的发债和A股、H股上市企业，共选取样本企业20家（以下简称“旅游企业”），并对样本企业盈利能力、现金流以及偿债指标进行分析。根据主营业务构成将上述企业归为5类，包括大型旅游集团、中小型旅游集团、以“门票+景区客运（索道、观光车及游船）”为主的景区运营类企业、酒店类和旅行社企业。11

中国旅游行业展望，2024年

1月中诚信国际行业展望表

4：样本企业情况公司名称公司简称大型旅游集团中国旅游集团有限公司中旅集团首旅集团北京首都旅游集团有限责任公司中小型旅游集团浙江省旅游投资集团有限责任公司江西省旅游集团股份有限公司湖北文化旅游集团有限公司云南世博旅游控股集团有限公司陕西旅游集团有限公司浙旅集团江旅集团湖北文旅世博集团陕旅集团景区运营浙江舟山旅游集团有限公司无锡灵山文化旅游集团有限公司黄山旅游集团有限公司舟旅集团无锡灵山黄山旅游峨眉山峨眉山旅游股份有限公司中青旅控股股份有限公司长白山旅游股份有限公司中青旅长白山酒店上海锦江国际酒店发展股份有限公司金陵饭店股份有限公司锦江酒店金陵饭店君亭酒店岭南控股君亭酒店集团股份有限公司广州岭南集团控股股份有限公司旅行社（含

OTA）众信旅游集团股份有限公司众信旅游凯撒旅游携程集团凯撒同盛发展股份有限公司携程集团有限公司22023年前三季度，旅游企业营业收入同比大幅增长，盈利能力较上年同期显著改善，但不同子行业企业恢复程度有所分化；未来行业将回归到常态化运行轨道，尽管行业刺激政策不断出台，但考虑到居民消费信心不足及消费降级趋势，旅游企业收入规模和盈利能力或将在2023年水平基础上小幅波动。营业总收入方面，2022年12月出行限制政策取消，2023年1月开始，居民休假旅游、探亲出游、商务出行等出行意愿恢复，旅游消费需求快速释放，旅游企业营业收入大幅增长。2023年1~9月，样本旅游企业总体收入规模2,191.77亿元，较上年同期增长51.54%，收入同比增速回正，整体收入规模较2019年同期增长7.85%。样本企业中，大型旅游集团类企业收入构成较为多元且基数较大，2023年1~9月收入增速在样本企业中相对较低；中小型旅游集团样本企业中，世博集团受文化科技板块结转收入减少影响，2023年前三季度总收入同比持平；景区运营企业收入恢复情况整体相对较好，前三季度收入同比增长53.77%；旅行社样本企业中，携程集团依托在OTA的龙头地位，保持强劲复苏势头，2023年前三季度收入同比增长127.72%。整体来看，不同规模、不同主业的旅游企业20232原“海航凯撒旅游集团股份有限公司”12

中国旅游行业展望，2024年

1月中诚信国际行业展望年收入恢复情况有所分化。盈利能力方面，2023年1~9月，旅游企业收入改善加之经营效率提升，样本企业中90%旅游企业实现扭亏为盈，景区样本企业EBIT利润率均值最高，旅行社样本企业EBIT利润率改善最为明显。首旅集团旗下酒店、王府井及环球主题公园2022年受不利因素影响，盈利较差，2023年1~9月上述各板块实现快速增长，首旅集团由大幅亏损转盈。从息税前利润来看，与2022年同期相比，2023年1~9月样本旅游企业EBIT均值大幅增长，EBIT利润率亦有所提升，整体盈利能力改善。细分行业来看，中小型旅游集团因非旅游板块业务占比较高，同比改善情况一般；得益于轻资产的运营模式，景区运营样本企业EBIT利润率相较于其他细分行业更高；旅行社样本企业在出行限制放开前3年，持续处于亏损状态，出行限制放开后快速扭亏为盈，盈利改善显著；酒店样本企业整体恢复情况处于行业平均恢复水平，不同细分子行业样本企业盈利恢复情况有所分化。图

11：样本企业盈利水平（均值）情况（亿元、%）图

12：样本企业营业收入（均值）增速情况（%）140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0015.00%10.00%5.00%30020010000.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%2020202120222023.1~9-10020202021净利润20222023.1~9大型旅游集团酒店中小型旅游集团旅行社景区运营-20.00营业总收入EBIT利润率（右轴）数据来源：公开数据、中诚信国际整理数据来源：公开数据、中诚信国际整理图

13：样本企业净利润（均值）情况（亿元）图

14：样本企业

EBIT利润率（均值）情况(%)403040.00%20.00%0.00%202020202120222023.1~9-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%-100.00%-120.00%1002020202120222023.1~9-10-20-30大型旅游集团酒店中小型旅游集团旅行社景区运营大型旅游集团酒店中小型旅游集团旅行社景区运营数据来源：公开数据、中诚信国际整理数据来源：公开数据、中诚信国际整理2023年以来，旅游企业经营获现能力恢复较好，样本企业中仅1家呈经营净流出状态；样本旅游企业有息债务规模略有增长，财务杠杆进一步上升，整体偿债指标表现仍较弱。2023年1~9月，随着出行不利因素消除，出游人数快速反弹，旅游企业经营获现能力显著增强，经营活动现金流呈现净流入状态。具体来看，大型旅游集团中旅集团2023年旗下地产、酒店和商业板块现金流恢复较好，2023年1~9月合计经营活动净现金流由流出转为大幅净流入166.85亿元，占全部样本企业经营活动净现金流总额的4成；13

中国旅游行业展望，2024年

1月中诚信国际行业展望中小型旅游集团样本企业因非旅游板块经营恢复情况一般，经营活动净现金流恢复动力不足。债务方面，截至2023年9月末，样本企业总债务3,511.37亿元，较2022年末增长4.15%，旅游企业杠杆水平总体呈上升趋势。2023年以来，样本企业在旅游项目翻新、新建项目等方面仍有一定投入，债务偿还更多以新增债务接续为主，旅游企业有息债务规模保持增长，财务杠杆进一步上升，2023年9月末平均资产负债率上升至58.40%。从债务结构来看，样本企业长短期债务分布较为分化。大型旅游集团、中小型旅游集团债务以长期债务为主，符合其项目投资回报期长的特点。景区运营、酒店和旅行社样本企业债务以短期债务为主，且多为银行贷款。偿债指标方面，2023年以来，旅游企业偿债指标表现整体仍较弱，其中大型旅游集团样本企业偿债指标受盈利状况变化影响表现波动较大，旅行社偿债指标改善情况最为突出。尽管行业刺激政策不断出台，但考虑到居民消费信心不足及消费降级趋势，预计2024年旅游企业偿债指标表现将在2023年基础上小幅波动，但不同企业偿债指标表现仍将分化。图

15：样本企业总债务及总资本化比率情况（亿元、%）图

16：样本企业总债务情况（亿元）400035003000250020001500100050060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1000.00800.00600.00400.00200.000.002020202120222023.1~902020202120222023.1~9大型旅游集团酒店中小型旅游集团旅行社景区运营总债务总资本化比率数据来源：公开数据、中诚信国际整理数据来源：公开数据、中诚信国际整理四、结论旅游业对外部环境敏感度高，属于可选消费，易受社会经济环境、重大不利因素以及区域突发事件等多种复杂因素影响。随着出行限制政策取消，居民出游意愿快速释放，出游人数和出游半径快速恢复，2023年国内旅游人次及收入规模已基本恢复至2019年水平，国内旅游市场由复苏进入到常态化发展阶段。跨境旅游受国际航班供给不足、出入境便利有待改善等因素影响，恢复不及预期，预计将进一步恢复。2023年，国内景区已恢复正常开业，景区客源以由本地化为主逐渐转向跨省游客为主，整体恢复较好；酒店企业、OTA平台和线下旅行社亦显著好转。未来，中远程旅游市场的恢复使得辐射范围更广、品牌影响力更强的自然生态类景区具有更好的成长动能；行业内部出清和内部资源的整合使得酒店行业将持续品牌化和连锁化趋势；线上化旅游市场渗透率不断提升及跨境游不断恢复背景下，OTA未来增长空间大。2023年以来，行业复苏带动旅游企业营业收入快速增长，盈利能力和经营获现能力显著增强，但经营活动净现金流和EBIT对债务偿还的保障情况仍有待提高。未来，旅游人群补偿性、报复性出行需求释放后，旅游行业回归到常态化发展。尽管有居民可支配收入的增长放缓、居民消费信心不足扰动因素，但鉴于中国经济的韧性和增长潜力，中国经济仍有望保持较好增速，居民收入保持一定增长，叠加14

中国旅游行业展望，2024年

1月中诚信国际行业展望促进旅游行业高质量发展政策不断落地实施，旅游行业面临较好的外部发展环境，行业总体信用质量将保持稳定。综上所述，中诚信国际认为未来12~18个月中国旅游行业总体信用质量不会发生重大变化，行业展望调整为“稳定”。15

中国旅游行业展望，2024年

1月中诚信国际行业展望附表一：样本企业财务数据企业简称营业总收入（亿元）净利润EBIT利润率（%）10.2611.63-10.148.63总债务总资本化比率(%)47.2849.1162.4160.1940.2948.7873.6571.8365.4864.1325.9626.6872.2670.6657.0856.7355.7051.8143.9939.8717.0317.5443.2144.877.45总债务/EBIT（X）9.81经营活动净现金流(亿元)-67.79166.8571.13109.81-3.265.86年份（亿元）(亿元)2022732.1735.93717.03中旅集团首旅集团浙旅集团江旅集团湖北文旅世博集团陕旅集团舟旅集团无锡灵山黄山旅游峨眉山2023.92022631.10365.05385.80102.27109.93118.4290.54261.67282.758.0440.29-78.681.60700.33799.78835.1455.8541.08158.80167.51432.80469.6744.8142.38205.18234.4458.4960.8956.8062.3533.6843.654.867.34-21.6118.8016.058.152023.920220.153.402023.920221.113.442.406.8219.6516.4434.8540.17-3.35-11.6025.0535.5255.1813.4714.4553.14111.475.2017.137.062023.920221.768.441.874.753.062023.920220.143.105.63-12.93-2.301.43-166.29-43.2920.3611.1816.4140.3126.468.132.702023.920226.33-1.646.0140.2344.266.462023.920221.889.380.382.792023.920228.411.717.0514.8510.8318.0222.264.312.203.312023.920220.113.08-0.784.641.68-6.685.722023.9202228.30-45.4832.12-5.119.53-2.032.30-2.481.48-0.133.672023.920228.225.2264.1767.341.95-4.723.1165.9463.690.91-20.107.44-3.126.32中青旅2023.92022-0.571.52-36.4140.446.70-1.280.320.04长白山2023.920224.970.859.132.58110.08109.6214.1513.533.422.45231.88234.4110.228.6357.1357.4826.7830.5356.4248.30