宏观动态点评：成本回落%2b扩产趋缓下游盈利能力有所修复

图表1：1-2月工业企业利润增幅较去年月有所放缓 图表2：1-2月上下游企业利润增速较去年12月上行(%) 工业企业利润同比210工业企业利润同比1801501209060300(30)(60)

工业企业销售收入同比

(%) 550 下游行业利润同比 上游行业利润同比（）35025015050-50

(%)5004003002001000-100-2002016-02 2018-02 2020-02 2022-02 2024-02

2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，图表3：1-2月上中下游企业营收增速同有所改善 图表4：1-2月工业企业整体利润率高于年同期水平(%) 上游行业主营业务收入同比 中游行业主营业务收入同比下游行业主营业务收入同比75下游行业主营业务收入同比60453015

（%） 工业企业利润率2021202220212022 202320247.57.06.56.00 5.5-15

5.0-302019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02

4.5

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，图表5：1-2月工业企业上游利润率较去年12月回升 图表6：1-2月工业企业中游利润率季节回落（%） 工业企业上游利润率2021202220212022 20232024 2624222018161412101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

（%） 工业企业中游利润率2021202220212022 202320247.06.56.05.55.04.54.03.53.02.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，图表7：1-2月工业企业下游利润率小幅落 图表8：2023年12月月企业亏损额同比（%） 工业企业下游利润率2021202220212022 20232024109876541月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

（%） 工业企业亏损额累计同比增速6050403020100(10)(20)(30)(40)2015-12 2017-12 2019-12 2021-12 2023-12资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，图表9：1-2月整体杠杆率边际回落 图表10：12月流动资产比率小幅回落总负债/总资产总负债总负债/总资产总负债/流动资产(右)58.5 120 535258.0

511165057.5 4957.0

48112472015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12462015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-1256.5 1082019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，图表11：1-2月工业企业应收账款同比增速较去年12月整体上行 图表12：12月工业企业财务费用占比较11月有所回落（%） 应收账款/年化销售收入((右)1715131197

（%）2086420

（%） 财务支出/主营业务收入（季调后） 财务支出累计同比增速（右）1.61.20.80.40.0

（%）403020100(10)(20)2016-02 2018-02 2020-02 2022-02 2024-02

2015-12 2017-12 2019-12 2021-12 2023-12资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，图表13：1-2月库存增速较12月边际上行(%) 工业企业库存（季调后）库存/年化销售收入（右轴）库存水平增长率库存/年化销售收入（右轴）库存水平增长率

(%)

5.620 5.115 4.610 4.15 3.60 3.1(5) 2.62016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02资料来源：CEIC，图表14：工业企业利润同比增速201920202021202220231Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q232023年12月2024年1-2月规模以上工业企业-3.34.134.3-4.0-2.38.5-4.9-8.8-8.9-21.4-12.77.918.516.810.2上游行业0.6-31.7192.849.7-19.7149.6101.924.8-9.2-5.8-31.5-19.8-22.7-71.4-21.1煤炭开采和洗选业-2.4-21.1212.744.3-25.3189.0136.619.9-19.4-4.9-37.7-33.4-21.3-15.8-36.8石油和天然气开采业1.8-83.2584.7109.8-16.0151.1107.188.389.8-4.8-19.0-3.7-83.1-74.11.8黑色金属矿采选业396.574.9113.5-22.06.717.4-16.4-78.181.8-46.9-38.0184.6154.950.0101.3有色金属矿采选业-28.814.744.537.38.174.848.518.219.713.8-11.917.817.815.5-25.8水泥矿采选业6.14.223.36.20.629.49.60.3-1.54.1-3.1-16.217.2-1.822.5中游行业-4.07.422.9-10.34.1-8.2-14.9-20.44.1-28.1-11.627.1-12.637.021.6农副食品加工业3.95.9-9.20.2-11.0-22.919.9-9.114.5-18.4-49.028.2-4.9-7.0-7.3纺织业-10.97.94.1-17.85.914.0-21.4-30.2-22.0-34.0-11.517.435.346.651.1木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业-6.2-8.813.17.118.03.7-15.6-4.025.5-3.3-1.834.727.020.519.0造纸和纸制品业-9.121.26.9-29.84.4-49.3-42.2-25.93.9-46.0-43.028.450.210.7336.7石油加工、炼焦和核燃料加工业-42.5-26.5164.6-83.5-0.4-31.0-37.1-159.3-225.7-97.1-87.5-173.7-119.0-76.4-26.7化学原料和化学制品制造业-25.620.987.8-8.7-34.118.414.7-23.5-38.1-54.9-49.8-31.824.079.10.3化学纤维制造业-19.8-15.1149.2-62.243.8-54.9-46.7-87.4-57.0-70.4-40.1331.4243.8303.41.0橡胶和塑料制品业12.024.4-2.9-5.614.6-29.6-9.71.812.7-9.229.320.714.25.350.2水泥制品业7.52.714.3-15.5-23.911.0-16.6-18.7-25.8-30.6-23.2-26.9-17.0-6.7-32.1黑色金属冶炼和压延加工业-37.6-7.575.5-91.3157.3-49.7-77.8-361.5-92.8-111.9-82.0-138.2-2780.8-45.61.0有色金属冶炼和压延加工业1.220.3115.9-16.128.052.9-9.5-64.3-21.5-57.5-27.6137.2176.993.765.5金属制品业5.94.128.7-10.54.5-1.9-13.9-12.5-11.4-19.8-1.710.117.714.127.8通用设备制造业3.713.08.30.410.3-17.0-15.19.220.97.425.61.08.817.320.7专用设备制造业12.924.410.23.4-0.44.8-9.12.115.0-10.115.8-0.2-6.33.9-17.0铁路、船舶、航空航天和其他运输设备11.9-1.5-15.944.522.0-15.33.234.2188.639.033.510.517.820.590.1电气机械和器材制造业10.86.012.231.215.710.422.540.444.127.130.418.3-1.84.2-2.0仪器仪表制造业5.911.611.04.32.3-7.4-0.210.38.4-100.0-100.0-2.5-3.32.3-3.2废弃资源综合利用业5.1-5.244.7-12.2-7.816.3-12.7-54.5-5.0-62.8-57.6173.016.4-8.8-59.3电力、热力生产和供应业19.03.4-57.186.371.9-35.2-1.3169.1-136.547.945.555.4270.997.469.4燃气生产和供应业0.67.718.4-15.49.1-14.6-19.20.3-22.4-8.25.812.429.8-27.718.8下游行业-1.17.827.4-8.6-1.91.1-18.75.9-19.0-20.90.0-1.9-24.825.025.9食品制造业9.16.4-0.17.64.213.32.412.03.0-4.65.86.99.421.615.8酒、饮料和精制茶制造业10.28.924.117.68.525.617.927.7-0.613.5-38.467.721.231.714.2烟草制品业1.325.43.311.915.39.41.823.81.09.0-1.96.0-91.7-25.63.9汽车制造业-15.94.01.90.65.9-11.9-37.270.17.6-24.251.5-13.320.835.750.1纺织服装、服饰业-9.8-21.314.4-6.3-3.410.9-2.5-1.5-18.4-13.68.1-13.63.76.231.1皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业-1.9-20.71.53.32.03.9-14.23.97.7-25.787.02.64.026.921.3家具制造业10.8-11.10.97.9-6.60.44.77.513.8-12.67.7-28.36.3-8.0198.1印刷和记录媒介复制业4.1-5.7-0.4-3.71.7-7.3-7.10.2-2.2-19.9-8.42.618.19.357.0文教、工美、体育和娱乐用品制造业9.9-9.219.2-2.2-1.77.16.016.5-21.4-15.99.0-6.55.919.850.4医药制造业5.912.877.9-31.8-15.1-8.9-40.5-32.9-38.6-19.9-14.1-18.4-7.6-7.0-4.4计算机、通信和其他电子设备制造业3.117.238.9-13.1-8.62.8-12.9-3.4-30.1-57.50.4-8.121.321.6210.9资料来源：CEIC，图表15：工业企业主营业务收入同比增速201920202021202220231Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q232023年12月2024年1-2月规模以上工业企业3.80.819.45.91.112.75.76.50.1-0.5-0.30.84.12.04.5上游行业8.03.1-8.142.417.442.238.29.4-5.7-1.0-18.3-10.8-69.0-8.6-7.6煤炭开采和洗选业3.2-8.458.319.5-13.160.853.910.3-14.4-1.3-22.8-18.1-9.3-15.0-16.9石油和天然气开采业-0.8-20.135.938.1-5.946.652.336.321.4-1.7-15.6-6.71.22.94.6黑色金属矿采选业11.111.234.3-16.62.8-10.3-14.9-31.4-6.8-3.6-18.218.220.810.321.9有色金属矿采选业-4.6-3.214.815.33.124.420.06.212.42.0-3.83.610.2-3.75.7水泥矿采选业2.4-1.310.32.4-3.011.00.02.1-2.6-2.4-7.4-7.24.31.70.3中游行业9.64.70.421.66.213.56.74.91.40.7-1.41.7-68.32.14.3农副食品加工业4.02.212.66.51.13.74.110.47.26.82.80.5-4.3-7.4-3.2纺织业-1.8-6.710.0-1.1-1.69.40.1-2.6-9.0-6.5-3.2-0.23.12.912.2木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业0.6-6.212.5-0.9-15.17.4-0.6-3.2-4.8-2.4-30.4-12.3-14.6-19.5-7.7造纸和纸制品业-3.0-2.214.70.4-2.44.50.50.7-3.5-6.3-4.70.10.93.57.5石油加工、炼焦和核燃料加工业4.0-13.432.317.3-1.024.522.818.05.62.5-7.4-0.82.34.51.4化学原料和化学制品制造业-1.0-3.731.110.4-3.524.116.27.2-1.5-6.1-10.8-0.12.60.52.0化学纤维制造业4.0-10.427.85.36.814.96.72.3-1.2-6.82.512.718.523.223.9橡胶和塑料制品业2.0-1.012.9-1.70.53.8-1.0-1.2-7.3-5.7-1.82.96.14.311.3水泥制品业9.9-0.113.8-1.9-7.79.4-2.7-2.9-8.8-6.6-4.8-10.3-8.8-10.5-4.0黑色金属冶炼和压延加工业6.85.232.2-9.8-2.22.1-8.1-19.4-11.9-5.6-13.16.06.0-1.12.9有色金属冶炼和压延加工业7.24.231.610.34.624.413.32.53.80.1-0.58.110.77.79.6金属制品业4.91.822.3-1.3-0.710.70.0-4.2-8.4-4.4-2.2-2.15.33.08.4通用设备制造业3.93.215.1-2.22.82.7-9.21.2-2.70.27.1-1.14.95.46.3专用设备制造业6.37.612.81.80.74.7-2.63.22.01.04.0-2.10.23.62.5铁路、船舶、航空航天和其他运输设备4.5-0.611.13.06.72.2-1.37.33.45.610.53.96.92.815.6电气机械和器材制造业5.94.523.720.79.623.918.624.317.213.513.96.66.04.00.1仪器仪表制造业5.53.515.94.24.07.40.17.22.94.79.0-0.73.84.77.9废弃资源综合利用业8.814.252.314.212.340.620.6-2.45.95.5-6.823.629.314.917.0电力、热力生产和供应业6.01.714.317.14.616.017.820.514.27.23.63.54.34.67.7燃气生产和供应业12.0-5.425.821.28.726.230.924.29.010.30.2-0.420.712.18.0下游行业6.62.33.111.93.97.0-0.510.4-0.7-3.25.4-0.