金山软件(3888.HK)2023Q4财报点评：WPSAI将开启商业化关注《剑网3无界》上线进展

事件：3202023Q423.10亿元（YoY+9.4%，7.154.382.05亿元。我们的观点：、主要财务指标分析：2023Q4整体营收增长稳健，同比增长9.4%，毛利率与上年同期82%持平，相应季节网络游331.9%。123Q4.0+.%QQ+122%,7.154.382.05亿元。图1：公司季度主要财务指标情况（单位：百万元）资料来源：公司财报，分业务收入12.86（YoY+17.9%QoQ+17.1%）55.7%（YoY+4.0pct，QoQ+2.3pct）。10.24亿元（YoY+0.2%，QoQ+6.6%），占比QoQ-2.3pct）。图2：公司分业务季度收入占比情况资料来源：公司财报，成本及费用情况：2023Q44.14亿元，较上年同8%务器及带宽成本的增加。2023Q4研究及开发成本6.85亿元（YoY+3.7%，3.77亿元（YoY+12.7%，QoQ-14.5%）16.3%（YoY+0.5pct，QoQ-5.1pct）1.71亿元（YoY+5.3%，QoQ-8.6%），同比下降主要由于员工相关开支减少。图3：公司季度费用情况（百万元） 图4：各项费用占收入比例资料来源：公司财报， 资料来源：公司财报，4023Q4896+89%QQ+1.%，QoQ+12.7pct）18.9%（YoY+7.6pct，QoQ+10.6pct），归母净利率8.9%（YoY+6.6pct，QoQ+7.5pct）。图5：公司季度利润率情况资料来源：公司财报，2、分业务情况同比增长18%至12.86系升级，政企用户降本增效、数字化转型需求增加；发布WPSAI，全面升级WPSOffice版本与WPS365，带动月活及付费率提升。2023Q412.86亿元（YoY+18QoQ+17%），主要得益于国内个人办公订阅业务及机构订阅业务增长。WPSWPSOfficeWPS365，持续推进政企端孵WPSAI在政企办公场景图6：办公软件及服务业务收入情况-左轴收入、右轴同环比变动资料来源：公司财报，图7：主要产品月活跃设备-左轴收入、右轴同环比变动资料来源：公司财报，、网络游戏及其他：2023Q4收入10.24亿元，同比增长0.2%，环比增长6.6%20243无界》等产品，有望陆续上线贡献新增量。2023Q410.24亿元（YoY+0.2%，QoQ+6.6%），占3年底首次亮相游戏盛典。20243无界》将会上线，为广大玩家带来多端畅游的全新体验。公司将继续拓展细分赛道，精心打磨《解限机》，持续优化《尘白禁区》。图8：网络游戏及其他业务收入情况-左轴收入、右轴同环比变动资料来源：公司财报，3、盈利预测和投资评级预计公司FY2024-2026营收分别为94/106/114亿元，归母净利润分别为10/12/15EPS0.7/0.9/1.1PE31/25/21x。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价）SOTP399Price30元、33AI赋能持续4、风险提示活跃用户增速放缓风险、AI技术发展技术不及预期、游戏版号审批风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、估值调整风险等。附表：金山软件盈利预测表（单位百万人民币，股价单位港币，其余人民币，换算汇率为3月25日实时汇率1港元=0.91人民币）证券代码：03888股价：25.00投资评级：买入日期： 财务指标2024E 2026E每股指标与估值2023A2024E2025E 2026E盈利能力每股指标ROE2%4% 5%EPS0.360.740.91 1.10毛利率82%81% 82%BVPS19.8418.5320.24 20.77期间费率56%55% 52%估值销售净利率6%13%P/E63.0230.5424.87 20.71成长能力P/B1.151.231.12 1.10收入增长率12%8%P/S3.573.232.88 2.66利润增长率108%106% 20%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E 2026E总资产周转率0.240.27 0.30营业收入8534943610587 应收账款周转率0.090.11营业成本150317801928 2027偿债能力销售费用147016311694 1715资产负债率24%29% 28%管理费用661680741 800流动比5.513.30 3.57财务费用460566423 457速动比0.870.80 0.84研发费用268429193282 3430营业利润222723993259 3803资产负债表（百万元）2024E 2026E现金及现金等价物2027115474利润总额174929662883 3462应收款项7851034 1253所得税费用274472432 519存货1647 114净利润147524942450 2942其他流动资产58215695 6054少数股东损益73214961225 1471流动资产合计2689318189 22895归属于母公司净利润4839971225 1471固定资产1983973 973在建工程00 00现金流量表（百万元）2023A2024E2025E 2026E无形资产及其他6561034 1109经营活动现金流45013213241 2364其他非流动资产566213789 11912净利润147524942450 2942资产总计3519534954 38729少数股东损益73214961225 1471应付款项533488 555其他应付款项及预提16171894 2155营运资金变动-9173231295 61费用合约负债24292738 3242其他非现金调整11660800 799其他流动负债301400 459投资活动现金流-415968-730 -814流动负债合计48805519 6411资本支出415-968412 471租赁负债29169 144长期投资其他-8301935-1284非流动负债合计37414621 449